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序論：在您撰寫風(fēng)險投資發(fā)展中的問題與對策時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的1篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
【摘要】本文在分析風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成長與成熟影響因素的基礎(chǔ)上,總結(jié)了風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化的基本特征,概括了決定風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力機(jī)制,并得出了具體的結(jié)論與現(xiàn)實啟示。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)機(jī)制
一、引言
風(fēng)險投資經(jīng)過幾十年的發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)成為一個具有鮮明特點的金融投資產(chǎn)業(yè)——風(fēng)險投資業(yè),并在世界各國形成迅猛發(fā)展的趨勢。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是常規(guī)產(chǎn)業(yè)的數(shù)倍,各國都大力促進(jìn)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是在不同的國家,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方式與路徑各不相同。在美國,市場機(jī)制與政府支持相配合,誘致性和強(qiáng)制性制度變遷的有機(jī)結(jié)合,促進(jìn)了美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)達(dá);而日本風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是在日本政府的強(qiáng)制力下推行和完成的,日本政府是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動者、實施者。因此,研究風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生發(fā)展的特征與規(guī)律,明確其發(fā)展機(jī)制,對于促進(jìn)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與成熟壯大具有重要的意義。
二、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵及其發(fā)展
1、風(fēng)險投資的含義
風(fēng)險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本投資,并通過提供管理服務(wù)參與企業(yè)的發(fā)展過程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓,實現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運作方式。又稱為風(fēng)險資本或創(chuàng)業(yè)投資。但二者的表述角度略有不同,風(fēng)險投資從資本的運營活動角度表述,而風(fēng)險資本是從資本的貨幣形態(tài)描述,兩者有共同的本質(zhì)。如果將二者結(jié)合起來考慮,風(fēng)險投資也可以看作是一種金融運作制度。
2、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成長與成熟
風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成長體現(xiàn)在三個方面:產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、投資結(jié)構(gòu)高度化和投資結(jié)構(gòu)效率提高。這三個指標(biāo)從不同的角度衡量了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大指標(biāo)具體包括融資規(guī)模、投資規(guī)模、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)數(shù)目和風(fēng)險投資基金數(shù)目;投資結(jié)構(gòu)高度化是指投資結(jié)構(gòu)不斷從低度水平向高度水平演變的過程,實質(zhì)是隨著科技發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步、分工的深化,投資結(jié)構(gòu)不斷向高度附加值化、高技術(shù)化、高集約化發(fā)展。風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率則包括不同組織形式的風(fēng)險投資公司的比例、受資行業(yè)結(jié)構(gòu)合理性、受資地區(qū)重點是否明顯、受資企業(yè)發(fā)展階段結(jié)構(gòu)是否合理等內(nèi)容。這三個指標(biāo)揭示了風(fēng)險投資業(yè)的成長與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動與區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演化的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。同時,以上三個方面是相互影響和制約的。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)高度化的基礎(chǔ),風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的前提,而投資結(jié)構(gòu)高度化又為風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率提供了條件。
風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成熟要綜合考慮更多的影響因素,單純的風(fēng)險投資活動的層次和大量的資金并不足以構(gòu)成一個專業(yè)和成熟的風(fēng)險投資市場。一個成熟風(fēng)險投資市場所必須具備的條件包括經(jīng)濟(jì)條件、法律與法規(guī)條件、財政條件、文化條件以及中介組織發(fā)展等。同時,由于風(fēng)險投資業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用,它的成熟不僅僅是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)單獨的成熟,而是必須與國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體發(fā)展相聯(lián)系,特別是與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級相聯(lián)系。因此,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成熟條件涉及到一國的經(jīng)濟(jì)政治、法律法規(guī)、社會文化和相關(guān)配套機(jī)構(gòu)與設(shè)施等諸多方面因素。
三、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)演化發(fā)展的規(guī)律
在現(xiàn)實研究中,由于各國的初始條件和社會環(huán)境不盡相同,以及風(fēng)險投資發(fā)展階段與水平不同,風(fēng)險投資會表現(xiàn)出不同的運行特征和制度內(nèi)涵,而且由于人們對風(fēng)險投資不同的理解與界定,在各國會形成了不同的發(fā)展思路,從而使得風(fēng)險投資作為一個產(chǎn)業(yè),在各國表現(xiàn)出不同的發(fā)展特征?？偟膩砜?風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化具有以下規(guī)律。
1、風(fēng)險投資的產(chǎn)生與發(fā)展是市場行為,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展離不開市場機(jī)制
從微觀的風(fēng)險投資的運作過程來看,風(fēng)險投資主要是包括融資、投資、投資后管理和退出四個主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運作過程,這一過程都必須依靠市場行為來逐一完成;從宏觀角度而言,市場不僅決定了風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生,更重要的是決定了其最終的發(fā)展方向,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的生存與發(fā)展最終還需經(jīng)受市場機(jī)制的考驗。
2、政府在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中起到了不可或缺的作用
雖然風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生是市場行為,但是其生存和發(fā)展卻是政府與市場共同協(xié)調(diào)作用的結(jié)果。從歷史經(jīng)驗來看,風(fēng)險投資業(yè)誕生到政府支持前,其生存和發(fā)展的步伐一般很緩慢;在政府明確支持后,風(fēng)險投資業(yè)得到長足發(fā)展。在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中,政府主要是從創(chuàng)建風(fēng)險投資市場機(jī)制所必須具備的條件著手,包括經(jīng)濟(jì)、制度、文化等諸多方面。
3、市場行為與政府支持在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展中是相互作用,互為補(bǔ)充與選擇的關(guān)系
一方面在風(fēng)險投資運作的主體市場力量相對微弱的前提下,其發(fā)展需要外來力量的扶持,政府通過扶持行為,推動其發(fā)展壯大;隨著風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的壯大,市場機(jī)制的力量增強(qiáng),占據(jù)主導(dǎo)地位。另一方面政府的扶持政策,必須通過市場來檢驗與篩選,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在實踐活動中也不斷調(diào)整和完善,反映了風(fēng)險投資行業(yè)的演化和進(jìn)步。市場行為與政府支持的動態(tài)均衡是風(fēng)險投資行業(yè)最終走向成熟的必備條件。
四、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力機(jī)制
如前分析,在不同的國家,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的條件和因素并不完全一樣,其中有一些條件和因素,卻是所有國家在風(fēng)險投資發(fā)展進(jìn)程中都不可缺少的。那些對風(fēng)險投資的發(fā)展起著根本性決定作用的因素,我們可稱之為風(fēng)險投資的動力因素,具體而言也就是那些能夠直接推動風(fēng)險投資活動的根本性的決定力量。作為風(fēng)險投資的動力因素,涉及到風(fēng)險投資進(jìn)程中的客觀內(nèi)在動因?？梢哉f,一國風(fēng)險投資進(jìn)程的深度,在很大程度上取決于該國所擁有的風(fēng)險投資動力因素的形成及其強(qiáng)弱程度。公務(wù)員之家
風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力因素的基本特征是:長期制約或影響風(fēng)險投資發(fā)展過程的最原本因素,它對風(fēng)險投資的發(fā)動和演進(jìn)具有決定作用,并規(guī)范和決定風(fēng)險投資發(fā)展的形式、速度和方向。根據(jù)現(xiàn)有的理論進(jìn)展和經(jīng)驗分析,推動風(fēng)險投資發(fā)展的動力因素主要包括高收益的預(yù)期與保障機(jī)制、企業(yè)家精神、技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長的影響,它們與風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的關(guān)系可以用來表示。
1、高收益的預(yù)期與保障機(jī)制
任何投資的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風(fēng)險投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失而決定的。風(fēng)險投資是一種高收益伴隨高風(fēng)險的投資,風(fēng)險投資家承擔(dān)了極大的風(fēng)險,但也有可能獲得超額的風(fēng)險投資收益。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一般注重資金投放的流動性、安全性和效益性原則,再加上貸款利率等方面的限制,商業(yè)銀行一般不敢承擔(dān)高風(fēng)險投資于高科技企業(yè),也難以從中獲得相應(yīng)的高收益。但是完善的風(fēng)險投資運作機(jī)制可以實現(xiàn)風(fēng)險與效益的統(tǒng)一,通過有效地控制風(fēng)險并分享收益。
高收益的預(yù)期與保障機(jī)制能夠從根本上促進(jìn)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,根本原因在于其本質(zhì)上屬于一種制度變遷,可以通過以下途徑,保證風(fēng)險與效益的統(tǒng)一。一是通過風(fēng)險投資組織形式的選擇來組合資源,改善信息不對稱程度,降低交易成本和道德風(fēng)險,提高風(fēng)險投資的運作效率。其中有限合伙制是風(fēng)險資本的最佳、最有生命力的組織形式。二是通過嚴(yán)格的項目遴選機(jī)制挑選最有潛力和最符合自己投資專長的項目來進(jìn)行資本投放;通過各種投資策略實現(xiàn)風(fēng)險的控制與分散。三是通過有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制來強(qiáng)化風(fēng)險控制;通過積極的投資后管理機(jī)制來實現(xiàn)資金增值的最大化與風(fēng)險的最小化。四是通過暢通的資金退出機(jī)制渠道實現(xiàn)收益分享。只有在承擔(dān)較高風(fēng)險后獲得相應(yīng)的高收益,才能真正實現(xiàn)風(fēng)險與效益的對稱統(tǒng)一。完善的風(fēng)險投資運作通過風(fēng)險資金的退出增值,使得風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)得以分享高科技企業(yè)成功后的高收益,使投資者的資本保值和增值有了可靠保障,也解除了風(fēng)險投資家的后顧之憂。
所以,僅僅有了高收益的預(yù)期還不夠,只有從機(jī)制上為高收益的預(yù)期提供安全保障,才能夠吸引資本與人才向風(fēng)險投資領(lǐng)域流動,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)才能真正發(fā)展起來。
2、風(fēng)險投資的企業(yè)家精神
企業(yè)家是那些有判斷能力、有信心和有冒險精神的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,是以一種新的方式組合生產(chǎn)要素的群體。而企業(yè)家精神,就是企業(yè)家的創(chuàng)新精神。創(chuàng)新被認(rèn)為是具有技術(shù)性的,能夠打破平衡的好主意。因此,從另一種觀點看,企業(yè)家精神是一種思考和行為方式。百森商學(xué)院則認(rèn)為企業(yè)家精神是在不考慮資源目前是否可得的情況下辨識機(jī)會并且利用它,目的是在私人和公共領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)造財富。
在風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展過程中,企業(yè)家精神的地位和作用得到了充分的體現(xiàn),其無可置疑地扮演著一個發(fā)動因素。一是企業(yè)家的人力資本對于風(fēng)險投資來說,比物質(zhì)資本更為重要。在風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展過程中,最稀缺的資源是企業(yè)家的能力;最緊迫的問題是合理而有效的配置現(xiàn)有資源。只有富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層充分發(fā)揮高超的管理才能,風(fēng)險資本才能產(chǎn)生其應(yīng)有的高效益。二是風(fēng)險投資行業(yè)的高風(fēng)險特別需要富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層。企業(yè)家的作用在于消除不確定性,應(yīng)對不完全信息和高交易成本;當(dāng)市場形成越不完全,就越需要企業(yè)家的創(chuàng)新活動,把資本和技術(shù)投向最具效率和前途的生產(chǎn)活動中去。三是企業(yè)家精神決定著風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的演化與組織創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)是具有相同的組織形式的一系列組織,產(chǎn)業(yè)的演化就是特定組織形式的擴(kuò)散。富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層既能夠通過創(chuàng)造出新的和有競爭力的組織形式來重新組合現(xiàn)有產(chǎn)業(yè),也可以通過“復(fù)制”現(xiàn)有組織形式使產(chǎn)業(yè)走向均衡。企業(yè)家精神會帶來新的組織形式產(chǎn)生,引起競爭環(huán)境的變化,導(dǎo)致新組織形式的擴(kuò)散,從而完成產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與成熟的演變過程。
3、科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新
技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險投資發(fā)展的原動力。大量的技術(shù)創(chuàng)新的可能性產(chǎn)生了對風(fēng)險資本的強(qiáng)大需求,風(fēng)險資本也由此產(chǎn)生發(fā)展,并極大地推動了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。在此背景下,風(fēng)險投資企業(yè)應(yīng)運而生并不斷演變發(fā)展。
從歷史淵源來看,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生于技術(shù)創(chuàng)新活動的蓬勃發(fā)展之中。具體有以下幾個原因。一是技術(shù)創(chuàng)新的資金需求促進(jìn)了風(fēng)險投資的產(chǎn)生。由于技術(shù)創(chuàng)新本身的高風(fēng)險性、高回報性的特點,特別是技術(shù)創(chuàng)新活動對資金的客觀要求,催生了風(fēng)險投資這一具有開創(chuàng)性的投資方式的產(chǎn)生。二是創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為風(fēng)險投資資本增值的主要途徑。技術(shù)創(chuàng)新的出現(xiàn),特別是那些能提供巨大消費潛力以及高收益的技術(shù),能促進(jìn)風(fēng)險投資行業(yè)的興旺和擴(kuò)大高科技產(chǎn)業(yè)化,是現(xiàn)代科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的產(chǎn)品和勞務(wù)的過程。隨著高科技產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大和相關(guān)政策法規(guī)的不斷完善,風(fēng)險資本在全球范圍內(nèi)得到了加速擴(kuò)張。三是風(fēng)險投資本身也是一種科學(xué)的創(chuàng)新活動。風(fēng)險投資活動不同于傳統(tǒng)的投資方式,從融資投資方式、組織管理方式、項目評估決策方式到資本市場運作方式都進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新,建立了一套行之有效的運行機(jī)制,產(chǎn)生出獨特的資源整和、資金配置、激勵與約束效應(yīng)。因此,風(fēng)險投資具有來源于創(chuàng)新活動的文化血脈。風(fēng)險投資活動所體現(xiàn)出來的正是一種科學(xué)的創(chuàng)新型文化。
風(fēng)險資本只有投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)才能實現(xiàn)資本增值,而高科技產(chǎn)業(yè)也只有在風(fēng)險資本投資的前提下才能迅速產(chǎn)生效益和實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展,二者相互影響相輔相成,缺一不可。
4、經(jīng)濟(jì)增長
依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者西蒙·庫茲涅茨教授的經(jīng)典式定義,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長是一個國家給本國居民提供日益多樣化商品的能力長期上升,這種不斷提升的能力,是建立在先進(jìn)技術(shù)以及所需要的制度和意識形態(tài)之相應(yīng)的調(diào)整的基礎(chǔ)上的。風(fēng)險投資活動的興衰發(fā)展,是與一個國家的經(jīng)濟(jì)增長緊密相關(guān)的。風(fēng)險投資活動產(chǎn)生在一國經(jīng)濟(jì)長期快速或穩(wěn)定增長的過程中,受挫于經(jīng)濟(jì)增長的波動過程中,世界各國的風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展歷史無不揭示了這一點。從長期來看,風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長是相伴相生的關(guān)系。
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作用,可以從兩個方面來說明。一是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長為風(fēng)險投資的產(chǎn)生發(fā)展提供了基礎(chǔ)的環(huán)境與條件。首先,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長不僅降低了風(fēng)險投資的整體風(fēng)險,還為風(fēng)險投資提供了最基礎(chǔ)的發(fā)展條件——資本的不斷積累與持續(xù)供應(yīng);其次,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長會導(dǎo)致持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新,在國民產(chǎn)出量持續(xù)上升的過程中會出現(xiàn)持續(xù)的對技術(shù)研究成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的巨大需求,從而促進(jìn)風(fēng)險投資的產(chǎn)生;最后,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長帶來的制度、觀念和意識形態(tài)的調(diào)整和創(chuàng)新,為風(fēng)險投資的產(chǎn)生與發(fā)展提供了良好的文化環(huán)境、人才培養(yǎng)與制度支持。因此,整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境無論在短期和長期都對風(fēng)險投資有著最大的影響。二是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長為風(fēng)險投資業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機(jī)遇與空間。經(jīng)濟(jì)增長必然帶來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,涌現(xiàn)諸多投資機(jī)會,這不僅為風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機(jī)遇,而且由于這種變化的長期存在,并且處于長期上升的趨勢,就為風(fēng)險投資的發(fā)展提供了充足的發(fā)展空間,使得風(fēng)險投資不僅能夠在微觀層次順利完成風(fēng)險資本循環(huán)的整個過程,也可以使得風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在宏觀層次順利完成組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新擴(kuò)散和產(chǎn)業(yè)形態(tài)的變遷。
通過以上分析可以明確,風(fēng)險投資業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長本身的產(chǎn)物,并最終成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的重要促進(jìn)因素,當(dāng)風(fēng)險投資與新的經(jīng)濟(jì)增長之間的良性互動關(guān)系真正形成時,風(fēng)險投資業(yè)作為一個產(chǎn)業(yè)就真正發(fā)展起來了。
五、結(jié)論與啟示
研究表明,市場機(jī)制是風(fēng)險投資行業(yè)產(chǎn)生的基礎(chǔ),而政府的扶持是風(fēng)險投資發(fā)展壯大最重要的保障,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生、發(fā)展與成熟是諸多因素共同作用的結(jié)果。在那些對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展起著根本性決定作用的因素中,高收益的預(yù)期與保障機(jī)制是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的根本動力,風(fēng)險投資的企業(yè)家精神是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動力,科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的需求動力,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長則是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的長期動力。
以上研究給予我們以下現(xiàn)實啟示。一是要充分協(xié)調(diào)與發(fā)揮市場與政府在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)制度變遷中的作用。不僅要充分發(fā)揮市場機(jī)制的主導(dǎo)作用,也要積極發(fā)揮政府扶持的保障與支持作用,既要滿足市場主體(風(fēng)險投資者)強(qiáng)烈的制度創(chuàng)新需求,也要實現(xiàn)政府最大限度地獲得制度變遷的規(guī)模效應(yīng),實現(xiàn)制度變遷的效率最大化,路徑最優(yōu)化。二是要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新活動對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的互動效應(yīng)。一方面技術(shù)創(chuàng)新活動能夠極大促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步,而技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力;另一方面技術(shù)創(chuàng)新活動能夠真正產(chǎn)生風(fēng)險投資的需求。要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新活動對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拉動效應(yīng),不僅需要建立一套完整的技術(shù)研發(fā)體系,而且必須建立良好的技術(shù)市場機(jī)制,前者為風(fēng)險資本的運作提供豐富的技術(shù)產(chǎn)品,后者則使技術(shù)創(chuàng)新成為風(fēng)險投資發(fā)展的強(qiáng)有力的技術(shù)支持后盾。三是加強(qiáng)企業(yè)家精神的培育。促進(jìn)企業(yè)家精神形成的關(guān)鍵不僅在于要培養(yǎng)高質(zhì)量高水平的企業(yè)家,更重要的是培育產(chǎn)生企業(yè)家群體的文化環(huán)境。一個為開創(chuàng)企業(yè)提供動機(jī)的支持性的文化環(huán)境或是激勵是最重要的,而且文化背景決定了具有創(chuàng)業(yè)潛質(zhì)的個人的分布狀況。一個國家的人口中具有創(chuàng)業(yè)傾向的頻率越高,它所儲備的潛在企業(yè)家就越多。因此,進(jìn)行風(fēng)險投資和創(chuàng)造企業(yè)的概率就越高,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)就越能夠發(fā)展壯大。
【摘要】本文在分析風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成長與成熟影響因素的基礎(chǔ)上,總結(jié)了風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化的基本特征,概括了決定風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力機(jī)制,并得出了具體的結(jié)論與現(xiàn)實啟示。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資 產(chǎn)業(yè) 機(jī)制
一、引言
風(fēng)險投資經(jīng)過幾十年的發(fā)展,現(xiàn)在已經(jīng)成為一個具有鮮明特點的金融投資產(chǎn)業(yè)――風(fēng)險投資業(yè),并在世界各國形成迅猛發(fā)展的趨勢。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)對經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)是常規(guī)產(chǎn)業(yè)的數(shù)倍,各國都大力促進(jìn)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,但是在不同的國家,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方式與路徑各不相同。在美國,市場機(jī)制與政府支持相配合,誘致性和強(qiáng)制性制度變遷的有機(jī)結(jié)合,促進(jìn)了美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)達(dá);而日本風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展是在日本政府的強(qiáng)制力下推行和完成的,日本政府是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的推動者、實施者。因此,研究風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生發(fā)展的特征與規(guī)律,明確其發(fā)展機(jī)制,對于促進(jìn)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展與成熟壯大具有重要的意義。
二、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的內(nèi)涵及其發(fā)展
1、風(fēng)險投資的含義
風(fēng)險投資是通過向極具增長潛力的未上市新興企業(yè)進(jìn)行權(quán)益資本或準(zhǔn)權(quán)益資本投資,并通過提供管理服務(wù)參與企業(yè)的發(fā)展過程,在企業(yè)創(chuàng)業(yè)成功后通過權(quán)益資本轉(zhuǎn)讓,實現(xiàn)高資本增值收益的一種特殊類型的金融資本運作方式。又稱為風(fēng)險資本或創(chuàng)業(yè)投資。但二者的表述角度略有不同,風(fēng)險投資從資本的運營活動角度表述,而風(fēng)險資本是從資本的貨幣形態(tài)描述,兩者有共同的本質(zhì)。如果將二者結(jié)合起來考慮,風(fēng)險投資也可以看作是一種金融運作制度。
2、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成長與成熟
風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成長體現(xiàn)在三個方面:產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大、投資結(jié)構(gòu)高度化和投資結(jié)構(gòu)效率提高。這三個指標(biāo)從不同的角度衡量了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大指標(biāo)具體包括融資規(guī)模、投資規(guī)模、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)數(shù)目和風(fēng)險投資基金數(shù)目;投資結(jié)構(gòu)高度化是指投資結(jié)構(gòu)不斷從低度水平向高度水平演變的過程,實質(zhì)是隨著科技發(fā)展、技術(shù)進(jìn)步、分工的深化,投資結(jié)構(gòu)不斷向高度附加值化、高技術(shù)化、高集約化發(fā)展。風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率則包括不同組織形式的風(fēng)險投資公司的比例、受資行業(yè)結(jié)構(gòu)合理性、受資地區(qū)重點是否明顯、受資企業(yè)發(fā)展階段結(jié)構(gòu)是否合理等內(nèi)容。這三個指標(biāo)揭示了風(fēng)險投資業(yè)的成長與經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變動與區(qū)域經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)演化的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性。同時,以上三個方面是相互影響和制約的。風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大是風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)高度化的基礎(chǔ),風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)規(guī)模擴(kuò)大的前提,而投資結(jié)構(gòu)高度化又為風(fēng)險投資結(jié)構(gòu)效率提供了條件。
風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成熟要綜合考慮更多的影響因素,單純的風(fēng)險投資活動的層次和大量的資金并不足以構(gòu)成一個專業(yè)和成熟的風(fēng)險投資市場。一個成熟風(fēng)險投資市場所必須具備的條件包括經(jīng)濟(jì)條件、法律與法規(guī)條件、財政條件、文化條件以及中介組織發(fā)展等。同時,由于風(fēng)險投資業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用,它的成熟不僅僅是風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)單獨的成熟,而是必須與國民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的整體發(fā)展相聯(lián)系,特別是與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級相聯(lián)系。因此,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的成熟條件涉及到一國的經(jīng)濟(jì)政治、法律法規(guī)、社會文化和相關(guān)配套機(jī)構(gòu)與設(shè)施等諸多方面因素。
三、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)演化發(fā)展的規(guī)律
在現(xiàn)實研究中,由于各國的初始條件和社會環(huán)境不盡相同,以及風(fēng)險投資發(fā)展階段與水平不同,風(fēng)險投資會表現(xiàn)出不同的運行特征和制度內(nèi)涵,而且由于人們對風(fēng)險投資不同的理解與界定,在各國會形成了不同的發(fā)展思路,從而使得風(fēng)險投資作為一個產(chǎn)業(yè),在各國表現(xiàn)出不同的發(fā)展特征?？偟膩砜?風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展演化具有以下規(guī)律。
1、風(fēng)險投資的產(chǎn)生與發(fā)展是市場行為,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展離不開市場機(jī)制
從微觀的風(fēng)險投資的運作過程來看,風(fēng)險投資主要是包括融資、投資、投資后管理和退出四個主要環(huán)節(jié)的一種循環(huán)運作過程,這一過程都必須依靠市場行為來逐一完成;從宏觀角度而言,市場不僅決定了風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生,更重要的是決定了其最終的發(fā)展方向,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的生存與發(fā)展最終還需經(jīng)受市場機(jī)制的考驗。
2、政府在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中起到了不可或缺的作用
雖然風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生是市場行為,但是其生存和發(fā)展卻是政府與市場共同協(xié)調(diào)作用的結(jié)果。從歷史經(jīng)驗來看,風(fēng)險投資業(yè)誕生到政府支持前,其生存和發(fā)展的步伐一般很緩慢;在政府明確支持后,風(fēng)險投資業(yè)得到長足發(fā)展。在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中,政府主要是從創(chuàng)建風(fēng)險投資市場機(jī)制所必須具備的條件著手,包括經(jīng)濟(jì)、制度、文化等諸多方面。
3、市場行為與政府支持在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生與發(fā)展中是相互作用,互為補(bǔ)充與選擇的關(guān)系
一方面在風(fēng)險投資運作的主體市場力量相對微弱的前提下,其發(fā)展需要外來力量的扶持,政府通過扶持行為,推動其發(fā)展壯大;隨著風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的壯大,市場機(jī)制的力量增強(qiáng),占據(jù)主導(dǎo)地位。另一方面政府的扶持政策,必須通過市場來檢驗與篩選,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在實踐活動中也不斷調(diào)整和完善,反映了風(fēng)險投資行業(yè)的演化和進(jìn)步。市場行為與政府支持的動態(tài)均衡是風(fēng)險投資行業(yè)最終走向成熟的必備條件。
四、風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力機(jī)制
如前分析,在不同的國家,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生與發(fā)展的條件和因素并不完全一樣,其中有一些條件和因素,卻是所有國家在風(fēng)險投資發(fā)展進(jìn)程中都不可缺少的。那些對風(fēng)險投資的發(fā)展起著根本性決定作用的因素,我們可稱之為風(fēng)險投資的動力因素,具體而言也就是那些能夠直接推動風(fēng)險投資活動的根本性的決定力量。作為風(fēng)險投資的動力因素,涉及到風(fēng)險投資進(jìn)程中的客觀內(nèi)在動因。可以說,一國風(fēng)險投資進(jìn)程的深度,在很大程度上取決于該國所擁有的風(fēng)險投資動力因素的形成及其強(qiáng)弱程度。
風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的動力因素的基本特征是:長期制約或影響風(fēng)險投資發(fā)展過程的最原本因素,它對風(fēng)險投資的發(fā)動和演進(jìn)具有決定作用,并規(guī)范和決定風(fēng)險投資發(fā)展的形式、速度和方向。根據(jù)現(xiàn)有的理論進(jìn)展和經(jīng)驗分析,推動風(fēng)險投資發(fā)展的動力因素主要包括高收益的預(yù)期與保障機(jī)制、企業(yè)家精神、技術(shù)創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)增長的影響,它們與風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的關(guān)系可以用下圖來表示。
1、高收益的預(yù)期與保障機(jī)制
任何投資的動力都來自于對利潤的追求。但是由于投資過程中各種不確定性因素的客觀存在,風(fēng)險投資既有可能增值獲利,也有可能遭受損失而決定的。風(fēng)險投資是一種高收益伴隨高風(fēng)險的投資,風(fēng)險投資家承擔(dān)了極大的風(fēng)險,但也有可能獲得超額的風(fēng)險投資收益。傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)一般注重資金投放的流動性、安全性和效益性原則,再加上貸款利率等方面的限制,商業(yè)銀行一般不敢承擔(dān)高風(fēng)險投資于高科技企業(yè),也難以從中獲得相應(yīng)的高收益。但是完善的風(fēng)險投資運作機(jī)制可以實現(xiàn)風(fēng)險與效益的統(tǒng)一,通過有效地控制風(fēng)險并分享收益。
高收益的預(yù)期與保障機(jī)制能夠從根本上促進(jìn)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,根本原因在于其本質(zhì)上屬于一種制度變遷,可以通過以下途徑,保證風(fēng)險與效益的統(tǒng)一。一是通過風(fēng)險投資組織形式的選擇來組合資源,改善信息不對稱程度,降低交易成本和道德風(fēng)險,提高風(fēng)險投資的運作效率。其中有限合伙制是風(fēng)險資本的最佳、最有生命力的組織形式。二是通過嚴(yán)格的項目遴選機(jī)制挑選最有潛力和最符合自己投資專長的項目來進(jìn)行資本投放;通過各種投資策略實現(xiàn)風(fēng)險的控制與分散。三是通過有效的產(chǎn)權(quán)約束機(jī)制來強(qiáng)化風(fēng)險控制;通過積極的投資后管理機(jī)制來實現(xiàn)資金增值的最大化與風(fēng)險的最小化。四是通過暢通的資金退出機(jī)制渠道實現(xiàn)收益分享。只有在承擔(dān)較高風(fēng)險后獲得相應(yīng)的高收益,才能真正實現(xiàn)風(fēng)險與效益的對稱統(tǒng)一。完善的風(fēng)險投資運作通過風(fēng)險資金的退出增值,使得風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)得以分享高科技企業(yè)成功后的高收益,使投資者的資本保值和增值有了可靠保障,也解除了風(fēng)險投資家的后顧之憂。
所以,僅僅有了高收益的預(yù)期還不夠,只有從機(jī)制上為高收益的預(yù)期提供安全保障,才能夠吸引資本與人才向風(fēng)險投資領(lǐng)域流動,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)才能真正發(fā)展起來。
2、風(fēng)險投資的企業(yè)家精神
企業(yè)家是那些有判斷能力、有信心和有冒險精神的企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者,是以一種新的方式組合生產(chǎn)要素的群體。而企業(yè)家精神,就是企業(yè)家的創(chuàng)新精神。創(chuàng)新被認(rèn)為是具有技術(shù)性的,能夠打破平衡的好主意。因此,從另一種觀點看,企業(yè)家精神是一種思考和行為方式。百森商學(xué)院則認(rèn)為企業(yè)家精神是在不考慮資源目前是否可得的情況下辨識機(jī)會并且利用它,目的是在私人和公共領(lǐng)域內(nèi)創(chuàng)造財富。
在風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展過程中,企業(yè)家精神的地位和作用得到了充分的體現(xiàn),其無可置疑地扮演著一個發(fā)動因素。一是企業(yè)家的人力資本對于風(fēng)險投資來說,比物質(zhì)資本更為重要。在風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展過程中,最稀缺的資源是企業(yè)家的能力;最緊迫的問題是合理而有效的配置現(xiàn)有資源。只有富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層充分發(fā)揮高超的管理才能,風(fēng)險資本才能產(chǎn)生其應(yīng)有的高效益。二是風(fēng)險投資行業(yè)的高風(fēng)險特別需要富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層。企業(yè)家的作用在于消除不確定性,應(yīng)對不完全信息和高交易成本;當(dāng)市場形成越不完全,就越需要企業(yè)家的創(chuàng)新活動,把資本和技術(shù)投向最具效率和前途的生產(chǎn)活動中去。三是企業(yè)家精神決定著風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的演化與組織創(chuàng)新。產(chǎn)業(yè)是具有相同的組織形式的一系列組織,產(chǎn)業(yè)的演化就是特定組織形式的擴(kuò)散。富有企業(yè)家精神的企業(yè)家階層既能夠通過創(chuàng)造出新的和有競爭力的組織形式來重新組合現(xiàn)有產(chǎn)業(yè),也可以通過“復(fù)制”現(xiàn)有組織形式使產(chǎn)業(yè)走向均衡。企業(yè)家精神會帶來新的組織形式產(chǎn)生,引起競爭環(huán)境的變化,導(dǎo)致新組織形式的擴(kuò)散,從而完成產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與成熟的演變過程。
3、科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新
技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險投資發(fā)展的原動力。大量的技術(shù)創(chuàng)新的可能性產(chǎn)生了對風(fēng)險資本的強(qiáng)大需求,風(fēng)險資本也由此產(chǎn)生發(fā)展,并極大地推動了技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)展。在此背景下,風(fēng)險投資企業(yè)應(yīng)運而生并不斷演變發(fā)展。
從歷史淵源來看,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生于技術(shù)創(chuàng)新活動的蓬勃發(fā)展之中。具體有以下幾個原因。一是技術(shù)創(chuàng)新的資金需求促進(jìn)了風(fēng)險投資的產(chǎn)生。由于技術(shù)創(chuàng)新本身的高風(fēng)險性、高回報性的特點,特別是技術(shù)創(chuàng)新活動對資金的客觀要求,催生了風(fēng)險投資這一具有開創(chuàng)性的投資方式的產(chǎn)生。二是創(chuàng)新技術(shù)產(chǎn)業(yè)成為風(fēng)險投資資本增值的主要途徑。技術(shù)創(chuàng)新的出現(xiàn),特別是那些能提供巨大消費潛力以及高收益的技術(shù),能促進(jìn)風(fēng)險投資行業(yè)的興旺和擴(kuò)大高科技產(chǎn)業(yè)化,是現(xiàn)代科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的產(chǎn)品和勞務(wù)的過程。隨著高科技產(chǎn)品業(yè)務(wù)不斷發(fā)展壯大和相關(guān)政策法規(guī)的不斷完善,風(fēng)險資本在全球范圍內(nèi)得到了加速擴(kuò)張。三是風(fēng)險投資本身也是一種科學(xué)的創(chuàng)新活動。風(fēng)險投資活動不同于傳統(tǒng)的投資方式,從融資投資方式、組織管理方式、項目評估決策方式到資本市場運作方式都進(jìn)行了一系列的創(chuàng)新,建立了一套行之有效的運行機(jī)制,產(chǎn)生出獨特的資源整和、資金配置、激勵與約束效應(yīng)。因此,風(fēng)險投資具有來源于創(chuàng)新活動的文化血脈。風(fēng)險投資活動所體現(xiàn)出來的正是一種科學(xué)的創(chuàng)新型文化。
風(fēng)險資本只有投資于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)才能實現(xiàn)資本增值,而高科技產(chǎn)業(yè)也只有在風(fēng)險資本投資的前提下才能迅速產(chǎn)生效益和實現(xiàn)持續(xù)發(fā)展,二者相互影響相輔相成,缺一不可。
4、經(jīng)濟(jì)增長
依據(jù)諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎獲得者西蒙?庫茲涅茨教授的經(jīng)典式定義,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長是一個國家給本國居民提供日益多樣化商品的能力長期上升,這種不斷提升的能力,是建立在先進(jìn)技術(shù)以及所需要的制度和意識形態(tài)之相應(yīng)的調(diào)整的基礎(chǔ)上的。風(fēng)險投資活動的興衰發(fā)展,是與一個國家的經(jīng)濟(jì)增長緊密相關(guān)的。風(fēng)險投資活動產(chǎn)生在一國經(jīng)濟(jì)長期快速或穩(wěn)定增長的過程中,受挫于經(jīng)濟(jì)增長的波動過程中,世界各國的風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展歷史無不揭示了這一點。從長期來看,風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長是相伴相生的關(guān)系。
現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展作用,可以從兩個方面來說明。一是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長為風(fēng)險投資的產(chǎn)生發(fā)展提供了基礎(chǔ)的環(huán)境與條件。首先,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長不僅降低了風(fēng)險投資的整體風(fēng)險,還為風(fēng)險投資提供了最基礎(chǔ)的發(fā)展條件――資本的不斷積累與持續(xù)供應(yīng);其次,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長會導(dǎo)致持續(xù)的技術(shù)創(chuàng)新,在國民產(chǎn)出量持續(xù)上升的過程中會出現(xiàn)持續(xù)的對技術(shù)研究成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力的巨大需求,從而促進(jìn)風(fēng)險投資的產(chǎn)生;最后,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長帶來的制度、觀念和意識形態(tài)的調(diào)整和創(chuàng)新,為風(fēng)險投資的產(chǎn)生與發(fā)展提供了良好的文化環(huán)境、人才培養(yǎng)與制度支持。因此,整體經(jīng)濟(jì)環(huán)境無論在短期和長期都對風(fēng)險投資有著最大的影響。二是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長為風(fēng)險投資業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機(jī)遇與空間。經(jīng)濟(jì)增長必然帶來經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化,涌現(xiàn)諸多投資機(jī)會,這不僅為風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生發(fā)展提供了機(jī)遇,而且由于這種變化的長期存在,并且處于長期上升的趨勢,就為風(fēng)險投資的發(fā)展提供了充足的發(fā)展空間,使得風(fēng)險投資不僅能夠在微觀層次順利完成風(fēng)險資本循環(huán)的整個過程,也可以使得風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在宏觀層次順利完成組織結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新擴(kuò)散和產(chǎn)業(yè)形態(tài)的變遷。
通過以上分析可以明確,風(fēng)險投資業(yè)是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長本身的產(chǎn)物,并最終成為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長的重要促進(jìn)因素,當(dāng)風(fēng)險投資與新的經(jīng)濟(jì)增長之間的良性互動關(guān)系真正形成時,風(fēng)險投資業(yè)作為一個產(chǎn)業(yè)就真正發(fā)展起來了。
五、結(jié)論與啟示
研究表明,市場機(jī)制是風(fēng)險投資行業(yè)產(chǎn)生的基礎(chǔ),而政府的扶持是風(fēng)險投資發(fā)展壯大最重要的保障,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)生、發(fā)展與成熟是諸多因素共同作用的結(jié)果。在那些對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展起著根本性決定作用的因素中,高收益的預(yù)期與保障機(jī)制是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的根本動力,風(fēng)險投資的企業(yè)家精神是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的內(nèi)在動力,科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的需求動力,現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)增長則是風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的長期動力。
以上研究給予我們以下現(xiàn)實啟示。一是要充分協(xié)調(diào)與發(fā)揮市場與政府在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)制度變遷中的作用。不僅要充分發(fā)揮市場機(jī)制的主導(dǎo)作用,也要積極發(fā)揮政府扶持的保障與支持作用,既要滿足市場主體(風(fēng)險投資者)強(qiáng)烈的制度創(chuàng)新需求,也要實現(xiàn)政府最大限度地獲得制度變遷的規(guī)模效應(yīng),實現(xiàn)制度變遷的效率最大化,路徑最優(yōu)化。二是要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新活動對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的互動效應(yīng)。一方面技術(shù)創(chuàng)新活動能夠極大促進(jìn)技術(shù)進(jìn)步,而技術(shù)進(jìn)步是經(jīng)濟(jì)增長的主要動力;另一方面技術(shù)創(chuàng)新活動能夠真正產(chǎn)生風(fēng)險投資的需求。要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新活動對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展的拉動效應(yīng),不僅需要建立一套完整的技術(shù)研發(fā)體系,而且必須建立良好的技術(shù)市場機(jī)制,前者為風(fēng)險資本的運作提供豐富的技術(shù)產(chǎn)品,后者則使技術(shù)創(chuàng)新成為風(fēng)險投資發(fā)展的強(qiáng)有力的技術(shù)支持后盾。三是加強(qiáng)企業(yè)家精神的培育。促進(jìn)企業(yè)家精神形成的關(guān)鍵不僅在于要培養(yǎng)高質(zhì)量高水平的企業(yè)家,更重要的是培育產(chǎn)生企業(yè)家群體的文化環(huán)境。一個為開創(chuàng)企業(yè)提供動機(jī)的支持性的文化環(huán)境或是激勵是最重要的,而且文化背景決定了具有創(chuàng)業(yè)潛質(zhì)的個人的分布狀況。一個國家的人口中具有創(chuàng)業(yè)傾向的頻率越高,它所儲備的潛在企業(yè)家就越多。因此,進(jìn)行風(fēng)險投資和創(chuàng)造企業(yè)的概率就越高,風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)就越能夠發(fā)展壯大。
[提要] 基于對我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的了解，由于我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展較晚，無論是在投資環(huán)境還是在風(fēng)險投資管理制度上都有一定的不足，導(dǎo)致我國的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中還存在一定的問題。鑒于風(fēng)險投資的重要性及其對實體經(jīng)濟(jì)的促進(jìn)作用，正確了解我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)存在的問題并采取必要的干預(yù)措施是十分必要的。因此，我們應(yīng)當(dāng)根據(jù)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)存在的問題，制定有針對性的解決策略，以奠定良好的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)；問題與對策；效益
一、前言
受到投資環(huán)境以及市場環(huán)境等因素的影響，我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在發(fā)展中還存在一定的不足。首先，對于政府資金的利用不夠充分，很多政府資金處于閑置狀態(tài)，沒有得到充分的利用；其次，我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)專家型人才數(shù)量較少，沒有建立起完善的專業(yè)人才孵化機(jī)制，影響風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的專業(yè)水平；最后，我國的資本市場發(fā)展還不成熟，無論是資本市場的運作模式還是資本市場的風(fēng)險管理模式都存在不足。因此，只有重視并解決這些問題，才能提高風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展質(zhì)量。
二、我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)存在的主要問題
（一）政府資金存在閑置的情況，資金利用率不高。為了有效地扶持企業(yè)生產(chǎn)，我國政府每年都會劃撥一定數(shù)量的資金用于企業(yè)的發(fā)展和投資。但是由于缺乏專業(yè)的投資手段以及對企業(yè)融資風(fēng)險了解較少，許多政府資金在實際的使用過程中并沒有得到充分的利用，既沒有解決企業(yè)的融資問題，同時也浪費了政府資金。因此，對我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)而言，政府資金未得到充分利用的問題相對嚴(yán)重，只有有效地解決這一問題，做到充分利用政府的配套資金，才能解決風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)中存在的資金利用問題。
按照政府投資要求，各級政府都會在財政專項資金里面劃出一定額度的資金用于扶持企業(yè)及企業(yè)融資。如何做好政府資金的運用，做到根據(jù)政府的規(guī)劃充分利用閑置資金，成為了我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)需要思考的問題之一。所以，有效地解決政府資金閑置問題，并提高資金利用率，對我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。為此，我們要對政府資金閑置問題有正確的認(rèn)識，做到根據(jù)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的實際需要進(jìn)行政府資金的配套。
（二）我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)人才結(jié)構(gòu)不合理。由于風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)專業(yè)性較強(qiáng)，在具體的項目和資金操作過程中，需要專業(yè)型人才進(jìn)行把控。但是從目前我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的人才結(jié)構(gòu)來看，專家型人才數(shù)量相對較少，專業(yè)技術(shù)人才數(shù)量也并不充足，由于缺乏專業(yè)的技術(shù)人才，風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中難以提高產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平和專業(yè)化水平。所以，有效提高人才質(zhì)量并做好人才儲備，對我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。
風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)不同之處在于，風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)需要大量的高端專業(yè)人才操作，如果專業(yè)技術(shù)人才較少或者專業(yè)技術(shù)人才水平不夠，不但無法完成風(fēng)險投資交易，同時還會給風(fēng)險投資帶來較大的隱患，嚴(yán)重時會引發(fā)風(fēng)險投資金融風(fēng)險，無論是對風(fēng)險投資還是對實體經(jīng)濟(jì)都會造成嚴(yán)重的打擊。所以，我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)人才結(jié)構(gòu)不合理的問題必須得到有效的解決，如何提高專業(yè)人才素質(zhì)和做好專業(yè)人才培訓(xùn)，對我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)而言至關(guān)重要。
（三）我國資本市場整體環(huán)境還需要進(jìn)一步完善。相對于歐美國家，我國在資本市場環(huán)境上還不夠完善，資本市場發(fā)展時間較晚，各項管理機(jī)制和管理流程還比較薄弱，距離發(fā)達(dá)國家的資本市場管理還有不小的差距。如何有效地縮小差距并健全資本市場環(huán)境，對我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展至關(guān)重要。因此，我國應(yīng)當(dāng)在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中充分認(rèn)識到資本市場環(huán)境的問題和短板，并在下一步的發(fā)展過程中，夯實資本市場環(huán)境，建立良好的資本市場秩序。
風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)不同，參考國外的發(fā)展經(jīng)驗，風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)要想實現(xiàn)大發(fā)展，就必須要有完善的資本市場作為輔助。鑒于我國資本市場基礎(chǔ)相對薄弱，在具體的發(fā)展過程中還受到多種因素的制約，資本市場已經(jīng)成為了制約風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的重要因素。因此，如何有效地優(yōu)化資本市場環(huán)境，培育出良好的資本市場，才能為我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)打下堅實的基礎(chǔ)。
三、我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展策略
（一）加強(qiáng)對政府資金的利用，避免資金閑置現(xiàn)象發(fā)生。從我國現(xiàn)有的政府資金來看，之所以出現(xiàn)政府資金未得到充分利用的問題，除了政府在投資過程中過于謹(jǐn)慎之外，還與政府的投資機(jī)制和投資方法有關(guān)系，同時政府也沒有風(fēng)險投資的相關(guān)經(jīng)驗，造成了政府配套資金難以與民間資金共同使用。因此，在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，應(yīng)當(dāng)合理地利用政府Y金，形成政府資金與民間資金共同參與的風(fēng)險投資機(jī)制，有效地提高政府資金的利用率。
按照風(fēng)險投資的實際需求以及政府配套資金閑置的現(xiàn)狀，在風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展過程中，應(yīng)積極與政府協(xié)調(diào)，加快資金布局和杠桿資金的運用，利用風(fēng)險投資市場機(jī)制吸引政府配套資金進(jìn)入，提高政府配套資金的利用率，降低政府配套資金的投資風(fēng)險，使我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中能夠做到根據(jù)產(chǎn)業(yè)要求和市場要求做好政府資金的充分利用，滿足風(fēng)險投資實際要求，為政府資金的利用開辟專門的渠道。
（二）重視專業(yè)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)。鑒于風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的實際特點，只有重視專業(yè)人才的引進(jìn)和培養(yǎng)，才能做到提高風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)發(fā)展質(zhì)量的目的。同時，吸引國外專家型人才進(jìn)入，形成高端專家?guī)訉I(yè)人才共同發(fā)展的局面，建立有效的人才孵化機(jī)制，進(jìn)一步完善我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的人才體系，建立正常的人才發(fā)展機(jī)制。
基于風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)對專業(yè)技術(shù)人才的需求，風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中，不但要認(rèn)清專業(yè)技術(shù)人才的重要作用，同時還應(yīng)根據(jù)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)模及未來的發(fā)展走勢，確定合理的專業(yè)人才引進(jìn)和培養(yǎng)計劃，做到根據(jù)風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展實際，采取必要的人才引進(jìn)和培養(yǎng)措施，滿足風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展需要，為風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展奠定良好的人才基礎(chǔ)。
（三）進(jìn)一步推動資本市場的發(fā)展和完善，建立完善的投資管理機(jī)制?？紤]到資本環(huán)境的重要性及其對風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的具體影響，結(jié)合我國資本市場的現(xiàn)狀，應(yīng)當(dāng)進(jìn)一步完善資本市場，為風(fēng)險投資建立良好的退出機(jī)制有效地降低風(fēng)險投資的失敗概率，提高風(fēng)險投資的整體收益，同時也降低風(fēng)險投資發(fā)生金融風(fēng)險的概率，為風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)奠定良好的基礎(chǔ)。因此，進(jìn)一步推動資本市場的發(fā)展和完善，建立完善的投資管理機(jī)制是十分必要的。
投資管理機(jī)制的完善以及資本市場的培育，對于我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展而言具有重要的推動作用，同時也是保證我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)能夠得到良好發(fā)展的重要基礎(chǔ)。為此，我國的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)在發(fā)展過程中，應(yīng)注重資本市場以及配套機(jī)制的完善，保證資本市場能夠與風(fēng)險投資行為相適應(yīng)，為風(fēng)險投資提供良好的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和市場基礎(chǔ)。
四、結(jié)論
通過本文的分析可知，我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)要想提高整體的產(chǎn)業(yè)規(guī)模和發(fā)展速度實現(xiàn)持續(xù)健康的發(fā)展，就應(yīng)當(dāng)從合理利用政府資金形成政府資金與民間資金共同參與的風(fēng)險投資機(jī)制、加大國內(nèi)風(fēng)險投資專業(yè)人才的培養(yǎng)力度、吸引國外專家型人才進(jìn)入和完善資本市場為風(fēng)險投資建立良好的退出機(jī)制等方面入手，有效地解決風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)存在的問題，推動我國風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，提升風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)的發(fā)展水平。
[摘要]制約我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的主要因素，是風(fēng)險資本的來源和獲利退出渠道不通暢。解決這一問題的途徑是，制定稅收優(yōu)惠政策，提供投資法律保障，擴(kuò)大風(fēng)險資本來源，建立風(fēng)險企業(yè)的“二板市場”。
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資； 風(fēng)險資本； 退出
風(fēng)險投資起源于20世紀(jì)40年代的美國，在其發(fā)展過程中直接造就了一大批高科技跨國公司，推動了戰(zhàn)后世界經(jīng)濟(jì)的高速增長，促進(jìn)了人類社會由工業(yè)經(jīng)濟(jì)時代向知識經(jīng)濟(jì)時代的過渡。我國的風(fēng)險投資業(yè)起步較晚，自1985年國內(nèi)第一家風(fēng)險投資公司成立至今，國內(nèi)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)已達(dá)50余家，風(fēng)險資本總額達(dá)數(shù)百億元人民幣，啟動了一批風(fēng)險投資項目，發(fā)展了許多高新技術(shù)企業(yè)，如搜狐、金碟、聯(lián)想、方正等。雖然我國的風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展很快，但還不能稱其為現(xiàn)代意義上的風(fēng)險投資產(chǎn)業(yè)，風(fēng)險資本在社會經(jīng)濟(jì)生活中的重要作用遠(yuǎn)未得到充分發(fā)揮。
一、制約風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的瓶頸
風(fēng)險投資是通過一定的機(jī)構(gòu)和一定的方式向各類機(jī)構(gòu)和個人籌集風(fēng)險資本，然后將所籌資本投入具有高度不確定性的高新技術(shù)企業(yè)或項目，并以一定的方式參與所投資企業(yè)或項目管理，期望通過實現(xiàn)項目的高增長率并最終通過出售股權(quán)，獲得高額中長期收益的一種投資體制。可見，進(jìn)行風(fēng)險投資的最基本條件是具備一定規(guī)模的風(fēng)險投資基金，然后是具有真正的高新技術(shù)企業(yè)或項目、高素質(zhì)的風(fēng)險投資人才和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家以及風(fēng)險投資實現(xiàn)利益的退出。從我國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r來看，制約風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的瓶頸主要是風(fēng)險資本的來源和獲利退出渠道不通暢。
（一）風(fēng)險資本的來源渠道不暢
從某種意義上說，風(fēng)險投資運營機(jī)制的重要一環(huán)是籌資，而不是投資。我國科技與資本的結(jié)合仍沿襲計劃經(jīng)濟(jì)時代由政府深度參與的運作模式，政府撥款占據(jù)主導(dǎo)地位，通過科研機(jī)構(gòu)撥款、國有資產(chǎn)存量變現(xiàn)后的再投入等方式，直接進(jìn)入高新技術(shù)企業(yè)或項目的研制開發(fā)，甚至送達(dá)產(chǎn)業(yè)化的大路上。國家資本直接進(jìn)入高風(fēng)險、高收益的投資領(lǐng)域，必然導(dǎo)致有限的政府財力無法滿足高新技術(shù)成果化對資本投入的巨大需求，風(fēng)險資本的規(guī)模受到抑制。同時，還造成非市場化投資運行機(jī)制內(nèi)部的責(zé)任與利益不清，導(dǎo)致資本運行效率低下，難以適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求。
發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)，其初衷是充分動員社會資金的廣泛參與，而并非政府愿意充當(dāng)主要投資者角色。風(fēng)險投資者是否愿對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資，取決于其對風(fēng)險投資的預(yù)期收益與投資風(fēng)險的權(quán)衡。只有當(dāng)預(yù)期收益大于風(fēng)險時，風(fēng)險投資者才會介入。而風(fēng)險投資者的預(yù)期收益在很大程度上取決于風(fēng)險投資環(huán)境，如政府對風(fēng)險投資企業(yè)或風(fēng)險投資者的稅收政策，以及有關(guān)風(fēng)險投資發(fā)展的法律、法規(guī)與完善的金融市場等。我國目前的風(fēng)險投資環(huán)境還不足以調(diào)動風(fēng)險投資者的積極性。
（二）風(fēng)險投資的退出渠道不暢
風(fēng)險投資項目的發(fā)展過程一般需要經(jīng)歷4個階段，即種子期、創(chuàng)立期、擴(kuò)充期和產(chǎn)品成熟期。種子期是科技項目的發(fā)明者或創(chuàng)業(yè)者為驗證創(chuàng)意的可行性，投人大量資金用于研究之需。創(chuàng)立期是科技發(fā)明或?qū)＠糜诋a(chǎn)品開發(fā)直至生產(chǎn)開始，投入較大資金購置生產(chǎn)設(shè)備、產(chǎn)品開發(fā)及推銷。擴(kuò)充期是企業(yè)逐步取得經(jīng)營業(yè)績，投入更多資金用于進(jìn)一步提高產(chǎn)品開發(fā)能力，并占有更多的市場份額。產(chǎn)品成熟期的企業(yè)產(chǎn)品占有較大的市場份額，知名度較高，企業(yè)可以依靠自身積累擴(kuò)大規(guī)模。對于風(fēng)險投資來說，種子期是為獲取收益的進(jìn)入，產(chǎn)品成熟期則是為實現(xiàn)收益的退出，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本“投入一一回收——再投入”的循環(huán)運行。
風(fēng)險投資的本質(zhì)是追求超常規(guī)投資收益和盡可能減少投資風(fēng)險，客觀上要求有一個投資者進(jìn)退自如的機(jī)制。風(fēng)險投資的退出方式主要有3種：一是公開上市，使風(fēng)險企業(yè)得以確認(rèn)和獨立，并獲得在證券市場上持續(xù)籌資的能力。二是收購，實現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)間的收購和兼并，或被另一家風(fēng)險資本接手進(jìn)行二期投資。三是清算破產(chǎn)，使風(fēng)險投資及時抽身，避免更大的損失。在以上3種退出方式中，收購和清算破產(chǎn)是風(fēng)險投資者在投資不成功時痛苦而明智的選擇，公開上市則是風(fēng)險投資者最愿意接受的退出方式。從目前我國資本市場的現(xiàn)實情況來看，對企業(yè)股票上市采取“一視同仁”的政策，沒有考慮到風(fēng)險企業(yè)的特殊性。由于成長中高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)不具備上市公司的條件，無法像上市公司那樣在正式的證券市場進(jìn)行股票或期權(quán)的交易，這就使大多數(shù)高新技術(shù)企業(yè)沒有可以使風(fēng)險資本及時退出的資本市場。風(fēng)險投資沒有合適的退出渠道，就不可能實現(xiàn)自己的最佳價值。
二、風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的途徑分析
（一）制定稅收優(yōu)惠政策
為推動風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，世界各國政府都制定了相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策。如美國將風(fēng)險投資資本收益稅稅率由49.5％降到10％，新加坡政府則規(guī)定風(fēng)險投資最初5～10年完全免稅。我國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展雖處于初期階段，但制定相應(yīng)的稅收優(yōu)惠政策是完全必要的?？梢园凑诊L(fēng)險企業(yè)或項目的發(fā)展過程降低稅率或在一定時期內(nèi)完全免稅，以刺激風(fēng)險投資者的投資意愿，推動高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
（二）為風(fēng)險投資提供法律保障
風(fēng)險投資是集融資、投資、資本運營和企業(yè)管理為一體的金融過程，其風(fēng)險資金的來源、運作規(guī)范，以及風(fēng)險企業(yè)的法律地位、風(fēng)險投資公司的法律定位等，都需要法律、法規(guī)予以明確。我國風(fēng)險資本市場的發(fā)展，至今仍缺乏有力的法律保護(hù)，尚未確定一部促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的《風(fēng)險投資法》。為促進(jìn)風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展，應(yīng)以頒布實施的《證券投資基金管理暫行辦法》為基礎(chǔ)，盡快制定《風(fēng)險投資基金管理辦法》，同時應(yīng)對制約風(fēng)險資本市場的有關(guān)法律、法規(guī)進(jìn)行修改和完善，使風(fēng)險投資在發(fā)展初期能運作規(guī)范，為其大規(guī)模健康發(fā)展創(chuàng)造良好的法律環(huán)境。
（三）擴(kuò)大風(fēng)險資本來源
西方國家的風(fēng)險資本主要來源于養(yǎng)老金、保險基金、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)集團(tuán)、政府基金以及家庭和個人。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)體制的不斷完善，風(fēng)險資本的來源應(yīng)是多渠道的。首先，應(yīng)放寬養(yǎng)老金的投資限制，加強(qiáng)養(yǎng)老金運營的管理，提高養(yǎng)老金的收益水平。隨著我國社會保險體系的建立和完善，養(yǎng)老保險的覆蓋范圍不斷擴(kuò)大，養(yǎng)老金滾存結(jié)余不斷增加，應(yīng)當(dāng)充分運用好這一龐大的資金，使其成為風(fēng)險資本的主要來源。其次，應(yīng)引導(dǎo)家庭和個人投資者進(jìn)行風(fēng)險投資。隨著我國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，居民收入水平穩(wěn)步提高。截止1999年底，我國居民儲蓄存款已達(dá)6萬億人民幣，資本的潛力十分巨大。應(yīng)通過各種方式，積極引導(dǎo)私人資本進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域，使其成為私人權(quán)益資本的一部分。再次，應(yīng)打破企業(yè)惜投的狀態(tài)，鼓勵實力較強(qiáng)的大企業(yè)集團(tuán)參與風(fēng)險投資，以尋找新的利潤增長點，增強(qiáng)盈利能力，推動科技進(jìn)步。同時，要吸引外資參與風(fēng)險投資，扶持民族高科技產(chǎn)業(yè)的成長。
（四）為風(fēng)險企業(yè)建立“二板市場”
開辟“二板市場”，是風(fēng)險投資賴以生存和發(fā)展必不可少的條件。它能進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，使風(fēng)險資本形成正常的滾動增值，循環(huán)發(fā)展?！岸迨袌觥辈粌H為高新技術(shù)風(fēng)險企業(yè)直接融資提供了可能，也為風(fēng)險投資的退出增值提供了“跳板”和“柜臺”。美國的OTC、英國的USM等就是在嚴(yán)格控制和管理正式上市公司的股票，以保證股票市場正常運行的前提下，為無資格在證券交易所上市的風(fēng)險企業(yè)進(jìn)行股票交易而建立的。“二板市場”發(fā)行股票的標(biāo)準(zhǔn)低于一般證券市場，只要風(fēng)險企業(yè)的規(guī)模和資金達(dá)到一定的標(biāo)準(zhǔn)，就可以在“二板市場”上發(fā)行股票。如香港的“二板市場”對中小企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)的上市要求主要是盈利能力，只要連續(xù)3年的盈利率在20％以上即可上市。我國“二板市場”的建立，早已是風(fēng)險企業(yè)和風(fēng)險投資者所期盼的。
摘要：風(fēng)險投資具有高風(fēng)險、高收益、高投入、低流動性、高技術(shù)性的基本特征。我國風(fēng)險投資主體單一，資金渠道狹窄，資金缺口大，缺乏高素質(zhì)人才，運作不夠規(guī)范，法律法規(guī)不健全，知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)乏力，中介服務(wù)不到位，退出機(jī)制不健全。必須發(fā)展規(guī)范風(fēng)險投資主體，拓寬風(fēng)險資本來源渠道，培養(yǎng)風(fēng)險投資人才，完善風(fēng)險投資法規(guī)，培育風(fēng)險投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立風(fēng)險資本退出機(jī)制，制定鼓勵風(fēng)險投資的財稅政策，促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資；特征；問題；對策
一、風(fēng)險投資的基本特征
風(fēng)險投資也叫創(chuàng)業(yè)投資,一般是指對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的投資，它具有以下基本特征：
1、高風(fēng)險性。風(fēng)險投資的對象主要是剛剛起步的中小型高新技術(shù)企業(yè),投資目標(biāo)常常是“種子技術(shù)”或構(gòu)想創(chuàng)意,處于初始設(shè)計階段,尚未經(jīng)過市場檢驗,能否轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力,有許多不確定因素，失敗的幾率很大。有些項目在進(jìn)行一段時間后被證明在現(xiàn)有條件下難以成功。有的項目在立項時是先進(jìn)的，但到完成時別人已捷足先登獲得了專利或搶占了市場，或者出現(xiàn)了更好的替代產(chǎn)品，或者市場需求發(fā)生了變化，從而失去了意義，不得不放棄。有的科技成果本質(zhì)上是成功的，但受傳統(tǒng)觀念的約束，尚不能為市場接受，從而難以取得預(yù)計的效果。因此，高風(fēng)險性是風(fēng)險投資的本質(zhì)特征之一。
2、高收益性。風(fēng)險投資是一種著眼于未來的戰(zhàn)略性投資，風(fēng)險背后蘊(yùn)含著巨額利潤，即預(yù)期的高成長、高增值。風(fēng)險投資項目一旦成功，能夠生產(chǎn)出性能優(yōu)良、價格便宜、為市場普遍接受的產(chǎn)品，獲得巨大的市場份額或開拓出新的市場空間，獲得豐厚的投資回報。風(fēng)險投資之所以經(jīng)受很長時間考驗,并沒有因為高風(fēng)險而衰落，反而愈顯蓬勃發(fā)展之勢，關(guān)鍵是其具有風(fēng)險損失補(bǔ)償機(jī)制。風(fēng)險投資所追求的收益一般不是紅利而是在風(fēng)險資本退出時的資本增值，即公司上市時以15倍以上的市盈率套現(xiàn)，獲取高額回報。預(yù)期的高成長、高增值是其投資的內(nèi)在動因，高收益性在風(fēng)險投資過程中充分體現(xiàn)出來。
3、高投入、低流動性。許多具有重大意義的科技項目需要很高的投入才可能獲得成功，如集成電路、核電站、航天器、通信設(shè)備、生物技術(shù)、基因工程等項目，沒有相當(dāng)大的資金投入，就不可能見到成效。風(fēng)險資本往往在高新技術(shù)企業(yè)創(chuàng)立初期就投入，此時企業(yè)往往出現(xiàn)虧損，隨著科技開發(fā)成功和產(chǎn)品市場的不斷開拓，此時競爭者不多，產(chǎn)品能以高價格出售，可獲得高額利潤。當(dāng)產(chǎn)品進(jìn)入成熟期，生產(chǎn)者逐漸增多，超額利潤消失，此時就要清理資產(chǎn)，撤出資金去從事其他新項目投資。往往通過企業(yè)上市，在資本市場將股權(quán)變現(xiàn)收回投資、獲取回報，繼而進(jìn)行新一輪投資運作。若出口不暢，將導(dǎo)致撤資困難、風(fēng)險資本的流動性降低。
4、高技術(shù)性。風(fēng)險投資大都投向高技術(shù)領(lǐng)域，向那些新創(chuàng)立的、有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍夹再|(zhì)的企業(yè)或產(chǎn)業(yè)投入權(quán)益性資本，以承擔(dān)高風(fēng)險為代價來追求高收益。高技術(shù)產(chǎn)業(yè)由于其風(fēng)險大，產(chǎn)品附加值高，因而收益也高，符合風(fēng)險投資的特點，因而成為風(fēng)險投資的重點領(lǐng)域。在向高技術(shù)企業(yè)投入資本的同時，也參與企業(yè)項目經(jīng)營管理，與企業(yè)結(jié)成一種風(fēng)險共擔(dān)、利益共享、一榮俱榮、一損俱損的關(guān)系。風(fēng)險投資者要參與企業(yè)管理，自身素質(zhì)要求很高,必須掌握現(xiàn)代科技、金融投資、企業(yè)管理等方面的知識,具有豐富的實踐經(jīng)驗。
二、風(fēng)險投資發(fā)展中的問題
1、投資主體單一，資金渠道狹窄，資金缺口大。我國風(fēng)險投資公司的資金來源，政府和銀行資金大約占70 % ，大大超過美國等發(fā)達(dá)國家不到9 % 的比例。居民投資理財渠道不寬，儲蓄存款增速加快，很少用到風(fēng)險投資領(lǐng)域。保險基金、養(yǎng)老基金和其他民間資金等進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域的渠道和運作機(jī)制尚未建立。據(jù)統(tǒng)計，2000年末全中國擁有風(fēng)險投資公司近100家，風(fēng)險投資資金僅有 94億元，實際項目投入只有 16億元，這一規(guī)模僅是科學(xué)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化所需資金的1%。同時，單個風(fēng)險資本規(guī)模偏小，一般只有幾千萬元甚至幾百萬元，很難支撐大型科技項目，不能滿足科技成果轉(zhuǎn)化的資金需要。
2、缺乏高素質(zhì)專業(yè)人才，運作不夠規(guī)范。我國風(fēng)險投資才剛剛起步，缺乏具有相應(yīng)科技知識、管理經(jīng)驗、懂金融投資的復(fù)合型風(fēng)險投資人才。現(xiàn)有的風(fēng)險投資人才隊伍從知識結(jié)構(gòu)、思維方式與行為模式及品格特征等方面都還不能完全滿足風(fēng)險投資的要求。現(xiàn)有風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)大都由地方政府創(chuàng)辦和資助，目的主要是為了發(fā)展本地的高科技產(chǎn)業(yè)，推動科技成果轉(zhuǎn)化，搞活地方經(jīng)濟(jì)，這與遵循“高風(fēng)險、高收益”的真正意義的風(fēng)險投資基金有很大的不同；風(fēng)險投資基金大部分來源于政府，通過政府或政府背景的風(fēng)險投資公司進(jìn)行管理運作，出資人與管理人一體化，監(jiān)控機(jī)制不完備，資金運作者和政府官員雙重身份，使其對投資缺乏責(zé)任感，還容易出現(xiàn)行政干預(yù)。
3、缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)，知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)乏力?！讹L(fēng)險投資基金法》、《風(fēng)險投資公司法》尚在制定中。過去制定的《公司法》、《合伙企業(yè)法》和《專利法》等法規(guī)未考慮風(fēng)險投資的運作特點，在許多方面未能給風(fēng)險投資提供必要的法律保障。一項技術(shù)開發(fā)成功，立即就有許多仿冒者出現(xiàn)，爭奪市場，由于仿冒者不承擔(dān)前期開發(fā)費用，其成本低于原技術(shù)開發(fā)者，使開發(fā)者處于競爭劣勢，通過打官司維護(hù)自己的權(quán)益，往往又要消耗大量時間和精力，侵權(quán)者尚未受到懲罰，原告方已筋疲力盡。以上這些都阻礙著風(fēng)險投資發(fā)展。
4、中介服務(wù)不到位，退出機(jī)制不健全。風(fēng)險投資首先面臨的是對高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定問題，這種認(rèn)定既包括技術(shù)認(rèn)定又包括價值認(rèn)定，需要中介機(jī)構(gòu)來協(xié)助完成。中介機(jī)構(gòu)對高新技術(shù)產(chǎn)品的認(rèn)定的科學(xué)性和真實性，為以后的經(jīng)營活動帶來直接的影響。風(fēng)險投資還需要建立較完善的資本市場體系，以便為風(fēng)險資本的變現(xiàn)開辟通道，在這方面還遠(yuǎn)不能適應(yīng)風(fēng)險投資發(fā)展的要求。風(fēng)險投資者冒高風(fēng)險進(jìn)入風(fēng)險投資領(lǐng)域是為了在所投資的項目步入成熟階段時通過企業(yè)股票公開上市、協(xié)議轉(zhuǎn)讓或回購等獲得高額投資回報。目前創(chuàng)業(yè)板市場尚未建立，主板市場對上市公司的要求高，上市機(jī)會少，產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)換不暢，使風(fēng)險投資很難退出。
三、發(fā)展風(fēng)險投資的對策
1、發(fā)展規(guī)范風(fēng)險投資主體。一是風(fēng)險投資公司。我國一些風(fēng)險投資公司是以政府出資為主，由此帶來資產(chǎn)所有者虛置、錯位和預(yù)算約束軟化等問題，不利于風(fēng)險投資發(fā)展。需要對這部分風(fēng)險投資公司加以調(diào)整，實施所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)相分離的治理結(jié)構(gòu)，政府不能對風(fēng)險投資公司運作橫加干涉，經(jīng)營管理者必須與原所在單位割斷聯(lián)系并作出承擔(dān)投資風(fēng)險責(zé)任的承諾，政府出資起帶動作用，在公司發(fā)展步入正軌、能獲取較高利潤時，政府資本應(yīng)該退出，讓其他社會資本介入。二是風(fēng)險投資基金。用私募或公募方式籌集風(fēng)險投資基金是擴(kuò)大風(fēng)險資本的主要手段，也是發(fā)展風(fēng)險投資主體的方向。與風(fēng)險投資公司相比，公募基金的集資規(guī)模大，作為一種金融工具，與金融機(jī)構(gòu)具有天然的聯(lián)系，在設(shè)立運作一段時間后可申請上市，這對投資者極具吸引力，容易大規(guī)模積聚資金。
2、拓寬風(fēng)險資本來源渠道。首先，保險公司、信托投資公司、養(yǎng)老基金和捐贈基金等機(jī)構(gòu)投資者是風(fēng)險投資的最佳資金來源。其次，商業(yè)銀行資金也可以多種模式介入風(fēng)險投資。第三，積極引導(dǎo)國外資金進(jìn)入，不僅可以獲得風(fēng)險投資資本，而且可以學(xué)習(xí)經(jīng)營管理經(jīng)驗。第四，引導(dǎo)大企業(yè)參與風(fēng)險投資，同時解決企業(yè)產(chǎn)品更新?lián)Q代、提供增值服務(wù)的問題。第五，引導(dǎo)民間資本投向風(fēng)險投資領(lǐng)域。第六，證券商可通過發(fā)起設(shè)立風(fēng)險投資基金、入股風(fēng)險投資公司等方式介入風(fēng)險投資。第七，發(fā)展風(fēng)險投資離不開政府資金投入發(fā)揮引導(dǎo)和帶動作用。
3、培養(yǎng)高素質(zhì)風(fēng)險投資人才。通過組織專業(yè)知識培訓(xùn)，提高風(fēng)險投資從業(yè)人員的業(yè)務(wù)管理水平；大力發(fā)展教育，盡快培養(yǎng)大批既懂金融、證券、投資，又懂財務(wù)、會計（審計）、管理、法律的復(fù)合型風(fēng)險投資人才；制定優(yōu)惠政策，提供人力資源優(yōu)化配置機(jī)制，為人才合理流動創(chuàng)造必要條件，通過招聘或國際交流，引進(jìn)風(fēng)險投資專家，彌補(bǔ)國內(nèi)人才的不足，改善人才缺乏狀況；利用社會傳媒，大力宣傳風(fēng)險投資知識，培養(yǎng)公眾的風(fēng)險投資意識；創(chuàng)造有利于風(fēng)險投資人才成長的環(huán)境，建立激勵機(jī)制，鼓勵高層次科技與經(jīng)濟(jì)管理人才投身于風(fēng)險投資事業(yè)中來。
4、完善風(fēng)險投資法律法規(guī)。必須加強(qiáng)風(fēng)險投資立法，研究制定風(fēng)險投資法及其具體實施細(xì)則, 規(guī)范風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的組織形式、設(shè)立條件、籌資方式、投資組合、運作程序、內(nèi)控制度和退出機(jī)制等，切實有效地調(diào)整風(fēng)險投資行為及其法律關(guān)系，為風(fēng)險投資的正常運作提供必要的政策法律保障。風(fēng)險投資運作過程中的知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)十分重要。必須完善知識產(chǎn)權(quán)方面的法律、法規(guī)，對知識產(chǎn)權(quán)的歸屬、使用、收益等作出明確規(guī)定，對創(chuàng)業(yè)者的專利權(quán)、專有權(quán)等提供法律保護(hù)，維護(hù)風(fēng)險投資者的合法權(quán)益，發(fā)揮其從事風(fēng)險投資創(chuàng)業(yè)的積極性。
5、培育風(fēng)險投資中介服務(wù)機(jī)構(gòu)。大力培育服務(wù)于風(fēng)險投資領(lǐng)域的各種中介機(jī)構(gòu)，為風(fēng)險投資提供全方位的中介服務(wù)，促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展。風(fēng)險投資所需要的中介機(jī)構(gòu)包括為鑒別風(fēng)險企業(yè)資質(zhì)和先進(jìn)性而設(shè)立的標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)，為評估風(fēng)險企業(yè)科技成果和無形資產(chǎn)等知識產(chǎn)權(quán)而設(shè)立的估值機(jī)構(gòu)，為評價項目技術(shù)先進(jìn)性、產(chǎn)業(yè)化進(jìn)度、盈利水平、生命周期等而設(shè)立的市場潛力評價調(diào)查機(jī)構(gòu)，為風(fēng)險企業(yè)申請上市前和上市后提供決策咨詢等服務(wù)的金融中介機(jī)構(gòu)，另外還要有行業(yè)自律管理服務(wù)機(jī)構(gòu)、風(fēng)險投資法律咨詢顧問、會計審計服務(wù)機(jī)構(gòu)等。
6、建立風(fēng)險資本退出機(jī)制。通過柜臺交易，鼓勵大企業(yè)收購、兼并風(fēng)險投資企業(yè)；通過股權(quán)回購，創(chuàng)業(yè)企業(yè)將風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所持有股份購回注銷，或按持股比例分配給其他股東；通過員工收購，創(chuàng)業(yè)企業(yè)廣大員工集體將風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)所持股份收購并持有；通過買殼上市，創(chuàng)業(yè)企業(yè)通過收購某上市公司一定數(shù)量的股權(quán)，取得控制權(quán)后，再將自己的資產(chǎn)通過反向收購方式注入上市公司內(nèi)，實現(xiàn)間接上市，然后風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)再通過證券市場逐步退出；鼓勵企業(yè)在海外上市，充分利用海外市場；清算和破產(chǎn)，可以作為創(chuàng)業(yè)資本在投資失敗時的一種特殊退出方式；設(shè)立二板市場和場外市場，適當(dāng)放寬風(fēng)險投資企業(yè)上市條件。通過建立有效的退出機(jī)制，確保風(fēng)險資本進(jìn)得來，出得去，正常循環(huán)，滾動發(fā)展。
7、制定鼓勵風(fēng)險投資的財稅政策。風(fēng)險投資的發(fā)展需要政府的政策支持。世界各國為了鼓勵風(fēng)險投資發(fā)展，都制定了一些稅收優(yōu)惠政策，如美國政府為鼓勵風(fēng)險資本的發(fā)展，將長期資本利得稅率由49 % 降低到10 % 左右，使風(fēng)險投資迅猛增加；新加坡政府規(guī)定，風(fēng)險投資最初5--—10年完全免稅。學(xué)習(xí)借鑒其做法，我國應(yīng)給科技風(fēng)險投資提供必要的優(yōu)惠政策，如對風(fēng)險投資全額返還所得稅、風(fēng)險投資免征或減征所得稅、風(fēng)險投資貸款實行貼息、發(fā)行科技開發(fā)債券、設(shè)立科技開發(fā)基金等，以促進(jìn)風(fēng)險投資發(fā)展。
[摘要]風(fēng)險投資對新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展起到了積極的促進(jìn)作用。作為一種股權(quán)投資和特殊的融資形式，風(fēng)險投資不僅僅對高科技公司產(chǎn)生作用，同樣對民營中小企業(yè)的發(fā)展可以提供巨大的推動力。文章先提出如何正確認(rèn)識風(fēng)險投資和民營中小企業(yè)，然后分析民營中小企業(yè)發(fā)展的融資和管理瓶頸，最后提出風(fēng)險投資如何在融資和管理兩方面起推動作用。
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資；民營中小企業(yè)；融資瓶頸；管理瓶頸
風(fēng)險投資作為一種股權(quán)投資和特殊的融資形式，在國外的實踐中已極大地推動了科技創(chuàng)新向現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)化，促進(jìn)了高新技術(shù)企業(yè)的發(fā)展。同樣地，風(fēng)險投資的性質(zhì)決定了它也可以在我國民營中小企業(yè)的發(fā)展中發(fā)揮重要作用。
一、正確認(rèn)識風(fēng)險投資和民營中小企業(yè)
風(fēng)險投資（Venture Capital）也常被稱為風(fēng)險資本、創(chuàng)業(yè)投資，關(guān)于風(fēng)險投資基本定義的界定，目前可謂仁者見仁，智者見智，因而研究風(fēng)險投資之前對其內(nèi)涵須有一個正確認(rèn)識，這樣才有利于引導(dǎo)風(fēng)險投資業(yè)在我國的發(fā)展。美國全美風(fēng)險投資協(xié)會（NVCA，National Venture Capital Association）2000年指出，風(fēng)險投資企業(yè)是由專業(yè)投資者提供資金投資并參與管理的一種投資形式，該投資的投資對象為高速發(fā)展并蘊(yùn)藏著有望成為某行業(yè)重要公司的潛力新興公司。經(jīng)合組織（OECD）1996年定義風(fēng)險投資為對常被大公司和傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)忽略，具有高風(fēng)險和規(guī)模較小的高科技公司的投資，并提出風(fēng)險投資亦可指那些對未上市的初創(chuàng)公司投資并參與管理的資本。我國人大副委員長成思危則指出，風(fēng)險投資是指資金投向蘊(yùn)藏著失敗風(fēng)險的高技術(shù)及其產(chǎn)品的研究開發(fā)領(lǐng)域，旨在促進(jìn)新技術(shù)成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。以上幾個概念區(qū)別在于：投資領(lǐng)域是否僅限于高科技領(lǐng)域及是否采用參與管理的投資方式。我們認(rèn)為風(fēng)險投資是將資金投入高風(fēng)險、高潛力的行業(yè)或中小企業(yè)的并參與其管理的對企業(yè)而言是一種特殊形式的融資行為的股權(quán)投資。這樣的定義突出了風(fēng)險投資的股權(quán)投資性質(zhì)及參與管理，并且將其投資領(lǐng)域擴(kuò)大至高科技領(lǐng)域之外。
最早提出民營概念是在抗日戰(zhàn)爭時期，當(dāng)時指的乃是一種經(jīng)營狀態(tài)。而今日，由于我國經(jīng)濟(jì)制度變遷是計劃經(jīng)濟(jì)向市場經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變過程，因而此民營是相對于公有制而言，是一種所有制定義，即是私營。過去為了體現(xiàn)計劃經(jīng)濟(jì)體制的政策扶持和利益分配導(dǎo)向，中國的企業(yè)分類長期采用所有制形式。我們現(xiàn)行企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)是依據(jù)是1998年制定的《全國大中小型工業(yè)企業(yè)劃分標(biāo)準(zhǔn)》，該標(biāo)準(zhǔn)按行業(yè)、生產(chǎn)能力、固定資產(chǎn)原值對企業(yè)進(jìn)行劃分歸類。因而我國各個不同行業(yè)界定的中小工業(yè)企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)并不一致，此種劃分有著其濃厚的計劃經(jīng)濟(jì)背景色彩，今后宜與國際慣例接軌，按企業(yè)的資產(chǎn)總額、銷售額及從業(yè)人數(shù)進(jìn)行劃分。目前我國統(tǒng)計年鑒的中小企業(yè)僅包括工業(yè)企業(yè)，在這里我們認(rèn)為應(yīng)包括較小規(guī)模的鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)（包括農(nóng)村個體和集體企業(yè)）、三資企業(yè)、城市個體企業(yè)。根據(jù)中小企業(yè)管理部門提供的估計數(shù)據(jù)，中國中小企業(yè)總數(shù)約在1000萬家左右，在工商管理部門登記、注冊的中小企業(yè)占全部注冊企業(yè)總數(shù)的99%以上。中小工業(yè)企業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入，實現(xiàn)利稅和出口總額分別占全部工業(yè)總量的60%、57%、40%、60%.從企業(yè)所有制性質(zhì)上看，在中小企業(yè)中，國有企業(yè)僅占14%，可見我國中小企業(yè)的主體為非國有經(jīng)濟(jì)，即民營經(jīng)濟(jì)。因此推動民營中小企業(yè)的發(fā)展將極大地影響我國總體經(jīng)濟(jì)的運行。
二、民營中小企業(yè)發(fā)展瓶頸
當(dāng)前我國民營中小企業(yè)的發(fā)展面臨著若干阻礙因素，具體來說，主要是管理問題和融資問題，進(jìn)一步講，分別是企業(yè)內(nèi)部機(jī)制和外部經(jīng)營環(huán)境問題。
1、民營中小企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及治理結(jié)構(gòu)問題
企業(yè)的法律組織形式有三種：業(yè)主制（Proprietorship）、合伙制（Partnership）、公司制（Corporation）。業(yè)主制是最簡單的一種形式，企業(yè)只有一個所有者；合伙制為兩個或更多的人共同擁有公司；公司制則是把其所有權(quán)按照股份來加以分割，購買一家公司的股票使購買者享有與其所持有該公司所有權(quán)份額相稱的投票權(quán)與分紅資格。三者區(qū)別在于企業(yè)所有者對企業(yè)債務(wù)償還是負(fù)完全責(zé)任還是以出資額為限的有限責(zé)任，當(dāng)然公司制還有可公開交易公司股票以隨時變現(xiàn)的優(yōu)勢。在管理上涉及到最終決策時，只有業(yè)主制不存在潛在分歧，合伙制的合伙人及公司的股東之間則可能會出現(xiàn)分歧，這就需要借助董事會、經(jīng)理層等加以解決。
不管民營中小企業(yè)采取以上何種組織形式，均要解決企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略和治理結(jié)構(gòu)問題，以完善內(nèi)部管理來促進(jìn)企業(yè)發(fā)展。
民營中小企業(yè)的民營特色是企業(yè)發(fā)展的一個重要優(yōu)勢，此類企業(yè)有著充分的靈活性，逐利目的使民營中小企業(yè)在獲取資金支持情況下能適時根據(jù)市場需要生產(chǎn)適銷對路產(chǎn)品。然而這同樣也帶來短視性的問題，許多中小企業(yè)僅僅是逐利，并沒有考慮發(fā)展企業(yè)的“核心競爭力”問題，無法從“人無我有、人有我優(yōu)”出發(fā)，遇到市場中某類產(chǎn)品受消費者歡迎，即千軍萬馬擠獨木橋的進(jìn)行生產(chǎn)。這樣還導(dǎo)致了一個問題，那就是忽略了產(chǎn)品的生命周期，在一個產(chǎn)品的成熟期進(jìn)入該產(chǎn)品市場，一方面要承受惡性競爭的壓力，另一方面則在產(chǎn)品逐漸進(jìn)入衰退期之后必須逐漸退出市場或者期望收益率不斷下降。因此，民營中小企業(yè)要取得長遠(yuǎn)發(fā)展還必須制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略。
科斯提出企業(yè)是一系列契約的組合、是個人之間產(chǎn)權(quán)交易的一種方式。而企業(yè)治理結(jié)構(gòu)則是有關(guān)企業(yè)控制權(quán)及剩余權(quán)分配的一種制度，這些安排決定了企業(yè)目標(biāo)、誰在什么狀況下實施控制、風(fēng)險和收益如何在不同企業(yè)成員之間分配等一系列的問題。不管中小企業(yè)采取何種組織形式，都會涉及到企業(yè)的控制權(quán)及剩余索取權(quán)的安排問題及如何制定決策、如何執(zhí)行決策問題。具體地說，要如何解決企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營者聘選機(jī)制與上崗競爭激勵，即如何決定經(jīng)理人選；收益分配激勵制度，即激勵所有者對企業(yè)關(guān)切；企業(yè)的信息披露狀況，大量披露或采取保密措施；具體的財務(wù)機(jī)制等。
2、民營中小企業(yè)的融資難題
新企業(yè)的制定及企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模皆需要有資金購進(jìn)投入品從事生產(chǎn)。新企業(yè)初設(shè)立時可以憑自有資金投入，欲擴(kuò)大規(guī)模之企業(yè)亦可動用自有資金即未分配利潤或企業(yè)股東增持權(quán)益資金，然而在許多情況下自有資金相對有限。企業(yè)還可以考慮取得債權(quán)資金或股權(quán)資金。前者是從銀行借款或通過發(fā)行債券直接向投資者借款。后者則是向意欲獲得以公司紅利形式分配予其所有者的利潤的投資者發(fā)行新股票。
就發(fā)行股票而言，首先是在企業(yè)組織形式上要采用股份有限公司，其股份可分割，并且必須有董事會、經(jīng)理層，即必須有相對完善的治理結(jié)構(gòu)。另外因為股份有限公司股票可自由流通，為了保護(hù)投資者利益，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)制定了諸多監(jiān)管舉措。例如，準(zhǔn)入門檻上對企業(yè)的注冊資本金、盈利狀況等有著嚴(yán)格的限制；在企業(yè)獲準(zhǔn)發(fā)行股票之后還必須遵循嚴(yán)格的信息披露制度。這樣的一些舉措有利于透明、高效的股票市場的建立，然而對于中小企業(yè)而言，對這樣的融資方式只能是望而生畏，很難能達(dá)到要求。當(dāng)然監(jiān)管機(jī)構(gòu)為了扶持中小企業(yè)的發(fā)展，采取了降低門檻的做法，設(shè)立要求較低的二板市場以利于中小企業(yè)的股權(quán)融資。但在我國，雖然眾多企業(yè)對二板市場望眼欲穿，然時至今日尚不見蹤影，因而我國中小企業(yè)的股權(quán)融資只能另辟蹊徑了。
由于不能直接從股市融資，我國中小企業(yè)只得借助銀行。然而由于信貸市場上信貸配給（Credit Rationing）的存在，使得中小企業(yè)從銀行融資存在 困難。同時，我國特有的經(jīng)濟(jì)體制也不利于中小企 業(yè)的銀行融資。在我國的信貸市場上，占主導(dǎo)地位 的依然是幾大國有商業(yè)銀行，其背后所有者是國 家，而國有大中型企業(yè)的股東也是國家，二者的經(jīng)濟(jì)行為里均有政府背景，有了政府支持，國有企業(yè)相對易于取得貸款。再者，在國有商業(yè)銀行看來，貸款予國有企業(yè)相對而言是一種軟約束，因為即使出現(xiàn)壞帳，終究要由國家財政解決，那么向國企貸款不過是一種變相的財政撥款，這種款取之于民，那是用之不竭的。至于國有中小企業(yè)，由于過去國企改革實行“抓大放小”，相比之下失去了政府支持，另一方面通過產(chǎn)權(quán)改革相當(dāng)一部分轉(zhuǎn)為民營，與民營中小企業(yè)面臨同樣問題。以上分析的是我國經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時期民營企業(yè)融資問題上面臨的所有制歧視。
三、民營中小企業(yè)發(fā)展的重要推動力：風(fēng)險投資
前文定義風(fēng)險投資為參與管理的一種特殊形式的融資行為，又指出民營中小企業(yè)發(fā)展面臨的融資問題及管理問題，如果將風(fēng)險投資引入民營中小企業(yè)則一方面可以解決融資難問題，另一方面可以由風(fēng)險投資家參與企業(yè)的管理，完善企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營機(jī)制，制定正確的發(fā)展戰(zhàn)略，提高企業(yè)的管理水平。
1、風(fēng)險投資對民營中小企業(yè)的資金注入
從技術(shù)的角度來看，風(fēng)險投資的介入是可以緩解中小企業(yè)的融資難題的。
其一，風(fēng)險投資可以股權(quán)投資形式，比如發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股或可轉(zhuǎn)換債券的方式投資中小企業(yè)。投資的目的并不在于獲取短期的財務(wù)利潤，而為了企業(yè)進(jìn)入成熟期股本增值之后的股權(quán)轉(zhuǎn)讓獲取一次性的中長期高額回報。
其二，另外還有一種風(fēng)險投資形式是提供風(fēng)險貸款。作為風(fēng)險貸款者的風(fēng)險投資家要求資金需求企業(yè)提供給自己一個同樣愿意投資于該企業(yè)的投資者作為合伙人，二者共同成為資金需求企業(yè)的股東，后者則受風(fēng)險貸款人的委托管理公司，其股份不低于前者。并且風(fēng)險貸款人僅僅要求資金需求企業(yè)在合同期內(nèi)年支付一定比例的固定報酬，合同期末一次性償還本金，如果資金需求企業(yè)獲得資金后投資失敗，則風(fēng)險貸款人的本金須由政府擔(dān)保者支付。
其三，還有一種方式就是由專業(yè)風(fēng)險投資公司向銀行申請貸款投資中小企業(yè)，但是該中小企業(yè)必須符合銀行的要求，并且專業(yè)風(fēng)險投資公司必須投放一定比例的自有配套資金，三方共同簽訂協(xié)議。
風(fēng)險投資介入中小企業(yè)的發(fā)展還可迂回地克服所有制歧視，原因在于對風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展各國政府均有扶持措施。這些扶持措施比較常見的有財政補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠、財政貼息、政府擔(dān)保等。各國政府還通過立法等方式，制定風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展政策，健全服務(wù)和監(jiān)管體系，規(guī)范風(fēng)險投資的規(guī)劃，優(yōu)化其發(fā)展環(huán)境。民營中小企業(yè)引入風(fēng)險投資相當(dāng)于間接地獲取政府的支持。
2、風(fēng)險投資提高民營中小企業(yè)的管理水平
一般來說，風(fēng)險投資家在投資一個企業(yè)時，首先考慮投入高增長的行業(yè)，同時企業(yè)的業(yè)務(wù)發(fā)展必須有一定的可持續(xù)性。企業(yè)要在本行業(yè)里發(fā)展，必須要能夠不斷挖掘新的機(jī)會，這就需要在管理人員方面也要有很好的配置?？赡芷髽I(yè)剛開始的時候有一個很好的產(chǎn)品，但是當(dāng)這個企業(yè)發(fā)展壯大的時候就要考慮找好的管理者。風(fēng)險投資家注資民營中小企業(yè)之后，出于把握企業(yè)發(fā)展的需要，必須參與管理。因為專業(yè)投資公司、多數(shù)風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略及管理方面必然有著獨到見解，對經(jīng)理人員的聘任、內(nèi)部激勵機(jī)制的建議、財務(wù)體制的架構(gòu)等將提供各種有效措施及策略。風(fēng)險資本在提供資金和增值服務(wù)的同時，將自己的技術(shù)、管理、營銷等理念注入到企業(yè)當(dāng)中，為企業(yè)提供一種完善治理的機(jī)制，還有后續(xù)服務(wù)的機(jī)制。由于前文述及的民營中小企業(yè)本身的管理缺陷，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的管理介入可以有效推動企業(yè)發(fā)展。
而且，風(fēng)險投資家的介入可以帶動這些中小企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。從總體來看，風(fēng)險投資最重要的一個環(huán)節(jié)就是退出。沒有成功的退出，風(fēng)險投資就很難把自己的資金有效地回報給投資人，管理團(tuán)隊也沒有辦法獲得相應(yīng)的收益。投資于民營中小企業(yè)的風(fēng)險投資最后也要退出。風(fēng)險投資的退出方式有上市發(fā)行股票（IPO）、股權(quán)轉(zhuǎn)讓、清算、管理層收購等，其中最主要的是股票上市。這些企業(yè)可以在國內(nèi)、國外上市，海外上市由于有二板市場，上市門檻低一點，相對容易。企業(yè)要上市，首先就要求它在內(nèi)部管理機(jī)制上符合有關(guān)法律的要求，包括公司的治理結(jié)構(gòu)、財務(wù)安排等。上市之后，市場監(jiān)管機(jī)構(gòu)對企業(yè)還有嚴(yán)格的信息披露等要求，這均對企業(yè)的管理有促進(jìn)作用。
摘 要 分析了美國風(fēng)險投資項目評價發(fā)展的歷史過程及取得的成果，總結(jié)分析了美國風(fēng)險投資項目評價的發(fā)展經(jīng)驗，并初步探討了風(fēng)險投資項目評價的發(fā)展趨勢。
關(guān)鍵詞 風(fēng)險投資 項目評價 評價指標(biāo)
風(fēng)險投資項目的選擇過程就是一個評價投資項目的過程，選擇具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ耐顿Y項目是風(fēng)險投資獲得成功的重要環(huán)節(jié)。在這里我們把風(fēng)險投資項目評價研究概括為：風(fēng)險投資項目評價的過程；風(fēng)險投資項目的評價指標(biāo)；風(fēng)險投資項目的定量評價方法。我國的風(fēng)險投資經(jīng)過近20年的發(fā)展，雖然取得了巨大的成就，但仍然存在著這樣那樣的不足。尤其是風(fēng)險投資項目的評價及選擇，大多建立在風(fēng)險投資家個人判斷基礎(chǔ)之上，缺少適用于我國實際的有效的評價方法。
美國的風(fēng)險投資業(yè)開始于1946年ARD公司的成立，其經(jīng)歷了50年代的成型、60年代的成長、70年代的衰退、80年代的復(fù)蘇和90年代初的暫時低谷，以及90年代末的高速發(fā)展，到今天的穩(wěn)步前進(jìn)這樣大起大落的發(fā)展。形成了一套行之有效的國家政策制度，風(fēng)險投資公司的投融資、風(fēng)險項目評價及選擇、風(fēng)險企業(yè)的培育等制度、程序、規(guī)則，從而保證了風(fēng)險投資業(yè)的健康與穩(wěn)定發(fā)展。分析借鑒美國成熟的風(fēng)險投資經(jīng)驗有利于發(fā)展我國的風(fēng)險投資事業(yè)。
1 美國風(fēng)險投資項目評價發(fā)展的歷程
考察美國風(fēng)險投資從1946年ARD公司成立到現(xiàn)在的發(fā)展歷程，我們可以根據(jù)項目評價過程、評價指標(biāo)、定量評價方法的建立及完善與發(fā)展，把風(fēng)險投資項目評價的研究劃分為以下三個階段：
1.1 第一階段是從1946年ARD公司建立到20世紀(jì)70年代初期
這一階段是風(fēng)險投資家以創(chuàng)始人倡導(dǎo)的理念為投資導(dǎo)向，進(jìn)行風(fēng)險投資項目選擇的探索階段。研究主體是風(fēng)險投資家，風(fēng)險投資家以自己豐富的經(jīng)歷和企業(yè)經(jīng)營經(jīng)驗來評價風(fēng)險投資項目中的風(fēng)險因素，進(jìn)而選擇所要投資的風(fēng)險項目。
1946年,世界上第一個正規(guī)的風(fēng)險投資公司———美國研究與發(fā)展公司（ARD）在馬薩諸塞州建立，ARD建立的目的是其發(fā)起人弗蘭德斯和多里奧特所倡導(dǎo)的利用馬薩諸塞州擁有的雄厚科技實力，來建立高科技企業(yè)，促進(jìn)新興工業(yè)的發(fā)展，以改變當(dāng)?shù)丶徔棙I(yè)和傳統(tǒng)機(jī)械制造業(yè)出現(xiàn)的嚴(yán)重虧損，振興當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)而非贏利。美國為了促進(jìn)風(fēng)險投資的發(fā)展，于1958年通過了《小企業(yè)投資法》，創(chuàng)立了小企業(yè)投資公司這種新的組織形式。雖然最終證明這種組織形式并不適合風(fēng)險投資的發(fā)展，但在最初卻極大的促進(jìn)了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。20世紀(jì)70年代初，ARD最早、最成功的投資項目———數(shù)字設(shè)備公司（DEC）的巨大成功不僅使ARD獲得了巨大的投資回報，更是使ARD成功地證明了自己的投資理念，為風(fēng)險投資的發(fā)展確定了方向：向有巨大發(fā)展?jié)摿Φ母呖萍?、高風(fēng)險同時能夠獲得高收益的項目投資。
從一定意義上說，風(fēng)險投資項目評價發(fā)展的第一階段是決定了向需要承擔(dān)高風(fēng)險、同時能夠獲取高收益的高科技企業(yè)投資這一宏觀評價準(zhǔn)則的發(fā)展階段。
1.2 第二個階段是從20世紀(jì)70年代初期到90年代初期
這一階段主要是對風(fēng)險投資產(chǎn)生以來，風(fēng)險投資家如何評價、選擇風(fēng)險投資項目進(jìn)行深入的分析、歸納，總結(jié)風(fēng)險投資家的決策藝術(shù)并進(jìn)一步探討評價規(guī)則。研究的主體也轉(zhuǎn)變?yōu)閷＜覍W(xué)者，研究的重點是風(fēng)險投資項目評價過程，以及風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系，多以定性研究為主。
20世紀(jì)60年代美國小企業(yè)投資公司的大量破產(chǎn)，使風(fēng)險投資轉(zhuǎn)而采用股權(quán)的方式進(jìn)行投資，1973年美國成立了國家風(fēng)險投資協(xié)會，對通過有限合伙方式進(jìn)行的風(fēng)險投資進(jìn)行行業(yè)監(jiān)督和制約。同時，1979年美國勞工部對《雇員退休收入保障法》中“謹(jǐn)慎人”規(guī)定的重新解釋：“養(yǎng)老基金在不危及整個養(yǎng)老基金投資組合的基礎(chǔ)上，可以投資到小企業(yè)和風(fēng)險投資業(yè)”開始生效，這些政策的改變，極大地促進(jìn)了風(fēng)險投資的發(fā)展。
到20世紀(jì)70年代初，美國的風(fēng)險投資經(jīng)過20多年的發(fā)展，取得了一系列的成就。涌現(xiàn)出了一批成功的投資案例，在風(fēng)險資本的支持下建立了一大批高新技術(shù)企業(yè)。有關(guān)法律法規(guī)的相應(yīng)改變，也給風(fēng)險投資的發(fā)展提供了良好的外部環(huán)境。風(fēng)險投資的巨大成功在證明其投資理念的同時，也吸引了大批的專家學(xué)者對其進(jìn)行深入的研究。其中的杰出代表有Wells（1974）、Tyebjee和Bruno（1984）、Robert（1991）。這些研究者，從不同的角度對風(fēng)險投資的項目評價進(jìn)行了分析研究，指出風(fēng)險投資項目評價過程是多階段的。指出不同的評價階段應(yīng)當(dāng)有不同的風(fēng)險評價指標(biāo)，并進(jìn)行了初步的研究，提出了不同的風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)體系以及評價過程，并對風(fēng)險項目的定量評價方法進(jìn)行了初步研究。
其中，Tyebjee和Bruno（1984）在Wells研究的基礎(chǔ)上，以調(diào)查表的形式對41個風(fēng)險投資家進(jìn)行了風(fēng)險投資項目評價的調(diào)查，經(jīng)過線性回歸分析，他們得出了影響投資風(fēng)險的因素為管理能力和環(huán)境威脅；影響預(yù)期收益的因素為市場吸引力和產(chǎn)品差異度；投資變現(xiàn)指標(biāo)對投資收益和風(fēng)險的影響均不顯著，由此他們建立了評價階段的決策邏輯模型。
由于風(fēng)險投資的高度不確定性和高風(fēng)險性，這一階段的研究存在著很大的缺陷：沒有考慮所投資的風(fēng)險企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，應(yīng)當(dāng)有不同的評價指標(biāo)體系；在這一階段對風(fēng)險投資項目定量評價方法的研究并不多；由于風(fēng)險投資的外部環(huán)境并不完善，人們對風(fēng)險投資的認(rèn)識并不全面，早期的評價過程及評價指標(biāo)體系的研究成果是粗放的，評價因素大多是框架式的（如產(chǎn)品、市場、行業(yè)、技術(shù)等）。
1.3 第三個階段是從20世紀(jì)90年代初期開始直到今天
20世紀(jì)90年代以來，對風(fēng)險投資項目評價的研究進(jìn)一步深入細(xì)化。在對評價過程和評價指標(biāo)體系進(jìn)行更深入全面研究的同時，重點關(guān)注于對項目的定量評價方法的研究。強(qiáng)調(diào)在嚴(yán)格定性分析基礎(chǔ)上的精確定量分析，強(qiáng)調(diào)定量分析方法在風(fēng)險投資項目評價中的應(yīng)用。
1997年美國稅法的改革制訂了對風(fēng)險投資業(yè)非常有利的稅收政策。此外，美國中小企業(yè)局重新修改了小企業(yè)投資公司的計劃，使其更適合風(fēng)險投資的需要。風(fēng)險投資的投資理念也被越來越多的投資者所接受，風(fēng)險投資的外部環(huán)境得到了極大地改善。
在風(fēng)險投資項目的評價及選擇上，也體現(xiàn)了一些新的特點。風(fēng)險投資項目的選擇偏離了其發(fā)起人所倡導(dǎo)的傳統(tǒng)的向種子階段、創(chuàng)業(yè)階段投資的理念，轉(zhuǎn)而投向中后期的風(fēng)險企業(yè)。這主要是因為：一方面，養(yǎng)老基金和大量閑散的社會投資資本聚集到風(fēng)險投資中來，給風(fēng)險投資公司帶來了巨大的投資資本。使風(fēng)險投資公司有實力去投資需要大量資本的中后期風(fēng)險企業(yè)。另一方面，投資者對在短期內(nèi)收回風(fēng)險資本的期望，鼓勵了風(fēng)險投資公司投向中晚期的風(fēng)險企業(yè);大量有效的定量評價方法被運用到風(fēng)險投資項目評價中，風(fēng)險投資項目定量評價方法迅速發(fā)展。一方面，與投資于中后期風(fēng)險企業(yè)相對應(yīng)，風(fēng)險投資項目評價的研究方向就偏向于與中晚期風(fēng)險企業(yè)相適應(yīng)的定量評價方法的研究；另一方面，隨著研究的深入，一些先進(jìn)的評價方法能夠應(yīng)用到風(fēng)險投資項目的評價中來，比如風(fēng)險投資項目的實物期權(quán)評價方法、模糊多指標(biāo)評價等等；隨著對風(fēng)險投資研究的深入和認(rèn)識的提高，風(fēng)險投資項目的評價過程和評價指標(biāo)也越來越細(xì)化、越來越精確。在這一階段，美國的專家學(xué)者如Hall和Hofer（1993）、 Fried和Hisrich（1994）等，都從不同的角度對風(fēng)險投資項目評價進(jìn)行了研究。
Fried和Hisrich（1994）采用面談與填寫調(diào)查表的方法，總結(jié)出了風(fēng)險項目評價過程。該過程包含了6個階段，即開始階段、特別篩選階段、一般篩選階段、第一階段評估、第二階段評估和結(jié)束階段。同時，他們通過對風(fēng)險投資家的面談?wù){(diào)查與結(jié)果驗證，得出了3種通用的風(fēng)險評價指標(biāo)。附表列出的風(fēng)險投資項目評價指標(biāo)是美國學(xué)者根據(jù)本國實踐而總結(jié)出的比較有代表性的成果。
總之，20世紀(jì)90年代以來，風(fēng)險投資項目評價研究呈現(xiàn)出一些新的特征。對風(fēng)險投資項目定性分析更深入全面；在定性分析的基礎(chǔ)上，定量分析越來越多、越來越精確；同時，在認(rèn)識到不同評價階段有不同評價指標(biāo)的同時，也認(rèn)識到風(fēng)險投資項目或風(fēng)險企業(yè)的不同發(fā)展階段應(yīng)當(dāng)有不同的評價指標(biāo)。
2 經(jīng)驗總結(jié)及未來的發(fā)展趨勢
通過對美國風(fēng)險投資項目評價發(fā)展的分析，從中我們能夠得到一些有益的經(jīng)驗，并且能夠發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資項目評價的某些發(fā)展趨勢：
（1）政府應(yīng)當(dāng)及時地為風(fēng)險投資的發(fā)展創(chuàng)造條件，同時采取相應(yīng)措施來保證風(fēng)險投資的健康發(fā)展。美國風(fēng)險投資項目評價的發(fā)展是和美國風(fēng)險投資業(yè)的此起彼伏相吻合的。不論是早期的《小企業(yè)投資法》的頒布、“謹(jǐn)慎人”的重新解釋，還是后期稅收政策的改變，都使得對風(fēng)險投資項目評價的研究深入到更寬更廣的領(lǐng)域。低谷時期的經(jīng)驗總結(jié)和創(chuàng)造，帶動風(fēng)險投資業(yè)進(jìn)入更高的輝煌，風(fēng)險投資的進(jìn)一步發(fā)展又使得風(fēng)險投資項目評價的研究更深入更全面，從而使風(fēng)險投資走向穩(wěn)步發(fā)展的道路。
（2）風(fēng)險投資項目評價的對象是需要承擔(dān)高風(fēng)險，并能夠獲得高收益的高新技術(shù)項目。實踐已經(jīng)證明投資于高新技術(shù)項目是一種成功的能夠獲得高收益的投資理念。這些投資項目沒有類似的歷史數(shù)據(jù)可以參考，對這類項目評價的難度較大，需要更新、更適應(yīng)的理論方法。
（3）風(fēng)險投資項目評價既是一個理性選擇的過程，又是一個藝術(shù)創(chuàng)造的過程。風(fēng)險投資家的經(jīng)驗總結(jié)非常重要，在對風(fēng)險投資項目評價這一領(lǐng)域進(jìn)行研究時更需要注重專家的意見。
（4）注重定性評價方法與定量評價方法相結(jié)合。在全面深入的定性分析基礎(chǔ)上運用定量分析的方法，使對風(fēng)險投資項目的評價更準(zhǔn)確。并且，在對風(fēng)險投資項目評價中越來越重視定量評價方法的運用。
（5）風(fēng)險投資項目評價的指標(biāo)應(yīng)當(dāng)是有階段性的。這不僅要求不同的評價階段應(yīng)當(dāng)有不同的評價指標(biāo)，并且要求對風(fēng)險項目的不同發(fā)展階段運用不同的評價指標(biāo)。
摘 要：美國風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展可以分為以下幾個階段：萌芽與早期發(fā)展階段、低谷與調(diào)整階段、振興與萎縮階段、規(guī)范與有序發(fā)展階段。各階段風(fēng)險投資的發(fā)展?fàn)顩r既與美國的經(jīng)濟(jì)大環(huán)境密切相關(guān)，更與美國的立法與政府扶持政策緊密聯(lián)系。美國的立法與政府扶持政策對其風(fēng)險投資業(yè)具有及其重要的意義。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 歷史 立法 政策
美國是風(fēng)險投資的發(fā)源地，也是當(dāng)今世界上風(fēng)險投資最為發(fā)達(dá)、相關(guān)法律制度最為完備的國家。本文將對美國風(fēng)險投資業(yè)的歷史發(fā)展作一宏觀考察，并以此說明立法與政府政策的扶持對風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的重要性。
一、風(fēng)險投資的萌芽與早期發(fā)展階段———AR＆D的示范效應(yīng)和1958年《小企業(yè)投資公司法》的重要性（1970年前）
對風(fēng)險投資的起源時間，不同學(xué)者有不同的看法。有的學(xué)者認(rèn)為：“早在19世紀(jì)末20世紀(jì)初，美國的財團(tuán)就將資金投向于鐵路、鋼鐵、石油以及玻璃工業(yè)等領(lǐng)域，成為風(fēng)險投資的雛型。1924年IBM公司的成立，是風(fēng)險投資促進(jìn)企業(yè)發(fā)展的典型案例?！雹僖灿械膶W(xué)者認(rèn)為：“美國風(fēng)險投資的起源可追溯到20世紀(jì)20—30年代，當(dāng)時某些富裕的家族和個人投資者向他們認(rèn)為較有發(fā)展前途的一些新辦公司提供啟動資金。如美國東方航空公司、施樂公司和IBM公司等，都是當(dāng)時富有投資者投資過的企業(yè)。”②盡管如此，風(fēng)險投資界和學(xué)界普遍認(rèn)為，1946年在馬薩諸塞州波士頓成立的美國研究發(fā)展公司（AmericanResearchandDevelop mentCorp.，AR＆D）是現(xiàn)代意義上專業(yè)化與制度化的風(fēng)險投資開始的標(biāo)志，是風(fēng)險投資發(fā)展史上的一個重要里程碑。
AR＆D的發(fā)起人是弗蘭德斯和多里奧特，他們和AR＆D的其他創(chuàng)始人都是經(jīng)驗豐富、享有盛名的杰出人才，他們具備技術(shù)、管理、財務(wù)、法律等各個方面的知識和能力。在當(dāng)時美國的英格蘭地區(qū)，紡織業(yè)和傳統(tǒng)機(jī)械制造業(yè)出現(xiàn)了大面積的虧損，從而使該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)處于衰退之中。弗蘭德斯和多里奧特經(jīng)過調(diào)查分析后認(rèn)為，該地區(qū)經(jīng)濟(jì)困境產(chǎn)生的原因有兩個：老工業(yè)的虧損和新興工業(yè)的缺乏。他們發(fā)現(xiàn)，盡管該地區(qū)及周圍有很多著名的大學(xué)，如麻省理工學(xué)院（MIT，MassachusettsInstituteofTechnology）等，擁有巨大的技術(shù)和人才資源，但由于對新辦企業(yè)投資不足，以及缺乏優(yōu)秀的有經(jīng)驗的企業(yè)管理人才，導(dǎo)致該地區(qū)新辦企業(yè)成長艱難。AR＆D就是在這種歷史背景下誕生的?；诎l(fā)起人的共同認(rèn)識，AR＆D的宗旨是：募集資金；支持和促進(jìn)該地區(qū)的科研成果向消費者所能接受的市場產(chǎn)品的盡快轉(zhuǎn)化。不言而喻其投資對象是那些科技型的新興企業(yè)。由于AR＆D的宗旨和對投資對象的選擇當(dāng)時不為大多數(shù)公眾接受，并且處于當(dāng)時股市低迷的大背景下，該公司想在公開股票市場上籌集500萬美元資金的目的沒有達(dá)到。但是由于創(chuàng)始人的聲譽(yù)和杰出才能，該公司還是籌到了350萬美元。從1946年AR＆D成立到1951年，AR＆D的業(yè)績不佳，股票一直在低位徘徊。這是因為它是一個全新理念的投資公司，很難被公眾接受，并且其管理層也在不斷地摸索管理方法，積累投資經(jīng)驗。從1951年底開始，AR＆D所投資的公司開始贏利，AR＆D公司漸漸受到投資業(yè)的矚目。
AR＆D的成功開啟了美國風(fēng)險投資業(yè)的大門，面向既有巨大成長潛力、又有很高失敗風(fēng)險的新興高科技企業(yè)的投資從此成為廣大投資者關(guān)注的焦點之一。AR＆D成為美國風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的示范和鼻祖。
在AR＆D成立后，美國的一些富裕家族也開始創(chuàng)設(shè)私人基金，向有增長潛力的中小新興企業(yè)投資，但畢竟這種私人基金解決不了廣大中小新興企業(yè)的資本需求的困難，資本的供給遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于對資本的需求。很多中小企業(yè)因此而被迫關(guān)閉，許多發(fā)明和創(chuàng)新也無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實的生產(chǎn)力。正是認(rèn)識到這種困難，美國國會于1958年通過了《小企業(yè)投資公司法》（SmallBusinessInvestmentCompaniesAct），此法創(chuàng)立了小企業(yè)投資公司這種新的風(fēng)險投資組織形式。
《小企業(yè)投資公司法》授權(quán)聯(lián)邦政府設(shè)立小企業(yè)管理局（SmallBusi nessAdministration，SBA），經(jīng)小企業(yè)管理局審查和核準(zhǔn)許可的小企業(yè)投資公司（SmallBusinessInvestmentCompanies，SBICs）可以享受稅收優(yōu)惠和政府優(yōu)惠貸款，如SBIC的發(fā)起人每投入1美元便可以從政府得到4美元的低息貸款。但SBIC只能為小型的職工人數(shù)不超過500人的獨立企業(yè)提供資本，在投資的企業(yè)規(guī)模、投資行業(yè)、投資時間以及對所投企業(yè)擁有的控制權(quán)等方面要受到一定的限制，如它們不能永久地控制任何小企業(yè)，也不能與其他的小企業(yè)投資公司聯(lián)合起來控制一家企業(yè)。盡管如此，小企業(yè)投資公司的投資決策、經(jīng)營管理等都由自己決定。有了《小企業(yè)投資公司法》規(guī)定的多項優(yōu)惠條件，小企業(yè)投資公司在該法頒行之后就紛紛設(shè)立起來。據(jù)美國小企業(yè)管理局的統(tǒng)計，在1958年到1963年之間，有692家小企業(yè)投資公司成立，它們管理著4.64億美元的資金。美國的風(fēng)險投資業(yè)在相關(guān)的法律扶持下迅速發(fā)展起來。但是，許多的小企業(yè)投資公司在設(shè)立后運營不久就破產(chǎn)倒閉了。在1966年至1967年一年的時間內(nèi)就有232家小企業(yè)投資公司宣布破產(chǎn)。③其原因在于小企業(yè)投資公司的設(shè)置存在著一些制度上的缺陷，許多小企業(yè)投資公司對高風(fēng)險、多困難的小企業(yè)的投資缺少心理上和管理行為上的準(zhǔn)備。小企業(yè)投資公司受挫的具體原因有：第一，整個經(jīng)濟(jì)形勢和市場狀況不景氣；第二，它們?nèi)狈?jīng)驗豐富的職業(yè)金融家和高質(zhì)量的投資管理者；第三，它們吸引的資本主要來自于個人投資者而非機(jī)構(gòu)投資者，個人投資者往往對股市的漲跌過于敏感、投資期限不愿太長等弱點；第四，許多小企業(yè)投資公司得到政府的優(yōu)惠待遇后沒有將資本投向新興的高科技企業(yè)，而是投向成熟的低風(fēng)險企業(yè)，違背了立法的宗旨和目的；第五，政府提供的貸款期限較短，不能滿足風(fēng)險投資的長期股權(quán)性質(zhì)要求。
二、風(fēng)險投資的低谷與調(diào)整時期（20世紀(jì)70年代）
有限合伙這一風(fēng)險投資組織形式在20世紀(jì)70年代進(jìn)行了有益的探索和嘗試。與公開上市的風(fēng)險投資公司相比，有限合伙制不受1940年美國投資法的約束。有限合伙可以向普通合伙人提供與業(yè)績掛鉤的薪酬激勵，從而吸引了大量有企業(yè)管理經(jīng)驗和投融資經(jīng)驗的精英投身于風(fēng)險投資業(yè)。有限合伙制由于有著內(nèi)在的管理和制度優(yōu)勢，從而吸引了大量的資本進(jìn)入風(fēng)險投資行業(yè)。從1969年到1973年，有29家風(fēng)險投資有限合伙成立，總?cè)谫Y額達(dá)3.76億美元，平均每個有限合伙管理的風(fēng)險資本達(dá)到近1300萬美元。這與小企業(yè)投資公司平均不足100萬美元的風(fēng)險資本相比，在資本規(guī)模上已經(jīng)有了長足的進(jìn)步。
對風(fēng)險投資業(yè)影響最大的法律變革是1978年美國勞工部對《雇員退休收入保障法》（EnploymentRetirementIncomeSecurityAct，ERISA）中“謹(jǐn)慎人”（prudentman）規(guī)則解釋的決定。所謂“謹(jǐn)慎人”規(guī)則是指以養(yǎng)老基金投資時必須基于一個謹(jǐn)慎人的判斷，即投資的風(fēng)險必須控制在相當(dāng)?shù)姆秶鷥?nèi)。根據(jù)以前對此規(guī)則的解釋，養(yǎng)老基金是不能投資于新興小企業(yè)或風(fēng)險投資公司的。1978年9月勞工部對“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的重新解釋是，只要不危及整個養(yǎng)老基金的投資組合，養(yǎng)老基金是可以投資于風(fēng)險資本市場的。1979年6月勞工部的這個決定開始生效，小企業(yè)股票和新股發(fā)行市場立即活躍起來，養(yǎng)老基金為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)提供了巨大的資本來源。自此，養(yǎng)老基金成為風(fēng)險資本的最大的提供者。
總體來看，70年代的美國風(fēng)險投資業(yè)起伏很大。既有整體經(jīng)濟(jì)不景氣、資本收益稅率提高等不利因素，又有全美風(fēng)險投資協(xié)會成立、Nas daq開始運行、資本收益稅率下調(diào)、勞工部對《雇員退休收入保障法》“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的有利解釋等利好因素，這些不利因素與有利因素的交織造成了美國20世紀(jì)70年代風(fēng)險投資業(yè)波浪起伏發(fā)展的獨特現(xiàn)象。
三、風(fēng)險投資業(yè)的振興與萎縮階段（20世紀(jì)80年代）
1.稅收方面。1981年，資本收益稅率從28%進(jìn)一步下調(diào)到20%.1986年，美國國會又頒發(fā)了《稅收改革法》，規(guī)定滿足條件的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資額的60%免征收益稅，其余40%減半課稅。1981年的《股票期權(quán)鼓勵法》又重新允許采用以股票期權(quán)作為酬金的做法，并規(guī)定在實行股票期權(quán)時不征稅，只有在股票賣出后實行了價差收益時才征稅。
2.1980年《小企業(yè)投資促進(jìn)法》。1980年的《小企業(yè)投資促進(jìn)法》針對風(fēng)險投資的特點，將符合有關(guān)規(guī)定要求的風(fēng)險投資公司視為“企業(yè)發(fā)展公司”，以突破投資者人數(shù)超過14人就必須按投資顧問注冊并運作的法律限制。這樣，一流的風(fēng)險投資家又紛紛回到投資者人數(shù)較多的大型風(fēng)險投資公司，從而保證了風(fēng)險投資業(yè)的人才資源。
3.1982年《小企業(yè)發(fā)展法》。該法規(guī)定，年研究開發(fā)經(jīng)費超過1億美元的聯(lián)邦機(jī)構(gòu)都要實施“小企業(yè)創(chuàng)新研究計劃”（SmallBusinessInno vationandResearch），每年得撥出其研究經(jīng)費的1.25%用于支持新興小企業(yè)的創(chuàng)新活動。
上述立法及相關(guān)政策的變化，以及70年入的風(fēng)險資本在80年代初期所產(chǎn)生的巨額回報④，計算機(jī)、生物技術(shù)、醫(yī)療衛(wèi)生、電子和數(shù)據(jù)通訊等行業(yè)的迅猛發(fā)展，使得美國的風(fēng)險投資業(yè)在20世紀(jì)80年代有了巨大的發(fā)展。在20世紀(jì)70年代中期，美國每年的風(fēng)險資本流入量只有5000萬美元，到1980年為10億美元，1982年為20億美元，1983年超過了40億美元，到1989年美國的風(fēng)險資本總額達(dá)334億美元。
風(fēng)險資本的大幅增長使美國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)生了一些變化：第一，風(fēng)險投資的重心發(fā)生了偏移，投資的主要對象從起步期企業(yè)轉(zhuǎn)向發(fā)展型的趨向成熟的企業(yè)。第二，風(fēng)險資本的提供者，即投資者發(fā)生了很大的變化。在1978年美國勞工部對“謹(jǐn)慎人”規(guī)則的解釋生效后，以養(yǎng)老基金為主流的機(jī)構(gòu)投資者成為風(fēng)險資本的主要供應(yīng)者。1978年個人投資者提供的風(fēng)險資本占整個風(fēng)險資本總額的32%，到1988年萎縮到只占8%，而機(jī)構(gòu)投資者從1978年的15%上升到1988年的46%.第三，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)化程度加深。以前的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)一般都規(guī)模偏小，其投資理念、投資對象、投資規(guī)模大體相似，80年代以后，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)在投資方向、投資理念等方面走向?qū)I(yè)化，不同類型的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)開始形成。風(fēng)險投資業(yè)在經(jīng)過80年代早中期的急劇增長后，在80年代末期又開始萎縮。萎縮的主要原因是：第一，優(yōu)秀的、經(jīng)驗豐富的風(fēng)險投資家沒有隨著資本的大幅增漲而隨之成比例地增加。投資與管理人才的緊缺使一些缺乏經(jīng)驗的、能力不足的人擠進(jìn)了風(fēng)險投資行業(yè)，整個行業(yè)的投資回報率隨之降低，對投資者的吸引力逐步減弱。第二，投資機(jī)會的相對缺乏。風(fēng)險投資業(yè)同樣受到供求規(guī)律的約束，風(fēng)險資本的大幅增長使得投資項目變得相對缺乏，投資機(jī)構(gòu)與接受投資的企業(yè)之間談判地位產(chǎn)生了有利于后者的變化，投資機(jī)構(gòu)的投資價格與成本隨之增長，從而降低投資的回報率。
四、風(fēng)險投資業(yè)的規(guī)范與有序發(fā)展時期（20世紀(jì)90年代以來）
進(jìn)入20世紀(jì)90年代以來，由于信息產(chǎn)業(yè)、生物工程、醫(yī)療保健等行業(yè)蓬勃發(fā)展，美國的經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出極大的活力，得到了持續(xù)的增長，年均經(jīng)濟(jì)增長率達(dá)到3.2%.經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長帶動了股票市場，美國Nasdaq市場連創(chuàng)新高。美國的風(fēng)險投資業(yè)除了得益于整個經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)勁增長外，還得益于以下立法與政策制度扶持。
1.Nasdaq的新發(fā)展。1992年Nasdaq導(dǎo)入國際服務(wù)網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，使得全球的投資者可以參與泛太平洋Nasdaq交易網(wǎng)絡(luò)。同樣在1992年，Nasdaq小型資本市場（TheNasdaqSmallcapMarket，也稱小盤股市場）設(shè)立，其上市標(biāo)準(zhǔn)和業(yè)績要求更低，即時交易報價在Nasdaq小型資本市場啟用。Nasdaq為風(fēng)險資本的退出提供了更為便捷的通道。
2.1992年《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》。美國1958年的《小企業(yè)投資公司法》對風(fēng)險投資的發(fā)展起過巨大的推動作用，但由于前述的種種原因，許多小企業(yè)投資公司在快速發(fā)展一段時間后即陷入困境。美國國會在總結(jié)了《小企業(yè)投資公司法》的不足，特別是政府短期貸款支持的缺陷的經(jīng)驗教訓(xùn)，于1992年通過了《小企業(yè)股權(quán)投資促進(jìn)法》，對小企業(yè)投資公司以“參與證券計劃”的方式給予金融支持。自該法實施后的四年多內(nèi)，新設(shè)立的小企業(yè)投資公司達(dá)138家，初始注冊資本達(dá)18億美元，平均每個小企業(yè)投資公司的注冊資本達(dá)1300多萬美元，較1958年《小企業(yè)投資公司法》實施后的小企業(yè)投資公司的規(guī)模擴(kuò)大了十多倍。
3.稅法的新規(guī)定。1997年美國通過了《投資收益稅降低法案》，進(jìn)一步對減稅額和適用范圍做出了明確規(guī)定，并進(jìn)一步降低了投資收益稅稅率?！秶鴥?nèi)收入法》第1224條允許向新興創(chuàng)業(yè)企業(yè)投資達(dá)2.5萬美元的投資者從其一般收入中沖銷由此項投資帶來的任何資本損失。此外，所得稅法允許資本盈利和資本虧損相互沖抵，對于經(jīng)核準(zhǔn)的風(fēng)險投資公司，可以沖抵8年內(nèi)的一切資本收益。
4.小企業(yè)管理局于2001年頒布了《新市場風(fēng)險投資計劃》（NewMarketsVentureCapitalProgram，NMVCprogram）。其目的是為了使低收入地區(qū)及其居民增長財富，增加就業(yè)機(jī)會，從而促進(jìn)此類地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。依據(jù)該《計劃》，小企業(yè)管理局會選擇那些符合要求的新成立的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)，與其簽訂參與協(xié)議，為向位于低收入地區(qū)的小企業(yè)做股權(quán)投資的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)提供擔(dān)保。該《計劃》對美國低收入地區(qū)風(fēng)險投資的促進(jìn)作用是不可忽視的。
5.美國統(tǒng)一州法全國委員會（NationalConferenceofCommissionersonUniformStateLaws）分別于1997年和2001年修訂了《統(tǒng)一合伙法》（UniformPartnershipAct，UPA）和《統(tǒng)一有限合伙法》（UniformLimitedPartnershipAct，ULPA）。它們雖然沒有法律效力，但基本上反映了美國合伙法和有限合伙法的內(nèi)容和精神?！督y(tǒng)一有限合伙法》為風(fēng)險投資有限合伙制的發(fā)展提供了組織形式上的保障。
6.由于近幾年來美國經(jīng)濟(jì)的衰退，美國國會于2003年通過了《就業(yè)與增長稅收減免協(xié)調(diào)法案》。該法案把資本利得稅從20%下降到15%，這對于風(fēng)險投資業(yè)是一個利好舉措，風(fēng)險投資的動力得以恢復(fù)并加強(qiáng)。
五、小結(jié)
美國是經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國，也是風(fēng)險投資業(yè)的領(lǐng)頭羊。風(fēng)險投資業(yè)是經(jīng)濟(jì)整體的一個重要組成部分，由于它對科技成果的轉(zhuǎn)化、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展具有不可替代的重要作用。英國前首相撒切爾夫人曾經(jīng)說過：“歐洲在高科技及其產(chǎn)業(yè)方面落后于美國，并不是由于歐洲的科技水平低下，而是由于歐洲在風(fēng)險投資方面落后于美國10年?！雹菝绹S多著名的高科技企業(yè)如微軟、英特爾、蘋果、數(shù)字設(shè)備、雅虎、亞馬遜等公司發(fā)展的初期都有著風(fēng)險資本的扶持，風(fēng)險投資為這些企業(yè)的超常規(guī)發(fā)展提供了巨大的推動力。除此之外，風(fēng)險投資還可以促進(jìn)科技創(chuàng)新體系的建立和完善、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、完善企業(yè)融資體系和優(yōu)化資本配置、提供大量的就業(yè)機(jī)會并增加國民財富。風(fēng)險投資的重要作用，已經(jīng)被人們所普遍認(rèn)同。在市場經(jīng)濟(jì)條件下，風(fēng)險投資的發(fā)展主要依靠市場主體和市場力量的推動，但是，僅僅如此是不夠的。由于風(fēng)險投資本身的特性以及“市場失靈”等現(xiàn)象的存在，需要政府在尊重市場規(guī)律的同時，采用一定的措施和手段，給風(fēng)險投資提供一定的待遇和發(fā)展環(huán)境。美國風(fēng)險投資業(yè)發(fā)展的歷史表明，美國政府根據(jù)各個經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段的特點，結(jié)合風(fēng)險投資本身的特有規(guī)律，為風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展提供了許多有利的立法和扶持政策。應(yīng)該說，美國成為世界上風(fēng)險投資業(yè)最為發(fā)達(dá)的國家，一方面得益于美國科學(xué)技術(shù)的先進(jìn)性、整個經(jīng)濟(jì)水平的領(lǐng)先性、濃厚的創(chuàng)業(yè)傳統(tǒng)；另一方面也得益于美國自20世紀(jì)50年代開始陸續(xù)出臺的立法和政策扶持?？梢哉f，沒有立法與政策扶持，就沒有風(fēng)險投資業(yè)的寬松的外部環(huán)境，也就不可能有美國風(fēng)險投資業(yè)的今天。這一點，值得我國在制定發(fā)展風(fēng)險投資業(yè)和發(fā)展高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的立法和政策時認(rèn)真考量。
