時間：2022-06-29 22:52:36
序論：在您撰寫集資風(fēng)險論文時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
論文摘要：籌資風(fēng)險既有舉債本身因素的作用，也有舉債之外因素的影響。規(guī)避籌資風(fēng)險應(yīng)確定最佳資本結(jié)構(gòu)，合理安排籌資期限組合方式，風(fēng)險轉(zhuǎn)移等。不少企業(yè)為了在激烈市場竟爭中求得生存和發(fā)展，不斷擴張經(jīng)營，籌資活動日益增加，認識籌資風(fēng)險，并加以控制防范，是企業(yè)需要解決的重要課題。
企業(yè)籌資風(fēng)險又稱財務(wù)風(fēng)險，它是指企業(yè)因借入資金而給財務(wù)成果帶來的不確定性。一般企業(yè)籌集資金的主要目的是為了擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，提高經(jīng)濟效益，從而實現(xiàn)財務(wù)管理目標。企業(yè)為了取得更多的經(jīng)濟效益而進行籌資，必然會增加按期還本付息的籌資負擔，由于企業(yè)資金利潤率和借款利息率都具有不確定性(都可能提高或降低)，從而會使企業(yè)資金利潤率可能高于或低于借款利息率。如果企業(yè)決策正確，管理有效，就可以實現(xiàn)其經(jīng)營目標。但在市場經(jīng)濟條件下，由于市場行情的瞬息萬變，可能導(dǎo)致決策失誤，管理措施失當，從而使得籌集資金的使用效益具有很大的不確定性，由此產(chǎn)生了籌資風(fēng)險。
一、籌資風(fēng)險的形成原因
企業(yè)的籌資風(fēng)險主要來源于以下幾個方面:
1.資本結(jié)構(gòu)不合理。
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系，是企業(yè)籌資決策的核心。資本結(jié)構(gòu)不合理，資金周轉(zhuǎn)慢，當債務(wù)到期時，無法償還到期債務(wù)，從而引起財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)的融資方式、融資金額、融資期限等都影響著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，從而決定了企業(yè)未來的財務(wù)狀況是否穩(wěn)定以及未來的財務(wù)風(fēng)險與破產(chǎn)風(fēng)險。
2籌資方式選擇不當
目前在我國，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優(yōu)點與弊端，如果選擇不恰當，就會增加企業(yè)的額外費用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財務(wù)風(fēng)險。:
3.經(jīng)營風(fēng)險
經(jīng)營風(fēng)險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動本身所固有的風(fēng)險，其直接表現(xiàn)為企業(yè)息稅前利潤的不確定性。經(jīng)營風(fēng)險不同于籌資風(fēng)險，但又影響籌資風(fēng)險。當企業(yè)完全采用股權(quán)融資時，經(jīng)營風(fēng)險即為企業(yè)的總風(fēng)險，完全由股東均攤。當企業(yè)采用股權(quán)融資和債務(wù)融資時，由于財務(wù)杠桿對股東收益的擴張性作用，股東收益的波動性會更大，所承擔的風(fēng)險將大于經(jīng)營風(fēng)險，其差額即為籌資風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營不善，營業(yè)利潤不足以支付利息費用，則不僅股東收益化為泡影，而且要用股本支付利息，嚴重時企業(yè)將喪失償債能力，被迫宣告破產(chǎn)。
只有在企業(yè)負債經(jīng)營的條件下，才有可能導(dǎo)致企業(yè)的籌資風(fēng)險，而且負債比率越大，負債利息越高，負債的期限結(jié)構(gòu)越不合理，企業(yè)的籌資風(fēng)險越大。另一方面，雖然企業(yè)的負債比率較高，但企業(yè)已進入平穩(wěn)發(fā)展階段，經(jīng)營風(fēng)險較低，且金融市場的波動不大，那么企業(yè)的籌資風(fēng)險相對就較小。
二、籌資風(fēng)險的防范
負債經(jīng)營是現(xiàn)代企業(yè)的主要經(jīng)營手段之一，運用得當會給企業(yè)帶來收益成為發(fā)展經(jīng)濟的有利杠桿。但是，如果運用不當，則會使企業(yè)陷入困境，甚至?xí)⑵髽I(yè)推到破產(chǎn)的境地。因此，企業(yè)對負債經(jīng)營的風(fēng)險應(yīng)有充分的認識，必須采取防范負債經(jīng)營風(fēng)險的措施。
1.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)
最佳資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個最大的籌資風(fēng)險可以用負債比例來表示。所以確定最佳資本結(jié)構(gòu)最重要的問題是如何確定適度的負債數(shù)額，保持合理的負債比率，以實現(xiàn)風(fēng)險與報酬的最優(yōu)組合。一個企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務(wù)資本，雖然沒有籌資風(fēng)險，但總資本成本較高，而且無法獲得因債務(wù)經(jīng)營帶來的財務(wù)杠桿利益，收益不能最大化;如果債務(wù)資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但可能會因此帶來較大的財務(wù)風(fēng)險，從而導(dǎo)致籌資風(fēng)險加大。因此，企業(yè)應(yīng)自覺地調(diào)節(jié)資本結(jié)構(gòu)中權(quán)益資本與債務(wù)資本的比例關(guān)系，確定一個最佳資本結(jié)構(gòu)。在資產(chǎn)利潤率上升時，調(diào)高負債比率，提高財務(wù)杠桿系數(shù)，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿效益;當資產(chǎn)利潤率下降時，適時調(diào)低負債比率，以防范財務(wù)風(fēng)險。
2.合理安排籌資期限
按資金運用期限的長短來安排和籌集相應(yīng)期限的負債資金，是規(guī)避風(fēng)險的對策之一。企業(yè)必須采取適當?shù)幕I資政策，即盡量用所有者權(quán)益和長期負債來滿足企業(yè)永久性流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時性流動資產(chǎn)的需要則通過短期負債來滿足。這樣既避免了冒險型政策下的高風(fēng)險壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費。同時，企業(yè)要根據(jù)負債的情況制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證。
3.建立風(fēng)險預(yù)測體系
企業(yè)籌資中存在的風(fēng)險
1.決策失誤。
投資項目需要投入大量的資金，如果決策失誤項目失敗或由于種種原因不能很快建成并形成生產(chǎn)能力，無法盡快地收回資金來償還本息，會使企業(yè)承受巨大的財務(wù)危機。
2.負債的利息率。
利息率水平的高低直接決定企業(yè)資金成本的大小。在同樣負債規(guī)模的條件下，負債的利息率越高，企業(yè)所負擔的利息費用支出就越多，企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險也就越大。尤 其當國家實行“雙緊”政策，即緊縮的財政政策和貨幣政策時，貨幣的供給量萎縮，貸款的利息率提高，企業(yè)此時籌資成本增加，企業(yè)所負擔的經(jīng)營成本提高，這樣 企業(yè)就要承擔較大的籌資風(fēng)險。
3.企業(yè)經(jīng)營活動的成敗。
負債經(jīng)營的企業(yè)，其還本付息的資金最終來源于企業(yè)的收益。如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期虧損，那么企業(yè)就不能按期支付債務(wù)本息，這樣就給企業(yè)帶來償還債務(wù)的壓力，也可能使企業(yè)信譽受損，不能有效地再去籌集資金，導(dǎo)致企業(yè)陷入財務(wù)風(fēng)險。
4.負債規(guī)模過大，資本結(jié)構(gòu)不當。
負債規(guī)模是指企業(yè)負債總額的大小或負債在資金總額中所占比重的高低。企業(yè)負債規(guī)模越大，利息費用支出越多， 由于收益降低而導(dǎo)致喪失償付能力或破產(chǎn)的可能性也就增大。負債比重越高，意味著企業(yè)借入資本比例越大，資產(chǎn)負債率越高，導(dǎo)致企業(yè)的財務(wù)杠桿系數(shù)增大，股東收益變化的幅度也隨之增加。財務(wù)杠桿利益越大，伴隨其產(chǎn)生的財務(wù)風(fēng)險也就越大。
5.籌資方式選擇不當。
目前在我國，可供企業(yè)選擇的籌資方式主要有銀行貸款、發(fā)行股票、發(fā)行債券、融資租賃和商業(yè)信用。不同的籌資方式在不同的時間會有各自的優(yōu)點與弊端，如果選擇不恰當，就會增加企業(yè)的額外費用，減少企業(yè)的應(yīng)得利益，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)而形成財務(wù)風(fēng)險。
6.負債期限結(jié)構(gòu)不當。
這是指企業(yè)所使用的長短期借款的相對比重，一方面是指短期負債和長期負債的安排，另一方面是指取得資金和償還負債的時間安排。若長、短期債務(wù)比例不合理，還款期限過于集中，就會使企業(yè)在債務(wù)到期日還債壓力過大，資金周轉(zhuǎn)不靈，從而影響企業(yè)的正常生產(chǎn)經(jīng)營活動。
7.信用交易策略不當。
在現(xiàn)代社會中，企業(yè)間廣泛存在著商業(yè)信用。如果因?qū)ν鶃砥髽I(yè)資信評估不夠全面而采取了信用期限較長的收款政策，就會使大批應(yīng)收賬款長期掛賬。若沒有切實、有效的催收措施，企業(yè)就會缺乏足夠的流動資金來進行再投資或償還自己的到期債務(wù)，從而增加企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。
防范企業(yè)籌資風(fēng)險的措施
1.樹立正確的風(fēng)險觀念。
企業(yè)在日常財務(wù)活動中必須居 安思危，樹立風(fēng)險觀念，強化風(fēng)險意識，抓好以下幾項工作：①認真分析財務(wù)管理的宏觀環(huán)境變化情況，使企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和理財活動中能保持靈活的適應(yīng)能力;② 提高風(fēng)險價值觀念;③設(shè)置高效的財務(wù)管理機構(gòu)，配置高素質(zhì)的財務(wù)管理人員，健全財務(wù)管理規(guī)章制度，強化財務(wù)管理的各項工作;④理順企業(yè)內(nèi)部財務(wù)關(guān)系，不斷 提高財務(wù)管理人員的風(fēng)險意識。
2.優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。
最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指在企業(yè)可接受的最大籌資風(fēng)險以內(nèi)，總資本成本最低的資本結(jié)構(gòu)。這個最大的籌資風(fēng)險可以用負債比例來表示。一個企業(yè)只有權(quán)益資本而沒有債務(wù)資本，雖然沒有籌資風(fēng)險，但總資本成本較高，收益不能最大化;如果債務(wù)資本過多，則企業(yè)的總資本成本雖然可以降低、收益可以提高，但籌資風(fēng)險卻加大了。因此，企業(yè)應(yīng)確定一個最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，在融資風(fēng)險和融資成本之間進行權(quán)衡。只有恰當?shù)娜?資風(fēng)險與融資成本相配合，才能使企業(yè)價值最大化。
3.保持合理的現(xiàn)金儲備，確保企業(yè)的正常支付和意外所需。
現(xiàn)金是企業(yè)資產(chǎn)中流動性最強的資產(chǎn)，現(xiàn)金持有量過少而無法保證企業(yè)的正常支出，企業(yè)就會因資金短缺發(fā)生籌資風(fēng)險;反之，企業(yè)持有的現(xiàn)金越多，企業(yè)的支付能力就越強。但是現(xiàn)金是收益能力和增值能力較低的資產(chǎn)，如果企業(yè)持有過多的現(xiàn)金，必然失去了用這 部分現(xiàn)金投資的機會，造成資金的機會成本過大，從而降低企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力和資產(chǎn)利潤率。因此，企業(yè)必須合理預(yù)測企業(yè)經(jīng)營過程中的現(xiàn)金需求和支付情況，確 定合理的現(xiàn)金儲備。
4.加強存貨管理，提高存貨周轉(zhuǎn)率。
存貨是企業(yè)流動資產(chǎn)中變現(xiàn)能力較弱的資產(chǎn)，如果存貨在流動資產(chǎn)中比重過大，就會使速動比率很低，從而影響企業(yè)的短期變現(xiàn)能力，因此要通過完善企業(yè)的內(nèi)部控制和生產(chǎn)經(jīng)營流程，使企業(yè)存貨保持在一個合理的水平上。
5.加強應(yīng)收賬款的管理，加快貨幣資金回籠。
應(yīng)收賬款是被債務(wù)人無償占用的企業(yè)資產(chǎn)。不能及時收回應(yīng)收賬款，不僅影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)和使用效率，還可能造成企業(yè)資產(chǎn)無法收回而形成壞賬損失。因此，企業(yè)應(yīng)加強對應(yīng)收賬款的管理，通過建立穩(wěn)定的信用政策、確定客戶的資信等級、評估企業(yè)的償債能力、確定合理的應(yīng)收賬款比例、建立銷售責任制等措施，積極組織催收，減少在應(yīng)收賬款方面的資金占用，加快貨幣資金回籠。
6.保持和提高資產(chǎn)流動性。
企業(yè)的償債能力直接取決于其債務(wù)總額及資產(chǎn)的流動性。企業(yè)可以根據(jù)自身的經(jīng)營需要和生產(chǎn)特點來決定流動資產(chǎn)規(guī)模，但在某 些情況下可以采取措施相對地提高資產(chǎn)的流動性。企業(yè)在合理安排流動資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的過程中，不僅要確定理想的現(xiàn)金余額，還要提高資產(chǎn)質(zhì)量。通過現(xiàn)金到期債務(wù)比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷本期到期債務(wù))、現(xiàn)金債務(wù)總額比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷債務(wù)總額)及現(xiàn)金流動負債比(經(jīng)營現(xiàn)金凈流量÷流動負債)等比率來分析、研究籌資方案。這些比率越高，企業(yè)承擔債務(wù)的能力越強。
7.合理安排籌資期限的組合方式，做好還款計劃和準備。
企業(yè)在安排兩種籌資方式的比例 時，必須在風(fēng)險與收益之間進行權(quán)衡。按資金運用期限的長短來安排和籌集相應(yīng)期限的負債資金，是規(guī)避風(fēng)險的對策之一。企業(yè)必須采取適當?shù)幕I資政策，即盡量用 所有者權(quán)益和長期負債來滿足企業(yè)永久性流動資產(chǎn)及固定資產(chǎn)的需要，而臨時性流動資產(chǎn)的需要則通過短期負債來滿足。這樣既避免了冒險型政策下的高風(fēng)險壓力，又避免了穩(wěn)健型政策下的資金閑置和浪費。
8.先內(nèi)后外的融資策略。
內(nèi)源融資是指企業(yè)內(nèi)部通過計提固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷而形成的資金來源和產(chǎn)生留存收益而增加的資金來源。企業(yè)如有資金需求，應(yīng)按照先內(nèi)后外、先債后股的融資順序，即：先考慮內(nèi)源融資，然后才考慮外源融資;外部融資 時，先考慮債務(wù)融資，然后才考慮股權(quán)融資。自有資本充足與否體現(xiàn)了企業(yè)盈利能力的強弱和獲取現(xiàn)金能力的高低。自有資本越充足，企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)越穩(wěn)固，抵御 財務(wù)風(fēng)險的能力就越強。自有資本多，也可增加企業(yè)籌資的彈性。當企業(yè)面臨較好的投資機會而外部融資的約束條件又比較苛刻時，若有充足的自有資本就不會因此 而喪失良好的投資機會。
9.建立風(fēng)險預(yù)測體系。
企業(yè)應(yīng)建立風(fēng)險自動預(yù)警體系，對事態(tài)的發(fā)展形式、狀態(tài)進行監(jiān)測，定量測算財務(wù)風(fēng)險臨界點，及時對可能發(fā)生的或已發(fā)生的與預(yù)期不符的變化進行反映。利用財務(wù)杠桿控制負債比率，采用總資本成本比較法選擇總資本成本最小的融資組合，進行現(xiàn)金流量分析，保證償還債務(wù)所需資金的充足。應(yīng)做好企業(yè)的財務(wù)預(yù)測與計劃，作好各種預(yù)算工作。在對外部資金的選擇上應(yīng)從具體的投資項目出發(fā)，運用銷售增長百分比法確定外部籌資需求?？梢詮囊酝慕?jīng)驗出發(fā)，確定外部資金需求規(guī)模;也可以進行財務(wù)報表分析，使各項數(shù)據(jù)直觀準確，量化資金數(shù)額，由于這種方法比較復(fù)雜，需要有較高的分析技能，因而，應(yīng)在籌資 決策存在許多不確定因素的情況下運用。準確的財務(wù)預(yù)算對于防范和規(guī)避企業(yè)的籌資風(fēng)險具有重要作用。企業(yè)根據(jù)短期的生產(chǎn)經(jīng)營活動和中長期的企業(yè)發(fā)展規(guī)劃，預(yù)測出自己對資金的需求，提前做好財務(wù)預(yù)算工作，安排企業(yè)的融資計劃，估計可能籌集的資金量。
企業(yè)籌資中存在的風(fēng)險及防范措施相關(guān)文章：
1.淺談企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范措施
2.財務(wù)管理存在的風(fēng)險及控制措施
3.企業(yè)財務(wù)管理的風(fēng)險及防范
4.企業(yè)風(fēng)險財務(wù)管理中存在的問題及對策
高科技中小風(fēng)險企業(yè)的融資機制主要指風(fēng)險投資機構(gòu)的投資方式，由風(fēng)險投資企業(yè)的類型所決定。根據(jù)投資方的屬性，這些高科技中小風(fēng)險投資企業(yè)的融資渠道主要包括五種類型:
(一)以政府出資為主導(dǎo)風(fēng)險
投資公司的投資這類風(fēng)險投資公司主要由地方財政出資，地方科技行政部門負責組建，目的在于推動本地區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。政府出資的投資公司在我國投資公司體系中占據(jù)主體性地位。
(二)大公司所屬的風(fēng)險
投資公司的投資這類風(fēng)險投資公司主要由上市公司和投資銀行通過獨資、參股或控股的方式建立，而上市公司組建風(fēng)險投資公司的現(xiàn)象更為常見，為企業(yè)的核心業(yè)務(wù)提供戰(zhàn)略協(xié)同。
(三)證券公司所屬的風(fēng)險
投資公司投資2001年6月20日，中國證監(jiān)會了《證券公司管理辦法(征求意見稿)》，第23條第6款規(guī)定:證券公司經(jīng)中國證監(jiān)會的批準可以發(fā)起、設(shè)立或參股風(fēng)險投資公司。一般而言，券商風(fēng)險投資公司具有較強的資本運作能力，比較重視后期的投資。
(四)民營及混合型風(fēng)險
投資公司的投資這類證券公司的資本結(jié)構(gòu)包括民間資本與上市公司資本的混合、民間資本與國有資本的混合兩種主要形式。目前，我國純粹民營的風(fēng)險投資公司數(shù)量有限、融資規(guī)模較小，但是，從長遠發(fā)展來看，民營風(fēng)險投資公司在我國風(fēng)險投資市場上的位置日益顯著。
(五)外資風(fēng)險投資公司與合資風(fēng)險
投資公司的投資2003年3月1日，科學(xué)技術(shù)部等六部委聯(lián)合制定了《關(guān)于外商投資風(fēng)險投資企業(yè)的管理規(guī)定》，為中外合資風(fēng)險投資公司創(chuàng)造了組建、生存與發(fā)展的條件。目前，我國外資及合資風(fēng)險投資公司已達數(shù)十家，包括跨國公司的風(fēng)險投資公司、傳統(tǒng)的國家風(fēng)險投資公司、國際投資銀行的風(fēng)險投資公司以及其他金融機構(gòu)的風(fēng)險投資公司。我國高科技中小風(fēng)險企業(yè)的融資機制具有多樣性，政府、大公司、證券公司、民營企業(yè)與外資風(fēng)險投資公司等均可以向高科技中小風(fēng)險企業(yè)提供資金。在我國，由于養(yǎng)老基金規(guī)模不大，并受到現(xiàn)行經(jīng)濟政策的約束，不可能大規(guī)模用于風(fēng)險投資。保險公司的資金規(guī)模較小，資金用途受到特殊的限制，無法用于企業(yè)的風(fēng)險投資。國有商業(yè)銀行由于長期受到不良貸款的困擾，近年來奉行穩(wěn)健的信貸資金政策，對風(fēng)險投資持有謹慎的態(tài)度。相比之下，國外高科技中小風(fēng)險企業(yè)的資金來源渠道較多，除政府、大公司、證券公司、外資機構(gòu)等投資主體外，商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、保險公司、富有的個人及家庭等均可提供風(fēng)險資本。在美國與歐盟地區(qū)，政府所提供的風(fēng)險資本較少，主要來源于養(yǎng)老基金與商業(yè)銀行等資金機構(gòu)。在美國，風(fēng)險資本的形成主要來源于養(yǎng)老基金、保險公司等資金機構(gòu)，約占風(fēng)險資本總量的一半以上，而在歐洲，商業(yè)銀行是風(fēng)險資本的最大投資方，為風(fēng)險企業(yè)提供三分之一以上的風(fēng)險資本。
二、高科技中小風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險投資機構(gòu)的職能分析
高科技中小風(fēng)險企業(yè)是風(fēng)險投資機構(gòu)與高科技中小企業(yè)相結(jié)合的產(chǎn)物，風(fēng)險投資機構(gòu)對高科技中小風(fēng)險企業(yè)的運營機制存在著直接的影響。在高科技中小風(fēng)險企業(yè)成長過程中，風(fēng)險投資機構(gòu)的職能主要表現(xiàn)在如下四個方面:
(一)解決高科技中小風(fēng)險
企業(yè)的資金來源問題高科技中小風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模較小，信用記錄欠缺，自身擔保的實力較弱，但技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險和管理風(fēng)險卻較突出，因此，銀行等金融機構(gòu)不愿對其進行放款，導(dǎo)致融資難的問題一直存在。風(fēng)險投資是一種中長期的股權(quán)投資，不是關(guān)注項目的短期盈利和安全性，而是項目的成長性，因而能夠彌補傳統(tǒng)融資的缺口。
(二)為中小企業(yè)提供專業(yè)性的人力資本
高科技中小風(fēng)險企業(yè)在成長過程中可能會遇到一系列技術(shù)問題或管理問題，而風(fēng)險投資機構(gòu)擁有一批訓(xùn)練有素的專業(yè)化技術(shù)人員和管理人員，可以對風(fēng)險企業(yè)提供各種支持。
(三)參與高科技中小風(fēng)險企業(yè)的管理
風(fēng)險投資機構(gòu)參與高科技中小風(fēng)險企業(yè)管理的目的不是自己經(jīng)營企業(yè)，而是要從財務(wù)戰(zhàn)略、技術(shù)戰(zhàn)略和營銷戰(zhàn)略等發(fā)展戰(zhàn)略來促進高科技中小風(fēng)險企業(yè)的成長，以便最終能夠以較高的價格退出中小風(fēng)險企業(yè)。同時，風(fēng)險投資機構(gòu)通過對中小風(fēng)險企業(yè)的全方位管理，可以實現(xiàn)對企業(yè)運用機制的監(jiān)控，從而降低人風(fēng)險。
(四)扶持高科技中小風(fēng)險企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新
高科技中小風(fēng)險企業(yè)產(chǎn)品的替代性較強，替代時間也較短，企業(yè)必須不斷增加研發(fā)投入才能維持其相對技術(shù)優(yōu)勢。
三、高科技中小風(fēng)險企業(yè)立項評審機制分析
目前，我國高科技中小風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險資本形成主要以政府投資為主，因而，政府投資的立項評審機制在主體上代表了我國高科技中小風(fēng)險企業(yè)的立項評審機制。我國大部分國家級科技計劃，除了創(chuàng)新基金外，對項目的評審基本都是采用地方科技廳(局)或經(jīng)濟發(fā)展局推薦，報科技計劃管理單位，由管理單位組織專家評審，再報送評審委員會最終確定是否立項，而評審委員會一般由財政部、科技部等主管部門的相關(guān)人員組成?，F(xiàn)有的評審方式存在著一定的合理性和科學(xué)性，但也存在著一些弊端:一是造成地方推薦單位對項目缺乏把關(guān)，不管好壞項目全往上報。二是項目的立項決策過多依賴于專家的意見，導(dǎo)致評審偏差或失誤較大。具體原因有:對專家缺乏約束機制，專家并不對自己的評選結(jié)果負責任。在很多場合，專家的知識面也有限，不足以應(yīng)付項目評審的需求。在極端的情況下，專家并不了解一些新技術(shù)，可能導(dǎo)致前景較好的項目被否決。專家的實踐經(jīng)驗不足，過于拘泥于書面知識。許多專家來自于高等院校和科研機構(gòu)，偏向于技術(shù)和財務(wù)，實踐技能薄弱。
四、高科技中小風(fēng)險企業(yè)的經(jīng)濟功能分析
論文摘要：面對當前中小企業(yè)融資難的困境，多渠道地為中小企業(yè)提供資金已成為共識。作為權(quán)益資本的風(fēng)險投資可以有效地幫助具有成長性的中小企業(yè)度過資金難關(guān)，破解中小企業(yè)融資難的問題。本文以現(xiàn)代企業(yè)理論為視角，從交易成本理論、產(chǎn)權(quán)理論、信息不對稱理論三個方面分析風(fēng)險投資的運行機制，這有助于我們更深入了解風(fēng)險投資以及什么樣的制度安排能夠提高風(fēng)險投資的運行效率。
我們對風(fēng)險投資的研究建立在現(xiàn)代企業(yè)理論的框架下從交易成本理論、產(chǎn)權(quán)理論、信息不對稱理論出發(fā)，分析什么樣的制度安排能夠提供風(fēng)險投資的運行效率，有助于更全面深入地了解風(fēng)險投資，更好地為經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。
一、風(fēng)險投資與交易成本
從交易成本的角度來看，風(fēng)險投資的交易成本是很高的，體現(xiàn)在以下幾個方面：風(fēng)險投資家尋找好的投資項目以及審慎調(diào)查、簽訂合同的費用；創(chuàng)業(yè)者尋找風(fēng)險資本的費用，因為融資是一次消耗大量精力和時間的過程，可能要和10—40家風(fēng)投溝通后才能尋求到合適的投資方；投資后風(fēng)險投資家參與企業(yè)管理監(jiān)督，提供增值服務(wù)的費用；合同出現(xiàn)問題后解決問題、改變條款或從企業(yè)退出所花費的費用；資產(chǎn)的專用性所引起的費用，這是由于風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本，從資本的介入到資本的退出需要很長的時間，導(dǎo)致其流動性差、專用性強，發(fā)生昂貴的交易成本。
二、風(fēng)險投資與企業(yè)產(chǎn)權(quán)和人力資本
產(chǎn)權(quán)制度提供了一套行為規(guī)則促使人們將外部性內(nèi)在化。按照諾斯等人的看法，有效率的產(chǎn)權(quán)安排通過使人們活動的私人收益率接近社會收益率而對商業(yè)活動產(chǎn)生激勵，從而促進經(jīng)濟增長。技術(shù)創(chuàng)新的發(fā)生及對經(jīng)濟增長的貢獻是有效率的制度安排特別是產(chǎn)權(quán)安排和創(chuàng)新的結(jié)果。
在知識經(jīng)濟時代，人力資本和非人力資本產(chǎn)權(quán)的融合，是最有效的所有權(quán)制度安排，其實現(xiàn)形式就是企業(yè)所有權(quán)的共同分享和共同治理。對于高科技企業(yè)而言，這一制度尤為重要。在高科技企業(yè)中，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員作為高存量人力資本所有者對于企業(yè)的生存和發(fā)展發(fā)揮了比在普通企業(yè)中更為重要的作用。同時，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員的活動也是難以監(jiān)督的，或監(jiān)督的成本很高，最好的辦法就是讓他們分享企業(yè)的所有權(quán)。
實踐中，在風(fēng)險企業(yè)特別是高科技風(fēng)險企業(yè)里，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員擁有股權(quán)是一個普遍現(xiàn)象，有些技術(shù)開發(fā)企業(yè)甚至將持股權(quán)制度擴展到全體員工，雖然他們個人甚至作為一個整體持有的股權(quán)比例很低，在企業(yè)控制權(quán)方面的作用有限，但對他們個人仍能夠產(chǎn)生足夠的激勵作用。美國微軟公司員工工資水平并不高，但主要的研究開發(fā)隊伍相當穩(wěn)定，原因之一是微軟實行的員工持股制度，微軟已有數(shù)百位億萬富翁。美國硅谷在高科技創(chuàng)新方面的巨大成功與人力資本產(chǎn)權(quán)制度的創(chuàng)新密不可分。硅谷通過技術(shù)配股、股票期權(quán)、職工配股等形式，使公司的技術(shù)人員成為股東，股票上市后，職員一夜之間可能成為百萬富翁。這種收入分配機制產(chǎn)生了巨大的激勵作用，人們?nèi)硇耐度爰夹g(shù)創(chuàng)新，新的發(fā)明和專利不斷產(chǎn)生。在國外風(fēng)險資本介入較深的中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，企業(yè)家、關(guān)鍵技術(shù)人員持股已經(jīng)成為這些企業(yè)吸引人才的重要因素。
三、風(fēng)險投資與信息不對稱和委托
風(fēng)險投資體系通常涉及投資者、風(fēng)險資本家、創(chuàng)業(yè)者三方參與，他們是相互獨立的利益主體，通過風(fēng)險資本這一樞紐構(gòu)成了雙重委托的關(guān)系。
1．風(fēng)險投資者與風(fēng)險投資家的委托關(guān)系
首先，當風(fēng)險投資家來募集資金時，風(fēng)險投資者可能不知道對方從事風(fēng)險投資業(yè)的經(jīng)驗和能力，也不知道對方的品質(zhì)和信譽。因而在簽訂協(xié)議時不知道收益和風(fēng)險的分配是否合理；而風(fēng)險投資家清楚自己的狀況，可能會爭取到更有利于自己的條款。其次，在協(xié)議簽訂后，風(fēng)險投資家是否遵守協(xié)議中商定的條款，風(fēng)險投資者很難知道或要花費很大的監(jiān)督成本。如果投資失敗，風(fēng)險投資者也很難知道是項目本身的問題還是風(fēng)險投資家不努力或其它瀆職行為的緣故。
2．風(fēng)險投資家與創(chuàng)業(yè)者的委托關(guān)系
就逆向選擇問題而言，一方面創(chuàng)業(yè)企業(yè)家更了解個人的能力、團隊的素質(zhì)、投資項目質(zhì)量、市場前景等等。這時處于信息劣勢的風(fēng)險投資家只能基于市場上風(fēng)險企業(yè)的平均質(zhì)量來定價。于是，對于那些質(zhì)量高于平均質(zhì)量的企業(yè)來說，這相當于提高了他們使用資本的代價，而這些企業(yè)往往能夠以較低的代價尋找到其他融資途徑，結(jié)果是他們另覓他途。對于那些低于平均質(zhì)量程度的企業(yè)來說，由于其難以尋找到其他融資渠道，會更熱衷參與交易。這樣市場上只留下質(zhì)量程度較差的企業(yè)，企業(yè)的平均質(zhì)量程度下降，風(fēng)險程度提高，理性的投資者知道這一情況，于是便提高其風(fēng)險補償，提出更苛刻的投資條件，這進一步加劇了逆向選擇，最終形成了質(zhì)量低的企業(yè)對質(zhì)量高的企業(yè)的驅(qū)逐。這也可以解釋為什么有時風(fēng)險投資家最初會錯過許多后來很成功的創(chuàng)業(yè)企業(yè)。另一方面對創(chuàng)業(yè)者來說，除了需要資金外，更需要風(fēng)險投資家的增值服務(wù)，因而需要仔細了解風(fēng)險投資家的背景信息，這時風(fēng)險投資家擁有信息優(yōu)勢。
道德風(fēng)險方面，風(fēng)險投資家的主要目標是追求資金的合理回報，為此要控制董事會影響企業(yè)重要決策，控制表決權(quán)，有更換管理層的權(quán)利。而創(chuàng)業(yè)者往往是項目的擁有者，本身可能就是技術(shù)專家，在企業(yè)技術(shù)開發(fā)、生產(chǎn)經(jīng)營上擁有私人信息。在信息不對稱情況下，往往出于個人利益或企業(yè)單方面利益的考慮，他們可能會作出不利于投資者的選擇。國內(nèi)有的企業(yè)甚至?xí)峁┘儋~以騙取資金。
四、風(fēng)險投資的制度安排
為了使具有高風(fēng)險和高信息不對稱特點的風(fēng)險投資有效率運作起來，就要形成風(fēng)險分擔機制，減少參與各方的風(fēng)險，在風(fēng)險投資者、風(fēng)險投資家及創(chuàng)業(yè)者之間建立有效的約束和激勵機制，使相關(guān)各方的利益最大化行為一致，現(xiàn)實中，風(fēng)險投資主要采取了以下的制度安排。
1．風(fēng)險投資注人之前
風(fēng)險投資家一般在某一行業(yè)或領(lǐng)域具有相當?shù)膶I(yè)知識和經(jīng)驗，風(fēng)險投資往往專注于特定行業(yè)的企業(yè)或處于特定發(fā)展階段的企業(yè)，這種制度安排大大降低了風(fēng)險投資中的信息不對稱程度。另外，風(fēng)險投資在篩選項目時，會利用其廣泛的業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)(包括投資銀行、經(jīng)紀商、律師、會計師、投資顧問等)來為之提供有關(guān)項目信息。為了從各種渠道提供的成千上萬個項目中篩選出符合自己標準的項目，還要前往企業(yè)對產(chǎn)品的技術(shù)性能、市場前景尤其是管理團隊進行深八調(diào)查。通過以上多道程序，才能較好克服項目篩選過程中由于信息不對稱所可能產(chǎn)生的“逆向選擇”問題。
2．分階段投資
分階段投資是指將資本分期分批投入，在每一階段上的投入僅供這一階段發(fā)展的資金，在進入下一階段時，企業(yè)必須進行再次融資。這體現(xiàn)了風(fēng)險投資的期權(quán)特征，即現(xiàn)階段的投資者有繼續(xù)為下一階段投資的權(quán)利而不是義務(wù)。投資者將對項日進行持續(xù)評估以決定是繼續(xù)投資還是延期，甚至終止投資，以控制風(fēng)險，減少損失。
3．金融工具的選擇
一般而言，風(fēng)險投資家多采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、可轉(zhuǎn)換債券和附帶認股權(quán)證的債券等復(fù)合型金融工具。其中，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是最為普通的一種形式。其優(yōu)勢在于：(1)持有可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股可優(yōu)先獲得固定的股息支付，并可在企業(yè)經(jīng)營狀況良好時，通過轉(zhuǎn)換為普通股而分享企業(yè)利潤的增長。(2)可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股一般附有贖回條款，在出現(xiàn)對企業(yè)前景信心不足時，持有人可要求企業(yè)贖回股票，從而避免更大的損失，同時也對企業(yè)管理層強化了壓力和約束。(3)風(fēng)險投資家即使以優(yōu)先股形式持有股票，仍享有一定的對企業(yè)決策的投票權(quán)。
4．直接控制權(quán)安排
主要有三個方面：(1)參與董事會條款。風(fēng)險投資家往往在企業(yè)的董事會中占主導(dǎo)地位，至少擁有一個席位，通過控制董事會來達到對企業(yè)的重大決策進行控制的目的。(2)投票權(quán)分配條款。風(fēng)險投資家的投票權(quán)不受其投資形式的影響，并且控制權(quán)的分配不適用“一股一票”的原則，一般要求有多數(shù)投票權(quán)，甚至在重大事情上擁有一票否決權(quán)，即絕對控制權(quán)。(3)管理層雇傭條款。在企業(yè)經(jīng)營不善時，風(fēng)險投資家可以撤換管理層，并回購管理層持有的股份。參與管理的風(fēng)險投資治理是一種相機治理模式：剩余控制權(quán)與剩余索取權(quán)是可以分離且不必完全對應(yīng)。對于風(fēng)險投資家而言，通過董事會席位或者合同賦予的特別條款對諸如企業(yè)發(fā)展的決策經(jīng)營計劃、資產(chǎn)重組、財務(wù)控制、人事決策等方面施加影響，這樣做的目的不是為了控制企業(yè)而是為了降低風(fēng)險，增加回報。如果企業(yè)家積極，則風(fēng)險投資家可以采取“間接參與型”的管理方式。對于不善經(jīng)營的企業(yè)家，風(fēng)險投資家則是風(fēng)險企業(yè)的積極投資者，因而契約中往往規(guī)定危機出現(xiàn)時風(fēng)險投資家有解雇管理層的權(quán)力。沒有一個契約能夠詳細規(guī)定和預(yù)測風(fēng)險投資過程中可能發(fā)生的一切，除明確契約的保護外，參與管理是減少風(fēng)險最有效的風(fēng)險投資治理機制。
5．反稀釋條款
反稀釋條款是在股票分割、派股、資產(chǎn)重組等其他稀釋所有權(quán)情況發(fā)生時用來確保早期投資者利益的協(xié)定，有“完全棘輪”保護和“加權(quán)平均棘輪”保護兩種方式。
6．賦予管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員更多的剩余索取權(quán)，實現(xiàn)“激勵相容”
主要通過兩種方式進行：(1)管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員的股權(quán)安排。風(fēng)險投資家雖然擁有對企業(yè)的控制權(quán)，但在初創(chuàng)階段一般只占公司5％一25％的所有權(quán)，一般為1O％，而往往會安排相當大一部分股份份額由企業(yè)管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員認購或直接發(fā)放，從而使創(chuàng)業(yè)團隊擁有大量股份，促使其努力工作，使創(chuàng)業(yè)企業(yè)順利成長。另外，風(fēng)險投資家往往持有優(yōu)先股，而管理層持有普通股，并且其持股比例取決于經(jīng)營的好壞，因為優(yōu)先股的轉(zhuǎn)股比例不固定，隨著企業(yè)經(jīng)營的好壞調(diào)整。企業(yè)管理層的收入結(jié)構(gòu)中，股權(quán)收入是最主要的，企業(yè)盈利越高，則風(fēng)險投資家的優(yōu)先股轉(zhuǎn)成普通股的比例越低，但股價因為盈利提高而上升，可以保持較高的股票市值，管理層也獲得更多的股票份額和更高的股票市值。但如果企業(yè)經(jīng)營不善，不僅轉(zhuǎn)股比例提高，管理者的持股比例下降，而且在支付優(yōu)先股利息之后，普通股可分配的收益有限，管理層會遭受損失。這樣，企業(yè)經(jīng)理層能夠分享企業(yè)利潤增長帶來的收益，同時承擔企業(yè)虧損帶來的損失，從而與風(fēng)險投資家的利益形成一致，降低了委托關(guān)系中的道德風(fēng)險。(2)管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員的股票期權(quán)安排。管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員在未來的固定期限內(nèi)或當經(jīng)營目標實現(xiàn)時，可以按照合約中約定的較低價格購買公司股票(通常是普通股)，且有權(quán)在一定時期后將購入的股票在二級市場出售取得收益，但期權(quán)不可轉(zhuǎn)讓。這種安排激勵管理層和關(guān)鍵技術(shù)人員努力1：作以使企業(yè)價值最大化，從而使企業(yè)股價上升，如果到時股價高于執(zhí)行價，企業(yè)家將執(zhí)行期權(quán)，股價與執(zhí)行價之間的差額就是收益。如果股價低于執(zhí)行價，企業(yè)家可以選擇不執(zhí)行期權(quán)，并不需承擔任何損失。通過以上制度安排，使得期權(quán)持有者將個人利益與企業(yè)業(yè)績緊密聯(lián)系在一起。如果他們提前離開企業(yè)，企業(yè)有權(quán)以賬面價值或事先約定的較低價格回購其擁有的股票，同時取消期權(quán)，這就是所謂的“金手銬”。股票期權(quán)對創(chuàng)業(yè)家而言，既是一種巨額補償和巨大激勵——以股票增值實現(xiàn)了人的剩余索取權(quán)又是一種嚴格約束——迫使創(chuàng)業(yè)家更加關(guān)心股票將來的價值，主動采取符合委托人即風(fēng)險投資家利益的行為，關(guān)心企業(yè)的長遠發(fā)展，避免短期行為，從而實現(xiàn)激勵相容，減少成本，達到雙方利益的協(xié)調(diào)。
7．風(fēng)險投資的組織形式
在美國，風(fēng)險投資機構(gòu)的組織形式通常為有限合伙制風(fēng)險投資者為有限合伙人(LP)，承擔有限責任，風(fēng)險投資家充當一般合伙人(GP)，承擔無限責任。它主要通過制定合理的報酬結(jié)構(gòu)把一般合伙人和有限合伙人的利益一致起來，激勵風(fēng)險資本家。有限合伙制通常規(guī)定，一般合伙人出資1％，除收取風(fēng)險基金1．5％～3％的年管理費外，還獲得投資所實現(xiàn)利潤的約20％作為回報，有限合伙人出資99％，取得風(fēng)險投資基金收益的8O％。這種制度安排，比較充分地考慮了對風(fēng)險投資家的利益激勵，為了追求自身利益，風(fēng)險投資家將盡全力爭取成功。
有限合伙制的約束機制主要表現(xiàn)在風(fēng)險資本家在合伙企業(yè)中所承擔的風(fēng)險上，作為一般合伙人，風(fēng)險資本家承擔無限責任，對企業(yè)的信貸和負債承擔無限責任，因而個人的財產(chǎn)處于風(fēng)險之中。因此，有限合伙制合同在最大程度上降低了委托問題可能帶來的危害性，盡可能地把有限合伙人與一般合伙人的利益一致起來。
8．投資后的參與
風(fēng)險投資家通常在投資后參與企業(yè)的經(jīng)營管理，為企業(yè)提供增值服務(wù)。如幫助企業(yè)制定戰(zhàn)略計劃，為企業(yè)網(wǎng)羅人才，引入其他資金支持，輔導(dǎo)企業(yè)日常運作管理，定期了解企業(yè)銷售、財務(wù)、人事等方面的情況。這些活動可以進一步減輕信息的不對稱程度，使風(fēng)險投資家保持對企業(yè)的了解，有助于對企業(yè)前景作出正確的判斷。相比國外而言，國內(nèi)風(fēng)險投資公司投入資金后會更深地介入被投資公司的日常管理，不僅因為國內(nèi)創(chuàng)業(yè)者和公司管理不成熟，更嚴重的是因為有些創(chuàng)業(yè)團隊往往違反游戲規(guī)則。
9．退出機制安排
風(fēng)險投資的退出渠道安排非常重要，風(fēng)險投資者之所以愿意承擔巨大的風(fēng)險，絕大多數(shù)都是受到了高額回報預(yù)期的驅(qū)動，而高額回報預(yù)期能否實現(xiàn)的關(guān)鍵在于能否及時且順利地將資金撤出、變現(xiàn)，以便投入到新一輪的資本增值活動中。風(fēng)險資本能否順利退出對風(fēng)險投資的最終成敗有著舉足輕重的作用。主要有三種退出渠道：首次公開上市(IPO)兼并與收購，破產(chǎn)清算。
(1)首次公開上市。IP0是風(fēng)險投資者最愿意看到的退出方式，因為公開上市往往能實現(xiàn)公司價值的最大化，它的投資回報率通常極高。從創(chuàng)業(yè)者的角度來看，它既表明了金融市場對企業(yè)良好的經(jīng)營業(yè)績的確認，企業(yè)獲得了在證券市場上持續(xù)籌資的渠道，取得了進一步發(fā)展的資金。同時，IP0也相當于為創(chuàng)業(yè)者提供了一個關(guān)于企業(yè)控制權(quán)的看漲期權(quán)合約。但是其弊端在于，對于風(fēng)險投資家而言，在初創(chuàng)企業(yè)進行IP0之前的兩年，必須做大量的準備工作，要將公司信息向外界公布，使廣大投資者了解公司的真實情況，以期望得到積極的評價，避免由于信息不對稱引起股價被低估。相對于其他退出方式，IPO的手續(xù)比較繁瑣，涉及法律、會計、中介等問題，退出費用比較高昂，并且風(fēng)險投資家手中的股權(quán)需要一段時間才能完全變現(xiàn)，時間比較長。(2)兼并與收購。盡管其收益率比不上公開上市，但也是重要的退出途徑，風(fēng)險投資者手中的股權(quán)可以很快變現(xiàn)，并且企業(yè)也不需向外界透露公司信息。這種退出方式在國內(nèi)當前的經(jīng)濟狀況下尤其重要，資本市場走向寒冬是一個原因，同時曾經(jīng)被爆炒的創(chuàng)業(yè)板遲遲無法推出也導(dǎo)致這種退出方式受到歡迎。(3)破產(chǎn)清算。將賭注下在新創(chuàng)公司身上，期待能夠從股票發(fā)行中得到豐厚的回報。但誰的手中也沒有預(yù)知未來的水晶球，風(fēng)險投資中失敗的企業(yè)數(shù)量要遠多于成功的企業(yè)，風(fēng)險投資者的損失要靠成功企業(yè)的高額利潤來補償。
參考文獻：
[1]袁慶明．新制度經(jīng)濟學(xué)[M]．北京：中國發(fā)展出版社，2005．
[2]段文斌等制度經(jīng)濟學(xué)——制度主義與經(jīng)濟分析[M]．天津：南開大學(xué)出版社，2003．
[3]祝九勝．創(chuàng)業(yè)投資——制度分析與機制研究[M]．北京：中國財政經(jīng)濟出版社。2004．
[4]張永衡．風(fēng)險投資與產(chǎn)權(quán)制度[M]．北京：經(jīng)濟科學(xué)出版社．2D02
[5]文先明．風(fēng)險投資中信息不對稱及風(fēng)險分析研究[M]．長沙：湖南人民出版社2005
[6]鄭君君．風(fēng)險投資中的道德風(fēng)險與逆向選擇[M]．武漢：武漢大學(xué)出版社，2006．
[7]張維迎．所有制、治理結(jié)構(gòu)及委托一關(guān)系．北京：經(jīng)濟研究，l996(9)．
[8]王鳳榮．創(chuàng)業(yè)資本的制度創(chuàng)新分析[J]．天津：南開經(jīng)濟研究．2002(2)．
關(guān)鍵詞：國際投資匯率波動外匯風(fēng)險管理
1國際投資的概述
1.1國際投資的定義
國際投資（InternationalInvestment）,又稱對外投資（ForeignInvestment）或海外投資（OverseasInvestment），是指跨國公司等國際投資主體，將其擁有的貨幣資本或產(chǎn)業(yè)資本，通過跨國界流動和營運，以實現(xiàn)價值增值的經(jīng)濟行為。
1.2國際投資的內(nèi)涵
國際投資的內(nèi)涵應(yīng)包括以下三個方面：
1、參與國際投資活動的資本形式是多樣化的。它既有以實物資本形式表現(xiàn)的資本，如機器設(shè)備、商品等，也有以無形資產(chǎn)形式表現(xiàn)的資本，如商標、專利、管理技術(shù)、情報信息、生產(chǎn)訣竅等；還有以金融資產(chǎn)形式表現(xiàn)的資本，如債券、股票、衍生證券等。
2、參與國際投資活動的主體是多元化的。投資主體是指獨立行使對外投資活動決策權(quán)力并承擔相應(yīng)責任的法人或自然人，包括官方和非官方機構(gòu)、跨國公司、跨國金融機構(gòu)及居民個人投資者。而跨國公司和跨國銀行是其中的主體。
3、國際投資活動是對資本的跨國經(jīng)營運活動。這一點既與國際貿(mào)易相區(qū)別，也與單純的國際信貸活動相區(qū)別。國際貿(mào)易主要是商品的國際流通與交換，實現(xiàn)商品的價值；國際信貸主要是貨幣的貸方與回收，雖然其目的也是為了實現(xiàn)資本的價值增值，但在資本的具體營運過程中，資本的所有人對其并無控制權(quán)；而國際投資活動，則是各種資本運營的結(jié)合，是在經(jīng)營中實現(xiàn)資本的增值。
2外匯風(fēng)險概述
2.1外匯風(fēng)險定義
外匯風(fēng)險有廣義和狹義之分。廣義的外匯風(fēng)險是指由于匯率、利率變化以及交易者到期違約和外國政府實行外匯管制給外匯交易者可能帶來的經(jīng)濟損失或經(jīng)濟收益,包括一切以外幣計價的經(jīng)濟活動中產(chǎn)生的信用風(fēng)險、結(jié)算風(fēng)險、國家風(fēng)險、交易員作弊風(fēng)險、流動性風(fēng)險和匯率風(fēng)險。狹義的外匯風(fēng)險是指在國際經(jīng)濟貿(mào)易、金融活動中,以外幣調(diào)價的收付款項、資產(chǎn)與負債因匯率變動而蒙受損失或獲得意外收益,又稱匯率風(fēng)險。
2.2外匯風(fēng)險的類型
根據(jù)外匯風(fēng)險的作用對象及表現(xiàn)形式，外匯風(fēng)險可以劃分為交易風(fēng)險、會計風(fēng)險（折算風(fēng)險）①和經(jīng)濟風(fēng)險三類。
1.交易風(fēng)險：交易風(fēng)險指一個經(jīng)濟實體在其以外幣計價的跨國交易中,由于簽約日和履約日之間匯率導(dǎo)致的應(yīng)收資產(chǎn)或應(yīng)付債務(wù)的價值變動的風(fēng)險,是匯率變動對將來現(xiàn)金流量的直接影響而引起外匯損失的可能性。
2.會計風(fēng)險：從會計角度出發(fā),外匯風(fēng)險主要指匯率變動對企業(yè)資產(chǎn)負債表的影響,這類風(fēng)險基于賬面價值,主要反映匯率波動帶來的實際損失和會計處理中出現(xiàn)的賬面損失。②
3．經(jīng)濟風(fēng)險：經(jīng)濟風(fēng)險是指意料之外的匯率變化對公司未來國際經(jīng)營的盈利能力和現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響的一種潛在風(fēng)險。
3國際投資的外匯風(fēng)險管理
3.1進行國際投資外匯風(fēng)險管理的原因
從事國際投資通常在國際范圍內(nèi)收付大量外匯或擁有以外幣表示的債權(quán)債務(wù)，或以外幣標示其資產(chǎn)與負債的價值。各國使用的貨幣不同，加上國際間匯率頻繁波動，給外匯持有者或使用外匯者帶來不確定性，即帶來外匯風(fēng)險。③而正因為存在利率的波動所造成的外匯風(fēng)險，有可能導(dǎo)致國際投資的的失敗，并影響企業(yè)的信用等級，因此在國際投資中進行外匯風(fēng)險管理是非常必要的。
進行外匯風(fēng)險管理的方法
3.2.1交易風(fēng)險：
在企業(yè)管理中，交易風(fēng)險管理方法通常有一下兩種：
（1）識別凈交易風(fēng)險暴露與貨幣保值。識別各種貨幣的凈交易風(fēng)險暴露,是跨國公司做出任何有關(guān)保值決策的首要條件。只有在此基礎(chǔ)上,跨國公司才能在整體上預(yù)測和掌握在未來的確定時期內(nèi)每種貨幣預(yù)期的凈頭寸。但跨國公司所采取的整個保值措施,旨在消除子公司間的頭寸地位,從而減少甚至抵消交易風(fēng)險,因此不需要對單個子公司的資金投村進行保值。
（2）消除交易風(fēng)險暴露的保值措施?？鐕静扇〉娜魏慰梢酝耆虿糠窒鈪R風(fēng)險的技術(shù)都為保值措施。外匯市場上各種形式的風(fēng)險管理工具為跨國公司的交易風(fēng)險暴露提供了現(xiàn)成的技術(shù),包括:遠期合同法、期貨合同法、貨幣市場保值、貨幣期權(quán)保值、貨幣互換、提前與滯后策略、交叉保值、轉(zhuǎn)移定價調(diào)整、計價支付貨幣的調(diào)整選擇、搭配和配對以及貨幣多樣化組合等。其中,前五類為消除交易風(fēng)險的保值措施,后幾類為減少交易風(fēng)險的保值措施。
3.2.2折算風(fēng)險（會計風(fēng)險）：④
在企業(yè)管理中,折算風(fēng)險暴露的方法通常有三種:
(1)調(diào)整現(xiàn)金流量。資金調(diào)整包括改變母公司或子公司預(yù)期現(xiàn)金流量的數(shù)量幣種,以減少企業(yè)當?shù)刎泿艙Q算風(fēng)險。在預(yù)期當?shù)刎泿刨H值時,直接的資金調(diào)整方法有出口用硬幣定價,進口用當?shù)刎泿哦▋r,投資硬幣證券,用當?shù)刎泿刨J款替代硬幣借款。間接的方法包括調(diào)整子公司間貨物銷售的專一價格,加速股利、服務(wù)費、使用費等支付。
(2)進行遠期外匯交易。
(3)風(fēng)險對沖。風(fēng)險對沖主要用于有一種以上外幣資金頭寸或需用同種貨幣沖銷原先頭寸的情況,一般要求跨國公司進行多種貨幣風(fēng)險的對沖。通常對沖的方法包括:用一種貨幣的空頭抵消同種貨幣的多頭;對兩種有高度正相關(guān)的貨幣,用一種貨幣的空頭抵消另一種貨幣的多頭;對兩種負相關(guān)的貨幣,以他們的空頭或多頭進行相互抵消。
3.2.3經(jīng)濟風(fēng)險
相對于前文所述的折算風(fēng)險與交易風(fēng)險對跨國公司的經(jīng)營果和現(xiàn)金流量產(chǎn)生的短期的、一次性的風(fēng)險來說,經(jīng)濟風(fēng)險可謂“實際發(fā)生的深度風(fēng)險”,對跨國經(jīng)營所產(chǎn)生的影響也最大。不僅要考慮匯率波動帶來的一時得失,更重要的是要考察匯率變動對企業(yè)經(jīng)營的長期動態(tài)效應(yīng)。從長期來看,經(jīng)濟風(fēng)險對跨國公司的競爭力產(chǎn)生直接影響,這些風(fēng)險足可以使跨國公司陷入某種困境。假設(shè)一企業(yè)面臨較高的經(jīng)濟風(fēng)險,它未來的凈現(xiàn)金流量因此變得非常不穩(wěn)定,影響到公司的真實償債能力,使公司的商業(yè)信用受損,客戶和供應(yīng)商也可能因此轉(zhuǎn)向公司的競爭者,公司的供應(yīng)和銷售鏈體系遭到破壞,無法保證持續(xù)穩(wěn)定的生產(chǎn)經(jīng)營。
能否避免經(jīng)濟風(fēng)險在很大程度上取決于企業(yè)的預(yù)測能力。因經(jīng)濟風(fēng)險強調(diào)的是意料之外匯率波動所造成的損失，而意料之中的匯率波動是不會給企業(yè)帶來經(jīng)濟風(fēng)險的，因此預(yù)料的準確程度將直接影響企業(yè)在生產(chǎn)、銷售和融資等方面的戰(zhàn)略決策。經(jīng)濟風(fēng)險對企業(yè)的影響比交易風(fēng)險和會計風(fēng)險大，不但影響公司在國內(nèi)的經(jīng)濟行為與效益，還直接影響公司的涉外經(jīng)營效益和投資效益。⑤
管理方法：
（1）調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略與營銷戰(zhàn)略⑥
針對匯率的長期性改變,跨國公司可以采取調(diào)整經(jīng)營戰(zhàn)略與營銷策略,通過改變產(chǎn)品市場結(jié)構(gòu)等途徑來維持其競爭力。匯率變化對市場份額的影響是通過影響成本和價格實施的。在國際市場上,子公司所在地貨幣貶值,會使子公司產(chǎn)品在國際市場上的價格相對下降,使子公司在定價策略上有較大的靈活性和在出口市場上有較強的競爭實力。
（2）調(diào)整生產(chǎn)管理戰(zhàn)略
針對暫時性的匯率失衡,一方面,跨國公司可以調(diào)整原材料、零部件和制成品的采購渠道,當本國貨幣貶值時,公司應(yīng)根據(jù)比較價格和替代可能性來尋找用國內(nèi)投入替代進口投入的途徑,從而維持其生產(chǎn)成本穩(wěn)定在原有水平上。
（3）全球經(jīng)營多元化戰(zhàn)略
<1>經(jīng)營地域的多元化在國際經(jīng)營中,要避免使企業(yè)的海外商務(wù)活動過分的集中于某一國家或地區(qū),使經(jīng)營活動不斷向其他國家或地區(qū)拓展,使海外生產(chǎn)點的產(chǎn)銷活動盡量本土化等。
<2>產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化實行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的多元化,可以避免由于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營過分依賴于某種或某類產(chǎn)品,減少由于該產(chǎn)品的市場競爭突然加劇或市場突然萎縮帶來的不利影響。
<3>投融資結(jié)構(gòu)的多元化包括積極開展國際證券的融投資、保持資金的來源及其投放在幣種、期限上相互匹配并形成合理的結(jié)構(gòu)等方面。
參考文獻：
①⑥《跨國公司外匯風(fēng)險管理及控制》王月永張旭
②《企業(yè)外匯風(fēng)險管理戰(zhàn)略探討》梅光增(華東交通大學(xué),江西南昌330013)
關(guān)鍵詞科技風(fēng)險投資風(fēng)險防范
所謂科技風(fēng)險投資，是指把資金投向蘊藏著失敗危險的科學(xué)技術(shù)研究領(lǐng)域中的投資行為，主要是為沒有列入國家計劃通過自主開發(fā)的高技術(shù)成果產(chǎn)業(yè)化服務(wù)，旨在促進科技成果盡快轉(zhuǎn)化、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，以取得高額收益。其重要特征是“高風(fēng)險、高收益”。一般而言，企業(yè)從研究開發(fā)到生產(chǎn)，再發(fā)展成為上市公司，都需要不斷注入資金，隨著風(fēng)險從高到低，其投資數(shù)額由小到大。即，初期需要的資金雖少，但風(fēng)險率極高，一旦成功，一般可獲得35%～50%的內(nèi)部收益率，正是這種高風(fēng)險、高收益的吸引，科技風(fēng)險投資業(yè)方得以迅速發(fā)展。
1關(guān)于對風(fēng)險的認識
風(fēng)險是一種由不確定性或變化引起的，使結(jié)果與預(yù)期目標發(fā)生背離，從而導(dǎo)致利益損失的可能性。我們知道，風(fēng)險的存在是客觀的，但其產(chǎn)生的原因和后果卻是相對的；風(fēng)險是可以預(yù)測的，可以通過定性或定量的方法做出估計；風(fēng)險無法消除，但可以進行有效的控制；風(fēng)險與效益共生，成正相關(guān)的特性。
2科技風(fēng)險投資的風(fēng)險承擔
科技風(fēng)險投資在其實施過程中，主要存在以下幾種風(fēng)險，即：技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、人員風(fēng)險、經(jīng)營管理風(fēng)險、政策風(fēng)險、財務(wù)風(fēng)險、泄密風(fēng)險等。本文主要從技術(shù)風(fēng)險、市場風(fēng)險、人員風(fēng)險、經(jīng)營管理風(fēng)險方面加以分析。
2.1技術(shù)風(fēng)險
一是開發(fā)技術(shù)所投入的資金、人力、物力、時間、精力尚沉淀在技術(shù)成果中，其投入是否能得到回收、增值，還需根據(jù)成果轉(zhuǎn)讓或轉(zhuǎn)化、產(chǎn)業(yè)化來決定，因而投入——產(chǎn)出的效益，盡管可預(yù)期，但畢竟是不確定、是具有風(fēng)險的；二是技術(shù)開發(fā)的風(fēng)險具有時滯影響，即技術(shù)風(fēng)險將影響到市場風(fēng)險和經(jīng)營管理風(fēng)險。比如，由于技術(shù)風(fēng)險而導(dǎo)致的技術(shù)成果缺陷，有可能轉(zhuǎn)移到生成階段和市場階段，造成質(zhì)量低下、次品率高、生成成本增加，進而構(gòu)成新產(chǎn)品的銷售障礙與市場抵制；三是實踐證明，技術(shù)開發(fā)在技術(shù)階段、生成階段、市場階段的投入是增加的，投入的遞增意味著風(fēng)險的遞增。由于積累投入的遞增，因而失敗的時間越后，開發(fā)者所面臨的風(fēng)險越大。因此，科技成果的轉(zhuǎn)化往往存在很大的風(fēng)險。
2.2市場風(fēng)險
市場風(fēng)險主要是由高新技術(shù)企業(yè)產(chǎn)品市場的潛在性引起的，主要表現(xiàn)在以下幾點：一是難以確定市場的接受能力。科技風(fēng)險投資產(chǎn)品都是市場上全新的產(chǎn)品，顧客難以及時了解其性能，對新產(chǎn)品的認識和接受有一個過程，因而對市場容量難以做出準確的估計；二是難以確定市場接受的時間。高技術(shù)產(chǎn)品的推出時間與誘導(dǎo)出需求的時間有一個時滯過程，這一時滯將導(dǎo)致企業(yè)開發(fā)產(chǎn)品的資金難以收回。比如，貝爾實驗室推出的圖像電話，過了20年才實現(xiàn)此技術(shù)的商業(yè)價值；三是難以預(yù)測創(chuàng)新產(chǎn)品擴散的速度。比如，1959年IBM公司預(yù)測施樂914復(fù)印機在10年內(nèi)僅能銷售5000臺，而拒絕了與研制該產(chǎn)品的哈德公司的技術(shù)合作，然而復(fù)印技術(shù)被迅速采用，IBM失去了極大的市場；四是難以確定競爭能力。高新技術(shù)產(chǎn)品常常面臨著激烈的市場競爭，如果產(chǎn)品的成本過高將影響其競爭力；生成高新技術(shù)產(chǎn)品的企業(yè)往往是小企業(yè)，缺乏強大的銷售系統(tǒng)，在競爭中能否占領(lǐng)市場，能占領(lǐng)多大份額，在事先是難以確定的。
2.3人員風(fēng)險
人員風(fēng)險指由于不可預(yù)測的因素或其他原因如自然災(zāi)禍、車禍、疾病等而危及高新技術(shù)主要研制人員的生命或人員跳槽，而對高新技術(shù)產(chǎn)品的開發(fā)成功與否產(chǎn)生的風(fēng)險。如美國硅谷著名的仙童公司在其主要技術(shù)人員相繼離去后，一蹶不振，始終未能東山再起。
2.4經(jīng)營管理風(fēng)險
經(jīng)營管理風(fēng)險指高新技術(shù)企業(yè)在市場經(jīng)營過程中，由于某些因素的變動而使企業(yè)受到損失的風(fēng)險。這些因素有需求變化、售價變化、投入成本變化、固定成本的比重。如果企業(yè)的成本大部分是固定成本，則當需求下降時，企業(yè)的固定成本并不降低，所以經(jīng)營風(fēng)險較高。還有企業(yè)在經(jīng)營過程中能否招聘和雇傭到足夠的合格員工。
3科技風(fēng)險承擔的有價性
科技風(fēng)險投資要冒如此多的風(fēng)險，為何風(fēng)險投資還方興未艾？實質(zhì)上揭示了一個道理，就是風(fēng)險承擔是有價值的。
隨著知識經(jīng)濟的到來，知識的有價性逐步被人們所認識和接受。風(fēng)險從根本上消除是不可能的，但風(fēng)險決不意味著失敗，它指的是相對預(yù)期收益所可能付出的代價，投資者一旦獲得成功，可獲得極高的回報。從統(tǒng)計學(xué)的觀點來看，當一個科技項目的預(yù)期收益是普通項目的5倍，而它的預(yù)期風(fēng)險是其他項目的4倍時，這樣的項目就值得風(fēng)險投資；若風(fēng)險公司投資5個項目，每個項目的預(yù)期收益都在普通項目的5倍以上，即使只有1個成功，也不會賠本，有2個成功便大發(fā)其財。這便是風(fēng)險承擔的價值，道理雖簡單，進行投資決策時，得需要相當大的魄力?？萍硷L(fēng)險投資的風(fēng)險防范
我們之所以愿意承擔風(fēng)險，是因為將來可能有更多的預(yù)期收益。在保證最大可能的預(yù)期收益時，我們便要設(shè)法降低和規(guī)避風(fēng)險，其主要途徑有：
4.1風(fēng)險利用
企業(yè)的風(fēng)險并不完全是壞事，有風(fēng)險可以增強企業(yè)的適應(yīng)能力，培養(yǎng)開拓精神，鍛煉競爭本領(lǐng)；有些風(fēng)險還可以轉(zhuǎn)化為機遇，給企業(yè)帶來效益。美國蘋果公司是一個成功利用風(fēng)險的例子。20世紀70年代初，蘋果公司還是小企業(yè)，有被吞并的危險，投入大筆的資金其風(fēng)險是不言而喻的。但風(fēng)險投資家費柴瓦爾丁偏偏頂著風(fēng)險上，在夾縫中找冷門，依靠微電子技術(shù)起家，在短短10多年內(nèi)從59萬美元發(fā)展到6億美元的跨國公司。蘋果公司在產(chǎn)品上選擇當時尚未為大公司注目、但有潛力和風(fēng)險的微電子技術(shù)；在市場上，選擇大公司無意涉及、但有一定地位的小商業(yè)公司；在投資上，避開實力強的大公司，爭取小企業(yè)主的資金。這些靈活的策略都為蘋果公司爭取到風(fēng)險投入和風(fēng)險發(fā)展的雙重機遇。
4.2風(fēng)險轉(zhuǎn)移
風(fēng)險轉(zhuǎn)移是科技風(fēng)險投資防范風(fēng)險的一種常用方法，其主要途徑有兩個方面：一是向市場轉(zhuǎn)移。一旦發(fā)現(xiàn)風(fēng)險就迅速將產(chǎn)品或設(shè)備拋入市場，以廉價優(yōu)勢吸引客戶，加快脫手進程，以微利甚至小虧的代價減少風(fēng)險損失；二是向非重要產(chǎn)業(yè)和部門轉(zhuǎn)移。在困難時“舍車保帥”，把重要項目所面臨的風(fēng)險轉(zhuǎn)移到非重要項目。這種風(fēng)險主體的轉(zhuǎn)移，可避免因風(fēng)險而導(dǎo)致的大面積危機，減少風(fēng)險損失。
4.3風(fēng)險消化
市場風(fēng)險是科技風(fēng)險投資的一個主要風(fēng)險，消化這一風(fēng)險應(yīng)擴大生產(chǎn)規(guī)模，降低單位成本；加速投產(chǎn)，縮短技術(shù)轉(zhuǎn)化過程；規(guī)范管理制度，壓縮非生產(chǎn)性消費等等?？茖W(xué)管理也是消化風(fēng)險的重要環(huán)節(jié)。
4.險組合、風(fēng)險分散
把具有不同風(fēng)險概率的科技開發(fā)經(jīng)營項目加以合理組合，使發(fā)生風(fēng)險造成的損失部分能得到其他未發(fā)生風(fēng)險部分的項目收益的補償，“失之東隅，收之桑榆”就是這個道理。風(fēng)險分散的另一種方法是，讓多個投資者共同投資，共同承擔風(fēng)險，這對投資者來說可以減少風(fēng)險損失。4.5風(fēng)險回避
對已發(fā)生的風(fēng)險機會較大的開發(fā)經(jīng)營項目，有意識地回避或轉(zhuǎn)向，減少開發(fā)活動承擔風(fēng)險的可能性。當一個新產(chǎn)品開發(fā)方案遇到較大風(fēng)險時，可以改變原有方案，或采取多方案開發(fā)，以此繞過可能有的不可克服的風(fēng)險。值得說明的是，這種風(fēng)險大是相對預(yù)期收益來說的，如風(fēng)險大而預(yù)期收益更大，此時是否投資值得商酌。又如人員風(fēng)險，我們在進行投資時要對主要技術(shù)人員簽訂嚴密的聘用或合作合同，防止人員變動所帶來的風(fēng)險。
5建立和完善風(fēng)險投資體系
風(fēng)險投資機構(gòu)通過資金投入和合理參與管理，以市場化運作的方式幫助科技成果迅速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)化技術(shù)，然后再售出股份或最終從企業(yè)效益中獲利。
（一）期間內(nèi)含報酬率法的原理與運用
期間內(nèi)含報酬率法（IIRR，interiminternalreturnrate）計算方便，原理簡單，它由傳統(tǒng)的投資評價方法—內(nèi)含報酬率法（IRR，internalreturnrate）演繹得出。內(nèi)含報酬率是使風(fēng)險投資基金凈現(xiàn)值為零的報酬率，其公式為：
式（1）中，Ci是ti時期風(fēng)險投資基金產(chǎn)生的現(xiàn)金流。在評價仍處于運作中的風(fēng)險投資基金時，往往假定風(fēng)險投資基金當期被解散，并可獲得相當于其投資企業(yè)凈資產(chǎn)價值（NAV）額度的凈現(xiàn)金流入。在各期的現(xiàn)金流都已明確的情況下，式（1）可寫為：
式（2）中，T為評價期風(fēng)險投資基金已設(shè)立的年數(shù)；NAV為評價期風(fēng)險投資基金的凈資產(chǎn)價值；Ci為評價期前風(fēng)險投資基金在ti期產(chǎn)生的現(xiàn)金流；IIRR為評價期T風(fēng)險投資基金的期間內(nèi)含報酬率。
假設(shè)某風(fēng)險投資基金創(chuàng)建于2001年3月1日，約定存續(xù)期為10年，2005年3月1日該基金擁有3個未上市企業(yè)股權(quán)，股權(quán)比率均為50%，這三個企業(yè)的凈資產(chǎn)價值分別為1500萬、1800萬和4500萬元。2002年、2003年和2004年這三年該基金的凈現(xiàn)金流分別為-1300萬、-1480萬、-2220萬元。利用式（2）計算該基金的期間內(nèi)含報酬率為：
從上式可知，該風(fēng)險投資基金在2001年3月1日到2005年3月1日間的期間內(nèi)含報酬率為26.43%。期間內(nèi)含報酬率可用來比較風(fēng)險投資基金的收益狀況。如當期市場平均投資收益率為10%時，上例中該風(fēng)險投資基金的收益則為市場平均收益的2.643倍，表明該基金的風(fēng)險投資家因向受資企業(yè)提供增值服務(wù)而獲得了市場平均投資收益的2.643倍。
（二）期間內(nèi)含報酬率法的局限性
運用期間內(nèi)含報酬率法評價風(fēng)險投資基金的效益，有計算簡單、受主觀因素影響少、易于操作等優(yōu)點，但在運用中還應(yīng)注意到以下幾點：
1.期間內(nèi)含報酬率忽略了風(fēng)險投資基金在評價期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而低估了風(fēng)險投資基金的投資效益。式（3）表示風(fēng)險投資基金在整個存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流。由于風(fēng)險投資基金在設(shè)立時都規(guī)定大約十年的存續(xù)期，因此，以評價期T為界，風(fēng)險投資基金存續(xù)期間產(chǎn)生的現(xiàn)金流由三部分組成：風(fēng)險投資基金在評價期T前所投資企業(yè)組合產(chǎn)生的現(xiàn)金流、評價期T仍存在的投資企業(yè)組合未來產(chǎn)生的現(xiàn)金流、未來新增投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流。即：
計算期間內(nèi)含報酬率所利用的風(fēng)險投資基金在T期的凈資產(chǎn)價值（NAV）相當于式（3）中等號左邊的第二項，即T期風(fēng)險投資基金擁有的投資企業(yè)組合產(chǎn)生的凈現(xiàn)金流。因此，期間內(nèi)含報酬率法忽略了式（3）中等號左邊第三項，即風(fēng)險投資基金在評價期后投資產(chǎn)生的現(xiàn)金流，從而造成了風(fēng)險投資基金評價的整體低估。
2.風(fēng)險投資基金成立后的最初幾年里，由于存在著較高的管理費用、啟動成本及對受資企業(yè)價值的保守估計，計算的期間內(nèi)含報酬率較低。因此，計算期間內(nèi)含報酬率時，還需利用歷史數(shù)據(jù)擬合校正系數(shù)，以校正最初幾年期間內(nèi)含報酬率存在的系統(tǒng)性低估。由于我國風(fēng)險投資基金設(shè)立的時間短、缺乏數(shù)據(jù)積累，難以對風(fēng)險投資基金的各期期間內(nèi)含報酬率擬合合理的校正系數(shù)，以實現(xiàn)風(fēng)險投資基金內(nèi)含報酬率的無偏估計。
內(nèi)在年齡法
（一）內(nèi)在年齡法的提出
風(fēng)險投資基金的內(nèi)在年齡法（internalage）是仿照人的生理年齡概念而提出的。風(fēng)險投資基金與人類相似，從最初投資到最終兌資要經(jīng)歷大約十年的約定生命期，但由于所投資企業(yè)的發(fā)展進程與退出時機不同，風(fēng)險投資基金的資金回報速度與額度也各不相同。如A、B兩個風(fēng)險投資基金同設(shè)立于2000年1月1日，到2006年1月1日，風(fēng)險投資基金A已基本完成了預(yù)定的投資與兌資任務(wù)，實現(xiàn)了預(yù)期的投資回報；風(fēng)險投資基金B(yǎng)卻因為所投資企業(yè)發(fā)展緩慢而仍不能回收資本。因此，風(fēng)險投資基金設(shè)立后已經(jīng)歷的年份也不能反映它的真實成熟程度。在風(fēng)險投資基金最終完全清算的假定下，內(nèi)在年齡法等于評價期風(fēng)險投資基金投資比率與兌資比率之和的一半，以公式表示為：
式中，T為評價期，L為風(fēng)險投資基金的生命期即約定存續(xù)期。
風(fēng)險投資基金的內(nèi)在年齡取值范圍在0到1之間，當風(fēng)險投資基金在初設(shè)立時，投資項目尚未選定，資本投入和投資收入均為零，故其內(nèi)在年齡為零；當風(fēng)險投資基金接近規(guī)定解散期，各類資本投入均已完成，投資項目基本完成增值并已實現(xiàn)退出，此時內(nèi)在年齡接近1。在實務(wù)中，總投資額可用風(fēng)險投資基金設(shè)立時的資本承諾額近似表示；總收入中除包含評價期前各期收入外，還需估計當前及未來投資組合在基金完全清算前的收入，這可通過兩種方法實現(xiàn)：數(shù)量分析法，專家意見法。外部投資者不了解風(fēng)險投資基金的真實投資狀況，一般采取數(shù)量分析法，即以評價期風(fēng)險投資基金的凈資產(chǎn)價值和未履行資本承諾額（undrawncommitment）作為未來收入額的近似值。而基金管理者則可在專家評價投資組合未來收入的基礎(chǔ)上加和未履行資本承諾額來估計風(fēng)險投資基金的未來收入。
假設(shè)風(fēng)險投資基金A設(shè)立于2000年1月1日，設(shè)定資本承諾額為1000萬美元，約定期限為10年。到2006年1月1日，該基金已向企業(yè)組合投入資本600萬美元，實現(xiàn)收入1000萬美元；未履行資本承諾額300萬美元，當前風(fēng)險投資基金的凈資產(chǎn)價值為1200萬美元，專家評價投資組合的未來收入為1500萬美元。則利用數(shù)量分析法計算該風(fēng)險投資基金的內(nèi)在年齡為：
利用專家意見法計算該風(fēng)險投資基金的內(nèi)在年齡為：
（二）內(nèi)在年齡法的特點
內(nèi)在年齡法雖不能像期間內(nèi)含報酬率那樣提供明確的、可供比較的收益報酬率，但在運用中，卻具有獨特的魅力：
1.針對風(fēng)險投資市場高度的信息不對稱性，向不同的信息掌握者提供了不同的估算方法，有較強的適用性。在風(fēng)險投資基金的投資與收入方面，風(fēng)險投資基金管理者能結(jié)合投資時間長短來測算風(fēng)險投資基金的現(xiàn)金流；內(nèi)在年齡法在對風(fēng)險投資基金未來收入的估算中采取了數(shù)量分析和專家意見兩類方法，使各類評估者都能利用自己掌握的信息對風(fēng)險投資基金作出最佳評價，并且評價結(jié)果不會相差懸殊。
2.對于風(fēng)險投資基金管理者而言，內(nèi)在年齡法不僅是評價風(fēng)險投資基金運行狀況的有效手段，而且是一種簡單有用的風(fēng)險管理工具。風(fēng)險投資基金管理者能借助內(nèi)在年齡法迅速感知其所管理的每個風(fēng)險投資基金的成熟程度，并根據(jù)風(fēng)險投資基金的成熟期歸類投資組合，檢查設(shè)立年份相同但嚴重脫離平均內(nèi)在年齡的風(fēng)險投資基金所存在的問題。
3.內(nèi)在年齡法在對未來收入的估計上將專家意見和量化模型有機結(jié)合，既克服了主觀判斷的隨意性，又避免了量化模型中數(shù)據(jù)的陳舊性，從而能更好地反映風(fēng)險投資基金的內(nèi)部狀況。
