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關鍵詞：公司債 治理結構 融資渠道 發(fā)行成本
近兩年，為抑制通貨膨脹和管理通脹預期，國內實施緊縮貨幣信貸政策，很多上市公司面臨貸款難的問題，企業(yè)快速發(fā)展與資金緊張的矛盾有所加劇。而公司債以其融資難度較股權融資低、審核周期短、不強制要求抵押或擔保等優(yōu)勢，為上市公司提供了新的融資選擇。新疆八一鋼鐵股份有限公司于2011年10月發(fā)行公司債，為企業(yè)融資12億元，本文結合實際工作對公司債發(fā)行過程進行思考和總結，從微觀角度分析了公司債對上市公司發(fā)展的促進作用，提出了推進公司債券發(fā)行工作的具體舉措。
一、公司債的概念
所謂公司債，就是指上市公司依照法定程序發(fā)行、約定在一年以上期限內還本付息的有價證券。是由中國證監(jiān)會監(jiān)管的中長期直接融資品種。
二、債權融資工具的比較分析
短期融資券、中期票據(jù)、公司債是上市公司債權融資的三個主要備選工具，與前二者相比，公司債具有比較明顯的優(yōu)勢：
（一）審批周期較短
中國證監(jiān)會于2011年推出公司債審批“綠色通道”制度，將債券融資審核與股權融資審核分離，設立債券審核小組專門從事債券審核，取消見面會、反饋會，規(guī)定申請文件受理次日五個工作日內出具初審意見。并專門指定一組審委會委員負責審核工作，審核過程中如未發(fā)現(xiàn)重大問題，原則上從申報日起一個月內完成全部審核工作（短期融資券和中期票據(jù)的審批時間約為兩個月），審核機制與流程的優(yōu)化使債券審核周期明顯縮短。
（二）市場化程度較高
短期融資券和中期票據(jù)的發(fā)行指導利率由銀行間市場交易商協(xié)會規(guī)定，雖然實際發(fā)行利率高于指導利率，但指導利率往往低于未市場化的銀行同期貸款利率，因此，兩者的市場吸引力很大。但隨著商業(yè)銀行貸款利率的市場化，其優(yōu)勢會隨著上述利差的消失而不復存在。
公司債券的利率則完全由發(fā)行人和保薦機構（主承銷商）通過市場詢價方式，采取網(wǎng)下向機構投資者進行票面利率詢價，并根據(jù)詢價結果確定，真實地反映了市場供求關系，使債券發(fā)行人的信用價值通過市場機制得到全面體現(xiàn)。
（三）滿足企業(yè)中長期資金需求
短期融資券發(fā)行期限不超過1年，中期票據(jù)發(fā)行期限為2-5年，公司債券發(fā)行期限為3-10年。發(fā)行公司債券的募集資金能夠為企業(yè)投資建設大型項目、收購資產(chǎn)等提供長期的資金支持，且公司債在核準后半年內完成首次發(fā)行，剩余數(shù)量可在兩年內發(fā)行完畢，其發(fā)行時間安排更為靈活，發(fā)行人可以自行確定發(fā)行時機，既能規(guī)避市場利率波動風險，提高資金使用效率，也可滿足公司不同時段的資金需求，降低長期籌資成本。
（四）募集資金用途廣泛
發(fā)行短期融資券和中期票據(jù)的募集資金用途均為日常生產(chǎn)經(jīng)營，而公司債券募集資金的使用更為寬松，可使用于包括固定資產(chǎn)投資、收購資產(chǎn)、增資子公司、歸還銀行貸款、補充流動資金等多種用途。
三、公司債發(fā)行的重要性分析
（一）優(yōu)化上市公司治理結構
成熟高效的治理結構能夠保障上市公司的健康運行和持續(xù)發(fā)展，公司債券還本付息的法定義務對經(jīng)理層有較強的監(jiān)督和約束作用，將激勵管理層努力追求企業(yè)利潤最大化；另一方面，作為證券資信評級機構出具的公司債券信用評級報告和跟蹤評級報告的重要內容，公司治理結構越好，資信評級越高，發(fā)行成本越低，也會促使上市公司不斷完善治理結構，提高治理水平。
（二）改善上市公司財務結構
我國上市公司負債結構短期化、短期借款用于長期投資的現(xiàn)象較為普遍。以截至2011年末的新疆37家上市公司為例，其中：既無長期借款，也無短期借款的為2家，其余35家公司中，短期借款占全部借款比重達60%以上的為18家，占比51.43%，即超過一半的公司外部借款以短期借款為主，這使公司面臨較高的短期償債風險和短期利率變動風險。公司債期限為3-10年，以5年以上為主，故發(fā)行公司債可以顯著改善上市公司嚴重短期化的負債結構，緩解短期償還壓力，降低財務風險。
（三）拓寬上市公司融資渠道
作為直接融資的手段，公司債為上市公司籌集發(fā)展資金提供了一種高效便捷的方式，特別是對控股比例不高，發(fā)行股票可能喪失控股權的上市公司，或急需發(fā)展資金但缺乏合適融資項目的上市公司，甚至對一些處于立案稽查期間或被行政處罰不滿三年的上市公司，發(fā)行公司債券均是比實施股權融資更快速有效的途徑。
（四）促進上市公司回報投資者
與投資股票相比，公司債券的投資者能夠獲得固定的利息收入并到期還本，受此影響，投資者必然提高對上市公司的分紅要求和預期，面臨股市下行的風險時，對缺乏定期回報投資者意識、不分紅或者分紅過少的公司，投資者或將拋售其股票而選擇有穩(wěn)定回報的公司債，這不利于公司股價穩(wěn)定。因此，發(fā)展公司債券市場將促進上市公司增強現(xiàn)金分紅意識，實現(xiàn)股票和債券市場的良性發(fā)展。
四、推進公司債發(fā)行的具體舉措
（一）選擇合格的保薦機構
保薦機構依法對上市公司公開發(fā)行募集文件進行核查，向證監(jiān)會出具保薦意見，負責債券發(fā)行的主承銷工作，并向上市公司提供包括方案建議、材料制作、跟蹤核準、銷售發(fā)行等全面服務。在向證監(jiān)會報送材料及銷售債券等關鍵環(huán)節(jié)，其所具備的有效溝通渠道和良好關系，以及強大的銷售實力和推介能力，是確保公司債券順利發(fā)行的核心條件。因此，在保薦機構的選聘上，要注意區(qū)別于股權融資，在具有保薦、承銷資格的機構中，根據(jù)資金實力和人員素質等，選擇營銷渠道更強的保薦機構。
具體而言，主要考察其規(guī)模程度，即注冊資本大小、保薦人數(shù)量；信譽程度，即以往工作質量、服務態(tài)度、誠信情況，包括有無受到證監(jiān)會處分；經(jīng)驗程度，即對涉及行業(yè)熟悉與否、承銷該行業(yè)項目數(shù)量、保薦代表人閱歷。同時，判斷本公司在其業(yè)務構成中的定位，即保薦機構能否選派一流專家參加現(xiàn)場工作，能否在其業(yè)務繁忙時將本公司放在優(yōu)先位置。
（二）提高發(fā)債的核準效率
中介機構進場開展盡職調查至公司債券在證券交易所正式上市，約歷時4個月。在此期間，公司應與主承銷商、會計師事務所、律師事務所和信用評級等機構進行統(tǒng)籌協(xié)調，首先，開展申報材料的制作報送工作，鑒于材料涉及發(fā)行方和擔保方的戰(zhàn)略規(guī)劃、工商稅務、財務管理、安全環(huán)保、生產(chǎn)經(jīng)營和產(chǎn)品質量等各方面信息，需要公司職能部門按照中介機構的要求準確快速地提供信息，同時，要加強與信用評級機構的溝通聯(lián)系，提高發(fā)行主體和公司債券的信用等級。在中介機構的協(xié)助下，將申報材料報送中國證監(jiān)會初審。其次，在證監(jiān)會提出反饋意見后，要迅速修正和補充申報材料，形成反饋意見進行回復，爭取證監(jiān)會的無條件核準。
（三）降低債券的發(fā)行成本
債券的票面利率和中介費率決定著公司債券發(fā)行成本的高低，因此，發(fā)行方要及時參照同期銀行間債券市場的利率變動趨勢，全面了解近期其他上市公司發(fā)債的利率水平和債券二級市場的收益率。在獲得中國證監(jiān)會的核準后，發(fā)行方應當與保薦機構協(xié)商，選擇好合適的發(fā)行窗口，如銀行、基金、保險公司等機構投資者資金比較寬裕的時期，按照債券的信用級別、期限長短，結合市場詢價以及市場預測的結果，確定一個有優(yōu)勢的利率完成債券發(fā)行。
此外，要從公司的具體情況出發(fā)，與券商、評級、律師、媒體等中介機構進行溝通和協(xié)商，盡量在保薦及承銷費用、審計師費用、律師費用、資信評級費用、發(fā)行推介費用、信息披露費用等各項費用的行規(guī)和公司利益之間尋求一個最佳平衡點，達到既減輕公司的發(fā)債成本，又避免發(fā)行風險的目的。
（四）提高信息披露的質量
關鍵詞：企業(yè)債 相關政策及區(qū)別 核算及涉稅
企業(yè)債是指企業(yè)依照法定程序發(fā)行、約定在一定期限內還本付息的有價證券。我國的企業(yè)債有其特殊性，僅指由政府部門所屬機構、國有獨資企業(yè)或國有控股企業(yè)發(fā)行的債券，它對發(fā)債主體的限制比公司債窄。我國企業(yè)債市場最早產(chǎn)生于上世紀八十年代初。隨著1987年國務院《企業(yè)債券管理暫行條例》，企業(yè)債市場進入了快速發(fā)展階段，發(fā)行規(guī)模從1983年的33.8億元迅速增加到1992年的681.7億元。企業(yè)債融資的快速膨脹帶來了許多潛在風險，1993年8月國務院了《企業(yè)債券管理條例》，嚴格限制企業(yè)債的發(fā)行。此后，企業(yè)債市場進入規(guī)范發(fā)展階段，發(fā)行規(guī)模從1993年20億元的低谷逐漸震蕩上升，2014年全年的交易額已突破萬億元。由于在二十世紀九十年代中期，一些地方發(fā)生了企業(yè)債到期難以兌付本息的風險，當時的國家計委上收了企業(yè)債發(fā)行的審批權，從而形成了現(xiàn)在企業(yè)債發(fā)行由國家發(fā)改委集中管理審批的格局。近年來，發(fā)行企業(yè)債、參與企業(yè)債交易的單位呈快速增長的趨勢，在會計核算、涉稅處理等方面，產(chǎn)生了不少問題。
一、發(fā)行單位應關注的幾個重要問題
（一）申報方式
中央直接管理企業(yè)的申請材料可以直接向發(fā)改委申報;國務院行業(yè)管理部門所屬企業(yè)的申報材料由行業(yè)管理部門轉報;地方企業(yè)的申報材料由所在省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市發(fā)改委轉報。
（二）發(fā)債單位要具備一定的條件
所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃;凈資產(chǎn)規(guī)模達到規(guī)定的要求，即股份有限公司≥人民幣3 000萬元、有限責任公司和其他類型企業(yè)≥人民幣6 000萬元;經(jīng)濟效益良好，近三個會計年度連續(xù)盈利;現(xiàn)金流狀況良好，具有較強的到期償債能力;近三年沒有違法和重大違規(guī)行為;前一次發(fā)行的企業(yè)債券已足額募集;已經(jīng)發(fā)行的企業(yè)債券沒有延遲支付本息的情形;企業(yè)發(fā)行債券余額不得超過其凈資產(chǎn)的40%。用于固定資產(chǎn)投資項目的，累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的20%;符合國家發(fā)展改革委根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃和宏觀調控需要確定的企業(yè)債券重點支持行業(yè)、最低凈資產(chǎn)規(guī)模以及發(fā)債規(guī)模的上、下限;符合相關法律法規(guī)的規(guī)定。
（三）企業(yè)債的發(fā)行方式
企業(yè)債的發(fā)行一般有：無擔保信用債券、資產(chǎn)抵押債券和第三方擔保債券三種形式。批準發(fā)行的文件印發(fā)后，兩個月內由銀行間債券市場和證券交易所來發(fā)行。企業(yè)債大部分在銀行間債券市場進行交易，另外部分在交易所債券市場進行交易。企業(yè)債的期限一般為3―10年，其中10年期債券較為普遍。
二、購債單位核算時應當嚴格區(qū)分企業(yè)債與公司債
我國公募資金種類較多，股票、國債、企業(yè)債及其他公司債等都屬于公募資金的范疇。但其發(fā)行的主體、信用等各不相同，正確了解各種公募資金的差別，對企業(yè)財會人員正確把握核算標準、防范投資風險和稅務風險至關重要。下面著重強調企業(yè)債與公司債的區(qū)別。
（一）在交易、核算時關注發(fā)行主體的差別
在發(fā)達國家中，公司債券的發(fā)行屬公司的法定權力范疇，它無需經(jīng)政府部門審批，只需登記注冊，如上市公司的登記制，發(fā)行成功與否基本由市場決定，而我國現(xiàn)階段企業(yè)債的發(fā)行則由授權機關審核批準。
（二）關注信用基礎的差別
在市場經(jīng)濟中，發(fā)債公司的資產(chǎn)質量、經(jīng)營狀況、盈利水平和可持續(xù)發(fā)展能力等是公司債券的信用基礎，這一機制不是強制規(guī)定的。我國的企業(yè)債券不僅通過“國有”機制貫徹了政府信用，而且通過行政強制落實著擔保機制，信用等級較高。
（三）關注管制程序的差別
目前我國發(fā)行公司債券雖然還實行審批制，2015年7月是我國加入WTO十五年過渡期結束之時，按國際慣例，將來公司債券的發(fā)行必然要實行登記注冊制，即只要發(fā)債公司的登記材料符合法律等制度規(guī)定，監(jiān)管機關無權限制其發(fā)債行為。而我國企業(yè)債券的發(fā)行必須經(jīng)國家發(fā)改委報國務院審批。由于擔心國有企業(yè)發(fā)債導致相關兌付風險和社會問題，所以在申請發(fā)債的相關資料中，不僅要求發(fā)債企業(yè)的債券余額不得超過凈資產(chǎn)的40%，而且要求有銀行擔保，以做到防控風險的萬無一失;一旦債券發(fā)行，審批部門就不再對發(fā)債主體的信用等級、信息披露和市場行為進行監(jiān)管。
（四）關注發(fā)債資金用途的差別
公司債券是公司根據(jù)經(jīng)營運作具體需要所發(fā)行的債券，它的主要用途包括固定資產(chǎn)投資、技術更新改造、改善公司資金來源的結構、調整公司資產(chǎn)結構、降低公司財務成本、支持公司并購和資產(chǎn)重組等，因此只要不違反有關制度規(guī)定，發(fā)債資金如何使用幾乎完全是發(fā)債公司自己的事。而我國企業(yè)債資金的用途主要限制在固定資產(chǎn)投資和技術革新改造方面，并與政府部門審批的項目直接相聯(lián)。
（五）關注市場功能的差別
在發(fā)達國家中，公司債券是各類公司獲得中長期債務性資金的一個主要方式。在我國，由于企業(yè)債券實際上屬政府債券，它的發(fā)行受到行政機制的嚴格控制，不僅每年的發(fā)行數(shù)額遠低于國債、央行票據(jù)和金融債券，也明顯低于股票的融資額，為此，不論在眾多的企業(yè)融資中還是在金融市場和金融體系中，它的作用都較小。
三、企業(yè)債的會計處理與利息的核算問題
（一）發(fā)債單位的賬務處理及相關核算
1.在“應付債券”科目下設“面值”“利息調整”“應計利息”（核算到期一次還本付息債券每期計提的利息）三個明細科目。
2.發(fā)行債券時。
（1）發(fā)行價格。當債券票面利率與市場利率相等時，則債券按其票面價值的價格發(fā)行，通常稱為按面值發(fā)行;當債券票面利率高于市場利率時，則債券按高于其票面價值的價格發(fā)行，通常稱為溢價發(fā)行;當債券票面利率低于市場利率時，則債券按低于其票面價值的價格發(fā)行，通常稱為折價發(fā)行。
（2）發(fā)行費用處理。發(fā)行費用計入應付債券的初始入賬金額。
例1：某企業(yè)發(fā)行債券，面值為100萬元，發(fā)行價格為120萬元，發(fā)生手續(xù)費10萬元。則企業(yè)的會計處理為：
借：銀行存款 1 100 000
貸：應付債券――面值 1 000 000
――利息調整 100 000
3.利息調整的攤銷。利息調整應在債券存續(xù)期間內用實際利率法進行攤銷。實際利率法指按應付債券的實際利率計算其攤余成本及各期利息費用的方法。實際利率是指將應付債券在債券存續(xù)期間的未來現(xiàn)金流量，折現(xiàn)為該債券當前賬面價值所使用的利率。攤余成本的計算公式為：
期末攤余成本=期初攤余成本+利息費用-現(xiàn)金流出（應付利息）
其中：利息費用=應付債券期初攤余成本×實際利率，應付利息=應付債券面值×債券票面利率，每期利息調整的攤銷金額=實際利息費用-應付利息。
（1）分期付息、一次還本的債券，借記“在建工程”“制造費用”“財務費用（實際利息費用）”等科目，貸記“應付利息（按票面利率計算的利息）”“應付債券――利息調整（差額）”科目。
（2）一次還本付息的債券，借記“在建工程”“制造費用”“財務費用（實際利息費用）”等科目，貸記“應付債券――應計利息（按票面利率計算的利息）”“應付債券――利息調整（差額）”科目。
4.債券償還。到期一次還本付息債券償還時，借記“應付債券――面值――應計利息”科目，貸記“銀行存款”科目。分期付息到期還本債券償還時，借記“應付債券――面值”科目，貸記“銀行存款”科目。應當注意的是對于債券在最后一期時，需將“應付債券――利息調整”科目余額攤銷至零。
例2：2015年12月31日，甲公司經(jīng)批準發(fā)行5年期一次還本、分期付息的公司債券1 000萬元，債券利息在每年12月31日支付，票面利率年利率為6%。假定債券發(fā)行時的市場利率為5%。
甲公司該批債券實際發(fā)行價格為：
10 000 000×（P/F，5%，5）+10 000 000×6%×（P/A，5%，5）=10 000 000×0.7835+10 000 000×6%×4.3295=10 432 700（元）
甲公司的賬務處理為：
（1）2015年12月31日發(fā)行債券時：
借：銀行存款 10 432 700
貸：應付債券――面值 10 000 000
――利息調整 432 700
（2）2016年12月31日計算利息費用時：
借：財務費用 521 635
應付債券――利息調整 78 365
貸：應付利息 600 000
借：應付利息 600 000
貸：銀行存款 600 000
2017年12月31日：
借：財務費用 517 716.75
應付債券――利息調整 82 283.25
貸：應付利息 （10 000 000×6%）600 000.00
2018年12月31日：
借：財務費用 513 602.59
應付債券――利息調整 86 397.41
貸：應付利息 600 000.00
2019年12月31日：
借：財務費用 509 282.72
應付債券――利息調整 90 717.28
貸：應付利息 600 000.00
（3）2020年12月31日歸還債券本金及最后一期利息費用時：
借：財務費用等 505 062.94
應付債券――面值 10 000 000.00
――利息調整 94 937.06
貸：銀行存款 10 600 000.00
（二）購債單位的賬務處理及相關核算
例3：某年1月4日購入某企業(yè)發(fā)行三年期債券，面值100 000元，年利率10%，甲公司按11.2萬元價格購入?？铐椧延勉y行存款支付。年終按規(guī)定計提債券利息，并攤銷債券溢價，假設實際利率為8%。其會計處理為：
用銀行存款買入時：
借：持有至到期金融資產(chǎn)――成本 100 000
持有至到期金融資產(chǎn)――利息調整 12 000
貸：銀行存款 112 000
如果是分期付息：
投資收益按實際利率和攤余成本計算，第一年為112 000×0.08=8 960（元）。
借：應收利息 10 000
貸：投資收益 8 960
持有至到期金融資產(chǎn)――利息調整 1 040
收到利息時：
借：銀行存款 10 000
貸：應收利息 10 000
第二年攤余成本=112 000+8 960-10 000=110 960（元），投資收益110 960×0.08=8 876.8（元），以此類推最后一年還本付息，分錄同上。
四、企業(yè)債交易的相關涉稅問題
企業(yè)債的涉稅事項與平時其他業(yè)務的會計核算區(qū)別不大，但在核算時要根據(jù)其特點把握以下幾方面：
一是企業(yè)債要扣利息稅20%，有的也叫紅利稅。利息稅只在債券的除權日發(fā)放利息時一次扣除，平時不扣，也很少在債券到期還本付息時候扣除。
需要指出的是，目前的債券市場盡管春風頻吹，但還需要切實給企業(yè)發(fā)債適度放開門檻、簡化手續(xù)、增進活力。因為，現(xiàn)在能夠發(fā)債的主體仍然是非常之少，要么是上市公司，要么是背景雄厚的國有企業(yè)，它們應該算得上是中國企業(yè)里最好的部分了，在全部企業(yè)中估計1%都不到。而其他企業(yè)只能通過集合債籌資，并且這么多年過去也就那么幾單，僅僅覆蓋到幾十家企業(yè)。除非是財務狀況極度惡化、需要破產(chǎn)重組或者其他一些方式重組的企業(yè)――這類企業(yè)可能資金較緊，實際上只要是有造血功能的，都應當能夠獲得發(fā)債的機會。
當然，很多企業(yè)、尤其是民營企業(yè)并不愿意發(fā)債，除非資金非常緊缺，畢竟發(fā)行債券是一個硬成本，需要還本付息，有條件的肯定優(yōu)先選擇增發(fā)股票。而且從成本上講，股權融資雖然確實很高，例如創(chuàng)業(yè)板的融資費用率達到7%，但一次性也就“搞定”了。
也有人對企業(yè)發(fā)債抱有疑慮，認為在中國現(xiàn)有的信用環(huán)境下，一旦債券市場口子開得太厲害，發(fā)債人會有賴賬的可能，形成一堆垃圾債券。即便不是這樣，相比銀行貸款、股權融資都要指明用途，監(jiān)管部門沒有對公司債募集資金的投向有一個硬性的規(guī)定，換句話說，上市公司一般只要說明是償還銀行借款和補充流動資金就可以過關。
270億元，這個數(shù)字比去年的額度高了將近50％（2001年為195億元）。不惟如此，今年企業(yè)債的實際發(fā)行規(guī)模也很可能創(chuàng)出近年新高。截止到8月底，已有六家企業(yè)已經(jīng)發(fā)行了約100億元債券。此外，業(yè)內預計年內至少還有三峽債、中遠債和廣東移動債等大規(guī)模發(fā)債活動，屆時總額將超過230億元――而2000年和2001年，這一數(shù)字分別為100億元和147億元。因此有媒體樂觀地宣稱，“此次發(fā)行人民幣債券計劃的規(guī)模，以及涉及的公司數(shù)量均高于以往年度，這說明政府打算放開債券市場?！?/p>
這確實有些“樂觀”。據(jù)一位業(yè)內人士透露，此次國家計委最初上報國務院的數(shù)字超過了270億元，達到300多億元，共有13家企業(yè)在報送名單之列。最終，包括江蘇悅達和中國化工進出口總公司在內的三家企業(yè)沒有“過關”，而中國石油天然氣股份公司（HK857）的發(fā)行額度也被削減為15億元。此舉說明國家仍有適當控制規(guī)模的意向，并不希望一下子提速過快。還有，對企業(yè)的規(guī)模、償債能力和發(fā)債募集資金的使用上，決策部門依然十分審慎，并沒有全面放寬的趨勢。據(jù)悉，江蘇悅達申報的項目屬地方的一個中小型項目，而中石油也正是由于部分申報項目尚未在國家計委立項而被削減了額度。
最終過關的有廣東移動通信有限責任公司、浙江滬杭甬高速公路（HK576）、上海久事公司、上海浦東發(fā)展集團、武漢鋼鐵（集團）公司等10家企業(yè)。其中，廣東移動――中移動（HK941）的全資子公司拿到了最大的單子，將發(fā)行80億元企業(yè)債。其次是上海久事和廣東核電，各為40億元。
此次企業(yè)債上報額度的確為近幾年規(guī)模較大的一次，尤其是在1993年《企業(yè)債券管理條例》出臺之后，但并非最大規(guī)模――1998年國家計委安排企業(yè)債發(fā)行規(guī)模曾達到380億元。同時，從絕對數(shù)字來看，中國企業(yè)債規(guī)模仍然較?。?001年末，全國企業(yè)債券發(fā)行余額僅為500億元左右，不到當年GDP的1％。而發(fā)達國家企業(yè)債券余額占當年GDP的100％左右，美國甚至超過100％。2000年，我國證券市場融資規(guī)模為6400多億元，其中，國債融資4800億元，股票融資1400億元，而企業(yè)債融資僅僅100多億元。目前中國的企業(yè)債市場既無法和國債市場的火爆場面相比，更是遠遠落后于股市的發(fā)展，成為資本市場的一只跛足。
企業(yè)債興衰
中國企業(yè)債市場的低迷和萎縮有著深刻歷史原因。
從1982年開始，一些地方國營企業(yè)開始自發(fā)地向社會或在企業(yè)內部集資。當時主要是為企業(yè)籌集生產(chǎn)建設資金，既沒有政府對企業(yè)的許可，也沒有相應的法律法規(guī)，更沒有統(tǒng)一的管理。截止到1986年底，這種類似于發(fā)企業(yè)債的集資行為大約籌集了近100億元的資金。
1987年3月，《企業(yè)債券管理暫行條例》（以下簡稱《暫行條例》）由國務院頒布實施。暫行條例規(guī)定，中國人民銀行是企業(yè)債券的主管機關，企業(yè)發(fā)行債券必須經(jīng)中國人民銀行批準。同時，中國人民銀行會同國家計劃、財政等部門擬定全國企業(yè)債券發(fā)行的年控制額度，下達各省、自治區(qū)、直轄市和計劃單列省轄市執(zhí)行。中國人民銀行對企業(yè)發(fā)行債券實行集中管理、分級審批制度。3月28日，國務院又了《國務院關于加強股票債券管理的通知》，對于上述有關條款再次作了強調。
正是在這一年，有關部門第一次編制了企業(yè)債券的發(fā)行計劃。當年，國家安排75億元的發(fā)行規(guī)模，其中地方項目30億元，重點建設項目45億元。1988年，為了控制固定資產(chǎn)投資規(guī)模，治理通貨膨脹，國家計委沒有安排企業(yè)債券發(fā)行。下半年，為解決企業(yè)流動資金困難問題，開始批準發(fā)行短期融資券。
1990年，企業(yè)債券發(fā)行首次被納入國民經(jīng)濟和社會發(fā)展計劃，并將其作為固定資產(chǎn)投資正式來源渠道。緊接著，國家計委與中國人民銀行聯(lián)合制定了企業(yè)債券額度申報制度及管理辦法。
與此同時，企業(yè)債券的年發(fā)行量開始驟然猛增，其中1992年是企業(yè)債歷史上發(fā)行量最大的一年，達到驚人的683.71億元。也就是在這一年年底，“國發(fā)68號文件”規(guī)定，企業(yè)債券由地方政府審批。
在此期間，企業(yè)債發(fā)行出現(xiàn)了一定程度的失控現(xiàn)象，一些地方越權審批，有的企業(yè)甚至只需填寫一張表格就能獲準發(fā)行。一些規(guī)模小、資信差的企業(yè)也乘機渾水摸魚，有的甚至是瀕于破產(chǎn)的企業(yè)也通過發(fā)行企業(yè)債來發(fā)工資。這一階段的主要債券品種除了中央企業(yè)債和地方企業(yè)債外，還發(fā)行了國家投資債券、國家投資公司債券、地方投資公司債券、住宅建設債券等。
1993年初，國務院批準發(fā)行490億元的企業(yè)債券。但由于不斷惡化的通貨膨脹，當年固定利率國債發(fā)行非常困難。4月，國務院宣布在國債完全發(fā)行完畢之前，不得發(fā)行企業(yè)債券，企業(yè)債券的利率不得高于新發(fā)行國債的利率，不久又宣布發(fā)行計劃改為新增銀行貸款，即債改貸。
到了1994年，企業(yè)債已一片凋零。按照《企業(yè)債券管理條例》的規(guī)定，大部分的債券品種被取消，當年僅安排地方債券發(fā)行計劃45億元。同時，早期發(fā)行的一些企業(yè)債（包括大量的融資券）的風險開始釋放，各地陸續(xù)出現(xiàn)了到期不能兌付的問題。有數(shù)據(jù)顯示，截至1997年末，全國大約有近30億元的企業(yè)債券逾期未能兌付。其中，遼寧和吉林的情況尤為嚴重，未能兌付的比例占到總額的50％以上。某些地區(qū)還因此引發(fā)了社會問題，甚至出現(xiàn)一些惡性事件，發(fā)行企業(yè)債也一度與亂集資畫上了等號。由于當時絕大部分企業(yè)債的購買者為普通百姓，最終，各地政府不得不出面，通過“債改貸”――銀行替企業(yè)部分償付，企業(yè)欠銀行的錢轉為貸款，另外，有一部分由承銷商墊付，還有一部分則通過財政撥款的形式進行償還。在這種沉重代價之下，盡管大量企業(yè)不能兌付本息，但普通投資者基本沒有受到損失。
額度審批何時松口？
經(jīng)過無節(jié)制的過度放開之后，企業(yè)發(fā)債的布袋從此被收緊了口。1993年4月11日，國務院了“關于堅決制止亂集資和加強債券發(fā)行管理的通知”。8月2日，《企業(yè)債券管理條例》（以下簡稱條例）出臺。條例規(guī)定，將由國家計委會同中國人民銀行、財政部、國務院證券委員會擬訂全國企業(yè)債發(fā)行的年度規(guī)模和規(guī)模內的各項指標，報國務院批準后，下達各省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市人民政府和國務院有關部門執(zhí)行。未經(jīng)國務院同意，任何地方、部門不得擅自突破企業(yè)債券發(fā)行的年度規(guī)模，并不得擅自調整年度規(guī)模內的各項指標。延續(xù)至今的極其嚴格的額度審批制度由此發(fā)端。
條例還規(guī)定，中央企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由央行和國家計委審批，地方企業(yè)發(fā)行企業(yè)債券，由央行省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市分行會同同級計劃主管部門審批。自此，企業(yè)債的主要品種變成了中央企業(yè)債和地方企業(yè)債，即中央和地方的項目債。
據(jù)中國電力財務有限公司債券基金部經(jīng)理李芝木梁介紹，目前企業(yè)債券發(fā)行審批要經(jīng)過兩個階段――計劃發(fā)行額度的審批和發(fā)行申報材料的審批。以中央企業(yè)債為例，首先，除個別中央直屬的特大型企業(yè)可以直接上報國家計委外，計劃發(fā)債的企業(yè)將申請報告報到行業(yè)主管部門或行業(yè)性總公司，經(jīng)審核匯總后再上報至國家計委。與申請企業(yè)和項目有關的國家計委各個司局――一般有經(jīng)濟政策協(xié)調司、基礎產(chǎn)業(yè)司、投資司、高科技司等，將會對申請進行審查后會簽。除極個別企業(yè)會單獨報送，一般情況下，國家計委都會集中篩選出一批申請企業(yè)，整體報送國務院辦公會議批準。通常，這樣的報送一年一次或兩次。
在國務院審批、國家計委正式下發(fā)額度后，企業(yè)將進行第二階段的工作――具體發(fā)行申報材料的報批。發(fā)行申報材料由發(fā)行人和主承銷商制定并報送國家計委。國家計委對承銷機構以及發(fā)行章程等具體發(fā)行事宜進行審核后，再經(jīng)中國人民銀行核準利率（如涉及證券公司參與承銷或債券上市，須經(jīng)中國證監(jiān)會的核準）后，企業(yè)就此完成申請，進入實際發(fā)行階段。
據(jù)多家發(fā)行企業(yè)和承銷機構介紹，從報送申請到最終發(fā)行一般要經(jīng)歷大約一年左右。記者在采訪中獲悉，廣東移動上報申請是在今年1月初，大約在5月份國家計委受理了最后一家企業(yè)的申請。至少，在新的企業(yè)債券管理條例還沒有出臺前，這種嚴格的審批制度并沒有任何調整的信號。
此外，從發(fā)行體的角度來看，今年拿到額度的10家企業(yè)幾乎全部是清一色的國有大型企業(yè)。這一原則從1993年實行以來貫徹至今，并無松動的跡象。而被視為例外的廣東移動，其本身規(guī)模雖然不大，但作為中移動（香港）的全資子公司――同時也是所有子公司中實力最強的公司――廣東移動擁有母公司以及中國移動通訊集團的雙重擔保。
1993年后，企業(yè)債基本上都與國家以及地方大型項目緊密掛鉤，且這些項目必須已在計委立項。在“八五”、“九五”時期，企業(yè)債主要用于支持能源、交通、通信、重要原材料等“瓶頸產(chǎn)業(yè)”的發(fā)展。進入“十五”后，企業(yè)債開始向基礎設施、西部開發(fā)以及增加投資、擴大投資傾斜。而此次獲批的10家企業(yè)的籌集項目以基礎設施和交通運輸為主，如上海久事公司將募集40億元用于上海軌道交通明珠二期工程，江蘇交通控股公司則計劃投入20億元用于寧靖鹽高速公路的建設。
點滴突破
在嚴格的“規(guī)矩”之下，企業(yè)債也正在各個方面尋求各種可能的突破。
近兩年來，企業(yè)債的市場發(fā)行由平淡逐漸變得火爆起來。據(jù)中信證券固定收益部高占軍博士介紹，一方面，快速發(fā)展的機構投資者隊伍成為企業(yè)債認購的主力軍，而國債發(fā)行利率的持續(xù)走低與股票市場的長期下跌使得居民對企業(yè)債的青睞達到了前所未有的程度。年內發(fā)行的幾只企業(yè)債，如02中國金茂債券、02神華公司債券都受到了廣泛的追捧，出現(xiàn)排隊搶購的場面；另一方面，發(fā)行企業(yè)債作為比銀行貸款、股市融資更便宜的一種融資方式和企業(yè)調整財務結構的重要工具，對企業(yè)具有不可抵抗的“誘惑力”。發(fā)債額度的稀缺性日漸突出，也是近年來企業(yè)債發(fā)行規(guī)模逐漸擴大的一個內在推動力。
同時，企業(yè)債在資金用途上的限制有所松動。
1993年的《企業(yè)債券管理條例》中明確規(guī)定，“所募應當按照審批機關批準的用途，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營”。2001年6月，廣東移動發(fā)行50億元債券，用于償還中移動（香港）收購項目中的銀團貸款――企業(yè)債的發(fā)行第一次與生產(chǎn)經(jīng)營項目脫鉤，此后更是一發(fā)而不可收：今年4月28日，金茂（集團）股份有限公司發(fā)行10億元企業(yè)債，資金用途中包括償還舊債；基于同樣的目的，廣東移動此次80億元資金是為償還欠母公司中移動28億美元的債務。今年7月，中移動（香港）貸款給廣東移動，向中國移動集團收購了八個省市的移動網(wǎng)絡；廣東核電集團公司的40億元也將用于嶺澳核電站工程款項的支付和替換過橋貸款。
此外，根據(jù)1993年頒布的《企業(yè)債券管理條例》，“企業(yè)債券的利率不得高于銀行同期居民儲蓄定期存款利率的40％”。而實際上，近年來企業(yè)在發(fā)債中大多通過發(fā)行中長期債券或浮動利率債券來繞過40％的利率上限的限制。對此，中國電力財務公司李芝木梁認為，首先，自1996年以來，我國連續(xù)七次降息，利率已經(jīng)到達一個歷史低位。這條規(guī)定使得企業(yè)債的利率與實際收益率隨之走低，降低了投資者購買的積極性，從而直接影響到企業(yè)的發(fā)債融資；在中短期債券上，這種非市場化的“一刀切”，導致發(fā)行人與承銷商不管企業(yè)信用高低，一律把發(fā)行利率定在等于或接近于銀行同期居民儲蓄定期存款利率140％的最高位，因此出現(xiàn)好企業(yè)籌資成本偏高，而一般性的企業(yè)債券又不包含風險收益的錯位現(xiàn)象。其次，目前銀行定期存款期限最長的為5年，對中長期債券而言，不能直接套用有關規(guī)定，于是給債券發(fā)行利率的確定留下了一定的活動空間。企業(yè)債市場的發(fā)展與現(xiàn)存管理法規(guī)之間存在的矛盾日漸突現(xiàn)。
新條例欲說還休
早在1999年，國家計委年便開始起草新的《企業(yè)債券管理條例》，當年底便報送到國務院。期間，新條例幾易其稿。目前，最新的條例草案已經(jīng)正式報到國務院，正在等待最終的批復。
媒體對企業(yè)債市啟動的樂觀預言，很大程度上正是來自于對新條例即將出臺的信心，而新條例的頒布無疑將會對企業(yè)債市的重新啟動產(chǎn)生巨大影響。市場人士普遍認為，新條例將會充分體現(xiàn)企業(yè)債市場化的改革取向。
記者在采訪中看到了一份國家計委報送國務院的《企業(yè)債券管理條例》（送審稿）。其中蘊涵了幾點重大的突破。
首先，審批制可能過渡為核準制。同時，取消發(fā)行計劃規(guī)模管理，淡化企業(yè)債的行政管理色彩。
其次，企業(yè)債發(fā)行的利率水平將實現(xiàn)一定程度的市場化。取消企業(yè)債利率的限制性規(guī)定，由發(fā)債企業(yè)和主承銷人根據(jù)市場情況確定企業(yè)債券的流通性、發(fā)行和付息方式，參照信用評級的結果提出利率方案，由監(jiān)督管理部門核準。
第三，放寬企業(yè)債券募集資金的使用限制，在主要用于固定資產(chǎn)投資項目的同時，可以用于其他生產(chǎn)經(jīng)營活動。
此外，送審稿中還體現(xiàn)了監(jiān)管部門“發(fā)揮中介機構作用、強化社會監(jiān)督”等思路。
也許，“一放就亂”始終是決策者心頭一個揮之不去的陰影。所以，新條例始終是“只聞樓梯響，不見人下來”。有業(yè)內人士指出，即使新條例很快出臺，企業(yè)債市場也不會發(fā)生跳躍式的發(fā)展，而只會在經(jīng)過一個平穩(wěn)的過渡期后實現(xiàn)有限度的市場化。
盡管條例何時出臺還是個未知數(shù)，但政策似乎并沒有因此停下腳步。幾乎就在270億元企業(yè)債額度下發(fā)的同時，9月9日，國家計委、人民銀行、國家外匯管理局等三部門聯(lián)合了《國有和國有控股企業(yè)外債風險管理及結構調整指導意見》，宣布“資信較好，且具備一定條件的國有大中型企業(yè)，經(jīng)國家計委、人民銀行報國務院批準后可在境內向商業(yè)銀行等金融機構發(fā)行外幣債券，用于外債結構調整”。
意見還指出，該外匯債券只限于金融機構之間進行交易，禁止居民個人和工商企業(yè)進入。有關人士指出，這對正在預熱中的企業(yè)債市場來說無疑是一個突破。
同時，該意見將“允許符合條件的國有大中型企業(yè)發(fā)行人民幣債券，用于調整外債結構”作為鼓勵國有大中型企業(yè)加強外債風險管理的政策措施之一。在新的企業(yè)債條例尚未出臺之際，這為類似于廣東移動等用于償債目的的企業(yè)債發(fā)行提供了新的依據(jù)。分析人士指出，這在一定程度上緩解了要求新條例盡快出臺的壓力。
蓄勢待發(fā)
企業(yè)債市場正逐漸成為中國金融體系改革中的核心問題，然而舊有范式的種種制約使得它只能繼續(xù)保持蓄勢待發(fā)的態(tài)勢。
近日，中國證監(jiān)會主席周小川在一次發(fā)言中稱，發(fā)行企業(yè)債應根據(jù)國情進行創(chuàng)新，因為原有的先搞“精品店”再逐步擴展的思路，不可能為中小企業(yè)融資服務：一方面，在銀行資金充裕的情況下，真正特別好的企業(yè)很容易從銀行貸款，這樣的企業(yè)發(fā)債或貸款均可，發(fā)債的積極性不是很高；另一方面，由于國債和銀行貸款利率之間的關系，AAA級的企業(yè)債不一定比銀行貸款要便宜，所以也影響發(fā)債的積極性。
一、問題導向、效益優(yōu)先，項目制團隊建設制度化常態(tài)化
在全面梳理、總結公司2017年項目制團隊建設管理取得的寶貴經(jīng)驗的基礎上，針對項目制團隊建設實際運營出現(xiàn)的新問題、新任務，注重優(yōu)化管理流程和激勵導向，完善評審與過程管控細則管理制度，出臺修訂版的山鋼金控《項目制團隊建設管理辦法》，進一步體現(xiàn)公司項目制團隊建設的合規(guī)性、科學性和適用性，為……項目團隊建設的管理創(chuàng)效提供了科學的理論支撐。下一步隨著公司項目制團隊管理的持續(xù)完善和提升，并逐步走向制度化和常態(tài)化運營，項目制團隊將徹底實現(xiàn)公司各項重難點工作的破冰創(chuàng)效，引領公司各項工作以超常規(guī)的良好狀態(tài)持續(xù)推進，為……全年目標的實現(xiàn)貢獻出智慧和力量。
二、深化認識、突出重點，政策研究及宣傳工作多渠道全方位
根據(jù)前期金融政策趨緊的經(jīng)濟環(huán)境，進一步深化認識，開拓思路，整理出國家的近半年各項經(jīng)濟政策，從宏觀和微觀等多層次對政策進行剖析，完成《2017-2018近半年金融政策監(jiān)管回顧》、《中國“智造”升級遇阻，中美貿易去向何方》兩篇具有指導價值的政策研究報告，在公司范圍內傳閱學習，強化全員對涉及金融政策法規(guī)的難點解讀及金融行業(yè)形勢的市場研判，切實履行起金融創(chuàng)新研究室的政策研究職能，打造研究型團隊。目前基于中美貿易關系摩擦升級，根據(jù)公司戰(zhàn)略和業(yè)務定位，對對此次貿易戰(zhàn)進行專題分析的第二篇研究報告《中美貿易戰(zhàn)火重燃，中國“智造”任重道遠》也已在成稿階段。
同時注重提煉項目制團隊建設中的諸多工作亮點，以《攻堅克難的利器...》、《化激勵為動力... 激活一池春水》為題在…….內外多級宣傳媒體進行宣傳報道，在提升公司形象的同時，為公司項目制團隊搖旗助威。其次每周五按時《金融信息周報》，并及時將公司的時事新聞動態(tài)編入周報，同步于……微信公眾號編輯發(fā)表，使廣大受眾通過多種方式了解......動態(tài)。
三、高度重視、營造氛圍，管理創(chuàng)新成果申報優(yōu)質高效
按照集團公司戰(zhàn)略發(fā)展部通知要求，認真組織了…….現(xiàn)代化管理創(chuàng)新成果的紙質材料和申報系統(tǒng)電子版材料的申報工作，…….共上報了《項目制團隊管理創(chuàng)效平臺的...》、《基于...的一體化融資管理平臺研究與應用》兩項成果；同時完成了省冶金總公司創(chuàng)新成果紙質材料的蓋章、裝訂、審核、簽字等申報工作，…….共上報了《項目制團隊管理創(chuàng)效平臺的建立與應用》、《基于智能風控體系的一體化融資管理平臺研究與應用》、《基于打造全員利益共同體的多層契約化管理體系構建》三項成果。
四、綱舉目張、謀定后動，其他工作同開拓共奮進
以市場為導向，以效益為核心，進一步完善公司的績效考核體系和激勵約束機制，對公司及員工的價值創(chuàng)造過程及結果進行客觀、公正的評價，擬定《……..2018年度經(jīng)營績效考核辦法》，并實際實施運行。
組織各部門、公司對2018年重點工作配檔表內容進行確認，完成了重點工作配檔認領、主責人員、分管領導、主責及協(xié)同單位，確立了工作目標和針對性措施，已經(jīng)報公司審批并發(fā)文，公司級62項重點工作目前均處于實質性運行階段，部分工作已經(jīng)取得顯著成效。
“蝸居在證監(jiān)會旁“犄角旮旯”里的小小打印店榮大快印，占據(jù)了擬上市公司申報材料打印業(yè)務的90%，被喻為離上市“最近”的打印店。經(jīng)過近13年的發(fā)展，如今榮大快印成了中國“最牛”的打印店。如果不是此次證監(jiān)會啟動的史上最嚴核查，六七百家擬上市公司的項目小組趕在核查大限前蜂擁到北京提交材料，擠爆了快印店，榮大可能仍然隱退在投行圈的“隱秘江湖”中，不為外人所知?！耙患掖蛴〉昴苡卸啻竽苣停茏屓珖鞯氐娜掏缎腥藛T排著隊在那兒打印資料”，有人甚至猜測榮大快印的背景。帶著種種疑問，記者多次探訪榮大，試圖一窺榮大的神奇生意?！?/p>
現(xiàn)場?一個IPO項目印刷費不低于10萬
小小打印店榮大快印，占據(jù)了中國擬上市公司申報材料打印業(yè)務的90%。在中國證監(jiān)會所在地――北京金融街富凱大廈外，人群之中的黑色拉桿箱、“券商之家”白底紅字的榮大快印塑料袋，已成為擬上市企業(yè)“跑部前進”的標準裝備。
快印店隱身在酒店
如果沒有熟人指路，或提前通過百度搜索，你很難找到榮大快印總店，它隱身在位于西直門內南小街66號的金燦酒店。這里距證監(jiān)會不到3公里，出租車費不過10元，高約8層的酒店外沒有任何“榮大快印”的標識。
即便進入酒店大堂后，仍沒有榮大印刷的顯著指示牌。記者向工作人員詢問后才得知，酒店除了住宿、洗浴、餐飲外還有財經(jīng)印刷服務，三層和四層為榮大快印。
“榮大去年8月陸續(xù)搬到這里，如果你是榮大VIP客戶，在這兒住宿可享受優(yōu)惠，比如680元的標間，優(yōu)惠后在480元左右，但一定要榮大的銷售幫您申請。”酒店的前臺服務人員耐心地告訴記者。
在來此探訪之前，一位投行人士曾告訴記者：“榮大快印的紅火正是得益于其一攬子服務，提供從住宿、餐飲、洗浴到校對、打印的一條龍服務?！?/p>
記者對比發(fā)現(xiàn)，即便優(yōu)惠后的酒店價格與周邊的如家快捷酒店等同類酒店相比還是要貴一些?！吧再F點沒關系，畢竟打印資料的時候更方便，而且還可以提供發(fā)票讓企業(yè)買單，榮大恰恰抓住了客戶的心理?！币晃徊环奖阃嘎缎彰娜锶耸咳缡钦f。
前臺設計更像投行
盡管榮大如此“隱蔽”，但一進電梯，你會發(fā)現(xiàn)，這家酒店果然與眾不同，電梯里的酒店廣告上用紅色背景烘托出“券商之家”榮大集團八個字，看著十分突兀。一出電梯，卻又別有洞天，儼然一家投行的前臺?，F(xiàn)代風格的裝修設計，長長的柜臺后坐著身著工裝的前臺接待員，這與常人眼中“街邊打印店”的印象完全迥異。
榮大的店面布局也很有大公司的氣勢，類似實木的書架擺放著諸如“上海浦東發(fā)展銀行首次公開發(fā)行股票并上市申請文件”等諸多精致文件樣本。如果沒看到后臺過道上扔棄的紙張，還真容易誤以為這是某家投行在展示自己曾做過的項目。
榮大快印前臺的接待員更像是“保安”，對來訪者“十分警惕”，要求進門人員進行登記，出示包間門卡的人可以正常進出，但如果是“陌生人”，則要被仔細“盤問”，尤其是記者，則通常會被拒之門外。
在采訪中，記者嘗試以打印申報材料人員的身份詢問該店的產(chǎn)品和價格，但前臺接待員并不像一般打印店的店員笑臉相迎，而是提出類似“你負責的是哪個項目”這樣的問題，如果不能準確回答，那么談話通常會就此中斷。
一個IPO項目印刷費超10萬
記者注意到，榮大快印大部分都是“包間服務”――基本上每個項目的投行人員都被安排在獨立房間內完成工作。對于這樣的房間安排，一投行人士告訴記者：“金融行業(yè)向來注重保密性，券商申報的材料中更有商業(yè)機密等?！?/p>
“但要進這樣的包間，必須要交20000元的押金，成為VIP會員?！边@位投行人士說。
根據(jù)榮大的“服務指南”，VIP可以享受到三大優(yōu)勢服務：一是接待室、制作員的優(yōu)先安排；二是折扣優(yōu)惠；三是免費用車送至證監(jiān)會等增值服務。
盡管有些發(fā)行企業(yè)對“支付預付款”的要求有些不滿，但也只能忍受。對于他們來說，時間是個微妙的東西。同一天下午，5點鐘報進證監(jiān)會的材料和6點報進去的材料，僅僅相差一小時，審核時間可能就不一樣。尤其是在每年3月、6月、9月，若是錯過了每個季度的最后一天，申報材料又得新增一個季度的內容，會增加很多會計、審計成本。對于包間價格和具體項目收費，榮大的銷售人員諱莫如深。
榮大前員工張工表示，最近兩年，排隊IPO的企業(yè)比較多，榮大趁勢而上，主動創(chuàng)造需求，提升服務，從而增加收費項目，且收費較高。當然，作為行業(yè)的標桿，榮大推出新產(chǎn)品而帶來的價格變動，比較容易被客戶接受。
從IPO申報材料的制作流程來看，主要分為原件整理、原件套頁碼、原件掃描、掃描件處理、打印復印件、轉電子文件、電子版刻盤等?！罢麄€流程中，利潤最高的部分來自掃描，客戶的文件數(shù)量非常大，但實際上這部分業(yè)務幾乎是零成本?！睆埞ふf。張工統(tǒng)計，一個IPO項目從遞交申報材料到封卷在榮大的整體花費一般不低于10萬元。
制作平臺并不全封閉存泄密可能
記者看到，榮大的部分制作平臺并不是全封閉的，兩排電腦集中擺放在較隱秘的角落，工作人員之間雖然單獨作業(yè)，但并沒有與外界完全隔離，泄密并非沒有可能。
一位投行人士就表示，曾在榮大見到了另外一家券商保薦的上市企業(yè)的首發(fā)申請資料，“我覺得去榮大打工一定能拿到不少一手消息，回報率不次于每天蹲在證監(jiān)會門口?！?/p>
記者也參觀了榮大目前算得上強有力的競爭對手時美印刷車公莊店。同是專門服務于券商，時美印刷非常關注保密性，他們將整個券商服務區(qū)與外界隔離開來，并設有門禁，服務區(qū)內部的制作間上面有明確“保密”提示，不許除工作人員以外的人入內。甚至每個券商在VIP包間里有專人服務，“我們能做到一對一的制作流程”，工作人員告訴記者。盡管如此，時美印刷對待媒體倒是較為“開放”，會介紹他們的一些特色服務，并允許參觀硬件設施。
兩相對比，榮大在公眾眼中的神秘感頗強，引無數(shù)外人過來探訪，金燦酒店的一名保潔員表示，這兩天被經(jīng)理一再叮囑“最近來的人很多，一旦看見有人員拍照，要馬上制止?！?/p>
質疑?榮大快印緣何“一枝獨秀”
疑問一：申報材料印刷門檻有多高
最近，記者調查了十多位投行人士，他們雖然說法不同，但確實對榮大的專業(yè)性給予高度認可。
為何投行人員一定要到榮大去打印IPO資料？華泰聯(lián)合證券一投行人士表示，投行的人都是在上報材料的最后幾天才定稿，對時間和業(yè)務的熟練度上要求很高。而榮大這么多年在和投行人士的磨合中積累了不少經(jīng)驗，對相關資料的格式更為熟悉。這一行經(jīng)驗積累很重要，與榮大上海相比，成立時間早的榮大北京業(yè)務還是相對熟練一些。
“因為今年IPO核查，來打印核查材料的人比較集中，時間也比較緊張，我們也曾嘗試去另外一家做銀行業(yè)務的打印店，雖然價格便宜了一半，但對格式的熟練程度真的差不少，下次還是會去榮大做?！边@位投行人士告訴記者。
不過，時美印刷副總經(jīng)理曹國亮表示，擬上市企業(yè)申報材料的打印，主要是對證監(jiān)會文件格式的熟悉程度，并沒有多少技術含量?！岸C監(jiān)會對上市文件的格式要求是公開的，這并沒有多少難度?！?/p>
榮大前員工張工說：“實際上，榮大并不神奇，只是把證監(jiān)會的要求做到了最熟、做精。”比如格式、字號等，都必須按照證監(jiān)會對上市公司申報材料的要求。此外，榮大還能幫助客戶發(fā)現(xiàn)和改正申報材料中的一些常見錯誤。比如，有些企業(yè)由于原件底稿年限過久，將順序搞錯了，有的文件漏簽名或少文件等.cn。
據(jù)張工介紹，一般來說，相關申報文件可以分為幾大類型，比如IPO、重組、公司債、中期票據(jù)、新三板、股權激勵等，雖然文件類型不同，但格式上大同小異。
顯然，榮大的優(yōu)勢來自于先發(fā)優(yōu)勢和經(jīng)驗積累，而這些東西并非不可復制。
疑問二：榮大快印究竟有無背景
由于老板周正榮的低調，投行圈外人無法真正地了解這家打印店。坊間流傳著榮大的種種傳奇，一名投行人員都很難知道一個證監(jiān)會官員希望看到怎樣的材料。而在榮大，從項目建議書到招股書制作，都有豐富的經(jīng)驗。更有甚者，榮大快印的傳奇故事還包括：投行人在一些程序上的小疏漏，會被打印員發(fā)現(xiàn)并指出。
而一些投行人員則經(jīng)常抱怨，證監(jiān)會預審員對擬上市企業(yè)申報材料的要求已經(jīng)到了“吹毛求疵”的地步。
“低調”和“神奇”往往容易引起人們的猜想，包括投行圈里的一些人都在微博討論，榮大老板是否有著不同尋常的背景。
對此，榮大的競爭對手――時美印刷的曹國亮表示，這可能只是一種營銷手段。榮大一年的流水最多時也無法超過一個億，在整個發(fā)行上市的利益鏈條中，實在微不足道。很難想象，會有人甘于冒此風險。目前，誰也沒有證據(jù)證明兩者之間到底有何“關系”，但榮大快印的江湖傳奇地位卻因此奠定。
疑問三：榮大為什么“一枝獨秀”
既然技術上沒有門檻，也沒有證據(jù)表明榮大有何背景，那為何出現(xiàn)榮大“一枝獨秀”的局面？對此，曹國亮也有些奇怪，“在市場經(jīng)濟中，還有一個細分領域要客戶排隊才能享受服務，這有點讓人難以理解?！彼t疑了一下表示，這恐怕主要還是因為客戶的慣性比較大。
榮大前員工張工說：“因為保密性和重視度，使得一般企業(yè)不敢將申報材料放在街邊的小打印店制作。”
對于以上兩人的分析，一投行人士并不認同，同樣是企業(yè)發(fā)行上市，香港市場就容納了RRD、Toppan、Bowne等好幾家打印店，中國內地不應只有一家榮大快印。
事實上，時美印刷進入這個細分行業(yè)已有兩年多的時間，也取得一定的進展。曹國亮透露，“這次IPO核查，時美也從榮大分了一杯羹，因為客戶對時間要求緊迫，有60多家企業(yè)來時美做了申報材料。”但此次參與IPO核查的企業(yè)數(shù)量在六七百家左右，從此次時美和榮大的正面交鋒來看，榮大在這個細分市場仍處于明顯的強勢地位。
“盡管這個行業(yè)利潤豐厚，但因為這個細分行業(yè)受政策影響比較大，比如暫停IPO等，風險和收益并不十分成正比，比如榮大在此次核查啟動之前，就因為IPO暫停，閑置了幾個月，人員工資照付，而因考慮到客戶便利性因素，選址一般要在證監(jiān)會附近，房租成本也比較高?！辈車琳f。
有觀點認為，榮大之所以能撐下來，因為在高峰的時候能盈利，能把自己的水池蓄滿，在低谷的時候，即使平淡也仍能盈利。
印象?“只是街邊小打印店”？
如果說榮大的生意對外界來說是“隱秘的江湖”，那么榮大老板周正榮則可以說是“神龍見首不見尾”。記者多次聯(lián)系周正榮，他僅表示，從未接受過媒體采訪，“榮大只是一家街邊小打印店，沒什么可說的，我們沒打算上市”。
榮大前員工張工（化名）透露，周正榮是一名退伍軍人，40多歲，為人謙遜、低調，“這么有錢的大老板辦公室很簡陋”。
根據(jù)北京市工商局網(wǎng)站的公開信息，記者了解到，周正榮在2000年8月29日成立了榮大偉業(yè)商貿有限公司，注冊資本為200萬元。公司創(chuàng)始之初，業(yè)務注冊范圍十分寬泛，涵蓋零售計算機軟硬件、百貨、通訊設備、裝飾材料、電腦圖文、設計企業(yè)形象策劃，打字、復印服務等業(yè)務。2002年，周正榮又成立了北京榮大偉業(yè)商貿有限公司第一分公司，主營電腦圖文。
時美印刷主管財經(jīng)印刷的副總經(jīng)理曹國亮稱，周正榮平時和同行甚少交流。對于周正榮的低調，曹國亮分析，原因不外乎“擔心外界過多的關注會影響榮大的生意，悶聲發(fā)大財嘛！”
“周正榮很精明，他發(fā)現(xiàn)擬上市企業(yè)申報材料印刷這塊‘寶地’之后，不想讓其他同行知道業(yè)務門檻并不高，因此無論對媒體還是同行都異常低調。”張工說。
一、企業(yè)債券是資本市場重要的融資手段，發(fā)行企業(yè)債券是企業(yè)有效利用社會資金、開展直接融資的重要渠道。企業(yè)在境內發(fā)行債券，應當按照《公司法》、《證券法》、《企業(yè)債券管理條例》等法律法規(guī)和國務院有關文件規(guī)定的條件和程序，報經(jīng)國家發(fā)展和改革委員會（簡稱“國家發(fā)展改革委”）批準。
在中華人民共和國境內注冊登記的具有法人資格的企業(yè)均可申請發(fā)行企業(yè)債券。適用《公司法》關于發(fā)行公司債券有關規(guī)定的企業(yè)，按照《公司法》的要求申請發(fā)行公司債券。
金融債券和證券公司發(fā)行債券按照其他有關規(guī)定執(zhí)行。
二、國家發(fā)展改革委依照規(guī)定的職責和國務院確定的企業(yè)債券發(fā)行總規(guī)模，會同有關部門，批準企業(yè)發(fā)行債券，并對其相關行為進行監(jiān)督管理。
未經(jīng)國家發(fā)展改革委批準，任何單位和個人不得擅自發(fā)行或者變相發(fā)行企業(yè)債券。
企業(yè)發(fā)行債券不得突破批準的發(fā)行規(guī)模；募集的資金必須由于批準的用途，不得擅自挪作他用。
三、根據(jù)《企業(yè)債券管理條例》，國家發(fā)展改革委按照先核定企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模、再批準企業(yè)債券發(fā)行方案的方式，組織和實施企業(yè)債券發(fā)行審批工作。
（一）企業(yè)申請發(fā)行企業(yè)債券應符合下列條件：
1、所籌資金用途符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃；
2、凈資產(chǎn)規(guī)模達到規(guī)定的要求；
3、經(jīng)濟效益良好，近三個會計年度連續(xù)盈利；
4、現(xiàn)金流狀況良好，具有較強的到期償債能力；
5、近三年沒有違法和重大違規(guī)行為；
6、前一次發(fā)行的企業(yè)債券已足額募集；
7、已經(jīng)發(fā)行的企業(yè)債券沒有延遲支付本息的情形；
8、企業(yè)發(fā)行債券余額不得超過其凈資產(chǎn)的40%。用于股東資產(chǎn)投資項目的，累計發(fā)行額不得超過該項目總投資的20%；
9、符合國家發(fā)展改革委根據(jù)國家產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)發(fā)展規(guī)劃和宏觀調控需要確定的企業(yè)債券重點支持行業(yè)、最低凈資產(chǎn)規(guī)模以及發(fā)債規(guī)模的上、下限；
10、符合相關法律法規(guī)的規(guī)定。
（二）批準企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模，按照以下程序進行：
1、企業(yè)根據(jù)國家發(fā)展改革委的通知或公告，按照企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模申請材料目錄及其規(guī)定的格式（見附件一、二、三），提出債券發(fā)行規(guī)模申請。中央直接管理的企業(yè)向國家發(fā)展改革委申請；其他企業(yè)通過省級發(fā)展改革部門或國務院行業(yè)主管部門審核后，統(tǒng)一由省級發(fā)展改革部門或國務院行業(yè)主管部門向國家發(fā)展改革委申請（省級發(fā)展改革部門是指省、自治區(qū)、直轄市、計劃單列市及新疆生產(chǎn)建設兵團發(fā)展改革部門，下同）。
2、國家發(fā)展改革委根據(jù)市場情況和已下達債券發(fā)行規(guī)模發(fā)行情況，不定期受理企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模申請，并按照國家產(chǎn)業(yè)政策和有關法律法規(guī)及國務院有關文件規(guī)定的發(fā)債條件，對企業(yè)的發(fā)債規(guī)模申請進行審核，符合發(fā)債條件的，核定發(fā)行規(guī)模和資金用途，報經(jīng)國務院同意后，統(tǒng)一下達發(fā)債規(guī)模并通知有關事項。中央直接管理的企業(yè)由國家發(fā)展改革委下達；其他企業(yè)由國家發(fā)展改革委下達給省級發(fā)展改革部門和國務院行業(yè)主管部門后，再由省級發(fā)展改革部門或國務院行業(yè)主管部門下達給企業(yè)。
發(fā)行人應在企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模下達之日起一年內發(fā)行。
（三）批準企業(yè)債券發(fā)行方案，按照以下程序進行：
1、企業(yè)債券發(fā)行人獲準發(fā)債規(guī)模后，按照公開發(fā)行企業(yè)債券（公司債券）申請材料目錄及其規(guī)定格式（見附件四、五、六），上報企業(yè)債券發(fā)行方案。中央直接管理的企業(yè)向國家發(fā)展改革委申請；其他企業(yè)經(jīng)省級發(fā)展改革部門或國務院行業(yè)主管部門審核后，由省級發(fā)展改革部門或國務院主管部門向國家發(fā)展改革委申請。
2、國家發(fā)展改革委受理企業(yè)債券發(fā)行方案后，根據(jù)法律法規(guī)及國務院有關文件規(guī)定的發(fā)債條件，以及國家發(fā)展改革委下達規(guī)模通知的要求，對企業(yè)債券發(fā)行方案申請材料進行審核，提出反饋意見，通知發(fā)行人及主承銷商補充和修改申報材料。
3、發(fā)行人及主承銷商根據(jù)國家發(fā)展改革委提出的反饋意見，對企業(yè)債券發(fā)行方案及申報材料進行修改和調整，并出具文件進行說明。
4、國家發(fā)展改革委分別會簽中國人民銀行、中國證監(jiān)會后，印發(fā)企業(yè)債券發(fā)行批準文件，并抄送各營業(yè)網(wǎng)點所在地省級發(fā)展改革部門等有關單位，中央直接管理的企業(yè)由國家發(fā)展改革委批復；其他企業(yè)由國家發(fā)展改革委批復給省級發(fā)展改革部門或國務院行業(yè)主管部門后，再由省級發(fā)展改革部門或國務院行業(yè)主管部門批復給企業(yè)。
企業(yè)債券須在批準文件印發(fā)之日起兩個月內開始發(fā)行。
四、按照《證券法》的規(guī)定，企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模和發(fā)行方案的審批期限合計為三個月，從國家發(fā)展改革委受理企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模申請材料開始計算，期間企業(yè)根據(jù)國家發(fā)展改革委的反饋意見補充和修改申報材料的時間、企業(yè)獲準發(fā)債規(guī)模后編制企業(yè)債券發(fā)行方案的時間（至國家發(fā)展改革委受理發(fā)行方案止）、國家發(fā)展改革委上報國務院的時間除外。
五、企業(yè)發(fā)行債券的募集資金投向應符合國家產(chǎn)業(yè)政策和行業(yè)發(fā)展規(guī)劃，用于本企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營。用于固定資產(chǎn)投資項目的，該項目應符合國家有關固定資產(chǎn)投資項目的管理程序；不得用于房地產(chǎn)買賣和股票、期貨交易等風險性投資。
六、為了防范和化解企業(yè)債券兌付風險，發(fā)行人應當切實做好企業(yè)債券發(fā)行的擔保工作，按照《擔保法》的有關規(guī)定，聘請其他獨立經(jīng)濟法人依法進行擔保，并按照規(guī)定格式以書面形式出具擔保函（見附件七）。以保證方式提供擔保的，擔保人應當承擔連帶責任。
七、為進一步推動企業(yè)債券市場規(guī)范化發(fā)展，保護投資者權益，參與企業(yè)債券發(fā)行的中介機構應具有從事企業(yè)債券發(fā)行業(yè)務的資格，遵紀守法，勤勉盡責，出具的文件必須真實、準確、完整，不得有虛假材料、誤導性陳述和重大遺漏。
（一）發(fā)行人應當聘請有資格的信用評級機構對其發(fā)行的企業(yè)債券進行信用評級，其中至少有一家信用評級機構承擔過2000年以后下達企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模的企業(yè)債券評級業(yè)務。
（二）發(fā)行人及其擔保人提供的最近三年財務報表（包括資產(chǎn)負債表、利潤和利潤分配表、現(xiàn)金流量表）應當經(jīng)具有從業(yè)資格的會計師事務所進行審計。
（三）企業(yè)債券發(fā)行申請材料應當有具有從業(yè)資格的律師事務所進行資格審查和提供法律認證。
（四）發(fā)行企業(yè)債券應當由具有承銷資格的證券經(jīng)營機構承銷，企業(yè)不得自行銷售企業(yè)債券。主承銷商由企業(yè)自主選擇。需要組織承銷團的，由主承銷商組織承銷團。承銷商承銷企業(yè)債券，可以采取代銷、余額包銷或全額包銷方式，承銷方式由發(fā)行人和主承銷商協(xié)商確定。
1、企業(yè)債券承銷團的主承銷商和副主承銷商除具有規(guī)定的資格外，還應符合以下條件：
（1）已經(jīng)承擔過2000年以后下達規(guī)模的企業(yè)債券發(fā)行主承銷商、或累計承擔過3次以上副主承銷商的金融機構方可擔任主承銷商；
（2）已經(jīng)承擔過2000年以后下達規(guī)模的企業(yè)債券發(fā)行副主承銷商、或累計承擔過3次以上分銷商的金融機構方可擔副主承銷商。
（3）企業(yè)集團財務公司可以承銷本集團發(fā)行的企業(yè)債券，但不宜作為主承銷商。
2、承銷商應當承擔以下職責和義務：
（1）承銷企業(yè)債券；
（2）發(fā)行人兌付企業(yè)債券本息；
（3）或者協(xié)助企業(yè)債券持有人進行企業(yè)債券交易；
（4）主承銷商對發(fā)行人申請材料的真實性、準確性、完整性進行核查，督促企業(yè)及時履行信息披露義務；
（5）企業(yè)或者其擔保人不履行債務時，主承銷商應企業(yè)債券持有人進行追償；
3、企業(yè)債券發(fā)行采用包銷方式的，各承銷商包銷的企業(yè)債券金額原則上不得超過其上年末凈資產(chǎn)的三分之一。
4、承銷商的承銷傭金以發(fā)行企業(yè)債券總面額為基數(shù)，嚴格按超額累退費率計收，不得擅自提高或降低收費標準（具體標準見附件八）。
5、為防止企業(yè)債券發(fā)行過程中不利于市場健康發(fā)展的現(xiàn)象發(fā)生，企業(yè)債券發(fā)行應按照公正、公平、公開的原則進行，改革和完善發(fā)行方式，提高工作透明度。嚴禁名義承銷、虛假銷售行為。
八、企業(yè)債券利率由發(fā)行人和承銷機構按照《企業(yè)債券管理條例》等法律法規(guī)，根據(jù)企業(yè)債券信用登記和市場情況提出，國家發(fā)展改革委協(xié)商有關部門批準。
九、企業(yè)債券發(fā)行可以采取無記名實物券、實名制記賬式、無紙化電子記賬式等多種發(fā)行方式。
無記名實物券企業(yè)債券應當在制定的有價證券印制單位印制。
實名制記賬式企業(yè)債券應當按照有關規(guī)定進行債權登記托管。托管人為實名制記賬式企業(yè)債券的法定債權登記人，在企業(yè)債券發(fā)行結束后負責對企業(yè)債券進行債權管理、權益監(jiān)護和兌付，并負責向投資者提供有關信息服務。
十、為進一步推動企業(yè)債券流通市場的發(fā)展，提高企業(yè)債券的流動性，分散風險，保護投資者利益，鼓勵企業(yè)債券在經(jīng)國家批準的交易場所依法進行交易。
十一、為保證企業(yè)債券按期兌付，維護企業(yè)債券市場健康有序發(fā)展，發(fā)行人、擔保人應制定切實可行的償債計劃并認真執(zhí)行，確保企業(yè)債券本息按期兌付。主承銷商應監(jiān)督發(fā)行人、擔保人償債計劃的執(zhí)行情況，各承銷商應切實履行兌付企業(yè)債券本息的職責。
（一）發(fā)行人應當在債券本金兌付首日60日前向國家發(fā)展改革委及省級發(fā)展改革部門報告兌付方案，并于兌付首日5個工作日前通過指定媒體公布兌付事項。
（二）發(fā)行人應當在企業(yè)債券付息首日5個工作日前通過指定媒體公布付息事項。
（三）企業(yè)債券本息兌付首日5個工作日前，發(fā)行人應當將兌付資金全額劃入指定賬戶。實名制記賬式企業(yè)債券劃入托管人指定的賬戶；無記名實物券企業(yè)債券劃入主承銷商指定的賬戶。
（四）發(fā)行人不能按照規(guī)定期限履行兌付義務的，主承銷商應當及時通知擔保人履行擔保義務。
（五）主承銷商應當在企業(yè)債券發(fā)行和兌付工作結束后15個工作日內，將企業(yè)債券發(fā)行、兌付情況報國家發(fā)展改革委及省級發(fā)展改革部門。
各地發(fā)展改革部門應主動取得各級人民政府及其有關部門的支持，督促發(fā)行人、擔保人、承銷商、托管人做好企業(yè)債券兌付工作，協(xié)調解決企業(yè)債券兌付中出現(xiàn)的問題，維護社會穩(wěn)定。
十二、為充分維護投資者權益，各發(fā)行人及其他企業(yè)債券參與主體要重視企業(yè)債券信息披露工作，最大限度地向企業(yè)債券投資者披露發(fā)行人、擔保人的重大信息，便于投資者及時做出投資或避險選擇。
（一）發(fā)行人應當通過指定媒體，在債券發(fā)行首日3日前公告企業(yè)債券發(fā)行公告或公司債券募集說明書。發(fā)行公告和募集說明書應當真實、準確、完整，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。
（二）發(fā)行人應當在債券存續(xù)期間的每一會計年度結束之日起4個月內，向國家發(fā)展改革委及省級發(fā)展改革部門報送發(fā)行人、擔保人經(jīng)審計的年度財務報告，并公開披露。
（三）在企業(yè)債券存續(xù)期內，發(fā)行人、擔保人發(fā)生可能影響企業(yè)債券兌付的重大事項時，發(fā)行人應當及時向國家發(fā)展改革委報告，并公開披露。
（四）在企業(yè)債券存續(xù)期內，發(fā)行人應當委托原信用評級機構每年至少進行一次跟蹤評級，并于信用評級機構出具企業(yè)債券跟蹤評級結果之后十五日內，將跟蹤評級結果報國家發(fā)展改革委及省級發(fā)展改革部門，并公告披露。
十三、為了進一步加強企業(yè)債券監(jiān)督管理工作，國家發(fā)展改革委依法對企業(yè)債券的發(fā)行、托管、兌付、信息披露、募集資金使用等以及在證券交易所之外其他合法交易等相關事項進行監(jiān)督管理，維護企業(yè)債券市場秩序。
（一）國家發(fā)展改革委根據(jù)工作需要授權省級發(fā)展改革部門對本行政區(qū)域內企業(yè)債券發(fā)行及其相關活動進行監(jiān)督檢查，省級發(fā)展改革部門應當及時將監(jiān)督檢查結果報告國家發(fā)展改革委。
