時(shí)間：2023-03-25 11:25:17
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中國(guó)已成為世界上吸引外商投資額最大的國(guó)家，但是外商在華直接投資的地區(qū)性發(fā)展很不平衡。主要集中在東部沿海地區(qū)，特別是以上海為中心的長(zhǎng)江三角洲、以東莞為中心的珠江三角洲和以京津唐地區(qū)為中心的環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)圈。據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示：目前外商對(duì)華直接投資中有87.84%分布在東部地區(qū)，9.09%分布在中部地區(qū)，而西部地區(qū)只有3.08%。究竟是什么因素導(dǎo)致對(duì)華投資的如此不均衡，跨國(guó)公司進(jìn)行投資區(qū)位選擇時(shí)考慮的因素又有哪些呢？中外學(xué)者做了大量的研究。
二、文獻(xiàn)回顧
英國(guó)學(xué)者鄧寧在海默的壟斷優(yōu)勢(shì)理論，巴克利和卡森的內(nèi)部化理論的基礎(chǔ)上提出了國(guó)際生產(chǎn)折衷理論，對(duì)跨國(guó)公司及對(duì)外直接投資現(xiàn)象做了全新的解釋。他指出：一個(gè)企業(yè)進(jìn)行直接投資是有三個(gè)因素決定的，即所有權(quán)優(yōu)勢(shì)，內(nèi)部化優(yōu)勢(shì)和區(qū)位優(yōu)勢(shì)。鄧寧把區(qū)位優(yōu)勢(shì)看作國(guó)際投資區(qū)位選擇的關(guān)鍵因素，并把區(qū)位因素歸納為市場(chǎng)因素、貿(mào)易壁壘、成本因素和投資環(huán)境，隨后又補(bǔ)充了語(yǔ)言、習(xí)慣等非經(jīng)濟(jì)因素。
根據(jù)鄧寧的理論，伍德沃和羅爾夫?qū)τ绊懗隹趯?dǎo)向制造業(yè)國(guó)際分配的主要因素進(jìn)行了實(shí)證分析。根據(jù)他們的分析，跟投資選址呈正相關(guān)關(guān)系的因素有：GDP、匯率貶值、免稅期限、自由貿(mào)易曲的規(guī)模、政治穩(wěn)定因素、制造業(yè)的積聚度、土地面積等；而與選址呈負(fù)相關(guān)關(guān)系的因素有：工資、通貨膨脹率、運(yùn)輸費(fèi)用、工會(huì)組織等。
樸商天（2004）以中國(guó)市場(chǎng)為研究對(duì)象，對(duì)外商在華直接投資的地區(qū)性差異因素進(jìn)行了實(shí)證分析，得出：對(duì)外開放度、集聚化程度、鼓勵(lì)政策與直接投資之間存在著明顯的正相關(guān)關(guān)系，而工資水平、研發(fā)人力則對(duì)直接投資起著反作用?；A(chǔ)設(shè)施對(duì)選址呈正相關(guān)關(guān)系，但對(duì)外商投資企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的影響正在減少。
這些理論都在一定程度上解釋了FDI區(qū)位選擇的動(dòng)因，前兩個(gè)是以多個(gè)國(guó)家為研究對(duì)象的，對(duì)我國(guó)具有一定的借鑒性，但不可能完全符合中國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況。樸商天雖然以中國(guó)為研究對(duì)象，但他只簡(jiǎn)要的講述了影響地區(qū)性差異的因素，對(duì)某些區(qū)域存在著哪些具體的問(wèn)題方面并沒(méi)有解釋。本文根據(jù)這些學(xué)者提出的因素，結(jié)合中國(guó)東、中、西部的具體情況，解釋對(duì)外直接投資在我國(guó)分布不均衡的原因和由之得出的一些啟示。
三、影響外商對(duì)華直接投資區(qū)位選擇的因素
1政策因素
張立（2002）對(duì)FDI在我國(guó)省際分布的決定因素進(jìn)行了實(shí)證分析，他引入了各省執(zhí)行FDI優(yōu)惠政策的時(shí)間，結(jié)果顯示，各省執(zhí)行優(yōu)惠政策的時(shí)間先后對(duì)FDI的流入有著顯著的影響。我國(guó)的珠江三角洲和長(zhǎng)江三角洲作為政策開放較早的地區(qū)，利用自己東南沿海的區(qū)位優(yōu)勢(shì)、政策優(yōu)勢(shì)和勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)，通過(guò)建立開發(fā)區(qū)和工業(yè)園區(qū)，最先成為對(duì)外直接投資在我國(guó)的集中區(qū)。1992年中國(guó)開放內(nèi)陸城市并實(shí)行也沿海地區(qū)相同的鼓勵(lì)政策，推動(dòng)了中國(guó)中西部地區(qū)的對(duì)外開放，近幾年外商對(duì)中西部的投資有所增長(zhǎng)，特別是長(zhǎng)江中上游地區(qū)，如安徽、江西、湖北、云南、貴州等省份。差距不可能在短期內(nèi)消除，但中西部地區(qū)已經(jīng)開始了引進(jìn)外資的征程。
2勞動(dòng)力成本及工資水平因素
勞動(dòng)力成本是影響外商直接投資區(qū)位決策的成本因素中最為主要的成本。Austin(1990)強(qiáng)調(diào)發(fā)展中國(guó)家吸引外資的主要原因在于低工資水平，工資高低與外商投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。樸商天（2004）通過(guò)實(shí)證分析，驗(yàn)證了這一關(guān)系的正確性。作為人口大國(guó)，中國(guó)具有豐富而廉價(jià)的勞動(dòng)力資源，這種成本競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)對(duì)跨國(guó)公司具有強(qiáng)大的吸引力。勞動(dòng)力導(dǎo)向戰(zhàn)略是跨國(guó)公司對(duì)華直接投資重要的區(qū)位選擇戰(zhàn)略。除了成本因素，勞動(dòng)力素質(zhì)也直接影響到勞動(dòng)生產(chǎn)率的高低。特別是在一個(gè)東道國(guó)內(nèi)部，低勞動(dòng)力成本經(jīng)常意味著低的勞動(dòng)生產(chǎn)率，只有那些低成本并且具有較高勞動(dòng)生產(chǎn)率的區(qū)位，才能比低成本、低勞動(dòng)生產(chǎn)率的區(qū)位更具有吸引力，這就是外資沒(méi)有因?yàn)閯趧?dòng)力成本低而大量流向中西部地區(qū)的原因。
但是過(guò)高的工資水平也會(huì)抑制外資的流入。以長(zhǎng)江三角洲職工平均工資衡量的勞動(dòng)力成本顯示，上海、寧波、杭州、南京和蘇州等地的工資水平，遠(yuǎn)高于長(zhǎng)江以北地區(qū)城市。工資成本對(duì)FDI分布的影響就是，未來(lái)的長(zhǎng)三角地區(qū)外資可能會(huì)更傾向于投資到工資水平較低的周邊地區(qū)，甚至轉(zhuǎn)移到區(qū)外。工資成本的上升對(duì)長(zhǎng)三角的外資流入是一個(gè)不利因素。
3土地成本因素
珠三角地區(qū)開發(fā)較早，當(dāng)外資聚集到一定程度后，可利用的土地越來(lái)越少，而成本不斷攀升，對(duì)FDI起到了明顯的抑制作用。按2002年單位土地面積的GDP衡量，深圳、汕頭、廣州、?？诤透Ｖ莸戎槿浅鞘械耐恋爻杀驹谌珖?guó)排在前列。自90年代以來(lái)，珠江三角洲在引進(jìn)外資中所占的比重有所下降，而長(zhǎng)江三角洲和環(huán)渤海地區(qū)的比重在持續(xù)上升。
4.基礎(chǔ)設(shè)施質(zhì)量
基礎(chǔ)設(shè)施（公路、鐵路、港口和信息通訊等）和基礎(chǔ)工業(yè)的發(fā)展?fàn)顩r決定著社會(huì)生產(chǎn)的規(guī)模和效益，特別是具備一定投資規(guī)模的大型企業(yè)，如果生存在一個(gè)基礎(chǔ)設(shè)施薄弱的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，將會(huì)導(dǎo)致投資收益遞減。在我國(guó)，各地區(qū)的投資硬環(huán)境差異非常大，例如東部沿海的廣東省和江蘇省經(jīng)過(guò)十幾年的努力，目前的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)已經(jīng)相當(dāng)完善。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至2001年，東部地區(qū)的交通線路綜合密度為1597公里/平方公里，同期中部地區(qū)為680公里/平方公里，而西部?jī)H為29公里/平方公里，與東中部地區(qū)相差甚遠(yuǎn)，成為外資進(jìn)入的“瓶頸”。
5集聚效應(yīng)區(qū)域產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)是吸引對(duì)外直接投資的重要因素。一方面，全球80％的FDI集中在發(fā)達(dá)工業(yè)化國(guó)家（hakrabarti，2003），外國(guó)資本在這些國(guó)家的投入也更加集中；另一方面，對(duì)外直接投資的分布呈現(xiàn)出比較明顯的集聚效應(yīng)（Figueiredoetal，2000），區(qū)域產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)越強(qiáng)，外資企業(yè)越多，外商就越容易在該地區(qū)投資。Headetal（1996）對(duì)我國(guó)931家外資企業(yè)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)有“吸引力”的城市——那些具有良好產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)的城市——獲得了更多的投資，而集聚效應(yīng)則放大了政策的直接影響。
對(duì)于集聚現(xiàn)象，Krugman（1991）的研究提供了一個(gè)基本的研究視角。他結(jié)合城市經(jīng)濟(jì)學(xué)和區(qū)域科學(xué)，認(rèn)為：聚集效應(yīng)的關(guān)鍵是規(guī)模經(jīng)濟(jì)，特別是外部規(guī)模經(jīng)濟(jì)；聚集能導(dǎo)致生產(chǎn)某一種產(chǎn)品的平均成本下降，進(jìn)而產(chǎn)生遞增的規(guī)模效應(yīng)。聚集效應(yīng)體現(xiàn)出一種路徑依賴，進(jìn)而影響后續(xù)FDI的聚集(吳豐，2001)。外商直接投資的聚集效應(yīng)體現(xiàn)在增量FDI的區(qū)位選擇受到特定區(qū)位的FDI存量的影響，即當(dāng)某一地區(qū)的外商資本控制的廠商越多，新的外商就更傾向于投資該區(qū)域國(guó)家或區(qū)域(許羅丹、譚衛(wèi)紅，2003)。許羅丹、譚衛(wèi)紅(2003)、王劍、徐康寧(2004)、吳豐(2001，2002)對(duì)FDI在中國(guó)表現(xiàn)出的聚集效應(yīng)進(jìn)行了研究闡述，均認(rèn)為外商投資的聚集效應(yīng)明顯。為了在運(yùn)輸成本最小化的條件下實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，制造企業(yè)傾向于在有巨大需求的市場(chǎng)或潛在市場(chǎng)區(qū)域選址，而需求本身的定位取決于制造業(yè)的分布。區(qū)域產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)與對(duì)外直接投資的進(jìn)入具有雙向促進(jìn)關(guān)系。資本的進(jìn)入增強(qiáng)了該地區(qū)的產(chǎn)業(yè)能力，同時(shí)也強(qiáng)化了外資的集聚機(jī)制。以蘇州為例，該地區(qū)的IT制造業(yè)目前已具備了相當(dāng)完整的產(chǎn)業(yè)鏈，在開發(fā)區(qū)周圍25公里內(nèi)可以達(dá)到98％的產(chǎn)業(yè)配套率。這種配套體系在吸引跨國(guó)公司進(jìn)入的過(guò)程中發(fā)揮了重要作用。蘇州由此成為全球IT制造業(yè)最重要的集聚區(qū)之一。臺(tái)灣十大筆記本電腦公司有九家在蘇州投資，包括明基、華碩、華宇、臺(tái)達(dá)在內(nèi)的臺(tái)灣20家最大的電子信息企業(yè)，有16家人駐蘇州，隨后相關(guān)配套企業(yè)相繼進(jìn)駐，產(chǎn)品包括線路板、電腦配件、主機(jī)板、掃描儀、鼠標(biāo)器、及電池和筆記本電腦等等，共有1500余家IT企業(yè)，形成較為齊全的IT產(chǎn)業(yè)配套體系，這種產(chǎn)業(yè)鏈投資方式既使企業(yè)具備了較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，又增加了蘇州招商引資的吸引力。
行業(yè)的地區(qū)集中可以提供一個(gè)足夠大的市場(chǎng)使得各種各樣的專業(yè)化供應(yīng)商得以生存。在我國(guó)，另一個(gè)具有說(shuō)服力的是廣東東莞，這里集中了大量的來(lái)自海外特別是臺(tái)灣地區(qū)的計(jì)算機(jī)和電子設(shè)備制造商，是公認(rèn)的全國(guó)電子產(chǎn)品配套能力最強(qiáng)的地區(qū)，在此設(shè)廠，有助于廠商增強(qiáng)其競(jìng)爭(zhēng)力和建立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。有了特定產(chǎn)業(yè)的聚集，就能吸引相關(guān)的FDI進(jìn)入，而我國(guó)西部就非常缺乏這種聚集，是吸引FDI的薄弱環(huán)節(jié)。
6“核心一”體系（CPS）。在對(duì)外直接投資比較集中的地區(qū)，往往會(huì)形成“核心一”體系（CPS），在空間一上的表現(xiàn)即為圍繞“核心”區(qū)域形成的“核心一”（CP）結(jié)構(gòu)。因此，與核心區(qū)域的地理接近性，成為影響對(duì)外直接投資的重要因素。我國(guó)“核心-”體系的結(jié)構(gòu)可分為兩種：第一種是與投資國(guó)相鄰，易于吸引投資。例如我國(guó)廣東的東莞、深圳等地區(qū)，由于毗鄰香港，而成為外資最先進(jìn)入我國(guó)的地區(qū)之一。山東的青島、威海等地則由于與日本、韓國(guó)接近，而成為日資和韓資集中的地區(qū)。CP結(jié)構(gòu)形成后，會(huì)在該地區(qū)產(chǎn)生一種引力，企業(yè)在選址時(shí)將遵循引力模型中所描述的企業(yè)關(guān)系，形成集聚效應(yīng)。第二種是對(duì)外直接投資在核心區(qū)域選址后，吸引了大批跨國(guó)配套企業(yè)進(jìn)入，這些企業(yè)在核心區(qū)域附近選址，形成了以產(chǎn)業(yè)配套為特點(diǎn)的區(qū)域。1993年，臺(tái)灣明基公司在蘇州新區(qū)投資設(shè)廠，同時(shí)還召集其臺(tái)灣核心配套廠商，吳江由于具有土地和區(qū)位優(yōu)勢(shì)成功吸引了一大批配套企業(yè)人駐，從而在以蘇州為核心，以吳江為的地區(qū)形成了以產(chǎn)業(yè)配套協(xié)作體系為特點(diǎn)的CP結(jié)構(gòu)。
基于對(duì)外直接投資影響因素的分析，我們可以得出促進(jìn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)特別是中西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展的幾點(diǎn)啟示：
1.接受并推行投資自由化
加快西部對(duì)外開放的基本方向是投資自由化和貿(mào)易自由化。投資自由化主要是指那些有利于促進(jìn)長(zhǎng)期性外國(guó)直接投資的自由化政策，包括三方面內(nèi)容：一是促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)原則，通過(guò)減少或消除特別針對(duì)外國(guó)投資者所采取的歧視性措施，取消市場(chǎng)準(zhǔn)入限制，促進(jìn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。外國(guó)直接投資參與西部基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的潛力也非常巨大，要?jiǎng)?chuàng)造寬松的環(huán)境，鼓勵(lì)外資進(jìn)入能源、交通、通訊等基礎(chǔ)設(shè)施優(yōu)先發(fā)展領(lǐng)域，允許外資公平參與國(guó)家重大工程項(xiàng)目或公共項(xiàng)目的公開競(jìng)爭(zhēng)招標(biāo)。二是享受國(guó)民待遇的原則，即外國(guó)投資者的待遇等同于本國(guó)投資者，一方面，應(yīng)取消對(duì)外資企業(yè)在稅收等方面“超國(guó)民待遇”的優(yōu)惠政策；另一方面，應(yīng)取消對(duì)外資企業(yè)貸款、融資、投資等方面“非國(guó)民待遇”的歧視性措施，嚴(yán)禁對(duì)各類外資企業(yè)亂收費(fèi)和變相增加非生產(chǎn)性負(fù)擔(dān)。三是提供制度保護(hù)原則。按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)原則發(fā)揮市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)機(jī)制來(lái)促進(jìn)投資自由化和吸引外資，同時(shí)創(chuàng)造良好的投資環(huán)境和制定相應(yīng)的競(jìng)爭(zhēng)性政策，以抑制某些私人投資和貿(mào)易的負(fù)面影響對(duì)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的破壞效應(yīng)。四是盡量減少本是不必要的，繁瑣的政府干預(yù)。無(wú)論是提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)績(jī)效，還是提高西部地區(qū)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的效率，關(guān)鍵是增強(qiáng)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性。在此意義上，投資自由化就是經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化，競(jìng)爭(zhēng)游戲規(guī)則的公平、公開化以及監(jiān)督機(jī)制的透明化、制度化。
2.積極開發(fā)人力資源
就西部而言，開發(fā)人力資源具有尤其重要的特殊意義。因?yàn)槲鞑康貐^(qū)最大的資源是人力資源，也是中國(guó)目前就業(yè)壓力最大的主要地區(qū)之一，由于政府投資本身創(chuàng)造不了多少就業(yè)，因此政府的作用主要是通過(guò)有效的人力資源開發(fā)政策，吸引外國(guó)投資創(chuàng)造更多的就業(yè)崗位，這對(duì)擴(kuò)大就業(yè)、緩解失業(yè)壓力具有重要作用。這就要求政府不僅要實(shí)行直接影響FDI的投資自由化和貿(mào)易自由化的政策，更重要的是要將人力資源開發(fā)放在極其重要的位置上，包括大力發(fā)展教育，積極培育勞動(dòng)力市場(chǎng)和人才市場(chǎng)，鼓勵(lì)外資企業(yè)對(duì)其員工進(jìn)行人力資源開發(fā)以提供更多的培訓(xùn)機(jī)會(huì)，增加中央對(duì)西部地區(qū)的轉(zhuǎn)移支付，鼓勵(lì)少數(shù)民族控制人口增長(zhǎng)，在逐步解決“收入貧困”的過(guò)程中逐步解決“人類貧困”、“知識(shí)貧困”和“文化貧困”問(wèn)題等。
3.實(shí)行跨國(guó)公司友好型政策，加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，積極吸引跨國(guó)公司直接投資
吸引跨國(guó)公司是中國(guó)和西部獲取全球知識(shí)與技術(shù)的重要來(lái)源，也是西部縮小與東部和發(fā)達(dá)國(guó)家知識(shí)與技術(shù)差距的重要途徑。提高西部地區(qū)產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的一個(gè)重要途徑就是善待跨國(guó)公司，把吸引跨國(guó)公司的技術(shù)、資金與西部和中國(guó)相對(duì)巨大的消費(fèi)市場(chǎng)等互補(bǔ)性優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來(lái)，吸引世界上規(guī)模最大、技術(shù)最先進(jìn)、國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力最強(qiáng)的跨國(guó)公司大規(guī)模投資于西部，并發(fā)展跨國(guó)公司和國(guó)內(nèi)企業(yè)的后項(xiàng)聯(lián)系，鼓勵(lì)與本地區(qū)著名的大企業(yè)聯(lián)盟，提高其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。這是西部開發(fā)最好的吸引外資策略。
價(jià)值投資：不論是廣義或狹義的價(jià)值投資，它們的概念都很容易被人理解和接受，因此有廣泛的簇?fù)恚?dāng)公司盈利提升時(shí)會(huì)吸引投資者以更高的價(jià)格交易公司股票，當(dāng)這種投資方法成為一種共識(shí)時(shí)，它就成為股市的規(guī)則。運(yùn)用這種理念的關(guān)鍵在于相對(duì)于其他投資者提前精確的預(yù)測(cè)公司盈利，從而找到相對(duì)的價(jià)值低洼并從中盈利。
獲得分紅：這是種相較價(jià)值投資更為原始和單純的理念，相對(duì)更容易操作和接受。國(guó)內(nèi)很多投資者都是這種投資理念的支持者，策略的認(rèn)同度較高所以其表現(xiàn)就相當(dāng)不錯(cuò)。
趨勢(shì)技術(shù)投資：這種方法成功的原因在于金融市場(chǎng)中的羊群效應(yīng)和投資者的心理，造成的結(jié)果就是不論漲跌，趨勢(shì)延續(xù)概率永遠(yuǎn)高過(guò)趨勢(shì)改變的概率，用這種方法交易將像是在用自己動(dòng)過(guò)手腳的篩子賭博，擲出自己需要的點(diǎn)數(shù)的概率要高過(guò)其它的可能，長(zhǎng)期來(lái)看肯定是獲利的。
博弈投資：是指散戶、“莊”、大股東，政策這四種力量互相間的博弈。它是種完全忽略股票投資價(jià)值的方法，也是行為金融學(xué)最明顯的體現(xiàn)，出現(xiàn)博弈獲利空間通常的前提是強(qiáng)勢(shì)力量發(fā)生違規(guī)，證券監(jiān)管體制越薄弱，博弈行為可能的機(jī)會(huì)就越大。
在這四種理念的指導(dǎo)下，各自又衍生出無(wú)數(shù)的投資策略。我的理解是：這四種理念并沒(méi)有對(duì)錯(cuò)好壞之分，基于這四種理念所衍生出的無(wú)數(shù)投資策略也是一樣，投資要參考多方面的因素，這四種因素都要參考。
2關(guān)于系統(tǒng)的兩個(gè)結(jié)論
（1）系統(tǒng)必須有一定的漏洞可鉆，可以讓投資者以某種投資方法獲利，這是吸引外部資源不斷流入的前提，這是證券市場(chǎng)生存的基礎(chǔ)。
（2）這些漏洞有自然修補(bǔ)性，即不可能有大量的投資者能長(zhǎng)期從這些漏洞中獲取大量的超額利潤(rùn)，否則證券市場(chǎng)便會(huì)滅亡。這使得大多數(shù)投資者不能夠獲取超額利潤(rùn)，作為整體，投資者是向證券市場(chǎng)輸送資源而不是獲取資源，這是證券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)。
3巴菲特的價(jià)值投資方法與趨勢(shì)投資
格雷厄姆之后，分析當(dāng)前價(jià)值方法的失效導(dǎo)致了對(duì)成長(zhǎng)概念的追逐，這是廣義的價(jià)值投資。其中最為人所津津樂(lè)道的便是巴菲特。巴菲特采用的是對(duì)企業(yè)未來(lái)長(zhǎng)期價(jià)值的判斷方法，與格雷厄姆的方法有了相當(dāng)?shù)牟煌?，即加入了自己?duì)未來(lái)的判斷。很多人把巴菲特的成功歸結(jié)于純粹價(jià)值投資理念的勝利，得出結(jié)論說(shuō)只有價(jià)值投資才是投資正道。但事實(shí)恰恰相反。以價(jià)值投資長(zhǎng)期取勝的著名投資家寥寥無(wú)幾。
巴菲特的價(jià)值投資方法在流傳了這么多年以后仍然能夠獲得超額利潤(rùn)，說(shuō)明一點(diǎn)，就是他的方法具有不可復(fù)制性，否則大量類似方法的采用就會(huì)導(dǎo)致該種方法的失效。在我看來(lái)，巴菲特的投資天才和超前判斷力是其成功的根本因素。實(shí)際上，對(duì)真正成功的價(jià)值投資起作用的是個(gè)人的戰(zhàn)略視角和超強(qiáng)判斷力，這是極少數(shù)天才投資家才具有的，因此，也僅有極少數(shù)天才投資家才能夠穩(wěn)定的用價(jià)值投資獲利。這就說(shuō)明，要么大多數(shù)職業(yè)投資人和普通人理解的價(jià)值投資離真正的價(jià)值投資相去甚遠(yuǎn)，要么價(jià)值投資方法本身是個(gè)偽概念。
趨勢(shì)投資也是一樣，國(guó)外的期貨外匯基金對(duì)自己的技術(shù)模型都是保密的，因?yàn)槟Ｐ驮陬A(yù)測(cè)走勢(shì)時(shí)忽略了自身預(yù)測(cè)對(duì)于走勢(shì)的影響，技術(shù)模型被更多的投資者運(yùn)用之后會(huì)改變股票原有的走勢(shì)，造成依靠此模型的判斷越來(lái)越不準(zhǔn)確。
4總結(jié)
所以雖然國(guó)內(nèi)的投資者普遍將價(jià)值投資視為成熟市場(chǎng)的標(biāo)志，但我認(rèn)為價(jià)值投資只是成熟市場(chǎng)的過(guò)渡，真正成熟的市場(chǎng)應(yīng)該是投資策略多元化的市場(chǎng)。
我們?cè)诳紤]選擇投資策略時(shí)必須明確任何投資理論的應(yīng)用都存在前提，若不具備前提則沒(méi)有應(yīng)用價(jià)值。購(gòu)買股票即為獲得紅利的理念的前提是股票即將獲得的紅利股價(jià)高于銀行存款的利率，而國(guó)內(nèi)并不具備這種前提。至于趨勢(shì)技術(shù)分析的前提是市場(chǎng)是自由市場(chǎng)，不存在資金操控和宏觀調(diào)控，這種方法因?yàn)閲?guó)內(nèi)操縱價(jià)格司空見慣所以現(xiàn)在還不適用。價(jià)值投資的前提是股票相對(duì)股價(jià)存在價(jià)值，現(xiàn)在階段內(nèi)股票的價(jià)值只能在相互之間比較，股價(jià)相對(duì)實(shí)際價(jià)值普遍偏高。而博弈的前提國(guó)內(nèi)都具備，雖然證券監(jiān)管會(huì)越來(lái)越完善，但不可否認(rèn)博弈仍是目前的主流。
關(guān)鍵詞：外部性政府行為外部性
股票市場(chǎng)作為重要投融資市場(chǎng)，在當(dāng)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展中起到十分重要的作用，為西方維持高福利政策做出了重要貢獻(xiàn)。從投融資雙方的力量對(duì)比來(lái)說(shuō)，大型上市公司占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，向政府尋租力量高于廣大股民，交易成本（投融資雙方在討價(jià)還價(jià)時(shí)的成本）要低于廣大股民。所以如果完全由市場(chǎng)來(lái)調(diào)節(jié)股票市場(chǎng)，上市公司將產(chǎn)生負(fù)的外部性，這樣就不能達(dá)到帕雷托最優(yōu)，因此政府實(shí)施干預(yù)政策來(lái)挽救市場(chǎng)失靈是學(xué)者和各國(guó)政府的共識(shí)。但政府以什么身份來(lái)參預(yù)，政府不作為時(shí)，是否能夠挽救市場(chǎng)失靈，會(huì)不會(huì)造成政府行為的外部性，從而使付出的社會(huì)總成本高于完全由市場(chǎng)調(diào)節(jié)造成的成本呢？關(guān)于政府行為的外部性，西方理論界已經(jīng)作了大量的探討。
政府行為外部性理論的形成及演變
（一）外部性理論的產(chǎn)生和發(fā)展
新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)創(chuàng)始人馬歇爾首次提出外部性，福利經(jīng)濟(jì)學(xué)的創(chuàng)始人庇古在其著作《福利經(jīng)濟(jì)學(xué)》中闡述了外部性的理論。庇古認(rèn)為，由于社會(huì)邊際成本和私人邊際成本不同，所以如果完全依靠市場(chǎng)機(jī)制則無(wú)法實(shí)現(xiàn)資源的最優(yōu)配置。因此，政府通過(guò)征收“庇古”稅可以解決因外部性引起非帕雷托最優(yōu)問(wèn)題，從而為國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)提供理論依據(jù)。
新制度經(jīng)濟(jì)學(xué)著名代表科斯在《社會(huì)成本問(wèn)題》提出了與庇古解決外部性不同的思路?？扑沟谝欢ɡ碚J(rèn)為在交易成本為零的情況下，權(quán)利的初始界定不重要；第二定理認(rèn)為，當(dāng)交易成本為正時(shí)，產(chǎn)權(quán)的初始界定有利于提高效率。
（二）政府行為外部性理論形成
20世紀(jì)60年代以來(lái)，隨著國(guó)家干預(yù)經(jīng)濟(jì)逐漸暴露出來(lái)的弊病，以布坎南等為代表的公共選擇學(xué)派開始反擊新古典經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)市場(chǎng)失靈的攻擊。布坎南和塔洛克((1962)在多次提到公共行為所產(chǎn)生的外部性時(shí)，將強(qiáng)制性稅收歸為這一范疇。1966年，威廉姆斯(Williams)對(duì)地方政府之間相互施加于對(duì)方的外部性進(jìn)行了分析。邁金和布朗尼首先對(duì)政府行為外部性分類問(wèn)題作了系統(tǒng)分析。他們認(rèn)為，“公共部門的外部性未必一定是非效率的”，即政府行為外部性同樣可分為正外部性和負(fù)外部性。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家羅納德•邁金(RolandN.Mckean)和瑞士學(xué)者杰奎里尼•布朗尼(JacqueleneM.Browning)在《政府與非盈利部門的外部性》一文中，首先明確提出了政府行為外部性的概念，并且把政府行為外部性看作是與市場(chǎng)部門外部性（市場(chǎng)失靈）相同的東西。市場(chǎng)部門定義的外部性同樣適用于政府部門，雖然政府行為外部性更加難以測(cè)量，但理論上可以認(rèn)為這些行為同樣會(huì)產(chǎn)生外部性，通過(guò)對(duì)政府運(yùn)作的考察，發(fā)現(xiàn)政府行為外部性影響的確存在。
我國(guó)政府行為在證券市場(chǎng)產(chǎn)生的外部性分析
我國(guó)股票市場(chǎng)成立14多年以來(lái)，一直存在廣大股民的成本收益不對(duì)等現(xiàn)象。上市公司（大股東控制）接連不斷出現(xiàn)抽血行為，嚴(yán)重?fù)p害了廣大投資者的利益，給廣大投資者造成了負(fù)的外部性。究其原因主要有以下幾個(gè)方面：
首先中國(guó)證券市場(chǎng)在設(shè)立之初的目的就是為國(guó)有企業(yè)解困、卸包袱。當(dāng)一批問(wèn)題國(guó)企輕易地被允許進(jìn)入股市圈錢、并肆意揮霍投資者奉上的資金時(shí)，就注定了中國(guó)上市公司社會(huì)成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于私人成本，而這部分成本又由廣大投資者來(lái)承擔(dān)。
其次，上市公司上市之初，只需要證監(jiān)會(huì)或其他主管部門審核批準(zhǔn)，監(jiān)管當(dāng)局主要按自己設(shè)定的規(guī)范做出是否準(zhǔn)予上市的最終決定，不需要聽取其他方面的意見，這樣公司上市后就更不考慮資本市場(chǎng)真正運(yùn)營(yíng)狀況。
再次，監(jiān)管者執(zhí)行規(guī)則不到位，上市公司信息披露不透明、不規(guī)范。另外，政府管理部門在復(fù)雜的市場(chǎng)環(huán)境改革中，沒(méi)有任何經(jīng)驗(yàn)可循，只能摸著石頭過(guò)河，這樣就造成了實(shí)驗(yàn)結(jié)果的不確定性，客觀上造成政府行為負(fù)的外部性。
可見，政府行為的完全傾斜或者政府行為的隨意性，使得本來(lái)為了挽救市場(chǎng)失靈而制定的政策，最后卻可能加重了市場(chǎng)失靈。
正如斯密德所說(shuō)，與技術(shù)性外部性和金錢性外部性是在既定的交易規(guī)則和產(chǎn)權(quán)控制下發(fā)生、并直接改變參與者之間的成本或收益不同，政治性外部性并不直接作用于參與者的成本或收益，而是通過(guò)公共選擇改變游戲規(guī)則或產(chǎn)權(quán)控制而間接改變所有參與方的成本或收益。在證券市場(chǎng)的改革中，有些論斷諸如20%的藍(lán)籌股代表了60%的市場(chǎng)價(jià)值，股市改革成功與否主要取決于這些企業(yè)的表現(xiàn)，那剩下的投資者的投資就將被政府部門的政策推向絕境。
如果市場(chǎng)最后真的如這些官員和學(xué)者所說(shuō)，政治行為就改變了“原先自由和責(zé)任的形式”，導(dǎo)致技術(shù)性外部性或金錢性外部性的轉(zhuǎn)移，從而把原先外部性的成本轉(zhuǎn)嫁到另外一些行為主體身上，而對(duì)于這些行為主體來(lái)說(shuō)，該“成本原本是收入或用途”。那些投資與剩下80%的企業(yè)由于政府行為而承擔(dān)了遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)私人成本的社會(huì)成本，與此同時(shí)，原先承受外部性成本的那些行為主體卻從“自由和責(zé)任的形式”的改變中得到了收益。如一些大型上市公司獲得了更多的有政府行為帶來(lái)的股票溢價(jià)價(jià)值。政治通過(guò)合法的方式改變了技術(shù)性外部性和金錢性外部性的作用對(duì)象，從而改變了外部性造成的成本收益組合。正是從這個(gè)意義上來(lái)說(shuō)，“政府或公共選擇是一個(gè)過(guò)程，通過(guò)這一過(guò)程，金錢性的外部性或技術(shù)性的外部性以合法的形式與偷竊和戰(zhàn)爭(zhēng)相區(qū)別”。從中國(guó)股市目前狀況來(lái)看，政府就是通過(guò)政府行為導(dǎo)致了外部性，從而在廣大投資者和融資者之間進(jìn)行合法的資產(chǎn)轉(zhuǎn)移，使得融資者以較小的成本獲得較大的收入。
政府行為外部性的解決方法探討
目前，我國(guó)證券管理者必須避免在股票市場(chǎng)上出現(xiàn)既當(dāng)裁判員又當(dāng)運(yùn)動(dòng)員的情況。從市場(chǎng)角度出發(fā)，以“裁判員”的身份協(xié)調(diào)大股東和小股東之間的矛盾，從而避免因政策傾斜力度過(guò)大而造成的不良后果。此外政府如要避免產(chǎn)生負(fù)的外部性，就必須在制定相關(guān)政策時(shí)做到以下幾點(diǎn)：
首先，必須公正。沒(méi)有公正就會(huì)使弱勢(shì)群體在大企業(yè)尋租成本較低的狀況下，承擔(dān)更多的成本，而得不到任何收益。其次，要以誠(chéng)信為本。誠(chéng)信建設(shè)涉及資本市場(chǎng)的各個(gè)方面。具體而言，誠(chéng)信建設(shè)關(guān)鍵在于政府誠(chéng)信、上市公司誠(chéng)信以及中介機(jī)構(gòu)的誠(chéng)信，一個(gè)誠(chéng)信的社會(huì)、一個(gè)誠(chéng)信的資本市場(chǎng)必須要有一個(gè)龐大的誠(chéng)信的中介機(jī)構(gòu)群體為前提。
所以說(shuō)，政府首先應(yīng)該在資本市場(chǎng)做好制度性建設(shè)，解決目前存在的制度性矛盾，做好規(guī)范性管理，保證信息披露公開透明，制定好各項(xiàng)游戲規(guī)則，然后以身作則，按規(guī)則辦事，不直接參與市場(chǎng)各個(gè)博弈方的利益，避免引起更大的負(fù)的外部性。只有這樣，從根本上解決中國(guó)證券市場(chǎng)長(zhǎng)期存在的問(wèn)題，從而達(dá)到凈化證券市場(chǎng)，促進(jìn)證券市場(chǎng)向良性方向發(fā)展的目的。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：證券投資技術(shù)分析理論前提思考
證券投資技術(shù)分析通過(guò)分析證券市場(chǎng)過(guò)去和現(xiàn)在的市場(chǎng)行為（成交量、成交價(jià)、價(jià)格變化的時(shí)間和空間），來(lái)預(yù)測(cè)證券價(jià)格未來(lái)的變化趨勢(shì)。在現(xiàn)實(shí)的證券投資活動(dòng)中，技術(shù)分析占有非常重要的地位，在證券投資的理論體系中，技術(shù)分析與證券投資基本分析，證券投資組合理論具有同等重要的地位。
技術(shù)分析理論是建立在三大假設(shè)基礎(chǔ)之上的，技術(shù)分析的第一假設(shè)認(rèn)為市場(chǎng)行為會(huì)涵蓋一切信息，影響股票價(jià)格變化的所有因素，都會(huì)反映在市場(chǎng)行為之中。故此，我們?cè)陬A(yù)測(cè)股票價(jià)格的未來(lái)變化趨勢(shì)時(shí)，沒(méi)有必要對(duì)影響股票價(jià)格的因素具體是什么作過(guò)多的關(guān)心，我們的注意力應(yīng)該放在對(duì)市場(chǎng)行為的研究上，只要我們弄清了股票價(jià)格漲跌、成交量增減、價(jià)格變化的時(shí)間空間等市場(chǎng)行為結(jié)果的含義，我們就可以預(yù)測(cè)股票價(jià)格的未來(lái)變化趨勢(shì)。這一假設(shè)對(duì)技術(shù)分析具有非常重要的意義，是技術(shù)分析的理論前提。如果不承認(rèn)這一假設(shè)，或者說(shuō)這一假設(shè)并不存在，技術(shù)分析將會(huì)失去其存在的價(jià)值。如果市場(chǎng)行為并沒(méi)有包括全部的、所有的影響股票價(jià)格的因素，那么我們僅僅使用研究市場(chǎng)的成交價(jià)、成交量和價(jià)格變化的時(shí)間和空間這些市場(chǎng)行為的最終結(jié)果的方法，就想達(dá)到預(yù)測(cè)和把握市場(chǎng)價(jià)格的未來(lái)變化趨勢(shì)的目的，就只能是以偏概全、一廂情愿了。
對(duì)于技術(shù)分析的這一重要假設(shè)和理論前提，我國(guó)理論界占主流地位的觀點(diǎn)認(rèn)為，是具有一定合理性的。筆者認(rèn)為，這一看法是值得商榷的，無(wú)論從理論上還是從投資實(shí)踐上來(lái)看，都不能夠證明市場(chǎng)行為可以涵蓋一切信息的結(jié)論是正確的，這一假設(shè)究竟具有多少合理的成分，值得我們深入地進(jìn)行研究。
市場(chǎng)行為涵蓋一切信息并無(wú)可靠性
任何一個(gè)假設(shè)的成立都必須經(jīng)過(guò)理論和實(shí)踐的檢驗(yàn)，只有在理論上具有可靠性，在實(shí)踐中具有可操作性，我們才能夠得出結(jié)論說(shuō)這一假設(shè)是正確的。市場(chǎng)行為涵蓋一切信息在理論上具有可靠性嗎?我們認(rèn)為，回答應(yīng)該是否定的。
首先，技術(shù)分析所說(shuō)的市場(chǎng)行為，實(shí)質(zhì)上是指市場(chǎng)參與者即投資者的行為。正是投資者看漲或看跌的預(yù)期、買入或賣出的決策導(dǎo)致了股票價(jià)格的波動(dòng)和成交量的變化，而投資者預(yù)期的形成是對(duì)影響股票價(jià)格的多種因素進(jìn)行理性分析的結(jié)果。這里似乎可以可推出一個(gè)順理成章的結(jié)論，這就是影響股票價(jià)格波動(dòng)的因素決定了投資者的預(yù)期，而投資者的預(yù)期又決定了投資者的行為，我們分析市場(chǎng)上投資者的行為結(jié)果（成交量、成交價(jià)），實(shí)際上就是分析投資者的預(yù)期，就是分析影響股票價(jià)格的所有因素。認(rèn)真分析我們就不難發(fā)現(xiàn)，這一系列推理在邏輯上并不具有必然的聯(lián)系，其可靠性值得懷疑。不錯(cuò)，投資者在投資決策過(guò)程中，首先要對(duì)影響股票價(jià)格未來(lái)變化的因素進(jìn)行研究，而后形成對(duì)股票價(jià)格未來(lái)走勢(shì)的判斷，最后作出或買或賣的決定。但是，問(wèn)題的關(guān)鍵在于，投資者在對(duì)影響股票價(jià)格變化的因素進(jìn)行分析時(shí)，必然會(huì)帶有不同的主觀個(gè)性特征。投資者對(duì)影響股票價(jià)格變化因素的分析過(guò)程實(shí)質(zhì)上是一個(gè)認(rèn)識(shí)過(guò)程，一個(gè)能動(dòng)的反應(yīng)過(guò)程，這一過(guò)程不能不受到投資者理論素養(yǎng)、價(jià)值標(biāo)準(zhǔn)、思維方式、個(gè)性特征和心理狀態(tài)的影響。面對(duì)同樣的客觀條件，不同的投資者完全可以作出不同的結(jié)論，采取不同的投資決策，從而表現(xiàn)出不同的甚至相互矛盾的市場(chǎng)行為。這樣的市場(chǎng)行為究竟具有多少客觀成分，究竟在多大程度上客觀地反映了現(xiàn)實(shí)情況，值得研究。顯然，我們不能祈求僅僅用這些行為的客觀表現(xiàn)（成交價(jià)格和成交量的變化情況）就可以把握所有的信息、就可以把握所有的影響股票價(jià)格變化的因素。
其次，如果說(shuō)市場(chǎng)行為可以涵蓋所有信息的結(jié)論成立，它需要的一個(gè)基本條件是，這里所說(shuō)的市場(chǎng)行為必須是理性的行為，而不是非理性的行為。那么，投資者在投資過(guò)程中所表現(xiàn)的行為是理性的嗎?按照經(jīng)濟(jì)學(xué)的一般假定，從個(gè)體的角度來(lái)看，作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)參預(yù)者的投資者同任何其他經(jīng)濟(jì)主體一樣必然具有追求收益（利潤(rùn)、效用）最大化的理。但是，這種個(gè)體的理并不能夠保證集體行為也是理性的，在很多情況下，正是個(gè)體的理性導(dǎo)致了集體的非理性。技術(shù)分析所說(shuō)的市場(chǎng)行為，顯然指的是投資者的集體行為，而并非投資者的個(gè)體行為，這種投資者的集體行為，我們不能夠從理論上證明它必然是理性的行為?，F(xiàn)實(shí)生活告訴我們，證券投資者集體行為往往表現(xiàn)出很強(qiáng)的非理性成分，股票價(jià)格的暴漲暴跌、大起大落、股市泡沫的快速形成和迅速破滅，己經(jīng)充分說(shuō)明了這一點(diǎn)。
再次，證券的虛擬經(jīng)濟(jì)性質(zhì)，已經(jīng)證明證券市場(chǎng)的交易行為（成交價(jià)格、成交量）并不能夠充分的、客觀的反映影響證券價(jià)格變化的所有因素。股票、債券和證券衍生品代表的是金融權(quán)益資產(chǎn)，屬于虛擬經(jīng)濟(jì)的范疇。證券的運(yùn)動(dòng)不僅與生產(chǎn)資本的運(yùn)動(dòng)相脫離，而且還與其所代表的資金的運(yùn)動(dòng)相脫離。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)中，供求規(guī)律決定著交易價(jià)格的波動(dòng)，價(jià)格會(huì)自動(dòng)回歸到市場(chǎng)供求的均衡點(diǎn)。虛擬經(jīng)濟(jì)的交易價(jià)格則取決于人們對(duì)未來(lái)的預(yù)期，價(jià)格上升會(huì)刺激人們的獲利欲望，購(gòu)買需求擴(kuò)張，從而推動(dòng)價(jià)格的進(jìn)一步上升；價(jià)格下跌，又將刺激人們的止損欲望，供給急劇增加，需求急劇萎縮，從而導(dǎo)致價(jià)格的進(jìn)一步下跌。當(dāng)交易進(jìn)入某種難以為繼的狀態(tài)時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)價(jià)格的急劇變化，市場(chǎng)價(jià)格很難回到真正的市場(chǎng)供求平衡點(diǎn)。由此可見，虛擬經(jīng)濟(jì)具有天然的制造經(jīng)濟(jì)泡沫和投機(jī)的成份，其價(jià)格具有極大的誤導(dǎo)作用。
最后，從有效市場(chǎng)理論的角度來(lái)看，市場(chǎng)行為涵蓋一切信息的結(jié)論對(duì)證券的投資決策并不具有任何的指導(dǎo)意義。有效市場(chǎng)理論，是1965年美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家法碼（EugeneFama）最先提出來(lái)的。在這一理論中，法碼將證券市場(chǎng)分為弱有效型、半強(qiáng)有效型、強(qiáng)有效型三種形式。這三種不同的市場(chǎng)形式的區(qū)別，主要表現(xiàn)為證券價(jià)格對(duì)市場(chǎng)信息的反應(yīng)程度不同。在強(qiáng)有效型市場(chǎng)中，證券價(jià)格能夠充分和快速地反映所有的相關(guān)信息，任何人都不能夠通過(guò)對(duì)信息的私人占有而獲得超額利潤(rùn)。通俗地說(shuō)，在一個(gè)強(qiáng)有效型的市場(chǎng)中，證券價(jià)格的變化是隨機(jī)的和不可預(yù)測(cè)的。顯然，如果我們認(rèn)為證券價(jià)格的變化這一市場(chǎng)行為的最重要的表現(xiàn)已經(jīng)反映了市場(chǎng)的所有信息，證券市場(chǎng)是強(qiáng)有效型的，技術(shù)分析的理論前提是正確的，我們就會(huì)得出證券價(jià)格的變化是隨機(jī)的和不可預(yù)測(cè)的結(jié)論，從而也就否認(rèn)了技術(shù)分析存在的價(jià)值。反之，如果我們肯定運(yùn)用技術(shù)分析可以預(yù)測(cè)證券價(jià)格的未來(lái)變化趨勢(shì)，就必然要否認(rèn)證券價(jià)格的變化能夠反映市場(chǎng)所有信息的結(jié)論，從而也就否認(rèn)了技術(shù)分析所賴以存在的理論前提。
評(píng)價(jià)技術(shù)分析須實(shí)事求是
從以上的分析中可以看出，市場(chǎng)行為涵蓋一切信息這一技術(shù)分析的重要理論前提實(shí)際上是并不成立的。雖然技術(shù)分析是千百萬(wàn)投資者上百年投資實(shí)踐的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)，這種經(jīng)驗(yàn)總結(jié)對(duì)現(xiàn)實(shí)投資活動(dòng)肯定具有一定的借鑒意義，但是它畢竟屬于經(jīng)驗(yàn)性質(zhì)的范疇，并沒(méi)有形成一個(gè)完整的、具有邏輯聯(lián)系的理論體系。因此，我們?cè)谌魏螘r(shí)候都不應(yīng)該夸大技術(shù)分析對(duì)投資實(shí)踐的指導(dǎo)作用。
證券投資基金作為一種金融投資工具，從問(wèn)世以來(lái)在海內(nèi)外國(guó)家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛發(fā)展。美國(guó)的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”，至今已有80多年的發(fā)展歷程。1996年美國(guó)的共同基金就已超過(guò)商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國(guó)規(guī)范的證券投資基金起源于1998年，規(guī)范基金的發(fā)展歷史只有10年，在很短的時(shí)間里基金行業(yè)和基金市場(chǎng)取到了跨躍式的發(fā)展。突出表現(xiàn)在我國(guó)基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長(zhǎng)。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報(bào)告顯示，我國(guó)證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的金融子行業(yè)。2003年～2006年間，我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄存款的平均增長(zhǎng)率為15％，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率為32％，而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率卻高達(dá)65％。2007年8月末，我國(guó)證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險(xiǎn)業(yè)而成為我國(guó)第二大金融行業(yè)。
開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求，如果投資者缺乏成熟和理性，在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回，就會(huì)引發(fā)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)基金紛紛拋售重倉(cāng)股，加重基金凈值的縮水和股價(jià)的走低，加重市場(chǎng)的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度，更關(guān)系到金融市場(chǎng)乃至金融體系運(yùn)行的安全穩(wěn)定。
二、持有人特征比較
1.我國(guó)個(gè)人投資者比例高，投資經(jīng)驗(yàn)不足，易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
從2005年到2007年，我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)中個(gè)人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年個(gè)人投資者占比僅有59%，但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中，這一比例高達(dá)90%。由于我國(guó)基金投資者多以個(gè)人為主，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，介入的成本高。一旦市場(chǎng)大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長(zhǎng)期滯漲，容易做出非理性的決策。羊群行為通常會(huì)助長(zhǎng)追漲殺跌，將導(dǎo)致基金投資的短期化。
2.我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社保基金所占比例低
美國(guó)的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者中，人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大，這類投資者的投資周期長(zhǎng)，承受短期風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。美國(guó)共同基金中大約40％的份額由退休資金持有，其中雇主發(fā)起的退休計(jì)劃和來(lái)源于401k的退休計(jì)劃大約各占一半。401K計(jì)劃是美國(guó)一種特殊的養(yǎng)老金制度，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶，員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)增值情況。而我國(guó)基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，2006年的社?；?、企業(yè)年金所占比例不足2%，機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場(chǎng)特別是持有基金的規(guī)模非常有限。
3.持有周期短，年贖回率高，投資行為短期化
我國(guó)基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”：2004年我國(guó)偏股型基金的贖回率達(dá)到63%，相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%，相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國(guó)基金持有周期也明顯縮短，持有人逐漸“從長(zhǎng)期投資走向中期投資”：20世紀(jì)50年～60年代美國(guó)股票基金的年度贖回率僅為6%左右，相當(dāng)于基金持有周期長(zhǎng)達(dá)16年。
4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富
美國(guó)2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%，債券基金資產(chǎn)占14%，貨幣市場(chǎng)基金占23%。美國(guó)股票基金的構(gòu)成豐富，有行業(yè)基金、國(guó)際基金或海外基金、藍(lán)籌基金，也有高風(fēng)險(xiǎn)的基金。而我國(guó)股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場(chǎng)總規(guī)模95%，處于絕對(duì)的主體地位，投資者購(gòu)買的基金多以股票性基金為主，基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，需要進(jìn)一步優(yōu)化。5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高
美國(guó)1980年時(shí)僅有十六分之一的家庭投資共同基金，而到了20世紀(jì)90年代以后，投資共同基金的家庭已經(jīng)超過(guò)了三分之一。與之相似，我國(guó)的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前基金個(gè)人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個(gè)人投資者，占比76%，可見這是一個(gè)中低收入的群體。主要包括專業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機(jī)關(guān)團(tuán)體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。
6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好
在美國(guó)，牛市時(shí)年均20%的收益率會(huì)使6%左右的基金費(fèi)用被忽視，而熊市中，低收益率加上高基金費(fèi)率將減少實(shí)際投資收益率，投資者對(duì)費(fèi)率成本就會(huì)格外重視。很多投資者在選擇基金的時(shí)候，通常會(huì)比較查閱基金的收費(fèi)情況。我國(guó)目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上，前十大公司規(guī)模已占50%以上，行業(yè)集中度已接近發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平，資金的集中趨勢(shì)明顯。這說(shuō)明，激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)迫使基金管理公司必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新，公司的品牌、知名度、過(guò)往業(yè)績(jī)、市場(chǎng)形象等將成為投資者選擇基金的重點(diǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。
7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預(yù)期降低
美國(guó)2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數(shù)，而1940年當(dāng)時(shí)有四分之三的基金跑贏大盤。1983年～2004年美國(guó)共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%，落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類，2006年我國(guó)運(yùn)作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達(dá)128.16%，而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%，絕大多數(shù)基金沒(méi)有跑贏滬深300指數(shù)，真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優(yōu)選等9個(gè)產(chǎn)品，不足股票型基金總數(shù)的10%。
三、優(yōu)化我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議
1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者，開辟長(zhǎng)期資金來(lái)源
大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益傾向，以及投資周期不同的各類機(jī)構(gòu)投資者，將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu)，減少基金集中贖回發(fā)生的概率。養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)低，周期長(zhǎng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。
20世紀(jì)90年代以來(lái),美國(guó)的養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展迅速。1990年末,美國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬(wàn)億美元,2002年末總額達(dá)到10115萬(wàn)億美元,是1990年的2155倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)上的三大主力機(jī)構(gòu)投資者。
我國(guó)擁有13億人口，20紀(jì)60年代和80年代中國(guó)出現(xiàn)過(guò)兩次人口增長(zhǎng)高峰，這兩部分人群對(duì)專業(yè)理財(cái)需求強(qiáng)烈。根據(jù)世界銀行測(cè)算，到2030年，中國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會(huì)達(dá)到1.8萬(wàn)億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)，未來(lái)潛力巨大。建立類似美國(guó)401k的個(gè)人養(yǎng)老賬戶投資計(jì)劃，可以在完善我國(guó)的養(yǎng)老金體系的同時(shí)，引導(dǎo)投資者對(duì)基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資，不被市場(chǎng)的短期波動(dòng)所左右。
2.通過(guò)稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者適度提高投資比重
稅收保護(hù)機(jī)制是資本市場(chǎng)投資者利益保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。在美國(guó)稅法中，根據(jù)持有證券的時(shí)間長(zhǎng)短不同，分為長(zhǎng)期資本利得和短期資本利得，持有期限越長(zhǎng)、則賣出時(shí)的稅率越低，在這樣的情況下基金持有人就會(huì)注意稅后回報(bào)的利益，基金的操作風(fēng)格也就比較長(zhǎng)期化。我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中，個(gè)人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得，機(jī)構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的基金分紅為免稅所得。
3.調(diào)整基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資
通過(guò)調(diào)整基金申購(gòu)贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有基金，降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如采用時(shí)間累退制下的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)，根據(jù)基金持有人持有時(shí)間的長(zhǎng)短不同，分別收費(fèi)，持有時(shí)間越長(zhǎng)，費(fèi)率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費(fèi)率，進(jìn)行基金分級(jí)。還可以按照投資者的類型進(jìn)行分類費(fèi)率設(shè)計(jì)。機(jī)構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險(xiǎn)資金、社?；?、上市公司等幾類，設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以滿足不同類型機(jī)構(gòu)投資者的需求。4.推廣定期定額等投資方式
目前美國(guó)共同基金的持有者中，63%是通過(guò)固定繳費(fèi)計(jì)劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者，在市場(chǎng)面臨短期調(diào)整時(shí)不會(huì)贖回基金份額，反而會(huì)以較低的價(jià)格，用同樣的資金，購(gòu)入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣，將為我國(guó)開放式基金提高穩(wěn)定的資金流入，從而大大降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：行政權(quán)；物權(quán)；公務(wù)用物；公益用物
我國(guó)是一個(gè)社會(huì)主義國(guó)家，國(guó)有財(cái)產(chǎn)廣泛存在，但這些財(cái)產(chǎn)權(quán)的性質(zhì)各異。國(guó)家具有雙重身份，因而其所掌握的大量“公有財(cái)產(chǎn)”既包括用于社會(huì)管理和社會(huì)公共利益服務(wù)的財(cái)產(chǎn)，也包括參與市場(chǎng)流轉(zhuǎn)牟取利益的財(cái)產(chǎn)。這是兩種性質(zhì)不同的財(cái)產(chǎn)，前者為國(guó)家作為行政機(jī)關(guān)行使行政權(quán)力時(shí)必需的財(cái)產(chǎn)，只能用于公共目的，不得轉(zhuǎn)讓，不得作為取得時(shí)效的標(biāo)的物；后者是國(guó)家作為民事主體時(shí)擁有的財(cái)產(chǎn)，與普通民事財(cái)產(chǎn)無(wú)異，適用民法的規(guī)定。有學(xué)者在對(duì)國(guó)家所有權(quán)制度進(jìn)行系統(tǒng)研究后，已經(jīng)意識(shí)到國(guó)家所有權(quán)制度不是一個(gè)單純的民法范疇。西方一些國(guó)家，尤其是法國(guó)，對(duì)國(guó)有財(cái)產(chǎn)制定了完備的法律制度，行政法上的財(cái)產(chǎn)權(quán)理論最為完善，我國(guó)學(xué)界對(duì)此問(wèn)題很少提及。本文試圖通過(guò)對(duì)該問(wèn)題進(jìn)行初步探討，以期引起法學(xué)界對(duì)該問(wèn)題的關(guān)注。
一、行政法上物權(quán)的存在及其內(nèi)涵
（一）行政法上物權(quán)的存在
我們一般將“物權(quán)”視為民法的傳統(tǒng)領(lǐng)域。傳統(tǒng)民法認(rèn)為：“物權(quán)為直接支配特定物并享有利益的權(quán)利?！薄八翘囟ㄉ鐣?huì)中人與人之間對(duì)物的占有關(guān)系在法律上的表現(xiàn)?！薄笆瞧降戎黧w對(duì)物享有的占有、使用、收益和處分的絕對(duì)權(quán)。”[1]（P7-16）但在現(xiàn)代社會(huì)中，國(guó)家為了完成其社會(huì)使命，往往占有大量物力資財(cái)，國(guó)家在行使這些財(cái)產(chǎn)權(quán)時(shí)，并非都以平等主體的身份參與社會(huì)活動(dòng)。如行政受益權(quán)①的存在，行政主體在這些客體上享有的財(cái)產(chǎn)權(quán)不受一般民事規(guī)則的支配，而受一些特殊規(guī)則的支配；再如公共設(shè)施的設(shè)置、管理和利用，在行政主體（或授權(quán)組織）與利用者之間形成管理與被管理的行政法律關(guān)系，而非民事法律關(guān)系[2].在現(xiàn)實(shí)生活中，有相當(dāng)?shù)奈锸菫楣怖没蚬珓?wù)便利而存在的，這些物或?yàn)樾姓黧w管理，或?yàn)樾姓黧w直接占有、使用，不以盈利為目的，不受一般民事規(guī)則的支配?？梢?，在現(xiàn)實(shí)社會(huì)中的確存在與私法上的物權(quán)不同的“異類物權(quán)”。
但將作為私法上范疇的物權(quán)移植到行政法領(lǐng)域中是否可能？或者說(shuō)，在行政法領(lǐng)域中是否存在物權(quán)關(guān)系？對(duì)此，在普通法系國(guó)家，雖然他們?cè)诶碚撋喜粎^(qū)分公法和私法，但在實(shí)踐上采取單一救濟(jì)途徑模式，并且法官具有“造法”功能，有權(quán)對(duì)法律問(wèn)題作出最終解釋，實(shí)際上在具體案件中已承認(rèn)公法上物權(quán)和私法上物權(quán)的不同。在大陸法系國(guó)家中，法國(guó)行政法上有公產(chǎn)和私產(chǎn)的劃分，德國(guó)行政法上有“公物”的存在，日本行政法上有“公共營(yíng)造物”的設(shè)置，這些物作為權(quán)利的客體基本上受行政法規(guī)則的支配。不論大陸法系國(guó)家還是英美法系國(guó)家，不論判例法還是成文法，都不否認(rèn)行政法領(lǐng)域中有物權(quán)關(guān)系存在。我國(guó)學(xué)者對(duì)此理論問(wèn)題很少提及，且一般不予作專門思考和論證，①其理由主要是私法上的物權(quán)肇基于平等主體之間的權(quán)利義務(wù)，而在行政法領(lǐng)域，政府和相對(duì)人間關(guān)系屬權(quán)力支配關(guān)系，無(wú)平等之可能。筆者認(rèn)為，這種觀點(diǎn)過(guò)分拘泥于民法理論以及傳統(tǒng)的行政高權(quán)理論，而沒(méi)有體察到現(xiàn)代行政法發(fā)展所帶來(lái)的變化，是失之偏頗的。
伴隨著民主思潮的激蕩，福利國(guó)家、給付行政等新型國(guó)家目的觀的出現(xiàn)，現(xiàn)代行政已從權(quán)力行政轉(zhuǎn)向服務(wù)行政（給付行政），行政活動(dòng)不僅包括行使權(quán)力的法律行為，也包括提供服務(wù)的事實(shí)行為，設(shè)置、管理公有公共設(shè)施已成為給付行政時(shí)代國(guó)家的主要義務(wù)。且現(xiàn)代社會(huì)，公民依靠自力無(wú)法生存，不得不越來(lái)越多地依靠行政機(jī)關(guān)提供基本生存之需要?，F(xiàn)代行政法的發(fā)展為行政法領(lǐng)域物權(quán)的存在提供了基礎(chǔ)。同時(shí)，筆者認(rèn)為：行政法上的物權(quán)觀念來(lái)自民法，因而和民法上的物權(quán)有相似之處。但是已由行政法加以改造，使它具有公共使用因素，成為行政法上的物權(quán)。正如行政合同制度來(lái)自民法上的合同觀念，經(jīng)過(guò)行政法的改造以后，成為和民法上的合同性質(zhì)不同的行政合同一樣。行政合同制度和行政法上的物權(quán)制度，是現(xiàn)實(shí)法律中公法和私法使用不同原則的結(jié)果。
（二）行政法上物權(quán)的內(nèi)涵
我們應(yīng)有這樣的觀念：社會(huì)中的財(cái)產(chǎn)關(guān)系并非都是平等主體間的財(cái)產(chǎn)關(guān)系。物權(quán)形態(tài)中有一部分權(quán)利由國(guó)家行政機(jī)關(guān)或其他有行政管理權(quán)的團(tuán)體、組織基于行政目的享有，并由行政主體對(duì)客體物進(jìn)行管理、處分。這種由行政主體享有，不以盈利為目的，為公共利益或?yàn)樾姓憷鴮?duì)物占有、使用、管理和處分的權(quán)利即為行政法上的物權(quán)。依據(jù)設(shè)立目的的不同，我們可以將行政法上的物權(quán)劃分為公務(wù)用物物權(quán)和公益用物物權(quán)。②前者是指行政主體公務(wù)活動(dòng)必需的財(cái)產(chǎn)；后者是指公眾直接使用的財(cái)產(chǎn)。
二、行政法上物權(quán)的歷史考察
政府可以作為物權(quán)的主體歷史由來(lái)已久。從以下的考證中，我們可以得出這樣的結(jié)論：行政法上的物權(quán)理論起源于羅馬法的“公有物”概念，完善于法國(guó)行政法的“國(guó)家公產(chǎn)”理論。
（一）羅馬法上的公有物和私有物概念
公產(chǎn)和私產(chǎn)概念源于羅馬法公有物和私有物的概念。在羅馬法中，物大體分為兩種：一類是公有物，公共所有或使用之物，如水流、道路等。這類財(cái)產(chǎn)由羅馬帝國(guó)享有所有權(quán)，羅馬帝國(guó)公民享有使用權(quán)，法律明文規(guī)定國(guó)家對(duì)這些財(cái)產(chǎn)不得處分，因而又稱為“非交易物”。另一類是私有物，屬私人所有之物[3]（P123）。羅馬法上的公有物和私有物的劃分與現(xiàn)代意義上的公產(chǎn)和私產(chǎn)的劃分是有區(qū)別的。
（二）法國(guó)行政法上的國(guó)家公產(chǎn)理論
古羅馬法上的國(guó)家公有、私有劃分理論為大陸法系國(guó)家所接受，并繼續(xù)發(fā)展完善，尤其是在法國(guó)行政法上形成了完整的國(guó)家公產(chǎn)理論。
法國(guó)國(guó)家公、私產(chǎn)劃分始于19世紀(jì)初年，由法國(guó)民法學(xué)家、第戎學(xué)院院長(zhǎng)V蒲魯東提出。蒲魯東在研究民法上的財(cái)產(chǎn)權(quán)時(shí)注意到一部分由國(guó)家享有的財(cái)產(chǎn)權(quán)與民法上的財(cái)產(chǎn)權(quán)有所不同，甚至性質(zhì)截然相反。1833年，他在《公產(chǎn)論》一書中，對(duì)公產(chǎn)理論作出系統(tǒng)說(shuō)明。根據(jù)他的理論，政治共同體的財(cái)產(chǎn)中有一部分為公共財(cái)產(chǎn)。這些財(cái)產(chǎn)與私法上的財(cái)產(chǎn)不同，即不以盈利為目的，供公眾使用，不得轉(zhuǎn)讓，且不得作為取得時(shí)效標(biāo)的[4]（P303）。除此之外的政治共同體的另一部分財(cái)產(chǎn)，具有與私法上財(cái)產(chǎn)相同的性質(zhì)。這是學(xué)術(shù)界首次系統(tǒng)闡述公、私產(chǎn)劃分理論。蒲氏對(duì)國(guó)家公、私產(chǎn)劃分理論的闡釋成為現(xiàn)代意義上公私產(chǎn)理論研究的焦點(diǎn)。當(dāng)時(shí)產(chǎn)生這一理論與以下三方面原因有關(guān)：（1）羅馬法復(fù)興對(duì)法國(guó)法的影響，從歷史上看，法國(guó)法中許多因素乃繼承自古羅馬法；（2）資產(chǎn)階級(jí)革命后，國(guó)家不再被視為所有財(cái)產(chǎn)的所有人，如何確切解釋國(guó)家的地位和作用，如
何確切劃分國(guó)家財(cái)產(chǎn)成為理論家們研究的焦點(diǎn)；（3）資本主義經(jīng)濟(jì)在19世紀(jì)后期有較大的發(fā)展，財(cái)產(chǎn)的形態(tài)和作用增加。
蒲魯東的國(guó)家公產(chǎn)理論在19世紀(jì)末20世紀(jì)初有了重大發(fā)展。這表現(xiàn)在：（1）內(nèi)容拓展，不僅將公用物（自然狀態(tài)）列為公產(chǎn)，也包括行政主體為公益指定作為公用的財(cái)產(chǎn)；（2）判斷標(biāo)準(zhǔn)逐漸明確，即是否享受公產(chǎn)保護(hù)應(yīng)視其社會(huì)作用而定；（3）認(rèn)為公產(chǎn)保護(hù)過(guò)程中，行政主體不應(yīng)局限于維修、保存，必須采取更主動(dòng)的措施。這一時(shí)期的國(guó)家公產(chǎn)理論研究也為法國(guó)行政法在這一領(lǐng)域的主導(dǎo)地位奠定了基礎(chǔ)。至今，法國(guó)行政法上關(guān)于國(guó)家公產(chǎn)理論仍是世界上最完善、最嚴(yán)密的。
在公產(chǎn)理論發(fā)展過(guò)程中，各學(xué)說(shuō)爭(zhēng)論最大的是關(guān)于國(guó)家公、私產(chǎn)劃分的標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題。法國(guó)行政法最初并沒(méi)有抽象出明確統(tǒng)一的劃分標(biāo)準(zhǔn)，而是采用排除法。根據(jù)財(cái)產(chǎn)所發(fā)揮的作用作為劃分標(biāo)準(zhǔn)首先出現(xiàn)在判例上。直至20世紀(jì)50年代以后，判例法與學(xué)說(shuō)逐漸融合，采取了統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)。這一標(biāo)準(zhǔn)基本上采用了依財(cái)產(chǎn)社會(huì)作用進(jìn)行劃分的學(xué)說(shuō)。依照這一標(biāo)準(zhǔn)，公產(chǎn)包括：（1）公眾直接使用的財(cái)產(chǎn)；（2）公務(wù)使用的財(cái)產(chǎn)，但該財(cái)產(chǎn)的自然狀態(tài)或經(jīng)過(guò)加工以后的狀態(tài)必須是專門的或主要的適應(yīng)于公務(wù)所要達(dá)到的目的[4]（P306-307）。前者稱為公眾用公產(chǎn)，后者稱為公務(wù)用公產(chǎn)。
（三）德國(guó)行政法和日本行政法上的公產(chǎn)理論
德國(guó)行政法上的事實(shí)給付，表現(xiàn)在公物方面。公物，或免費(fèi)供公眾使用（共同使用）者，如道路和公園，或?yàn)榇_定目的而使用，如行政大樓等。依據(jù)公共使用這一特征，德國(guó)行政法將公物劃分為可供公用和不可供公用兩類。后者又可分為有其他不同使用目的者和沒(méi)有此目的處于官方手上的公物。這同法國(guó)行政法上的公產(chǎn)、私產(chǎn)概念頗為相似。盡管學(xué)者作了相當(dāng)?shù)呐Γ晕茨苁沟聡?guó)接受法國(guó)學(xué)說(shuō)中的公產(chǎn)的特別分類。德國(guó)法將公物分為：（1）財(cái)政財(cái)產(chǎn)；（2）行政財(cái)產(chǎn)（公物），即公共使用物和規(guī)定其他用途的公物[5]（P170）。德國(guó)公物原則上適用民事法律，但在某些方面，特別是公共使用上，又與公法約束相重疊[5]（P169）。日本行政法上并沒(méi)有獨(dú)立意義的“公產(chǎn)”概念，供于公共目的的物被行政法學(xué)家稱為“公物”或“公共營(yíng)造物”。日本《國(guó)家賠償法》中規(guī)定的“公共營(yíng)造物”是指由國(guó)家或地方公共團(tuán)體供于公用或公共之用的“有體物”，即公物[6]（P172）。它不是有關(guān)物的所有權(quán)的歸屬主體問(wèn)題，而是該物本身是不是直接供于公共目的，其內(nèi)涵應(yīng)理解為：（1）須為公共目的而使用；（2）須為有體物；（3）須為行政主體使用；（4）須為直接使用。公物包括公共用物與公用物，前者是指供一般公眾利用的道路、河川、橋梁、公園等，后者則指供國(guó)家或地方團(tuán)體直接使用的公物，如辦公機(jī)關(guān)的建筑物等[7].日本的“公共營(yíng)造物”概念僅是為了在行政賠償?shù)脑V訟上提供依據(jù)，即“公共營(yíng)造物設(shè)置或瑕疵引起的賠償”。日本《國(guó)家賠償法》第2條規(guī)定：由于道路、河川及其他公共營(yíng)造物的設(shè)置或管理的瑕疵給他人帶來(lái)?yè)p害時(shí)，國(guó)家或公共團(tuán)體對(duì)該損害賠償承擔(dān)賠償責(zé)任?？梢?，日本行政法上的“公共營(yíng)造物”與“公產(chǎn)”概念的作用有較大差別。其“公共營(yíng)造物”的理論遠(yuǎn)遜于法國(guó)、德國(guó)，但其于訴訟上對(duì)“公共營(yíng)造物”概念的應(yīng)用仍值得我們研究借鑒。
三、行政法上的物權(quán)與民事物權(quán)之比較研究
行政法上的物權(quán)是由行政主體享有，為公益或?yàn)樾姓顒?dòng)便利而設(shè)立的財(cái)產(chǎn)權(quán)。它同民法上的物權(quán)有許多相似之處，但行政法上的物權(quán)畢竟是一種“另類物權(quán)”，在許多方面不同于民法上物權(quán)。
（一）設(shè)定的基礎(chǔ)不同。民法上，物權(quán)制度是對(duì)私有財(cái)產(chǎn)的一種靜態(tài)保護(hù)，它設(shè)定的基礎(chǔ)是私法自治，即物權(quán)人可以依據(jù)個(gè)人意志自由地設(shè)定法律規(guī)定的物權(quán)。而行政法上的物權(quán)則必須附從于行政權(quán)而行使，必須在法定或有明確授權(quán)下才能設(shè)立、行使，不能依照行政主體甚至是個(gè)人意志為之。若行政法上的物權(quán)可以任意設(shè)定，必然會(huì)侵害私權(quán)，依法行政原則也適用于行政法上的物權(quán)。
（二）設(shè)立的目的不同。民法上物權(quán)的設(shè)立是物權(quán)人為獲取物所帶來(lái)的利益，物權(quán)人占有、使用、抵押、處分、留置等活動(dòng)都是為了獲取利益。而行政法上物權(quán)的設(shè)立則是為了公眾共同受益，或是為公眾直接使用，或是專門或主要用于某種行政公務(wù)。
（三）享有權(quán)利的主體不同。按照我國(guó)通說(shuō)“狹義行政說(shuō)”，我國(guó)行政法中的行政主體一般包括：最高國(guó)家行政機(jī)關(guān)、地方各級(jí)行政機(jī)關(guān)及由于授權(quán)委托而享有行政權(quán)的公共團(tuán)體[8]（P18-25）。這些行政主體均可作為行政法上物權(quán)的主體。①依據(jù)民法通則，民法上物權(quán)的主體包括法人、自然人和其他經(jīng)濟(jì)組織等民事主體。
二者的根本區(qū)別在于主體是否有行政權(quán)。行政法上的物權(quán)強(qiáng)調(diào)其行政性，行政主體在行使行政權(quán)過(guò)程中才會(huì)產(chǎn)生行政法上的物權(quán)，這是由行政法上的物權(quán)依附性決定的。
（四）權(quán)利客體范圍不同。我國(guó)目前在行政法上尚無(wú)系統(tǒng)的物權(quán)理論，我們不妨借鑒一下法國(guó)行政法的規(guī)定。按照其劃分公產(chǎn)和私產(chǎn)的統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，行政主體的公產(chǎn)包括：（1）公眾直接使用的財(cái)產(chǎn)，即公眾用公產(chǎn)或共用公產(chǎn)；（2）公務(wù)活動(dòng)必需的財(cái)產(chǎn)，即公務(wù)用公產(chǎn)或公用公產(chǎn)。具體而言包括：海洋公產(chǎn)、河川、湖泊公產(chǎn)、空中公產(chǎn)、地面公產(chǎn)（如國(guó)有、省有公路及其附屬物、鐵路及其附屬物、公用墓地、菜市場(chǎng)、教堂、體育場(chǎng)、圖書館、博物館和其中的藏品、展品等）[4]（P309-311）。我國(guó)是社會(huì)主義國(guó)家，在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下，行政權(quán)力極度膨脹。突出表現(xiàn)便是將國(guó)有企業(yè)經(jīng)營(yíng)的財(cái)產(chǎn)劃歸行政主體支配。目前，我國(guó)還在改革這一體制，因此，我們?cè)谘芯啃姓ㄉ衔餀?quán)客體范圍時(shí)，不宜將其界定過(guò)大。
民法上的物著重強(qiáng)調(diào)對(duì)個(gè)人利益的滿足，如房屋、生產(chǎn)工具、用于個(gè)人消費(fèi)的資料等。隨著科技的發(fā)展，民法上物權(quán)客體范圍會(huì)不斷擴(kuò)大。
（五）權(quán)利內(nèi)容不同。民法上物權(quán)理論認(rèn)為物權(quán)可以分為占有、使用、收益和處分四項(xiàng)權(quán)能，民事主體可以依照自己的意志遵循等價(jià)有償?shù)脑瓌t行使各項(xiàng)權(quán)能，充分享有各項(xiàng)權(quán)能帶來(lái)的利益。行政法上的物權(quán)則不然。它本為公益或行政活動(dòng)便利而設(shè)，因而極少帶有盈利性，這是二者最大不同。民法上的物既可由所有權(quán)人占有使用，也可由經(jīng)所有人同意的人占有使用。但在行政法上，公益用物由公眾使用，公務(wù)用物一般只能由行政主體使用，禁止在行政法上的財(cái)產(chǎn)上為私人利益設(shè)立民法上的物權(quán)關(guān)系。行政法上的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓受到嚴(yán)格限制，在其使用目的廢除前，不得轉(zhuǎn)讓。
由此可見，行政法上的物權(quán)雖也為權(quán)利主體提供了占有、使用、收益和處分財(cái)產(chǎn)的可能性，但由于其具有行政性，各項(xiàng)權(quán)能已無(wú)法如民法上物權(quán)那樣行使。一旦這些物不再作為行政法上的物權(quán)客體，則各項(xiàng)權(quán)能回復(fù)圓滿。
（六）保護(hù)方法不同。民法上物權(quán)若遭受侵害，通過(guò)物權(quán)人向侵權(quán)人提出請(qǐng)求來(lái)實(shí)現(xiàn)保護(hù)。若侵權(quán)人不接受請(qǐng)求，物權(quán)人只能向司法機(jī)關(guān)提訟。行政法上物權(quán)的雙方當(dāng)事人處于一種不平等的地位，保護(hù)方法與之不同：（1）行政主體可以自行制定規(guī)范，對(duì)行政法上的物權(quán)進(jìn)行
保護(hù)；（2）物權(quán)一旦被侵犯，行政主體可依法采取強(qiáng)制措施；（3）公益用物的使用權(quán)無(wú)法實(shí)現(xiàn)，其使用人可依法要求賠償。
（七）立法、司法遵循原則不同。我們認(rèn)為行政法上的物權(quán)在遵循民事物權(quán)三原則基礎(chǔ)上，應(yīng)特別強(qiáng)調(diào)兩項(xiàng)原則：法定原則和公益性原則。
1、法定原則。行政法上物權(quán)的法定原則是指行政法上物權(quán)的主體、客體范圍、權(quán)利內(nèi)容及其設(shè)立、變更、行使、消滅均應(yīng)有明確的法律規(guī)定。行政主體只能依法定方式享有、行使行政法上的物權(quán)，不得創(chuàng)設(shè)法律中未規(guī)定的物權(quán)形式和權(quán)利內(nèi)容。
2、公益性原則。近代意義上的行政活動(dòng)大都圍繞公益性展開，不論公益用物還是公務(wù)用物都體現(xiàn)著公眾的利益，因而行政法上物權(quán)也應(yīng)貫徹公益性原則：（1）行政法上物權(quán)的設(shè)立、變更、行使和消滅應(yīng)遵循公益性；（2）行政法上物權(quán)客體范圍界定應(yīng)遵循公益性原則；（3）行政法上物權(quán)權(quán)能內(nèi)容確定應(yīng)遵循公益性原則。
此外，民法上的財(cái)產(chǎn)作為取得時(shí)效的標(biāo)的，權(quán)利人不行使權(quán)利的事實(shí)狀態(tài)經(jīng)過(guò)一定時(shí)間，權(quán)利消滅或不受法律保護(hù)。這是因?yàn)?，民法上物?quán)制度除保護(hù)物之靜態(tài)安全外，還有促進(jìn)財(cái)產(chǎn)流轉(zhuǎn)的目的。如物脫離其權(quán)利主體而為另一主體長(zhǎng)期占有，占有主體又無(wú)法依法取得對(duì)物的權(quán)利，自然不利于財(cái)產(chǎn)安全和交易安全。
行政法上的財(cái)產(chǎn)是否作為取得時(shí)效的標(biāo)的，法國(guó)曾對(duì)此有不同意見：一種意見認(rèn)為，公產(chǎn)所有權(quán)，只是因公共使用而受到行政法限制，一旦脫離其主體，公共適用排除，客體就恢復(fù)全部民法適用，同一般民法上的物無(wú)異，應(yīng)當(dāng)適用取得時(shí)效[4]（P315）。另一種意見認(rèn)為，公產(chǎn)不能作為取得時(shí)效的標(biāo)的，取得時(shí)效對(duì)公產(chǎn)的危害，是行政主體在不知不覺的情況下喪失所有權(quán)，這是對(duì)公產(chǎn)使用的極大的妨礙[4]（P337）。筆者認(rèn)為，第二種意見似更合理。行政法上物權(quán)的行政性應(yīng)排斥私法上的取得時(shí)效，第一種意見正是忽略了這種行政性。排除取得時(shí)效使行政主體在任何時(shí)候均享有對(duì)行政法上物權(quán)客體的追及權(quán)。同時(shí)，這樣也是為了保障行政活動(dòng)，保護(hù)公共利益，是公共利益優(yōu)先的表現(xiàn)。若行政法上的財(cái)產(chǎn)對(duì)公益或公務(wù)活動(dòng)已無(wú)意義，可由行政主體自由處分，也無(wú)須在立法別規(guī)定取得時(shí)效。
四、行政法上的物權(quán)有關(guān)問(wèn)題的探析
（一）行政法上物權(quán)的本質(zhì)和屬性
民法上的物權(quán)理論認(rèn)為，民法上的物權(quán)作為一個(gè)法律范疇，是指物權(quán)人對(duì)物享有的直接支配并排他的權(quán)利，它是特定社會(huì)中人與人之間對(duì)物的占有關(guān)系在法律上的表現(xiàn)，體現(xiàn)的是一種平等主體間的財(cái)產(chǎn)關(guān)系。當(dāng)事人在行使權(quán)利時(shí)體現(xiàn)個(gè)人意志，反映個(gè)人利益。行政法上物權(quán)存在的基礎(chǔ)是國(guó)家行政權(quán)，它反映的根本利益是公眾的整體利益。這是由于行政法上的物權(quán)與行政權(quán)的產(chǎn)生有相同的基礎(chǔ)。在市民社會(huì)中，每個(gè)成員既是社會(huì)的者又是國(guó)家的受管理者。社會(huì)者為了使其利益免受損害，自愿出讓一部分私權(quán)利，在市民間達(dá)成合意而形成的，由行政主體占有、使用。行政法上物權(quán)，本為公務(wù)便利或公共利益而由國(guó)家占有、使用，其體現(xiàn)的根本利益是公眾的整體利益，只是在公眾間達(dá)成合意。
行政法上的財(cái)產(chǎn)權(quán)區(qū)別于其他財(cái)產(chǎn)權(quán)的特點(diǎn)在于它與行政活動(dòng)緊密聯(lián)系，或直接為行政活動(dòng)服務(wù)，或基于物之使用產(chǎn)生行政管理關(guān)系。因此，無(wú)論判定權(quán)利性質(zhì)，還是界定權(quán)利范圍，都應(yīng)待行政性作為行政法上物權(quán)的本質(zhì)屬性。筆者認(rèn)為，行政法上的物權(quán)有以下屬性：（1）行政性。行政性是行政法上的物權(quán)區(qū)別于其他物權(quán)形式的根本特點(diǎn)。這里的行政性是指行政法上物權(quán)的設(shè)立、行使、管理和處分必須以行政活動(dòng)和公共利益為目的。行政物權(quán)的行政性體現(xiàn)在以下幾方面：權(quán)利主體只能是享有行政管理權(quán)的國(guó)家行政機(jī)關(guān)或其他公共團(tuán)體、組織；行政法上物權(quán)的設(shè)立、行使以及管理活動(dòng)無(wú)一不體現(xiàn)著行政目的；行政法上的物權(quán)所體現(xiàn)的是管理與被管理的行政法律關(guān)系，這些法律關(guān)系或在行政主體公務(wù)活動(dòng)中產(chǎn)生，或在社會(huì)公眾使用物的過(guò)程中產(chǎn)生。（2）物權(quán)性。行政法上的物權(quán)仍是物權(quán)體系中的一種。它有與其他物權(quán)形式相同或相似的特點(diǎn)，具體體現(xiàn)為：行政物權(quán)具有獨(dú)占性和排它性，這同其他物權(quán)形式相似；民法上物權(quán)都遵循物權(quán)法定、一物一權(quán)和公示主義三項(xiàng)基本原則[9]（P87-132）。這些原則也為行政物權(quán)所遵守。應(yīng)注意，行政法上物權(quán)的本質(zhì)屬性是行政性，同時(shí)，又具有物權(quán)性。這兩種性質(zhì)和諧地并存于行政法上的物權(quán)中。物權(quán)性是由物的自然性決定的，是從靜態(tài)上講的；行政性則主要是由物的使用過(guò)程決定的，是從動(dòng)態(tài)上講的。（3）依附性。行政法上物權(quán)的依附性是指其在行使過(guò)程中依從于行政權(quán)而存在，只有在行政權(quán)行使過(guò)程中，才會(huì)體現(xiàn)出行政法上的物權(quán)。若無(wú)視這一性質(zhì)，必然會(huì)使行政法上的物權(quán)范圍擴(kuò)大，從而對(duì)私權(quán)造成侵害。
（二）行政法上物權(quán)的設(shè)定、廢除和變更
1、設(shè)定。行政主體取得某物的所有權(quán)，只是行政法上物權(quán)構(gòu)成的基礎(chǔ)，此外，還必須具備設(shè)定公共使用或公務(wù)使用的表示行為和事實(shí)行為，否則屬于行政主體民法上的財(cái)產(chǎn)，公共使用或公務(wù)使用的設(shè)定是行政法上的物權(quán)構(gòu)成的必要條件。行政主體可以兩種方法取得所有權(quán)：一是依民法取得所有權(quán)，主要方式有：買賣、贈(zèng)與、取得時(shí)效、添附等，受民法規(guī)則支配；二是依行政法取得所有權(quán)，主要方式是公用征收。行政主體設(shè)定公共使用或公務(wù)使用可以采取多種形式：可以由政府決定，也可以由法律規(guī)定，可以是法律行為，也可以是事實(shí)行為。
2、廢除。在法律沒(méi)有特別規(guī)定時(shí)，公共使用或公務(wù)使用的廢除由設(shè)定的主體決定。廢除的方式，根據(jù)情況可以采取明確的表示，也可以用默示的方式表示廢除，（如共用設(shè)施已經(jīng)處于不能使用狀態(tài)，行政主體認(rèn)為沒(méi)有必要修理，公共使用因此廢除。）行政主體對(duì)于公共使用的廢除有自由裁量權(quán)。不過(guò)行政法院對(duì)廢除公共使用的決定審查比較嚴(yán)格[4]（P320）。公共使用廢除后，該財(cái)產(chǎn)成為行政主體的私法上的財(cái)產(chǎn)。
3、變更。公共使用或公務(wù)使用的變更可以發(fā)生在同一行政主體內(nèi)部，也可以發(fā)生在不同行政主體之間。前者為使用目的的變更，后者為所有權(quán)的變更。
（三）行政法上財(cái)產(chǎn)的保護(hù)和使用
1、保護(hù)。行政法上的財(cái)產(chǎn)負(fù)有特定的使命，法律給予公法上的特別保護(hù)防止其被毀損、侵占，以維持其作用。產(chǎn)生損害的原因可能由于管理機(jī)關(guān)的疏忽，可能由于第三者的行為，所以行政法上的財(cái)產(chǎn)的保護(hù)制度針對(duì)管理機(jī)關(guān)和第三者。（1）財(cái)產(chǎn)的維修。行政主體對(duì)其行政法上的財(cái)產(chǎn)必須采取更為主動(dòng)的措施，妥善保管、維修以維護(hù)財(cái)產(chǎn)的良好狀態(tài)是其必盡的行政法上的義務(wù)。私人對(duì)自己的財(cái)產(chǎn)不注意維修時(shí)，不受別人干涉。對(duì)這種疏忽的制裁，是在其財(cái)產(chǎn)對(duì)第三人造成損害時(shí)承擔(dān)賠償責(zé)任。（2）轉(zhuǎn)讓的限制。行政法上的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓以公共使用或公務(wù)使用廢除為條件。在該目的廢除以前，行政法上的財(cái)產(chǎn)不能轉(zhuǎn)讓。同時(shí)還禁止在該財(cái)產(chǎn)上為私人利益設(shè)立民法上的物權(quán)關(guān)系。（3）行使處罰權(quán)。為了保護(hù)行政法上的財(cái)產(chǎn)完整、不被損害和侵占，公共管理機(jī)關(guān)具有一些特別權(quán)力，可以制定預(yù)防性的規(guī)則，并在規(guī)則被違反時(shí)，科以處罰作為制裁。
2、使用。行政法上的財(cái)產(chǎn)的使用可以分為公眾直接使用和公務(wù)使用。（1）公務(wù)使用。其目的在于執(zhí)行公務(wù)，由執(zhí)行有關(guān)公務(wù)的行政機(jī)關(guān)使用，但不排除在一定條件下可以由私人使用和受特許的人使用。（2）公眾的直接使用。又區(qū)分為共同使用和獨(dú)占使用。共同使用是指一般公眾不需要對(duì)該財(cái)產(chǎn)享有任何特殊的權(quán)利，可以直接使用，管理機(jī)關(guān)對(duì)于該財(cái)產(chǎn)的普通使用不能任意拒絕，沒(méi)有自由裁量權(quán)力。最通常的方式是對(duì)不動(dòng)產(chǎn)的進(jìn)入、通行和停車的自由。共同使用受三個(gè)傳統(tǒng)原則支配：自由使用、免費(fèi)使用和平等使用。獨(dú)占使用是指使用者根據(jù)行政主體給予的權(quán)利，單獨(dú)使用公產(chǎn)的一部分。獨(dú)占使用完全不適用共同使用的三原則。
五、研究行政法上的物權(quán)的意義
人身權(quán)和財(cái)產(chǎn)權(quán)是一切部門法中的兩個(gè)最基本和最重要的問(wèn)題和內(nèi)容。行政法上的財(cái)產(chǎn)權(quán)理論和制度的重要意義必將隨著實(shí)踐的發(fā)展愈加顯露。
（一）行政法上物權(quán)制度的確立有利于完善我國(guó)的行政法學(xué)體系。大陸法系國(guó)家在行政法上均有“公產(chǎn)”、“公物”等概念和相關(guān)法律制度。但一直學(xué)習(xí)借鑒大陸法傳統(tǒng)的我國(guó)在這方面的研究成果卻寥寥無(wú)幾。這既有悖于大陸法系傳統(tǒng)，也不能滿足我國(guó)行政法實(shí)踐的需求。行政手段應(yīng)包括人的手段、法律手段和物的手段[4]（P302）。我國(guó)目前有關(guān)行政物的手段的研究落后于其它兩項(xiàng)，行政法上的物權(quán)研究和立法是一個(gè)空白。行政法上物權(quán)理論的研究可以彌補(bǔ)我們法學(xué)研究的空白，使我們的行政法體系更加完整嚴(yán)密。
（二）行政法上物權(quán)制度的確立有利于政府職能和國(guó)有企業(yè)職能的轉(zhuǎn)變。國(guó)家所有權(quán)所代表的財(cái)產(chǎn)不僅規(guī)模巨大而且范圍極為廣泛，其中有些財(cái)產(chǎn)肯定要進(jìn)入市場(chǎng)，有些財(cái)產(chǎn)則不能進(jìn)入市場(chǎng)。然而，按舊經(jīng)濟(jì)體制和舊意識(shí)形態(tài)建立起來(lái)的國(guó)家所有權(quán)，對(duì)這兩類財(cái)產(chǎn)是不作區(qū)分的。導(dǎo)致政府擁有的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)往往借助于公共權(quán)力進(jìn)入市場(chǎng)進(jìn)行盈利，這與建立市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制的根本目標(biāo)相違背；國(guó)有企業(yè)實(shí)際上履行行政機(jī)關(guān)的職能，把實(shí)現(xiàn)行政目的當(dāng)成自己的目標(biāo)。究其原因在于未將國(guó)家民法上的財(cái)產(chǎn)與行政法上的財(cái)產(chǎn)作嚴(yán)格的區(qū)分。行政法上物權(quán)制度的建立，可將國(guó)有財(cái)產(chǎn)明確地分為兩部分，一部分是生產(chǎn)性的可以用以盈利的，其本質(zhì)與民法上的財(cái)產(chǎn)無(wú)異，適用民法規(guī)范，經(jīng)營(yíng)主體自主經(jīng)營(yíng)，公權(quán)力不得任意介入；另一部分是非生產(chǎn)性的，或者供行政機(jī)關(guān)公務(wù)使用，或者供一般公眾使用的，其運(yùn)用要符合行政法上的目的，絕對(duì)不能應(yīng)用于私法上的目的。這就嚴(yán)格地限制國(guó)有財(cái)產(chǎn)借助公權(quán)力進(jìn)入市場(chǎng)盈利，也限制公權(quán)力對(duì)市場(chǎng)的任意干預(yù)。還須注意的是，在劃分財(cái)產(chǎn)界限時(shí)，不能不加區(qū)分的把一切國(guó)有企業(yè)財(cái)產(chǎn)都當(dāng)作民事財(cái)產(chǎn)來(lái)處理。因?yàn)楫?dāng)企業(yè)作為特許公務(wù)法人履行經(jīng)營(yíng)管理職責(zé)時(shí)，與社會(huì)公眾之間形成的是行政法律關(guān)系，如公路管理機(jī)構(gòu)、國(guó)家鐵路運(yùn)輸企業(yè)。①具有行政法上財(cái)產(chǎn)的特征，與民法上的財(cái)產(chǎn)大相徑庭。這部分國(guó)有企業(yè)財(cái)產(chǎn)受公法規(guī)則保護(hù)，處理其應(yīng)適用行政法而不是民法。
（三）行政法上的物權(quán)制度的確立有利于保障相對(duì)人的合法權(quán)益。行政法上的物權(quán)體現(xiàn)的是行政法律關(guān)系，存在不特定的相對(duì)人。行政主體在管理不善，財(cái)產(chǎn)存在瑕疵時(shí)，就可能侵犯相對(duì)人的合法權(quán)益。訴訟法上，我國(guó)一直將國(guó)家財(cái)產(chǎn)引起的侵害統(tǒng)統(tǒng)劃為民事訴訟，這樣不利于保護(hù)相對(duì)人的合法權(quán)益。行政法上的物權(quán)確立后，由那些公益用物或行政用物引發(fā)的糾紛將劃歸行政訴訟。這樣由國(guó)家承擔(dān)公產(chǎn)致害的賠償責(zé)任，除舉證責(zé)任有利于相對(duì)人外，還有利于相對(duì)人獲得實(shí)際的賠償。②同時(shí)，在明確行政法上的物權(quán)客體范圍后，行政主體可以制定行政法規(guī)對(duì)公務(wù)用物或公益用物進(jìn)行管理，在其受到侵害時(shí)，行政主體可依據(jù)行政權(quán)采取強(qiáng)制措施，有利于更有效地保護(hù)公物。有利于保障行政相對(duì)人利益的另一方面體現(xiàn)在行政相對(duì)人在使用權(quán)受阻而正當(dāng)權(quán)益受到侵害時(shí)可提起行政訴訟。法國(guó)行政法規(guī)定了道路便利權(quán)，在道路的公共使用使命沒(méi)有廢除之前，若行政機(jī)關(guān)的決定侵害相對(duì)人這一權(quán)利時(shí)，受害人可向法院提起撤銷之訴。而我國(guó)迄今沒(méi)有類似的保障機(jī)制，把對(duì)行政財(cái)產(chǎn)的管理單純當(dāng)作行政機(jī)關(guān)的權(quán)利，沒(méi)意識(shí)到行政法上的財(cái)產(chǎn)同時(shí)也是相對(duì)人利益所在。相對(duì)人在其對(duì)公共設(shè)施的使用權(quán)受到侵害時(shí)，應(yīng)采取更主動(dòng)的措施。而這一切的先決條件是行政法上物權(quán)制度的確立。
（四）行政法上財(cái)產(chǎn)權(quán)制度的確立有利于國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往。隨著世界經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)與國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)交往日益頻繁，產(chǎn)生糾紛也是不可避免的，而糾紛的解決是與財(cái)產(chǎn)的性質(zhì)密切相關(guān)的。在國(guó)際法上，財(cái)產(chǎn)的公、私性質(zhì)直接決定著國(guó)際法的適用。例如國(guó)家管轄權(quán)和國(guó)家豁免的問(wèn)題。
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)；證券化；融資；結(jié)構(gòu)
資產(chǎn)證券化是指將一組流動(dòng)性較差但預(yù)計(jì)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一系列的結(jié)構(gòu)安排和組合，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)、收益要素進(jìn)行分離和重組，并實(shí)施一定的信用增級(jí)，從而將組合資產(chǎn)的預(yù)計(jì)現(xiàn)金流的收益權(quán)轉(zhuǎn)換成可以出售和流通、信用等級(jí)較高的債券或收益憑證型證券的技術(shù)和過(guò)程。證券化所產(chǎn)生的金融商品大多屬于固定收益型證券，其特征為現(xiàn)金流的可預(yù)測(cè)性比較高。也就是說(shuō)，任何資產(chǎn)成為證券化的標(biāo)的物，其現(xiàn)金流量可以在適當(dāng)?shù)厍懈?、重組之后，達(dá)到相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，這樣才能利用標(biāo)的資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量支付證券化所發(fā)行的債券的本息。由于企業(yè)在出售資產(chǎn)進(jìn)行證券化的同時(shí)，由外部主要是資本市場(chǎng)取得資金的融通，因此證券化是一種利用資本市場(chǎng)直接進(jìn)行外部融資的過(guò)程。
一、境外成熟資產(chǎn)證券化市場(chǎng)介紹
資產(chǎn)證券化是在西方融資證券化、直接化的金融大環(huán)境下應(yīng)運(yùn)而生并迅速發(fā)展起來(lái)的，資產(chǎn)證券化由最先的住宅抵押貸款證券化到汽車貸款的證券化發(fā)展到信用卡貸款和應(yīng)收賬款的證券化，經(jīng)歷了一個(gè)從不動(dòng)產(chǎn)證券化到動(dòng)產(chǎn)證券化的過(guò)程。在證券化初期，證券化資產(chǎn)的品種主要限于住房抵押貸款一類信用特征簡(jiǎn)單、還款條件明確、期限相對(duì)較長(zhǎng)的資產(chǎn)。而隨著資產(chǎn)證券化技術(shù)的不斷成熟，證券化資產(chǎn)的種類局限也不斷縮小，即使那些還款資金流量不易確定、期限較短的資產(chǎn)，如貿(mào)易應(yīng)收款、商業(yè)貸款、無(wú)擔(dān)保消費(fèi)者貸款、公用事業(yè)租賃等眾多產(chǎn)生現(xiàn)金流量的債權(quán)領(lǐng)域等也被納入證券化范圍。
二、資產(chǎn)證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)
資產(chǎn)證券化的一般過(guò)程包括：承做貸款的金融機(jī)構(gòu)（或資產(chǎn)持有人）將取得的債權(quán)出售給特殊目的的信托（或公司），同時(shí)通過(guò)信用增級(jí)控制信用風(fēng)險(xiǎn)，并經(jīng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)驗(yàn)證評(píng)級(jí)后，由承銷機(jī)構(gòu)出售給投資人。
具體來(lái)講，證券化的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)需要以下幾個(gè)要素和步驟：
第一，確定證券化資產(chǎn)并組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化的發(fā)起人（即資產(chǎn)的原始權(quán)益人）在分析自身融資需求的基礎(chǔ)上確定用來(lái)進(jìn)行證券化的資產(chǎn)。盡管證券化是以資產(chǎn)所產(chǎn)生的現(xiàn)金流為基礎(chǔ)，但并不是所有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化。
第二，設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV--SpecialPurposeVehicle），這是資產(chǎn)證券化運(yùn)作的關(guān)鍵主體，是專門設(shè)立的一個(gè)特殊實(shí)體，組建SPV的目的是為了最大限度地降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的破產(chǎn)隔離。SPV被稱為沒(méi)有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)體，一是指SPV本身的不易破產(chǎn)性，二是指將證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人那里真實(shí)出售給SPV，從而實(shí)現(xiàn)了破產(chǎn)隔離。而證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，一般要求這種轉(zhuǎn)移在性質(zhì)上是真實(shí)的，即資產(chǎn)的真實(shí)出售，其目的是為了實(shí)現(xiàn)證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人之間的破產(chǎn)隔離，及原始權(quán)益人的其他債權(quán)人在其破產(chǎn)時(shí)對(duì)已證券化資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。這就要求證券化資產(chǎn)必須完全轉(zhuǎn)移到SPV手中，使資產(chǎn)證券化成為一種表外融資方式。
破產(chǎn)隔離是資產(chǎn)證券化交易有的技術(shù)，也是區(qū)別于其他融資方式的一個(gè)非常重要的方面。在股票、債券等融資方式中，基礎(chǔ)資產(chǎn)是與其他資產(chǎn)混在一起的，如果企業(yè)經(jīng)營(yíng)效益不好或破產(chǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)直接影響到股票、債券這些憑證持有人的收益。資產(chǎn)證券化則是將基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)出售給SPV，從發(fā)行人的整體資產(chǎn)中剝離出來(lái)，這樣即使資產(chǎn)的原始所用人出了問(wèn)題，其風(fēng)險(xiǎn)也不會(huì)傳遞給證券持有者，即資產(chǎn)的賣方對(duì)已出售的資產(chǎn)沒(méi)有追索權(quán)。
第三，信用增級(jí)和信用評(píng)級(jí)。在資產(chǎn)證券化的過(guò)程中，為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高所發(fā)行證券的信用級(jí)別。信用增級(jí)可以使證券在信用質(zhì)量、償付的時(shí)間性等確定性方面更好地滿足投資者的需要，同時(shí)滿足發(fā)行人在會(huì)計(jì)、監(jiān)管和融資目標(biāo)方面的需求。
信用增級(jí)的方式主要包括內(nèi)部增級(jí)和外部增級(jí)兩大類。內(nèi)部增級(jí)由基礎(chǔ)資產(chǎn)中產(chǎn)生的部分現(xiàn)金流來(lái)提供，主要方式包括建立優(yōu)次級(jí)檔、超額抵押和利差賬戶等。外部增級(jí)的方式主要包括專業(yè)保險(xiǎn)公司提供的保險(xiǎn)、企業(yè)擔(dān)保、信用證和現(xiàn)金抵押賬戶。
第四，發(fā)售證券。信用評(píng)級(jí)結(jié)果公布后，SPV將證券交給承銷商去承銷，可以采取公開發(fā)售或私募的方式來(lái)進(jìn)行。由于這些證券一般都具有高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的特征，所以主要由機(jī)構(gòu)投資者購(gòu)買。
第五，向發(fā)起人支付資產(chǎn)購(gòu)買價(jià)款。SPV從證券承銷商那里獲得發(fā)行的現(xiàn)金收入，按照事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買證券化資產(chǎn)的價(jià)款，并向其聘請(qǐng)的各專業(yè)中介機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。
第六，管理資產(chǎn)池。SPV要聘請(qǐng)專門的服務(wù)商來(lái)對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行管理。服務(wù)商的作用主要包括：收取債務(wù)人每月償還的本息；將收集的現(xiàn)金存入SPV在受托人處設(shè)立的特定賬戶；對(duì)債務(wù)人履行債券債務(wù)協(xié)議的情況進(jìn)行監(jiān)督；管理相關(guān)的稅務(wù)和保險(xiǎn)事宜；在債務(wù)人違約的情況下實(shí)施有關(guān)補(bǔ)救措施。
第七，清償債務(wù)。按照證券發(fā)行時(shí)說(shuō)明書的約定，在證券償付日，SPV將委托受托人按時(shí)、足額向投資者償付本息。利息通常是定期支付的，本金的償還日期及順序因基礎(chǔ)資產(chǎn)和所發(fā)行證券的償還安排不同而有所差別。當(dāng)證券全部被償付完畢后，如果資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流還有剩余，這些剩余將返還給交易發(fā)起人，資產(chǎn)證券化交易的全部過(guò)程結(jié)束。
三、中國(guó)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的發(fā)展
中國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐先于理論的探索。早期的資產(chǎn)證券化實(shí)踐可以追溯到1992年三亞地產(chǎn)投資券。在此之后，資產(chǎn)證券化的離岸產(chǎn)品取得了很大的成功。所謂離岸資產(chǎn)證券化是指跨境的資產(chǎn)證券化運(yùn)行模式，一般認(rèn)為，國(guó)內(nèi)融資方通過(guò)在國(guó)外的SPV在國(guó)際市場(chǎng)上以資產(chǎn)證券化的方式向國(guó)外投資者融資的方式即為離岸資產(chǎn)證券化。
近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)上盡管還沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)意義上的資產(chǎn)證券化操作，但各方面都密切關(guān)注著這一廣闊市場(chǎng)，紛紛推出資產(chǎn)證券化方案和產(chǎn)品構(gòu)想。最引人注目的是在信托產(chǎn)品創(chuàng)新、房地產(chǎn)抵押貸款證券化、不良資產(chǎn)的證券化處理等領(lǐng)域的準(zhǔn)備工作，產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓為資產(chǎn)證券化在中國(guó)的進(jìn)一步發(fā)展創(chuàng)造了有利條件。經(jīng)過(guò)多年的努力，2005年12月，國(guó)家開發(fā)銀行的ABS和中國(guó)建設(shè)銀行的MBS產(chǎn)品已經(jīng)在銀行間債券市場(chǎng)成功發(fā)行，標(biāo)志著我國(guó)的信貸資產(chǎn)證券化工作正式啟動(dòng)了。
與此同時(shí)，我們必須看到在現(xiàn)有的法律制度下，資產(chǎn)證券化仍然面臨著許多操作上的障礙。主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
一是法律方面障礙較多。資產(chǎn)證券化是以能在未來(lái)產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以規(guī)定各方當(dāng)事人權(quán)利義務(wù)的合同為載體，形成一個(gè)以SPV為核心的環(huán)環(huán)相扣、嚴(yán)密而又完整的融資結(jié)構(gòu)。我國(guó)目前在資產(chǎn)證券化實(shí)踐中的法律制度限制主要表現(xiàn)在資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過(guò)程中優(yōu)先權(quán)益的確定和真實(shí)銷售的鑒定；在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的證券定義、稅收、會(huì)計(jì)、產(chǎn)品交易、信息披露等方面的法律政策不夠完善，這就造成了資產(chǎn)證券化的法律要求與中國(guó)現(xiàn)行法律之間的諸多矛盾?！豆痉ā分腥狈ｉT針對(duì)資產(chǎn)證券化成立SPV的條款；《稅法》中也沒(méi)有針對(duì)SPV的免稅規(guī)定，稅收負(fù)擔(dān)也大幅度抬高了資產(chǎn)證券化的運(yùn)作成本；《會(huì)計(jì)法》中沒(méi)有明確的條款規(guī)定資產(chǎn)證券化相關(guān)的資產(chǎn)、負(fù)債的轉(zhuǎn)移和確認(rèn)方法。因此突破法律和制度上的障礙及中國(guó)實(shí)施資產(chǎn)證券化的當(dāng)務(wù)之急。
二是缺乏權(quán)威的信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。中國(guó)目前尚缺乏全社會(huì)信用體系的建立，也缺乏權(quán)威信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，這也將限制中國(guó)資產(chǎn)證券化的發(fā)展。信用體系的缺位導(dǎo)致大多數(shù)企業(yè)和個(gè)人沒(méi)有足夠的信用記錄和現(xiàn)成的信用評(píng)級(jí)，在實(shí)施資產(chǎn)證券化過(guò)程中必須對(duì)大量關(guān)聯(lián)企業(yè)和個(gè)人進(jìn)行相應(yīng)的信用評(píng)估，這將直接提高處置大規(guī)模的分散的應(yīng)收賬款或不良資產(chǎn)的成本。
三是資本市場(chǎng)體系建設(shè)尚不完善。中國(guó)目前尚缺乏多層次的資本市場(chǎng)，其中的債券市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)，缺乏專門的資產(chǎn)支持證券投資中介機(jī)構(gòu)和交易市場(chǎng)。另外，對(duì)保險(xiǎn)、企業(yè)、個(gè)人等各種投資主體的投資行為也有諸多限制，這將使資產(chǎn)支持證券缺乏足夠多元化的投資方。對(duì)于整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系而言，如果沒(méi)有完善的具有良好流動(dòng)性的二級(jí)市場(chǎng)，資產(chǎn)證券化只是將流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了轉(zhuǎn)移，也難于實(shí)現(xiàn)對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)地有效分散。
總之，資產(chǎn)證券化既是一種金融產(chǎn)品創(chuàng)新，更是一種融資體制的創(chuàng)新。從微觀上講，資產(chǎn)證券化為不同的參與主體帶來(lái)了不同的收益：作為原始權(quán)益人的企業(yè)和銀行可以獲得新的融資來(lái)源，節(jié)約了成本，獲得了表外收益和新的風(fēng)險(xiǎn)管理手段；而作為中介的投資銀行、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、信托機(jī)構(gòu)等則獲得了服務(wù)收入；從宏觀的角度來(lái)看，資產(chǎn)證券化有助于提高融資體制的完備性，改善金融結(jié)構(gòu)，促進(jìn)金融發(fā)展，提高金融安全。
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