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1財務公司開展證券投資業(yè)務現(xiàn)狀分析
1．1大多數(shù)公司都開展了證券投資業(yè)務
從財務公司經(jīng)營業(yè)務范圍來看，其基本業(yè)務主要是為集團成員企業(yè)存貸款結算等提供服務。而證券投資業(yè)務主要是作為財務公司現(xiàn)金管理的手段之一，對不同時段閑置資金通過不同類投資產(chǎn)品的組合投資滿足保值增值達到進一步提高投資收益率的目的。客觀上財務公司作為獨立經(jīng)營、自負盈虧的企業(yè)，大量的自有資本金也需要通過證券投資取得較好的投資收益。
目前絕大多數(shù)的財務公司都成立了專職的部門如證券投資部以及固定收益部等，配備了專職的人員，為公司開展證券投資業(yè)務服務。隨著一些財務公司在風險相對收益較小的新股申購業(yè)務獲得的較好收益的示范效應，更多的財務公司介入了證券投資業(yè)務。在筆者所統(tǒng)計存續(xù)時間較長公開財務基本報表的71家的財務公司中，2007年、2008年和2009年中開展證券投資業(yè)務的家數(shù)分別為：51家、60家和62家。除了少數(shù)外資財務公司未開展證券投資業(yè)務以外，大多數(shù)的國內(nèi)財務都不同程度地開展了證券投資業(yè)務。
1．2投資收益成為重要的利潤來源
受益于我國經(jīng)濟的快速平穩(wěn)增長，我國證券市場近二十年來為廣大的投資者提供了較好的投資回報，也成為財務公司介入證券投資業(yè)務獲取較好收益的重要原因。特別是2006、2007年的“大牛市”更是為財務公司帶來了巨大的投資收益。在公開財務年報的開展證券投資業(yè)務的財務公司中，2007年投資收益占利潤總額的平均比例水平達到71．26％。少數(shù)財務公司更是充分地享受到了“牛市”的盛宴，如上海汽車集團財務公司和上海電氣集團財務公司分別獲得投資收益12．86億元和12．78億元，占利潤總額的比例分別達到110．20％和109．04％。2008年市場出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整，一方面為數(shù)不少的財務公司收縮了證券投資業(yè)務規(guī)模，另一方面少數(shù)財務公司的證券投資業(yè)務出現(xiàn)了虧損。盡管有部分財務公司在2008年兌現(xiàn)了2007年的新股“浮盈”，但投資收益占利潤總額的平均比例水平大幅下降到44．52％。2009年投資收益占利潤總額的平均比例水平更是大幅下降到31．54％。圖1近三年投資收益占利潤總額的平均比例情況
1．3投資品種主要是風險較小的產(chǎn)品
由于財務公司自身的特點，其業(yè)務利潤主要來源于存貸款結算等基本業(yè)務，其利潤類似于銀行存貸“利差”。由于其風險承受能力較差，一般財務公司對證券投資業(yè)務出現(xiàn)虧損的容忍度是極低的。在這種情況下，財務公司開展證券投資業(yè)務主要傾向于固定收益類產(chǎn)品和風險較小的業(yè)務或投資品種。目前財務公司主要側重于以一級市場為主的新股申購業(yè)務，購買貨幣基金、信用債、可轉換債券、債券型基金及股票型基金等投資產(chǎn)品。而對二級市場的股票直接投資往往非常慎重，極少數(shù)財務公司在二級市場的“試水”，其規(guī)模也非常小。財務公司投資這些產(chǎn)品主要與這些產(chǎn)品風險較小收益相對穩(wěn)定的特點所決定的。特別指出的是，一級市場新股申購業(yè)務目前是財務公司開展的主要證券投資業(yè)務。
2007年大多數(shù)財務公司之所以能夠獲得巨大的投資收益也主要是利用其資金優(yōu)勢依靠網(wǎng)下申購或網(wǎng)上申購在二級市場拋售而賺取價差而取得的。目前有40多家財務公司是中國證券業(yè)協(xié)會所公布的六類IPO詢價的對象之一。另外在固定收益產(chǎn)品中進行重點投資配置，成為一些資金實力雄厚的財務公司開展的證券投資業(yè)務。如上海汽車集團財務公司成立了固定收益總部，配備了近10名專業(yè)人員，運作資金規(guī)模上百億元，取得了較好的收益水平。
2財務公司開展證券投資業(yè)務面臨的挑戰(zhàn)
2．1證券市場的大幅波動為業(yè)務開展帶來了較大的困難
相比國外，我國證券市場成立時間較短，投資者結構還不盡合理，理性投資理念還在培育之中，投機氣氛相對濃厚，造成了我國股市的大起大落。特別是近幾年來證券市場的大幅波動給財務公司的證券投資業(yè)務開展帶來了較大的困難。市場的大幅調(diào)整以及大量的新股跌破發(fā)行價導致財務公司的證券投資業(yè)務出現(xiàn)虧損引起了監(jiān)管層和公司股東的高度關注。2006年9月12日，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會辦公廳了《關于財務公司證券投資業(yè)務風險提示的通知》（銀監(jiān)辦發(fā)［2006］234號），針對“截至2006年6月末，全國財務公司短期證券投資市場價值低于賬面價值達4．43億元，共有14家財務公司總計24．08億元的證券投資因部分證券機構出現(xiàn)風險形成不良?！钡膰谰闆r，指出“證券投資風險已成為全國各財務公司存量最多、危害最大的風險?！?，明確要求：“有效化解證券投資的存量風險”，并提出了采取有效措施防范出現(xiàn)新風險的若干條措施。由此可見，未來只有隨著我國證券市場的逐步成熟后，良好的市場運行環(huán)境，才能為財務公司的證券投資業(yè)務開展提供更有利條件。
2．2新股發(fā)行制度的改革為證券投資業(yè)務帶來了挑戰(zhàn)
過去一、二級市場巨大的溢價為財務公司等專業(yè)打新機構提供了較好的投資機會，但由發(fā)行制度的弊端所帶來的這種格局一直為市場所詬病。近幾年來，新股發(fā)行制度的市場化改革是中國證監(jiān)會一直推進的方向。自2009年6月啟動的新股改革再到2010年11月《關于進一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見》的第二階段改革，新股發(fā)行市場化程度不斷提高，新股發(fā)行上市后溢價水平降低，風險加大。新股發(fā)行制度的不斷改革也對財務公司開展新股申購業(yè)務帶來了較大的影響。特別是第二階段的改革對財務公司“打新”業(yè)務影響最大，將網(wǎng)下申購由原來的配售向搖號轉變（中小板和創(chuàng)業(yè)板，滬市暫未發(fā)生變化）。從近期實施的情況來看，在大大加大獲配難度的同時，也使風險收益的集中度更高。這對安全性要求較高的財務公司開展證券投資業(yè)務帶來了巨大的挑戰(zhàn)。在新形勢下，如何更好地開展新股申購業(yè)務，已經(jīng)成為財務公司關注的課題。
2．3專業(yè)投資人才的缺乏
相比證券公司和基金公司等其它專業(yè)證券機構，財務公司在專業(yè)投資團隊方面非常薄弱。大多數(shù)財務公司開展投資業(yè)務只有幾名人員，而且缺乏專業(yè)系統(tǒng)的培訓，常常是處于單打獨斗的狀況。相比于證券公司和基金公司龐大的素質(zhì)較高的研究團隊，到上市公司的高頻率的實地調(diào)研，大量豐富的資訊信息資源，細分的宏觀研究、行業(yè)研究、上市公司研究、固定收益研究、市場策略研究層次等，財務公司要在復雜多變的證券市場中獲取較好的投資機會顯得困難。在這種情況下，財務公司開展證券投資業(yè)務較大程度上是“靠天吃飯”的格局。
3財務公司開展證券投資業(yè)務的思路探討
從實踐來看，財務公司開展證券投資業(yè)務對提高公司整體資產(chǎn)的運營效率，提升公司整體的盈利水平和經(jīng)營能力，培養(yǎng)專業(yè)金融人才隊伍，對財務公司的長期平穩(wěn)健康發(fā)展具有非常重要的意義。那么在當前的環(huán)境下，如何更為穩(wěn)健地開展證券投資業(yè)務，需要積極尋找適合財務公司特點的投資方式和產(chǎn)品。根據(jù)《企業(yè)集團財務公司管理辦法》，財務公司開展證券投資業(yè)務主要包括以下三方面：一是對金融機構的股權投資；二是有價證券投資；三是中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會批準的其他投資業(yè)務。因此財務公司應在以上投資范圍的限制下確定正確的投資方向，注重短中長期投資產(chǎn)品的配置。筆者根據(jù)目前開展證券業(yè)務的工作實踐，對財務公司開展證券投資業(yè)務提出以下一些思路，供同行參考。
3．1樹立正確的指導思想
財務公司開展證券投資業(yè)務一定要克服暴富的心理，要了解證券市場上各類產(chǎn)品的風險收益特點，要做好風險控制，做好各種情況出現(xiàn)的應對預案，要有進有退，樹立正確的指導思想。筆者建議財務公司開展證券投資業(yè)務應樹立以下的指導思想：在“安全性、流動性和收益性”相結合的前提下，通過合理的資產(chǎn)配置，堅持“穩(wěn)健投資，價值投資”理念，把握市場低風險的投資機會，為提高公司資產(chǎn)運營效率，提高公司資金收益率做好服務。
3．2制定完善的規(guī)章制度和業(yè)務操作流程
財務公司開展證券投資業(yè)務要從投資決策、內(nèi)部控制、前后臺分離、風險稽核等各方面制定完善的規(guī)章制度和業(yè)務操作流程，并嚴格執(zhí)行。從一些出現(xiàn)較大虧損的財務公司來看，主要是一些規(guī)章制度和操作流程的缺失，有的盡管有制度規(guī)程但在執(zhí)行時流于形式。在2006年財務公司證券投資業(yè)務之所以出現(xiàn)較大的虧損，主要的原因就是因為財務公司沒有完善的規(guī)章制度和業(yè)務操作流程所引起的。在制定規(guī)章制度和業(yè)務操作流程方面，應從以下幾方面著手：一是應建立健全相對集中、分級管理、權責統(tǒng)一的投資決策機制，明確各級權責。重大投資決策時，應引進專業(yè)的證券投資人員參與決策。二是應做到前、中、后臺應嚴格分開，做到投資決策、交易執(zhí)行、會計核算、風險控制相對獨立，相互制衡。三是證券投資應按投資規(guī)模和財務公司的風險承受能力設定風險限額，按照風險限額選擇投資類別和投資品種，合理設定止損點，并嚴格依照執(zhí)行。
3．3要堅持“穩(wěn)健投資，價值投資”理念，進行合理的資產(chǎn)配置
在新股發(fā)行制度改革的背景下，對上市公司的基本面把握顯得尤為重要。要加強對獲配股票的實地調(diào)研，通過上市公司良好的基本面和可持續(xù)增長來對抗證券市場的短期波動，以獲取較好的投資收益水平。要通過投資產(chǎn)品的多元化，對各類投資產(chǎn)品的合理配置，獲取較為穩(wěn)健的收益水平。要拓寬投資思路，在新股申購、證券投資基金、理財產(chǎn)品、固定收益產(chǎn)品、可轉債產(chǎn)品的一、二級市場產(chǎn)品、定向增發(fā)等各類產(chǎn)品的合理配置上把握機會。目前少數(shù)財務公司加強了與基金公司的合作，通過專戶理財?shù)姆绞嚼没鸸镜膶I(yè)優(yōu)勢和人才優(yōu)勢，彌補財務公司的人才隊伍、研究咨詢的弱勢，取得了較好的效果。在證監(jiān)會放低專戶理財門檻的情況下，財務公司可借鑒專戶理財方式作為開展證券投資投資業(yè)務的補充。
3．4選擇金融股權進行中長期的投資
1.1文獻回顧
國內(nèi)的文獻從財務特征、公司治理和資本結構等角度分析上市公司證券投資行為的影響因素，也有從股市收益波動、政府監(jiān)管的角度分析。吳文莉（2011）發(fā)現(xiàn)股市收益波動與公司現(xiàn)金持有水平變化呈負相關關系，而且這種負相關關系在牛市中更為顯著，在國有企業(yè)以及監(jiān)管行業(yè)企業(yè)中也更為顯著。陳玖竹（2012）以我國制造類上市公司為例分析了經(jīng)理人短視對證券投資的影響，研究發(fā)現(xiàn)換手率和證券投資額呈顯著正相關，大盤走勢和證券投資額呈負相關。與吳小莉的研究結果不同的是，陳玖竹認為熊市這種負相關關系更為顯著。吳文莉（2012）通過分析近年來上市公司可交易性金融資產(chǎn)變動與其現(xiàn)金流和貨幣資金變動的關系，發(fā)現(xiàn)非國有企業(yè)炒股的資金更多來源于經(jīng)營現(xiàn)金流，而國有企業(yè)證券投資的資金與借款現(xiàn)金流呈顯著正相關關系。吳戰(zhàn)箎、李素銀（2012）重點分析了上市公司管理者基于自身利益的短視行為，研究發(fā)現(xiàn)大量上市公司管理者存在投資短視行為，其中管理者的年齡、經(jīng)營能力對這種行為影響較大，與管理者薪酬和持有比例不存在顯著關系。我國是制造業(yè)大國，制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟增長的主要源泉，目前尚沒有對我國制造業(yè)上市公司證券投資與主營業(yè)務發(fā)展之間關系的全面研究。為了更好地形成對比，本文假設制造業(yè)上市公司如同前人對所有上市公司研究得出的結論，即會過度參與證券投資，探索制造業(yè)上市公司證券投資規(guī)模對主營業(yè)務產(chǎn)生的影響。
1.2我國制造業(yè)上市公司證券投資的分析
制造業(yè)是指對制造資源（物料、能源、設備、工具、資金、技術、信息和人力等），按照市場要求，通過制造過程，轉化為可供人們使用和利用的工業(yè)品與生活消費品的行業(yè)，包括扣除采掘業(yè)、公用業(yè)后的所有30個行業(yè)。制造業(yè)是我國國民經(jīng)濟的支柱產(chǎn)業(yè)，是我國經(jīng)濟增長的主導部分和經(jīng)濟轉型的基礎。當前我國制造業(yè)正從高耗能、高污染、低技術含量、產(chǎn)品附加值較低向現(xiàn)代化、環(huán)?；?、管理的科學化方向轉型。目前我國股票市場尚不成熟，其突出表現(xiàn)就是股票價格的異常波動，投資者的非理性程度也遠遠高于發(fā)達國家，帶來了大量的投機機會。近幾年來，通常作為投資客體的上市公司也熱衷于二級市場買賣股票。A股市場上不僅參與證券投資的上市公司越來越多，投入資金也越來越大。2011年有402家制造業(yè)上市公司參與證券投資，初始投資額由2010年的437.05億元增加到727.53億元，增幅為166.46%。以之相比較的是，這些上市公司2011年的主營業(yè)務收入降幅為12.64%。上市公司的投資動機從原來的閑置資金保值增值轉變?yōu)閮A向于主動投資，更有甚者一些上市公司甚至利用募集資金進行短期證券投資。上市公司參與證券投資可以獲取短期收益，但會減少企業(yè)投入正常經(jīng)營的資金，不利于企業(yè)長期發(fā)展。而一旦投資虧損，會“吞噬”企業(yè)正常經(jīng)營獲得的收益。如蘭州黃河，2011年公司虧損1459萬元，而在2010年公司盈利為1.02億元，造成業(yè)績下滑的重要原因之一即是股票投資虧損。
雅戈爾2011年主營業(yè)務收入同比增長率為-20.49%，公司凈利潤為17.63億元，僅投資收益14.43億元，占比81.85%，2011年四季度共持有24家其他上市公司股權。制造業(yè)上市公司主要投資于實體經(jīng)濟，如果我國制造業(yè)上市公司熱衷于短期證券投資行為，將可能對上市公司自身的主業(yè)經(jīng)營發(fā)展戰(zhàn)略及證券市場甚至國家經(jīng)濟的穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。對此證監(jiān)會對上市公司證券投資也做了規(guī)定。深圳證券交易所于2007年的《深圳證券交易所上市公司信息披露工作指引第4號———證券投資》在以下三個方面限制上市公司炒股：不得炒作自己的股票；不得使用募集資金炒股；不得使用銀行貸款炒股。深圳證券交易所于2009年的《中小企業(yè)板信息披露業(yè)務備忘錄第29號：超募資金使用及募集資金永久性補充流動資金》中亦有如下規(guī)定：上市公司使用“超募資金”償還銀行貸款或補充流動資金的，應當符合以下要求：一是公司最近12個月未進行證券投資等高風險投資；二是公司應承諾償還銀行貸款或補充流動資金后12個月內(nèi)不進行證券投資等高風險投資并對外披露?？梢姳O(jiān)管部門認為上市公司從事證券投資屬于高風險行為。本文正是以制造業(yè)上市公司作為研究對象，通過今年來該類上市公司證券投資詳細數(shù)據(jù)分析其投資現(xiàn)狀，具有實際意義。
1.3主營業(yè)務發(fā)展與公司證券投資規(guī)模
理論指出，股東與經(jīng)理人之間存在著利益沖突，具體表現(xiàn)在兩者對待項目投資風險的態(tài)度及處理的方式不同，由此就會導致企業(yè)存在無效率投資的行為。上市公司參與證券投資正是一種因投資短視而產(chǎn)生的無效率投資行為。管理者出于自身利益的考慮，會不遵循最佳投資政策，而選擇那些能迅速回報但并不能使公司價值最大化的項目進行投資。管理者的投資短視行為使得企業(yè)追求短期收益，延遲甚至放棄企業(yè)價值最大化的投資項目。自由現(xiàn)金流量理論認為，當公司主營業(yè)務成長性不佳時，通常也是公司處于生命周期的成熟階段或衰退階段，此時公司會擁有大量的自由現(xiàn)金。在我國制造業(yè)轉型期間，公司往往缺乏長期價值投資項目，在沒有完成產(chǎn)品結構調(diào)整戰(zhàn)略時，在新的利潤增長點尚未出現(xiàn)之前，上市公司有可能將過多的現(xiàn)金流投放到短期證券投資上以博取高風險的差價收益?；谝陨侠碚摲治?，本文提出假設認為制造業(yè)上市公司會因為前期主營業(yè)務成長性不佳而參與證券投資。
假設1：前期主營業(yè)務收入增長率與當期證券投資規(guī)模之間負相關。另一方面，如果制造業(yè)上市公司過度利用富余資源投資于證券市場，可能會影響主營業(yè)務經(jīng)營發(fā)展，諸如造成主營業(yè)務研發(fā)支出的不足，損害公司的長期發(fā)展。因此有必要進一步探索制造業(yè)上市公司證券投資與主營業(yè)務發(fā)展的影響。主營業(yè)務利潤率是指企業(yè)一定時期主營業(yè)務利潤同主營業(yè)務收入凈額的比率。它表明企業(yè)每單位主營業(yè)務收入能帶來多少主營業(yè)務利潤，反映了企業(yè)主營業(yè)務的獲利能力，是評價企業(yè)經(jīng)營效益的主要指標。主營業(yè)務利潤率越高，說明企業(yè)主營業(yè)務市場競爭力強，發(fā)展?jié)摿Υ?，獲利水平高。該指標反映公司的主營業(yè)務獲利水平，主營業(yè)務突出，主營業(yè)務利潤率高的上市公司應當專注于主營業(yè)務的穩(wěn)定發(fā)展，回避證券投資這類高風險的投資。固定資產(chǎn)投資擴張率反映了固定資產(chǎn)投資的擴張程度。該指標越大，說明企業(yè)正在進行較大規(guī)模的資產(chǎn)擴張投資項目，表明企業(yè)長足的盈利能力能夠有所增強，如果公司增加固定資產(chǎn)投資，必然會減少無效率的投資。因此本文選用主營業(yè)務利潤率代表主營業(yè)務的獲利水平，固定資產(chǎn)投資擴張率反映公司在主營業(yè)務上的投入，并提出以下假設：假設2：證券投資規(guī)模與當期主營業(yè)務利潤率之間負相關。假設3：證券投資規(guī)模與當期固定資產(chǎn)投資擴張率之間負相關。假設4：證券投資規(guī)模與當期主營業(yè)務收入增長率之間負相關。
2研究設計與樣本
2.1樣本選擇
本文選擇時段為2008年到2011年，采用半年度數(shù)據(jù)，以制造業(yè)上市公司為研究對象。為了保證數(shù)據(jù)的有效性，樣本中剔除了ST公司、B股公司、數(shù)據(jù)不全及異常數(shù)據(jù)的公司，最后得到1420個觀測值。財務與市場數(shù)據(jù)來自聚源數(shù)據(jù)庫與和訊網(wǎng)。本文以交易性金融資產(chǎn)和可供出售金融資產(chǎn)之和作為上市公司證券投資支出總額。
2.2模型選擇與變量定義
借鑒吳文莉（2011）及吳戰(zhàn)篪、李素銀（2012）的模型，提出本文的回歸分析模型。模型（1）中I為上市公司證券投資支出總額與當期總資產(chǎn)的比值，反映上市公司證券投資規(guī)模。模型（2）中的L為反映上市公司主營業(yè)務發(fā)展狀況的三個指標，即當期主營業(yè)務收入增長率、當期主營業(yè)務利潤率和當期固定資產(chǎn)投資擴張率。
2.3描述性統(tǒng)計
我國制造業(yè)上市公司證券投資占總資產(chǎn)的比率為2.1%，標準差為4.1%，可見不同上市公司參與證券投資的規(guī)模差異很大。2008-2011年樣本中，制造業(yè)上市公司的當期主營業(yè)務收入增長率為20.7%，但方差為55.2%，表明制造業(yè)上市公司之間主營業(yè)務成長性差異很大，對比上一期主營業(yè)務收入增長率均值可以發(fā)現(xiàn)，整體來看，參與證券投資的制造業(yè)上市公司主營業(yè)務收入普遍比去年同期要低。
3實證研究結果
本文利用SPSS16.0對樣本數(shù)據(jù)進行多元線性回歸，模型均在1%的水平顯著。此外，通過對VIF值的檢驗，多重共線性對本文的影響不大。在控制了其他影響因素后，前期主營業(yè)務收入增長率對當期證券投資支出之間沒有影響，假設1沒有得到支持，說明整體來看，對于參與證券投資的制造業(yè)上市公司來說，并沒有證據(jù)表明上市公司是因為主營業(yè)務成長性不佳而參與證券投資。主營業(yè)務收入增長率與證券投資支出之間沒有顯著相關性，說明制造業(yè)上市公司參與證券投資對主營業(yè)務影響并不顯著；主營業(yè)務利潤率與證券投資支出之間在0.01水平下顯著正相關，即主營業(yè)務獲利能力越強的公司，在證券上投入越多，這一現(xiàn)象說明制造業(yè)上市公司的過度投資；固定投資擴張率與證券投資支出之間在0.01水平上顯著負相關，說明制造業(yè)上市公司在增加固定資產(chǎn)投入時會減少證券投資規(guī)模。實證結果表明，固定資產(chǎn)投入越大的制造業(yè)上市公司會減少在證券市場上的投入，但主營業(yè)務盈利能力高的上市公司卻增加證券投資，有不務正業(yè)的現(xiàn)象。
4結論及政策建議
本文在現(xiàn)有研究的基礎上，以我國制造業(yè)轉型和上市公司普遍參與證券投資作為研究背景，分析了我國制造業(yè)上市公司證券投資行為與主營業(yè)務發(fā)展之間的關系。研究發(fā)現(xiàn)，對于參與證券投資的制造業(yè)上市公司來說，并不是因為前期主營業(yè)務發(fā)展不佳而增加當期證券投資規(guī)模；固定資產(chǎn)投入擴張越大的制造業(yè)上市公司，相應會減少證券投資的規(guī)模；而另一方面卻發(fā)現(xiàn)不好的現(xiàn)象，即主營業(yè)務盈利能力越強的上市公司，參與證券投資的規(guī)模反而越大。此外，本文還發(fā)現(xiàn)我國制造業(yè)上市公司證券投資支出與股市收益率沒有顯著相關性，也就是說我國制造業(yè)上市公司不會在外部股市收益率高時盲目“追漲”，也不會在股市下跌時“殺跌”。
進行市場投資不但給資金持有者提供一個增加收入的渠道，同時給資金需求者提供籌集資金的渠道，解決其資金不足的問題。伴隨著金融市場進一入開放，市場金融證券投資活動逐漸發(fā)展起來，助推了金融產(chǎn)品收益空間不斷擴大。因為我們國家的社會主義市場環(huán)境較為復雜，在一定程度上增加了投資交易活動發(fā)生風險的可能性，如果不能有效預測證券投資風險，那么將帶給資金持有者重大的損失。本文主要介紹了在新的背景下證券投資風險的突出特征，科學評估了其存在的隱藏的市場風險，從而探索出具有現(xiàn)實指導性的風險控制管理策略。
證券投資特點風險性管理措施
一、證券投資的主要風險形式
證券投資是金融產(chǎn)業(yè)的核心構成之一，成為推動市場經(jīng)濟快速發(fā)展的重要因素。不但給投資者創(chuàng)造了更大的收益空間，也拓展了集資者更寬的籌資渠道。由于社會主義市場環(huán)境還在改革關鍵時期，各種矛盾日益激化，使證券投資活動風險系數(shù)增加，所有的證券投資都伴隨著一定程度的風險。證券投資項目執(zhí)行時期，它的風險一般體現(xiàn)為系統(tǒng)、非系統(tǒng)兩類風險，其都在一定程度上關乎著全行業(yè)領域的健康穩(wěn)定發(fā)展。
（一）系統(tǒng)性風險
系統(tǒng)性風險是指因為整體性大環(huán)境選擇的投資收益的不可預測性。系統(tǒng)風險全方面影響著與證券投資相關的所有主體，所以利用多樣化投資方式是無法面對這類風險，因此也叫做不可分散風險。舉個例子來講，國家經(jīng)濟政策進行調(diào)整對金融產(chǎn)業(yè)進行有效控制，這種影響波及到金融產(chǎn)業(yè)的各個主體，對整個金融體系也產(chǎn)生沖擊作用，風險呈現(xiàn)出系統(tǒng)、全面的突出特征。
（二）非系統(tǒng)風險
非系統(tǒng)風險指不是因為整體性事件導致的投資收益的不可預測性。事實上，每個公司的經(jīng)濟發(fā)展實際有著很大差異性，這都是企業(yè)本身的原因，出現(xiàn)投資風險，只會對這家公司a生影響。證券投資主體限定在一家公司，這只是企業(yè)本身的活動，站在主體角度來闡述風險性，其通常是因為某個環(huán)節(jié)導致的，這個風險波及范圍僅限于該投資主體，具有非系統(tǒng)性。
二、證券投資前期市場風險特點評估
證券投資風險特征主要有：
（1）客觀性。因為證券市場風險是客觀存在的，體現(xiàn)出客觀性特征，其不以人的主觀意識而改變。具體而言，證券投資受到客觀環(huán)境影響十分大，特別是市場環(huán)境變化而導致的價格波動，投資者買入價格遠遠高于賣出價格，給投資者造成巨大損失。
（2）未知性。風險是不可預測的，所有企業(yè)都一樣，不能預測到風險何時產(chǎn)生。證券投資由主觀決策者決定，投資收益預期無法預測，對風險更無從判斷，以上風險最根本的原因是決策者無法預料和外界環(huán)境共同作用的結果。
（3）破壞性。證券投資固有的風險，造成損失是必然的。通常小范圍波及某個企業(yè)，大范圍將觸動整個金融體系。雖然證券金融風險能夠控制在一定范圍，但破壞性是不可避免的。這也成為投資者最為關心的一點。
三、從投資準則優(yōu)化風險控制體系
金融體系進入改革的深化階段，證券投資風險問題也為社會的焦點問題，投資者們在風險評估上的重視程度越來越高。為有效控制因投資決策者決策失誤產(chǎn)生的不好結果，投資時要堅持以下幾個原則，將風險損失降到最低：
（一）統(tǒng)籌原則
根據(jù)統(tǒng)籌兼顧原則可以保證產(chǎn)業(yè)效益的最高，讓證券投資者獲取更多的收益。社會主義市場的不確定性，導致證券投資風險的存在。針對這一點，證券投資者要實行統(tǒng)籌兼顧的原則，確保對市場進行整體性研究，充分了解如何預測風險及對風險的應急處置。如果出現(xiàn)風險。對收益和損失進行同時調(diào)整，確?？梢詫崿F(xiàn)合理的收益目標。
（二）分散原則
證券是多種多樣的，構建合理的證券組合。進行證券投資方式與種類的對比，選擇合適的投資類型與組合。市場經(jīng)濟呈現(xiàn)出多元化的突出特征，經(jīng)濟投資多元化成為一種必然選擇，這樣可以確保資金收益更加平穩(wěn)。針對證券投資來說，資金持有者進行分散性投資，避免因一個方向投資提高風險發(fā)生的概率，進行分散風險，確保實現(xiàn)多渠道收益。
（三）投資程序
投資程序是固定的，方案的制定、證券商的明確、辦理等。要嚴格按照這個程序進行投資，首先進行詳細的設計與規(guī)劃，根據(jù)規(guī)定的流程進行證券交易方案的制定，可以有效保證收益的穩(wěn)定性。證券投資初期進行充分的市場調(diào)研，對于市場環(huán)境進行全面分析，對風險做出證券的評估，將損失控制在最小范圍內(nèi)。
四、科學應用證券投資方式防范風險
現(xiàn)階段，金融行業(yè)調(diào)控體系逐漸健全與完善，在堅持市場經(jīng)濟前提下，制定了科學合理的營運方案。證券投資呈現(xiàn)高風險特征，如果風險認識不足，將會產(chǎn)生巨大損失。合理使用證券投資方式可以將風險程度控制在一定范圍內(nèi)，是應對證券風險的有效途徑。
（一）證券套利
通過證券現(xiàn)貨與期貨價格的差額來交易，獲得的差額收益的行為。通常來講，現(xiàn)貨與期貨價格差異達到某個階段時，投資者應該按照收益的多少進行交易，否則會產(chǎn)生證券囤積時間長錯過收益最好的階段，其也成為降低風險的重要途徑。證券套利方式最大影響因素是周期，同時注意價格的變化，在最佳階段進行買賣。
（二）證券包銷
針對新發(fā)行的證券，根據(jù)特定價格進行全部購買，也就是證券在正式發(fā)行之前以價銷售給發(fā)行者，然后通過銀行進行市場銷售；發(fā)行者按照相關規(guī)定支付包銷費。這種模式可以減少成本，提高在市場上的占有份額，通過分銷，最大限度降低投資者風險程度，同時減少經(jīng)濟損失。
（三）發(fā)行
銀行借助于它機構網(wǎng)點與人員的有力資源，發(fā)生證券的銀行可以進行代售，并收取一定的手續(xù)費的活動。這種投資的風險不高，即使市場出現(xiàn)較大波動，那也有金融體系來抵御，投資者的收益通常處于保護的狀態(tài)下，損失可能性較小。
五、結束語
證券投資為金融業(yè)盈利的重要途徑，也是總業(yè)務項目的重要組成部分，成為近年來市場投資的最佳選擇。
針對投資者而言，證券交易要實現(xiàn)將風險控制到最低，收益保證最大的原則。因此，正確分析投資風險是必要工作，投資者要根據(jù)本身實際，制定切實可行的投資方案，同時嚴格按照投資流程進行。
參考文獻：
[1]戚逸康，徐曉寧，張蕊.我國股市震蕩與金融體系的系統(tǒng)性風險研究[J].華北金融，2015（10）.
誰決定了預期收益率
無論是7%、8%抑或12%的預期收益率，我們可以理解為不同項目，或者同一項目中不同門檻、不同類型受益人的區(qū)別。但大體會有如下幾個要素決定收益率水平：
市場上錢緊張嗎？資金供給少，則融資者愿意付更多的利息。貨幣政策對此影響很大，比如在歷次加息周期里，信托產(chǎn)品收益率都呈現(xiàn)了整體上升趨勢；誰發(fā)行了這個信托產(chǎn)品？信托公司的品牌效應、市場口碑都會影響信托產(chǎn)品的發(fā)行難度，而這會傳導至信托產(chǎn)品的收益率上；
項目風險高不高？項目本身風險可控，后續(xù)資金保障充分，項目主體信用水平較高，這些因素都將拉低最終信托產(chǎn)品的預期收益率。因為所擔風險小，相應得到的收益也會??；
你打算投資多少？選擇高門檻能得到更高的投資收益，換言之，切的塊數(shù)越小，預期收益率越低。
到期收益需考察多方
融資類信托產(chǎn)品的預期收益率，雖然叫做“預期”，但其實是貸款的固定利息。如果不出現(xiàn)巨大的市場變動或者企業(yè)資金鏈斷裂的情況，可以將“預期”理解為“固定收益”。
我們先用一個例子來看看融資類固定收益產(chǎn)品的原理：缺錢的企業(yè)向信托投資公司借貸一筆款項，以2億計算，承諾一年后還錢并支付15%的利息，或抵押或擔保。信托公司再將這筆貸款切割成多份，讓信托產(chǎn)品投資人分享其回報——投資100萬，一年后拿到本金和13%的收益。在這筆貸款中，一些細節(jié)變量直接決定了信托產(chǎn)品的優(yōu)劣與風險：相關人員是否盡職調(diào)查并合理估價，抵押值是多少乃至企業(yè)愿意為這筆貸款支付多少利息。
因此，固定收益背后就有著需要考察的一系列事項。對于貸款運用類產(chǎn)品，主要考察目標企業(yè)的信用狀況、財務狀況、抵（質(zhì)）押物、抵（質(zhì)）押率和擔保方實力等方面；對于股權投資類產(chǎn)品，要著重考察目標公司價值、債務狀況、產(chǎn)品到期退出方式、抵（質(zhì)）押物、抵（質(zhì)）押率和擔保方實力等方面。
“在我國信托制度設計下的固定收益產(chǎn)品具有高收益、相對風險低的特點，各種風險控制措施的使用使得資金和收益的風險降到了可控的水平?！币晃粯I(yè)內(nèi)人士如此說。此外，鑒于眾多中小開發(fā)商愿意通過信托渠道融資，信托公司可以從中選取優(yōu)質(zhì)企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項目，設計風險控制措施完善的信托產(chǎn)品，從而在收益一定的情況下，降低產(chǎn)品風險。
對于信托產(chǎn)品風險判斷，還有兩條規(guī)律：從投資領域來看，一般情況下，證券投資風險最高，房地產(chǎn)領域次之，基礎設施領域最低；對于投資于實業(yè)領域的信托產(chǎn)品來說，一般情況下，股權投資方式風險最高、權益投資次之、貸款運用風險最小。
證券類信托需結合走勢
信托產(chǎn)品中的另一大類是證券投資類，從2007年大牛市起步，我們更習慣稱之為“陽光私募”，至少它代表了其中的一大部分。浮動收益的證券投資類產(chǎn)品沒有預期收益率，它們更像是高門檻的基金，風險自擔，還要按年上交管理費給基金經(jīng)理。
證券投資類信托計劃的主要投資標的為股票，該類產(chǎn)品的風險主要取決于兩個方面：一是證券市場本身的走勢。覆巢之下無完卵，熊市中，大部分證券投資類信托產(chǎn)品會面臨比較高的風險；而在牛市中，這種風險相對較低。二是投資管理人的投資能力。在證券市場走勢一定的情況下，實力強的投資管理人可以憑借其對大勢的準確把握、靈活調(diào)倉、及時止損來相對降低產(chǎn)品的風險。因此，對于投資者來說，投資此類產(chǎn)品之前，首先要關注大盤走勢，盡量避免在熊市階段入市；其次要仔細研究產(chǎn)品管理人的實力，這可以通過其操作風格、以往的投資業(yè)績、團隊研究能力和團隊人員變動情況等方面來考察。
而同屬于證券投資類的結構化陽光私募產(chǎn)品，雖然投向同為股票，但由于有優(yōu)先和劣后之分，對于拿固定收益的優(yōu)先資金方（投資者），所承擔的風險就低了很多。
信托產(chǎn)品投資要訣
錢只能交給金融機構——資金安全。
選擇正規(guī)、信譽好的信托公司，熟悉其人員素質(zhì)、股東設置和資本金——投資穩(wěn)健。
信托理財產(chǎn)品的期限包括三個月、半年、一年、兩年等多種，建議投資者選擇1～2年的信托理財產(chǎn)品，以提高產(chǎn)品流動性，降低風險——流動性最重要。
不幻想一夜暴富，財富的穩(wěn)定持續(xù)增值才是投資的最高境界——良好的心態(tài)。
外貿(mào)信托榮譽
【2012年】
2012年，在朝陽永續(xù)、同信證券舉辦的“2011年度第六屆中國私募基金風云榜”評選中，我司獲得“最受歡迎的理財產(chǎn)品陽光私募信托組十強”榮譽。
2012年，在深圳市私募基金協(xié)會、私募排排網(wǎng)主辦的第六屆中國私募基金高峰論壇上，我司榮獲“2011年中國最佳私募證券基金信托服務商獎”。
2012年，我司榮獲中央企業(yè)團工委命名的“2012-2014年度中央企業(yè)五四紅旗團委創(chuàng)建單位”稱號。
【2011年】
2011年，在《華夏時報》舉辦的中國金融業(yè)權威大獎“金蟬獎”評選中，外貿(mào)信托榮獲“2010最強勢集合信托理財產(chǎn)品發(fā)行機構”大獎。
2011年，在《中國證券報》舉辦的第二屆“中國陽光私募金牛獎”評選中，我司榮獲“金牛陽光私募信托公司獎”。
2011年，在《上海證券報》主辦的第五屆“誠信托”獎評選中，我司榮獲“誠信托卓越公司獎”。
2011年，我司榮獲國資委、命名的2009-2010年度“全國青年文明號”稱號。
2011年，在《證券時報》舉辦的“第四屆中國優(yōu)秀信托公司”評選中，我司榮獲“中國最具成長性信托公司獎”，同時，“鼎諾風險緩沖1期證券投資集合資金信托計劃”榮獲“最佳證券投資類信托計劃獎”。
2011年，在《金融理財》雜志社和金牌財富（北京）研究院聯(lián)合主辦的2011第二屆中國金牌理財Top10總評榜“金貔貅獎”評選活動中，我司榮獲“2011最佳財富管理獎”。
2011年，在由《金融時報》和社科院金融研究所聯(lián)合主辦的2011中國金融機構金牌榜—第三屆 “金龍獎”評選活動中，我司榮獲 “年度最佳財富管理信托公司獎”。
2011年，在由搜狐財經(jīng)和《北京娛樂信報》聯(lián)合主辦的第三屆首都金融服務創(chuàng)新大賽上，我司榮獲“年度最佳財富管理品牌”獎。
[關鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。
(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。
例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。
[關鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。
(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。
例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。
[關鍵詞]固定資產(chǎn)投資證券投資決策方法
投資是企業(yè)重要的財務活動之一，它通常是指企業(yè)將一定的財力和物力投入到一定的對象上，以期在未來獲取收益的經(jīng)濟行為。投資活動可以按多種標準進行分類，其中按投資方式的不同可分為直接投資和間接投資，直接投資又稱為實物投資，是指直接用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等進行投資，直接形成企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動的能力。直接投資往往數(shù)額大，回收期長、與生產(chǎn)經(jīng)營聯(lián)系緊密。
間接投資一般也稱為證券投資，是指用現(xiàn)金、固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等資產(chǎn)購買或取得其他單位的有價證券（股票、債券等）。
固定資產(chǎn)投資的規(guī)模大小和技術的先進程度、證券投資的規(guī)模大小和投資對象的合理性，在很大程度上決定了企業(yè)經(jīng)營和發(fā)展的潛力，因此，對固定資產(chǎn)投資和證券投資決策方法的研究和使用對企業(yè)的生存和發(fā)展都具有十分重要的意義。
一、固定資產(chǎn)投資決策
1、固定資產(chǎn)投資決策方法。如前所述，固定資產(chǎn)投資直接影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模，由于它投資數(shù)額大、投資回收期長、一經(jīng)決策和實施就難以改變，因此固定資產(chǎn)投資決策成敗與否后果深遠。實務中，企業(yè)在進行固定資產(chǎn)投資決策時，一般都要提出幾種投資方案，進行反復比較后從中選取最佳或最合理的方案，這就需要運用凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報酬率法、現(xiàn)值指數(shù)法、投資回收期法、平均報酬率法等投資決策方法，但現(xiàn)行財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資主要采用凈現(xiàn)值(簡稱NPV)法。所謂凈現(xiàn)值是指投資方案的未來現(xiàn)金流人量的現(xiàn)值和現(xiàn)金流出量的現(xiàn)值的差額。用公式可表達為：
NPV=∑CIt／(1+i)t—∑COt／(1+i)t
其中：CIt表示第t年的現(xiàn)金流入量；COt表示第t年的現(xiàn)金流出量；i表示預定的折現(xiàn)率。
凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則是：在只有一個備選方案的采納與否決策中，凈現(xiàn)值為正者則采納，凈現(xiàn)值為負者不采納；在有多個備選方案的互斥選擇決策中，應選用凈現(xiàn)值是正值中的最大者。
2、對固定資產(chǎn)投資決策方法的說明。不難發(fā)現(xiàn)，凈現(xiàn)值法與其他方法相比具有以下優(yōu)點：
(1)凈現(xiàn)值法考慮了資金的時間價值，能夠反映各種投資方案的凈收益，即以各種投資方案收益的大小作為投資決策的依據(jù)，因此是一種較好的方法。
(2)凈現(xiàn)值法與企業(yè)的財務管理目標相一致。投資方案的凈現(xiàn)值就是該方案能夠給企業(yè)增加的價值，因此要實現(xiàn)企業(yè)價值最大化這一目標，就必須在多種備選方案中選擇凈現(xiàn)值最大且不小于零的投資方案。
因此，現(xiàn)行企業(yè)財務管理工作中主要采用凈現(xiàn)值法進行固定資產(chǎn)的投資決策。
二、證券投資決策
1．證券投資決策方法。證券投資決策的目標就是將投資收益和投資風險風險聯(lián)系起來，對二者進行權衡后選擇最為合理的證券進行投資。因此，證券投資決策主要是討論如何在規(guī)避風險的基礎上最大限度地獲取證券投資收益，這就是著名的投資組合理論。投資組合理論最初由馬考維茨(HMarkowitz)于20世紀50
年代創(chuàng)立，后經(jīng)威廉•夏普(WSharpe)等人發(fā)展，主要運用證券投資回報率的期望值E和系統(tǒng)風險系數(shù)β兩個指標表示一個證券(或證券組合)的投資價值，以此為基礎的分析被稱為“E—β”分析。
證券投資組合的風險可以分為兩種性質(zhì)完全不同的風險，即系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險。系統(tǒng)風險又稱為不可分散風險或市場風險，是由于一些會影響到所有公司的因素如戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟衰退、金融危機、國際市場的變化引起的風險。這些因素對任何企業(yè)來說，都是不可避免的；非系統(tǒng)風險又稱為可分散風險或公是指發(fā)生于個別公司的因素如新產(chǎn)品開發(fā)失敗、失去一項重要合同、重大項目投標的失敗、競爭對手的出現(xiàn)、生產(chǎn)工藝技術的老化等所造成的風險，此類風險可以通過多元化的投資來分散或消除。
2．對證券投資決策方法的說明。資本市場理論和實踐研究表明，證券的回報率和系統(tǒng)風險之間存在著很高的相關性，即風險與收益對等，高風險可以用高回報來補償，而低風險則伴隨著低回報。在完全有效的資本市場中，證券的價格反映其價值，證券的價格在任何時刻都應與其價值相符，因此購買或出售證券只能獲得與該證券的系統(tǒng)風險相一致的回報率。也就是說，證券投資的凈現(xiàn)值等于零。因此證券投資決策不能用凈現(xiàn)值作為評價指標，而應采用“E—β”分析法。
綜上所述，對固定資產(chǎn)投資與證券投資決策方法的差異歸納為以下幾點：
(1)現(xiàn)行企業(yè)財務管理理論和實踐對固定資產(chǎn)投資決策主要采用凈現(xiàn)值(NPV)法，而對證券投資決策則采用回報率與風險(E—β)分析法。
(2)只有當固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值不小于零時，才有可能接受該方案，而證券投資方案的凈現(xiàn)值一般為零。
(3)由于證券市場的競爭性遠遠高于產(chǎn)品市場，使得證券市場能夠迅速達到競爭性均衡狀態(tài)，因此，證券投資的平均租金高于零；而產(chǎn)品市場或者因為存在壟斷和寡頭，或者因為某個或某些企業(yè)的創(chuàng)新而使得該行業(yè)調(diào)整到競爭性均衡狀態(tài)還需要一定的時間，所以固定資產(chǎn)投資可以賺取經(jīng)濟租金。
三、原因分析
1．從資本資產(chǎn)定價模型的角度來看。上面的分析似乎表明固定資產(chǎn)決策和證券投資決策是兩種截然不同的決策類型，其實并非如此，兩者實際上都使用資本資產(chǎn)定價模型來量化風險。
威廉•夏普1964年開創(chuàng)的資本資產(chǎn)定價模型(CapitalAssetPricingModel，簡稱CAPM)被認為是財務管理學形成和發(fā)展中最重要的里程碑，它的出現(xiàn)第一次使人們能夠對風險進行定量分析。這一模型為：
Kj=Rf+βj(Km—Rf)。
式中：Kj表示第j種股票或第j種證券組合的必要報酬率；Rf代表無風險報酬率；βj表示第j種股票或第j種證券組合的β系數(shù)；Km表示所有股票或所有證券的平均報酬率。
可見，資本資產(chǎn)定價模型簡單、直觀地揭示了證券的期望報酬率與風險之間的關系。
例：當前的無風險報酬率為6％，市場平均報酬率為12％，A項目的預期股權現(xiàn)金流量風險大，其值β為1．5；B項目的預期股權現(xiàn)金流量風險小，其β值為0．75，則：
A項目的必要報酬率=6％+1．5×(12％—4％)=18％
B項目的必要報酬率=6％+0．75×(12％—4％)=12％
因此，資本資產(chǎn)定價模型是證券投資分析的直接工具，應用資本資產(chǎn)定價模型可以直接預測證券投資組合的期望報酬率；而在固定資產(chǎn)投資決策中，資本資產(chǎn)定價模型同樣發(fā)揮作用，即可以用于估計固定資產(chǎn)投資方案的機會成本，固定資產(chǎn)投資方案的風險越大，資金的機會成本也就越大。如果固定資產(chǎn)投資方案的凈現(xiàn)值大于零，就說明該固定資產(chǎn)投資方案的期望報酬率大于資金的機會成本。
因此，無論是固定資產(chǎn)投資決策還是證券投資，資本資產(chǎn)定價模型都是一個有效的工具，所不同的是，在證券投資決策中，資金的機會成本就是該證券投資的期望報酬率；在固定資產(chǎn)投資決策中，用估計的資金機會成本作為折現(xiàn)率對固定資產(chǎn)投資方案的預期現(xiàn)金流量進行折現(xiàn)，計算其凈現(xiàn)值，并根據(jù)計算結果的大小對投資方案作出取舍。
2．從經(jīng)濟租金和有效資本市場假說的角度來看。
