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【關鍵詞】流動性 流動性風險 流動性管理
【中圖分類號】F820.4 【文獻標識碼】A
流動性對于企業(yè)的意義猶如血液對于人體一般，是企業(yè)經(jīng)營的一項基本資源，充足的流動性可以用來滿足預期和突如其來的現(xiàn)金流出，滿足企業(yè)規(guī)模擴張的需求，保證企業(yè)日常經(jīng)營活動的正常運轉(zhuǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值、增值。相反，因缺乏流動性而無法及時滿足債務償付義務，將會危及企業(yè)的活力，嚴重的可能導致企業(yè)破產(chǎn)。因此，流動性管理對于企業(yè)而言顯得尤為必要，特別是那些負債較高、固定資產(chǎn)占比較低，擁有大量流動資產(chǎn)的金融機構，其活動的本質(zhì)就是作為流動性的通道，故而對流動性的管理需要更加精細化。
流動性的含義和來源
流動性的含義。對流動性進行系統(tǒng)研究之前，首先需要明確流動性的含義，準確的定義是一項基礎而重要的內(nèi)容。流動性概念有廣義和狹義之分，狹義的流動性特指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，它們在性質(zhì)上屬于容易變現(xiàn)的資產(chǎn)；廣義的流動性是指需要貨幣時獲取現(xiàn)金的能力，這種能力主要體現(xiàn)在時間上的及時性、價格上的合理性以及數(shù)量上的充足性。美國銀行業(yè)協(xié)會對流動性的定義為：銀行能夠在一定時間內(nèi)以合理的成本籌集一定數(shù)量的資金來滿足客戶當前或未來的資金需求。加拿大財政部金融機構監(jiān)理局將流動性定義為一種能力，具體指一個機構可以及時地以合理的價格獲得足夠的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物來應對到期的承諾。這些發(fā)達國家金融機構對流動性的定義都是廣義的。在廣義的概念下，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物是一項資產(chǎn)，是變現(xiàn)能力較強的流動性來源之一。目前對流動性的研究也大部分泛指廣義上的概念。
流動性的來源。流動性的來源渠道有很多，但主要可以劃分為以下三類：一是企業(yè)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，如銷售產(chǎn)品回籠的資金，對于金融機構而言，資產(chǎn)到期收回的本金、利息或分紅即屬于經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流。該來源是一種基礎性的流動性來源；二是通過籌資活動獲得資金，包括短期籌資、中長期籌資以及權益籌資。不同的籌資來源可以應對不同的流動性需求，以金融機構為例，短期非急迫的流動性需求可以通過回購、隔夜拆借等手段解決，長期非急迫的流動性需求可以通過信用借款、發(fā)債或股權等方式解決，對于急迫的流動性需求則要采取非常措施，如擔?；I資、向央行借款等。在正常的經(jīng)營情況下，通過負債獲得資金是一種很好的流動性來源，但是當發(fā)生系統(tǒng)性危機或者機構自身的信用受到市場質(zhì)疑的時候，籌資困境會誘發(fā)資金的流出，增強現(xiàn)金流入的困難；三是通過銷售資產(chǎn)獲得資金，包括流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。資產(chǎn)能否及時地按照賬面價值變現(xiàn)受到很多因素的影響，如資產(chǎn)所處市場的深度（反映承受大額交易的能力）、廣度（反映參與者的多少）等。其中容易變現(xiàn)的資產(chǎn)可作為流動性儲備，流動性儲備是所有流動性來源中最可靠的。企業(yè)為了應對意外的流動性需求，必須儲備一定數(shù)量的流動性資產(chǎn)，但流動性儲備資產(chǎn)的回報率是最低的，以利潤最大化為目標的企業(yè)會盡可能地降低此類資產(chǎn)，合理的流動性儲備規(guī)模是在流動性風險和盈利之間尋找平衡。經(jīng)營活動和銷售資產(chǎn)取得的現(xiàn)金屬于內(nèi)生流動性，籌資屬于外生流動性，流動性儲備猶如水池中的水一樣，現(xiàn)金的流入似水池的進水口，現(xiàn)金流出似水池的排水口，當資金的流入大于流出時，流動性儲備就會增加，相反，當資金的流入小于流出時，流動性儲備就會相應減少。
應對需求時流動性來源的安排順序。一般而言，以上三種流動性來源在滿足需求時，未擔保的籌資安排是在經(jīng)營現(xiàn)金流之后的第一道防線，出售資產(chǎn)變現(xiàn)是最后一道防線。之所以如此安排，是因為抵押或者賣出資產(chǎn)，尤其是那些固定的或者關乎企業(yè)生存的重要資產(chǎn)，將減小企業(yè)的財務彈性，降低企業(yè)未來盈利能力，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。當然，這樣的一種順序也不是固定不變的，有時需要根據(jù)不同的情景來綜合考察各個來源的特點。對金融資產(chǎn)管理公司而言，正常情況下，銀行借款是一項很好的流動性來源，但當發(fā)生系統(tǒng)性金融風險或者自身經(jīng)營、聲譽發(fā)生重大損失和變化時，銀行借款將會變得異常困難，出售資產(chǎn)將會成為獲取流動性的首選途徑。
流動性風險的含義和分類
流動性風險的含義。若在流動性概念的基礎上來定義流動性風險，那么流動性風險的概念將更為具體，它是指企業(yè)不能根據(jù)需要而以正常的價格（合理的融資成本和資產(chǎn)的賬面價值）及時獲取現(xiàn)金從而遭受損失的風險。流動性風險是企業(yè)在經(jīng)營與管理過程中面臨的一種主要風險，具有不確定性強、沖擊破壞力大的特點，尤其對于高杠桿經(jīng)營的金融機構，其被稱為“最致命的風險”。在2007年的全球金融危機中，很多資本數(shù)量充足、結構合理的金融機構由于缺乏充足的流動性來應對債務，被迫進行合并或者被收購，甚至走向了破產(chǎn)清算的境地。這次危機證明了流動性風險爆發(fā)的突然性和嚴重性，流動性風險的管理成為金融機構持續(xù)經(jīng)營管理的重要內(nèi)容之一。
流動性風險的來源及分類。流動性風險的產(chǎn)生需要兩個條件：一是存在流動性需求。流動性需求是指企業(yè)在經(jīng)營過程中存在流動性缺口，即現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入；二是無法以合理的價格獲取資金。
其一，錯配型流動性風險和突發(fā)型流動性風險。從流動性缺口產(chǎn)生的原因上，可以將流動性風險分為兩類：錯配型流動性風險和突發(fā)型流動性風險。錯配型的資金缺口是指由于資產(chǎn)負債期限和規(guī)模錯配導致一定時期內(nèi)現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入。如短債長用的情況，短期負債到期后需要償還，但資產(chǎn)期限尚未到期無法及時回流現(xiàn)金，從而導致凈現(xiàn)金流出。對于提供流動性轉(zhuǎn)化的金融機構而言，這樣的錯配是無法避免的，是由金融機構的經(jīng)營性質(zhì)和資產(chǎn)負債表結構本身決定的，從性質(zhì)上講是內(nèi)生的。突發(fā)型的資金缺口指資金的需求超出了金融機構的計劃，或者現(xiàn)金的流入低于金融機構的預期，導致沒有充足的資金應付突發(fā)的現(xiàn)金需求。造成突發(fā)型資金缺口的原因有很多，大體可以歸為四類：一是無法預測的現(xiàn)金流量。二是不利的法律或者管理部門的裁決；三是企業(yè)財務管理不規(guī)范和企業(yè)的負面印象。在現(xiàn)實的經(jīng)營環(huán)境中，大部分企業(yè)，尤其是金融機構都會面臨一些在時間或者數(shù)量上無法預測的現(xiàn)金流量，如居民儲蓄存款、開放式基金的贖回、金融資產(chǎn)管理公司的財務性投資等項目在時間和數(shù)量上均不確定，并且無法預測的程度越高，突發(fā)型流動性風險也就越高；四是不利的法律或者部門裁決會帶來緊急的支付、賠償和停業(yè)的成本。這會對經(jīng)營活動和相關的現(xiàn)金流量造成暫時的或者永久的破壞。企業(yè)財務管理是一項復雜的活動，其本身具有相當程度的無法預測性，如果管理不規(guī)范，就會增加預測企業(yè)現(xiàn)金流的難度。企業(yè)的負面印象會改變利益相關人的行為方式，降低交易和減少資金供給，使企業(yè)未來現(xiàn)金流的變動不可預測?？傮w而言，突發(fā)型的流動性風險往往由市場風險、信用風險或操作風險等其他風險而引發(fā)，是一種“間接的、結果性”風險，從性質(zhì)上講是外生的。其實在大多數(shù)情況下，流動性風險早已蘊含在資產(chǎn)負債表的脆弱性中，而一些觸發(fā)性的事件會將其暴露出來，流動性缺口的產(chǎn)生往往是內(nèi)外因素共同作用的結果。
其二，籌資流動性風險和資產(chǎn)流動性風險。從獲取資金的方式上也可將流動性風險分為兩類：籌資流動性風險和資產(chǎn)流動性風險?；I資流動性風險是指不能根據(jù)需要在成本合理的程度上獲得未擔保的籌資而遭受損失的風險。造成籌資流動性風險的原因包括以下幾方面：負債不具有連續(xù)性；缺乏融資市場渠道；負債籌資來源過度集中和宏觀環(huán)境的不利變化。當信用資金的提供者不愿意將到期負債繼續(xù)提供給企業(yè)使用，或者企業(yè)被迫接受增加的成本來保證負債來源時，往往表明企業(yè)的籌資流動性風險已經(jīng)存在了，信用資金的連續(xù)性可以作為籌資流動性風險的早期信號。缺乏融資市場渠道意味著企業(yè)無法進入特定的融資市場，從而被迫接受較高的融資成本，比如金融資產(chǎn)管理公司如果無法進入銀行間同業(yè)拆借市場，那么短時間的資金需求將被局限在需要資產(chǎn)抵押的回購市場上。企業(yè)過分依賴單一的產(chǎn)品、市場或者貸款方也會增加籌資流動性風險，因為過度集中的籌資來源一旦停止，企業(yè)想要尋找到替代性的融資需要付出極大的努力。當然，宏觀環(huán)境的不利變化，比如金融系統(tǒng)流動性趨緊，同樣會增加企業(yè)籌資的難度。資產(chǎn)流動性風險是指不能根據(jù)需要按照賬面價值將資產(chǎn)變現(xiàn)從而遭受損失的風險，包括以不合理的貼現(xiàn)折扣比例將其資產(chǎn)作為抵押品，或者只能以較低的價格賣出其資產(chǎn)組合。通過資產(chǎn)獲取流動性的方式包括抵押無負擔的資產(chǎn)獲取貸款、出賣流動性資產(chǎn)獲取資金、進行資產(chǎn)證券化、變賣非流動性資產(chǎn)等。這些方式一般與資產(chǎn)流動性風險的高低相對應，如果企業(yè)擁有充足的營業(yè)現(xiàn)金流量和籌資來源，就不會面臨資產(chǎn)流動性風險，當資產(chǎn)流動性風險較低時，企業(yè)可以通過抵押資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，如果企業(yè)通過變賣非流動資產(chǎn)來獲取流動性，則意味著企業(yè)的資產(chǎn)流動性風險已經(jīng)很高了。影響資產(chǎn)變現(xiàn)的因素包括資產(chǎn)市場性的缺乏、缺少無負擔的資產(chǎn)、資產(chǎn)過度集中、企業(yè)自身高估資產(chǎn)價值、貸款抵押物不充分等。資產(chǎn)市場性的缺乏意味著資產(chǎn)不容易或者根本無法變現(xiàn)，比如廠房、辦公樓等固定資產(chǎn)的售賣一般需要較長的時間，不容易及時變現(xiàn)以滿足流動性的需求；缺少無負擔的資產(chǎn)表明企業(yè)缺乏可處置的資產(chǎn)，那么通過資產(chǎn)獲取流動性的基礎也就不存在了；資產(chǎn)過度集中存在兩個含義，一方面指企業(yè)擁有的頭寸相對于市場容量來說占比較大，另一方面指某一資產(chǎn)的頭寸在企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模中占比較大。過度集中的資產(chǎn)可能會由于市場深度不夠而無法按照賬面價格整體變現(xiàn)，例如企業(yè)某一金融資產(chǎn)進行大規(guī)模拋售時，市場價格有可能出現(xiàn)大幅度下降，從而影響資產(chǎn)變現(xiàn)的價值。過度集中的資產(chǎn)也有可能遭遇因市場突然變化而無法變現(xiàn)的風險，2007年的金融危機使得“次級債券”交易幾乎停滯，大量持有該類債券的金融機構損失慘重。而如果企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值被高估，那么企業(yè)以該項資產(chǎn)為基礎獲取流動性的數(shù)量必將低于企業(yè)的期望值。對于金融機構而言，如果貸款項目出現(xiàn)風險，那么可以通過處置抵押物來回收資金；但如果抵押物的價值不足以彌補本息金額，那么金融機構將會遭受損失。
其三，流動性漩渦。籌資流動性風險或者資產(chǎn)流動性風險的出現(xiàn)都會給企業(yè)造成一定的損失，帶來財務困難。但在某些情況下，籌資流動性風險和資產(chǎn)流動性風險會同時出現(xiàn)，形成流動性漩渦，造成失去償付能力的危險。流動性漩渦可以由內(nèi)部或外部因素誘發(fā)，企業(yè)首先出現(xiàn)籌資困難，被迫出售或抵押資產(chǎn)，從而降低財務彈性，引起利益相關人的擔心，抽離資金，導致企業(yè)籌資更加困難，進一步出售資產(chǎn)變現(xiàn)，最終進入財務困境，造成償付危機。
流動性管理的目標和原則
流動性管理的目標。流動性管理的目標是保證企業(yè)有足夠的現(xiàn)金應對未來流動性需求，確保企業(yè)無論在正常經(jīng)營環(huán)境中還是在壓力狀態(tài)下，都有充足的資金應對資產(chǎn)的增長和到期債務的支付，其核心是對流動性風險的控制，雖然極端流動性風險（流動性漩渦）發(fā)生的概率極低，但破壞性極高。正常條件下，企業(yè)為了追求利潤不能始終儲備足夠高的流動性資產(chǎn)以應對極端的流動性風險，對流動性風險的控制是將流動性風險降至可接受的水平，同時保持快速發(fā)覺流動性問題的能力，一旦發(fā)生異常情形，可以采取措施迅速獲取流動性。
管理流動性風險的方式。流動性風險與其他金融風險的覆蓋方式不同（詳見表1），市場、信用和操作風險會造成資產(chǎn)損失，侵蝕企業(yè)的資本，需要通過資本來覆蓋損失，流動性風險指的是在一定時間段的累計凈現(xiàn)金流出，解決問題的方式是需要現(xiàn)金的流入，資本在這方面的作用有限，應對流動性風險需要靠高流動性資產(chǎn)的出售或借貸市場上資金的融入。流動性風險的管理是減少凈現(xiàn)金流出和用流動資產(chǎn)抵消凈現(xiàn)金流出的風險組合。如果一定時間段內(nèi)，符合條件的流動性資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入超過了該時間段內(nèi)的現(xiàn)金流出，那么流動性風險就能實現(xiàn)完全覆蓋。而某時間段的現(xiàn)金凈流出和可變現(xiàn)資產(chǎn)的現(xiàn)金流入與企業(yè)的資產(chǎn)負債狀況、市場地位以及市場的狀況息息相關，所以流動性風險必須在不同的情景下進行分析。
影響企業(yè)流動性風險的因素包括內(nèi)外兩方面。以金融機構為例，內(nèi)部因素包括資產(chǎn)配置結構、籌資能力和經(jīng)營狀況等，非流動性資產(chǎn)占比較高、過多的流動性負債支持長期資產(chǎn)、資產(chǎn)負債結構不匹配、經(jīng)營虧損等情況的出現(xiàn)將直接影響企業(yè)的資產(chǎn)變現(xiàn)和籌資來源，引發(fā)流動性風險。外部因素包括宏觀經(jīng)濟環(huán)境、貨幣政策、金融市場的變化、行業(yè)的發(fā)展狀況等，經(jīng)濟增速下滑、緊縮性貨幣政策、金融行業(yè)的周期性變化等會對個體金融機構產(chǎn)生系統(tǒng)性的流動性風險。就個體金融機構而言，外部因素是不可控的，屬于系統(tǒng)性風險，而內(nèi)部因素是可掌控的，也是企業(yè)控制流動性風險需要努力的方向。
流動性管理的原則。流動性管理應遵循以下三個原則：一是流動性管理必須面向未來。流動性風險是未來發(fā)生的事件導致不利結果的風險，流動性管理必須估計未來的資金需求，并尋找相應的資金來源。二是流動性管理必須為突發(fā)的現(xiàn)金需求保持一定資金作為緩沖。突發(fā)的現(xiàn)金流發(fā)生的概率和造成的影響成反比，發(fā)生率越高，企業(yè)準備充分，造成的影響也就越?。幌喾?，發(fā)生率越低，企業(yè)準備不足，造成的影響也就越高，因此為突發(fā)的現(xiàn)金需求預備資金對于流動性管理至關重要。三是流動性管理要盡可能地平衡成本和收益。流動性不足無法應對極端的流動性風險，而流動性過多又會提高成本，降低收益，故此流動性管理是在成本和收益之間尋找平衡的藝術。
【關鍵詞】流動性；流動性風險；流動性管理
流動性對于企業(yè)的意義猶如血液對于人體一般，是企業(yè)經(jīng)營的一項基本資源，充足的流動性可以用來滿足預期和突如其來的現(xiàn)金流出，滿足企業(yè)規(guī)模擴張的需求，保證企業(yè)日常經(jīng)營活動的正常運轉(zhuǎn)，實現(xiàn)資產(chǎn)的保值、增值。相反，因缺乏流動性而無法及時滿足債務償付義務，將會危及企業(yè)的活力，嚴重的可能導致企業(yè)破產(chǎn)。因此，流動性管理對于企業(yè)而言顯得尤為必要，特別是那些負債較高、固定資產(chǎn)占比較低，擁有大量流動資產(chǎn)的金融機構，其活動的本質(zhì)就是作為流動性的通道，故而對流動性的管理需要更加精細化。
一、流動性的含義和來源
流動性的含義。對流動性進行系統(tǒng)研究之前，首先需要明確流動性的含義，準確的定義是一項基礎而重要的內(nèi)容。流動性概念有廣義和狹義之分，狹義的流動性特指現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物，它們在性質(zhì)上屬于容易變現(xiàn)的資產(chǎn)；廣義的流動性是指需要貨幣時獲取現(xiàn)金的能力，這種能力主要體現(xiàn)在時間上的及時性、價格上的合理性以及數(shù)量上的充足性。美國銀行業(yè)協(xié)會對流動性的定義為：銀行能夠在一定時間內(nèi)以合理的成本籌集一定數(shù)量的資金來滿足客戶當前或未來的資金需求。加拿大財政部金融機構監(jiān)理局將流動性定義為一種能力，具體指一個機構可以及時地以合理的價格獲得足夠的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物來應對到期的承諾。這些發(fā)達國家金融機構對流動性的定義都是廣義的。在廣義的概念下，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物是一項資產(chǎn)，是變現(xiàn)能力較強的流動性來源之一。目前對流動性的研究也大部分泛指廣義上的概念。流動性的來源。流動性的來源渠道有很多，但主要可以劃分為以下三類：一是企業(yè)經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流，如銷售產(chǎn)品回籠的資金，對于金融機構而言，資產(chǎn)到期收回的本金、利息或分紅即屬于經(jīng)營活動中產(chǎn)生的現(xiàn)金流。該來源是一種基礎性的流動性來源；二是通過籌資活動獲得資金，包括短期籌資、中長期籌資以及權益籌資。不同的籌資來源可以應對不同的流動性需求，以金融機構為例，短期非急迫的流動性需求可以通過回購、隔夜拆借等手段解決，長期非急迫的流動性需求可以通過信用借款、發(fā)債或股權等方式解決，對于急迫的流動性需求則要采取非常措施，如擔?；I資、向央行借款等。在正常的經(jīng)營情況下，通過負債獲得資金是一種很好的流動性來源，但是當發(fā)生系統(tǒng)性危機或者機構自身的信用受到市場質(zhì)疑的時候，籌資困境會誘發(fā)資金的流出，增強現(xiàn)金流入的困難；三是通過銷售資產(chǎn)獲得資金，包括流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)。資產(chǎn)能否及時地按照賬面價值變現(xiàn)受到很多因素的影響，如資產(chǎn)所處市場的深度（反映承受大額交易的能力）、廣度（反映參與者的多少）等。其中容易變現(xiàn)的資產(chǎn)可作為流動性儲備，流動性儲備是所有流動性來源中最可靠的。企業(yè)為了應對意外的流動性需求，必須儲備一定數(shù)量的流動性資產(chǎn)，但流動性儲備資產(chǎn)的回報率是最低的，以利潤最大化為目標的企業(yè)會盡可能地降低此類資產(chǎn)，合理的流動性儲備規(guī)模是在流動性風險和盈利之間尋找平衡。經(jīng)營活動和銷售資產(chǎn)取得的現(xiàn)金屬于內(nèi)生流動性，籌資屬于外生流動性，流動性儲備猶如水池中的水一樣，現(xiàn)金的流入似水池的進水口，現(xiàn)金流出似水池的排水口，當資金的流入大于流出時，流動性儲備就會增加，相反，當資金的流入小于流出時，流動性儲備就會相應減少。應對需求時流動性來源的安排順序。一般而言，以上三種流動性來源在滿足需求時，未擔保的籌資安排是在經(jīng)營現(xiàn)金流之后的第一道防線，出售資產(chǎn)變現(xiàn)是最后一道防線。之所以如此安排，是因為抵押或者賣出資產(chǎn)，尤其是那些固定的或者關乎企業(yè)生存的重要資產(chǎn)，將減小企業(yè)的財務彈性，降低企業(yè)未來盈利能力，不利于企業(yè)的長期發(fā)展。當然，這樣的一種順序也不是固定不變的，有時需要根據(jù)不同的情景來綜合考察各個來源的特點。對金融資產(chǎn)管理公司而言，正常情況下，銀行借款是一項很好的流動性來源，但當發(fā)生系統(tǒng)性金融風險或者自身經(jīng)營、聲譽發(fā)生重大損失和變化時，銀行借款將會變得異常困難，出售資產(chǎn)將會成為獲取流動性的首選途徑。
二、流動性風險的含義和分類
流動性風險的含義。若在流動性概念的基礎上來定義流動性風險，那么流動性風險的概念將更為具體，它是指企業(yè)不能根據(jù)需要而以正常的價格（合理的融資成本和資產(chǎn)的賬面價值）及時獲取現(xiàn)金從而遭受損失的風險。流動性風險是企業(yè)在經(jīng)營與管理過程中面臨的一種主要風險，具有不確定性強、沖擊破壞力大的特點，尤其對于高杠桿經(jīng)營的金融機構，其被稱為“最致命的風險”。在2007年的全球金融危機中，很多資本數(shù)量充足、結構合理的金融機構由于缺乏充足的流動性來應對債務，被迫進行合并或者被收購，甚至走向了破產(chǎn)清算的境地。這次危機證明了流動性風險爆發(fā)的突然性和嚴重性，流動性風險的管理成為金融機構持續(xù)經(jīng)營管理的重要內(nèi)容之一。流動性風險的來源及分類。流動性風險的產(chǎn)生需要兩個條件：一是存在流動性需求。流動性需求是指企業(yè)在經(jīng)營過程中存在流動性缺口，即現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入；二是無法以合理的價格獲取資金。其一，錯配型流動性風險和突發(fā)型流動性風險。從流動性缺口產(chǎn)生的原因上，可以將流動性風險分為兩類：錯配型流動性風險和突發(fā)型流動性風險。錯配型的資金缺口是指由于資產(chǎn)負債期限和規(guī)模錯配導致一定時期內(nèi)現(xiàn)金的流出大于現(xiàn)金的流入。如短債長用的情況，短期負債到期后需要償還，但資產(chǎn)期限尚未到期無法及時回流現(xiàn)金，從而導致凈現(xiàn)金流出。對于提供流動性轉(zhuǎn)化的金融機構而言，這樣的錯配是無法避免的，是由金融機構的經(jīng)營性質(zhì)和資產(chǎn)負債表結構本身決定的，從性質(zhì)上講是內(nèi)生的。突發(fā)型的資金缺口指資金的需求超出了金融機構的計劃，或者現(xiàn)金的流入低于金融機構的預期，導致沒有充足的資金應付突發(fā)的現(xiàn)金需求。造成突發(fā)型資金缺口的原因有很多，大體可以歸為四類：一是無法預測的現(xiàn)金流量。二是不利的法律或者管理部門的裁決；三是企業(yè)財務管理不規(guī)范和企業(yè)的負面印象。在現(xiàn)實的經(jīng)營環(huán)境中，大部分企業(yè)，尤其是金融機構都會面臨一些在時間或者數(shù)量上無法預測的現(xiàn)金流量，如居民儲蓄存款、開放式基金的贖回、金融資產(chǎn)管理公司的財務性投資等項目在時間和數(shù)量上均不確定，并且無法預測的程度越高，突發(fā)型流動性風險也就越高；四是不利的法律或者部門裁決會帶來緊急的支付、賠償和停業(yè)的成本。這會對經(jīng)營活動和相關的現(xiàn)金流量造成暫時的或者永久的破壞。企業(yè)財務管理是一項復雜的活動，其本身具有相當程度的無法預測性，如果管理不規(guī)范，就會增加預測企業(yè)現(xiàn)金流的難度。企業(yè)的負面印象會改變利益相關人的行為方式，降低交易和減少資金供給，使企業(yè)未來現(xiàn)金流的變動不可預測?？傮w而言，突發(fā)型的流動性風險往往由市場風險、信用風險或操作風險等其他風險而引發(fā)，是一種“間接的、結果性”風險，從性質(zhì)上講是外生的。其實在大多數(shù)情況下，流動性風險早已蘊含在資產(chǎn)負債表的脆弱性中，而一些觸發(fā)性的事件會將其暴露出來，流動性缺口的產(chǎn)生往往是內(nèi)外因素共同作用的結果。其二，籌資流動性風險和資產(chǎn)流動性風險。從獲取資金的方式上也可將流動性風險分為兩類：籌資流動性風險和資產(chǎn)流動性風險。籌資流動性風險是指不能根據(jù)需要在成本合理的程度上獲得未擔保的籌資而遭受損失的風險。造成籌資流動性風險的原因包括以下幾方面：負債不具有連續(xù)性；缺乏融資市場渠道；負債籌資來源過度集中和宏觀環(huán)境的不利變化。當信用資金的提供者不愿意將到期負債繼續(xù)提供給企業(yè)使用，或者企業(yè)被迫接受增加的成本來保證負債來源時，往往表明企業(yè)的籌資流動性風險已經(jīng)存在了，信用資金的連續(xù)性可以作為籌資流動性風險的早期信號。缺乏融資市場渠道意味著企業(yè)無法進入特定的融資市場，從而被迫接受較高的融資成本，比如金融資產(chǎn)管理公司如果無法進入銀行間同業(yè)拆借市場，那么短時間的資金需求將被局限在需要資產(chǎn)抵押的回購市場上。企業(yè)過分依賴單一的產(chǎn)品、市場或者貸款方也會增加籌資流動性風險，因為過度集中的籌資來源一旦停止，企業(yè)想要尋找到替代性的融資需要付出極大的努力。當然，宏觀環(huán)境的不利變化，比如金融系統(tǒng)流動性趨緊，同樣會增加企業(yè)籌資的難度。資產(chǎn)流動性風險是指不能根據(jù)需要按照賬面價值將資產(chǎn)變現(xiàn)從而遭受損失的風險，包括以不合理的貼現(xiàn)折扣比例將其資產(chǎn)作為抵押品，或者只能以較低的價格賣出其資產(chǎn)組合。通過資產(chǎn)獲取流動性的方式包括抵押無負擔的資產(chǎn)獲取貸款、出賣流動性資產(chǎn)獲取資金、進行資產(chǎn)證券化、變賣非流動性資產(chǎn)等。這些方式一般與資產(chǎn)流動性風險的高低相對應，如果企業(yè)擁有充足的營業(yè)現(xiàn)金流量和籌資來源，就不會面臨資產(chǎn)流動性風險，當資產(chǎn)流動性風險較低時，企業(yè)可以通過抵押資產(chǎn)獲取現(xiàn)金，如果企業(yè)通過變賣非流動資產(chǎn)來獲取流動性，則意味著企業(yè)的資產(chǎn)流動性風險已經(jīng)很高了。影響資產(chǎn)變現(xiàn)的因素包括資產(chǎn)市場性的缺乏、缺少無負擔的資產(chǎn)、資產(chǎn)過度集中、企業(yè)自身高估資產(chǎn)價值、貸款抵押物不充分等。資產(chǎn)市場性的缺乏意味著資產(chǎn)不容易或者根本無法變現(xiàn)，比如廠房、辦公樓等固定資產(chǎn)的售賣一般需要較長的時間，不容易及時變現(xiàn)以滿足流動性的需求；缺少無負擔的資產(chǎn)表明企業(yè)缺乏可處置的資產(chǎn)，那么通過資產(chǎn)獲取流動性的基礎也就不存在了；資產(chǎn)過度集中存在兩個含義，一方面指企業(yè)擁有的頭寸相對于市場容量來說占比較大，另一方面指某一資產(chǎn)的頭寸在企業(yè)整體資產(chǎn)規(guī)模中占比較大。過度集中的資產(chǎn)可能會由于市場深度不夠而無法按照賬面價格整體變現(xiàn)，例如企業(yè)某一金融資產(chǎn)進行大規(guī)模拋售時，市場價格有可能出現(xiàn)大幅度下降，從而影響資產(chǎn)變現(xiàn)的價值。過度集中的資產(chǎn)也有可能遭遇因市場突然變化而無法變現(xiàn)的風險，2007年的金融危機使得“次級債券”交易幾乎停滯，大量持有該類債券的金融機構損失慘重。而如果企業(yè)資產(chǎn)的賬面價值被高估，那么企業(yè)以該項資產(chǎn)為基礎獲取流動性的數(shù)量必將低于企業(yè)的期望值。對于金融機構而言，如果貸款項目出現(xiàn)風險，那么可以通過處置抵押物來回收資金；但如果抵押物的價值不足以彌補本息金額，那么金融機構將會遭受損失。其三，流動性漩渦?；I資流動性風險或者資產(chǎn)流動性風險的出現(xiàn)都會給企業(yè)造成一定的損失，帶來財務困難。但在某些情況下，籌資流動性風險和資產(chǎn)流動性風險會同時出現(xiàn)，形成流動性漩渦，造成失去償付能力的危險。流動性漩渦可以由內(nèi)部或外部因素誘發(fā)，企業(yè)首先出現(xiàn)籌資困難，被迫出售或抵押資產(chǎn)，從而降低財務彈性，引起利益相關人的擔心，抽離資金，導致企業(yè)籌資更加困難，進一步出售資產(chǎn)變現(xiàn)，最終進入財務困境，造成償付危機（如圖1所示）。
三、流動性管理的目標和原則
【關鍵詞】國有企業(yè)；籌資活動；風險控制
企業(yè)要不斷的擴大再生產(chǎn)都會遭遇到不同程度的資金不足問題，國有企業(yè)也不例外?；I資的方式大致有自身積累和舉借外債兩種。企業(yè)在利用外債發(fā)展自己之前需要對該籌資風險進行分析，了解它存在的客觀性并利用企業(yè)的財務管理等方式來盡可能的避免風險。
一、籌資風險的含義及特征
（1）籌資風險的含義。企業(yè)籌資風險又稱財務風險，企業(yè)舉借外債進行負債經(jīng)營造成財務成果的波動就是財務風險。財務管理的一個主要目的就是為企業(yè)籌集資金，使企業(yè)在生產(chǎn)規(guī)模上得到擴大，使它具備一定的資金進行科學技術的改革提高企業(yè)的經(jīng)濟效益等。但是企業(yè)以舉借外債的方式籌集資金必然給企業(yè)帶來按期的償還本金，支付利息的負擔。企業(yè)在這筆籌資中獲得的利潤率和外債按期產(chǎn)生的利息率都是存在波動性的。（2）籌資風險的特征。第一，客觀性?；I資存在風險主要是企業(yè)自身在貯備資金的時候來源有限或者是舉借的外債的利潤率出現(xiàn)無法掌控的波動等原因。這些原因都是客觀存在的，不是企業(yè)單方面能夠掌控的情況。市場經(jīng)濟條件下本來就有無法避免的風險存在，企業(yè)要做的事情就是不斷的研究各種有效的方案和措施來積極應對，盡可能的減少風險帶來的經(jīng)濟或者是財產(chǎn)上的損失。第二，不確定性?；I資風險既然是由企業(yè)內(nèi)部的理財管理和外部借貸款的波動影響下造成的，那么這些內(nèi)外因相互作用的復雜情況就會在不同的時間和條件下出現(xiàn)不同的的變化。第三，可控性?；I資風險的出現(xiàn)是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的，而且也存在偶然性，但是著風險的發(fā)生無論怎樣也是有因有果的，可以追溯的。企業(yè)要按照相似的風險發(fā)生的時候具有的相關資料信息總結出其規(guī)律來，然后對風險施以對癥之藥盡可能的估計其有可能發(fā)生的時間和帶來的影響以進行有效的防范和控制。第四，雙重性?；I資風險也不盡是不利的，企業(yè)在市場經(jīng)濟下需要利用這種風險來達到自身的發(fā)展。風險會讓投資存在虧損的可能性，但是只要能運用和掌控好風險，那么就能取得和風險想匹配的收益。
二、籌資風險對企業(yè)的影響
籌資風險對企業(yè)來說是有利也有弊的，要是掌控不要該風險就會使得企業(yè)在負債的情況下進行經(jīng)營，給企業(yè)帶來相應的財務風險，而且要是負債超出了企業(yè)所能承受的范圍的話將會大大降低企業(yè)再次進行籌資的能力：首先，企業(yè)只有確保自己的投資收益明顯比籌資資金成本要高的情況下才能考慮負債經(jīng)營，反之就會造成入不敷出，除了保證企業(yè)的正常運轉(zhuǎn)之外還要支付較多的籌資利息，企業(yè)的負債越來越大，增加了企業(yè)的財務風險于此同時也削弱了企業(yè)參與市場競爭的后勁兒。更有甚者，企業(yè)不堪重負導致破產(chǎn)清理后的剩余財產(chǎn)不足以支付債務；其次，企業(yè)過度負債，導致債務負擔過大。企業(yè)不能再約定期限內(nèi)償還本金和利息的話將會造成自身信譽的下降，當然，要是企業(yè)的信譽較好的話還能承受一定程度的風險，盡快的舉借新外債來還舊債。
關鍵詞：企業(yè)；財務風險；傳導機理
近年來我國企業(yè)的發(fā)展逐漸邁向多樣化的方向，并且隨著市場經(jīng)濟體制的不斷完善，金融活動也實現(xiàn)了創(chuàng)新發(fā)展，給企業(yè)進行財務風險管理和經(jīng)營帶來了一定的影響，并且企業(yè)財務風險的種類也不斷增加，這都在一定程度上對企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展造成影響。在企業(yè)財務管理中，財務風險具有傳導性，會影響到企業(yè)各個部門的發(fā)展，對企業(yè)整體的發(fā)展和經(jīng)營造成影響。企業(yè)進行財務風險控制的措施通過投資風險、營運資金風險籌資風險等方面進行，進行財務風險控制的關鍵在于傳導方式的控制，要不斷提升財務風險的分析水平，要及時的掌握和預見財務風險，把企業(yè)中可能存在的風險降到最低，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
一、企業(yè)財務風險傳導機理的基本概述
1.企業(yè)財務風險傳導機理的含義。
目前在我國相關傳導機制的含義沒有明確的正式規(guī)定，其自身是來自于物理學的理念，在金融行業(yè)和各個行業(yè)都得到了普遍的發(fā)展。通常情況下企業(yè)風險傳導的含義被分為兩種，首先企業(yè)的發(fā)展離不開整體的經(jīng)濟形勢，其在自身的發(fā)展過程中一定會受到經(jīng)濟環(huán)境和外部因素，以及自身因素的影響，這就會給企業(yè)在開展生產(chǎn)經(jīng)營活動中帶來相關的風險，并且這種風險會影響企業(yè)中各種相關的經(jīng)營活動，導致整體的企業(yè)經(jīng)營預期目標發(fā)生變化，給企業(yè)的發(fā)展帶來巨大的經(jīng)濟損失。總而言之，企業(yè)財務風險傳導主要是指企業(yè)受到不穩(wěn)定因素的影響導致企業(yè)中經(jīng)營生產(chǎn)活動受到風險制約，并且這種風險具有傳導性質(zhì)會對企業(yè)的其他環(huán)節(jié)造成影響。其次，這種風險傳導不僅僅只在于企業(yè)內(nèi)部的各個環(huán)節(jié)，也會影響企業(yè)之間的經(jīng)營生產(chǎn)活動。通常來講企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動都是通過合作行為進行，而不是單獨經(jīng)營的形式，這樣如果企業(yè)中存在風險則會導致其他相關企業(yè)受到影響，影響整個行業(yè)的平穩(wěn)發(fā)展。2.企業(yè)財務風險傳導機理的分類。
在企業(yè)財務風險傳導的控制中根據(jù)性質(zhì)的不同可以劃分種類。按照企業(yè)財務風險的耦合形態(tài)，可以分為純耦合傳導和弱耦合傳達。如果按照財務風險在傳導中的性質(zhì)劃分，分別是穩(wěn)態(tài)傳導和非穩(wěn)態(tài)傳導。根據(jù)企業(yè)財務風險的源頭可以分為，企業(yè)中外部風險源和內(nèi)部風險源的傳導。
二、企業(yè)財務風險傳導的關鍵因素分析
1.籌集資金風險。
面臨日益積累的市場金融環(huán)境，企業(yè)的籌資途徑和方式都會影響籌資的成果，并且由于籌資方式不同會給籌資行為造成不同的影響，比如會影響籌資結構、功能和資本管理等，這些都是企業(yè)中存在財務風險傳導的重要原因。目前籌集資金風險的表現(xiàn)方式主要有三種，籌資數(shù)量不合適的風險，資本結構不協(xié)調(diào)的風險以及資金籌集時間的風險。2.企業(yè)資金使用風險。
在企業(yè)的經(jīng)營生產(chǎn)中，利用有限的資金為企業(yè)創(chuàng)造最大的經(jīng)濟效益是目前主要的問題。在企業(yè)使用資金過程中，要進行全面的分析。目前企業(yè)在進行資金運用中要注意以下風險，首先對企業(yè)資金進行合理配置的風險，其次企業(yè)開展內(nèi)部管理和投資的風險，最后則是企業(yè)進行對外投資的風險。企業(yè)的財務管理工作具有復雜的特征，涉及到企業(yè)管理中的各個方面，并且會受到市場環(huán)境和因素的影響，這就導致企業(yè)的進行投資投入方面存在風險傳導問題。
三、開展企業(yè)財務風險傳導機理控制的措施
1.進行財務風險源控制措施。
在企業(yè)中進行財務風險控制要通過對籌資風險、運營資金風險源以及收益風險源等控制。在進行籌資風險控制中，要對企業(yè)開展籌資行為所處的整體環(huán)境進行分析，要及時掌握市場經(jīng)濟的走向，合理的開展企業(yè)的財務風險控制措施，減少外界環(huán)境因素對企業(yè)的風險影響。企業(yè)籌資要面向國際化的市場，把握機遇迎接挑戰(zhàn)。在進行運營資金風險控制中，要通過建立項目賬目管理體系，全面掌握客戶的信息，要提高企業(yè)中各個部門的溝通協(xié)調(diào)能力，保障企業(yè)的發(fā)展符合預期目標。2.提升企業(yè)財務風險閥值的水平。
通常企業(yè)中財務風險都來源于風險源中，要不斷的加強企業(yè)的風險閥值，以此來控制風險源變成風險流，提高企業(yè)的財務風險控制水平。企業(yè)要運用柔性化管理進行財務風險控制，在企業(yè)開展財務活動中對內(nèi)外部環(huán)境都進行控制和管理，減少不穩(wěn)定因素，提升企業(yè)財務管理的緩沖能力，在應用過程中對財務風險進行適合的調(diào)節(jié)。創(chuàng)新能力指企業(yè)中存在的新式行為和方式，通過創(chuàng)新能力提高企業(yè)面對內(nèi)外部環(huán)境的風險管理能力。通過企業(yè)完善財務風險傳導機制，進行資本結構調(diào)整，最大程度的減少企業(yè)財務閥值降低的現(xiàn)象。
四、結語
綜上所述，在企業(yè)的財務風險控制中，對從財務風險傳導的過程要進行全面深入的分析，把握企業(yè)財務風險傳導的機理和規(guī)律，對企業(yè)中的財務風險采取有效的措施進行預防和管理，促進企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。
作者:張健剛 單位:國網(wǎng)天津市電力公司培訓中心
參考文獻：
[1]李秉祥,田戰(zhàn)軍,張勇.企業(yè)財務風險生成和傳導機理分析[J].上海立信會計學院學報,2006,4:60-65.
[關鍵詞] 上市公司負債籌資風險 預測 文獻綜述
近年來，我國一些著名的企業(yè)紛紛在高速發(fā)展的階段突然倒下，除體制、機制和經(jīng)營原因的影響外，其自身的財務風險管理無不存在著嚴重的問題。據(jù)研究，我國上市公司中ST公司面臨嚴重財務危機的同時，其財務風險的重要組成部分――負債籌資風險表現(xiàn)的尤為明顯[1]，故加強上市公司負債籌資風險的預測研究對有效防范企業(yè)財務危機的發(fā)生有著重要的意義。然而，我國針對負債籌資風險預測的專門研究很少見及，故加強這個問題的研究無疑是一個具有探索性、前沿性的課題。
一、上市公司負債籌資風險預測研究現(xiàn)狀
1.國外研究現(xiàn)狀
最早從事財務預警研究的是Fitzpatrick(1932)的單變量財務危機預測研究，此后Smith 和Winakor(1935)、Merwin(1942)、Beaver(1966)等人進行了類似研究。但單變量分析根據(jù)不同的財務指標進行判斷有可能得出相反的結論，且單個變量所包含的信息不足以反映企業(yè)的整個財務狀況。這些缺陷嚴重影響了單變量模型的適用性。
為克服單變量分析的局限性，Altman(1968)首次將多元判別分析(MDA)的方法引入到財務危機預測領域 [2]。類似的研究還有Dambolena和Khoury(1980)、Laitimen(1991)等。多元判別分析雖得到廣泛的應用，但其對預測變量的分布性質(zhì)施加了一些統(tǒng)計上的限制。
由于多元判別分析無法估計企業(yè)破產(chǎn)的概率，研究者設計了線性概率模型(LPM)。Meyer和Pifer(1970)最早將LPM運用于銀行業(yè)的財務危機預測，Laitinen(1993)也做過類似研究。
為克服MDA和LPM都受到統(tǒng)計假設限制的局限性，研究人員引入了多元條件概率模型，包括Logistic模型和Probit模型。Martin(1977)首次運用Logistic模型來進行銀行破產(chǎn)預測。這一方法后來被Ohlson(1980)用于預測企業(yè)的財務危機。Zmijewski(1984)使用了Probit的分析模型。
隨著現(xiàn)金流量表用于評價企業(yè)整體財務狀況愈加受到重視，各國學者開始討論現(xiàn)金流量指標是否能用于企業(yè)財務危機預測。Nosworthy et al.(1980)認為“現(xiàn)金流/總債務”是一個顯著的單變量判別指標。Casey et al. (1984)卻認為單獨使用現(xiàn)金流量指標進行財務危機預測效果不佳。
Lane et al.(1986)運用生存分析對銀行破產(chǎn)進行預測。這一方法后來被Chen and Lee(1993)用于預測企業(yè)的財務危機。
由于統(tǒng)計分析方法受制于其假設前提，而這些假設前提在財務領域中已被證實具有缺陷，所以隨著人工智能的發(fā)展一些非統(tǒng)計分析方法應用于財務預警研究。Coatst和Fant(1993)利用神經(jīng)網(wǎng)絡理論建立財務預警模型。Back et al.（1994）卻并不認為神經(jīng)網(wǎng)絡模型具有比多元判別分析和Logistic分析更加明顯的預測效果。Altman(1995)研究認為神經(jīng)網(wǎng)絡分析方法在風險識別和預測中的應用并沒有實質(zhì)性地優(yōu)于線性判別模型。
基于MM理論和期權定價理論，美國KMV公司于1993年提出的期望違約率模型。Charitou和Trigeorgis (2000)使用B-S期權定價模型中的相關變量構建了財務困境判別模型。
此外，F(xiàn)rydman(1985)運用決策樹等更為復雜的機器學習方法來建立模型，聯(lián)合預測模型、遞歸分割算法、近鄰法、分類樹方法、專家系統(tǒng)法、主成分分析(因子分析)、聚類分析等方法也被應用于該方面的研究。一些綜合分析法如歷史事件分析法、杜邦財務分析體系和沃爾比重評分法等也被應用于財務預警研究中。
2.國內(nèi)研究現(xiàn)狀
我國企業(yè)財務風險預測研究起步較晚，吳世農(nóng)、黃世忠(1986)曾介紹企業(yè)的破產(chǎn)分析指標和預測模型，接下來近十年該方面的研究幾乎是空白，直到1995年劉淑蓮等介紹了Z―Score模型，為我國開展有關企業(yè)財務風險預測研究重新打開了篇章。
周首華等(1996)在Z分數(shù)模型的基礎上進行改進，考慮了現(xiàn)金流量變動情況指標，建立了F分數(shù)模型，準確率達70%。
陳靜(1999)分別采用單變量分析和多元判別分析方法進行財務危機預測。
陳曉、陳治鴻(2000)采用Logistic模型，通過試驗1260種變量組合，發(fā)現(xiàn)負債權益比、應收賬款周轉(zhuǎn)率、主營利潤/總資產(chǎn)、留存收益/總資產(chǎn)對企業(yè)財務危機有顯著的預測作用。
吳世農(nóng)、盧賢義(2001)比較了多元判別分析、線性概率模型和邏輯回歸模型的預測效果，發(fā)現(xiàn)邏輯回歸模型的預測能力最強。
張愛民等(2001)采用主成分分析方法，建立了另一種預測企業(yè)財務失敗的模型――主成分預測模型，并對上市公司財務失敗的主成分預測模型進行實證檢驗。
楊保安等人(2001)利用BP神經(jīng)網(wǎng)絡對中信實業(yè)銀行的30個企業(yè)客戶的財務風險狀況進行了判別分類，證明其是一種可行的方法。
張友棠(2004)摒棄了傳統(tǒng)的財務指標，構建出了基于現(xiàn)金流量基礎的全新的財務指標――現(xiàn)金盈利值和現(xiàn)金增加值，并在此基礎上系統(tǒng)地構建了財務預警指數(shù)測度系統(tǒng)和分析系統(tǒng)。
吳應宇等(2004)做了基于因子分析的上市公司財務危機預警研究的修正研究。認為利用因子分析在指標信息處理上的優(yōu)勢以及邏輯回歸擬合模型準確度較高的優(yōu)點,將兩種方法結合起來應用于預警研究之中。[5]
張玲等(2004)做了基于經(jīng)濟附加值的上市公司財務困境預警實證研究，主張將經(jīng)濟附加值指標應用于我國上市公司的財務困境預警實證研究和行業(yè)業(yè)績分析。
郭斌等(2006)采用因子分析和逐步判別分析相結合的方法,在綜合考慮財務和非財務因素的基礎上,建立了財務指標和非財務指標的Logistic回歸模型,并運用國內(nèi)的相關數(shù)據(jù)進行了實證研究。
二、我國上市公司負債籌資風險研究的現(xiàn)狀分析
我國有關企業(yè)負債籌資風險預測研究的基本現(xiàn)狀如下：
1.企業(yè)財務風險預測的研究對象，目前多集中于整體財務風險，然而諸如舉巨人集團等企業(yè)導致財務危機的直接原因在于其無法足額償還到期負債。負債籌資風險的研究多只是含義、成因和控制的探討，目前還沒看及有關針對企業(yè)負債籌資風險進行成因分析、風險預測和風險控制等方面系統(tǒng)的研究。
2.我國有關企業(yè)財務風險預測研究起步遠晚于西方國家，這使得我國在目前及以后相當一段時期都將以引進和學習國外財務風險預測理論和方法為主。研究內(nèi)容突出表現(xiàn)為兩個方面：一是有關財務風險預測系統(tǒng)建立的研究；一是有關財務風險預測模型的實證研究。
3.我國有關財務風險預測指標的選擇、篩選、修正等方面爭議較大，同時財務風險預測的指標也不僅限于財務指標，一些非財務指標也被嘗試使用；針對統(tǒng)計方法必須前提假設而現(xiàn)實條件又不能完全滿足的情況，一些針對性地放寬前提假設條件的方法被引入財務風險預測模型；隨著人工智能的發(fā)展，一些非統(tǒng)計方法也被嘗試構建財務風險預測模型。
三、上市公司負債籌資風險預測研究須明確的幾個問題
基于上述分析，研究我國企業(yè)負債籌資風險須明確以下幾個問題：
1.關于負債籌資風險含義的界定
對于企業(yè)財務風險含義的認識各不相同，本文認為應首先針對財務風險預測建立明確的概念體系，然后在這個框架內(nèi)開展財務風險預測研究。因此需要首先明確企業(yè)負債籌資風險的含義，研究其形成原因和表現(xiàn)形式，探究其可預測性，然后再有針對性地研究其預測和控制。
2.關于負債籌資風險的標志性事件
由于我國的特殊國情決定了現(xiàn)階段無法將破產(chǎn)與否作為企業(yè)陷入財務危機的標志性事件，公司是否被ST作為其陷入財務危機與否的標志性事件目前已被廣泛采用。但是ST的規(guī)定實質(zhì)上是從股東利益出發(fā)，忽視了其他利益相關者的利益。沒有被ST的公司依然有可能面臨較大的財務風險。本文認為應該根據(jù)不同決策者對企業(yè)財務風險關注內(nèi)容的不同，選擇財務風險顯化的標志性事件，針對不同的財務風險構建相應的財務風險預測模型。
3.關于樣本數(shù)據(jù)來源分布
財務風險預測實證研究所用數(shù)據(jù)分為樣本組和控制組，常采用配對抽樣即樣本組和控制組包含相等的研究個體，國內(nèi)尚未有對配對和非配對抽樣作比較研究，而這是否會影響到財務風險預測的準確性也有待進一步研究。樣本數(shù)據(jù)來源的行業(yè)大多選擇全行業(yè)或者隨機行業(yè)，也有一些研究選擇了單一行業(yè)或某幾個被認為數(shù)據(jù)具有某些共同特征的行業(yè)。全行業(yè)數(shù)據(jù)和單一行業(yè)數(shù)據(jù)是否會影響財務風險預測的準確性，國內(nèi)也鮮有被廣泛認可的相關研究。
4.關于負債籌資風險預測方法
國內(nèi)有關企業(yè)財務風險預測的研究越來越多的采用實證研究的方法，通過定量分析進行風險預測，但是我國資本市場發(fā)展較晚且還很不成熟，這在很大程度上影響了定量分析預測負債籌資風險的可靠性，故有必要建立定性與定量分析相結合的負債籌資風險預測模型。
參考文獻:
[1]李亞光:上市公司財務危機預警系統(tǒng)研究[D].貴陽：貴州財經(jīng)學院企業(yè)管理碩士點，2006
[2]Altman Edward I: Financial Ratios, Discriminant Analysis and the Prediction of Corporate Bankruptcy[J].Journal of Finance,1968, Sep
[3]周首華:企業(yè)財務預警方法與機制[M].大連:東北財經(jīng)大學出版社,2000:11-15
[4]張愛民祝春山許丹健:上市公司財務失敗的主成分預測模型及其實證研究[J].金融研究,2001(3)
（一）企業(yè)籌資的含義
企業(yè)在運營中，通過不同的渠道獲取資金，并將資金投入到生產(chǎn)及企業(yè)運行中去，從而達到擴大企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模，促進企業(yè)發(fā)展的目的的行為就被稱之為企業(yè)籌資。企業(yè)可以通過外部融資、銀行貸款等方式來進行企業(yè)融資。企業(yè)在籌資時選擇適合自己發(fā)展的籌資方式，并將籌資寬度設定在企業(yè)能夠承擔的范圍之內(nèi)，是企業(yè)籌資的必然要求。
（二）企業(yè)籌資風險的含義
財務風險是企業(yè)籌資風險的另一個名稱，是指企業(yè)在借入貸款之后卻因為各種原因而導致企業(yè)無法償還債務的風險。這是由企業(yè)經(jīng)營的不確定性，以及企業(yè)利潤的不穩(wěn)定性決定的。
企業(yè)進行籌資的主要目的的是擴大生產(chǎn)，而增加了企業(yè)貸款之后，貸款利息必然會為企業(yè)的財務管理帶去一定的壓力與負擔，而市場上的借貸利率又是隨時可變的，這也成為企業(yè)籌資風險的一大問題。由此可見，如果企業(yè)經(jīng)營決策不符合企業(yè)發(fā)展的實際，無法適應市場變化，那么企業(yè)隨時面臨著籌資風險，但從另一方面來說，企業(yè)如果制定了符合市場發(fā)展規(guī)律的決策目標，正確領導組織企業(yè)員工生產(chǎn)經(jīng)營，那么，企業(yè)就能實現(xiàn)擴大企業(yè)經(jīng)濟效益以及生產(chǎn)規(guī)模的目標。
（三）籌資風險的特征表現(xiàn)
1、籌資風險的客觀性
企業(yè)籌資風險的產(chǎn)生都是無法預料的，可以說是一些客觀的、不可通過外部力量控制的非人為因素決定的。等于說，籌資風險的存在是無法回避或是人為消除的，企業(yè)只有通過各種手段及方式來解決風險，盡可能的減少企業(yè)可能會遇到的風險及損失。
2、籌資風險具有不確定性
籌資風險在一定時期內(nèi)具有極大的可變性，即籌資風險發(fā)生的時間、發(fā)生的地點及其影響的程度及范圍都具有不確定性，可以說籌資風險的結構具有偶然性。
3、籌資風險具有一定的可控性
在籌資風險中，與風險的不確定性相對應的是風險存在的可控制的可能性，在風險發(fā)生的過程中，部門風險并非完全不可預料，而是在研究之后是有規(guī)律可循的。企業(yè)可以通過一定的手段，對企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營發(fā)展及企業(yè)未來進行預測，對可能發(fā)生的風險進行風險調(diào)控。
4、籌資風險具有雙重性
籌資風險的雙重性可以說是企業(yè)面臨的風險越大，企業(yè)能夠從中獲取的利潤越高。這也是籌資風險本身的性質(zhì)決定的。
二、企業(yè)籌資風險的成因
企業(yè)籌資中企業(yè)的負債增加，會從正面對企業(yè)造成一定的風險。而籌資風險對企業(yè)的影響也可以從兩方面來說，一是企業(yè)籌資風險能使企業(yè)獲得企業(yè)財務杠桿效益，促進企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模的擴大，降低綜合資金的成本，增加企業(yè)經(jīng)濟效益，也有助于企業(yè)提高風險防范意識，建立有效的風險防范機制；二是企業(yè)在面臨風險時，如果沒有及時制定相應的解決措施，極有可能對企業(yè)造成極大的損失。下面我們分別從內(nèi)因與外因兩方面對企業(yè)的籌資風險做出相關探討。
（一）內(nèi)因
1、企業(yè)負債過度
企業(yè)過度籌資可能會造車企業(yè)的負債規(guī)模過大，其利息的支出占企業(yè)總支出比重過大，這會減少企業(yè)的收益，最終可能會使企業(yè)喪失償還債務的能力導致破產(chǎn)。
2、資本的結構不當
企業(yè)中自由資產(chǎn)與借入的資產(chǎn)共同組成了企業(yè)的資本結構，如果企業(yè)的借入資本過大，超過自有資本比重過多，則其結構比率的不恰當以及高額的負債率都極有可能造成企業(yè)的財務風險。因此，企業(yè)在籌資時，應當合理的利用債務融資，將企業(yè)基本結構進行科學的配比，這也是企業(yè)從中獲得財務杠桿收入及降低財物風險的重點。
3、籌資方式選擇的不恰當
企業(yè)進行籌資的方式有很多種，比如銀行貸款、發(fā)行股票、商業(yè)信用等。慎重正確的選擇企業(yè)籌資方式是十分重要的，不同的籌資方式有各自不同的優(yōu)勢與劣勢，一旦選擇不正確，則極有可能對企業(yè)造成巨大的損失。
（二）外因
1、企業(yè)的經(jīng)營風險
經(jīng)營風險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中本身存在的風險。其表現(xiàn)形式主要有以下幾點，一是當企業(yè)采用的完全是股權融資時，那么企業(yè)中沒有籌資風險，其經(jīng)營風險由股東承擔；二是當企業(yè)采用股權融資與債務融資兩者融資方式時，股東的收益波動起伏將會增大，且籌資風險承擔的風險大于經(jīng)營風險；三是當企業(yè)的經(jīng)營不善、收益不足以支付利息費用時，股東的收入基本為零，且支付債務利息還需運用股東股本，這些都將導致企業(yè)最終破產(chǎn)。
2、受金融市場上利率、匯率變動影響
在市場經(jīng)濟體制下，市場上的利率是隨著市場的變化而不斷變化的。企業(yè)資金成本的大小也受市場中利率的變化影響。由此可見，企業(yè)的籌資風險的大小與市場的利率變化有著直接的關系。如在國家實行擴張性財政政策與擴張性的貨幣政策時，市場上的貨幣供給量增加，貨幣的利率就會降低，此時企業(yè)的資金成本就會有所降低。相反的話，企業(yè)所要承擔的資金成本將大幅提高，為企業(yè)的財務管理帶來壓力。一般而言，如果企業(yè)不進行籌資的話是不會面臨籌資風險的，企業(yè)籌資的廣度也決定了企業(yè)面臨風險的程度大小。企業(yè)在籌資時，利用市場動態(tài)分析，對市場變化進行相關預測也是十分重要的。
三、針對籌資風險提出的防控措施
（一）建立科學合理的風險防控的意識
風險是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營中無法避免的因素，無論什么樣的企業(yè)都有可能遇到不一樣的風險。因此，只有樹立正確的風險防控意識，強化企業(yè)員工的風險意識，才能在面對風險時保持沉著冷靜，并及時制定出解決的方案。
（二）對籌資方式進行合理安排
合理地安排籌資對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營來說是十分重要的，如果企業(yè)籌資安排不當，極有可能會對企業(yè)造成極大的破壞。因此，企業(yè)在籌資前要對企業(yè)的經(jīng)營狀況進行預測，要符合企業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀，制定合理的籌資策略，在保證企業(yè)能按時還款的前提下進行籌資，這樣才能達到企業(yè)進行籌資擴大生產(chǎn)的目的。企業(yè)在發(fā)展時，也可以進行股權籌資，企業(yè)要不斷提高企業(yè)自有資本持有量，才能提高企業(yè)的財務基礎，盡量避免企業(yè)籌資風險。
（三）提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性
企業(yè)資產(chǎn)的流動性很大程度上影響了企業(yè)籌資債務的償還能力。企業(yè)要提高資產(chǎn)流動性，加強對資產(chǎn)的管理，加速企業(yè)資產(chǎn)回流，縮短企業(yè)生產(chǎn)周期，提高企業(yè)的盈利水平，降低企業(yè)籌資風險。
（四）在籌資過程中建立風險防范體系
建立一套科學的風險預防體制是降低企業(yè)籌資風險的重要步驟。企業(yè)立足于市場發(fā)展，在籌資時建立各種應對企業(yè)發(fā)展會出現(xiàn)的風險進行預防控制，能夠有效提高企業(yè)的生產(chǎn)水平，擴大生產(chǎn)規(guī)模。制定了一定的風險預防措施，在企業(yè)遇到風險時能夠快速有效的采取相應的措施對企業(yè)風險進行控制。
關鍵詞：企業(yè)；籌資風險；內(nèi)部控制
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）06-0-02
一、引言
籌資風險的內(nèi)涵籌資風險一般指與企業(yè)籌資相關的風險，一般是指由于資金供需問題、宏觀經(jīng)濟環(huán)境等變化因素的，企業(yè)借入資金籌集給財務運行帶來的不確定性。它有負債籌資造成企業(yè)持有者減少收益的可能以及負債籌資可能造成企業(yè)資金匱乏甚至破產(chǎn)的風險兩層含義。按照不同的籌資風險成因，負債籌資風險可以分為收支性籌資風險和現(xiàn)金性籌資風險?，F(xiàn)金性籌資風險指因為流入現(xiàn)金、短缺現(xiàn)金的結構期間與債務的期限結構不相匹配而導致的一種支付風險。其根源產(chǎn)生在于企業(yè)不當?shù)睦碡敺绞?，使現(xiàn)金執(zhí)行不力或預算安排不妥造成支付危機。此外，在不合理安資本結構排、搭配不好債務期限結構時也會引發(fā)企業(yè)在某段時間的償債高峰風險。收支性籌資風險指企業(yè)在支高于收的情況下形成到期無力償還本息債務的風險，這種風險具有整體性。
二、籌資風險的含義企業(yè)籌資風險的含義
企業(yè)籌資風險也就是一種籌資風險，是資金的借進的企業(yè)帶來不確定性給財務成果。大多數(shù)企業(yè)資金的籌集就是為了使生產(chǎn)規(guī)模擴大，讓經(jīng)濟效益得到提高，從而使財務管理得以實現(xiàn)目標。企業(yè)進行籌資為了取得的經(jīng)濟效益更多，籌資因為要按期還本付息，所以負擔必然會增加。由于都各種因素都具有不確定性，比如企業(yè)借款利息率和資金利潤率，從而會造成借款利息率低于或高于企業(yè)資金利潤率。
如果企業(yè)有正確的決策，具備有效的管理，就可以讓其經(jīng)營目標實現(xiàn)。但立足于市場經(jīng)濟的基點，也隨著瞬息萬變的市場行情，日益激烈的競爭在企業(yè)之間的鼓動，都能夠成為失誤決策的原因。失當?shù)墓芾泶胧沟觅Y金的籌集使用具有不確定性的效益，由此籌資風險便產(chǎn)生了。
三、基于內(nèi)控角度的企業(yè)籌資風險成因分析
1.負債籌資風險的內(nèi)因
籌資方式目前不能夠正確地選擇，我國企業(yè)主要采用有發(fā)行股票、商業(yè)信用、融資租賃、銀行貸款和發(fā)行債券等籌資方式?；I資方式的不同在時間的差異各自的優(yōu)點與弊端也不同，如果不恰當?shù)剡x擇，企業(yè)的額外費用就會增加，企業(yè)應得的利益就會減少，企業(yè)資金的周轉(zhuǎn)也會受到影響，逐步形成了財務風險。
2.不合理的資金結構：
不合理的資金結構，企業(yè)過高負債率的資金結構，不但使企業(yè)的償債能力受到影響，還會改變自有資金收益率或每股收益的變動程度。相對來言，負債率資產(chǎn)更能夠大概體現(xiàn)與資金結構相關的籌資風險。它不僅是一種理財不當造成的支付風險，更主要是由于企業(yè)經(jīng)營不當造成的凈產(chǎn)量總量減少所致。出現(xiàn)收支性籌資風險不僅將使債權人的權益受到威脅，而且將使企業(yè)所有者面臨更大的風險和壓力。因此它又是一種終極風險，其風險的進一步延伸會導致企業(yè)破產(chǎn)。
四、基于內(nèi)控角度的企業(yè)籌資風險的規(guī)避
1.企業(yè)內(nèi)部預計問題
企業(yè)資金運轉(zhuǎn)是一種籌資活動，也是整個企業(yè)經(jīng)營活動的基礎，因此需要充分估計籌資成本潛在風險，才可以讓籌資操作實行。 資金籌集來源主要有如銀行貸款、發(fā)行債券等借入資金；如發(fā)行股票、留存收益和增資等所有者投入資金的兩大類，因此根據(jù)企業(yè)的特點進行適合的籌資渠道選擇，是企業(yè)考慮的首要問題。
所有者投入資金的風險即股東方回收投資的風險。作為股東方主要有兩種投資目的：收益性投資和戰(zhàn)略性投資。前者對內(nèi)部報酬率和投資回收期都有較高的要求提出。因此企業(yè)必須要從這兩點的預期實現(xiàn)水平上考慮融資，；后者作為股東方戰(zhàn)略的需要和整體規(guī)劃布局，能夠忍受企業(yè)較長的投資回收期和前期的虧損，但其投資具有極強的針對性。
2.借入資金的風險
借入資金包括長期借款、發(fā)行債券、短期借款等，主要表現(xiàn)為產(chǎn)生以下幾點風險的因素。 企業(yè)借入資金利息率與投資利潤率的風險不確定性。由于企業(yè)不確定借入資金利息率與投資利潤率，當企業(yè)的借入資金利息率低于投資利潤率時，企業(yè)財務杠桿的作用會使使用借入資金收益。但是當企業(yè)的借入資金利息率高于投資利潤率時，借入資金的使用會對企業(yè)造成虧損，會因嚴重的資不抵債而破產(chǎn)。
籌集資金時，企業(yè)增加利率會使企業(yè)的資金增加成本，企業(yè)經(jīng)營成本的負擔越發(fā)增多，因此企業(yè)所面對的籌資風險較大。自有資金與借入資金的比例，以及長短期借款的比例等是負債結構。如果借款利息率高于投資利潤率，企業(yè)越多負債，企業(yè)就越少權益資本收益率，甚至在嚴重時出現(xiàn)虧損。
3.第企業(yè)經(jīng)營活動預期的實現(xiàn)情況
企業(yè)的借款需要投資活動或經(jīng)營活動形成的現(xiàn)金去償還凈流入，因而如果經(jīng)營活動達不到預期或者失敗，將在遇到償還本金和利息上的困難，甚至會因資不抵債破產(chǎn)。此外由于日元、歐元等有較頻的匯率波動，屬于波幅較大類幣種，因此選擇貸款幣種時，一方面考慮外幣本身的貸款利率，同時應盡量避免日元和歐元的貸款，以此規(guī)避外幣的風險。所以還有借款幣種差異的風險，主要風險是匯率，匯率風險主要指的是企業(yè)經(jīng)營貨幣收入不匹配與外債償還債務貨幣的支出幣種，在未清償外債債務前，由于匯率浮漲而產(chǎn)生增減償債成本的風險。主要表現(xiàn)為升值支出貨幣或貶值收入貨幣導致借用外債單位的增加償債成本。
五、基于內(nèi)控角度的企業(yè)籌資風險的控制和調(diào)整
1.企業(yè)首先應該樹立風險意識
面臨各種風險企業(yè)在經(jīng)營中都是難以避免的，因此從業(yè)人員和管理企業(yè)的人都必須樹立防范風險和發(fā)現(xiàn)風險的意識。在日常工作中要保持明確且科學的警覺性來預測、防范風險，并應對風險采取有效的措施，盡量降低給企業(yè)帶來風險造成的損失。
2.建立風險管控制額度
企業(yè)由自身情況出發(fā)，來制定控制籌資風險管的額度，在其中對崗位劃分職責和籌資額度要作出具體規(guī)定。制度建設中主要應該考慮企業(yè)戰(zhàn)略和規(guī)劃目標以及籌資的方式，和是否一致于公司的戰(zhàn)略目標等因素。
3.利用財務分析對企業(yè)籌資風險進行管理
流動比率是企業(yè)流動負債和流動資產(chǎn)的比率，流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債為其計算公式。這項指標是企業(yè)短期償債能力的反映，越大的流動比率闡述了企業(yè)有越強的短期償債能力，但是如果過大，說明企業(yè)沒有充分利用資金，這就是第一點，流動比率。 指資產(chǎn)和債務、凈資產(chǎn)之間的關系是負債比率，他體現(xiàn)了企業(yè)償還債務能力，包括產(chǎn)權比例、資產(chǎn)負債率、已獲利息倍數(shù)等，這是第三點，負債比率。
第一，加強管理現(xiàn)金流動。首先要對收付款項加強管理，應收賬款周轉(zhuǎn)期盡量縮短，對于各項應付款項提前做好資金使用計劃，保證付款資金的及時性，同時盡量減少貸款額度，延遲貸款日期；同時要充分考慮利息支付賬戶的充足性，以此保證公司銀行的信用度；對于到期貸款，提前做好還款計劃等等。在付款過程中還可適當輔以其他金融工具，因此降低公司的資金成本。
第二，利用財務杠桿系數(shù)衡量財務風險的大小。適度利用財務杠桿系數(shù)會給企業(yè)帶來財務杠桿利益，但是如果舉債過多，會增加財務風險。因此應密切關注財務風險的大小，利用財務杠桿系數(shù)對其進行衡量，并進行有效控制貸款應用項目后續(xù)跟蹤管理。對于項目貸款，要對其項目進行定期的后續(xù)評價，一旦其經(jīng)營形勢或有充分證據(jù)證明其已經(jīng)嚴重偏離項目的預期或?qū)⒊^企業(yè)可以承受的壓力，應立即采取有效措施，如確實無法阻止項目經(jīng)營的進一步惡化，應即刻終止該項目，以此避免給股東方或企業(yè)造成進一步的損失。
結語
企業(yè)正常經(jīng)營行為的一類是籌資活動，它充分地調(diào)動了企業(yè)的內(nèi)控管理作用。能夠使籌資活動中的風險有效地降低，快速穩(wěn)步促進企業(yè)發(fā)展。本文介紹了企業(yè)籌資活動的存在的風險和概念，籌資風險的成因從內(nèi)控管理的角度進行分析，并提出調(diào)節(jié)企業(yè)籌資活動利用內(nèi)控管理方式的有效措施。財務存在風險因素對一個企業(yè)的生存發(fā)展影響重大。它給企業(yè)在盈利時，既可以帶來財務杠桿的正面效應，使一定百分比利潤提高的情況下，股東的權益提高得到更大程度，從而實現(xiàn)股東最大化利益的現(xiàn)代企業(yè)目標。與此一致，它也可以當企業(yè)下降利潤時，因存在固定支出而帶來的財務壓力更大給企業(yè)，從而提升企業(yè)的破產(chǎn)風險和財務風險。總的來說，對一個企業(yè)來說，存在財務杠桿是一把“雙刃劍”懸在頭頂。財務杠桿如何使用并控制好，使財務杠桿降到消極效應最低，以最大的限度取得這個財務問題鎖定喊聲的積極效應。
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