時(shí)間：2023-06-15 17:11:14
序論：在您撰寫(xiě)項(xiàng)目融資的主要方式時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資；文件體系；合同管理
項(xiàng)目融資是近年來(lái)發(fā)展起來(lái)的一種新型融資方式，它不同于傳統(tǒng)的融資方式，不再是以一個(gè)公司自身的資信能力為主體安排的融資，而強(qiáng)調(diào)以項(xiàng)目本身的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度作為融資的主體。然而，由于項(xiàng)目融資涉及面廣，結(jié)構(gòu)復(fù)雜，需要做好有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)、稅收結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)抵押的功能等一系列技術(shù)性的工作，籌資文件比一般公司融資往往要多出好幾倍，需要幾十個(gè)甚至上百個(gè)法律文件才能解決問(wèn)題。因此，做好項(xiàng)目融資的合同管理工作是項(xiàng)目融資順利進(jìn)行的重要環(huán)節(jié)。
目前我國(guó)國(guó)內(nèi)有關(guān)項(xiàng)目融資合同文件的研究，多注重對(duì)項(xiàng)目融資過(guò)程中存在的各類(lèi)型文件進(jìn)行獨(dú)立研究，而對(duì)這些合同文件進(jìn)行系統(tǒng)研究較少。尤其對(duì)于項(xiàng)目發(fā)起人而言，盡管在項(xiàng)目融資活動(dòng)啟動(dòng)以后，具體活動(dòng)可以交給融資顧問(wèn)進(jìn)行，但是做好項(xiàng)目融資過(guò)程中的合同管理工作仍然需要發(fā)起人的深入?yún)⑴c。本文從項(xiàng)目發(fā)起人和參與人的角度出發(fā)，對(duì)項(xiàng)目融資中的合同文件體系管理工作進(jìn)行了初步探索。
一、項(xiàng)目融資的合同文件體系及其關(guān)系
（一）項(xiàng)目融資過(guò)程中的合同文件體系
通常而言，根據(jù)各參與方以及各方之間的關(guān)系，項(xiàng)目融資中主要存在以下10種類(lèi)型的文件：
1.特許經(jīng)營(yíng)協(xié)議：需要融資的項(xiàng)目已經(jīng)獲得東道主政府許可，其建設(shè)與經(jīng)營(yíng)具有合法性的重要標(biāo)志。
2.投資協(xié)議：項(xiàng)目發(fā)起人和項(xiàng)目公司之間簽訂的協(xié)議，主要規(guī)定項(xiàng)目發(fā)起人向項(xiàng)目公司提供一定金額的財(cái)務(wù)支持，使項(xiàng)目公司具備足夠的清償債務(wù)的能力。
3.擔(dān)保合同：包括完工擔(dān)保協(xié)議、資金短缺協(xié)議和購(gòu)買(mǎi)協(xié)議，是一系列具有履約擔(dān)保性質(zhì)的合同。
4.貸款協(xié)議：是貸款人與項(xiàng)目公司之間就項(xiàng)目融資中貸款權(quán)利與義務(wù)關(guān)系達(dá)成一致而訂立的協(xié)議，是項(xiàng)目融資過(guò)程中最重要的法律文件之一。
5.租賃協(xié)議：在BLT（建設(shè)一租賃一移交）或以融資租賃為基礎(chǔ)的項(xiàng)目融資中承租人和出租人之間簽訂的租賃協(xié)議。
6.收益轉(zhuǎn)讓協(xié)議（托管協(xié)議）：按照這種合同，通常會(huì)將項(xiàng)目產(chǎn)品長(zhǎng)期銷(xiāo)售合同中的硬貨幣收益權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)驅(qū)㈨?xiàng)目的所有產(chǎn)品的收益權(quán)轉(zhuǎn)讓給一個(gè)受托人。這種合同的目的是使貸款人獲得收益權(quán)的抵押利益，使貸款人對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金收益擁有法律上的優(yōu)先權(quán)。
7.先期購(gòu)買(mǎi)協(xié)議：項(xiàng)目公司與貸款人擁有股權(quán)的金融公司或者與貸款人直接簽訂的協(xié)議，按照這個(gè)協(xié)議，后者同意向項(xiàng)目公司預(yù)先支付其購(gòu)買(mǎi)項(xiàng)目產(chǎn)品的款項(xiàng)，項(xiàng)目公司利用該款項(xiàng)進(jìn)行項(xiàng)目的建設(shè)。這種協(xié)議包括了通常使用的“生產(chǎn)支付協(xié)議”。
8.經(jīng)營(yíng)管理合同：有關(guān)項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理事務(wù)的長(zhǎng)期合同，有利于加強(qiáng)對(duì)項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)管理，增加項(xiàng)目成功的把握。
9.供貨協(xié)議：通常由項(xiàng)目發(fā)起人與項(xiàng)目設(shè)備、能源及原材料供應(yīng)商簽訂。通過(guò)這類(lèi)合同，在設(shè)備購(gòu)買(mǎi)方面可以實(shí)現(xiàn)延期付款或者獲取低息優(yōu)惠的出口信貸，構(gòu)成項(xiàng)目資金的重要來(lái)源，在材料和能源方面可以獲取長(zhǎng)期低價(jià)供應(yīng)，為項(xiàng)目投資者安排項(xiàng)目融資提供便利條件。
10.提貨或付款協(xié)議：包括“無(wú)論提貨與否均需付款”協(xié)議和“提貨與付款”協(xié)議。前一種合同規(guī)定，無(wú)論項(xiàng)目公司能否交貨，項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)人都必須承擔(dān)支付于約定數(shù)額貸款的義務(wù)；后一種合同規(guī)定只有在特定條件下購(gòu)買(mǎi)人才有付款的義務(wù)。其中，當(dāng)產(chǎn)品是某種設(shè)施時(shí)，“無(wú)論提貨與否均需付款”協(xié)議可以形成“設(shè)施使用協(xié)議”。
上述這些文件的簽訂和履行都圍繞項(xiàng)目融資的實(shí)施進(jìn)行，合同之間相互制約，但又互為補(bǔ)充，它們的各自規(guī)定，共同構(gòu)成了項(xiàng)目融資的合同文件基礎(chǔ)，形成了項(xiàng)目融資的合同文件體系。該體系在項(xiàng)目融資的中的組成情況如圖1所示。
（二）項(xiàng)目融資合同文件間的關(guān)系
項(xiàng)目融資文件體系中，涉及的合同和文件數(shù)量繁多，容易給人沒(méi)有頭緒、不知所措的感覺(jué)。通過(guò)對(duì)不同項(xiàng)目融資方式的比較，我們可以發(fā)現(xiàn)，項(xiàng)目融資方式的不同往往是由于一個(gè)或者幾個(gè)特定合同協(xié)議的不同而引起的。我們可以把決定項(xiàng)目融資資金保障的合同文件稱(chēng)為項(xiàng)目融資中的主合同文件，主合同文件決定項(xiàng)目融資文件體系的整體組成；其他的合同文件稱(chēng)為從合同文件，從合同文件主要包括了采購(gòu)管理、風(fēng)險(xiǎn)管理、施工管理等具體內(nèi)容?？梢钥闯?，從合同文件大多是以主合同文件的確立為前提而訂立的。表1是對(duì)幾種常見(jiàn)的項(xiàng)目融資方式中合同文件體系的比較，也說(shuō)明了主合同文件的作用。
通過(guò)對(duì)項(xiàng)目融資中合同文件的主從地位的劃分，使得在合同文件的管理中可以分清層次，抓住主要問(wèn)題重點(diǎn)解決，從而提高融資工作的效率。
三、項(xiàng)目融資中合同文件體系的管理
由于項(xiàng)目融資的參與方多為國(guó)際財(cái)團(tuán)和各國(guó)政府，其資信水平較高，在合同履行過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其他活動(dòng)要低。所以根據(jù)項(xiàng)目融資的實(shí)際操作，在項(xiàng)目融資過(guò)程中，項(xiàng)目融資合同文件體系管理的重點(diǎn)應(yīng)該放在合同文件的準(zhǔn)備、談判和簽訂過(guò)程中。
（一）項(xiàng)目融資中合同文件體系管理的目的
1.建立一個(gè)合理有效的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)。項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的建立包括了投資結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu)和信用保證結(jié)構(gòu)以及融資結(jié)構(gòu)本身的建立，所有這些結(jié)構(gòu)的確定最終都要反映到合同協(xié)議上來(lái)。合同協(xié)議規(guī)定了參與方的職責(zé)、義務(wù)和權(quán)利，為項(xiàng)目融資和項(xiàng)目本身的具體操作提供了法律依據(jù)。只有重視了項(xiàng)目融資中的合同文件，才能保證一個(gè)合理有效的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)的建立。
2.促進(jìn)項(xiàng)目融資和項(xiàng)目本身的順利實(shí)施。合同管理可以對(duì)項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行合理的分擔(dān)。項(xiàng)目執(zhí)行過(guò)程中將會(huì)面臨眾多的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括信用風(fēng)險(xiǎn)、完工風(fēng)險(xiǎn)、生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、金融風(fēng)險(xiǎn)、政治風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)境保護(hù)風(fēng)險(xiǎn)等。由于這些風(fēng)險(xiǎn)在項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)確定時(shí)進(jìn)行了明確的分擔(dān)，使參與方各自風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)控制在他們能夠承受的范圍內(nèi)，減少了實(shí)施過(guò)程中的阻力。另外，利用合同管理可以確定一個(gè)具有豐富經(jīng)驗(yàn)的管理團(tuán)隊(duì)，促進(jìn)項(xiàng)目成功實(shí)施。
3.實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資方式的創(chuàng)新。通過(guò)對(duì)項(xiàng)目融資合同文件體系的創(chuàng)新，可以在一定程度上實(shí)現(xiàn)融資方式的創(chuàng)新。重視研究融資合同文件，重視合同文件之間的互補(bǔ)關(guān)系，將有助于設(shè)計(jì)出新的融資結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資方式的創(chuàng)新。
（二）項(xiàng)目融資中合同體系管理的內(nèi)容
從項(xiàng)目發(fā)起人的角度來(lái)看，其對(duì)項(xiàng)目融資合同文件體系的管理內(nèi)容主要包括以下幾個(gè)方面：
1.選擇優(yōu)秀的融資顧問(wèn)。項(xiàng)目融資顧問(wèn)是項(xiàng)目融資的設(shè)計(jì)者和組織者，在項(xiàng)目融資過(guò)程中扮演著一個(gè)極其重要的角色，在某種程度上可以說(shuō)是決定項(xiàng)目融資能否成功的關(guān)鍵。融資顧問(wèn)在項(xiàng)目融資過(guò)程中負(fù)責(zé)項(xiàng)目融資合同管理的具體實(shí)施，選擇優(yōu)秀的融資顧問(wèn)是進(jìn)行科學(xué)合同管理的前提。
2.研究工程所在國(guó)法律體系。當(dāng)融資項(xiàng)目位于第三國(guó)時(shí)，融資各方有必要深入了解該國(guó)的法律，明確該國(guó)法律體系與本國(guó)法律體系以及國(guó)際通用法律是否相一致。投資者應(yīng)該特別重視知識(shí)產(chǎn)權(quán)、環(huán)境保護(hù)等方面的相關(guān)規(guī)定，貸款銀行應(yīng)當(dāng)考慮擔(dān)保履行以及實(shí)施接管權(quán)利等有關(guān)的法律保護(hù)結(jié)構(gòu)的有效性等問(wèn)題。
3.做好主合同文件的設(shè)計(jì)。主合同文件是項(xiàng)目融資的核心。比如，在BOT項(xiàng)目中，政府特許協(xié)議構(gòu)成了融資的主合同，其內(nèi)容通常包括了一個(gè)BOT項(xiàng)目從建設(shè)、運(yùn)營(yíng)到移交等各個(gè)環(huán)節(jié)及各個(gè)階段中項(xiàng)目雙方相互之間的主要權(quán)利義務(wù)關(guān)系。其他所有貸款、工程承包、運(yùn)營(yíng)管理、保險(xiǎn)、擔(dān)保等諸種合同均是以此協(xié)議為依據(jù)，為實(shí)現(xiàn)其內(nèi)容而服務(wù)的。因此，項(xiàng)目融資主合同的管理就構(gòu)成了項(xiàng)目融資合同文件體系管理的核心工作，在進(jìn)行融資合同文件體系管理的時(shí)候，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)主合同文件的管理。
主合同的管理要重點(diǎn)包括以下幾方面內(nèi)容：
――明確規(guī)定項(xiàng)目融資主要參與者各方義務(wù)權(quán)利；
――選擇項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)、評(píng)估以及分擔(dān)的方式和手段；
――處理違約的發(fā)生和補(bǔ)救的方法；
――爭(zhēng)議的解決。
4.全面完善項(xiàng)目融資從合同文件體系的構(gòu)建。在確立項(xiàng)目主合同的基礎(chǔ)上，全面構(gòu)建完善的項(xiàng)目融資從合同文件體系，才能促使項(xiàng)目融資順利完成。
項(xiàng)目融資從屬合同的管理主要包括以下兩方面的內(nèi)容：
（1）項(xiàng)目融資擔(dān)保合同文件體系與風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)：
擔(dān)保合同大都為可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)和違約行為提供了資產(chǎn)或資信的擔(dān)保，在被擔(dān)保人發(fā)生違約的時(shí)候，擔(dān)保人有義務(wù)去執(zhí)行其所擔(dān)保的內(nèi)容。項(xiàng)目融資中的擔(dān)保主要包括項(xiàng)目完工擔(dān)保和以“無(wú)論提貨與否均需付款”協(xié)議和“提貨與付款”協(xié)議為基礎(chǔ)的項(xiàng)目擔(dān)保。對(duì)于這些擔(dān)保文件在談判和簽訂過(guò)程中要注意以下內(nèi)容：
――擔(dān)保合同文件成立的條件；
――明確擔(dān)保人和借款人以及貸款人之間的法律關(guān)系；
――重視具有信用擔(dān)保效用的條約條款；
――在發(fā)生被擔(dān)保人違約的情況下，如何執(zhí)行擔(dān)保合同文件；
――在實(shí)施過(guò)程按照設(shè)定的擔(dān)保體系，簽署相關(guān)文件，為項(xiàng)目的成功實(shí)施提供保證。
（2）設(shè)計(jì)合理的管理結(jié)構(gòu)：
項(xiàng)目的管理結(jié)構(gòu)應(yīng)該包括有經(jīng)驗(yàn)的能夠勝任的項(xiàng)目管理團(tuán)隊(duì)、科學(xué)合理的項(xiàng)目管理的決策方式和程序。所有這些在進(jìn)行合同文件談判時(shí)，都應(yīng)給予足夠的重視，并通過(guò)合同文件的形式建立起一個(gè)科學(xué)合理的項(xiàng)目管理結(jié)構(gòu)，在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中嚴(yán)格按照相關(guān)規(guī)定執(zhí)行。
5.項(xiàng)目融資實(shí)施過(guò)程中合同文件體系的管理。在項(xiàng)目融資實(shí)施過(guò)程中，要重視已經(jīng)簽署的合同文件。嚴(yán)格按照相應(yīng)的合同規(guī)定，控制項(xiàng)目的現(xiàn)金流量，實(shí)現(xiàn)融資參與各方的既定目標(biāo)。當(dāng)出現(xiàn)各類(lèi)違約行為或者風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，要按照合同文件體系的規(guī)定，及時(shí)有效地進(jìn)行處理，確保項(xiàng)目融資的實(shí)施。
6.項(xiàng)目融資合同爭(zhēng)端的解決。以主合同的利益維護(hù)為主，充分利用從合同文件，對(duì)出現(xiàn)的爭(zhēng)端事件，按照各有關(guān)規(guī)定做好相應(yīng)處理。
7.項(xiàng)目融資合同實(shí)施后的評(píng)價(jià)。合同管理工作注重經(jīng)驗(yàn)，只有不斷地總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，才能提高合同的管理水平。對(duì)于項(xiàng)目融資類(lèi)合同，不斷總結(jié)更為重要。合同實(shí)施評(píng)價(jià)應(yīng)當(dāng)包括：合同設(shè)計(jì)情況評(píng)價(jià)、合同簽訂情況評(píng)價(jià)、合同執(zhí)行情況評(píng)價(jià)、合同管理工作狀況評(píng)價(jià)、合同條款分析。
（三）項(xiàng)目融資合同文件體系的管理流程
項(xiàng)目融資的過(guò)程本身也是項(xiàng)目融資合同文件體系形成的過(guò)程，對(duì)應(yīng)項(xiàng)目融資的各個(gè)工作階段，本文提出了一個(gè)項(xiàng)目融資合同文件體系的管理流程如圖2所示。
在項(xiàng)目投資決策階段的主要工作是對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行市場(chǎng)分析和技術(shù)經(jīng)濟(jì)分析，此時(shí)項(xiàng)目發(fā)起人主要為形成融資階段的合同文件作相關(guān)的準(zhǔn)備工作，尤其是當(dāng)融資項(xiàng)目位于第三國(guó)時(shí)，有必要深入了解該國(guó)的現(xiàn)行法律體系；在明確了采用項(xiàng)目融資的籌資方式后，當(dāng)務(wù)之急就是選擇優(yōu)秀的融資顧問(wèn)，他們應(yīng)該是一系列融資合同文件的起草者；最關(guān)鍵的步驟是確立融資中的主從合同文件的形式和有關(guān)條款，合同文件的談判、簽署和執(zhí)行涉及到項(xiàng)目公司、銀行、融資顧問(wèn)等一些重要的參與方，在此期間發(fā)生的問(wèn)題很可能需要返回到上一層次進(jìn)行調(diào)整。通過(guò)對(duì)合同文件體系進(jìn)行系統(tǒng)的管理就可以有效地促進(jìn)項(xiàng)目的順利實(shí)施。
總之，由于項(xiàng)目融資特有的優(yōu)勢(shì)，其作為一種新型的融資方式在世界范圍內(nèi)的應(yīng)用越來(lái)越廣；并且，隨著金融創(chuàng)新和世界經(jīng)濟(jì)制度和法律體系的不斷完善，項(xiàng)目融資方式也會(huì)不斷創(chuàng)新，在這個(gè)過(guò)程中充分重視項(xiàng)目融資合同文件體系的管理工作，并且積極探索有效的融資合同文件體系管理方法，對(duì)各種方式的項(xiàng)目融資的順利進(jìn)行都將提供有益的保障。
（作者單位：孫慧、段志成，天津大學(xué)管理學(xué)院 ；姚君，浙江工業(yè)大學(xué)建筑工程學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
馮躍、夏毅：項(xiàng)目融資中的合同框架研究，《生產(chǎn)力研究》2005年第2期。
張極井：項(xiàng)目融資(第二版)，北京，中信出版社,2003年。
何伯森：國(guó)際工程合同與合同管理，北京，中國(guó)建筑工業(yè)出版社，1999年。
項(xiàng)目融資的內(nèi)容
從廣義上講，為了建設(shè)一個(gè)新項(xiàng)目或者收購(gòu)一個(gè)現(xiàn)有項(xiàng)目，或者對(duì)已有項(xiàng)目進(jìn)行債務(wù)重組所進(jìn)行的一切融資活動(dòng)都可以被稱(chēng)為項(xiàng)目融資。 從狹義上講，項(xiàng)目融資(Project Finance)是指以項(xiàng)目的資產(chǎn)、預(yù)期收益或權(quán)益作抵押取得的一種無(wú)追索權(quán)或有限追索權(quán)的融資或貸款活動(dòng)。我們一般提到的項(xiàng)目融資僅指狹義上的概念。
項(xiàng)目融資的主要種類(lèi)
一、無(wú)追索權(quán)的項(xiàng)目融資
無(wú)追索權(quán)(No-recourse)的項(xiàng)目融資
無(wú)追索的項(xiàng)目融資也稱(chēng)為純粹的項(xiàng)目融資，在這種融資方式下，貸款的還本付息完全依靠項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)效益。同時(shí)，貸款銀行為保障自身的利益必須從該項(xiàng)目擁有的資產(chǎn)取得物權(quán)擔(dān)保。如果該項(xiàng)目由于種種原因未能建成或經(jīng)營(yíng)失敗，其資產(chǎn)或收益不足以清償全部的貸款時(shí)，貸款銀行無(wú)權(quán)向該項(xiàng)目的主辦人追索。
無(wú)追索權(quán)項(xiàng)目融資在操作規(guī)則上具有以下特點(diǎn)：
1、項(xiàng)目貸款人對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的其他項(xiàng)目資產(chǎn)沒(méi)有任何要求權(quán)，只能依靠該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量?jī)斶€。
2、項(xiàng)目發(fā)起人利用該項(xiàng)目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量的能力是項(xiàng)目融資的信用基礎(chǔ)。
3、當(dāng)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的分配不被項(xiàng)目貸款人所接受時(shí)，由第三方當(dāng)事人提供信用擔(dān)保將是十分必要的。
4、該項(xiàng)目融資一般建立在可預(yù)見(jiàn)的政治與法律環(huán)境和穩(wěn)定的市場(chǎng)環(huán)境基礎(chǔ)之上。
二、有限追索權(quán)項(xiàng)目的融資
有限追索權(quán)(Limited-recourse)項(xiàng)目的融資
除了以貸款項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)收益作為還款來(lái)源和取得物權(quán)擔(dān)保外，貸款銀行還要求有項(xiàng)目實(shí)體以外的第三方提供擔(dān)保。貸款行有權(quán)向第三方擔(dān)保人追索。但擔(dān)保人承擔(dān)債務(wù)的責(zé)任，以他們各自提供的擔(dān)保金額為限，所以稱(chēng)為有限追索權(quán)的項(xiàng)目融資。
項(xiàng)目融資的有限追索性表現(xiàn)在三個(gè)方面：
1、時(shí)間的有限性
即一般在項(xiàng)目的建設(shè)開(kāi)發(fā)階段，貸款人有權(quán)對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行完全追索，而通過(guò)“商業(yè)完工”標(biāo)準(zhǔn)測(cè)試后，項(xiàng)目進(jìn)入正常運(yùn)營(yíng)階段時(shí)，貸款可能就變成無(wú)追索性的了。
2、金額的有限性
如果項(xiàng)目在經(jīng)營(yíng)階段不能產(chǎn)生足額的現(xiàn)金流量，其差額部分可以向項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行追索。
3、對(duì)象的有限性
貸款人一般只能追索到項(xiàng)目實(shí)體。
項(xiàng)目融資的主要特點(diǎn)
項(xiàng)目融資和傳統(tǒng)融資方式相比，具有以下特點(diǎn)：
1.融資主體的排他性。
項(xiàng)目融資主要依賴(lài)項(xiàng)目自身未來(lái)現(xiàn)金流量及形成的資產(chǎn)，而不是依賴(lài)項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的資信及項(xiàng)目自身以外的資產(chǎn)來(lái)安排融資。融資主體的排他性決定了債權(quán)人關(guān)注的是項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量中可用于還款的有多少，其融資額度、成本結(jié)構(gòu)等都與項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流量和資產(chǎn)價(jià)值密切相關(guān)。
2. 追索權(quán)的有限性。
傳統(tǒng)融資方式，如貸款，債權(quán)人在關(guān)注項(xiàng)目投資前景的同時(shí)，更關(guān)注項(xiàng)目借款人的資信及現(xiàn)實(shí)資產(chǎn)，追索權(quán)具有完全性;而項(xiàng)目融資方式如前所述，是就項(xiàng)目論項(xiàng)目，債權(quán)人除和簽約方另有特別約定外，不能追索項(xiàng)目自身以外的任何形式的資產(chǎn)，也就是說(shuō)項(xiàng)目融資完全依賴(lài)項(xiàng)目未來(lái)的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度。
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2.什么是bot項(xiàng)目融資概念
3.bot項(xiàng)目融資種類(lèi)分別是什么
【關(guān)鍵詞】項(xiàng)目融資；商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)；房地產(chǎn)企業(yè)
商業(yè)房地產(chǎn)（Commercial real estate）是房地產(chǎn)業(yè)的一個(gè)重要組成部分，廣義上來(lái)說(shuō)，可以一般包括辦公寫(xiě)字樓、工業(yè)廠房、步行街和店鋪等。近年來(lái)，隨著房地產(chǎn)政策的調(diào)整與城市綜合體的發(fā)展，商業(yè)房地產(chǎn)逐漸進(jìn)入黃金發(fā)展期，成為房地產(chǎn)企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。據(jù)《2011中國(guó)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)500強(qiáng)測(cè)評(píng)研究報(bào)告》顯示，國(guó)內(nèi)排名前20名的開(kāi)發(fā)商，如萬(wàn)科、保利、金地等均已進(jìn)入商業(yè)房地產(chǎn)領(lǐng)域?？梢?jiàn)，商業(yè)房地產(chǎn)十分具有吸引力，房地產(chǎn)企業(yè)開(kāi)發(fā)的熱情十分高漲。[1]
然而，受限于國(guó)內(nèi)金融資本市場(chǎng)的發(fā)展，商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的資金來(lái)源渠道單一、金額有限、融資成本較高；而且傳統(tǒng)的融資方式存在許多不足，不適合商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的投融資。作為國(guó)際金融市場(chǎng)上推出的一種新型融資方式，[2]項(xiàng)目融資（Project Financing）近幾年已經(jīng)逐步進(jìn)入中國(guó)商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的視野，并在實(shí)踐中取得了良好的效果。因此，項(xiàng)目融資與商業(yè)房地產(chǎn)兩者的結(jié)合是一個(gè)值得深入探討的重要課題。
一、我國(guó)商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)中面臨融資難問(wèn)題與傳統(tǒng)融資方式存在的不足
（1）商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的融資需求巨大，融資難度高
有別于住宅房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)，商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)具有所需資金規(guī)模大、投資回收周期長(zhǎng)、開(kāi)發(fā)模式復(fù)雜、投融資結(jié)構(gòu)復(fù)雜等特點(diǎn)。[3]整體而言，房地產(chǎn)業(yè)是資金密集型產(chǎn)業(yè)，而其中的商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)對(duì)資金的渴求程度更甚。商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)涉及購(gòu)置土地、項(xiàng)目開(kāi)發(fā)和建設(shè)，以及后期的銷(xiāo)售、運(yùn)營(yíng)和管理等各個(gè)環(huán)節(jié)，每一個(gè)環(huán)節(jié)都需要雄厚的資金實(shí)力作后盾。此外，商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目往往采取“只租不售”、“租多售少”的經(jīng)營(yíng)模式，因此，項(xiàng)目完工之后，開(kāi)發(fā)商要想回籠資金、受賄成本至少需要5-10年的漫長(zhǎng)時(shí)期。種種因素決定，與住宅房地產(chǎn)相比，商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的融資難度更高。
（2）商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的傳統(tǒng)融資方式存在的不足
商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)離不開(kāi)來(lái)自銀行等金融機(jī)構(gòu)的資金支持，學(xué)理上一般將企業(yè)融資分成內(nèi)部融資與外部融資，前者主要是企業(yè)自身積累的資金；后者包括銀行貸款、發(fā)行股票債券等。實(shí)踐中，我國(guó)商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的傳統(tǒng)融資方式，主要包括銀行貸款、房地產(chǎn)信托資金、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)上市的股權(quán)融資與債券融資以及民間借貸等多種方式。但是，這幾種方式運(yùn)用于商業(yè)房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)均存在一些不足。
首先，銀行貸款一直在房地產(chǎn)企業(yè)貸款中具有舉足輕重的作用，[4]然而，受宏觀調(diào)控政策的影響，銀行收緊銀根，居民購(gòu)房貸款和企業(yè)開(kāi)發(fā)貸款額繼續(xù)呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，銀行貸款形勢(shì)嚴(yán)峻。其次，對(duì)于絕大多數(shù)商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)而言，上市融資、債券融資的難度較大、門(mén)檻過(guò)高；據(jù)統(tǒng)計(jì)顯示，國(guó)內(nèi)三萬(wàn)多家房地產(chǎn)企業(yè)中，上市的企業(yè)僅有百余家。[5]近年來(lái)房地產(chǎn)信托融資（Real Estate Investment Trust，REITS）受到非常多的關(guān)注，但是受政策調(diào)整和銀監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門(mén)嚴(yán)控的影響，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)越收越緊，已經(jīng)呈明顯降溫態(tài)勢(shì)。2011年，四家信托公司的房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)被叫停。至于民間借貸，對(duì)于商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)而言，一方面額度有限，杯水車(chē)薪，另一方面借貸成本較高、風(fēng)險(xiǎn)比較高?？傊虡I(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的傳統(tǒng)融資方式存在許多不足，難以滿(mǎn)足商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)對(duì)資金的需求。
二、項(xiàng)目融資的主要內(nèi)容與特點(diǎn)
項(xiàng)目融資（Project Financing）首先出現(xiàn)于二十世紀(jì)三十年的美國(guó)油田、煤炭等礦產(chǎn)資源的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)中，后來(lái)逐漸成為國(guó)際金融界爭(zhēng)相推崇的融資方式，并逐步應(yīng)用于鐵路、公路等大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)以及大型商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)程中。美國(guó)銀行家彼得·內(nèi)維特（Peter Nevit）指出，項(xiàng)目融資“是為一個(gè)特定經(jīng)濟(jì)體所安排的融資，貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，滿(mǎn)足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來(lái)源，并且滿(mǎn)足于使用該經(jīng)濟(jì)實(shí)體的資產(chǎn)作為貸款的安全保障。”[6]通俗地講，項(xiàng)目融資的核心內(nèi)容是：以項(xiàng)目開(kāi)發(fā)為載體，項(xiàng)目的承辦人成立項(xiàng)目公司，以項(xiàng)目公司本身的現(xiàn)金流量和收益作為還款來(lái)源，以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)作為貸款的擔(dān)保物一種新型融資模式。具體而言，與傳統(tǒng)的銀行信貸、債券融資等方式相比較，項(xiàng)目融資具有以下幾個(gè)特點(diǎn)。
（1）項(xiàng)目融資以項(xiàng)目開(kāi)發(fā)為融資的載體和導(dǎo)向
顧名思義，項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為融資的載體和導(dǎo)向。銀行等項(xiàng)目資金提供者主要關(guān)注的是該項(xiàng)目未來(lái)的現(xiàn)金收益和項(xiàng)目的資產(chǎn)，而非項(xiàng)目發(fā)起人（例如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商）的資信和還款能力。一般而言，項(xiàng)目融資需要專(zhuān)門(mén)設(shè)立項(xiàng)目公司（Project Company），以項(xiàng)目公司作為融資的借款人和還款人，項(xiàng)目公司作為法人，以其項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)收入為還款來(lái)源，并以項(xiàng)目公司的資產(chǎn)作為貸款抵押物?？傊?xiàng)目融資的一大特點(diǎn)在于：融資的全過(guò)程都圍繞項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、項(xiàng)目公司來(lái)開(kāi)展。
（2）項(xiàng)目融資能幫助房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)負(fù)債表外融資
一般而言，貸款將以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債形式呈現(xiàn)，因此，銀行貸款、民間借貸等方式將直接影響貸款企業(yè)今后的融資能力和融資難度。項(xiàng)目融資則有所不同。項(xiàng)目融資具有風(fēng)險(xiǎn)共同分擔(dān)的特點(diǎn)，資金提供者對(duì)債務(wù)的追索僅限于項(xiàng)目公司抵押的資產(chǎn)以及未來(lái)現(xiàn)金流量，因而可以將項(xiàng)目融資安排為不需要進(jìn)入投資者資產(chǎn)負(fù)債表中的貸款形式，即實(shí)現(xiàn)表外融資。[7]可見(jiàn)，項(xiàng)目融資能夠大大提高項(xiàng)目發(fā)起人、投資者等相關(guān)主體的資金使用效率。
（3）項(xiàng)目融資具有有限追索或無(wú)追索的特點(diǎn)
項(xiàng)目融資以項(xiàng)目公司為借款和還款主體，同時(shí)也僅以項(xiàng)目公司本身的資產(chǎn)、現(xiàn)金流為還款的來(lái)源。因此，無(wú)論項(xiàng)目出現(xiàn)什么問(wèn)題，資金提供者只能以項(xiàng)目公司為限行使追索權(quán)?！盁o(wú)追索”是有限追索的極端，在實(shí)踐中，一般很少出現(xiàn)。這實(shí)際上就保護(hù)了項(xiàng)目發(fā)起人與廣大投資者（如房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商）的利益，而資金提供者（如銀行等金融機(jī)構(gòu)）的風(fēng)險(xiǎn)就比較大。因此，為了降低資金提供者的風(fēng)險(xiǎn)，一般而言，項(xiàng)目融資的主體還包括作為第三方的“擔(dān)保人”，擔(dān)保人將以提供的擔(dān)保金額為限，承擔(dān)項(xiàng)目債務(wù)責(zé)任。
三、商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目融資的幾種模式
自產(chǎn)生以來(lái)，項(xiàng)目融資的應(yīng)用范圍逐步擴(kuò)大，從原先的礦產(chǎn)資源的開(kāi)發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，到目前商業(yè)商地產(chǎn)開(kāi)發(fā)等領(lǐng)域，逐步走向大型化、國(guó)際化、技術(shù)化。[8]商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)建設(shè)往往意味著大規(guī)模資金的投入，沒(méi)有多元化的融資渠道、卓有成效的融資手段，面對(duì)商業(yè)房地產(chǎn)如火如荼地發(fā)展，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商也只能“望洋興嘆”。項(xiàng)目融資具有的有限追索、以項(xiàng)目為載體和表外融資等特點(diǎn)，使得其十分適合應(yīng)用于商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)程中的融資。本文結(jié)合商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的特點(diǎn)，論述商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)過(guò)程中運(yùn)用項(xiàng)目融資的幾種主要模式。
（1）商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的訂單式開(kāi)發(fā)/融資模式
訂單式商業(yè)地產(chǎn)模式是我國(guó)大連萬(wàn)達(dá)集團(tuán)在開(kāi)發(fā)商業(yè)房地產(chǎn)過(guò)程中，借鑒項(xiàng)目融資的思想，在實(shí)踐中創(chuàng)造性地形成的商業(yè)房地產(chǎn)融資模式。[9]筆者認(rèn)為，這種模式是西方先進(jìn)項(xiàng)目融資思想與我國(guó)本土實(shí)踐相結(jié)合的優(yōu)秀產(chǎn)物，值得我國(guó)的商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商重視和學(xué)習(xí)。
圖1 商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的訂單式開(kāi)發(fā)
/融資模式示意圖
如圖1所示，萬(wàn)達(dá)集團(tuán)在開(kāi)發(fā)“萬(wàn)達(dá)廣場(chǎng)”等商業(yè)地產(chǎn)的過(guò)程中，先于有意向的企業(yè)簽訂聯(lián)合協(xié)議，約定商業(yè)房地產(chǎn)的設(shè)計(jì)、功能等；同時(shí)，共同參與商業(yè)房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)和建設(shè)；在這個(gè)過(guò)程中，合作企業(yè)（如沃爾瑪?shù)龋┫蛉f(wàn)達(dá)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商提供了相當(dāng)于長(zhǎng)期租約的擔(dān)保。這種模式當(dāng)然贏得商業(yè)銀行的資金支持，融資難度大大降低。
（2）商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的投資者直接安排的融資模式
“以項(xiàng)目為載體”是項(xiàng)目融資模式的主要特點(diǎn)之一，如果項(xiàng)目的投資者直接安排項(xiàng)目的融資，并且直接承擔(dān)起融資安排中相應(yīng)的責(zé)任，那么這種融資模式就被稱(chēng)之為“投資者直接安排”的融資模式。在商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)領(lǐng)域，由于投資者直接安排的融資模式，要求投資者，也就是商業(yè)房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)商，必須有較雄厚的資金實(shí)力、較好的資信。[10]例如，國(guó)內(nèi)的萬(wàn)達(dá)集團(tuán)、萬(wàn)科集團(tuán)和SOHO中國(guó)等規(guī)模較大、與銀行建立有良好的合作關(guān)系的大型商業(yè)房地產(chǎn)企業(yè)。
（3）商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目公司安排的融資模式
項(xiàng)目公司安排的融資模式是比較符合項(xiàng)目融資的核心內(nèi)容的，顧名思義，其主要運(yùn)作機(jī)制是：由項(xiàng)目發(fā)起人（開(kāi)發(fā)商）和項(xiàng)目的所有投資者，共同投資，組建一個(gè)具有獨(dú)立法人資格的項(xiàng)目公司，該公司與開(kāi)發(fā)商及其他投資者并沒(méi)有直接的聯(lián)系；[11]項(xiàng)目公司的使命在于，以它的名義經(jīng)營(yíng)和開(kāi)發(fā)項(xiàng)目、進(jìn)行融資等活動(dòng)。也就是說(shuō)，通過(guò)商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的開(kāi)發(fā)，項(xiàng)目投資者聚集起來(lái)，并建立聯(lián)系，從而成功為項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)融資目的，保障商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目的順利開(kāi)發(fā)、建設(shè)。
（4）商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的以承購(gòu)合同為基礎(chǔ)的融資模式
圖2 商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的以承購(gòu)合同為
基礎(chǔ)的融資模式示意圖[12]
如圖2所示，這一模式主要有三個(gè)參與主體：開(kāi)發(fā)商、承購(gòu)合同簽訂者（也就是第三方），融資方（資金提供者）。這一項(xiàng)目融資模式的優(yōu)勢(shì)在于其是以承購(gòu)合同為融資的前提和保障?；诔邪贤捻?xiàng)目開(kāi)發(fā)，融資方式將更加相信項(xiàng)目開(kāi)發(fā)未來(lái)能夠取得成功，并能獲得較好的收益。而與開(kāi)發(fā)商簽訂購(gòu)房合同的第三方也對(duì)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的前景十分看好。因此，這一模式十分符合項(xiàng)目融資的精髓：無(wú)論是項(xiàng)目發(fā)起方、融資方還是擔(dān)保方等第三方，均十分相信項(xiàng)目未來(lái)的營(yíng)收能力和前景。這正是項(xiàng)目融資的信任基礎(chǔ)。
四、商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)進(jìn)行項(xiàng)目融資的幾個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)
解決融資問(wèn)題是商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)迫在眉睫的關(guān)鍵要?jiǎng)?wù)，我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)必須提升融資能力，創(chuàng)新融資方式，才能突破限制企業(yè)發(fā)展的資金瓶頸，順利實(shí)現(xiàn)商業(yè)房地產(chǎn)的開(kāi)發(fā)。項(xiàng)目融資的有限追索權(quán)、以項(xiàng)目為導(dǎo)向、實(shí)現(xiàn)表外融資等特點(diǎn)，對(duì)于商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商而言，是十分有利的，因?yàn)檫@無(wú)形中降低了貸款方，商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商的融資風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目融資并非能輕而易舉地實(shí)現(xiàn)，開(kāi)放商必須抓住主要關(guān)鍵點(diǎn)，力圖掃清障礙，才能實(shí)現(xiàn)商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)與項(xiàng)目融資的完美融合。
（1）商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商必須著力提升項(xiàng)目管理的能力
項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目公司為載體和導(dǎo)向進(jìn)行的融資方式，由于項(xiàng)目發(fā)起人只需要前期的資金投入，開(kāi)發(fā)和后期均需要資金提供者的資金支持。這無(wú)疑加大了資金提供者的風(fēng)險(xiǎn)，[13]降低其融資意愿。因此，為了減少投資方的疑慮、提升融資的信心和意愿，商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商不僅應(yīng)該提供一個(gè)合理的、可行的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)計(jì)劃，更應(yīng)該在項(xiàng)目開(kāi)發(fā)、建設(shè)和后期運(yùn)營(yíng)管理中，展現(xiàn)出優(yōu)秀的項(xiàng)目管理的能力，并逐步提升自己的項(xiàng)目管理的能力。這是商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目融資得以實(shí)現(xiàn)的首要前提。
（2）商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商應(yīng)充分挖掘并發(fā)揮項(xiàng)目融資的優(yōu)勢(shì)
首先，在商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)中，開(kāi)發(fā)商應(yīng)在提升自身實(shí)力的前提下，努力展現(xiàn)項(xiàng)目的市場(chǎng)前景，從而贏得銀行等金融機(jī)構(gòu)對(duì)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)的信息和良好評(píng)價(jià)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目融資的有限追索。其次，商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)的項(xiàng)目融資必須完善項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)和利益的分擔(dān)機(jī)制。另外，資產(chǎn)債務(wù)表外融資是項(xiàng)目融資的優(yōu)勢(shì)之一，開(kāi)發(fā)商在保障項(xiàng)目前期投入的基礎(chǔ)上，可以盡可能提升資金使用效率，從而實(shí)現(xiàn)更大的經(jīng)濟(jì)效益。
（3）商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商要提升項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理的能力
項(xiàng)目融資雖然具有分散項(xiàng)目開(kāi)發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)，但是，由于項(xiàng)目管理、實(shí)施和外部環(huán)境等多方面因素的影響，商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目融資過(guò)程中往往會(huì)遇到諸多風(fēng)險(xiǎn)，例如，政治法律風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目管理方面的風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目本身的風(fēng)險(xiǎn)等。[14]因此，我國(guó)商業(yè)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商應(yīng)該提升項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的意識(shí)，積極作為，準(zhǔn)確識(shí)別項(xiàng)目的主要風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源及其成因，分析并評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的具體內(nèi)容，以及自身可以接受的水平；同時(shí)，提升項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的管理能力，在商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的過(guò)程中，做好預(yù)案，多管齊下，將融資與風(fēng)險(xiǎn)管理緊密結(jié)合起來(lái)。
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2011年2月15日，江西省發(fā)改委下發(fā)《鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)重大產(chǎn)業(yè)及生態(tài)工程招商項(xiàng)目?jī)?cè)》，將在鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)內(nèi)建設(shè)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目699個(gè)，總投資額達(dá)到8137.36億元。699個(gè)招商項(xiàng)目囊括了重大基礎(chǔ)設(shè)施、光電產(chǎn)業(yè)、新能源、精深銅加工產(chǎn)業(yè)、汽車(chē)制造及其零配件產(chǎn)業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)等16個(gè)重大產(chǎn)業(yè)及有關(guān)生態(tài)工程，它們的大力實(shí)施將極大的推動(dòng)著鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)的建設(shè)。
鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)項(xiàng)目的融資來(lái)源較少、融資渠道較窄。以2009年為例，鄱陽(yáng)湖固定資產(chǎn)投資總額為4193.3161億元，其資金來(lái)源依次為六個(gè)方面：國(guó)家預(yù)算內(nèi)資金5.7%、國(guó)內(nèi)貸款9.63%、利用外資2.57%、自籌資金69.03%、資本市場(chǎng)0.5%和其他資金12.56%?？梢钥闯觯S著鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)的建設(shè)推進(jìn)，固定資產(chǎn)投資資金將愈發(fā)以自籌資金和國(guó)內(nèi)貸款為主。
絕大多數(shù)項(xiàng)目采用的方式以獨(dú)資、合資的合作方式進(jìn)行融資，而這種融資方式仍然是以大型國(guó)企資本為主。例如，萬(wàn)安核電項(xiàng)目的建設(shè)資金來(lái)自中核集團(tuán)出資51%，贛能股份和贛粵高速共同出資49%。另一方面，在699個(gè)規(guī)劃項(xiàng)目中，采用項(xiàng)目融資方式的僅僅只有7個(gè)，包括2個(gè)道路建設(shè)和改造項(xiàng)目、2個(gè)航空城配套項(xiàng)目、3個(gè)污水處理廠，采用的項(xiàng)目融資模式為BOT、BT、TOT。
通過(guò)調(diào)研我們發(fā)現(xiàn)，鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)的項(xiàng)目建設(shè)資金需求是巨大的，但是其融資渠道和資金來(lái)源較為單一。其融資供給方面看，其融資資金的成分是以國(guó)有資本為主，民間資本所占份額很少。作為一種新穎的更有效的融資方式，項(xiàng)目融資在鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)的建設(shè)中卻運(yùn)用的很少。項(xiàng)目融資具有減小政府財(cái)政壓力、轉(zhuǎn)移項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)等優(yōu)點(diǎn)，我們應(yīng)該廣泛的積極的運(yùn)用這種融資方式。
二、鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目融資過(guò)程中存在的主要問(wèn)題
當(dāng)前世界范圍內(nèi)，項(xiàng)目融資已獲得了廣泛的應(yīng)用，特別是在基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)中。然而，項(xiàng)目融資在我國(guó)的運(yùn)用中仍然存在著一些普遍性的問(wèn)題。并且由于不同地區(qū)具有的政策、環(huán)境、經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)和條件的不同，各個(gè)地區(qū)的項(xiàng)目融資具體問(wèn)題又因地而異。鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)建立在經(jīng)濟(jì)相對(duì)較為薄弱的江西省，他的主要問(wèn)題主要體現(xiàn)在三個(gè)方面。
（一）項(xiàng)目融資的體制問(wèn)題
江西省乃至全國(guó)的項(xiàng)目融資在實(shí)際應(yīng)用方面存在諸多不足，尤以體制問(wèn)題最為根本。這個(gè)問(wèn)題主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：（1）法制建設(shè)尚不規(guī)范。以鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)為依據(jù)，全國(guó)地區(qū)的項(xiàng)目融資法律建設(shè)還比較滯后、不夠完善。我國(guó)的項(xiàng)目融資的法律保障仍然停留在宏觀層面，專(zhuān)門(mén)針對(duì)項(xiàng)目融資的法律文件至今沒(méi)有出臺(tái)；（2）信用制度尚未建立。江西乃至全國(guó)還沒(méi)有建立起科學(xué)、完善的個(gè)人信用和企業(yè)信用制度，也沒(méi)有統(tǒng)一規(guī)范的信用評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)和體系。缺乏統(tǒng)一的評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)和評(píng)估模型，項(xiàng)目發(fā)起者資信狀況以及第三方對(duì)項(xiàng)目效益的評(píng)估結(jié)論無(wú)法獲得金融機(jī)構(gòu)的認(rèn)可，項(xiàng)目融資難以有效進(jìn)行；（3）管理體制不完善。全國(guó)目前還沒(méi)有一個(gè)機(jī)構(gòu)來(lái)統(tǒng)一管理項(xiàng)目融資，這使得投資管理工作不夠規(guī)范，許多項(xiàng)目進(jìn)展緩慢。由于缺乏統(tǒng)一的管理和指導(dǎo)，無(wú)法充分引入市場(chǎng)機(jī)制，致使許多項(xiàng)目的運(yùn)營(yíng)效率十分低下。
（二）項(xiàng)目融資的主體作用問(wèn)題
項(xiàng)目融資主體包括投資主體、政府、金融機(jī)構(gòu)、項(xiàng)目服務(wù)機(jī)構(gòu)等。這些項(xiàng)目融資主體的職能作用能否有效發(fā)揮將決定項(xiàng)目融資的成敗。首先，投資主體結(jié)構(gòu)的缺陷。從鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)的項(xiàng)目融資可以看出，投資主體仍然是以國(guó)有經(jīng)濟(jì)為主，他們大多是以中央直屬企業(yè)為主進(jìn)行直接投資和運(yùn)營(yíng)，然而廣大的民間資本卻很難進(jìn)入；其次，政府職能定位的偏差。有的項(xiàng)目適合于政府投資，有的項(xiàng)目卻不適合政府投資但需要政府的參與及提供擔(dān)保。政府應(yīng)該充分發(fā)揮自己的職能和定位，在產(chǎn)權(quán)界定和保護(hù)、合同實(shí)施和適當(dāng)監(jiān)管方面起到重要作用；最后，金融機(jī)構(gòu)的支持力度不夠。大型國(guó)有商行由于資本金不足，不良資產(chǎn)包袱較重，并且項(xiàng)目融資周期較長(zhǎng)，而商業(yè)銀行的投資目光主要集中在中短期信貸上，這些都導(dǎo)致鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目融資的金融支持力度不夠。
（三）項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題
項(xiàng)目融資時(shí)間跨度長(zhǎng)、涉及面廣泛，其潛在風(fēng)險(xiǎn)是很大的。項(xiàng)目融資中的風(fēng)險(xiǎn)分為兩種：系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括政治風(fēng)險(xiǎn)、法律風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括完工風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)和維護(hù)風(fēng)險(xiǎn)和環(huán)保風(fēng)險(xiǎn)。綜合來(lái)說(shuō)，鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)各個(gè)項(xiàng)目融資中存在的主要風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題有信用風(fēng)險(xiǎn)、建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。第一，信用風(fēng)險(xiǎn)。項(xiàng)目融資是一個(gè)多方參與的融資行為，各方以項(xiàng)目實(shí)體為基礎(chǔ)，相互之間達(dá)成附有各方權(quán)利和義務(wù)的協(xié)議。如果某些項(xiàng)目參與方不能履行協(xié)定的責(zé)任和義務(wù)，則會(huì)使項(xiàng)目執(zhí)行陷入困境。第二，建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為：項(xiàng)目建設(shè)延期；項(xiàng)目建設(shè)成本超支；由于種種原因，項(xiàng)目達(dá)不到“設(shè)計(jì)”規(guī)定的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，甚至由于技術(shù)或其他方面的原因，項(xiàng)目完全停工放棄等。第三，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。他是指在一定的成本水平下能否按計(jì)劃維持產(chǎn)品質(zhì)量與產(chǎn)量，以及產(chǎn)品市場(chǎng)需求量與市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)在靠收費(fèi)作為項(xiàng)目收入來(lái)源的交通行業(yè)中顯得非常重要。
三、解決鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目融資主要問(wèn)題的措施建議
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定快速的增長(zhǎng)，項(xiàng)目融資將在江西乃至全國(guó)的經(jīng)濟(jì)建設(shè)中運(yùn)用得更為廣泛。因此，我們必須克服目前項(xiàng)目融資中的主要問(wèn)題，使這種較為新穎的融資方式發(fā)揮更大的作用。根據(jù)鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目融資存在的主要問(wèn)題，我們應(yīng)該從以下幾方面著手解決。
（一）建立規(guī)范的項(xiàng)目融資體制
首先，需要加強(qiáng)項(xiàng)目融資的法律體系建設(shè)。我國(guó)需要在現(xiàn)有的立法基礎(chǔ)之上，借鑒國(guó)際上項(xiàng)目融資的立法經(jīng)驗(yàn)，多種法律多層次的構(gòu)建項(xiàng)目融資法律體系。完善的項(xiàng)目融資法律體系需要對(duì)項(xiàng)目各個(gè)參與方的責(zé)任和義務(wù)給予嚴(yán)格清晰的確定，使項(xiàng)目融資在具體操作中做到有章可循。包括江西省在內(nèi)的各地方政府也應(yīng)該建立適合地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要的項(xiàng)目融資法律法規(guī)，促進(jìn)地方項(xiàng)目融資的健康發(fā)展。
其次，需要建立統(tǒng)一的項(xiàng)目融資管理機(jī)構(gòu)。鑒于項(xiàng)目融資將在我國(guó)今后的經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮重要作用，我國(guó)中央政府需要建立一個(gè)統(tǒng)一的項(xiàng)目融資管理機(jī)構(gòu)，制定明確的審批程序，設(shè)置專(zhuān)門(mén)的機(jī)構(gòu)（比如地方項(xiàng)目融資管理機(jī)構(gòu)）來(lái)協(xié)調(diào)和管理，對(duì)項(xiàng)目融資的規(guī)劃以及主辦人、貸款人的資格等進(jìn)行嚴(yán)格規(guī)范的審核，確保項(xiàng)目實(shí)體成立后能夠按要求進(jìn)行和完工。
再次，信用體系的構(gòu)建。完善的信用體系，是成熟市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的重要標(biāo)志，對(duì)江西乃至全國(guó)有著重要的意義。應(yīng)該盡快建立以行業(yè)體系為基礎(chǔ)的，服務(wù)全社會(huì)的社會(huì)信用體系，各體系的建立必須遵循統(tǒng)一政策、統(tǒng)一規(guī)劃、統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，由各地各部門(mén)先行試點(diǎn)，逐步快速推進(jìn)。建立以企業(yè)信用制度和個(gè)人信用制度為主的社會(huì)信用體系，將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的投融資活動(dòng)具有重要意義。
最后，規(guī)范引入民間資本。國(guó)家應(yīng)該建立一個(gè)專(zhuān)門(mén)的渠道，用于吸引民間資本參與到項(xiàng)目融資活動(dòng)中。國(guó)家應(yīng)該鼓勵(lì)民營(yíng)企業(yè)以及個(gè)人以合作、聯(lián)營(yíng)、參股、特許經(jīng)營(yíng)等方式，投資于有效益、回報(bào)比較穩(wěn)定的電力、交通等基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。這樣不僅可以讓民間資本也可以分享到經(jīng)濟(jì)建設(shè)的利益，也可以緩解我國(guó)正規(guī)金融體系外的民間金融帶來(lái)的壓力。
（二）加強(qiáng)項(xiàng)目融資的主體作用
項(xiàng)目融資中的項(xiàng)目實(shí)體能否按質(zhì)按量按要求的完成，關(guān)鍵在于各個(gè)項(xiàng)目融資主體的作用是否完全發(fā)揮，它們的責(zé)任和義務(wù)是否完全落實(shí)。這里主要涉及到當(dāng)?shù)卣㈨?xiàng)目主辦人、項(xiàng)目貸款人。
（1）明確政府在項(xiàng)目融資中的定位。政府在項(xiàng)目融資過(guò)程中應(yīng)作為主要的促進(jìn)者而不是投資者。中央政府和地方政府在項(xiàng)目融資中發(fā)揮著重要的作用，政府可以為融資提供擔(dān)保幫助，可以是項(xiàng)目產(chǎn)品或服務(wù)的購(gòu)買(mǎi)者。此外，政府可通過(guò)制定相關(guān)的稅收政策、外匯政策等為項(xiàng)目融資提供優(yōu)惠待遇。
（2）加強(qiáng)項(xiàng)目主辦人職能作用。項(xiàng)目主辦人是項(xiàng)目融資中重要的參與者，是負(fù)責(zé)籌措項(xiàng)目資金、負(fù)責(zé)項(xiàng)目實(shí)施的項(xiàng)目開(kāi)發(fā)商，他們對(duì)項(xiàng)目起到促進(jìn)、開(kāi)發(fā)和管理的作用。由于項(xiàng)目主辦人的多重角色，項(xiàng)目主辦人通常不直接負(fù)責(zé)項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。
（3）使項(xiàng)目貸款人多元化。在我國(guó)，項(xiàng)目貸款人主要是指商業(yè)金融機(jī)構(gòu)。我國(guó)應(yīng)建立以國(guó)有商業(yè)銀行為主體非銀行金融機(jī)構(gòu)為補(bǔ)充的多元化金融體系，同時(shí)調(diào)整金融體系的結(jié)構(gòu)趨于合理化，確保資金融通的多方式、多渠道和融資的合理性。對(duì)于江西省政府而言，應(yīng)該利用大舉建設(shè)鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)為契機(jī)，要給予金融機(jī)構(gòu)相對(duì)寬松的政策環(huán)境，提高資金融通的效率。
（三）完善項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理
項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)種類(lèi)繁多，因此項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)系統(tǒng)性的工程。由于項(xiàng)目的一次性，他的風(fēng)險(xiǎn)一旦形成則沒(méi)有改進(jìn)和補(bǔ)償?shù)臋C(jī)會(huì)，所以項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)管理的要求通常要比日常運(yùn)營(yíng)管理中的要求高許多，而且項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)管理更注重項(xiàng)目前期階段的風(fēng)險(xiǎn)管理和預(yù)防工作，因?yàn)檫@一時(shí)期項(xiàng)目的不確定因素較多，項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)高于后續(xù)階段。
針對(duì)鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目融資的三大主要風(fēng)險(xiǎn)，他們的風(fēng)險(xiǎn)管理需要做到有的放矢。（1）信用風(fēng)險(xiǎn)，它指的是借款人不能支付貸款人債務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)，為了準(zhǔn)確評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)項(xiàng)目收入來(lái)源相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估是必要的。降低信用風(fēng)險(xiǎn)的措施是：項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行詳細(xì)的市場(chǎng)調(diào)研，是自己在風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)安排中具有優(yōu)勢(shì)。（2）建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)主要是指完工風(fēng)險(xiǎn)，完工風(fēng)險(xiǎn)也是項(xiàng)目發(fā)起人面對(duì)的最重要的風(fēng)險(xiǎn)。降低完工風(fēng)險(xiǎn)的措施包括：要求承包商、供應(yīng)商和分包商提供履約保函或者第三方擔(dān)保；購(gòu)買(mǎi)足夠的商業(yè)保險(xiǎn)；通過(guò)談判確定一個(gè)因延誤或執(zhí)行出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)必須賠償?shù)慕痤~。（3）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的措施是：通過(guò)談判確定一個(gè)針對(duì)收費(fèi)公路的影子收費(fèi)協(xié)議或最低缺口保證。針對(duì)其它的項(xiàng)目，如果沒(méi)有合同安排，需要通過(guò)一些其它的發(fā)起人支付方式來(lái)滿(mǎn)足銀行貸款的要求。
四、結(jié)論
近些年，項(xiàng)目融資逐漸成為一些大型項(xiàng)目融資的主要方式。2007年，在世界范圍內(nèi)通過(guò)項(xiàng)目融資方式投資的大型項(xiàng)目就達(dá)3000億美元。盡管項(xiàng)目融資在實(shí)際應(yīng)用中仍然存在許多的問(wèn)題，在我國(guó)進(jìn)行成熟、高效運(yùn)用的條件還有所欠缺，但是我們應(yīng)該認(rèn)識(shí)到項(xiàng)目融資的優(yōu)越性，著力解決當(dāng)前的困難和問(wèn)題，使其更好的服務(wù)于我們的社會(huì)。鄱陽(yáng)湖生態(tài)經(jīng)濟(jì)區(qū)項(xiàng)目融資所反映的問(wèn)題，也是項(xiàng)目融資廣泛應(yīng)用實(shí)踐中普遍存在的問(wèn)題。因此，以鄱陽(yáng)湖項(xiàng)目融資現(xiàn)實(shí)問(wèn)題為基礎(chǔ)，對(duì)項(xiàng)目融資問(wèn)題的解決方法進(jìn)行深入探討，這對(duì)今后我國(guó)各種大型項(xiàng)目進(jìn)行資金融通具有重要借鑒和指導(dǎo)意義。
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關(guān)鍵詞：企業(yè)；重大基建項(xiàng)目；融資；財(cái)務(wù)；影響
一、重大基建項(xiàng)目融資的內(nèi)涵
融資決策是一個(gè)寬泛的概念，涵蓋了經(jīng)濟(jì)生活的宏觀和微觀各個(gè)方面，而重大基建項(xiàng)目融資是項(xiàng)目融資的分支之一。本文認(rèn)為，重大項(xiàng)目融資具有一定的特殊性，必須將其與傳統(tǒng)意義上的企業(yè)融資進(jìn)行區(qū)分，其兩者的區(qū)別主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
第一，載體不同。企業(yè)財(cái)務(wù)管理主要圍繞投資、融資和分配開(kāi)展，其中融資決策是以廣義資產(chǎn)（股東資產(chǎn)、債權(quán)人資產(chǎn)）為載體開(kāi)展的，以?xún)?yōu)化資本結(jié)構(gòu)、促進(jìn)企業(yè)價(jià)值最大化為目的的財(cái)務(wù)活動(dòng)；基建項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為載體的，確保項(xiàng)目資金需求、同時(shí)兼顧效益性的融資行為，并且相對(duì)獨(dú)立于企業(yè)融資。
第二，影響因素不同。企業(yè)融資的影響因素主要有：宏觀經(jīng)濟(jì)及金融環(huán)境、負(fù)債水平（融資空間）、營(yíng)運(yùn)資本規(guī)模、風(fēng)險(xiǎn)承受能力、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性、公司章程或投資者協(xié)議約定等，影響因素涉及企業(yè)經(jīng)營(yíng)的各個(gè)方面；基建項(xiàng)目融資影響因素主要有：項(xiàng)目投資規(guī)模、營(yíng)運(yùn)資金回收、建設(shè)期的長(zhǎng)短、項(xiàng)目投產(chǎn)現(xiàn)金流與專(zhuān)項(xiàng)貸款現(xiàn)金流量的匹配、利舊資產(chǎn)規(guī)模等，主要圍繞項(xiàng)目本身。
第三，決策標(biāo)準(zhǔn)不同。企業(yè)融資決策標(biāo)準(zhǔn)圍繞著降低融資成本、風(fēng)險(xiǎn)可控、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行，核心是找到適合企業(yè)的加權(quán)平均資本成本（WACC），實(shí)現(xiàn)每股收益（EPS）最大化；基建項(xiàng)目融資決策主要圍繞項(xiàng)目本身的現(xiàn)金流量進(jìn)行決策，目前較為常用的方式是凈現(xiàn)金流法（NPV）、內(nèi)部報(bào)酬率法（IRR），對(duì)于互斥項(xiàng)目評(píng)價(jià)，主要使用NPV法決策，即項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值大于零，就是可行的，項(xiàng)目融資決策必須符合這樣的標(biāo)準(zhǔn)。
二、重大基建項(xiàng)目融資方式及其選擇
關(guān)于重大基建項(xiàng)目融資方式，總體上與企業(yè)融資方式相似，主要包括權(quán)益融資、債務(wù)融資、混合融資，以下分別對(duì)其內(nèi)容和適用情況進(jìn)行分析：
（一）權(quán)益融資方式及其選擇
權(quán)益融資是指通過(guò)股東或投資者投入資金的方式解決重大基建項(xiàng)目資金需求。具體而言，包括投資者增資（主要是非上市公司）、留存收益融資、在二級(jí)市場(chǎng)公開(kāi)或定向發(fā)行股票（主要是上市公司）、引入戰(zhàn)略投資者等。
權(quán)益融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)：獲得長(zhǎng)期資金需求，無(wú)須還本付息；不因?qū)嵤┗?xiàng)目使企業(yè)償債能力下降，增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)；融資規(guī)模較大，單一方式即可滿(mǎn)足重大項(xiàng)目建設(shè)資金需求；權(quán)益融資方式的主要缺點(diǎn)：造成控制權(quán)稀釋?zhuān)蝗谫Y成本相對(duì)較高，需要支付發(fā)行費(fèi)用，并負(fù)擔(dān)股東要求的較高回報(bào)率；權(quán)益融資方式的適用范圍：1）處于初創(chuàng)期或成長(zhǎng)期初期的公司；2）上市公司；3）無(wú)法進(jìn)行債務(wù)融資或償債能力很差，但資產(chǎn)狀況良好，能夠吸引投資者進(jìn)入的公司。
（二）債務(wù)融資方式及其選擇
債務(wù)融資方式主要是指通過(guò)增加企業(yè)債務(wù)方式解決重大基建項(xiàng)目資金需求。具體包括：發(fā)行企業(yè)債券（含中期票據(jù)、短融券等）進(jìn)行直接融資、向銀行（含銀團(tuán)貸款）及其他金融機(jī)構(gòu)取得借款、借入私募債、資產(chǎn)抵（質(zhì)）押融資等。
債務(wù)融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)：融資程序相對(duì)簡(jiǎn)單，速度快；一般不存在發(fā)行費(fèi)用，融資成本相對(duì)較低；債務(wù)融資方式的主要缺點(diǎn)：資金使用限制條件多，大額資金需受托支付；融資規(guī)模受到企業(yè)總體融資空間的影響，投資額較大的項(xiàng)目無(wú)法通過(guò)一種方式解決；還本付息壓力較大，雖然很多銀行設(shè)定寬限期，但一般在建設(shè)期后期或期末就需要還本付息，加大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；債務(wù)融資方式的使用范圍：1）處于成長(zhǎng)期中后段或成熟期的企業(yè)，并且負(fù)債水平低于行業(yè)平均水平；2）權(quán)益融資難度較大的非上市公司；3）借款融資渠道多，可取的低成本融資的企業(yè)。
（三）混合融資方式及其選擇
混合融資方式是指通過(guò)債務(wù)和權(quán)益融資方式結(jié)合解決重大基建項(xiàng)目資金需求。具備包括：發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券、直接采取發(fā)債/借款與權(quán)益方式組合融資、通過(guò)組合融資協(xié)議方式融資等。
混合融資方式的主要優(yōu)點(diǎn)：通過(guò)融資組合，利用分散融資風(fēng)險(xiǎn)；融資規(guī)模較大；通過(guò)合理的安排，可提高資金使用靈活性；混合融資方式的主要缺點(diǎn)：融資管理難度大，例如可轉(zhuǎn)債可能變?yōu)閭鶆?wù)融資，后續(xù)債務(wù)負(fù)擔(dān)加重；總體成本相對(duì)較高，包括尋找融資對(duì)象的成本；混合融資方式的適用范圍：1）融資規(guī)模大，單一方式無(wú)法滿(mǎn)足投資需求的企業(yè)；2）能夠輕易找到混合融資渠道，且融資成本可承受的企業(yè)；
三、重大基建項(xiàng)目融資方式及其財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)影響分析
對(duì)于重大基建項(xiàng)目，選擇不同的融資方式會(huì)產(chǎn)生不同的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)影響，本文主要圍繞對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告的影響，闡述不同融資方式的后果，考慮到組合融資是基于債務(wù)融資和權(quán)益融資衍生的，以下重點(diǎn)分析債務(wù)融資和權(quán)益融資方式的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)后果，具體分析詳見(jiàn)下表：
四、啟示和建議
通過(guò)以上的分析，本文認(rèn)為，對(duì)于重大基建項(xiàng)目的實(shí)施決策，不僅需要關(guān)注項(xiàng)目實(shí)施前的概念設(shè)計(jì)、勘察設(shè)計(jì)等工作，同時(shí)也需要關(guān)注項(xiàng)目實(shí)施中及其實(shí)施后的評(píng)價(jià)（包括項(xiàng)目后評(píng)價(jià)），對(duì)于重大項(xiàng)目融資方式?jīng)Q策，可以按照以下步驟進(jìn)行：步驟1：編制重大基建項(xiàng)目資金計(jì)劃表，確定融資規(guī)模；步驟2：在項(xiàng)目實(shí)施前，對(duì)可能的融資方式進(jìn)行總體分析，確定可選擇的融資方式，并取得各類(lèi)融資方式下的融資成本、期限、實(shí)施條件、不確定性、財(cái)務(wù)影響分析等相關(guān)基礎(chǔ)資料；步驟3：組織項(xiàng)目管理人員、財(cái)務(wù)專(zhuān)家（必要時(shí)聘請(qǐng)外部專(zhuān)家）對(duì)融資方式進(jìn)行選擇，形成初步意見(jiàn)提交決策機(jī)構(gòu)決策，并付諸實(shí)施。
在重大基建項(xiàng)目融資過(guò)程中，需要關(guān)注以下事項(xiàng)：
首先，堅(jiān)持適用性原則，即需要根據(jù)項(xiàng)目建設(shè)特點(diǎn)安排融資，建設(shè)期短且未來(lái)前景好的項(xiàng)目應(yīng)偏重于債務(wù)融資，降低融資成本；對(duì)于建設(shè)期長(zhǎng)，不確定性大的項(xiàng)目應(yīng)偏重于權(quán)益性融資，主要是緩解前期資金壓力；對(duì)于投資規(guī)模大、周期長(zhǎng)的項(xiàng)目，側(cè)重于采用組合方式，增加融資方式的靈活性，防止由于單一資金來(lái)源出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)無(wú)法補(bǔ)救。
其次，堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)可控原則，即在選擇融資方式的過(guò)程中，應(yīng)關(guān)注融資方式本身的風(fēng)險(xiǎn)，控制好相關(guān)協(xié)議、合同、約定相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容，確保風(fēng)險(xiǎn)能夠在企業(yè)可承受的范圍內(nèi)。
再次，堅(jiān)持動(dòng)態(tài)財(cái)務(wù)分析，即在項(xiàng)目實(shí)施前、實(shí)施中、實(shí)施后都要做好財(cái)務(wù)影響的動(dòng)態(tài)分析。由于重大基建項(xiàng)目往往關(guān)系到企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，是一種戰(zhàn)略性的安排，對(duì)于企業(yè)某一期間（特別是建設(shè)期后期和投產(chǎn)前期）的經(jīng)營(yíng)將產(chǎn)生重要影響，例如：實(shí)施前，做好可行性評(píng)價(jià)中的融資分析，重點(diǎn)是保障資金需求；實(shí)施中，做好投資預(yù)算控制（如變更洽商、索賠等控制），包括提前考慮其對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的影響，上市公司還需要做好與投資者的溝通工作，避免出現(xiàn)信息不對(duì)稱(chēng)造成價(jià)值低估；實(shí)施后，要做好后評(píng)價(jià)工作，重大建設(shè)項(xiàng)目周期長(zhǎng)，短期很難有客觀的評(píng)價(jià)，必須做好后評(píng)價(jià)，特別是財(cái)務(wù)（融資）后評(píng)價(jià)，以為后續(xù)項(xiàng)目的實(shí)施提供經(jīng)驗(yàn)、教訓(xùn)。
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一、項(xiàng)目融資的發(fā)展
1．4目融資在國(guó)外的發(fā)展歷史
項(xiàng)目融資的早期形式可以追溯到本世紀(jì)50年代美國(guó)一些銀行利用產(chǎn)品貸款的方式為石油天然氣項(xiàng)目所安排的融資活動(dòng)。然而，項(xiàng)目融資開(kāi)始受到人們的廣泛重視，被視為國(guó)際金融的一個(gè)獨(dú)立分支，是以60年代中期在英國(guó)北海油田開(kāi)發(fā)中所使用的有限追索項(xiàng)目貸款作為標(biāo)志的。在70年代第一次石油危機(jī)之后能源工業(yè)的繁榮時(shí)期，項(xiàng)目融資得到了大規(guī)模的發(fā)展，成為當(dāng)時(shí)大型能源項(xiàng)目國(guó)際性融資的一種主要手段。80年代初開(kāi)始的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī)，使得項(xiàng)目融資的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)低潮期，1981年到1986年的6年間，西方國(guó)家在這一領(lǐng)域投資的新項(xiàng)目比上一時(shí)期減少了60％，投資總額減少了33％。但在1985年以后，‘隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和若干具有代表性的項(xiàng)目融資模式的完成，項(xiàng)目融資特別是BOT模式，在發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家都得到了相當(dāng)大的發(fā)展。項(xiàng)目融資又重新開(kāi)始在國(guó)際金融界活躍起來(lái)，并在融資結(jié)構(gòu)、追索形式、貸款期限、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面有所創(chuàng)新和發(fā)展。
發(fā)達(dá)國(guó)家的項(xiàng)目融資活動(dòng)開(kāi)展較早，項(xiàng)目融資的規(guī)模也較大，融資結(jié)構(gòu)安排也日趨復(fù)雜。較有影響的幾個(gè)項(xiàng)目主要有：英法海峽隧道項(xiàng)目建設(shè)，項(xiàng)目發(fā)起人是歐洲隧道公司，項(xiàng)目期限為55年(1987-2042)，籌集總額達(dá)到103億美元，融資結(jié)構(gòu)為85億貸款，17．2億元股票，建設(shè)方式為固定總價(jià)和目標(biāo)總價(jià)合同。澳大利亞的悉尼港海灣隧道項(xiàng)目，項(xiàng)目發(fā)起人是澳Transfield和Kumagal公司，特許期限為30年(1992-2022)，籌集總額5．5億美元，融資結(jié)構(gòu)為1100萬(wàn)元股票，2．79億債券，223億無(wú)息貸款，建設(shè)方式為交鑰匙固定價(jià)格。英國(guó)的Dartfold橋項(xiàng)目，項(xiàng)目發(fā)起人為歐洲幾家銀行，特許期限為20年(1988-2008)，籌集總額為3．1億美元，融資結(jié)構(gòu)為1．21億附屬貸款證券，1．85億辛迪加貸款，建設(shè)方式為交鑰匙分包。
發(fā)展中國(guó)家由于國(guó)家可供投資的資金有限，對(duì)于大規(guī)模的建設(shè)投資難以維持。而項(xiàng)目融資以項(xiàng)目導(dǎo)向的基本特征可以方便發(fā)展中國(guó)家的融資活動(dòng)，因而受到廣大發(fā)展中國(guó)家的歡迎?？墒怯捎陧?xiàng)目融資安排非常復(fù)雜，對(duì)項(xiàng)目參與各方的要求比較高，所以項(xiàng)目融資在發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)的時(shí)間相比而言很晚。泰國(guó)進(jìn)行BOT項(xiàng)目是從20世紀(jì)80年代末才開(kāi)始，主要是交通建設(shè)方面的項(xiàng)目，泰國(guó)政府目前尚沒(méi)有專(zhuān)門(mén)關(guān)于BOT方面的法律，對(duì)BOT項(xiàng)目的管理都是針對(duì)具體項(xiàng)目而言的。土耳其是將BOT投資方式正式應(yīng)用于傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施方面最早的國(guó)家之一，應(yīng)用范圍主要是部分水壩、發(fā)電廠、機(jī)場(chǎng)、貿(mào)易中心、地鐵、港口項(xiàng)目等方面，關(guān)于項(xiàng)目股本與負(fù)債的規(guī)定是項(xiàng)目發(fā)起人或公司最低股本不低于20％，政府通過(guò)適當(dāng)?shù)臋C(jī)構(gòu)愿意向?yàn)楂@取和經(jīng)營(yíng)該項(xiàng)目的公司投資多達(dá)30％的股本。除股本以外項(xiàng)目所有的籌資將由發(fā)起人安排，并形成項(xiàng)目公司的債務(wù)。
2項(xiàng)目融資在我國(guó)的發(fā)展情況
項(xiàng)目融資在中國(guó)的發(fā)展歷史還很短但發(fā)展很迅速，項(xiàng)目融資20世紀(jì)80年代中期被引入我國(guó)。第一個(gè)采用BOT模式的項(xiàng)目是深圳沙頭角B電廠，該項(xiàng)目于1984年簽署合資協(xié)議，1986年完成融資安排并動(dòng)工興建，1988年建成投入使用，項(xiàng)目總投資為42億港元(按1986年匯率計(jì)算合5．4億美元)，資金結(jié)構(gòu)包括股本資金、從屬性貸款和項(xiàng)目貸款三種形式，投資方為深圳特區(qū)電力開(kāi)發(fā)公司(A方)和一家在香港注冊(cè)的公司――合和電力(中國(guó))有限公司(B方)，項(xiàng)目合作期為10年，合作期滿(mǎn)，B方將電廠無(wú)償轉(zhuǎn)讓給A方。該項(xiàng)目被認(rèn)為是中國(guó)最早的一個(gè)有限追索的項(xiàng)目融資案例。1994年初，由福建泉州市民營(yíng)企業(yè)名流實(shí)業(yè)股份有限公司和市政府授權(quán)投資機(jī)構(gòu)按60：40出資，依法設(shè)立“泉州刺桐大橋投資開(kāi)發(fā)有限公司”，投資2億元興建刺桐大橋，名流公司對(duì)該大橋公司控股，大橋公司全權(quán)負(fù)責(zé)大橋項(xiàng)目前期準(zhǔn)備、施工建設(shè)、經(jīng)營(yíng)管理的全過(guò)程，經(jīng)營(yíng)期限為30年(含建設(shè)期)，期滿(mǎn)后全部設(shè)施無(wú)償移交給市政府，被稱(chēng)為“國(guó)產(chǎn)”BOT，開(kāi)創(chuàng)了利用內(nèi)資進(jìn)行項(xiàng)目融資的先例。而1995年廣西壯族自治區(qū)來(lái)賓電廠二期BOT項(xiàng)目則是第一個(gè)經(jīng)國(guó)家批準(zhǔn)的BOT試點(diǎn)項(xiàng)目。2001年6月兩臺(tái)機(jī)組全部進(jìn)人商業(yè)運(yùn)營(yíng)，該項(xiàng)目獲得批準(zhǔn)和建成，標(biāo)志著中國(guó)在能源、交通等領(lǐng)域挑選有條件的項(xiàng)目，組織試點(diǎn)進(jìn)行規(guī)范化管理工作的開(kāi)始。1997年5月，我國(guó)重慶市政府與亞洲擔(dān)保及豪升ABS(中國(guó))控股公司簽訂了中國(guó)第一個(gè)以城市為墓礎(chǔ)的ABS計(jì)劃合作協(xié)議，揭開(kāi)了中國(guó)以ABS方式融資的序幕。特別值得注意的是，最近幾年隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等方面的資金需求日益增長(zhǎng)，如何利用包括BOT模式在內(nèi)的項(xiàng)目融資方式為經(jīng)濟(jì)建設(shè)籌集資金，正在成為我國(guó)政府、企業(yè)界和金融界熱門(mén)的一個(gè)話(huà)題。
二、國(guó)內(nèi)外的研究現(xiàn)狀
國(guó)外關(guān)于項(xiàng)目融資的研究較早，有關(guān)的著述文獻(xiàn)也不少，但是系統(tǒng)性不夠。美國(guó)銀行家Peter K．Nevitt于1979年所著《Project Financing》一書(shū)應(yīng)該算是早期研究著作中內(nèi)容較為豐富，對(duì)于項(xiàng)目融資的理論及實(shí)際操作介紹較為全面的，不少項(xiàng)目就是在這本書(shū)的指引下完成的。以后隨著項(xiàng)目融資的不斷發(fā)展，融資模式的不斷創(chuàng)新，一些研究工作者又開(kāi)始了新的探索，Chfford Chance于1991年所著的《Project Finance》一書(shū)總結(jié)了項(xiàng)目融資在二十世紀(jì)八十年代以來(lái)的最新發(fā)展，對(duì)新出現(xiàn)的融資模式進(jìn)行了較為深入的介紹和分析。在此之后都是一些零散文獻(xiàn)，主要是對(duì)某個(gè)融資項(xiàng)目進(jìn)行介紹，探討該項(xiàng)目的融資結(jié)構(gòu)安排，以及這種融資過(guò)程的創(chuàng)新和啟示意義。如Nell Robeason(2001)關(guān)于英國(guó)海上風(fēng)力發(fā)電廠項(xiàng)目的融資介紹，文中對(duì)該項(xiàng)目的背景、融資模式、風(fēng)險(xiǎn)及其化解措施、融資成本和收益以及相應(yīng)的保險(xiǎn)方式都做了詳細(xì)的介紹，為其他國(guó)家和地區(qū)的項(xiàng)目融資活動(dòng)提供了有價(jià)值的實(shí)際參考。
國(guó)內(nèi)由于項(xiàng)目融資開(kāi)展的比較晚，相應(yīng)的研究工作還不成熟，研究文獻(xiàn)主要還是側(cè)重于對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)行的項(xiàng)目融資活動(dòng)作簡(jiǎn)單的介紹以及對(duì)國(guó)際上新出現(xiàn)的融資模式進(jìn)行介紹。張作榮(1998)對(duì)ABS融資模式(即資產(chǎn)證券化模式)的介紹，通過(guò)對(duì)ABS(Asset-Bached Secuntizatlon)融資內(nèi)涵的揭示，分析了電力項(xiàng)目實(shí)施ABS融資的程序和其基本特點(diǎn)，在此基礎(chǔ)上指出了中國(guó)電力企業(yè)項(xiàng)目融資實(shí)行ABS融資方式的可能性和現(xiàn)實(shí)性，并討論了近期中國(guó)電力企業(yè)引入ABS融資方式應(yīng)注意解決的一些問(wèn)題。梅世強(qiáng)、王雪青、畢星(1999)關(guān)于跨國(guó)輸油氣管道項(xiàng)目融資模式結(jié)構(gòu)的研究論文，針對(duì)跨國(guó)輸油氣管道項(xiàng)目投資巨大、周期長(zhǎng)、投資風(fēng)險(xiǎn)高的特點(diǎn)，提出以項(xiàng)目融資為基礎(chǔ)的融資模式，對(duì)項(xiàng)目的投資結(jié)構(gòu)、資本結(jié)構(gòu)、融資結(jié)構(gòu)及其信用擔(dān)保結(jié)構(gòu)進(jìn)行了研究。李秀輝與張世英(2001)對(duì)PPP融資模式(即公共部門(mén)與私人企業(yè)合作模式)的介紹，該文研究了PPP(Public-Pnvate Partnership)模式的產(chǎn)生背景、概念特征、優(yōu)勢(shì)和應(yīng)用實(shí)例進(jìn)行了簡(jiǎn)要地介紹，并就其在中國(guó)公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的應(yīng)用進(jìn)行了展望。
三、項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)度量
項(xiàng)目融資由于結(jié)構(gòu)復(fù)雜，影響因素眾多，導(dǎo)致該活動(dòng)從一開(kāi)始就面臨著各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，如果不對(duì)這些可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)有充分的估計(jì)和控制，項(xiàng)目的成功率就會(huì)大大降低，從而引起難以估量的損失。由于融資風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)整個(gè)項(xiàng)目的重大意義，理論界也開(kāi)始將研究重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)?xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的討論，N．Kartam與S.Kartam(2001)從項(xiàng)目訂約人角度對(duì)科威特建筑行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)管理進(jìn)行研究，在問(wèn)卷調(diào)查基礎(chǔ)上探討如何評(píng)估、分散以及管理科威特建筑項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)，并提出了兩種風(fēng)險(xiǎn)管理方法，即預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)措施與緩和風(fēng)險(xiǎn)措施，預(yù)防性措施往往在項(xiàng)目開(kāi)始早期卓有成效，而緩和風(fēng)險(xiǎn)措施則是在風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生情況下為最小化項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)而采取的補(bǔ)救性措施。Kumar(2002)從期權(quán)角度研究了IT項(xiàng)目運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題，強(qiáng)調(diào)要區(qū)別IT項(xiàng)目中的不同風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)一定的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖方法予以化解，文中提出來(lái)具體的風(fēng)險(xiǎn)管理與化解的措施，具有相當(dāng)重要的啟示意義。國(guó)內(nèi)對(duì)項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的研究尚處于起步階段，主要是一些較為初步的定性分析，王輝、何伯森(1999)從項(xiàng)目公司的角度來(lái)討論在BOT項(xiàng)目中的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，為了便于風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理，把BOT項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)可分為可控制和不可控制兩類(lèi)，然后分別對(duì)它們進(jìn)行分析、評(píng)價(jià)和分配。張水波、孔德泉、何伯森(2000)通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)外案例的研究，對(duì)BOT項(xiàng)目中經(jīng)常出現(xiàn)的擔(dān)保進(jìn)行了詳細(xì)的闡述，討論如何利用擔(dān)保的手段轉(zhuǎn)移合同風(fēng)險(xiǎn)。
至于項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)的定量分析，當(dāng)前的研究成果仍不多見(jiàn)， Gnmsey與Lewis(2001)對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中的PPP融資模式的風(fēng) 險(xiǎn)做了分析研究，以一個(gè)典型的PPP融資模式――蘇格蘭廢水處理設(shè)施項(xiàng)目為案例進(jìn)行深入探討，利用敏感度分析法和復(fù)雜的概率論及計(jì)算機(jī)支持下的樣本統(tǒng)計(jì)模擬技術(shù)詳細(xì)分析了PPP融資模式的風(fēng)險(xiǎn)。王核成、陶力一、張遠(yuǎn)福(1998)在分析比較傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)分析方法的基礎(chǔ)上，提出了一個(gè)更為有效的風(fēng)險(xiǎn)分析方法，即“交叉分析―蒙特卡羅模擬”綜合模型。并利用此模型對(duì)H集團(tuán)的某技改投資項(xiàng)目進(jìn)行了案例分析。在此基礎(chǔ)上，提出了建立項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)防范預(yù)警系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。謝英亮(2000)對(duì)傳統(tǒng)的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法的缺陷進(jìn)行了分析，闡述了產(chǎn)出物價(jià)格隨機(jī)游走的特征，介紹了基于隨機(jī)過(guò)程模擬的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，并以一個(gè)金礦開(kāi)采項(xiàng)目為對(duì)象進(jìn)行了案例分析。盡管對(duì)項(xiàng)目融資的定量分析已經(jīng)取得了一定的成果，但是相對(duì)于實(shí)際工作的需要還是很不足的，需要進(jìn)一步的研究。
關(guān)鍵詞：項(xiàng)目融資 資產(chǎn)證化 ABS模式
一、項(xiàng)目融資的概述
（一）項(xiàng)目融資的定義
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的不斷推進(jìn)，國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈，世界各國(guó)在不斷發(fā)展自身實(shí)力的同時(shí)，積極尋求國(guó)際間的合作，加強(qiáng)自身的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，提高自身在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。然而在許多國(guó)家，尤其是發(fā)展中國(guó)家，單靠自身的實(shí)力，很難得到有效的發(fā)展，大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，都有建設(shè)周期長(zhǎng)，投資大，回報(bào)率低的特點(diǎn)，在當(dāng)今的中國(guó)當(dāng)然也存在諸如此類(lèi)的問(wèn)題，因此，必須要找到一條有效的途徑，來(lái)解決這一問(wèn)題，項(xiàng)目融資就是這樣一種有效的途徑。對(duì)于項(xiàng)目融資的定義，現(xiàn)在還沒(méi)有一個(gè)國(guó)際上通用的統(tǒng)一的定義，一般來(lái)說(shuō)，可以給項(xiàng)目融資給出一個(gè)定義：項(xiàng)目融資就是指項(xiàng)目發(fā)起人為某項(xiàng)工程建設(shè)而成立一家項(xiàng)目公司，以項(xiàng)目公司的名義貸款，以該項(xiàng)目現(xiàn)金流量及所產(chǎn)生的收益作為還款的資金來(lái)源的一種融資方式。除此之外，資金提供方不得向項(xiàng)目以外其他實(shí)體追索，不得要求以項(xiàng)目以外的資產(chǎn)償還融資。項(xiàng)目融資的主要形式包括貸款和發(fā)行項(xiàng)目債券。一般項(xiàng)目融資與資產(chǎn)證化的技術(shù)相結(jié)合的ABS項(xiàng)目融資方式在近幾年不斷發(fā)展，這也是本文著重論述的。
（二）項(xiàng)目融資的特點(diǎn)
根據(jù)上述定義，我們可以對(duì)項(xiàng)目融資的特點(diǎn)做出一個(gè)歸納，隨著項(xiàng)目融資形式的不斷發(fā)展，其形式也變得多樣化，但是，他們都有共同的特點(diǎn)，大致包括以下幾點(diǎn)：
（1）項(xiàng)目融資的成功與否主要依賴(lài)于項(xiàng)目自身的現(xiàn)金流量和資產(chǎn)狀況，而非依賴(lài)于項(xiàng)目的投資者或發(fā)起人的資產(chǎn)和信用，這是不同學(xué)者在對(duì)項(xiàng)目融資下定義時(shí)所必須體現(xiàn)出來(lái)的法律特征，也是項(xiàng)目融資與傳統(tǒng)的融資方式（如貸款）的重要區(qū)別之一。這是項(xiàng)目融資非常重要的一個(gè)特點(diǎn)，和普通融資不同，在普通融資中，項(xiàng)目發(fā)起人的資產(chǎn)和信用是融資過(guò)程中中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，是不可分割的，但是在項(xiàng)目融資中，是由成立的特別的項(xiàng)目公司來(lái)完成融資，進(jìn)行融資的基礎(chǔ)資產(chǎn)，也是和項(xiàng)目投資人的資產(chǎn)以剝離開(kāi)的，因此，對(duì)與項(xiàng)目融資來(lái)說(shuō)，并不會(huì)對(duì)項(xiàng)目的投資人的資產(chǎn)和信用產(chǎn)生過(guò)度的依賴(lài)，項(xiàng)目融資的所有活動(dòng)，都以項(xiàng)目為中心進(jìn)行。
（2）由于項(xiàng)目融資多數(shù)都具有涉外性質(zhì)，因此，項(xiàng)目融資在承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)方面，還是面臨著比較復(fù)雜的情況。
（3）在項(xiàng)目融資中，對(duì)于項(xiàng)目投資的人追索權(quán)是有限追索權(quán)，這也是項(xiàng)目融資一個(gè)非常重要的特點(diǎn)。具體來(lái)說(shuō)，就是指，對(duì)于項(xiàng)目投資人項(xiàng)目資產(chǎn)外，不能對(duì)項(xiàng)目投資人的其他資產(chǎn)進(jìn)行追索。但是要注意的是，有限追索只是針對(duì)于項(xiàng)目投資人，對(duì)于項(xiàng)目投資人為了進(jìn)行項(xiàng)目融資而特別設(shè)立的項(xiàng)目投資公司，追索權(quán)還是完全的。這一特點(diǎn)也是后來(lái)，我要著重論述的項(xiàng)目融資中的破產(chǎn)隔離制度的基礎(chǔ)。
二、資產(chǎn)證化的項(xiàng)目融資
（一）資產(chǎn)證化的含義
但是由于資產(chǎn)證化作為一種新型的金融產(chǎn)品，其具體操作十分靈活，而且作為一種金融現(xiàn)象，又是出于一種不斷變化的發(fā)展過(guò)程中，也就是說(shuō)他一直處于一種動(dòng)態(tài)的過(guò)程，因此要想給他下一個(gè)國(guó)際通行的完整的標(biāo)準(zhǔn)定義還是有一定的難度的。但是，從已有的定義中，我們還是可以歸納出資產(chǎn)證化的共性，從而對(duì)資產(chǎn)證化得到一個(gè)比較全面的認(rèn)識(shí)，大概說(shuō)來(lái)，可以說(shuō)是，資產(chǎn)證化是以流動(dòng)性較差，但能產(chǎn)生穩(wěn)定的未來(lái)現(xiàn)金流的資產(chǎn)作為信用基礎(chǔ)，通過(guò)結(jié)構(gòu)重組和信用增級(jí)等措施，發(fā)行證券以籌措資金的過(guò)程。
（二）資產(chǎn)證化與項(xiàng)目融資的關(guān)系
資產(chǎn)證化與項(xiàng)目融資，都是現(xiàn)在國(guó)際上比較通行而且有效的融資方式，正是因?yàn)槿绱耍@兩者之間，必然存在著某種聯(lián)系，從法律的角度來(lái)看，在許多法律關(guān)系上，二者也是相互關(guān)聯(lián)，密不可分的。
（1）首先是從對(duì)債券的追索權(quán)來(lái)看，資產(chǎn)證化與項(xiàng)目融資都不同于傳統(tǒng)的融資，傳統(tǒng)的融資一般都是無(wú)限追索權(quán)，但是不論是對(duì)于資產(chǎn)證化還是項(xiàng)目融資的融資技術(shù)來(lái)說(shuō)，這二者都是有限追索權(quán)。
（2）從上述第一點(diǎn)所述，我們可以引申出第二點(diǎn)的聯(lián)系，即，融資的破產(chǎn)隔離保護(hù)，也就是說(shuō)，債權(quán)的有限追索權(quán)是實(shí)行融資破產(chǎn)隔離保護(hù)的基礎(chǔ)，而且從這兩者的融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，因?yàn)樗麄兌家笤O(shè)立獨(dú)立的項(xiàng)目公司，這也能夠在一定程度上實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離的保護(hù)。而基于同樣的原理，資產(chǎn)證化，則是通過(guò)專(zhuān)門(mén)的資產(chǎn)證化的證發(fā)行人（SPV）來(lái)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護(hù)的。
（3）從融資過(guò)程中個(gè)方所處的法律關(guān)系來(lái)看，我們也可以看出，不論是項(xiàng)目融資結(jié)構(gòu)還是資產(chǎn)證化結(jié)構(gòu)，項(xiàng)目投資人都是處于一個(gè)間接融資的地位，直接融資人，應(yīng)該是專(zhuān)門(mén)設(shè)立的項(xiàng)目公司或者SPV。
以上是對(duì)項(xiàng)目融資和資產(chǎn)證化在共性上進(jìn)行的分析，除了二者之間的共性外，他們之間還存在著互補(bǔ)性，這樣也進(jìn)一步的說(shuō)明了，有將二者相結(jié)合運(yùn)用的可能性。
（1）我們先從資產(chǎn)證化的會(huì)計(jì)安排來(lái)看，資產(chǎn)證化的會(huì)計(jì)安排可以有多種不同的形式，既可以采取表內(nèi)方式，也可以采取表內(nèi)的模式，這都是根據(jù)資產(chǎn)是否轉(zhuǎn)讓來(lái)確定的，而對(duì)于單純只依靠表內(nèi)安排的項(xiàng)目融資來(lái)說(shuō)，則能夠豐富其投資模式。具體來(lái)說(shuō)，則是在表外模式下，項(xiàng)目投資人，也就是真正的原始權(quán)利人，將其所有的基礎(chǔ)資產(chǎn)，完全轉(zhuǎn)讓給SPV，其最后所融得的資金是因?yàn)檗D(zhuǎn)讓所得，最后應(yīng)該屬于非債務(wù)性融資。
（2）從融資的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)看，由于資產(chǎn)證化的融資方式，是對(duì)既存權(quán)利的進(jìn)行的證化，法律已經(jīng)對(duì)其采取來(lái)一系列的保障措施，再加上，一般情況下，在進(jìn)行資產(chǎn)證化的融資過(guò)程中，都會(huì)有第三方對(duì)其進(jìn)行信用等級(jí)增級(jí)，對(duì)其進(jìn)行信用保障，這樣也使得資產(chǎn)證化的融資方式具有投資風(fēng)險(xiǎn)低，融資成本低，但是最后融資效率高的特點(diǎn)。而對(duì)于一般的項(xiàng)目融資，一般是都是對(duì)還沒(méi)完工的項(xiàng)目進(jìn)行擔(dān)保，其融資的擔(dān)保是該未完成項(xiàng)目未來(lái)的收益、效益以及第三方的保證，因此相對(duì)于資產(chǎn)證化模式，其風(fēng)險(xiǎn)明顯是偏高的，一旦項(xiàng)目工程出現(xiàn)問(wèn)題而不能按時(shí)完工，那么預(yù)期的經(jīng)濟(jì)效益就不可能出現(xiàn)，那么出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)損失將是不可估量的。
正是因?yàn)轫?xiàng)目融資與資產(chǎn)證化的融資模式，存在著共性與互補(bǔ)性，這樣也才有可能實(shí)現(xiàn)二者之間的聯(lián)合，為這兩種技術(shù)相互借鑒提供了可能。因此，也就產(chǎn)生了現(xiàn)在最新的項(xiàng)目融資模式，也就是項(xiàng)目融資與資產(chǎn)證化相結(jié)合的產(chǎn)物――ABS。
三、ABS項(xiàng)目融資模式
隨著世界經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，世界各國(guó)在加強(qiáng)自身基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的時(shí)候，都亟需大量的資金，因此推動(dòng)的融資技術(shù)的飛速發(fā)展，項(xiàng)目融資技術(shù)在原有的基礎(chǔ)上，不斷地適應(yīng)新時(shí)代的要求，不斷地衍生出新的模式，從現(xiàn)在已經(jīng)在中國(guó)比較成熟的BOT模式，一直到90年代引進(jìn)中國(guó)的ABS模式，都說(shuō)明了，隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，融資技術(shù)和融資模式都在不斷的進(jìn)步。雖然，現(xiàn)在ABS模式，在中國(guó)應(yīng)用的領(lǐng)域還不算多，人們對(duì)其的認(rèn)識(shí)程度也還非常有限，但是，ABS模式確實(shí)具有其他融資模式所不能比擬的優(yōu)勢(shì)，我認(rèn)為對(duì)這種新型融資模式的發(fā)展和應(yīng)用，對(duì)中國(guó)適應(yīng)國(guó)際經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，進(jìn)一步完善我國(guó)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是非常有必要的。
ABS項(xiàng)目融資，是指以項(xiàng)目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，通過(guò)在國(guó)際高等證市場(chǎng)發(fā)行證來(lái)籌集資金，在融資的過(guò)程中，除了包含項(xiàng)目融資的基本結(jié)構(gòu)外，還加入了資產(chǎn)證化的技術(shù)，例如破產(chǎn)隔離制度以及信用增級(jí)制度，以實(shí)現(xiàn)在國(guó)際證市場(chǎng)上的發(fā)行，值得注意的是，這些資產(chǎn)必須是要能夠產(chǎn)生一定的現(xiàn)金流，并將項(xiàng)目可預(yù)期的未來(lái)現(xiàn)金流和收益作為償還項(xiàng)目債券本息的資金來(lái)源。
四、ABS項(xiàng)目融資的主要制度
（一）ABS項(xiàng)目融資的破產(chǎn)隔離制度
由于在項(xiàng)目融資與資產(chǎn)證化模式下，都存在著破產(chǎn)隔離制度，由此可以看出該制度不論對(duì)項(xiàng)目融資還是資產(chǎn)證化，都是非常重要的，對(duì)于由這兩項(xiàng)制度相結(jié)合而產(chǎn)生的ABS項(xiàng)目融資模式，破產(chǎn)隔離制度的重要性不言而喻。
既不同于傳統(tǒng)的項(xiàng)目融資模式，也不同于單純的資產(chǎn)證化融資模式，ABS破產(chǎn)隔離制度既有二者共同的特點(diǎn)，也有自己獨(dú)有的特點(diǎn)。最值得一提就是SPV與項(xiàng)目公司之間的破產(chǎn)隔離制度。
由于SPV是資產(chǎn)證化融資模式里獨(dú)特的機(jī)構(gòu)，而項(xiàng)目公司是項(xiàng)目融資模式里的必要組成部分，因此，這兩者之間的破產(chǎn)隔離機(jī)制，既體現(xiàn)出了ABS項(xiàng)目融資模式與這兩者之間的聯(lián)系，也體現(xiàn)出了自己獨(dú)特之處。
SPV在法律地位上，應(yīng)該具有當(dāng)然的獨(dú)立性，不附屬于項(xiàng)目公司，一般而言，只要能夠有效實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，SPV可以采取的形式主要有公司、信托和合伙。而且由于ABS是以發(fā)行證的形式來(lái)實(shí)現(xiàn)融資，因此必須要所成立的SPV必須要有能夠發(fā)行證的資質(zhì)。同時(shí)，要真正的做到破產(chǎn)隔離保護(hù)，必須還要防止項(xiàng)目公司與SPV進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的合并，這是由于，項(xiàng)目公司仍然掌握了對(duì)SPV轉(zhuǎn)讓的項(xiàng)目資產(chǎn)債權(quán)的所有權(quán)，這就產(chǎn)生了所有權(quán)與收益權(quán)相分離的特殊形式，因此，我們不僅要保證SPV在形式上的獨(dú)立性，還必須要在保持其在實(shí)質(zhì)上的獨(dú)立，這樣才能防止在項(xiàng)目公司遭遇破產(chǎn)的時(shí)候，由于ABS特殊的融資模式，而被法院判處實(shí)質(zhì)合并的可能。真正的實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護(hù)。
除了上述之外，由于ABS的特殊復(fù)雜性，因此要實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離保護(hù)，還要從多方面進(jìn)行分析，比如傳統(tǒng)項(xiàng)目投資中破產(chǎn)隔離保護(hù)，將項(xiàng)目投資人項(xiàng)目的投資資產(chǎn)同其他資產(chǎn)隔離開(kāi)來(lái)，以及將項(xiàng)目基礎(chǔ)資產(chǎn)同項(xiàng)目公司的破產(chǎn)隔離開(kāi)來(lái)，都是ABS項(xiàng)目融資模式中，破產(chǎn)隔離保護(hù)制度的重要內(nèi)容。
（二）ABS項(xiàng)目融資的信用增級(jí)制度
由于ABS發(fā)行的證是要在國(guó)際高等證市場(chǎng)上發(fā)行，對(duì)于其發(fā)行的證等級(jí)要求是非常高的。因此對(duì)于尋求信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)為ABS提供額外的信用擔(dān)保，以彌補(bǔ)資產(chǎn)本身的信用質(zhì)量，加強(qiáng)交易結(jié)構(gòu)的安全性，是十分必要的。這樣給證投資者安全性帶來(lái)了進(jìn)一步的保障，這樣也為ABS發(fā)行的證等級(jí)提供了保障。
具體來(lái)說(shuō)，為了實(shí)現(xiàn)信用增級(jí)，主要是通過(guò)內(nèi)部增級(jí)以及外部增級(jí)來(lái)得以實(shí)現(xiàn)。內(nèi)部增級(jí)主要是由SPV證發(fā)行人提供的，主要依靠的就是基礎(chǔ)資產(chǎn)本身所產(chǎn)生的現(xiàn)金流。而對(duì)于外部增級(jí)來(lái)說(shuō)，形式就要多樣話(huà)一些，可以通過(guò)銀行擔(dān)保，信用擔(dān)保以及金融擔(dān)保等不同模式來(lái)實(shí)現(xiàn)信用的增級(jí)。
ABS項(xiàng)目融資具有傳統(tǒng)項(xiàng)目融資模式不可比擬的優(yōu)越性，這種新興的融資方式，融資成本低，融資效率高，大大提高了資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，而且其安全性更高，也無(wú)需擔(dān)心外匯平衡的問(wèn)題，因此，鑒于它特有的優(yōu)越性，對(duì)于我國(guó)大力進(jìn)行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，是值得利用和推廣的融資新模式。
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