時(shí)間：2023-06-19 16:21:54
序論：在您撰寫(xiě)創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
摘 要：創(chuàng)業(yè)板自上市以來(lái)，由于自身技術(shù)水平不成熟、自有資產(chǎn)小等原因，信用風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題一直存在。本文選取了創(chuàng)業(yè)板上市的100家企業(yè)為樣本，通過(guò)運(yùn)用其股票市場(chǎng)的數(shù)據(jù)和財(cái)務(wù)報(bào)表中的債務(wù)數(shù)據(jù)，利用KMV模型信用評(píng)估方法，考慮創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的實(shí)際市場(chǎng)情況，對(duì)參數(shù)進(jìn)行了修改，并且結(jié)合相應(yīng)編程計(jì)算其違約距離DD。實(shí)證研究結(jié)果表明，KMV模型對(duì)我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估具有較高的準(zhǔn)確性和科學(xué)性，對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)和防范有著重要的意義。
關(guān)鍵詞：KMV模型；違約點(diǎn)；創(chuàng)業(yè)板企業(yè)；信用風(fēng)險(xiǎn)
1.文獻(xiàn)綜述
信用風(fēng)險(xiǎn)作為金融市場(chǎng)上最古老的風(fēng)險(xiǎn)之一，一直也是學(xué)術(shù)研究中的重點(diǎn)?，F(xiàn)代信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型以新的財(cái)務(wù)技術(shù)以及現(xiàn)代財(cái)務(wù)理論為基礎(chǔ)建立起來(lái)，主要包括Credit Metrics， Credit Portfolio View， Credit risk+ 和 KMV 模型。KMV模型是由美國(guó)KMV公司基于Merton期權(quán)定價(jià)理論，用預(yù)期違約頻率來(lái)計(jì)量公司違約概率，主要是利用預(yù)期違約率EDF（Expected Default Frequency）的值來(lái)衡量企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值降到違約出發(fā)點(diǎn)水平之下的概率，其中EDF可以通過(guò)分析企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而得到。Kealhofer和Kurbat[1]認(rèn)為KMV模型能夠有效的運(yùn)用財(cái)務(wù)指標(biāo)變量和信用評(píng)級(jí)方法進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)。Peter Crosbie和Jeffrey R Bohn[2]用KMV模型研究金融類公司，研究結(jié)果表明KMV模型具有一定的有效性。
隨著KMV模型在我國(guó)市場(chǎng)的運(yùn)用逐漸普遍，我國(guó)學(xué)者也進(jìn)行了相應(yīng)的研究。劉博[3]通過(guò)實(shí)證分析表明，在KMV模型中引入資產(chǎn)連續(xù)回報(bào)率這個(gè)模型最適合中國(guó)國(guó)情，靈敏度和預(yù)測(cè)能力較好，在一定程度上可以揭示上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)。馬若微[4]以 2004 年底的上市公司作為研究對(duì)象，根據(jù)其財(cái)務(wù)和交易數(shù)據(jù)對(duì)115 家 ST 公司進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)度量，研究結(jié)果表明 KMV 模型可以有效預(yù)警上市公司的財(cái)務(wù)困境和潛在信用風(fēng)險(xiǎn)，并且該模型的有效性要強(qiáng)于其他同類型模型。張玲、楊貞柿、陳收[5]通過(guò)數(shù)據(jù)分析認(rèn)為 KMV 模型對(duì)于上市公司個(gè)體和上市公司整體的信用風(fēng)險(xiǎn)變化情況都有較好的預(yù)警作用。謝邦昌[6]選取公共事業(yè)和房地產(chǎn)開(kāi)放兩個(gè)行業(yè)的各 10 家深交所上市公司作為研究對(duì)象，研究結(jié)果表明對(duì)于不同行業(yè)的企業(yè)，KMV 模型仍可以有效進(jìn)行跨行業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)度量。
2.KMV模型理論概述
KMV模型屬于期權(quán)定價(jià)模型，運(yùn)用其作為信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，需要測(cè)算借款人或者企業(yè)的資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值及其波動(dòng)率，進(jìn)而計(jì)算其違約距離與違約概率。
E=VN（d1）-De-rTN（d2）
其中，D——負(fù)債的賬面價(jià)值（執(zhí)行價(jià)格、額定價(jià)格）；
V——借款公司資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值；
T——到期時(shí)間，時(shí)間范圍；
N——正態(tài)分布累積函數(shù)，它根據(jù)d1和d2計(jì)算得出。
d1=lnVD+r+12σ2ATσAT
而
d2=d1-σAT
對(duì)上述公式兩邊同時(shí)求導(dǎo)，求出其期望值，得出以下公式：
σE=N（d1）VσAE
其中，一般應(yīng)采用迭代技術(shù)計(jì)算σE，本文均借助Matlab軟件，對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估。
而違約距離的公司為DD=E（V）-DPTE（V）·σA（V0為借款企業(yè)當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)值；DPTT為指定期限（一般為一年）內(nèi)的違約點(diǎn)；μ為資產(chǎn)的預(yù)期凈回報(bào)率）。
3.基于KMV模型的我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)實(shí)證研究
目前，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板大多均為中小型企業(yè)，具有較高的成長(zhǎng)性和較大的資金需求，銀行貸款則是其進(jìn)行融資的主要途徑。并且，由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)普遍成立時(shí)間較短，存在著企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不完整以及管理層素質(zhì)不一致等問(wèn)題，因此，對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)進(jìn)行信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，對(duì)提高銀行貸款效率，解決企業(yè)的融資需求，支持科技型中小企業(yè)的全面發(fā)展有著重要的意義。本文選取了創(chuàng)業(yè)板中的100家企業(yè)為樣本，通過(guò)其貸款信用記錄、是否存在大額擔(dān)保等信息，將100家企業(yè)分為不存在信用風(fēng)險(xiǎn)和存在信用風(fēng)險(xiǎn)兩組樣本，每個(gè)樣本組各100家企業(yè)。
而對(duì)于違約點(diǎn)的選擇，KMV公司根據(jù)對(duì)大量違約事件的實(shí)證分析，發(fā)現(xiàn)違約發(fā)生最為頻繁的臨界點(diǎn)處于公司的流動(dòng)負(fù)債加百分之五十的長(zhǎng)期負(fù)債。
即違約點(diǎn)值=流動(dòng)負(fù)債 + m*長(zhǎng)期負(fù)債，m=0.5。
但是隨著KMV模型在我國(guó)市場(chǎng)中運(yùn)用的不斷深入，發(fā)現(xiàn)該比例并不適合我國(guó)市場(chǎng)。因此本文分別討論m=1，m=0.75，m=0.5，m=0.25這4種情況下樣本的違約距離，從而判斷模型評(píng)估的準(zhǔn)確性。研究表明，當(dāng)m=0.25時(shí)，KMV模型的準(zhǔn)確率最高。并且，由于方差可以用來(lái)判斷數(shù)據(jù)的波動(dòng)情況，對(duì)于違約距離來(lái)說(shuō)，方差越大意味著敏感性越高，對(duì)準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)信用風(fēng)險(xiǎn)則更加有利。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，m=0.25時(shí)，違約距離的方差最大，因此本文選取m=0.25 來(lái)設(shè)置文章的違約點(diǎn)。
通過(guò)進(jìn)行相應(yīng)的參數(shù)調(diào)整，KMV模型對(duì)樣本的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的準(zhǔn)確率達(dá)到了81%，具有較高的準(zhǔn)確性。因此，實(shí)證研究表明KMV模型對(duì)于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估具有較高的準(zhǔn)確性，具有預(yù)測(cè)性和科學(xué)性。
指導(dǎo)老師：劉澄
參考文獻(xiàn)
[1] Kealhofer， Stephen， Matthew Kurbat. The Default Prediction Power of the Merton Approach[M]. KMV Corporation， 2001.
[2] Peter Crosbie ，JefTrey R Bohn， Modeling Default Risk， White Paper， Moody's， KMV，December 18，2003
[3] 劉博. 基于KMV模型對(duì)中國(guó)上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行度量的實(shí)證分析.科學(xué)技術(shù)與工程，2010，3（10）：844～847
[4] 馬若微.KMV 模型運(yùn)用于中國(guó)上市公司財(cái)務(wù)困境預(yù)警的實(shí)證檢驗(yàn)[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理，2006（9）：594-601.
創(chuàng)業(yè)板毫無(wú)疑問(wèn)是中國(guó)證券市場(chǎng)下半年的一件大事,自成思危提出要建立中國(guó)自己的創(chuàng)業(yè)板始,已經(jīng)過(guò)去11個(gè)年頭。創(chuàng)業(yè)板的橫空出世將給蓬勃發(fā)展的中國(guó)民營(yíng)企業(yè)提供一個(gè)新的舞臺(tái),也為中國(guó)投資者提供了新的選擇。一直以來(lái),大家給了創(chuàng)業(yè)板極高的關(guān)注度,更有不少投資者對(duì)于上市的創(chuàng)業(yè)公司開(kāi)始躍躍欲試。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō),有一定的投資機(jī)會(huì),但風(fēng)險(xiǎn)也是不可小覷。
不可忽視的風(fēng)險(xiǎn)
“只要打新,不看風(fēng)險(xiǎn)?！惫擅窭贤踉诖髲d告訴記者?！巴耆┥??！边@是廣發(fā)證券一位營(yíng)業(yè)部經(jīng)理對(duì)大部分創(chuàng)業(yè)板開(kāi)戶散戶的定性,“把創(chuàng)業(yè)板當(dāng)中小板炒,這個(gè)也不是中國(guó)特色了,你看美國(guó),德國(guó)、英國(guó)、香港,他們的創(chuàng)業(yè)板推出的時(shí)候不一樣的爆炒么?無(wú)一例外,首批上市的股票最后都炒成了中石油”。
按照海外市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn),推出初期,創(chuàng)業(yè)板個(gè)股都大幅跑贏主板市場(chǎng),且推出初期新股三個(gè)月漲幅為正。
“中簽就意味著會(huì)有不錯(cuò)的收益?！眹?guó)信證券某營(yíng)業(yè)部經(jīng)理告訴記者,“創(chuàng)業(yè)板推出初期極有可能受到市場(chǎng)追捧,而創(chuàng)業(yè)板塊盤口小,股價(jià)波動(dòng)很大,初期很可能獲取較高的溢價(jià)?！?/p>
創(chuàng)業(yè)板上市的公司都處于創(chuàng)業(yè)期及成長(zhǎng)期,規(guī)模較小,發(fā)展相對(duì)不成熟,資金,管理層都存在不可預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn),會(huì)使這種追捧迅速降溫。記者在一些營(yíng)業(yè)部發(fā)現(xiàn),10頁(yè)左右的協(xié)議,很多投資者幾分鐘就填完了。高風(fēng)險(xiǎn)使眾多投資者和基金都對(duì)長(zhǎng)期收益持觀望態(tài)度:信息披露不充分,定價(jià)因流程縮短與國(guó)慶假期的影響,使創(chuàng)業(yè)板未來(lái)發(fā)展充滿變數(shù)。所以“打新”具有了空前的積極性。
著名財(cái)經(jīng)評(píng)論人皮海洲告訴記者,高價(jià)發(fā)行是創(chuàng)業(yè)板的主要風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)說(shuō),像老王這樣抱有只打新股,開(kāi)盤就賣心態(tài)的投資者有將近七成,這樣就極有可能造成買了股票無(wú)人接盤的局面。皮海州認(rèn)為創(chuàng)業(yè)板的市盈率太高,也是創(chuàng)業(yè)板風(fēng)險(xiǎn)存在的原因之一。再就是經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),創(chuàng)業(yè)板都是中小企業(yè),本身就存在著經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),所謂船小經(jīng)不住大浪,投資者須注意其公司的經(jīng)營(yíng)狀況。
股評(píng)人曹中銘在接受記者采訪時(shí),把創(chuàng)業(yè)板簡(jiǎn)單明了的總結(jié)幾條:創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)在,一是公司經(jīng)營(yíng)上的風(fēng)險(xiǎn),二是發(fā)行價(jià)格高企的風(fēng)險(xiǎn),三是信息披露不對(duì)稱或造假上市的風(fēng)險(xiǎn),四是二級(jí)市場(chǎng)炒作的風(fēng)險(xiǎn)。
自我評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)承受的能力
選擇進(jìn)入創(chuàng)業(yè)板股票的投資者,首先要結(jié)合自身實(shí)際,認(rèn)真想想,自己適合不適合參與這種緊張而刺激的“心跳游戲”,要在盡可能多地了解創(chuàng)業(yè)板特點(diǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn),并客觀評(píng)估自身的風(fēng)險(xiǎn)承受能力之后,再審慎決定是否參與創(chuàng)業(yè)板股票投資。
如在進(jìn)行必要的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估之后,依然認(rèn)為自己有足夠的承受風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力,那么在做好風(fēng)險(xiǎn)控制的基礎(chǔ)上,可以作出適度參與。反之,如自認(rèn)在承受風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)和能力上“底氣不足”,那就“安分守己”,繼續(xù)守在主板市場(chǎng)為好,畢竟創(chuàng)業(yè)板是一個(gè)新興的資本市場(chǎng),而微軟這樣的奇跡總是少數(shù)。
假如,投資者在未進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的基礎(chǔ)上盲目跟風(fēng)參與,就極有可能得不償失、事與愿違,甚至出現(xiàn)意想不到的后果。這不僅是投資者自身所不希望出現(xiàn)的結(jié)果,也是有關(guān)部門反復(fù)強(qiáng)調(diào)要加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板投資者風(fēng)險(xiǎn)教育,規(guī)定在參與創(chuàng)業(yè)板投資前需按要求簽署風(fēng)險(xiǎn)揭示書(shū)的原因之一。
2009年我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的開(kāi)啟為國(guó)內(nèi)中小企業(yè)發(fā)展提供了一個(gè)良好的融資渠道和成長(zhǎng)平臺(tái)，極大地推動(dòng)了我國(guó)科研技術(shù)創(chuàng)新，且初步形成了一種新型資本市場(chǎng)服務(wù)機(jī)制。但由于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)自身特點(diǎn)使得其在經(jīng)營(yíng)管理、技術(shù)、投資等方面承受著巨大風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)由于缺少嚴(yán)格的監(jiān)管和健全的退市制度，創(chuàng)業(yè)板高增長(zhǎng)、高科技、高附加值“三高”現(xiàn)象、炒殼投機(jī)等行為極為嚴(yán)重。為了保護(hù)投資者利益，健全創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰機(jī)制和促進(jìn)其可持續(xù)發(fā)展，2012年4月20日，深交所了《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》（2012年修訂），明確了創(chuàng)業(yè)板退市的相關(guān)規(guī)定，使得創(chuàng)業(yè)板企業(yè)面臨的退市風(fēng)險(xiǎn)凸顯。2012年上市公司年報(bào)披露后，因遭受重大虧損和受到重大譴責(zé)，14家創(chuàng)業(yè)板企業(yè)或?qū)⒚媾R退市警告。至此，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)在退市風(fēng)險(xiǎn)下的風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題再次引發(fā)人們熱議。因此，有必要對(duì)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法路徑進(jìn)行分析，從而有效防范和降低風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)創(chuàng)業(yè)板企業(yè)不僅面臨著嚴(yán)峻的生存環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)狀況，同時(shí)其本身對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)不夠、風(fēng)險(xiǎn)管理能力不足，在風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)等多方面均缺乏有效的管理活動(dòng)。而風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制的關(guān)系密不可分，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可以通過(guò)實(shí)現(xiàn)二者有效融合來(lái)實(shí)現(xiàn)全面風(fēng)險(xiǎn)管理，并且能夠在內(nèi)部控制五要素的指導(dǎo)下，從具體操作層面有效防范各種風(fēng)險(xiǎn)。
二、風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制的關(guān)系厘清
在企業(yè)的眾多制度建設(shè)中，內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理聯(lián)系最為緊密。企業(yè)內(nèi)部控制是以專業(yè)管理制度為基礎(chǔ)，以防范風(fēng)險(xiǎn)、有效監(jiān)管為目的，通過(guò)全方位建立過(guò)程控制體系、描述關(guān)鍵控制點(diǎn)和以流程形式直觀表達(dá)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)過(guò)程而形成的管理規(guī)范。內(nèi)部控制一個(gè)很重要目的就是糾偏，而“偏”就是風(fēng)險(xiǎn)。雖然內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理有著緊密的聯(lián)系，但是對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制具體關(guān)系的認(rèn)識(shí)理論界和實(shí)務(wù)界卻有不同，主要觀點(diǎn)主要有：
第一種觀點(diǎn)是認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理包含內(nèi)部控制。美國(guó)COSO委員會(huì)在2004年的概念全新的coso報(bào)告，即《企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理一整合框架》（ERM），認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理包含八個(gè)要素，即內(nèi)部環(huán)境、目標(biāo)設(shè)定、事件識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)策、控制環(huán)境、信息與溝通以及監(jiān)督。顯然，其認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)管理包含內(nèi)部控制，企業(yè)內(nèi)部控制體系的建設(shè)是實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理的重要方式之一。英國(guó)1999年的Turnball報(bào)告，從根本上重新定義了內(nèi)控的性質(zhì)，認(rèn)為公司的內(nèi)部控制系統(tǒng)是更廣泛意義的風(fēng)險(xiǎn)管理的必要組成部分，在風(fēng)險(xiǎn)管理體系中應(yīng)該發(fā)揮重要的作用。我國(guó)學(xué)者楊雄勝（2005）也認(rèn)為，內(nèi)部控制是公司治理的基礎(chǔ)，而風(fēng)險(xiǎn)管理則包含內(nèi)部控制。
第二種觀點(diǎn)認(rèn)為內(nèi)部控制包含風(fēng)險(xiǎn)管理。美國(guó)coso委員會(huì)1992年的《內(nèi)部控制——整體框架》采用的就是這種觀點(diǎn)，它認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是企業(yè)內(nèi)部控制的組成要素之一。另外加拿大coco報(bào)告也認(rèn)同風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估或風(fēng)險(xiǎn)管理是控制的關(guān)鍵要素，coco報(bào)告在闡述風(fēng)險(xiǎn)管理與控制的關(guān)系時(shí)指出，當(dāng)企業(yè)在管理風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，也正是在實(shí)施控制。
第三種觀點(diǎn)認(rèn)為內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理是相同的概念，二者的分離僅是人為的一種分離，在現(xiàn)實(shí)的商業(yè)活動(dòng)中，它們其實(shí)是一體化的（Blackbum，1999）。2003年Spira等分析了內(nèi)部控制向風(fēng)險(xiǎn)管理的轉(zhuǎn)變過(guò)程，在一定程度上表明內(nèi)部控制就是風(fēng)險(xiǎn)管理。Leitch（2006）站在更宏觀的角度看待風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制，得出從理論上講，內(nèi)部控制系統(tǒng)與風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)沒(méi)有差異，隨著環(huán)境的變化，二者的外延更加寬泛，正在變?yōu)橥皇挛铩?/p>
通過(guò)對(duì)以上觀點(diǎn)的分析可以看出，由于人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理及其涵蓋的范圍定義的不同，造成了目前的爭(zhēng)議局面。全面風(fēng)險(xiǎn)管理不同于內(nèi)部控制過(guò)程中所講的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，宏觀意義上的風(fēng)險(xiǎn)管理體系不同于狹義的風(fēng)險(xiǎn)管理與評(píng)估。因此本文認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制的關(guān)系是一種雙重包含的關(guān)系，即：廣義的風(fēng)險(xiǎn)管理體系包含內(nèi)部控制，而內(nèi)部控制又包含狹義的風(fēng)險(xiǎn)管理。由于內(nèi)部控制是風(fēng)險(xiǎn)管理的重要組成部分，而風(fēng)險(xiǎn)管理則又是內(nèi)部控制的發(fā)展和延續(xù)（朱榮恩，2010），所以實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制與風(fēng)險(xiǎn)管理的融合發(fā)展無(wú)疑是可行的，并且是大勢(shì)所趨。
三、退市風(fēng)險(xiǎn)下創(chuàng)業(yè)板企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀
2012年修訂的上市規(guī)則中豐富了退市的標(biāo)準(zhǔn)體系，更加嚴(yán)厲、明確表示不支持創(chuàng)業(yè)板公司借殼重新上市，創(chuàng)業(yè)板上市公司在凈資產(chǎn)為負(fù)、股價(jià)低于面值、被連續(xù)譴責(zé)等多種情況下，都將觸發(fā)直接退市，另外還提出要強(qiáng)化退市信息披露。通過(guò)退市新舊制度的對(duì)比（見(jiàn)表1），能夠清晰了解創(chuàng)業(yè)板企業(yè)目前面臨的退市風(fēng)險(xiǎn)。
制度的變化使得我國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)遭受了極大的沖擊。據(jù)統(tǒng)計(jì)全新上市規(guī)則一經(jīng)，截至2012年4月創(chuàng)業(yè)板上市的308家公司中，288家股價(jià)下跌，占比高達(dá)93.5%，其中有33家跌停，股價(jià)上漲的僅有5家。而時(shí)至2013年，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)“萬(wàn)福生科”或?qū)⒊蔀樵撘?guī)則下的首個(gè)退市公司。可見(jiàn)，在全球經(jīng)濟(jì)沒(méi)有完全復(fù)蘇的情況下，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)依然面臨著嚴(yán)峻的外部宏觀環(huán)境和風(fēng)險(xiǎn)狀況。
通過(guò)對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司風(fēng)險(xiǎn)管理情況研究發(fā)現(xiàn)，這類公司雖然深知面臨著各種重大風(fēng)險(xiǎn)，但是風(fēng)險(xiǎn)管理水平明顯不足?？傮w來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題主要表現(xiàn)在：第一，風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)不足，僅僅將風(fēng)險(xiǎn)管理視為一項(xiàng)增加負(fù)擔(dān)的工作，而并未意識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)管理對(duì)于企業(yè)整體管理的導(dǎo)向作用；第二，風(fēng)險(xiǎn)管理往往處于一種諸侯割據(jù)的狀態(tài)，沒(méi)有形成統(tǒng)籌劃一的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。例如，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理管理的是純粹風(fēng)險(xiǎn)，資本運(yùn)作經(jīng)理管理的是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銷售經(jīng)理則負(fù)責(zé)承擔(dān)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。這種各自為政、缺乏合作的風(fēng)險(xiǎn)管理方式不是企業(yè)實(shí)際期望的，不利于企業(yè)整體利益的實(shí)現(xiàn)，也無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)的降低；第三，沒(méi)有形成一種全員參與的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，企業(yè)內(nèi)部認(rèn)為關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)僅是公司管理層的工作。對(duì)于企業(yè)而言，要想實(shí)現(xiàn)在無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境中運(yùn)作是不可能的，但是通過(guò)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理可以使企業(yè)在存在風(fēng)險(xiǎn)的環(huán)境中仍能游刃有余、穩(wěn)健運(yùn)行。鑒于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)所面臨的嚴(yán)峻的內(nèi)外部環(huán)境，有必要對(duì)其加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的方法進(jìn)行研究。
四、創(chuàng)業(yè)板企業(yè)實(shí)現(xiàn)有效風(fēng)險(xiǎn)管理的路徑
在退市風(fēng)險(xiǎn)下，企業(yè)應(yīng)該尋找將風(fēng)險(xiǎn)管理與內(nèi)部控制相互融合的方式和路徑，利用內(nèi)部控制體系的構(gòu)建來(lái)提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力與抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。本文以內(nèi)部控制的五要素為指導(dǎo)，從五個(gè)方面具體闡述實(shí)現(xiàn)二者融合的方法路徑，最大限度的控制和減少企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)。如圖1所示：
第一，構(gòu)建風(fēng)險(xiǎn)管理企業(yè)控制環(huán)境。首先，強(qiáng)化全員參與的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)。創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)要對(duì)員工進(jìn)行培訓(xùn)，學(xué)習(xí)相關(guān)制度規(guī)則，使所有員工都能認(rèn)識(shí)到當(dāng)前形勢(shì)下公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，并將風(fēng)險(xiǎn)管理理念作為企業(yè)文化建設(shè)的一項(xiàng)重要內(nèi)容來(lái)構(gòu)建和傳達(dá)。企業(yè)應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)員工的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)、提升員工識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)因素的能力，在企業(yè)內(nèi)部形成協(xié)調(diào)的、全面的、全員參與的風(fēng)險(xiǎn)管理模式。其次，要設(shè)置全面風(fēng)險(xiǎn)管理內(nèi)部控制組織體系。企業(yè)的內(nèi)部控制組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)應(yīng)當(dāng)能夠充分滿足企業(yè)全面風(fēng)險(xiǎn)管理的要求。對(duì)于創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，可以在董事會(huì)下設(shè)專門的風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)，且該委員會(huì)要獨(dú)立于企業(yè)的其它部門，保持獨(dú)立性和權(quán)威性，直接對(duì)董事會(huì)負(fù)責(zé)，并抽調(diào)專人負(fù)責(zé)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)和籌資風(fēng)險(xiǎn)。
第二，全面識(shí)別與量化風(fēng)險(xiǎn)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)基本都是處于成長(zhǎng)期的中小高科技企業(yè)，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不確定因素很多，因此企業(yè)要充分收集來(lái)自市場(chǎng)、金融、技術(shù)等各方面的信息，并確保信息的可靠性，同時(shí)嚴(yán)密監(jiān)測(cè)企業(yè)產(chǎn)品、財(cái)務(wù)等的發(fā)展動(dòng)向，結(jié)合企業(yè)的技術(shù)開(kāi)發(fā)能力、經(jīng)濟(jì)效益、員工能力等，評(píng)估企業(yè)面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)的大小并監(jiān)控關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)。
普拉卡什A.希馬皮曾提出了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)繪圖技術(shù)，該技術(shù)能使企業(yè)對(duì)自己所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行編目和量化。該繪圖技術(shù)從權(quán)衡、分類、確認(rèn)、評(píng)估、分析五個(gè)過(guò)程對(duì)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)實(shí)行全面控制。在當(dāng)前嚴(yán)峻的外部宏觀環(huán)境下，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)可以借鑒使用以在退市風(fēng)險(xiǎn)下全面識(shí)別和量化風(fēng)險(xiǎn)。
第三，實(shí)行源頭控制與全程控制。企業(yè)在風(fēng)險(xiǎn)控制上要實(shí)行源頭控制、全程控制，而不是結(jié)果控制。首先，將識(shí)別出的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行由大到小、由重到次的排序，確定關(guān)鍵控制環(huán)節(jié)和關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)控制點(diǎn)。針對(duì)重大風(fēng)險(xiǎn)，各部門根據(jù)職責(zé)分工對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)采用不同的源頭控制預(yù)案，并將預(yù)案提交風(fēng)險(xiǎn)管理會(huì)審核通過(guò)后實(shí)施。
具體而言，對(duì)于經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)要對(duì)采購(gòu)、生產(chǎn)、銷售等業(yè)務(wù)流程和關(guān)鍵控制點(diǎn)予以高度關(guān)注。同時(shí)關(guān)注市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)新老產(chǎn)品的市場(chǎng)反應(yīng)進(jìn)行調(diào)查和分析，以便及時(shí)對(duì)產(chǎn)品和技術(shù)進(jìn)行改進(jìn)；對(duì)于投資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要充分對(duì)投資項(xiàng)目進(jìn)行可行性分析和投資監(jiān)管；對(duì)于籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)評(píng)估各種籌資方式的收益和風(fēng)險(xiǎn)，建立多元化的融資渠道，降低資本使用成本。
第四，建立通暢的風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)。風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別、評(píng)估和控制之間需要一條通常的風(fēng)險(xiǎn)管理信息系統(tǒng)。創(chuàng)業(yè)板企業(yè)應(yīng)該建立相應(yīng)規(guī)章制度，保證風(fēng)險(xiǎn)信息的及時(shí)有效傳遞。任何事物都是發(fā)展變化的，企業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)動(dòng)態(tài)發(fā)展的過(guò)程，企業(yè)只有及時(shí)掌握了充分準(zhǔn)確的市場(chǎng)信息，才能有效估計(jì)潛在風(fēng)險(xiǎn)，采取針對(duì)性處理策略，取得應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的主動(dòng)權(quán)。
第五，重視風(fēng)險(xiǎn)管理活動(dòng)監(jiān)督。監(jiān)督是保證內(nèi)部控制有效實(shí)施的一種手段，各個(gè)組織都需要擁有一個(gè)隨著時(shí)間的推移能適時(shí)評(píng)估其內(nèi)部控制系統(tǒng)及風(fēng)險(xiǎn)狀況的監(jiān)督機(jī)制。創(chuàng)業(yè)板上市公司在風(fēng)險(xiǎn)管理的監(jiān)督上要做到以下幾點(diǎn)：首先企業(yè)高層必須建立正確的監(jiān)督基調(diào)，表達(dá)整個(gè)組織對(duì)監(jiān)督人、監(jiān)督作用的期望以及對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部控制的重視。其次，對(duì)于所選擇的監(jiān)督者必須具備相應(yīng)的專業(yè)勝任能力，即有適當(dāng)?shù)募夹g(shù)、知識(shí)以及對(duì)控制風(fēng)險(xiǎn)的專業(yè)理解。最后，企業(yè)要加強(qiáng)監(jiān)督結(jié)果的交流。對(duì)已發(fā)現(xiàn)的控制弱點(diǎn)要報(bào)告給負(fù)責(zé)控制運(yùn)行的人，并至少向高一級(jí)風(fēng)險(xiǎn)管理人員報(bào)告，從而使得相關(guān)人員能夠及時(shí)對(duì)問(wèn)題的嚴(yán)重性進(jìn)行評(píng)估。
參考文獻(xiàn)：
[1]楊雄勝：《內(nèi)部控制理論研究新視野》，《會(huì)計(jì)研究》2005年第7期 。
[2]朱榮恩等：《關(guān)于企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)控制應(yīng)用效果的問(wèn)卷調(diào)查》，《會(huì)計(jì)研究》2004年第10期。
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；內(nèi)部控制；監(jiān)督機(jī)制
一 我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制中存在的問(wèn)題
2009年3月31日凌晨1點(diǎn)45分，中國(guó)證監(jiān)會(huì)在其官方網(wǎng)站《首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理暫行辦法》，宣告醞釀近10年之久的中國(guó)創(chuàng)業(yè)板股票市場(chǎng)呱呱落地。2009年10月23日，中國(guó)創(chuàng)業(yè)板在深交所舉行開(kāi)板啟動(dòng)儀式。數(shù)據(jù)顯示，首批上市的28家創(chuàng)業(yè)板公司，平均市盈率為56.7倍，而市盈率最高的寶德股份達(dá)到81.67倍，遠(yuǎn)高于全部A股市盈率以及中小板的市盈率。創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的成功試水為中小企業(yè)提供了更方便的融資途徑的同時(shí)也使得這些上市公司在以防范風(fēng)險(xiǎn)，有效監(jiān)管為目的的內(nèi)部控制中存在問(wèn)題得以發(fā)現(xiàn)。這些問(wèn)題主要表現(xiàn)在一下方面：
1 內(nèi)部環(huán)境較為松散
內(nèi)部環(huán)境是企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，一般包括治理結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)設(shè)置及權(quán)責(zé)分配、內(nèi)部審計(jì)、人力資源政策、企業(yè)文化等。任何一個(gè)上市公司的內(nèi)部控制都必須存在于一定的內(nèi)部環(huán)境中，這一環(huán)境反應(yīng)了公司管理層對(duì)內(nèi)部控制的態(tài)度。由于創(chuàng)業(yè)板上市的公司多從事于高科技業(yè)務(wù)，雖然有較高的成長(zhǎng)性，但是成立時(shí)間短，公司管理層對(duì)于內(nèi)部控制的態(tài)度有不同程度的偏差，往往出現(xiàn)對(duì)內(nèi)部環(huán)境建設(shè)不夠的情況。這一情況很大程度上是因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司剛剛實(shí)現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)相統(tǒng)一，決策和經(jīng)營(yíng)管理的主觀隨意性較大。加之管理層對(duì)逃稅這個(gè)違法行為抱有僥幸心理，于是默認(rèn)了公司內(nèi)部環(huán)境的缺失。
2 風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估意識(shí)薄弱
隨著中國(guó)創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)管理體制的不斷完善，這些在創(chuàng)業(yè)板上市的中小企業(yè)在提高自身行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的同時(shí)也面臨著外部投資環(huán)境變化的生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，諸如市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、信貸風(fēng)險(xiǎn)、營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)等以及隨著交易類型和工具的變化所面臨的兼并收購(gòu)、破產(chǎn)重組、電子商務(wù)等。這些都是創(chuàng)業(yè)板上市公司管理層之前所沒(méi)有遇到的問(wèn)題，創(chuàng)業(yè)板上市為公司獲得了很好的融資機(jī)會(huì)使得公司降低了自身的技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)，與此同時(shí)，也大大的提高了公司整體投資決策的風(fēng)險(xiǎn)。其中原因要?dú)w結(jié)于大多創(chuàng)業(yè)板上市公司沒(méi)有建立完備的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體制，董事會(huì)下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估委員會(huì)形同虛設(shè)，使得管理層在缺少可行性論證的前提下盲目投資，使得股東利益遭受損失。
3 信息溝通存在障礙
2001年安然事件的發(fā)生，讓“能源巨人”的金色形象轟然倒塌，也使美國(guó)國(guó)會(huì)于2002年正式通過(guò)了《薩班斯一奧克斯利法案》，對(duì)上市公司提出披露內(nèi)部信息的強(qiáng)制要求。關(guān)于上市公司內(nèi)部控制信息披露的一直以來(lái)都是投資者多關(guān)注的信息，而內(nèi)部信息的有效溝通也可以為公司和股東合理的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于絕大多數(shù)我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，對(duì)于內(nèi)部信息的披露往往只是簡(jiǎn)單的一句“本公司已經(jīng)建立完善的內(nèi)部控制制度”，而沒(méi)有對(duì)內(nèi)部控制的具體制度，成果及不足做以詳細(xì)闡述。由此可見(jiàn)，內(nèi)部控制信息的披露對(duì)于創(chuàng)業(yè)板上市公司通常只是一種形式，并沒(méi)有對(duì)公司治理層造成應(yīng)有的壓力。由此造成的信息不能有效溝通會(huì)加大投資者與公司內(nèi)部信息不對(duì)稱的程度，進(jìn)而導(dǎo)致其投資決策的失敗。
4 控制制度不健全
我國(guó)法律法規(guī)沒(méi)有明確規(guī)定內(nèi)部控制的制定和執(zhí)行應(yīng)該由誰(shuí)負(fù)責(zé)，目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的內(nèi)部控制主要由監(jiān)事會(huì)負(fù)責(zé)，只有不到10％的公司的董事會(huì)參與內(nèi)部控制的制定和執(zhí)行。而監(jiān)事會(huì)并不是內(nèi)部控制的責(zé)任主體，他們發(fā)表意見(jiàn)僅僅是對(duì)董事會(huì)和經(jīng)理是否建立內(nèi)部控制制度的一種監(jiān)督。建立并維持有效的內(nèi)部控制制度，應(yīng)該是董事會(huì)和治理當(dāng)局的責(zé)任。創(chuàng)業(yè)板上市公司這種責(zé)仟的剝離勢(shì)必會(huì)導(dǎo)致內(nèi)部監(jiān)督體制存在漏洞。
5 內(nèi)部監(jiān)督運(yùn)轉(zhuǎn)不力
所謂內(nèi)部監(jiān)督，是指公司的內(nèi)部審計(jì)工作。在我國(guó)，大多數(shù)創(chuàng)業(yè)板公司的內(nèi)部審計(jì)機(jī)制是由國(guó)家強(qiáng)制建立的。這些機(jī)制往往沒(méi)有切實(shí)有力的得以執(zhí)行，主要表現(xiàn)在，首先，創(chuàng)業(yè)板公司由于公司規(guī)模等方面原因大多聘請(qǐng)內(nèi)部財(cái)務(wù)人員兼仟，這些人員大多缺乏必要的審計(jì)知識(shí)，特別隨著公司的不斷發(fā)展，投融資業(yè)務(wù)不斷復(fù)雜，他們往往難以應(yīng)付導(dǎo)致漏洞，同時(shí)，聘請(qǐng)相關(guān)財(cái)務(wù)人員兼任內(nèi)部審計(jì)，在一定程度上違背了審計(jì)的客觀獨(dú)立性原則，有自我復(fù)核的嫌疑。其次，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司的內(nèi)部審計(jì)還是停留在差錯(cuò)防弊的階段，大多是在出現(xiàn)問(wèn)題時(shí)才進(jìn)行必要監(jiān)督，沒(méi)有做到事前的審查和事中的控制。再次，這些上市公司的內(nèi)部審計(jì)機(jī)構(gòu)實(shí)質(zhì)上與管理層及其相關(guān)機(jī)構(gòu)平行，因此造成了其獨(dú)立性較差、權(quán)威性較差，一定程度上受制于管理層。健全，得力的內(nèi)部審計(jì)機(jī)制是內(nèi)部控制的重要組成部分，也是整個(gè)公司得以正常，高效運(yùn)轉(zhuǎn)的有力保障。
二、加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制的措施
1 管理層提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
從管理層自身角度出發(fā)，創(chuàng)業(yè)板上市公司的管理層必須要提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。這也是提高創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制力的先決條件。由于創(chuàng)業(yè)板上市條件較之主板有一定寬限，政府勢(shì)必加強(qiáng)監(jiān)控。這就要求上市公司的管理層有足夠的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，危機(jī)意識(shí)，發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估委員會(huì)的作用，定期對(duì)公司的內(nèi)部控制加以合理化評(píng)估，以規(guī)避內(nèi)部控制體制缺陷或失靈對(duì)公司資產(chǎn)或業(yè)務(wù)造成的風(fēng)險(xiǎn)。
關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；內(nèi)部控制；退市
一、引言
近來(lái)，某創(chuàng)業(yè)板公司因涉嫌欺詐發(fā)行被證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)強(qiáng)制退市一事在我國(guó)資本市場(chǎng)上引起了軒然大波。相比于之前因欺詐發(fā)行而被施加輕微行政處罰的上市公司，該公司領(lǐng)受了證監(jiān)會(huì)開(kāi)出的A股史上最嚴(yán)厲的IPO造假罰單。在監(jiān)管機(jī)構(gòu)前所未有的處罰力度背后，其退市的深層原因著實(shí)耐人尋味。
以電氣產(chǎn)品生產(chǎn)為主營(yíng)業(yè)務(wù)的該創(chuàng)業(yè)板上市公司的最終退市苦果并非一蹴而就，而是在特定環(huán)境下進(jìn)行的系統(tǒng)性活動(dòng)的產(chǎn)物。究其原因，以監(jiān)管機(jī)構(gòu)管理控制活動(dòng)不完善和中介機(jī)構(gòu)為追逐利益未能勤勉盡責(zé)為代表的外因固然值得我們深思，但基于企業(yè)內(nèi)部控制不健全而導(dǎo)致退市的內(nèi)因才是我們需要關(guān)注的重中之重。
二、內(nèi)部控制方面存在的缺陷
2015年6月，該創(chuàng)業(yè)板公司曾被中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)遼寧監(jiān)管局出具相關(guān)責(zé)令整改措施與警示函，彼時(shí)其內(nèi)控問(wèn)題已逐漸浮出水面。筆者在此基礎(chǔ)上，試圖結(jié)合相關(guān)公告文件從內(nèi)控五要素的角度分析該公司在內(nèi)部控制方面存在的缺陷。
（一）內(nèi)部環(huán)境
內(nèi)部環(huán)境是企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制的基石，一般包括管理者經(jīng)營(yíng)理念、組織機(jī)構(gòu)設(shè)置、誠(chéng)信的企業(yè)文化等。結(jié)合被強(qiáng)制退市公司的實(shí)際情況，不難發(fā)現(xiàn)其出生于農(nóng)村的董事長(zhǎng)對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制管理知識(shí)既不了解也不重視；作為公司控股股東的董事長(zhǎng)及其近親直接合計(jì)持有該公司48.09%的股份，股權(quán)的高度集中導(dǎo)致董事會(huì)失去實(shí)權(quán)；談及公司造假問(wèn)題，董事長(zhǎng)依舊振振有詞。本應(yīng)成為員工道德榜樣的管理者卻成為無(wú)視誠(chéng)信原則的帶頭人，上行下效，使得誠(chéng)實(shí)守信在企業(yè)蕩然無(wú)存。
（二）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估是內(nèi)控實(shí)施的關(guān)鍵要素，需要企業(yè)及時(shí)識(shí)別、系統(tǒng)分析經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中與實(shí)現(xiàn)內(nèi)部控制目標(biāo)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)，并合理確定相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)策略。該公司風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)薄弱，缺乏風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施。以2015年為例，公司沒(méi)有預(yù)計(jì)到主要目標(biāo)市場(chǎng)客戶需求的明顯萎縮以及優(yōu)勢(shì)客戶產(chǎn)品需求下降，造成訂單數(shù)量大幅下降。此外，激烈市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇，導(dǎo)致成本劇增利潤(rùn)降低，然而公司并不具備應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的能力，進(jìn)而將業(yè)務(wù)暴露在更大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)中。
（三）控制活動(dòng)
控制活動(dòng)是企業(yè)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的結(jié)果制定應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的策略，對(duì)剩余風(fēng)險(xiǎn)取的控制措施。從該公司暴露出的問(wèn)題來(lái)看，其控制活動(dòng)的不足主要表現(xiàn)為以下幾個(gè)方面：公司合同管理存在法律漏洞，甚至存在虛構(gòu)銷售合同的情形；公司資金使用過(guò)程中經(jīng)常遇領(lǐng)導(dǎo)出差情況，部分大額支出無(wú)審批；公司在應(yīng)收賬款、其他應(yīng)收款等相關(guān)財(cái)務(wù)管理工作中存在漏洞。
（四）信息與溝通
信息與溝通是指企業(yè)及時(shí)、準(zhǔn)確地收集、傳遞與內(nèi)部控制相關(guān)的信息，確保信息在企業(yè)內(nèi)外部之間進(jìn)行有效溝通，以利于企業(yè)管理的有效運(yùn)行。縱觀該創(chuàng)業(yè)板公司的信息溝通披露系統(tǒng)，筆者發(fā)現(xiàn)，其存在關(guān)聯(lián)交易信息披露不完整；募集資金使用披露不準(zhǔn)確；公司高管人員任職及薪酬情況與事實(shí)不符等問(wèn)題。誠(chéng)然，相關(guān)會(huì)計(jì)人員工作上的失誤毋庸置疑，但由于沒(méi)有建立有效的內(nèi)部信息傳遞渠道，造成信息無(wú)法及時(shí)傳達(dá)，進(jìn)而導(dǎo)致內(nèi)控制度無(wú)法有效實(shí)施的事實(shí)也不容忽視。
（五）內(nèi)部監(jiān)督
內(nèi)部監(jiān)督是實(shí)時(shí)評(píng)估內(nèi)部控制運(yùn)行質(zhì)量的過(guò)程，可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制的缺陷并加以改進(jìn)。在公司僅由三人組成的審計(jì)委員會(huì)中，只有一人為專業(yè)人士，另一人為董事長(zhǎng)親屬，所以審計(jì)委員會(huì)的專業(yè)性與獨(dú)立性很難得到保證。另外此案中的董事、監(jiān)事人員并未能起到應(yīng)有的作用，很多人只是例行參加公司會(huì)議，對(duì)具體內(nèi)容并不關(guān)心，使得公司內(nèi)部監(jiān)督流于形式，并未得到很好地執(zhí)行。
三、內(nèi)控失效對(duì)創(chuàng)業(yè)板上市公司的啟示
創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)因上市門檻較低而備受眾多企業(yè)青睞，卻也因相對(duì)蘊(yùn)含的較高風(fēng)險(xiǎn)成為財(cái)務(wù)造假行為滋生的溫床。就本文的上市公司而言，其內(nèi)控的失效大大加劇了公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，為其最終在創(chuàng)業(yè)板的退市進(jìn)程推波助瀾。與之類似，我國(guó)創(chuàng)業(yè)板上市公司大多從事高科技業(yè)務(wù)，因此具有高成長(zhǎng)性和高風(fēng)險(xiǎn)性的特點(diǎn)，為避免更多類似的創(chuàng)業(yè)板公司步入其后塵，筆者試圖從企業(yè)內(nèi)部控制角度提出幾點(diǎn)建議，以期規(guī)避創(chuàng)業(yè)板公司的退市風(fēng)險(xiǎn)。
（一）優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，構(gòu)建現(xiàn)代公司治理模式
縱觀我國(guó)的創(chuàng)業(yè)板公司現(xiàn)狀，大多是由中小家族企業(yè)發(fā)家的民營(yíng)企業(yè)。典型的家族企業(yè)治理模式以及血緣關(guān)系的存在，使得股權(quán)高度集中進(jìn)而失去對(duì)權(quán)力的制衡作用，極易誘發(fā)機(jī)會(huì)主義行為，出現(xiàn)搭便車的現(xiàn)象，而這并不符合現(xiàn)代公司治理模式的要求。
為進(jìn)一步規(guī)范公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，幫助企業(yè)做出科學(xué)合理的決策，創(chuàng)業(yè)板上市公司可以通過(guò)配股與股份出售，平衡各股東之間的持股比例；引入機(jī)構(gòu)投資者，適當(dāng)分散股權(quán)；建設(shè)企業(yè)文化，踐行誠(chéng)信價(jià)值觀，為構(gòu)建現(xiàn)代公司治理模式營(yíng)造良好的內(nèi)部環(huán)境。
（二）樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，健全企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理體系
隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國(guó)的上市公司將身處更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。與成熟的主板市場(chǎng)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)狀況、良好的盈利性有所差異，創(chuàng)業(yè)板上市公司在產(chǎn)品的創(chuàng)新、技術(shù)、市場(chǎng)上都面臨較大的不確定性，為避免其成為企業(yè)經(jīng)營(yíng)發(fā)展的桎梏，創(chuàng)業(yè)板上市公司應(yīng)在企業(yè)內(nèi)部樹(shù)立風(fēng)險(xiǎn)文化，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在確立企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)上，建立涵蓋目標(biāo)設(shè)定、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估以及風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)在內(nèi)的完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，加強(qiáng)全體員工的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，進(jìn)行實(shí)時(shí)動(dòng)態(tài)監(jiān)控，以不斷適應(yīng)內(nèi)外部不斷變化的環(huán)境。
（三）規(guī)范內(nèi)控程序，完善內(nèi)部控制體系架構(gòu)
對(duì)于以高新技術(shù)企業(yè)為首選群體的創(chuàng)業(yè)板上市公司而言，創(chuàng)業(yè)板在對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)歷史與經(jīng)營(yíng)規(guī)模具有較低要求的同時(shí)，也放寬了企業(yè)的成長(zhǎng)速度要與控制活動(dòng)的完善相匹配的條件。而不僅僅局限于特定的某個(gè)層級(jí)、某個(gè)部門乃至某項(xiàng)業(yè)務(wù)的內(nèi)部控制活動(dòng)如同血液一樣貫穿于企業(yè)運(yùn)營(yíng)的各個(gè)環(huán)節(jié)，可以說(shuō)，企業(yè)的生存發(fā)展與控制活動(dòng)緊密相連。
為進(jìn)一步規(guī)范內(nèi)控程序，創(chuàng)業(yè)板上市公司可以通過(guò)實(shí)施恰當(dāng)?shù)氖跈?quán)審批，適當(dāng)?shù)穆氊?zé)分離，合理的業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)，有效的實(shí)物控制來(lái)完善內(nèi)部控制體系架構(gòu)，使公司內(nèi)部的控制活動(dòng)高效而有序。
（四）加強(qiáng)信息溝通，提高內(nèi)控信息披露質(zhì)量
信息與溝通不僅是內(nèi)部控制框架的重要組成要素，更為其他要素功效的發(fā)揮提供了支持。因?yàn)閯?chuàng)業(yè)板上市公司具有規(guī)模小成長(zhǎng)速度快等特點(diǎn)，相比于滬深主板上的公司，其在內(nèi)控披露方面稍顯不足。
為提高內(nèi)控信息披露質(zhì)量，方便投資者作出決策，監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)完善內(nèi)控信息披露框架體系，提升內(nèi)控信息的可比性，使得創(chuàng)業(yè)板上市公司的信息披露有據(jù)可循；企業(yè)高管要在重視內(nèi)控信息溝通交流中起帶頭作用，保持對(duì)信息的敏感度，提升對(duì)信息的處理能力；公司員工要加強(qiáng)學(xué)習(xí)進(jìn)一步提高個(gè)人素質(zhì)，做到各層次的內(nèi)控參與者都可以明確其職責(zé)與權(quán)限。
（五）重視內(nèi)部監(jiān)督，發(fā)揮內(nèi)控人員專業(yè)能力
對(duì)于公司治理本就相對(duì)薄弱的創(chuàng)業(yè)板上市公司來(lái)說(shuō)，為進(jìn)一步完善企業(yè)內(nèi)部控制，整合內(nèi)部監(jiān)督資源刻不容緩。獨(dú)立董事占據(jù)董事會(huì)三分之一的席位，作為獨(dú)立于公司之外監(jiān)督董事會(huì)和經(jīng)理層的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的代表，創(chuàng)業(yè)板上市公司要著力改進(jìn)獨(dú)立董事的提名任命機(jī)制與薪酬結(jié)構(gòu)，使其更好的履行保護(hù)投資者利益的義務(wù)。監(jiān)事會(huì)代表利益相關(guān)者對(duì)董事會(huì)實(shí)施監(jiān)督，審計(jì)委員會(huì)代表董事會(huì)對(duì)管理層實(shí)施監(jiān)督，二者作為公司內(nèi)部監(jiān)督董事會(huì)和經(jīng)理層的代表，要明晰各自的職能，發(fā)揮專業(yè)素養(yǎng)，將監(jiān)督活動(dòng)落到實(shí)處，保證內(nèi)控機(jī)制的有效運(yùn)行。（作者單位：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板；上市公司；內(nèi)控體系
中圖分類號(hào)：F275 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1000—8772（2012）13—0074—03
近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)改革的深入、政府監(jiān)管部門保護(hù)投資者的意識(shí)日益增強(qiáng)，我國(guó)對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制的監(jiān)管措施正逐步完善。2008年5月和2010年4月，財(cái)政部會(huì)同證監(jiān)會(huì)、審計(jì)署、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)先后了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》、《企業(yè)內(nèi)部控制應(yīng)用指引》、《企業(yè)內(nèi)部控制評(píng)價(jià)指引》以及《企業(yè)內(nèi)部控制審計(jì)指引》，自2011年1月1日起《企業(yè)內(nèi)部控制配套指引》在境內(nèi)外同時(shí)上市的公司施行， 2012年1月1日起，在上海證券交易所、深圳證券交易所主板上市公司施行；在此基礎(chǔ)上，擇機(jī)在中小板和創(chuàng)業(yè)板上市公司施行。這些文件規(guī)范有很強(qiáng)的針對(duì)性，對(duì)企業(yè)建立健全內(nèi)部控制制度具有重要的指導(dǎo)意義。
而隨著企業(yè)內(nèi)部控制規(guī)范體系的逐步建立，企業(yè)內(nèi)部控制有效性的自我評(píng)價(jià)制度和注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)制度也相繼建立起來(lái)，由此推動(dòng)我國(guó)企業(yè)內(nèi)部控制體系貫徹實(shí)施步入法制化、規(guī)范化發(fā)展的新階段。
一、創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)控體系建設(shè)的內(nèi)外部需求
1.加強(qiáng)創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)控體系建設(shè)的內(nèi)生需求
創(chuàng)業(yè)板公司普遍存在成立時(shí)間短、規(guī)模小、所處行業(yè)特殊、經(jīng)營(yíng)模式創(chuàng)新等特點(diǎn)，這就使市場(chǎng)對(duì)這些公司的估值缺乏較為可靠的標(biāo)準(zhǔn)，投資者對(duì)公司的發(fā)展前景容易交替出現(xiàn)極度樂(lè)觀與極度悲觀的判斷，進(jìn)而導(dǎo)致大盤整體振幅加大。作為上市企業(yè)，除融資外，更有義務(wù)與必要加強(qiáng)企業(yè)自身的內(nèi)部控制，使企業(yè)取得更好的經(jīng)營(yíng)績(jī)效，回報(bào)投資者，進(jìn)一步增加投資者信心，同時(shí)也可獲得更多的投資資金，形成更好的良性循環(huán)。雖然創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)都對(duì)自身進(jìn)行了內(nèi)部控制評(píng)價(jià)，絕大多數(shù)都取得了會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具的標(biāo)準(zhǔn)無(wú)保留內(nèi)部控制審核報(bào)告，但通過(guò)對(duì)其情況進(jìn)行更深層次的了解并結(jié)合內(nèi)部控制的基本要素可知，大部分創(chuàng)業(yè)板上市公司的內(nèi)控制度建設(shè)都不到位，內(nèi)部環(huán)境較為松散，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估意識(shí)薄弱，信息溝通存在障礙，內(nèi)部監(jiān)督運(yùn)轉(zhuǎn)不利，亟須公司管理層人員提高風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，建立健全內(nèi)控監(jiān)督機(jī)制。
2.政府監(jiān)管是內(nèi)控體系建設(shè)的推動(dòng)力量
我國(guó)對(duì)內(nèi)部控制理論的研究起步較晚，但隨著我國(guó)資本市場(chǎng)改革的深入和規(guī)范化要求的不斷加強(qiáng)，從20世紀(jì)90年代開(kāi)始，政府加大了對(duì)企業(yè)內(nèi)部控制尤其是上市公司內(nèi)部控制建設(shè)的推進(jìn)力度，作為上市公司的監(jiān)管部門，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)和中注協(xié)等制定了相關(guān)法規(guī)制度。為了推動(dòng)和指導(dǎo)上市公司建立健全內(nèi)部控制制度，上海證券交易所和深圳證券交易所在2006年分別的《深圳證券交易所上市公司內(nèi)部控制指引》、《上海證券交易所上市公司內(nèi)部控制指引》規(guī)定：會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)參照主管部門的有關(guān)規(guī)定，對(duì)公司內(nèi)部控制自我評(píng)估報(bào)告進(jìn)行核實(shí)評(píng)價(jià)。2008年5月22日，財(cái)政部、證監(jiān)會(huì)、審計(jì)署、銀監(jiān)會(huì)、保監(jiān)會(huì)五部委聯(lián)合《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》，要求上市公司對(duì)本公司內(nèi)部控制的有效性進(jìn)行自我評(píng)價(jià)，披露年度自我評(píng)價(jià)報(bào)告，并可聘請(qǐng)具有證券、期貨業(yè)務(wù)資格的會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)內(nèi)部控制的有效性進(jìn)行審計(jì)。
二、創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)部控制的特點(diǎn)
1.強(qiáng)制要求進(jìn)行信息披露
創(chuàng)業(yè)板公司多為中小型的高新技術(shù)企業(yè)，其出資可以是個(gè)人與國(guó)有、集體企業(yè)聯(lián)合出資，可以是個(gè)人與民營(yíng)企業(yè)聯(lián)合出資，還可以是個(gè)人與國(guó)有、集體、民營(yíng)聯(lián)合出資，這種結(jié)構(gòu)復(fù)雜的出資模式和其他環(huán)境因素會(huì)使投資人在企業(yè)成立之初就難以對(duì)產(chǎn)權(quán)進(jìn)行劃分，導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)不清晰，在公司今后的經(jīng)營(yíng)管理過(guò)程中難免會(huì)遇到權(quán)屬糾紛或產(chǎn)權(quán)主體空缺等問(wèn)題，會(huì)給公司治理帶來(lái)一定的阻礙。為避免所有者之間不必要的糾紛，就需要進(jìn)行嚴(yán)格的內(nèi)部控制，需要公司對(duì)重要事項(xiàng)，比如重大的訴訟仲裁事件、收購(gòu)資產(chǎn)、出售資產(chǎn)、重大擔(dān)保、重大關(guān)聯(lián)交易等進(jìn)行嚴(yán)格的披露。《創(chuàng)業(yè)板上市公司季報(bào)規(guī)則》中規(guī)定，公司在披露信息時(shí)，應(yīng)適當(dāng)增加非財(cái)務(wù)信息的披露，包括主營(yíng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況、核心競(jìng)爭(zhēng)能力、無(wú)形資產(chǎn)、核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)或關(guān)鍵技術(shù)人員等的重大變化，以及公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)的主要優(yōu)勢(shì)和困難等，便于投資者獲得關(guān)于公司經(jīng)營(yíng)情況的充分信息。
2.全面實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)管理
一方面，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)不規(guī)范，上市公司的規(guī)模較小，股權(quán)分散，易于控，交易規(guī)則也更加寬松，公司的治理結(jié)構(gòu)、管理體系尚不完善，創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的市場(chǎng)運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)、上市公司的經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)、上市公司的道德風(fēng)險(xiǎn)均較高。另一方面，創(chuàng)新是創(chuàng)業(yè)板公司最顯著的特點(diǎn)，也是為公司帶來(lái)機(jī)會(huì)、收益和發(fā)展的必要條件，但是我們應(yīng)當(dāng)看到在創(chuàng)新背后隱藏著的巨大的風(fēng)險(xiǎn)，有些風(fēng)險(xiǎn)在短時(shí)間內(nèi)特別是在創(chuàng)業(yè)板公司起步階段不易被發(fā)現(xiàn)，但并不意味著企業(yè)就沒(méi)有抗風(fēng)險(xiǎn)的能力，要做到正確、及時(shí)地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，就需要在內(nèi)部控制時(shí)建立風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和控制體系?！秳?chuàng)業(yè)板上市公司季報(bào)規(guī)則》提出了不同于主板市場(chǎng)的要求，要求創(chuàng)業(yè)板公司充分關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)揭示，注意保護(hù)投資者利益，公司要在報(bào)告中充分披露未來(lái)經(jīng)營(yíng)中的重大風(fēng)險(xiǎn)因素、困難因素等，并要求公司說(shuō)明擬采取的應(yīng)對(duì)措施，以便投資者全面了解投資風(fēng)險(xiǎn)。
三、創(chuàng)業(yè)板上市公司內(nèi)控管理存在的問(wèn)題
1.內(nèi)部控制環(huán)境薄弱
內(nèi)部環(huán)境是企業(yè)實(shí)施內(nèi)部控制的基礎(chǔ)，一般包括治理結(jié)構(gòu)、機(jī)構(gòu)設(shè)置及權(quán)責(zé)分配、內(nèi)部審計(jì)、人力資源政策、企業(yè)文化等。任何一個(gè)上市公司的內(nèi)部控制都必須存在于一定的內(nèi)部環(huán)境中，這一環(huán)境反映了公司管理層對(duì)內(nèi)部控制的態(tài)度。由于創(chuàng)業(yè)板上市的公司多從事于高科技業(yè)務(wù)，雖然有較高的成長(zhǎng)性，但是成立時(shí)間短，公司管理層對(duì)于內(nèi)部控制的態(tài)度有不同程度的偏差，往往出現(xiàn)對(duì)內(nèi)部環(huán)境控制薄弱的情況。
并購(gòu)整合不力會(huì)讓企業(yè)付出慘重的代價(jià)。這樣的例子我們見(jiàn)得不少，如國(guó)外的惠普并購(gòu)康柏公司失敗的并購(gòu)整合，導(dǎo)致該公司每況愈下。究其本源，人們往往狹隘地將重點(diǎn)放在圍繞并購(gòu)后，以現(xiàn)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告體系改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告和公司治理上，而并沒(méi)有樹(shù)立一個(gè)更具全局眼光的風(fēng)險(xiǎn)觀，從而平衡風(fēng)險(xiǎn)與整合、財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)要素之間的關(guān)系，未能在以實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目的為主線的整合過(guò)程中去抹平財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
創(chuàng)業(yè)板公司剛上市不久，手中握有充裕的資金，關(guān)注并探索提出針對(duì)創(chuàng)業(yè)板公司重大資產(chǎn)重組的并購(gòu)整合方法成為企業(yè)CFO的一大現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)。
創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)目的就是
后續(xù)整合的主線
并購(gòu)行為是加快創(chuàng)業(yè)板上市公司成長(zhǎng)的首選渠道。一方面，并購(gòu)是在創(chuàng)業(yè)板公司內(nèi)生增長(zhǎng)基礎(chǔ)上的外延擴(kuò)張。創(chuàng)業(yè)板公司上市之前對(duì)外投資規(guī)模小，基本依靠?jī)?nèi)部積累滾動(dòng)式成長(zhǎng)。在經(jīng)歷了一段內(nèi)生增長(zhǎng)后，達(dá)到了階段性增長(zhǎng)瓶頸。此時(shí)，創(chuàng)業(yè)板公司在產(chǎn)業(yè)鏈建設(shè)、市場(chǎng)渠道、產(chǎn)品角度等方面積累了一定的擴(kuò)張需求。另一方面，上市后這些公司手中握有大量資金特別是超募資金，使得這些公司發(fā)揮金融資源優(yōu)勢(shì)進(jìn)行并購(gòu)擴(kuò)張成為可能。深交所最新數(shù)據(jù)顯示，2010年117家創(chuàng)業(yè)板公司首發(fā)上市募集資金905.47億元，其中超募資金617.55億元，平均籌資凈額7.74億元；2011年128家創(chuàng)業(yè)板公司首發(fā)上市募集資金730.67億元，其中超募資金418.5億元，平均籌資凈額5.71億元。因此，通過(guò)并購(gòu)來(lái)實(shí)現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)張與產(chǎn)業(yè)鏈整合成為創(chuàng)業(yè)板一大熱點(diǎn)。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，截至到2012年6月底，創(chuàng)業(yè)板發(fā)生大小并購(gòu)交易共計(jì)125筆，并購(gòu)總額43.8億元，平均單筆并購(gòu)金額超過(guò)3500萬(wàn)元，78%的交易為收購(gòu)股權(quán)。
并購(gòu)目的是創(chuàng)業(yè)板公司重大資產(chǎn)重組后整合的主線見(jiàn)表1。表1中選取了11家較具代表性的創(chuàng)業(yè)板公司重大資產(chǎn)重組行為（購(gòu)買、出售的資產(chǎn)總額占上市公司最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度經(jīng)審計(jì)的合并財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告期末資產(chǎn)總額的比例達(dá)到50%以上，且超過(guò)5000萬(wàn)元人民幣的項(xiàng)目）進(jìn)行分析。由表1可見(jiàn)，創(chuàng)業(yè)板的并購(gòu)主要是從市場(chǎng)的角度來(lái)考慮，一般是從產(chǎn)業(yè)鏈的建設(shè)，或者是從市場(chǎng)渠道、產(chǎn)品角度來(lái)并購(gòu)，都是為了壯大公司規(guī)?；蚩蛻舴秶坝降?。必須重視的是，從國(guó)內(nèi)外成功并購(gòu)歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，只有那些能夠按照經(jīng)濟(jì)節(jié)奏與企業(yè)需要進(jìn)行后續(xù)整合的創(chuàng)業(yè)板公司才能夠真正從并購(gòu)過(guò)程實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)。
創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)可控是后續(xù)整合的前提
充分認(rèn)識(shí)創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是進(jìn)行后續(xù)整合的第一環(huán)節(jié)。從目前的情況來(lái)看，創(chuàng)業(yè)板公司的并購(gòu)行為還沒(méi)有引發(fā)直接的不良后果。但對(duì)于某些項(xiàng)目的高溢價(jià)收購(gòu)、潛在關(guān)聯(lián)人漁利、收購(gòu)主業(yè)無(wú)關(guān)資產(chǎn)等問(wèn)題，形成對(duì)經(jīng)營(yíng)者和投資者等相關(guān)決策的影響日益顯現(xiàn)。而一些公司在購(gòu)并以后整合發(fā)生失敗，其原因往往不在于購(gòu)并事件本身，而在于忽略了對(duì)購(gòu)并以后的公司進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)控制評(píng)估，即風(fēng)險(xiǎn)可控是后續(xù)整合成功的前提。
創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要存在于目標(biāo)公司與收購(gòu)公司之間存在的相排斥、不對(duì)稱的環(huán)節(jié)與領(lǐng)域。后續(xù)整合應(yīng)查找并購(gòu)以前目標(biāo)公司與收購(gòu)公司之間存在的不融合現(xiàn)象、不對(duì)稱的環(huán)節(jié)，針對(duì)一些突出問(wèn)題、尖銳問(wèn)題進(jìn)行合理整合。表1所示，創(chuàng)業(yè)板公司并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)主要有標(biāo)的資產(chǎn)的估值風(fēng)險(xiǎn)（評(píng)估增值率）、新增業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、收購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)、關(guān)鍵人員流失風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)、標(biāo)的公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)。上述風(fēng)險(xiǎn)類型基本涵蓋了目標(biāo)公司與收購(gòu)公司之間存在的相排斥、不對(duì)稱的環(huán)節(jié)與領(lǐng)域。同時(shí)，表1中11家創(chuàng)業(yè)板公司無(wú)論采取超募資金直接收購(gòu)或是增發(fā)股票收購(gòu)方式，實(shí)際上都充分利用了市場(chǎng)給予上市公司高估值的優(yōu)勢(shì)，而創(chuàng)業(yè)板估值必然走向理性的過(guò)程中。如果不能準(zhǔn)確判斷風(fēng)險(xiǎn)，而匆忙進(jìn)行后續(xù)整合有可能給上市公司帶來(lái)意想不到的損失。
因此，在后續(xù)整合中必須要對(duì)上述相排斥、不對(duì)稱的具體風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性與定量、現(xiàn)狀與趨勢(shì)、財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)與戰(zhàn)略等因素進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，必須制定出具體針對(duì)性的評(píng)估和管理風(fēng)險(xiǎn)的方法，作為后續(xù)推進(jìn)整合的基本工具及參考指標(biāo)以實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)可控。例如，用商譽(yù)值及占資產(chǎn)總額比來(lái)衡量與監(jiān)測(cè)商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)，用整合收購(gòu)企業(yè)與被收購(gòu)企業(yè)在主營(yíng)業(yè)務(wù)方面的交叉程度來(lái)衡量與監(jiān)測(cè)整合效果，用與被收購(gòu)企業(yè)關(guān)鍵人員之間是否簽有補(bǔ)充協(xié)議及其執(zhí)行情況來(lái)衡量與監(jiān)測(cè)關(guān)鍵人員流失風(fēng)險(xiǎn)等。又如，針對(duì)具體并購(gòu)類型進(jìn)行綜合監(jiān)測(cè)。以愛(ài)爾眼科連鎖收購(gòu)為例，將各個(gè)收購(gòu)網(wǎng)點(diǎn)項(xiàng)目整合運(yùn)營(yíng)情況來(lái)監(jiān)測(cè)整個(gè)企業(yè)連鎖并購(gòu)行為的實(shí)際效果等。表2分別從募投資金和超募資金兩個(gè)來(lái)源進(jìn)行并購(gòu)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)態(tài)監(jiān)測(cè)表明，愛(ài)爾眼科33個(gè)投資或并購(gòu)項(xiàng)目整體盈利情況改善呈趨好態(tài)勢(shì)的特征。
全面并購(gòu)整合管理
成功的并購(gòu)整合必須要有一個(gè)全面管理的思路與方法。國(guó)內(nèi)外企業(yè)并購(gòu)整合失敗案例告訴我們，人們往往狹隘地將重點(diǎn)放在圍繞現(xiàn)有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告體系改進(jìn)財(cái)務(wù)報(bào)告和公司治理上，而并沒(méi)有樹(shù)立一個(gè)更具全局眼光的并購(gòu)整合觀，從而平衡風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇、財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)要素。所謂全面并購(gòu)整合管理，是指應(yīng)用于企業(yè)各層面的整合管理工具，主要是針對(duì)各層面的并購(gòu)整合開(kāi)發(fā)出一套評(píng)估、定位及管理的理論框架，以在宏觀層面上管理財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)并購(gòu)整合。進(jìn)一步來(lái)說(shuō)，其功能在于確認(rèn)可能影響企業(yè)并購(gòu)整合的潛在事件、將風(fēng)險(xiǎn)控制在可承受的范圍內(nèi)、并為公司實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)提供合理保障；從本質(zhì)上說(shuō)，它體現(xiàn)了對(duì)并購(gòu)整合與風(fēng)險(xiǎn)平衡的一種全局觀念，考慮的是并購(gòu)對(duì)整個(gè)企業(yè)、而非局部的潛在沖擊。
全面并購(gòu)整合管理主要有如下三個(gè)要點(diǎn)：
1通過(guò)繪制風(fēng)險(xiǎn)樹(shù)進(jìn)行并購(gòu)整合風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估
繪制風(fēng)險(xiǎn)樹(shù)可以為企業(yè)制定整合策略提供一個(gè)參考依據(jù)。風(fēng)險(xiǎn)樹(shù)可以幫助利益相關(guān)人評(píng)估每種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)整合進(jìn)程成敗可能造成的影響。因此，所有并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)都可以用統(tǒng)一的標(biāo)尺進(jìn)行衡量。另外，風(fēng)險(xiǎn)樹(shù)考慮到了對(duì)整合成功有利或不利的所有事件，因而可以幫助重建風(fēng)險(xiǎn)和整合之間的平衡，有助于全面的整合管理。
2持續(xù)強(qiáng)化中層管理的并購(gòu)整合
國(guó)內(nèi)外并購(gòu)整合失敗經(jīng)驗(yàn)表明，整合管理在中層環(huán)節(jié)上經(jīng)常存在相當(dāng)大的脫節(jié)。在分析了一些具體行業(yè)當(dāng)前的并購(gòu)管理實(shí)踐后，發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的癥結(jié)在于風(fēng)險(xiǎn)與整合被割裂開(kāi)來(lái)看待了：每個(gè)產(chǎn)品或新業(yè)務(wù)都被單獨(dú)進(jìn)行分析，很少有對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與整合的全面評(píng)估；即使有，也僅僅限于微觀層面。在微觀層面上，不同的行業(yè)和職能部門確實(shí)也開(kāi)發(fā)了許多具體的風(fēng)險(xiǎn)度量工具，但是，它們不能幫助行業(yè)或部門間相互交流風(fēng)險(xiǎn)影響，也不能與微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)與整合評(píng)估相整合。
3持續(xù)強(qiáng)化整合與企業(yè)戰(zhàn)略的聯(lián)系
