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關(guān)鍵詞：股權(quán)融資；債券融資；資本市場
一、引言
現(xiàn)階段，股票、債券等金融工具是企業(yè)獲取融資的常用方式。所謂金融工具，本質(zhì)上屬于可以買賣的媒介，基本分為兩類，一是現(xiàn)金工具，二是衍生鞏固?，F(xiàn)金工具是指價值取決于市場、能夠隨時買賣的金融工具，比較典型的有證券（如股票）、貸款及存款。衍生鞏固包括場外交易（OTC）衍生品及交易所交易衍生品兩種。本文以J公司為例，采取案例分析法對企業(yè)在金融市場利用金融工具進行的融資展開分析，希望能夠為其他研究提供參考。
二、J公司概況
（一）J公司簡介
J集團股份有限公司（以下簡稱J公司），始創(chuàng)于2006年11月，是一家電商企業(yè)，定位為“以供應鏈為基礎(chǔ)的技術(shù)與服務企業(yè)”，經(jīng)營范圍涵蓋零售、數(shù)字科技、物流、健康、保險、云計算等多個領(lǐng)域，其4大核心業(yè)務為零售、數(shù)字科技、物流、技術(shù)服務。
（二）J公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)
根據(jù)J公司的2019年度報告，目前J公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)如表1所示。從表1可以看出，J公司的最大股東是丁機構(gòu)，持有525192715股，持股比例17.9%，擁有投票權(quán)4.6%。而丁機構(gòu)由T公司100%控股，因此，可認為T公司是J公司的最大股東。J公司的創(chuàng)始人甲為第二大股東，共持有445907423股，持股比例為15.8%，擁有投票權(quán)73.4%，其中，14.8%的股權(quán)通過乙機構(gòu)（一家海外公司，由甲通過信托基金擁有，甲是該公司的唯一董事）持有。丙機構(gòu)持股1.0%，享有5.1%的投票權(quán)，但雙方約定投票權(quán)歸屬于甲，因而甲總共掌握了J公司78.5%的投票權(quán)。上述數(shù)據(jù)表明，盡管股權(quán)由于投資者的進入被稀釋了，但甲依然能夠在絕對程度上控制J公司。2016年，戊機構(gòu)將旗下某品牌并入J公司，換得對方約5%的股份，但目前戊機構(gòu)擁有289053746股，憑借著9.8%的持股比例成為J公司的第三大股東，享有2.5%的投票權(quán)。
三、J公司的融資情況
（一）J公司的融資歷史
自2006年創(chuàng)立以來，J公司的物流、金融、健康等各項業(yè)務發(fā)展態(tài)勢良好，從小柜臺成長為擁有近萬名員工的上市企業(yè)，發(fā)展規(guī)模不斷擴大，業(yè)務范圍越來越廣。同時，J公司通過不斷獲取融資為公司規(guī)模和業(yè)務擴大提供資金支持。從創(chuàng)立到上市的幾年時間里，J公司共進行了6次融資，其投資主體不斷增多，投資主體有風險投資人和企業(yè)，表2簡要概括了J公司的歷次融資情況。
（二）J公司的主要融資方式
1.風險投資從J公司的融資歷程來看，從創(chuàng)始后到上市前，J公司的資金主要來源于外部融資，融資渠道主要是風險投資。從2007年到2014年，J公司的投資人主要為今日資本、DST、老虎基金等，融資資金也多由上述機構(gòu)提供。今日資本、DST屬于典型的風險投資企業(yè)，主要為在初創(chuàng)階段的新興互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、高科技企業(yè)提供投資，其主要出發(fā)點是看中了新興企業(yè)具備的高速成長潛能。2.私募股權(quán)融資私募股權(quán)融資是指非上市融資人以非公開方式，從特定投資人獲得權(quán)益性投資的融資方式。全球大部分股票市場針對股票發(fā)行設(shè)置了一定的門檻，如我國要求發(fā)行股票的公司不僅要連續(xù)3年盈利，而且資產(chǎn)規(guī)模必須達到5000萬，這樣嚴格的條件將不少民營中小企業(yè)拒之門外，因而私募股權(quán)融資成為有股權(quán)融資訴求且需要大量資金的民營中小企業(yè)的主流選擇。J公司在2014年5月于納斯達克上市之前，除了風險投資以外，私募股權(quán)融資也是J公司重要的一大融資渠道，融資額占比也相對較高。從融資類型來看，丙機構(gòu)、T公司等企業(yè)對J公司的投資屬于私募股權(quán)投資。J公司在2011年到2013年以驚人的速度發(fā)展，這讓不少私募股權(quán)投資者看到了其發(fā)展?jié)摿Γ蚨?011—2014年J公司通過發(fā)售普通股在私募股權(quán)市場進行融資，期間共發(fā)行了6次普通股，累計發(fā)行了8億股。J公司由于在2011年對資金需求較大，一年內(nèi)DSTGlobal與紅杉資本對J公司進行了多次融資，并且在2013年，DSTGlobal對J公司追加了投資。在2013—2016年，我國電子商務企業(yè)數(shù)量不斷增加，亞馬遜、蘇寧易購、易迅等電商企業(yè)遍地開花。2016年，戊機構(gòu)將旗下某品牌并入J公司換取了5%左右的股份，以此迅速增加了J公司的資金。原本丙機構(gòu)旗下的某品牌在被并入J公司之前與其零售核心業(yè)務存在競爭關(guān)系，但該品牌被戊機構(gòu)并入了J公司，J公司不僅獲得了新一輪融資，還消滅了一個競爭對手，擴大了市場份額，穩(wěn)固了自身在電子商務零售版塊的市場地位。3.發(fā)行公司債券2014年5月22日，J公司在美國納斯達克掛牌上市，此后采取了新的融資方式——發(fā)行公司債券進行融資。2016年4月，J公司公告稱將發(fā)行10億美元債券，交易場所為新加坡證券交易所（新加坡證交所）。其中，5億美元屬于2021年到期的中期債券，票面利率為3.125%，剩余5億美元屬于2026年到期的長期債券，利率為3.875%。在2016年7月6日，J公司被準許公開發(fā)行總額不高于30億元的債券。2020年1月8日，J公司公開稱將發(fā)售10億美元債券，交易場所為新加坡證交所，用于一般公司用途及再融資，本次發(fā)行債券中有7億美元屬于2030年到期的10年期債券，票面利息為3.375%，剩余3億美元屬于2050年到期的30年期債券，票面利息為4.125%。據(jù)估算，扣除發(fā)行費、傭金等必要費用后，J公司可以借助債券這一金融工具在資本市場獲得9.883億美元左右的凈現(xiàn)金。在發(fā)行公司債券后，融資人需要向購買債券者支付利息，并在一定期限內(nèi)將本金歸還給債券購買者，但融資人不需要與債券購買者分享剩余利潤。公司債券作為資本市場中與股票并駕齊驅(qū)的金融工具，在為企業(yè)籌措資金方面扮演著重要角色。以本金償還期限為依據(jù)，債券可分為短期、中期與長期債券[1]。從J公司融資歷史來看，其發(fā)行的都是長期債券。4.公開發(fā)行股票2014年5月，J公司以19美元的發(fā)行價在納斯達克掛牌發(fā)售了107738460股ADS（包括93685620股ADS和14052840股ADS超額配售權(quán)），募集了20.47億美元，占總股本的7.87%。2020年6月18日，J公司在香港聯(lián)交所上市，募資297.71億港元用于供應鏈關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新，以進一步提升客戶體驗和運營效率。股權(quán)融資即融資企業(yè)通過發(fā)行股票獲得資金，這種融資是將大型上市企業(yè)的公司股權(quán)轉(zhuǎn)化為股票形式，然后通過股票市場讓出股權(quán)，從而獲得資金，投資者需要承擔不能收回本金的風險[2]。但如果該企業(yè)的效益較好，那么投資者將享有剩余利潤的分享權(quán)。在資本市場公開發(fā)行股票與發(fā)行債券獲取融資的不同之處在于，前者的投資者無法向融資人要求還本付息，但可以向融資人要求分享剩余利潤。即股票發(fā)行人出現(xiàn)虧損時，不需要對股東遭受的損失承擔責任，而債券發(fā)行者即便出現(xiàn)虧損也需要償還購買債券者的本金和約定的利息。但是，對于盈利的公司來說，相比發(fā)行債券，公開發(fā)行股票要付出更大的融資成本。
四、J公司融資渠道的利弊分析
縱觀J公司的融資歷程及融資渠道發(fā)現(xiàn)，其融資軌跡為成立初期以風險投資為主，發(fā)展中期進行私募股權(quán)融資，最后在資本市場進行股權(quán)融資和債券融資。在此過程中，J公司的發(fā)展規(guī)模不斷擴大，市值也與日俱增，這在一定程度上增強了投資人的信心，有利于J公司在金融市場中獲得新的融資。作為新型行業(yè)，J公司在成立之初既面臨著資金不足的問題，又缺乏足夠的風險應對能力，但擁有成長速度快的優(yōu)勢。此時，J公司為快速獲得資金選擇了接受風險投資。與通過股票、債券等形式獲取融資相比，風險投資對融資者的要求較低，且手續(xù)簡單，有助于企業(yè)在短時間內(nèi)獲取資金[3]，推動公司經(jīng)營狀況向好發(fā)展。在公司發(fā)展中期，J公司從T公司、戊機構(gòu)等獲得了私募股權(quán)融資。一方面，J公司有著電子商務企業(yè)的顯著特點，前期靠“補貼用戶”的模式占領(lǐng)市場，培養(yǎng)用戶習慣，獲得壟斷地位，因而有著較大的資金需求；另一方面，在2014年5月之前，J公司并未上市，因而很難獲得股權(quán)融資和債券融資，且由于持續(xù)虧損難以獲得銀行貸款，而債務性融資會加重企業(yè)的還款還息壓力，因此，在私募股權(quán)市場獲得融資更符合J公司的實際情況。但在私募股權(quán)市場進行融資同樣會給企業(yè)帶來一定的風險，融資者在選擇私募股權(quán)融資時應深度考慮投資者的意圖，做好股權(quán)結(jié)構(gòu)設(shè)計，以此防止喪失對企業(yè)的控制權(quán)。在上市后，J公司開始在資本市場公開發(fā)行股票和債券進行融資。雖然企業(yè)的規(guī)模在市場上獲得一定認可后會建立一定的信用，可以一定的利率水平發(fā)行債券進行資金補充[4]，但發(fā)行債券并非是因為資金短缺。對企業(yè)而言，發(fā)行債券會使股價出現(xiàn)波動，并非是獲取資金的最佳出路。因此，J公司在上市短短幾年內(nèi)多次選擇發(fā)行債券來獲取資金，在某種層面上反映了J公司面臨著一定的資金壓力。資金壓力一方面來源于J公司連年虧損，另一方面是其構(gòu)建的家電和生鮮冷鏈一體化網(wǎng)絡、加碼智慧物流領(lǐng)域等業(yè)務擴展使資金需求增加。從財務報表上來看，J公司發(fā)行債券的主要目的是緩解因長期虧損帶來的資金壓力。J公司2015年的年度報告顯示，當年的年營業(yè)收入為1810.42億元，同比增長58%，但在增長之外，J公司的虧損也不容忽視。在當前的市場環(huán)境中，企業(yè)可以采用的融資方式基本上有3種：發(fā)行股票、發(fā)行債券及向銀行貸款。綜合來看，債券是其中最優(yōu)的融資方式，原因在于：第一，發(fā)行股票或多或少地會稀釋股權(quán)，甚至可能導致企業(yè)的實際控制權(quán)易主，影響企業(yè)經(jīng)營的穩(wěn)定性[5]；第二，向銀行貸款的貸款條件較高，手續(xù)相對較為復雜，且貸款利息較高。因此，對于J公司而言發(fā)行債券融資是一種較好的融資方式。
參考文獻
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關(guān)鍵詞：科技發(fā)展 投融資 科技投融資體系
1.科學技術(shù)與資本的關(guān)系
二戰(zhàn)之后，世界經(jīng)濟的發(fā)展步入資本化時代，特別是在以牙買加體系為基礎(chǔ)的全球經(jīng)濟格局確立之后，資本成為全球經(jīng)濟發(fā)展的第一生產(chǎn)要素。其具體變現(xiàn)為：
首先，各國經(jīng)濟個體以及日益凸顯的經(jīng)濟全球一體化其只要推動力是為全球的資本流動。其次，在牙買加體系開始的延續(xù)至今的國際金融格局形式下，虛擬經(jīng)濟體成為全球經(jīng)濟增長的原動力，而其中資本自量增長是其核心原因。再次，在世界各國都普遍接受的現(xiàn)有經(jīng)濟體系中，市場經(jīng)濟成為最為被推崇的經(jīng)濟模式，而市場經(jīng)濟的核心要素可以理解為以資本衡量代表的一切要素。最后，在市場體制下經(jīng)濟社會價值和經(jīng)濟社會低位，由資本占用為價值取向，資本價值決定了社會價值。
同時在第二次工業(yè)革命以后，科學技術(shù)的幾何式發(fā)展帶動了社會模式的跳躍式變化?？萍及l(fā)展已經(jīng)上升到了決定國家民族自由和命運的高度。其具體變現(xiàn)為：
首先，科學技術(shù)的發(fā)展決定了世界新格局的誕生方式，改變了社會形態(tài)，人們的生活模式。其次，科學技術(shù)的發(fā)展成為了國家獨立，民族自由的保證。最后，科學技術(shù)的發(fā)展也決定著人類自身發(fā)展進化的方向。
由此科學技術(shù)是第一生產(chǎn)力成為了全社會所有人的共識。但是現(xiàn)在科學技術(shù)的發(fā)展向著“高、精、尖”發(fā)展，向著規(guī)模、資本和協(xié)作化發(fā)展。例如波音公司的飛機制造有全球幾十個國家的幾百家企業(yè)協(xié)作制造幾十萬個零部件，資本的密集度數(shù)以億計。
由此可見隨著著科學技術(shù)和經(jīng)濟理論的發(fā)展，社會進步成為了以科技和資本為變量的可測模式。其中科學技術(shù)的發(fā)展促進了應變量金融的發(fā)展。同時隨著全球化，經(jīng)濟一體化的進程，資本的應用也成為決定科技發(fā)展的基礎(chǔ)。近年來知識經(jīng)濟的飛速發(fā)展已經(jīng)使社會發(fā)展脫離了資本支配的前資本時代，進入了知識經(jīng)濟時代。在新知識經(jīng)濟時代，資本經(jīng)濟已經(jīng)逐步蛻變?yōu)橘Y本輔助經(jīng)濟。資本的自我增值已經(jīng)不再是經(jīng)濟發(fā)展和社會進步的主要方式，科學技術(shù)的進步，人力資源的軟科技進步已經(jīng)成為經(jīng)濟發(fā)展的主要動力。社會資源的配置已經(jīng)從資本稀缺式的資本配置轉(zhuǎn)變?yōu)橹R稀缺型的知識經(jīng)濟配置。其主要表現(xiàn)為：
首先，由于科學技術(shù)的飛速發(fā)展和普及應用，現(xiàn)代市場供求關(guān)系由原來的初級產(chǎn)品的稀缺轉(zhuǎn)化為了高技術(shù)密集型產(chǎn)品的稀缺，由資本密集型產(chǎn)品向技術(shù)密集型的稀缺轉(zhuǎn)化。其次，知識經(jīng)濟的發(fā)展，帶動了科學技術(shù)以及相關(guān)領(lǐng)域的經(jīng)濟化使無形資產(chǎn)逐步的超越了固定資產(chǎn)成為最優(yōu)質(zhì)的稀缺資產(chǎn)。最后，科學技術(shù)這一最重要的生產(chǎn)力自身也成為了經(jīng)濟化的資本體現(xiàn)。
2.投資、融資體系與科技投融資體系
現(xiàn)代經(jīng)濟學認為社會經(jīng)濟發(fā)展在資本運作中最主要的之一是投資，而投資是資本運作中最主要的利潤獲取方式。對于現(xiàn)資資本來說起最佳的來源就是融資資本。
2.1投資、融資體系
投資就是資本主體在市場中或者其他規(guī)制體系中對投資客體投放資本以期獲取利潤的行為。融資就是資本獲取的期望主體在市場中或者其他的規(guī)制體系中由投資主體獲取資本并承諾利潤的行為。投資和融資行為都是資本在市場體系中流量和存量的變動過程，也是一體兩面的伴生金融互動，所以一般和成為投融資。
在我國投融資體系，一般是特指針對固定資產(chǎn)的投融資活動的一系列運行機制和管理制度的總稱，是為多種運行體制的綜合稱謂。主要包括投資主體行為、資金籌措方式、投資使用方式、項目決策程序、建筑施工管理和宏觀調(diào)控制度等方面。
我國的投融資體系的沿革變化結(jié)合科技投融資體系的界定可分為兩個時期，以2004年我國的金融改革為界限，之前是以固定資產(chǎn)投資為主的改革摸索時期，之后是和國際接軌的現(xiàn)融資體系改革時期。
改革摸索時期有可以分為四個階段，是為我國改革的四個摸索時期。第一階段（1979年～1983年）：是計劃經(jīng)濟向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)化的破冰時期，嘗試使用市場的概念來解決國家統(tǒng)管的問題，把計劃經(jīng)濟的撥款嘗試為運用市場機制的貸款。第二階段 （1984年～1987年）：以中央和地方的權(quán)力博弈平衡為主的嘗試，給予市場化的地方經(jīng)濟的第一步。 第三階段（1988年～1993年）：完成了投融資市場化初步的嘗試，完成了中央財政和地方財政的博弈的動態(tài)平衡，開始建立了市場化專業(yè)化的投融企業(yè)。第四階段 （1994年-2004年）：確立了有中國特色的社會主義市場經(jīng)濟的基礎(chǔ)，完成了商業(yè)化金融改革的理論和實驗。初步建立了我國的有中國特色投融資體系。
2004年之后隨著國家金融體系改革和商業(yè)銀行改革的深化，逐步形成了與國際接軌的多樣性的資本市場和投融資結(jié)構(gòu)合理的一貫體系，同時也逐步在制度上和立法上完善我國的投融資體系，截止到2012年年初我國綜合地方和中央的投融資體系已經(jīng)具備了成熟體系必須的所有項目。但是各項目和體系之間由于各種原因相互閉塞，各自為政，無法形成資本優(yōu)勢和市場優(yōu)勢。
2.2科技投融資體系
2.2.1科技投融資體系的由來
如上文所述，科技投融資體系是伴隨著知識經(jīng)濟的興起，在各國特別是各科技大國、經(jīng)濟大國的社會經(jīng)濟發(fā)展進入了知識經(jīng)濟帶動階段以后，才逐漸成為全球各國的發(fā)展戰(zhàn)略目標。
在我國長期以來的投資多是以實體經(jīng)濟為主，雖然已經(jīng)初步建立了投融資體系，但是對于科技投融資體系來說，是近幾年來才開始初步探索建立的。當然由于投資觀念、投資習慣、資本的短視效益加上科技投融資特有的資本獲利不確定性才造成我國的科技投融資發(fā)展緩慢。
另一方面，隨著科學技術(shù)的發(fā)展，對投資資本的要求日益擴大。隨著科學技術(shù)的幾何式發(fā)展，那么把這些技術(shù)轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)力需要的投資也是日益龐大。這主要表現(xiàn)為：
首先，現(xiàn)代科學成為了一個體系，系統(tǒng)化、專業(yè)化和協(xié)作化的要求日益增長。每一個項目，每一個專業(yè)，每個重要成果的誕生都需要大范圍的知識協(xié)作和投資支持。據(jù)統(tǒng)計，2010年，按照購買力評價計算科技投資，美國綜合計算（聯(lián)邦投資+州投資+大型企業(yè)研發(fā)費用）高達15479億美元，幾乎超過大多數(shù)國家的國民生產(chǎn)總值。
其次，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)需要的投入比例相對更加的龐大，例如IBM開發(fā)新一代芯片歷時2年耗資40億美元。輝星制藥開發(fā)新一代抗生素投資7億美元。山東省濟南的某新能源企業(yè)開發(fā)新能源科技一個項目耗資到5000萬人民幣。
再次，高新技術(shù)的普及應用對于人力資源有了更高的要求，在對人才的開發(fā)、吸引、培訓等現(xiàn)代企業(yè)管理的理論中，企業(yè)成本成倍增加。而加大對人力資本的定期增值也是高科技企業(yè)發(fā)展的基本要求。
最后，也就是科技投融資體系的作用，加速科技轉(zhuǎn)化，將資本和科技有效結(jié)合使其發(fā)生幾何式的資本增值。
2.2.2科技轉(zhuǎn)化過程的投融資
一般認為高新技術(shù)的發(fā)展可以分為4個階段，是為：種子階段、創(chuàng)建階段、成長階段、成熟階段。對于不同的階段對于投資來說各有優(yōu)缺點，但是在現(xiàn)階段的我國，投資資本偏愛后兩個階段，即為成長階段和成熟階段。
顧名思義，種子階段是研究的起始階段，這一時期的投資優(yōu)勢是一旦成功后，可獲得的利潤巨大，而且一般這一時期投資需求不大。但是由于是起始階段，也就意味著失敗的紀律很大，風險回報等值。這一時期對已投資主體來說是為風險投資基金為主，政府投資也是這一時期的主力。其他投資主體畏懼投資失敗的風險或者在進行風險管理中一般很少選擇這一時期。
創(chuàng)建階段，完成了理論和初步的實驗以后，產(chǎn)品已經(jīng)完成。但是這一時期是科技商業(yè)化的關(guān)鍵時期，因為無法預測市場對新產(chǎn)品的需求。面對市場的消費需求，面對市場的商業(yè)競爭，企業(yè)隨時有可能成為失敗者。所以這一時期的投資應以政府和風險投資為主。
成長階段，這時期是是產(chǎn)品適應了市場的需求，已經(jīng)占有了一定的市場，開始需要擴大生產(chǎn)的時期。綜合來說之一時期政府可以退出，由部分的金融機構(gòu)和風投繼續(xù)擔任主要的資本提供者。
成熟階段，這一時期已經(jīng)有期待的發(fā)展前景，有較好的市場占有率，有良好的信貸基礎(chǔ)。商業(yè)銀行的介入時機已經(jīng)成熟。由于這一時期的利潤率下降了，已經(jīng)不符合風險投資的要求，所以商業(yè)銀行成為主要的投資。
2.2.3科技投融資體系的組成
由于各國的經(jīng)濟千差萬別，所以科技投融資體系的組成也各部相同。在高科技技術(shù)發(fā)展的不同階段由于有不同的風險和資本需求，所以相應的對于投融資的渠道也各有不同，一般來說主要有以下幾種的投融資途徑：
（1）是各級政府的財政投資。最為各國最大的科技投融資體系參與者，政府財政是協(xié)調(diào)、補充、引領(lǐng)投融資體系完善的最佳選擇。對于那些商業(yè)價值不高但是公共價值很高的，其他投資者因為獲利率低或者是沒有利潤的科技項目，應該由政府財政引導的投融資體系參與支持。
（2）商業(yè)銀行。商業(yè)銀行是資本市場上投融資體系的主體，但是由于已知的高科技企業(yè)的風險問題，商業(yè)銀行在對科技投融資的參與上會謹慎很多。如果政府能提供政策性或者是信用補償，則商業(yè)銀行在高回報率，低風險的這類投資上還是很積極的。
（3）投資銀行。投資銀行雖然不能直接為高科技企業(yè)提供投資資本，但是其在商業(yè)金融市場上的特長還是會對高科技企業(yè)提供巨大的幫助。有投資銀行的參與，科技投融資體系才算是比較完整。
（4）共同基金?；谄渫顿Y的范圍，我們可以認為這是在科技轉(zhuǎn)化的成熟階段，解決上市企業(yè)融資問題的一種選擇。
（5）完善的分級市場。一方面完善的一級、二級甚至是三級交易市場的存在可以提供足夠的投融資資本選擇。另一方面，也為風險投資的退出機制提供了選擇，這樣可以使風險投資的投資選擇更加的廣泛。
（6）風險投資基金。風險投資基金的組成和投資傾向正好符合高科技項目轉(zhuǎn)化為資本項目的要求，在全球范圍內(nèi)，風險投資基金的絕大多數(shù)也是流向了了高科技和創(chuàng)投項目。
（7）政府的信用投資。一個完善的科技投融資體系中，最重要的就是可以鏈接所以參與者的連接。政府的信用投資正好是這個最有效的連接。政府所提供的行政、法律、政策、措施等服務是一個完善的體系所必備的，也是政府實現(xiàn)其政治經(jīng)濟目標的最佳方式。如向投資者提供科技資質(zhì)擔保，向融資者提供資本信譽擔保，向投資者提供資本風險保全，向融資者提供知識產(chǎn)權(quán)保障等服務是鏈接完善科技投融資體系所最優(yōu)先需求的投資。
科技投融資體系，是科學技術(shù)和資本在市場化的框架內(nèi)的交流途徑；是資本以科學技術(shù)發(fā)展為依托實現(xiàn)自我增值活動的平臺；是科學技術(shù)對社會資源的重新分配實施引領(lǐng)的基礎(chǔ)。建立健全科技投融資體系是經(jīng)濟發(fā)展的必然要求，也是科技發(fā)展的迫切需求。
關(guān)鍵詞：高科技企業(yè)，私募股權(quán)，融資
引言
中國的中小型高科技企業(yè)和其他所有中小企業(yè)一樣，都面臨資金短缺的問題，伴隨著我國金融資本市場的不斷開放，私募股權(quán)投資作為一種重要的融資方式在我國迅速發(fā)展，內(nèi)資、外資、民間和官方都在積極參與和推動私募股權(quán)。為了讓更多的高科技企業(yè)獲得發(fā)展所需的資金支持，讓企業(yè)家更清晰的了解私募股權(quán)的內(nèi)容和過程，本文從企業(yè)的角度，對企業(yè)進行私募的模式進行分析，總結(jié)出我國高科技企業(yè)私募的特點，指出融資所帶來的利弊，為正在和將要進行私募股權(quán)的企業(yè)提供幫助和借鑒。
2.中小高科技企業(yè)股權(quán)私募融資模式
國內(nèi)科技企業(yè)私募融資分為兩種模式：
1.風險投資+私募股權(quán)
第一類企業(yè)從初創(chuàng)階段就接受風險投資，公司的管理者對資本市場較為熟悉，了解相關(guān)規(guī)則和資本行業(yè)。企業(yè)管理者多數(shù)是歸國留學人員，曾在國外高科公司就職，在自身的專業(yè)領(lǐng)域積累類了不少經(jīng)驗，有的擁有科研成果。他們有著在發(fā)達完善的資本市場環(huán)境中的工作經(jīng)歷，了解熟知資本工具和其中的規(guī)則，所以創(chuàng)業(yè)初始就開始運用風險資本，在獲得充裕發(fā)展資金的同時，從一開始就以規(guī)范的管理和完善的結(jié)構(gòu)運作企業(yè)組織。在經(jīng)過創(chuàng)業(yè)和成長期之后，就很自然的采取私募股權(quán)的方式進一步謀求發(fā)展。
2.自主創(chuàng)業(yè)+私募股權(quán)
第二類企業(yè)屬于自主創(chuàng)業(yè)，在企業(yè)創(chuàng)立發(fā)展階段，沒有借助于外來資金，完全靠自有資金投入、積累和發(fā)展。這種類型的企業(yè)家通常沒有海外的學習工作經(jīng)歷，對資本市場了解較少，在企業(yè)進入成熟階段，希望借助資本市場來進行跳躍時的發(fā)展，加速業(yè)務或市場的擴張。該類型的企業(yè)由于對私募股權(quán)缺乏了解，往往容易導致兩種情況出現(xiàn)，對私募盲目追捧且充滿熱情，或則十分小心謹慎充滿戒備，甚至有的企業(yè)管理家拒絕風險投資和私募股權(quán)的幫助。
兩種模式企業(yè)的構(gòu)成基因和成長經(jīng)歷導致在私募融資階段關(guān)于股權(quán)、份額等問題的思維和態(tài)度迥然不同。被投企業(yè)的多元化投資亦是PE所忌諱的，另一方面，中國的私募基金因為對早期投資的技術(shù)趨勢和管理技能缺乏準備，多把資金投資于Pre-IPO的階段，對真正的創(chuàng)業(yè)中的中小企業(yè)反而投資不多。怎么樣能夠讓股權(quán)、債權(quán)融資配合起來，也許是中小型高科技企業(yè)融資的下一個話題。
3.中小高科技企業(yè)私募股權(quán)融資分析
3.1 國內(nèi)中小高科技企業(yè)私募融資的內(nèi)外驅(qū)動力
1.外在驅(qū)動力
私募資本在我國并沒有私募概念和相應的法律法規(guī)的情況下存在由來已久。為了解決中小企業(yè)、民營、私營企業(yè)融資難的問題，以及解決他們由于規(guī)模所限，無緣公開發(fā)行股票上市或發(fā)行企業(yè)債券的融資困難，一些企業(yè)與民間金融機構(gòu)進行了創(chuàng)新和創(chuàng)造。私募就是在此情況下發(fā)揮了其他融資方式無法起到的作用。國內(nèi)私募基金的投資對象是已經(jīng)形成一定規(guī)模并產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的成熟企業(yè)，具有上市潛質(zhì)，主要投資形式是對具有上市潛力的公司進行投資。
90年代中期以來，私募在我國進入新的高速發(fā)展階段。各方面的動力進一步推動了私募資本市場的發(fā)展：長期形成的民間資金拆借市場隨著藏富于民的現(xiàn)象愈發(fā)明顯而規(guī)模越來越大；海外風險投資理念的引入，大量海外投資公司的進入和本土風險投資機構(gòu)的發(fā)展，很多大型企業(yè)集團也紛紛介入到風險投資領(lǐng)域，它們的經(jīng)驗對眾多中小企業(yè)的成長幫助更大；國內(nèi)股票市場的發(fā)展也使金融意識深入人心，客觀上促進了私募融資的發(fā)展。
2.內(nèi)在驅(qū)動力
高科技成果產(chǎn)業(yè)化率低是我國的一個老大難問題，其中一個重要制約因素就是缺乏產(chǎn)業(yè)化資金。雖然國家的各類科技扶持性基金和科技擔保公司的出現(xiàn)為高新科技企業(yè)的成長做出了一定貢獻，但所能提供的資金非常有限。同時，由于高科技成果在產(chǎn)業(yè)化過程中存在較大不確定性，在成果擁有者和投資者之間存在較大的信息不對稱，就使得高科技成果很難從正式的金融部門獲得資金，此時私募就能起到相當大的作用。私募既可以突破正式金融對融資者的信用記錄、規(guī)模、贏利性、擔保等方面的限制，又能夠以靈活的條款設(shè)計來吸引投資者和補償投資風險，所以能成為高科技產(chǎn)業(yè)化融資的一個好方式。
私募資本有利于民間企業(yè)的發(fā)展。我國民間企業(yè)很難從正式金融獲得資金，這種狀況不可能在較短的時期內(nèi)就得到扭轉(zhuǎn)，即使金融市場極為發(fā)達的國家，小企業(yè)也較難從正式金融受益。適當發(fā)展私募資本市場，能夠在這方面有所彌補。私募還是企業(yè)發(fā)展到一定階段后引入戰(zhàn)略性投資者的重要手段。建立戰(zhàn)略性合作關(guān)系，對于那些已經(jīng)具備一定規(guī)模的企業(yè)，在尋求與國際大公司合作的過程中可充分考慮使用私募的手段。
和國內(nèi)高科技企業(yè)分布的情況一樣，真正實施私募股方式融資的高科技企業(yè)。目前集中在經(jīng)濟發(fā)達的東南沿海城市，主要集中在計算機行業(yè)，其中已互聯(lián)網(wǎng)尤其引人注意。中小高科技企業(yè)大多數(shù)是自主創(chuàng)業(yè)，人員組成以科技研發(fā)人員為主，許多公司的負責人同時又是核心研發(fā)技術(shù)人員。他們有的只懂技術(shù)，有的還了解市場，但是既懂技術(shù)又懂經(jīng)營管理還懂得資本運作的人是少之有少，不光是國內(nèi)的科技人才，很多海外歸國的高科技人才也同樣如此。]在他們面對資本市場，進行資金管理、融資操作的時候就不得不聽從于資方，資本運作的復雜和晦澀難懂的專業(yè)工具讓他們很難作出準確的判斷。
高科技企業(yè)在中國出現(xiàn)和發(fā)展的時間還并不長，企業(yè)往往以技術(shù)研發(fā)為主，擁有自主的知識產(chǎn)權(quán)和技術(shù)優(yōu)勢，人員以高學歷的技術(shù)型人才為主，企業(yè)的核心競爭力為技術(shù)研發(fā)能力。為了獲取企業(yè)發(fā)展的資金，勢必要和社會各方面機械接觸和交流，接受知名私募基金投資的企業(yè)不僅獲得充裕的資金，更在邁向更高層次的資本市場方面做出了很好的鋪墊和準備。從2004年深圳交易所創(chuàng)立中小板以來，深圳交易所中小板已經(jīng)進入全球三大中小板之一。截止2009年5月底，在深圳交易所掛牌上市的中小企業(yè)有273家，273家公司總市值達到9730億元，有205家是科技企業(yè)，有135家公司承擔了國家級項目。中小板培育了一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)，也對促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級發(fā)揮了重要作用。
3.2 高新技術(shù)企業(yè)私募融資特點分析
針對我國的法律環(huán)境和高新技術(shù)企業(yè)的特點，我國高新技術(shù)企業(yè)私募融資具有如下特點：
1．私募融資建立在廣泛協(xié)議基礎(chǔ)之上。因為在我國，不管是《公司法》，還是《證券法》都沒有規(guī)范私募融資行為，因此私募關(guān)系都通過各個階段訂立相關(guān)協(xié)議而建立起來的。
2．私募融資信息披露很不規(guī)范。私募最重要的特征是發(fā)行人可以不必向投資者進行詳盡、全面的信息披露，而且對所披露的信息也不承擔任何法律責任，這是私募的一大優(yōu)勢。但是，因為在融資中涉及到公司內(nèi)部員工和其他外部非機構(gòu)投資者，他們沒有機會和發(fā)行公司的管理層進行全面的溝通，處于信息劣勢，虛假、夸大或者遺漏的信息披露往往導致非機構(gòu)投資者做出錯誤的投資決策。
3．在保護投資者（特別是中小投資者）利益方面無法可依。與公募市場相比，私募市場信息更加不流暢，大股東和小股東之間的信息不對稱程度更加嚴重，出現(xiàn)小股東利益受到侵害情況時，小股東將處于更加不利的地位，很多小股東往往在私募融資的過程中就被迫退出企業(yè)。
4．科技企業(yè)往往需要多次融資?？萍计髽I(yè)在人力資源、技術(shù)產(chǎn)品研發(fā)等方面需要持續(xù)投入，一次融資往往無法滿足企業(yè)的需要。
5．私募融資協(xié)議中不僅有對賭條款的限制，還存在技術(shù)和研發(fā)成果的或有轉(zhuǎn)讓。被私募方選中的科技企業(yè)多數(shù)都具有獨有的專利或者特殊的研發(fā)成果，私募方會要求在企業(yè)沒有達到預定的收益指標時，形式對專利或衣服成果的預定權(quán)力。
4.我國中小高科技企業(yè)私募股權(quán)融資的利弊
企業(yè)往往是私募資金的需求方，多數(shù)時候也是私募行為的發(fā)起方，所以首先從企業(yè)的角度來分析高科技中小企業(yè)私募的得與失。
4.1獲得穩(wěn)定的資金來源，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，為上市融資奠定了基礎(chǔ)
公募與私募及用戶貸款相比給企業(yè)帶來的優(yōu)缺點，私募股權(quán)完成企業(yè)可以獲得3-5年的發(fā)展資金支持，時間長于中小企業(yè)貸款，起到穩(wěn)定企業(yè)發(fā)展和補充融資渠道的作用。私募的投資者他們更看重企業(yè)的長期收益，不會因企業(yè)一時的失敗而做出撤出資金等對企業(yè)不利的事情。相反，因為已經(jīng)形成事實上的利益共同體，他們往往會盡自己所能幫助企業(yè)渡過難關(guān)，關(guān)鍵時刻還會追加投資。新股東的加入，結(jié)束了股權(quán)資本單一的局面，使企業(yè)開始向多元化的股權(quán)結(jié)果發(fā)展，更加符合資本市場的要求和規(guī)范。資金的運用也將更加規(guī)范，使用的效率將大幅提高。
4.2改善公司的內(nèi)部組織結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)運作效率，增強自身實力
私募股權(quán)融資作為一種新型融資方式，以其獨特的融資優(yōu)勢成為了成長中的中小高科技企業(yè)解決資金瓶頸的重要融資手段。同時，由于私募股權(quán)投資者與所投資的企業(yè)之間存在直接利益關(guān)系，促使私募投資者必須為中小民營企業(yè)引進現(xiàn)代公司治理機制，提高企業(yè)管理水平，在創(chuàng)新中小企業(yè)組織結(jié)構(gòu)、財務管理方面提供智力支持與服務，為中小企業(yè)的成長及最終進入證券市場融資打下堅實的管理基礎(chǔ)。企業(yè)能在比較短的時間內(nèi)改善企業(yè)的收入和成本結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)的核心競爭力，并最終帶來企業(yè)業(yè)績的提升，迅速增強民營企業(yè)的實力。[17]
私募股權(quán)基金通常具有在多個行業(yè)和領(lǐng)域的豐富投資經(jīng)驗，擁有成熟的管理團隊和控制特定市場的能力，能為企業(yè)提供前瞻性的戰(zhàn)略性指導，能利用自身的聲譽和資源為企業(yè)推薦適合的管理。這些支持對于中小企業(yè)的發(fā)展都是至關(guān)重要的。更重要的是進行私募本身就是對企業(yè)自身具有管理能力的挑戰(zhàn)，想要突破現(xiàn)狀，企業(yè)自身就有內(nèi)在的提升業(yè)績和加強經(jīng)營管理的迫切要求，私募的從外在更加嚴格的提出了要求。
4.3防止喪失企業(yè)控股權(quán)，企業(yè)被迫改變戰(zhàn)略方向甚至消亡
和任何交易一樣，獲得私募資金必然要付出相應的價值。企業(yè)看似只出讓了部分股權(quán)，其實出讓的是部分經(jīng)營管理權(quán)力和未來的部分收益。私募方通常不會直接參與日常經(jīng)營管理活動，但是會通過董事會影響企業(yè)的重要經(jīng)營決策和長期戰(zhàn)略規(guī)劃。在董事會的權(quán)利、義務則體現(xiàn)董事會在重大事項上的決定權(quán)，甚至會引導發(fā)展或者左右企業(yè)方向。一些國外企業(yè)背景的私募基金，最終目的就是獲得我國同類企業(yè)的控股權(quán)，變相進行自己的擴張，獲取企業(yè)的核心技術(shù)和研究成果，或者借助企業(yè)進入中國市場。
參考文獻
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關(guān)鍵詞：文化產(chǎn)業(yè)；政府撥款；股權(quán)融資；債權(quán)融資
中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式在過去相對比較單一，以政府撥款為主。近年來，隨著文化產(chǎn)業(yè)的不斷發(fā)展，各類市場化的融資方式逐漸出現(xiàn)，文化產(chǎn)業(yè)資金來源不斷拓寬。當前，中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式主要可分為政府撥款和市場化融資兩大類，后者又包括股權(quán)融資和債權(quán)融資，而股權(quán)融資又可細分為風險投資與私募股權(quán)投資、文化產(chǎn)業(yè)投資基金及上市融資，債權(quán)融資可細分為銀行貸款和債券融資。下面，本文就將對這幾類中國文化產(chǎn)業(yè)主要融資方式及其優(yōu)劣勢展開分析，以期尋找滿足中國文化產(chǎn)業(yè)不同階段資金需求的最優(yōu)融資方式。
一、政府撥款
在文化產(chǎn)業(yè)早期階段，文化企業(yè)多由文化事業(yè)單位改制而來，因而對于其資金需求，政府一直予以積極支持。以2011年為例，中央和地方文化傳媒支出分別達188.72及1704.64億元，比2010年增長25.7%、22.4%。政府撥款主要針對公益性的公共文化產(chǎn)業(yè)，對那些投入大、風險高、收益低、回收期長、其他社會資本不愿介入的文化產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施進行投資，滿足民眾對公共文化產(chǎn)品的需求?？偟膩砜?，政府撥款有利于文化產(chǎn)業(yè)的良性循環(huán)，可以集中資金用于專項發(fā)展，對文化產(chǎn)業(yè)的起步和發(fā)展無疑起著重要作用。
但作為一種事業(yè)型投入方式，其缺點也顯而易見：一是力度相對有限。作為事業(yè)型的融資方式，其投資力度是有限的，扶持資金不可能解決文化產(chǎn)業(yè)巨大的資金缺口，僅起到市場引導作用。二是管理理念相對落后。政府對文化產(chǎn)業(yè)一直并未真正下放管理權(quán)利，其主導的資金投入往往忽略了文化產(chǎn)業(yè)的商業(yè)價值及其發(fā)展規(guī)律。三是資金效率低下。國有文化企業(yè)普遍存在融資渠道單一、效益低下、人員富余、文化資源與人力資本閑置等問題，政企不分的管理體制、權(quán)責不清的委托關(guān)系，導致其機制不靈活、資本運作效率低。在選擇投資項目時，也難以全面考慮和研究各方面因素，因而無法選擇最佳投資方案。不依據(jù)市場需求規(guī)律的投資必將導致重復與無效，更挫傷了社會資本的積極性，無法將分散的資金集中對某一方向進行重點支持，從而難以形成文化產(chǎn)業(yè)集團化與規(guī)?；?。
借鑒國外文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展模式，其發(fā)展需要政府的扶持但不能過分依賴財政撥款，因此，對中國文化產(chǎn)業(yè)的金融支持，也應更多考慮市場化的方式。
二、股權(quán)融資
股權(quán)融資可細分為風險投資與私募股權(quán)投資、文化產(chǎn)業(yè)投資基金及上市融資。
（一）風險投資和私募股權(quán)投資
風險投資與私募股權(quán)投資即VC/PE，其投入周期相對較長，一般用于起步與快速發(fā)展階段公司的融資，其著眼點不在于投資對象當前的盈虧，而在于其發(fā)展前景與未來盈利能力，是適合文化產(chǎn)業(yè)的一種融資方式。它能有效緩解文化產(chǎn)業(yè)融資困境、破除文化產(chǎn)業(yè)體制壁壘、培育文化產(chǎn)業(yè)市場主體。
根據(jù)投中集團的統(tǒng)計，2010至2012年，分別有74例、58例及36例VC/PE融資案例，融資金額分別為2.28、13.62及2.97億美元。隨著文化產(chǎn)業(yè)與風險投資的不斷發(fā)展，越來越多的VC/PE注資優(yōu)秀的文化企業(yè)。2012年，共計有青耕老年文化、海潤影視、東方風行等數(shù)十家文化企業(yè)接受了來自各類風險資本的投資。
當然，VC/PE在文化產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域也表現(xiàn)出一些不足：一是投資分散，規(guī)模效應差。作為新興的融資方式，VC/PE在對文化產(chǎn)業(yè)的整體性把握、促進產(chǎn)業(yè)集聚形成等方面相對欠缺，難以改變其信息共享較弱和謹慎性的投資策略，不利于文化產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈升級并形成規(guī)模效應。二是運營機制缺乏透明度。目前，VC/PE在很大程度上游離于監(jiān)管體系之外，不利于其自身的規(guī)范發(fā)展。由于政策、市場等風險較大，從國外發(fā)展歷程來看，成功率相對不高。之前，中國VC/PE主要集中于互聯(lián)網(wǎng)等高科技領(lǐng)域，對文化產(chǎn)業(yè)的支持力度相對較弱。近年來，隨著國家對文化產(chǎn)業(yè)的大力扶持，VC/PE亦加大了對文化產(chǎn)業(yè)的關(guān)注力度。
（二）文化產(chǎn)業(yè)投資基金
文化產(chǎn)業(yè)投資基金是指對未上市文化企業(yè)進行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務的利益共享、風險共擔的投資制度。文化企業(yè)若能夠獲得文化產(chǎn)業(yè)基金的投資，既可以增加新鮮血液，完善資本結(jié)構(gòu)，削弱其對銀行貸款的依賴性，也減輕了政府撥款支出的壓力。在歐美文化產(chǎn)業(yè)發(fā)達國家，這是一種較成熟的融資方式。
隨著國民經(jīng)濟和文化產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，文化產(chǎn)業(yè)投資基金在作為一種新興的融資方式，已漸露雛型。根據(jù)投中集團的統(tǒng)計，僅2012年三季度，就有西部文化旅游產(chǎn)業(yè)基金、上海文化產(chǎn)業(yè)股權(quán)投資基金等十余只基金開始或完成募集，單只基金規(guī)模動輒數(shù)十億元，實力雄厚。
但文化產(chǎn)業(yè)基金仍處于起步與探索階段，其劣勢主要表現(xiàn)為以下幾個方面：一是法規(guī)政策不健全。我國目前還沒有頒布專門法，只有零星的地方法規(guī)和部分政策支持，并不系統(tǒng)。文化產(chǎn)業(yè)投資基金的規(guī)范化發(fā)起、注冊與運營還有待完善。二是文化產(chǎn)業(yè)投資金融服務體系不完善。完善的金融服務體系可以為產(chǎn)業(yè)投資的高效、安全運作提供優(yōu)質(zhì)服務，降低投資風險和交易成本。這一金融服務體系包括律師、會計、知識產(chǎn)權(quán)評估、版權(quán)交易中介等事務所及信用評級機構(gòu)、投資銀行等。但我國尚未形成一個系統(tǒng)、有效的文化產(chǎn)業(yè)金融服務體系，已有的中介機構(gòu)政府主導現(xiàn)象嚴重，弱化了其本身應有的功能，導致金融服務跟不上投資主體的需求。三是缺乏專業(yè)投資人才。專業(yè)投資人應該集管理才能、行業(yè)知識及金融知識于一身，不僅要把握文化領(lǐng)域最新動態(tài)，從眾多標的中評估并篩選出具有市場潛力的項目，還要對文化市場的準入機制、市場需求等作出準確判斷，否則難以獲取高收益。四是缺乏合適的退出渠道。文化產(chǎn)業(yè)基金的投資目的不是控股運營，而是獲取收益，無論成功與否，退出是其必然選擇。一般而言，退出方式包括上市、并購、協(xié)議轉(zhuǎn)讓與清算等。上市最理想的退出方式，但處于成長階段的中小型文化企業(yè)難以達到上市條件。
（三）上市融資
2009年深交所推出創(chuàng)業(yè)板這無疑給中小文化企業(yè)提供了一個契機。因為創(chuàng)業(yè)板上市的公司大部分是成長期的兩高一新企業(yè)，文化企業(yè)注重創(chuàng)意概念、成長空間大、符合國家政策支持，適應了這種模式。此外，海外成熟資本市場也提供了上市融資的渠道。2010至2012年，先后有中南傳媒、博納影業(yè)、光線傳媒、華錄百納及品牌中國等文化企業(yè)先后在大陸、香港及美國資本市場上市融資。根據(jù)投中集團的統(tǒng)計，2010至2012年，分別有8例、6例及4例上市融資案例，融資金額分別為14.08、9.37及2.4億美元。隨著中國資本市場的不斷發(fā)展，越來越多的文化企業(yè)選擇在A股上市融資。截止2012年10月，共計有知音傳媒、萬達影院、長城影視等22家文化傳媒企業(yè)擬在A股主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板上市融資。
資本市場向文化企業(yè)的開放，豐富了文化產(chǎn)業(yè)的融資渠道，有利于幫助文化企業(yè)建立現(xiàn)代企業(yè)制度，但也存在一些急需解決的問題：一是上市準入標準偏高?，F(xiàn)行上市制度有利于業(yè)績中等但規(guī)模較大的企業(yè)而不利于中小文化企業(yè)。上市條件中的企業(yè)規(guī)模、盈利記錄等規(guī)定無疑限制了大量中小文化企業(yè)通過上市融資。二是上市審批程序復雜。繁瑣漫長的上市審批與中小文化企業(yè)文化存在沖突。中小文化企業(yè)一般比較靈活，但漫長的上市等待期與審批的不確定性，一定程度上降低了其上市的積極性?？傊?，上市融資在當前還不是文化產(chǎn)業(yè)的主要融資方式，僅僅限于具有較大知名度、業(yè)績較為穩(wěn)定的企業(yè)。對于中小文化企業(yè)而言，投資者顯然還缺乏足夠的興趣和信心。
三、債權(quán)融資
市場化融資方式除股權(quán)融資外，還包括債權(quán)融資，它又可以細分為銀行貸款和債券融資。
（一）銀行貸款
銀行對文化產(chǎn)業(yè)的融資支持起步較早，深圳發(fā)展銀行于2005和2006年兩度為華誼兄弟電影《夜宴》、《功夫之王》的拍攝提供擔保貸款。此后，商業(yè)銀行針對文化產(chǎn)業(yè)的特征進行了一系列創(chuàng)新，并逐漸成為主流。如2006年招商銀行為華誼兄弟電影《集結(jié)號》的拍攝貸款5000萬元，開創(chuàng)無質(zhì)押貸款先例。2007年，交通銀行為電影《寶蓮燈前傳》的拍攝提供版權(quán)質(zhì)押貸款。2009年，民生銀行為張國立等23位導演提供總計1億元的授信額度。2010年9月，北京銀行為博納影業(yè)提供1億元的“打包式”授信額度，用于《龍門飛甲》等4部電影和1部電視劇的拍攝。作為目前主流的融資方式，伴隨政府的支持和推動，預計今后我國文化產(chǎn)業(yè)資金來源大部分仍將來自銀行。
但這種間接融資方式也存在一些難以回避的障礙：一是企業(yè)價值難以評估。文化企業(yè)無形資產(chǎn)大于有形資產(chǎn)，雖然目前部分銀行針對這一特點推出了企業(yè)無形資產(chǎn)質(zhì)押等創(chuàng)新的貸款模式，但主要用來支持具有競爭力和確定發(fā)展前景的文化企業(yè)，而處于起步階段、更需資金支持的中小文化企業(yè)，由于盈利不確定，很難獲得貸款。二是審批程序嚴格繁瑣。急需資金的中小企業(yè)，經(jīng)營期限較短，難以擁有較高的信譽。而貸款對象的持續(xù)、穩(wěn)健經(jīng)營期限是銀行信貸的重要考察指標，經(jīng)營期限短，還貸前景很難估算，嚴重影響銀行對文化產(chǎn)業(yè)支持的積極性。而即使通過銀行的資質(zhì)審核，擔保條件也較為苛刻，貸款手續(xù)也比較繁瑣。
（二）債券融資
債券融資的最大優(yōu)點是利息在企業(yè)稅前扣除，具有稅盾效應，減輕了企業(yè)負擔，同時可避免股權(quán)稀釋。但發(fā)債過多，會影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，降低企業(yè)信譽，增加再融資成本。2007年末，中影集團開創(chuàng)了文化行業(yè)通過發(fā)行企業(yè)債券融資的先例。中影集團5億元七年期企業(yè)債券，由建設(shè)銀行提供全額無條件不可撤銷擔保，資金用于建設(shè)國家電影數(shù)字制作基地。
中影集團企業(yè)債券發(fā)行，是經(jīng)過審計與律師事務所提出相關(guān)文件，提交國家發(fā)改委和國家保監(jiān)會，獲得其允許后進行的?，F(xiàn)行的債券發(fā)行制度實行嚴格的審批制，對企業(yè)資質(zhì)要求嚴格，不適合文化企業(yè)。盡管中影集團為文化企業(yè)融資方式的拓展提供了示范，但中小文化企業(yè)采取這種方式還需要一段時間。由于文化企業(yè)風險相對較高，銀監(jiān)會已經(jīng)禁止金融企業(yè)為企業(yè)債券進行擔保。如果沒有銀行做擔保，債券發(fā)行比較困難。
發(fā)達國家債券發(fā)行一直是資本市場的主要融資方式，而中國資本市場中債券規(guī)模占比低，其中企業(yè)債券規(guī)模占比又較小。當前，對于文化企業(yè)而言，通過發(fā)行債券融資的劣勢有以下幾點：一是企業(yè)信用評級不完善。企業(yè)信用評級直接影響企業(yè)債券的順利發(fā)行。制度缺失、信用評級機構(gòu)的缺乏和專業(yè)化人才的缺失使中國企業(yè)債券的發(fā)展遇到了困難，也影響到文化企業(yè)合理運用這一融資方式。二是債券流動性缺乏。當前中國企業(yè)債券流動性相對較小，難以滿足企業(yè)融資和投資者合理的退出需要，勢必影響這一融資方式的發(fā)展。
四、結(jié)語
除此之外，中國文化產(chǎn)業(yè)融資方式還有信托融資及文化產(chǎn)權(quán)交易等，這些融資方式都有各自的優(yōu)缺點，文化企業(yè)可以根據(jù)自身特點和項目性質(zhì)，加以合理使用。
關(guān)鍵詞：財富管理；投資渠道；創(chuàng)新
中圖分類號：G718 文獻標識碼：B文章編號：1672-1578（2015）04-0323-02
自改革開放以來，中國從一個貧窮落后的國家迅速發(fā)展成為了一個較為富裕的國家，國內(nèi)經(jīng)濟增長速度之迅猛、國民人均財富擁有量等方面成績喜人。與此同時，從上世紀九十年代開始，財富管理業(yè)務就已經(jīng)成為國內(nèi)各大商業(yè)銀行主要盈利性業(yè)務之一，其主要特點是盈利性、客戶穩(wěn)定性、成長性突出。就目前而言，絕大多數(shù)投資者選擇商業(yè)銀行或證券公司作為其財富管理的主要機構(gòu)。本文將對創(chuàng)新國內(nèi)財務投資渠道這一課題進行分析。
1.中國財富管理行業(yè)形勢
國民經(jīng)濟的發(fā)展帶動個人財富的積累，這種趨勢以后必然會持續(xù)下去，從需求方面來講，中國財富管理行業(yè)未來的發(fā)展前景非常廣闊。由于金融市場改革，為了適應中國經(jīng)濟，包括銀行在內(nèi)的傳統(tǒng)金融機構(gòu)都在向金融控股企業(yè)轉(zhuǎn)型。而金融市場的競爭壓力遽增讓金融高層逐漸意識到中國財富管理行業(yè)發(fā)展的必要性與重要性。
1.1 中國財富管理業(yè)務現(xiàn)狀。對于逐步融入全球化市場的中國來說，利率水平較低引發(fā)了人們對進一步加強財富管理的需求增長，無論是作為企業(yè)還是個體來說，財富的增值保值、投資風險管理、資產(chǎn)合理配置等都將成為各方面關(guān)注的焦點。而中國以其豐富的客戶市場、尚待完善的財富管理制度、大量有待開發(fā)的個人財富資金吸引了中外金融機構(gòu)的目光。如何迅速搶占并合理利用中國這一龐大的財富管理市場成為各金融巨頭桌案上頭等大事。銀行、保險、券商、第三方理財?shù)葯C構(gòu)紛紛利用各自的本源優(yōu)勢，各顯神通打入中國財富管理市場。
與財富管理業(yè)務發(fā)展超過兩百年歷史的歐美等發(fā)達國家相較而言，我國的財富管理業(yè)務開展較遲，缺少多輪經(jīng)濟周期考驗，目前尚處于發(fā)展的初級階段，無論是外在制度形式還是內(nèi)在的方案內(nèi)容都還稍顯稚嫩，這主要有如下表現(xiàn)：首先，各個金融機構(gòu)所提供的財富管理業(yè)務趨于雷同，相似度太高造成理財產(chǎn)品工具形式單一，投資者選擇少；其次，國內(nèi)的大多數(shù)高凈值客戶都是家族或企業(yè)中第一代財富創(chuàng)始人，他們更相信個人的理財經(jīng)驗判斷，對于財富管理業(yè)務中從業(yè)人員的專業(yè)化建議采取率較低；再次，在財富管理行業(yè)中，專業(yè)人才培養(yǎng)耗費成本大，造成專業(yè)人才短缺，進而影響到了國內(nèi)財富管理行業(yè)的發(fā)展。
1.2 中國財富管理業(yè)務發(fā)展趨勢。"凡事預則立，不預則廢，"有投資就有風險，如何有效控制風險不僅是金融市場上也是財富管理市場上永恒的話題。國外豐富的財富管理業(yè)務發(fā)展給予了我國較多的參考經(jīng)驗，近幾年乃至往后幾十年我國的財富管理行業(yè)都將進入高度發(fā)展的階段。上述文字中簡要敘述了我國財富管理行業(yè)現(xiàn)狀，從一定程度上來講，存在的問題頗多，如何解決這些問題，加速發(fā)展財富管理業(yè)務成為當務之急。本文提出以下五點，既是解決問題的參考方案也是對我國財富管理行業(yè)未來發(fā)展趨勢的預計。
第一，國內(nèi)應當結(jié)合我國國情合理引進國外先進理財制度與理財產(chǎn)品，為客戶提供更多選擇以及更完善的財富管理服務。第二，中資金融機構(gòu)應當在目前的基礎(chǔ)上進一步加強自身優(yōu)勢，提高基礎(chǔ)業(yè)務的品牌影響力與競爭力。第三，我國應當放開國門，使國內(nèi)金融與財富管理業(yè)務全球化發(fā)展，同時實現(xiàn)資產(chǎn)配置的全球化運作。第四，在人才管理方面，應當加強對專業(yè)素質(zhì)人才的培養(yǎng)，致使我國財富管理制度進一步完善。第五，我國目前尚缺少關(guān)于財富管理業(yè)務的相關(guān)法律法規(guī)，在未來的發(fā)展階段，應當制定相關(guān)法規(guī)政策彌補此方面的空白并為財富管理行業(yè)發(fā)展保駕護航。
2.財務投資渠道現(xiàn)狀
投資主體為了滿足自身某一方面的獲利目的，將可利用的資金、資產(chǎn)投入某種經(jīng)濟活動，這種行為就被稱為投資。目前我們所熟知的投資方式或者說是投資渠道主要有股票、基金、期貨期權(quán)、債券、房地產(chǎn)、黃金、儲蓄等。
2.1 股票。股票代表著股票持有人對股份公司的所有權(quán)，表示股票持有人對于股份公司必須履行其法定的責任和義務，例如參加股東大會、投票表決參與決策，同時，也可分享紅利收取股息，可以通過合法的金融機構(gòu)對公司股票進行有償買賣賺取收益。進行股票投資優(yōu)缺點明顯，其投資額度沒有限制，收益大的同時風險也較高，并隨時可以將其套現(xiàn)。
2.2 基金。基金是一種間接的投資方式，基金管理人利用集中籌集的資金投資證券、企業(yè)和項目，并且將獲取的收益與投資人共享，同時風險也共擔。較股票、期貨期權(quán)而言，基金的投資風險較小，獲取收益穩(wěn)定性高，但投資期限較長，利率較低，套現(xiàn)較慢。
2.3 期貨期權(quán)。期貨期權(quán)投資相當于是對未來的一種投資，例如對石油、大米或其他產(chǎn)品價格的市場預估。其操作對于投資者的要求較高，非專業(yè)投資者很難在瞬息萬變的期貨市場上盈利，當然，就算是專業(yè)的投資者在進行期貨期權(quán)投資時一旦投錯又沒有雄厚的后續(xù)資金支持，最終只能是血本無歸，因此期貨期權(quán)投資比股票風險更大。
2.4 債券。債券分為金融債券、企業(yè)債券與政府債券三種類型。債券投資的投資期限一般在一年以上，是一種定期贖回的投資工具，不同于儲蓄存款的是債券雖然屬于無風險投資、收益方式以利息為主即收益率固定，但其本質(zhì)是債。在證券交易所進行債券投資時無論是企業(yè)債券還是金融債券都要交付一定的傭金，若為投資國債則可以免除傭金。
2.5 房地產(chǎn)。房地產(chǎn)究其根本是為了滿足人們居住的需要，眾多投資者抓住這一點大肆進行房地產(chǎn)投資，致使房地產(chǎn)除了工程、物理、政治特性，更帶上了強烈的金融屬性。對于這一特殊的投資產(chǎn)品，雖然其投資周期長、風險大、變現(xiàn)難、投資手續(xù)復雜，但因土地資源的固有性與稀缺性、投資回報高等特點使眾多投資者對其趨之若鶩，而房地產(chǎn)市場也是久盛不衰。
2.6 儲蓄。對于一般人而言，絕大多數(shù)人會選擇將現(xiàn)金等資產(chǎn)投入到商業(yè)銀行中進行儲蓄。這一投資方式比較大眾化，和債券比較類似的一點是銀行存款風險小、獲取回報的穩(wěn)定性高。但相應的，存款利率變動主要受到通貨膨脹與緊縮的影響，而靠利息來獲取收益的結(jié)果就是收益率是在幾種常見的投資方式中偏低。
對于個人投資者，我國現(xiàn)有的投資渠道還較為狹窄，投資產(chǎn)品與金融工具種類較少，一方面與國內(nèi)的財富管理行業(yè)發(fā)展較晚有關(guān)，另一方面國人對于財富管理理解不夠充分，對財富管理專業(yè)人士的信任度不夠。除了以上幾種常見的投資渠道以外，目前我國投資者還會進行其他方面的投資，例如外匯、黃金（紙黃金）、古玩字畫、珍貴郵票書信等，但這些投資渠道對投資者的資金要求高，一般的投資客戶難以進入這一市場進行平等交易。
當然，對于絕大部分家庭理財者而言目前我國的投資渠道尚且能滿足市場基本需求。不過隨著中國經(jīng)濟崛起，個人擁有的可投資資產(chǎn)日漸豐厚，人們對于資產(chǎn)保值增值、財富管理的意識越來越強，如果不能有效擴展投資渠道，在未來經(jīng)濟全球化發(fā)展愿景下，國內(nèi)的財富管理行業(yè)中的投資渠道將很難滿足日益龐大的投資者需求。而在擴展投資渠道的路途上，我們不僅要借鑒西方發(fā)達國家財富管理市場中的理財工具，更要努力創(chuàng)新，創(chuàng)造出更適應我國金融市場需求的投資工具。各大金融機構(gòu)不僅要基于盈利目的開發(fā)金融衍生品等投資工具，也要加強投資運作透明度管理，打造一個公平、有效的財富管理市場。
【關(guān)鍵詞】優(yōu)先股 融資方式上市公司
一、優(yōu)先股概述
2013年12月9日中國證券監(jiān)督管理委員會第16次主席辦公會會議審議通過了《優(yōu)先股試點管理辦法》，2014年3月21日，中國證監(jiān)會召開新聞會，正式《優(yōu)先股試點管理辦法》。該《辦法》共九章70條，包含優(yōu)先股股東的權(quán)利，公司發(fā)行優(yōu)先股的條件，發(fā)行程序，交易轉(zhuǎn)讓，信息披露，回購重組以及監(jiān)管和法律責任等內(nèi)容。該《辦法》的頒布標志著我國正式引入優(yōu)先股這一融資方式。隨后上交所和深交所先后了《上海證券交易所優(yōu)先股業(yè)務試點管理辦法》和《深圳證券交易所優(yōu)先股試點業(yè)務實施細則》，至此我國優(yōu)先股發(fā)行和交易制度框架已經(jīng)基本建立。
優(yōu)先股最早誕生于美國19世紀30年代，主要應用于鐵路建設(shè)的融資。優(yōu)先股即擁有優(yōu)先權(quán)的股票，這里的優(yōu)先是相對于普通股而言的，主要體現(xiàn)在兩個方面，一個是分配利潤的優(yōu)先，另一個是在公司解散時分配剩余財產(chǎn)的優(yōu)先。通常優(yōu)先股的股息率是固定的，所以優(yōu)先股股利的支付一般不會受到公司經(jīng)營狀況的影響。但是這并不意味著優(yōu)先股的股東可以旱澇保收，如果公司經(jīng)營虧損，無力支付股利，即使股息率有約定，優(yōu)先股股東也有可能拿不到股利。優(yōu)先股既然具有了這些方面的優(yōu)先權(quán)，則其他權(quán)利便受到了限制，優(yōu)先股股東一般沒有選舉權(quán)和被選舉權(quán)，也不能參與公司重大的經(jīng)營決策。而且，優(yōu)先股的股東是不能退股的，只能要求贖回（招股文件有規(guī)定的前提下）。所以優(yōu)先股是一種介于普通股與債券之間的證券，既具有普通股的一些特點，又具有債券的一些特點，但又是和普通股、債券完全不同的一種證券。
二、幾種融資方式的比較
企業(yè)資產(chǎn)的來源為負債與所有者權(quán)益，所以企業(yè)通過發(fā)行股票與長期債務進行融資。股票融資包含普通股與優(yōu)先股，長期債務融資又包含長期借款融資與公司債券融資。下面將這幾種融資方式的優(yōu)缺點進行比較分析。
普通股優(yōu)勢：沒有固定股利負擔；沒有固定到期日；籌資風險?。荒茉黾庸拘抛u；籌資限制少。劣勢：資本成本較高；分散公司的控制權(quán)；信息披露成本高；被收購的風險增加優(yōu)先股優(yōu)勢：與債券相比，不支付股利不會導致公司破產(chǎn)；與普通股相比，發(fā)行優(yōu)先股一般不會稀釋股東權(quán)益；無期限的優(yōu)先股沒有到期期限，不會減少公司現(xiàn)金流，不需要償還本金。劣勢：優(yōu)先股股利不可以稅前扣除，其稅后成本高于負債籌資；優(yōu)先股的股利支付雖然沒有法律約束，但是經(jīng)濟上的約束是公司傾向于按時支付股利。
長期借款優(yōu)勢：籌資速度快；借款彈性好。劣勢：財務風險大；限制條款多。公司債券優(yōu)勢：籌資規(guī)模較大；具有長期性和穩(wěn)定性的特點；有利于資源優(yōu)化配置。劣勢：發(fā)行成本高；信息披露成本高。
企業(yè)在進行籌資時會考慮到多方面的因素：資本成本、還本付息壓力以及控制權(quán)等等。然而傳統(tǒng)的普通股與長期債務的籌資方式已不能滿足我國經(jīng)濟發(fā)展的需要。普通股與長期債務兩種籌資方式優(yōu)劣勢的完全對立導致公司難以滿足籌資需求，難以實現(xiàn)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)。而優(yōu)先股正是綜合了普通股與長期債務這兩種籌資方式的優(yōu)點，在沒有還本付息壓力的同時又不分散原股東的控制權(quán)。對于投資者而言，優(yōu)先股投資風險小、收益高，可以許多穩(wěn)健型投資者的需求，伯克希爾公司就在2008年認購了美國第一大投行高盛50億美元的優(yōu)先股。三菱UFJ金融集團也購買了了摩根士丹利90億美元的優(yōu)先股。為了適應我國經(jīng)濟的發(fā)展以及投資者的投資需求，我國終于在2014年3月確立了優(yōu)先股的發(fā)行制度。
三、我國發(fā)行優(yōu)先股現(xiàn)狀
《辦法》頒布之后獲得學術(shù)界與市場的一片叫好。廣匯能源拔得優(yōu)先股發(fā)行頭籌，浦發(fā)銀行緊隨其后。截至目前為止，已有11家公司了優(yōu)先股發(fā)行預案，共募集資金近4000億元。這11家公司中商業(yè)銀行占據(jù)6席，非金融類上市公司占據(jù)5席。雖然上市公司對優(yōu)先股的熱情十足，但是市場對這些上市公司發(fā)行的優(yōu)先股并不十分認同。從這11家上市公司發(fā)行優(yōu)先股預案的公告可以發(fā)現(xiàn)，這些公司都是通過非公開的方式發(fā)行優(yōu)先股，這就意味著普通投資者難以參與到優(yōu)先股的投資中來。再細看發(fā)行預案中的條款，對投資者來說條件是比較苛刻的。以廣匯能源股份有限公司非公開發(fā)行優(yōu)先股預案為例。廣匯能源此次非公開發(fā)行優(yōu)先股的數(shù)量不超過5000萬股，募集資金規(guī)模不超過50億元，發(fā)行對象不超過200名。預案中規(guī)定廣匯能源本次發(fā)行的優(yōu)先股采取浮動股息率，票面利率不高于公司最近兩個會計年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率。且不設(shè)置贖回和回售條款，且優(yōu)先股股息不累積支付。從廣匯能源的公告中可以看出，其發(fā)行的優(yōu)先股所具有的吸引力并不大。投資者購買優(yōu)先股就是為了獲得穩(wěn)定的收益，但是廣匯能源發(fā)行的優(yōu)先股卻采用浮動利率，而且公司對優(yōu)先股的上限做出了規(guī)定，不高于最近兩個會計年度的年均加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率，以廣匯能源最近兩年的財務數(shù)據(jù)來看，其加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率均在10%左右，雖然10%的股息率不算低，但這10%僅僅是一個上限，廣匯能源基本不可能發(fā)行以10%的股息率發(fā)行優(yōu)先股。而且此次發(fā)行的優(yōu)先股沒有設(shè)置贖回和回購條款，這就意味著優(yōu)先股股東不可能收回本金，更為重要的是廣匯能源的優(yōu)先股是不能累積的，也就是說一旦公司經(jīng)營不善，優(yōu)先股股東將拿不到股利，即使以后年度經(jīng)營好轉(zhuǎn)，公司也不再支付以前年度未發(fā)放的優(yōu)先股股利。投資者基本上相當于購買了無限期的債券，且利息還不能得到保障。
雖然從今年以來我國頒布了一系列關(guān)于發(fā)展優(yōu)先股的規(guī)范文件，發(fā)行優(yōu)先股具備了政策上的可行性，也已經(jīng)十余家公司獲準發(fā)行優(yōu)先股，并公布了優(yōu)先股發(fā)行預案。上市公司寄希望于通過發(fā)行優(yōu)先股優(yōu)化財務結(jié)構(gòu)，建立多元化的融資渠道，滿足公司業(yè)務發(fā)展的資金需求。投資者寄希望于通過優(yōu)先股擴寬投資渠道，獲得穩(wěn)定收益。但是從這些預案來看，優(yōu)先股并不如預期那樣吸引人。從美國發(fā)行優(yōu)先股的經(jīng)驗來看，優(yōu)先股的確具有普通股與長期債務不同的優(yōu)勢。但是我國畢竟剛開始引進優(yōu)先股這一融資模式，在制度上需進一步完善。這樣才能增強其吸引力，使之成為融資與投資渠道的一種有力補充。
參考文獻
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關(guān)鍵詞：產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移；政策支持；金融資源配置；承接模式；比較研究
中圖分類號：F062.9 文獻標識碼：A文章編號:1003－9031(2011)05－0041－05DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.05.10
一、樣本地區(qū)承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)展狀況
（一）承接規(guī)模大致相當，承接質(zhì)量存在較大差異
從規(guī)模水平來看，湖南郴州、永州兩市工業(yè)園區(qū)建設(shè)面積197.2平方公里，比江西上饒、贛州兩市的118.7平方公里要有顯著優(yōu)勢，轉(zhuǎn)移企業(yè)總量相差不多。但是，湖南兩市吸納勞動力18.6萬人，僅為江西兩市40.3萬人的46.2%（見表1）。2009年湖南兩市引進企業(yè)完成工業(yè)增加值253億元，僅為江西兩市488.3億元的51.8%；實現(xiàn)利潤29.9億元，僅為江西兩市89.6億元的33.4%；轉(zhuǎn)移企業(yè)的進出口額6.3億美元，僅為江西兩市18.5億美元的34.05%（見表2）。
（二）特色產(chǎn)業(yè)集群貢獻率均較高，但結(jié)構(gòu)差異較為明顯
四個地區(qū)產(chǎn)業(yè)集群規(guī)模以上企業(yè)工業(yè)增加值占全市規(guī)模以上工業(yè)增加值的比重均達到了65%以上，其中最高的贛州市達82%。但樣本地區(qū)也存在較大的發(fā)展差距，如永州市產(chǎn)業(yè)集群主要以勞動密集型企業(yè)為主，其工業(yè)增加值明顯偏低，僅89.6億元；而以有色金屬深加工及電子信息為主的贛州市、郴州市的工業(yè)增加值均較高。新材料等新興產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展形成集聚，并帶動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的改善，如郴州、上饒和贛州第二產(chǎn)業(yè)貢獻率均達到了42%以上，而永州僅為34%。對比2004年產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移初期的三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，2009年郴州、永州、上饒、贛州第二產(chǎn)業(yè)占比分別增加了8個、5.4個、8.1個、8.9個百分點，贛州的三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)排序?qū)崿F(xiàn)了從“三二一”到“二三一”的轉(zhuǎn)變；與郴州、上饒同步，永州也實現(xiàn)了“三一二”到“三二一”的轉(zhuǎn)變（見表3）。
二、樣本地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接模式的綜合對比分析
（一）樣本地區(qū)承接模式簡介
1．郴州模式――全面招商+標準廠房+金融跟進
一是全面招商。二是標準廠房建設(shè)。2009年起每年安排8億元專項資金重點支持園區(qū)標準廠房建設(shè)。三是金融跟進。2009年末，該市金融機構(gòu)工業(yè)園區(qū)貸款余額107億元，占全市貸款總余額的26.7%。開辦了貴金屬質(zhì)押、應收賬款質(zhì)押、林權(quán)抵押、倉單質(zhì)押等40余項特色金融產(chǎn)品；引進了中國光大銀行、上海浦東發(fā)展銀行、交通銀行等股份制銀行，成立了6家民營小額貸款公司，完善了中小企業(yè)信用擔保體系。
2．永州模式――廠房補貼+以商(鄉(xiāng))招商+金融助推
一是建設(shè)廠房獎勵。企業(yè)在園區(qū)投入達到總投資的40%后，政府將企業(yè)預交的土地款作為獎勵全部退還，同時鼓勵企業(yè)和民間資本在園區(qū)興建標準廠房，補貼標準最低達到146元/M2。二是以商（鄉(xiāng)）招商。以轉(zhuǎn)移進來的企業(yè)為支點，撬動有關(guān)聯(lián)的上下游企業(yè)進駐工業(yè)園區(qū)，以老鄉(xiāng)或熟人牽線進行招商引資。三是金融全面助推。開辦了保理融資、倉單質(zhì)押等貸款品種，設(shè)立了外匯遠程核銷點和湖南省建設(shè)銀行系統(tǒng)首家縣級外匯指定銀行，建立了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移企業(yè)信用信息數(shù)據(jù)庫。
3．上饒模式――核心企業(yè)+上市公司+金融對接
一是引進核心企業(yè)，圍繞“三度三業(yè)”招商選資。“三度”即重點考量項目的投資額度、強度和進度，自2008年起，投資低于1億元（或1000萬美元）的項目原則上不再引進，鼓勵進標準廠房發(fā)展；投資強度要求每畝至少達到100萬元以上；項目簽約供地后要求2年內(nèi)無條件建成投產(chǎn)并生效，否則進行清理整頓?！叭龢I(yè)”即做大光伏、機械電子、有色金屬等三大產(chǎn)業(yè)簇群。目前，核心區(qū)內(nèi)有企業(yè)近千家，其中投資過億元項目193家，多為高新技術(shù)企業(yè)。二是培育上市公司。樣本地區(qū)僅有上饒市在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中培育了一家上市公司――2010年5月江西晶科能源有限公司在美國紐約證券交易所成功上市。三是金融及時對接。2008、2009年連續(xù)舉辦“政銀企融資對接月”活動，現(xiàn)已有20家中小企業(yè)信用擔保公司。
4．贛州模式――精品園區(qū)+直接融資+金融培育
一是構(gòu)建精品園區(qū)。面向社會采取BT（建設(shè)――移交）開發(fā)方式，對暫無客商投資的項目，政府投入資金撬動，并適時退出。目前有1個國家級出口加工區(qū)、1個國家級開發(fā)區(qū)和8個省級工業(yè)園，集聚了全市三分之二的規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)。二是擴大直接融資。江西省第一個地方債券項目“2009贛州發(fā)展債”15億元發(fā)行；2008年江信國際第一次在贛州發(fā)行2億元“贛州香港產(chǎn)業(yè)園民生工程集合資金信托融資”產(chǎn)品；2009年，贛州市第一只創(chuàng)業(yè)投資基金“贛州高能礦業(yè)及能源基金”發(fā)行。三是金融培育扶持。建立了轉(zhuǎn)移企業(yè)貸款資質(zhì)培育制度，金融機構(gòu)主動上門為企業(yè)服務，有111戶轉(zhuǎn)移企業(yè)獲得貸款23.53億；建立了以政府出資的政策性信用擔保為主體，以企業(yè)交納會費、實行企業(yè)間互保聯(lián)保的互擔保機構(gòu)和由企業(yè)、個人出資組建、市場化運作的商業(yè)性擔保機構(gòu)為兩翼的三個不同層次的信用擔保體系[1]。
（二）樣本地區(qū)要素稟賦、政策支持、金融資源配置比較分析
1．差異化導致承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移規(guī)模和質(zhì)量的差距
（1）要素稟賦：土地、水電、勞動力成本各具優(yōu)勢。與沿海發(fā)達地區(qū)相比較，四個樣本地區(qū)的土地成本、用水用電、勞動力成本都具有比較優(yōu)勢，且優(yōu)勢各異（見表4）。
（2）政策機制：招商政策與行政管理機制的創(chuàng)新和落實存在不同差異。一是各地的招商政策推出存在時間差。上饒市早在2007年就出臺了關(guān)于招商引資優(yōu)惠政策的意見，在稅收、用地、規(guī)費、項目審批和企業(yè)注冊等方面對承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移提供優(yōu)惠政策；當年，上饒市開發(fā)區(qū)財政決定每年安排1億元人民幣以上資金設(shè)立工業(yè)發(fā)展基金，對引進的企業(yè)進行獎勵扶持。贛州市專門出臺了系列優(yōu)化發(fā)展環(huán)境的政策文件，實施了領(lǐng)導掛點、部門服務、限時辦結(jié)、跟辦代辦等一系列服務客商和企業(yè)的措施，實行了重大項目代辦制、重大項目落實情況督查制、投資環(huán)境客商評價制等。而湖南省的規(guī)范性政策略晚。2009年5月，湖南省委、省政府出臺支持承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移先行先試的若干政策措施，在建設(shè)用地、環(huán)保審批、財政扶持、園區(qū)建設(shè)、物流平臺建設(shè)等11個方面鼓勵3個市州先行先試。郴州市財政2008年起每年安排5000萬元專項資金用于承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移工作；而永州市則從2009年起，市財政每年安排3000萬元資金用于承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、貸款貼息等。
二是在政策力度上也存在明顯差異。例如，贛州市除享受西部大開發(fā)優(yōu)惠政策外，還享受了國家鎢和稀土新材料科技興貿(mào)創(chuàng)新基地等優(yōu)惠政策，因而被譽為“目前國內(nèi)市級權(quán)限范圍內(nèi)最優(yōu)惠的政策”。湖南郴州市雖然享有全國“有色金屬”之都的美譽，但在政策方面卻并不如江西的贛州市。上饒市既是國臺辦和江西省政府授予的臺資企業(yè)轉(zhuǎn)移重點承接地，又是海西經(jīng)濟區(qū)20個設(shè)區(qū)市之一，既收獲了位居我國東部與中西部結(jié)點的地緣之先，又可享受到國家推進“萬商西進”，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局的政策惠顧。
（3）金融資源配置：配置方式存在質(zhì)的差別。贛州市和上饒市在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的過程中，金融資源的配置方式已發(fā)生了質(zhì)的飛躍，已由承接之初的自有資金、商業(yè)信用、民間借貸和親友借貸為主的融資方式向直接融資、間接融資、社會信用等現(xiàn)代化融資方式轉(zhuǎn)變。如2008年江信國際第一次在贛州市發(fā)行2億元“贛州香港產(chǎn)業(yè)園民生工程集合資金信托融資”產(chǎn)品；2009年江西省第一個地方債券項目――“2009贛州發(fā)展債”15億元發(fā)行；贛州市第一只創(chuàng)業(yè)投資基金――贛州高能礦業(yè)及能源基金也在2009年發(fā)行成功。上饒市的晶科能源有限公司2010年5月在美國紐約證券交易所成功上市。與此同時，贛州市和上饒市的信用擔保體系建設(shè)也趨于成熟。贛州的“一體兩翼三層”信用擔保組織，規(guī)模和機制都在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中作用顯著。上饒市金融機構(gòu)利用當?shù)?0家中小企業(yè)信用擔保機構(gòu)的信用放大功能，有力地推動了產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的承接。郴州市在完善多層次的金融組織結(jié)構(gòu)方面先行一步，引進了中國光大銀行、交通銀行、上海浦東發(fā)展銀行等股份制商業(yè)銀行，開設(shè)了6家小額貸款公司。而永州在承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中，其金融資源配置還停留在自有資金、民間借貸等為主的原始融資方式上，間接融資方式扮演了輔助角色，直接融資更難企及，信用擔保體系的作用沒有充分發(fā)揮，地方性金融組織建設(shè)也還在萌芽狀態(tài)。
2．政策支持占主導，金融資源配置、要素稟賦的重要性不可偏廢
（1）要素稟賦對低成本型和資源依賴型轉(zhuǎn)移企業(yè)產(chǎn)生的影響較大，但總體的影響呈弱化趨勢。與東部沿海地區(qū)相比，樣本地區(qū)在勞動力價格、原材料價格、運輸成本等相關(guān)環(huán)節(jié)都具有比較優(yōu)勢，低成本型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移模式因此成為首選。同時，礦產(chǎn)資源與農(nóng)副產(chǎn)品資源豐富對于資源消耗型或資源依賴型產(chǎn)業(yè)具有明顯的發(fā)展優(yōu)勢。特別是初級加工的產(chǎn)業(yè)，如永州市的竹木、農(nóng)副產(chǎn)品加工等產(chǎn)業(yè)己形成了規(guī)模化發(fā)展。郴州市、贛州市的有色金融等對資源依賴較大的產(chǎn)業(yè)也因為產(chǎn)業(yè)鏈的相連紛紛安家落戶。而不具備礦產(chǎn)、廉價勞動力資源的地區(qū)，轉(zhuǎn)移成本偏高，承接力相對不足。但值得注意的是，隨著要素流動障礙與成本的降低，資源稟賦的影響有弱化的趨勢，特別是由于近年來交通運輸基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的快速發(fā)展、物流運輸成本的地區(qū)差異大大縮小，區(qū)位交通優(yōu)勢對承接力的影響正逐步下降[2]。
（2）政策支持，特別是地方招商引資優(yōu)惠政策的落實力度和發(fā)展環(huán)境是影響承接力的關(guān)鍵“軟實力”。由于產(chǎn)業(yè)資本的逐利性，政策支持對不同類型轉(zhuǎn)移企業(yè)的影響都很關(guān)鍵。目前，大部分的承接地都傾向于產(chǎn)業(yè)集群的轉(zhuǎn)移方式，通過引進和培育龍頭企業(yè)建立起產(chǎn)業(yè)集聚效應，吸引大量相互配套產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)來投資落戶。如各地工業(yè)園區(qū)的打造就為承接產(chǎn)業(yè)鏈集群型、市場開拓型企業(yè)提供了充足的發(fā)展空間，上饒市的光伏新能源產(chǎn)業(yè)集群、贛州市的礦產(chǎn)品深加工產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展、郴州市的有色金屬深加工產(chǎn)業(yè)集群，對整個工業(yè)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理促進作用都非常明顯。在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移過程中，起組織和領(lǐng)導作用的經(jīng)濟人角色主要是政府。政府通過優(yōu)惠政策的組織實施和管理落實影響產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。這在各地政府招商引資硬性指標的約束下，更加凸顯“雙刃劍”的效用。
（3）金融資源配置的重要作用體現(xiàn)在對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的有效促進。我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移企業(yè)融資方式與融資生命周期理論較吻合。對于部分市場開拓型的大型企業(yè)集團，如上市公司海螺水泥、華新水泥在永州市開設(shè)分廠，既是看中了原材料資源，也是瞄準了當?shù)鼐薮蟮幕A(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求，但其集團規(guī)模融資能力強大，一般不需要承接地信貸支持。當前金融不支持或支持現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移企業(yè)的狀況已在某種程度上彰顯了金融資源配置的重要作用。對于國家產(chǎn)業(yè)政策明令限制發(fā)展的“兩高一剩一資”轉(zhuǎn)移企業(yè)，國有商業(yè)銀行有嚴格的準入門檻和一票否決制。在地方政府的敦促干預下，地方性中小金融機構(gòu)、股份制商業(yè)銀行對不符合信貸條件的轉(zhuǎn)移企業(yè)也變相地采取多種方式支持貸款。在2009年寬松貨幣政策下，部分轉(zhuǎn)移企業(yè)的信貸需求依然得不到滿足，可見問題多在于轉(zhuǎn)移企業(yè)的本身。此外，行之有效的金融產(chǎn)品和服務方式創(chuàng)新是推動新生產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移企業(yè)發(fā)展的利器，這一點在樣本地區(qū)的創(chuàng)新實踐中有許多成功案例，如創(chuàng)新和開辦貴金屬質(zhì)押、應收賬款質(zhì)押、倉單質(zhì)押等貸款業(yè)務。本質(zhì)上講，承接地的金融服務問題主要是中小企業(yè)融資難題，破解的重要途徑還在于放寬金融約束條件，大力引進多層次的金融體系組織和豐富創(chuàng)新金融產(chǎn)品[3]。
（三）樣本地區(qū)不同模式的優(yōu)、缺點分析及優(yōu)化重構(gòu)
1．郴州“全面招商+標準廠房+金融跟進”模式
對擴大招商引資規(guī)模、減少企業(yè)投資成本起到立竿見影的效果，金融對主導產(chǎn)業(yè)和優(yōu)勢產(chǎn)業(yè)的扶持發(fā)揮了重點支持的作用。不足之處是當產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)展到一定階段后，繼續(xù)全面招商就擴大了前期成本；政府出資建設(shè)標準廠房受到財力的限制，且已建好的廠房是否完全符合企業(yè)的整體規(guī)劃還存不確定性因素。
2．永州“廠房補貼+以商(鄉(xiāng))招商+金融助推”模式
在一定程度上可減少企業(yè)建設(shè)標準廠房的成本、放大招商引資的擴散效應、滿足轉(zhuǎn)移企業(yè)不同的金融需求。不足之處是以鄉(xiāng)招商受到人緣、地緣等先天因素的約束，以商招商的上游企業(yè)（特別是能決定下游企業(yè)必須隨之轉(zhuǎn)移的上游企業(yè)）畢竟屬少數(shù)，而且下游企業(yè)建設(shè)周期需要較長的過程。金融全面助推涉及銀行、保險、擔保等機構(gòu)，要發(fā)揮協(xié)同效應，必須要有一個權(quán)威的組織領(lǐng)導者，而現(xiàn)實情況是組織領(lǐng)導者缺位。
3．上饒“核心企業(yè)+上市公司+金融對接”模式
由招商“引”資向招商“選”資改變，也更易于培育公司上市，高檔次、大規(guī)模的金融對接活動表明金融扶持力度的加大。不足之處是銀企對接活動在時間上有局限性，難以滿足轉(zhuǎn)移企業(yè)不同時期的客觀需要。
4．贛州“精品園區(qū)+直接融資+金融培育”模式
對園區(qū)規(guī)劃和產(chǎn)業(yè)集群的發(fā)展具有積極的促進作用，也體現(xiàn)了政府與金融部門服務產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的意識較強。如有色產(chǎn)業(yè)基地、氟鹽化工基地等專業(yè)園區(qū)的建立，園區(qū)水、電、路等基礎(chǔ)設(shè)施和對環(huán)境保護的監(jiān)管等整體規(guī)劃，都做到了統(tǒng)籌合理布局；區(qū)域園區(qū)如香港、臺灣、深圳工業(yè)園的建立，對相關(guān)地域企業(yè)轉(zhuǎn)入在某種程度上可以拉近心理上的距離。不足之處是精品園區(qū)建設(shè)和以政府為背景的直接融資，特別是債券融資受到地方財力的約束；金融培育機制缺乏廣度與深度，并不能從根本上滿足企業(yè)需求。
5．承接模式的優(yōu)化與重構(gòu)
綜上所述，可以在總結(jié)樣本地區(qū)不同模式優(yōu)缺點的基礎(chǔ)上重構(gòu)一種模式：“精品園區(qū)+核心企業(yè)+直接融資+金融助推”。
（1）精品園區(qū)。政府部門要有全局性、前瞻性、戰(zhàn)略性的眼光規(guī)劃特色產(chǎn)業(yè)園或區(qū)域產(chǎn)業(yè)園，完善承接地基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，規(guī)劃建設(shè)好承接地交通、供電、供水、排污、排水以及文化娛樂、生活等基礎(chǔ)設(shè)施，為投資者營造良好的創(chuàng)業(yè)環(huán)境，增強項目的吸納和承載能力，使之有利于產(chǎn)業(yè)聚集作用的發(fā)揮、符合城市化發(fā)展的需要。園區(qū)建設(shè)過程中可以吸收永州模式中“廠房補貼”的成分，減輕政府出資的財政壓力。
（2）核心企業(yè)。當產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移發(fā)展到一定階段后，要由招商引資轉(zhuǎn)變?yōu)檎猩踢x資，引進戰(zhàn)略投資者，引領(lǐng)本地經(jīng)濟發(fā)展。為了提高先進產(chǎn)業(yè)和生產(chǎn)環(huán)節(jié)的轉(zhuǎn)移效率，要根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策的需要協(xié)調(diào)采用以加速折舊、虧損彌補等各種稅收政策優(yōu)惠方式，促進資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)以及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資。
（3）直接融資。在財政與金融的共同支持下，鼓勵有條件的企業(yè)上市，實現(xiàn)直接融資；同時大力培育民間資本融合，鼓勵發(fā)展風險投資介入產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移企業(yè)。
（4）金融助推。在政策允許的范圍內(nèi)賦予一家牽頭單位一定的權(quán)限，要求對銀行、保險、擔保等職能部門各司其責，并加大考核力度，滿足轉(zhuǎn)移企業(yè)不同的金融需求。在企業(yè)發(fā)展初期，銀行等金融機構(gòu)無法甄別企業(yè)好壞，因此非正式的內(nèi)源性直接債務融資是企業(yè)資金的主要來源。隨著企業(yè)經(jīng)營的相對穩(wěn)定，外源性的間接債務逐步成為企業(yè)主要的融資渠道，正式金融將取代非正式金融。在成長期，企業(yè)與外界的信息不對稱問題得到一定程度的緩解，企業(yè)經(jīng)營步入上升階段，租賃、信用擔保貸款等都可能是融資渠道之一。到了成熟期，中小企業(yè)也可以積極與商業(yè)銀行合作，推出一些創(chuàng)新金融產(chǎn)品，如集合委托貸款、應收賬款的信托、質(zhì)押與轉(zhuǎn)售。
三、結(jié)論及政策建議
（一）結(jié)論
1．“精品園區(qū)+核心企業(yè)+直接融資+金融助推”是較為優(yōu)化的一種承接模式
該模式既突出了落后地區(qū)政府部門在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中的主導作用，也強調(diào)了欠發(fā)達地區(qū)直接融資的重要性，還兼顧了金融助推在不同地區(qū)發(fā)展中不可或缺的普遍意義。這是本文的基本觀點之一。
2．政策支持是影響承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的直接因素，要素稟賦的影響力有弱化趨勢
樣本地區(qū)的分析表明，優(yōu)惠政策出臺的及時以及政策落實力度的大小，是決定承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移質(zhì)量的關(guān)鍵要素。同時，隨著要素流動障礙與成本的降低，資源稟賦的影響更多地體現(xiàn)在特色產(chǎn)業(yè)集群的形成上，但總體上有弱化的趨勢。
3.區(qū)域的金融發(fā)展與經(jīng)濟發(fā)展相輔相成，金融資源配置是影響承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級的重要因素
區(qū)域經(jīng)濟規(guī)模和發(fā)展水平很大程度上決定了當?shù)亟鹑诎l(fā)展和服務水平，同時，金融發(fā)展水平也限制了區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展質(zhì)量的提升[4]。在直接融資匱乏的欠發(fā)達地區(qū)，銀行信貸的媒介作用相對更為突出。標志樣本地區(qū)處于不同發(fā)展階段的重要原因，在于其金融資源配置方式和規(guī)模存在顯著的差異。只有金融資源配置方式實現(xiàn)了突破，才會帶來承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移質(zhì)的飛躍。
4．對處于不同生命周期的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移企業(yè)，承接的工作重點應各有側(cè)重
各種融資工具在企業(yè)成長過程中的不同階段發(fā)揮著不同的作用。對處于嬰兒期和青壯年期的轉(zhuǎn)移企業(yè)，承接地應把工作重點放在園區(qū)建設(shè)和提供寬松的生存環(huán)境為主，金融組織以提供高水平的金融服務、多樣化的支付手段以及優(yōu)良的社會信用環(huán)境為主；從中年期到老年期，工作重點則在于實現(xiàn)融資方式由原始到現(xiàn)代的突破[5]。因此，政府和企業(yè)應深入了解金融市場的特點和運作機制，有的放矢。
（二）政策建議
1．承接產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移要與“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”的戰(zhàn)略方向一致，注重與本地的產(chǎn)業(yè)互補相結(jié)合
承接地要設(shè)立一定的承接轉(zhuǎn)移“準入門檻”，堅持有利于循環(huán)經(jīng)濟、低碳經(jīng)濟發(fā)展，有利于三次產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)發(fā)展，有利于增強產(chǎn)業(yè)的互補性和促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級換代的基本原則，從“招商引資”向“招商選資”轉(zhuǎn)變，從“引資”到“引技”再到“引智”、“引制”轉(zhuǎn)變，注重轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)落戶后的內(nèi)生性、可持續(xù)發(fā)展。
2．充分發(fā)揮金融、財稅、產(chǎn)業(yè)政策的協(xié)同效應，完善差別化區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展政策制定的會商機制
差別化的區(qū)域政策制定應以省部級職能部門統(tǒng)籌協(xié)調(diào)為主，兼顧各地級市州的實際情況，賦予地級市州相應的權(quán)責；并充分協(xié)調(diào)金融、財稅、產(chǎn)業(yè)等主管部門，建立差別化區(qū)域政策的會商研究機制，充分發(fā)揮各項政策在地方經(jīng)濟建設(shè)中的協(xié)同效應，在發(fā)展中解決地方經(jīng)濟、金融發(fā)展中的深層次矛盾和問題。
3．增加產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的金融制度供給，探索有效利用社會資本途徑
以誘導性金融制度供給方式為主，政府強制性供給為輔，引導社會資本設(shè)立相關(guān)具有明確服務對象及目的的金融機構(gòu)。如可成立階段性的省級開發(fā)性金融機構(gòu)，專司對全省產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移中基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和配套項目的投資，在完成相關(guān)目的后即可撤銷；鼓勵民間資本和外資進入金融業(yè)，引導民間資本成立園區(qū)貸款公司、信托公司、風險投資基金、聯(lián)合擔?；?、產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)聯(lián)保機制等，對現(xiàn)有機構(gòu)進行一定的重組和改造，提高民間資本進入效能。
4．深入推進金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)，為轉(zhuǎn)移企業(yè)融資提供良好的環(huán)境
各企業(yè)主管部門、工商聯(lián)和行業(yè)協(xié)會組織要加強對企業(yè)的誠信教育，引導企業(yè)誠信守法，建立良好銀企關(guān)系。政府要重視建立為轉(zhuǎn)移企業(yè)融資服務的信用擔保機構(gòu)，補充企業(yè)信用的不足，分擔金融機構(gòu)對轉(zhuǎn)移企業(yè)融資的風險。相關(guān)職能部門要加強對房屋和土地的管理，規(guī)范發(fā)展產(chǎn)權(quán)交易市場，支持金融機構(gòu)維護資產(chǎn)安全。制定適合當?shù)貙嶋H的中介服務機構(gòu)收費標準，加強對中介機構(gòu)的業(yè)務指導和監(jiān)督，規(guī)范服務行為。
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