時間：2023-07-03 15:50:25
序論：在您撰寫公司經(jīng)營風(fēng)險分析時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
高管薪酬的實證研究，國外盛行于上世紀90年代。Rosen指出經(jīng)理報酬與公司規(guī)模間存在正相關(guān)。Jensen和Murphy認為CEO報酬與績效之間的聯(lián)系太弱了。Morck等檢驗了董事會成員持股比例之和與托賓Q值間的分段線性聯(lián)系，在0～5%間，Q值與董事的持股權(quán)正相關(guān)，5%～25%間，呈負相關(guān)，超過25%，可能進一步負相關(guān)。McConnell和Servaes發(fā)現(xiàn)，Q值與經(jīng)理持股權(quán)間存在倒U型關(guān)系，拐點處在40%～50%的持股比例間。Hermalin和Weisbach發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)理持股比例為1%～5%時，Q值與持股比例負相關(guān)，在5%～20%時正相關(guān)，超過20%時又變成負相關(guān)。
國內(nèi)始于2000年，魏剛發(fā)現(xiàn)，高管年報酬與公司業(yè)績并不存在顯著正相關(guān)，而與公司規(guī)模和地區(qū)差異存在顯著相關(guān)；陳志廣發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)特性、區(qū)域范圍、股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營者年薪有深刻影響；張俊瑞等發(fā)現(xiàn)，高管年度報酬對數(shù)與公司經(jīng)營績效、公司規(guī)模有顯著的正相關(guān)關(guān)系，與國有股控股比例有較弱的負相關(guān)關(guān)系；胡婉麗等研究表明高管薪酬與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，高管團隊內(nèi)薪酬差距也與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，而高管持股則與企業(yè)業(yè)績負相關(guān),在統(tǒng)計上不顯著；研究還表明企業(yè)追求的目標(biāo)是規(guī)模最大化而不是股東凈資產(chǎn)收益率最大化；王培欣等研究證實中國上市公司高管人員年度薪酬與公司經(jīng)營績效指標(biāo)及公司規(guī)模間呈較顯著、穩(wěn)定弱正相關(guān)。
以前研究主要是分析公司經(jīng)營治理問題，至于高管薪酬與經(jīng)營風(fēng)險間關(guān)系的研究很少。
2上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬的實證分析
2.1選擇變量
2.1.1解釋變量（高管薪酬變量）。選取四個代表性特征變量：高管的年度總報酬，年金額最高的前三名高管的報酬，年金額最高的前三名董事、監(jiān)事及高管的報酬總額。
2.1.2被解釋變量。用于描述經(jīng)營風(fēng)險的Z記分作為被解釋變量，Z記分方法先是從上市公司財務(wù)報告中計算出一組反映企業(yè)財務(wù)危機程度的財務(wù)比率，根據(jù)這些比率對財務(wù)危機警示作用的大小給予不同的權(quán)重，進行加權(quán)計算得到企業(yè)的綜合風(fēng)險分Z。
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5公式（2-1）
在計算時各財務(wù)指標(biāo)根據(jù)實際情況其定義如下：
X1——營運資金/總資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)-流動負債）/總資產(chǎn)
X2——留存收益/總資產(chǎn)=（未分配利潤+盈余公積）/總資產(chǎn)
X3——息稅前利潤/總資產(chǎn)=（稅前利潤+財務(wù)費用）/總資產(chǎn)
X4——股權(quán)市價總值/總負債=（每股市價(流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)(非流通股數(shù)）/總負債
X5——銷售收入/總資產(chǎn)=主營業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)
2.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為克服個股波動及行業(yè)特征差異影響，本文選擇08年12月31日前在上交所和深交所上市的所有A股股票，剔除金融類上市公司。
2.3上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬的回歸模型
建立如下回歸模型：
In（Zi）=b0+b1In（ZBC）+ξi公式（2-2）
In（Zi）=b0+b1In（DBC）+ξi公式（2-3）
In（Zi）=b0+b1In（GBC）+ξi公式（2-4）
Zi是第i個上市公司Z記分，ZBCi是其高管的年度總報酬（單位：元），DBCi是其金額最高的前三名高管的報酬（單位：元），GBCi是其金額最高的前三名董事、監(jiān)事及高管的報酬總額（單位：元），b0，b1分別是待估計的參數(shù)，ξi是隨機誤差項。
2.4估計結(jié)果與公司高管年總報酬回歸，系數(shù)為6.53E-07，顯著水平為0.00，T為9.44，R2=0.019，R2=0.019；與金額最高的前三名高管報酬回歸，系數(shù)為1.84E-06，顯著水平為0.00，T為9.78，R2=0.014，R2=0.014；與金額最高的前三名董事，監(jiān)事及高管報酬的回歸，系數(shù)為6.53E-07，顯著水平為0.00，T為9.44，R2=-0.019，R2=-0.019。
模型擬合度不是很高，主要由于影響公司經(jīng)營風(fēng)險的因素很復(fù)雜。但所有解釋變量的系數(shù)顯著，且都是正值。這表明我國上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬呈正相關(guān)關(guān)系，即高管薪酬越高，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也相應(yīng)增大。究其原因是我國上市公司報酬不合理，經(jīng)營績效與高管報酬脫鉤。
3結(jié)論分析與對策建議
上市公司這種高管薪酬與業(yè)績增長相脫節(jié)的做法明顯存在著弊端。首先，無法體現(xiàn)出高管對企業(yè)的責(zé)任感。其次，高管薪酬的隨意性會導(dǎo)致公司經(jīng)營風(fēng)險的加劇，人性是貪婪的，公司的高管們獲得合乎程序的報酬后，如果缺乏足夠約束，自然會通過過度職務(wù)消費等方式謀取個人利益。
建立與完善高效科學(xué)的高管激勵機制已迫在眉睫。首先，要破除體制的條條框框限制，以如何有效實現(xiàn)股東利益最大化作為制定激勵機制的出發(fā)點。其次，合理界定管理者的勞動和報酬，做到既保證股東和普通員工滿意，又能有效激勵高管積極性；此外，學(xué)習(xí)與借鑒西方國家較為成熟的風(fēng)險年薪制和股權(quán)激勵機制。
參考文獻：
[1]JensenM，KMurphy..PerformancePayandTop-ManagementIncentives[J].JournalofPoliticalEconomy,1990,98：225-264.
[2]HermalinBE,MSWeisbach.BoardsofDirectorsasanEndogenouslyDeterminedinstitution:ASurveyoftheEconomicLiterature[C].NBERWorkingPaper,2002.
戰(zhàn)略管理對于企業(yè)的作用比較重要，能夠在企業(yè)的發(fā)展過程中，明確企業(yè)所處在的位置，通過分析所在的環(huán)境（包括外部宏觀環(huán)境和內(nèi)部條件分析），來制定應(yīng)對的策略，把握企業(yè)的走向，決策更加科學(xué)，從而能夠取得長期的競爭優(yōu)勢和可持續(xù)性發(fā)展。在決策過程中，同樣要根據(jù)不斷發(fā)展和變化的環(huán)境，對出現(xiàn)的風(fēng)險及時識別和應(yīng)對。
油服公司作為服務(wù)商，為油公司即作業(yè)方提供油田服務(wù)，處于作業(yè)施工第一線。作為石油勘探前期的排頭兵，遇到的風(fēng)險較早。因此更加需要建立風(fēng)險防范和風(fēng)險預(yù)警機制，及時并積極主動的對經(jīng)營中的風(fēng)險進行識別和評估，并在實際操作中找到適合自己公司的風(fēng)險應(yīng)對模式，從而降低經(jīng)營中的風(fēng)險因素，減少風(fēng)險對于成本的影響，并獲取利潤和生存發(fā)展的空間。
我們在實際的風(fēng)險分析中，可以應(yīng)用戰(zhàn)略管理中的SLEPT模型，即社會、法律、經(jīng)濟、政治和技術(shù)這幾類主要的外部環(huán)境進行分析。模型給我們指引了分析的方向和思路。
二、具體的風(fēng)險識別和風(fēng)險因素
（一）政治環(huán)境
厄瓜多爾黨派較多，2017年2月份，將舉行總統(tǒng)選舉，反對黨同樣參選，不同政黨政見不同，經(jīng)濟政策也會有變更，國家政策變動預(yù)期和政治穩(wěn)定性將影響公司的經(jīng)營。一些拉美國家實行過能源國有化政策，而厄瓜多爾也曾經(jīng)修改石油法，將石油資源的超額利潤稅99%收歸政府，這些變動極大影響了投資，帶來不確定性。
（二）法律環(huán)境
厄瓜多爾稅法、勞工法等法律政策變動每年都比較頻繁，有的具有突然性。例如：2015年3月起實施特別關(guān)?政策，按照清關(guān)進口的原料和設(shè)備種類不同，征收5-45%的附加關(guān)稅。
2016年4月底，政府以759號法令頒布了稅法變更：增值稅由12%增加到14%；2016年單獨額外征收的3%利潤稅，及0.5%的外國股東權(quán)益稅，以上增大了油服公司的作業(yè)成本。另外，對“中厄所得避免雙重征稅和防止偷漏稅的協(xié)定”（2015年1月1日起執(zhí)行）其中適用的金額和免稅條件增加了限制。
（三）債務(wù)資信問題
厄瓜多爾石油公司（PETROAMAZONAS EP）作為國有企業(yè)，投資預(yù)算均來自政府預(yù)算撥款。2014年以來，國際原油價格長期處于低位，以石油經(jīng)濟為支柱產(chǎn)業(yè)的厄瓜多爾，財政收入減少，而其油質(zhì)密度大含硫高，價格更低。長期處于虧本產(chǎn)油的狀態(tài)下，政府的財政缺口日益加大。2016年4月份，厄瓜多爾西部7.8級地震，造成人員傷亡、建筑物毀損和經(jīng)濟損失。支持西部災(zāi)區(qū)災(zāi)后重建，國家預(yù)算更加不足。
為厄瓜多爾國家石油公司服務(wù)的油服公司，其應(yīng)收款項的回收更加困難?；厥掌诘难娱L使公司的流動資金和經(jīng)營受到影響。
三、風(fēng)險應(yīng)對措施
針對以上風(fēng)險，需要在具體的經(jīng)營過程中予以重視，細化應(yīng)對措施。
（1）對于政治環(huán)境和國家政策的變動，需要積極關(guān)注新聞媒體、大使館經(jīng)濟商務(wù)參贊處的消息等，分析對公司經(jīng)營可能的影響。對于法律政策變動，需要與會計師事務(wù)所、律師等咨詢機構(gòu)保持溝通，及時掌握信息，了解變動后的規(guī)定和程序。
關(guān)鍵詞：經(jīng)營風(fēng)險 因素分析法 指標(biāo)體系
在市場經(jīng)濟中，對產(chǎn)、供、銷各環(huán)節(jié)產(chǎn)生影響的不確定因素很多，常見的有經(jīng)營環(huán)境的變動、經(jīng)營方式的改變或經(jīng)營決策的失誤等等。任何一種或幾種因素的變化，都有可能對公司經(jīng)營產(chǎn)生很大的風(fēng)險。要想了解公司經(jīng)營風(fēng)險的狀況，就必須對經(jīng)營風(fēng)險進行計量，通過具體數(shù)值來判定公司經(jīng)營風(fēng)險的大小。本文從經(jīng)營風(fēng)險的影響因素出發(fā)，構(gòu)建指標(biāo)體系并計算公司經(jīng)營風(fēng)險，為公司的經(jīng)營管理者和投資者了解公司的經(jīng)營風(fēng)險狀況，加強風(fēng)險控制或規(guī)避風(fēng)險提供重要參考。
一、傳統(tǒng)的公司經(jīng)營風(fēng)險計量方法分析
（一）傳統(tǒng)的公司經(jīng)營風(fēng)險計量方法
（二）傳統(tǒng)公司經(jīng)營風(fēng)險計量方法的局限 （1）計量的風(fēng)險缺乏全面性。傳統(tǒng)的三種方法，都只能對定量的數(shù)據(jù)進行計量。而風(fēng)險本身比較抽象，除了定量來表示之外，許多定性因素，對風(fēng)險的影響也很大，甚至非常突出，這時，如果僅僅應(yīng)用上述三種方法，無法全面、真實地反映公司目前所面臨的經(jīng)營風(fēng)險的大小，甚至有時會做出錯誤的判斷。（2）傳統(tǒng)方法缺乏較強的實用性。對于風(fēng)險的影響，起決定作用的不是定量因素，而是定性因素，這時傳統(tǒng)計量的結(jié)果無法正確地判定公司風(fēng)險狀況，此時計量方法失效。而且，傳統(tǒng)的方法都是基于已經(jīng)發(fā)生的事實來計量風(fēng)險，只能分析過去的風(fēng)險，對于未來的風(fēng)險如何，無法判斷。而判斷未來的風(fēng)險，對公司的經(jīng)營決策來說，無疑更具有實際意義，因而傳統(tǒng)的計量訪求缺乏較強的實用性。（3）傳統(tǒng)方法帶有主觀性。對于公司經(jīng)營利潤的可能結(jié)果及其相應(yīng)的概率，以及置信水平的設(shè)定，都不可避免地帶有一定程度的主觀性。而這種主觀性對于風(fēng)險愛好者和風(fēng)險厭惡者來說，偏差會比較大從而在計量的風(fēng)險上，也存在較大的偏差，在一定程度上降低了計量的準確度。
二、基于因素分析法的經(jīng)營風(fēng)險計量模型
（一）公司經(jīng)營風(fēng)險指標(biāo)體系的構(gòu)建 根據(jù)因素分析法的基本原理，把反映公司經(jīng)營風(fēng)險最直接的因素設(shè)定為一級核心指標(biāo)，分別是銷售價格、銷售量、產(chǎn)品成本和稅收。這些因素只要出現(xiàn)不利影響，都將直接威脅到公司的利潤。造成這些指標(biāo)發(fā)生變化的因素很多，其中的政治環(huán)境對上述一級核心指標(biāo)都會產(chǎn)生重大影響，直接影響公司的生存。因此一級核心指標(biāo)下的二級核心指標(biāo)都有政治環(huán)境。其它影響影響因素，如下：（1）銷售價格。銷售價格是所有核心指標(biāo)中最敏感的指標(biāo)，其分值設(shè)定為40分。影響銷售價格的因素非常多，主要從以下六個方面來看：產(chǎn)品質(zhì)量。產(chǎn)品質(zhì)量是產(chǎn)品銷售價格含金量最重的一個因素，主要看生產(chǎn)技術(shù)是否先進，產(chǎn)品品牌是否有名氣。競爭對手。競爭對手主要是指在產(chǎn)品質(zhì)量上與公司相近的競爭對手，常見的價格戰(zhàn)，往往會對產(chǎn)品的銷售價格產(chǎn)生重大威脅。經(jīng)濟環(huán)境。經(jīng)濟環(huán)境會影響到居民的消息能力，不同的經(jīng)濟環(huán)境，產(chǎn)品的定價也各不相同。消費偏好。消費偏好會影響居民的消費結(jié)構(gòu)，如果居民的消費偏好發(fā)生改變，也會對產(chǎn)品的銷售價格帶來不利影響。行業(yè)環(huán)境。行業(yè)環(huán)境只要是從同一行業(yè)的產(chǎn)品市場供需狀況來看，如果是出現(xiàn)賣方市場，即供不應(yīng)求，必然利好銷售價格；反之，如果是買方市場，這時，對銷售價格直接不利。（2）銷售數(shù)量。銷售數(shù)量的多少直接體現(xiàn)公司在市場上份額的大小。是影響利潤較敏感的因素，其分值設(shè)定為25分。影響銷售數(shù)量的因素也非常多，產(chǎn)品質(zhì)量。產(chǎn)品質(zhì)量同樣也是影響銷售數(shù)量的一個重要的因素。先進的技術(shù)，良好的管理與決策，國內(nèi)外名優(yōu)品牌，都將是產(chǎn)品銷售的重要保證。經(jīng)濟環(huán)境。良好的經(jīng)濟環(huán)境，為居民消費提供動力，有利于增加銷售數(shù)量；但惡化的經(jīng)濟環(huán)境，會嚴重影響人們的消費，進而影響銷售數(shù)量。人口環(huán)境。人口因素直接影響到消費市場，稠密的人口環(huán)境為產(chǎn)品提供消費市場，為公司銷售數(shù)量的提升創(chuàng)造一個潛在的環(huán)境。收入。居民收入的高低直接影響到產(chǎn)品消費數(shù)量。消費偏好。居民的消費偏好同樣影響產(chǎn)品銷售數(shù)量。如果公司產(chǎn)品是屬于市場偏好，對公司銷售數(shù)量產(chǎn)生利好，有利于提升銷售量。公司服務(wù)。良好的服務(wù)，可以消除人們消費產(chǎn)品的后顧之憂，提升產(chǎn)品的銷售量。其敏感度與銷售數(shù)量比較接近，其分值也設(shè)為25分。影響成本的因素同樣非常多，在此主要分析以下幾個方面：市場環(huán)境。市場環(huán)境是指資源市場環(huán)境，即生產(chǎn)者進行生產(chǎn)經(jīng)營所需要的原材料市場。當(dāng)公司需要購買生產(chǎn)所需要的資料時，這些資料屬于賣方市場還是買方市場，如果是賣方市場，將會對公司的成本構(gòu)成重大影響，從而形成風(fēng)險。這主要看資源市場的壟斷程度。經(jīng)濟環(huán)境。如果生產(chǎn)資料來源于良好的經(jīng)濟環(huán)境，會在一定程度上提高產(chǎn)品的生產(chǎn)成本，產(chǎn)生風(fēng)險。政策環(huán)境。生產(chǎn)資料受國家政策的限制或控制，必然對公司的成本帶來風(fēng)險。如果政策加以限制，必將有利于下游公司降低生產(chǎn)成本。（4）稅收。稅收因素是影響公司利潤的一個不可忽視的因素，在四大因素中，其對公司利潤的敏感度相對較小，因此稅收分值設(shè)為10分。除了政治因素外，稅收還受到政策因素的影響，如果是國家政策所扶持的產(chǎn)業(yè)，必然利好于公司，但反之，其生產(chǎn)經(jīng)營受國家政策的限制，在稅收上得到反映。
（二）經(jīng)營風(fēng)險標(biāo)準分值及風(fēng)險程度的設(shè)置 經(jīng)營風(fēng)險標(biāo)準分值按影響因素的影響程度設(shè)置四級，每個影響因素最高分均為5分，最高總分為100分。從第1級到第4級，分值分別為1分、2分、3分和5分。具體如表（1）所示。將表（1）的各項核心指標(biāo)的影響因素進行合計，得到各一級核心指標(biāo)的風(fēng)險分值，然后將各一級核心指標(biāo)的分值匯總，得到公司經(jīng)營風(fēng)險分值。分值越大，風(fēng)險越小。根據(jù)分值設(shè)定6檔經(jīng)營風(fēng)險程度，具體標(biāo)準如表（2）所示。
（三）經(jīng)營風(fēng)險指標(biāo)體系間的關(guān)系 四個一級核心指標(biāo)盡管會從不同的角度去影響公司的利潤，但它們之間也存在著非常緊密的關(guān)系。也即是說，如果所有的一級核心指標(biāo)都存在經(jīng)營風(fēng)險，那么這種風(fēng)險將是不可避免的。但如果其中部分核心指標(biāo)存在經(jīng)營風(fēng)險，可以在一定程度上，通過其它核心指標(biāo)來部分或全部化解。比如，由于市場上原材料價格全面上漲，必將對下游的公司的經(jīng)營帶來成本方面的風(fēng)險；如果政府給予下游公司政策優(yōu)惠，減免稅收；或者整個行業(yè)產(chǎn)品價格提高；或者開辟新的銷售市場，增加銷售數(shù)量，那么一些優(yōu)勢的核心指標(biāo)可以部分化解因成本指標(biāo)的風(fēng)險帶來利潤的損失，有時甚至可以全部化解。一級核心指標(biāo)及其影響因素之間，關(guān)系非常緊密。這些影響因素影響和制約著一級核心指標(biāo)，有些影響因素會直接涉及到多個一級核心指標(biāo)，如果這樣的影響因素出現(xiàn)風(fēng)險，那么，帶來的影響將是巨大的。
（四）公司經(jīng)營風(fēng)險計量模型
三、經(jīng)營風(fēng)險計量方法的應(yīng)用
（一）樣本選取 從現(xiàn)已上市的中小企業(yè)中隨機抽取10家作為樣本，并從已公開的財務(wù)報表中，抽取2007年、2008年和2010年度的凈利潤資料，并以2007年度為基礎(chǔ)，分別計算2008年度和2010年度凈利潤變動比率，如表（3）所示。
（二）經(jīng)營風(fēng)險分值及其風(fēng)險程度分析 從變動比率來看，許多上市公司都不同程度地存在著較大幅度的波動，可能存在較大的風(fēng)險。根據(jù)表（3）的資料，參照表（1）經(jīng)營風(fēng)險分值標(biāo)準表，確定其影響因素的分值。從抽取的上市公司來看，其主要業(yè)務(wù)在國內(nèi)，也有部分涉及國外業(yè)務(wù)，不過業(yè)務(wù)所涉及的國家政局穩(wěn)定，政治環(huán)境良好，不存在風(fēng)險，因此分值均為5分。經(jīng)濟環(huán)境受全球金融危機的影響，2008年受到一定程度的影響，人們收入的減少，對消費偏好產(chǎn)生影響，另外，產(chǎn)品原材料市場，政策環(huán)境都產(chǎn)生不同的影響，2010年情況有所好轉(zhuǎn)，詳見表（4）。根據(jù)表（4）的資料分別按照核心因素進行匯總，并根據(jù)表（2）的標(biāo)準判斷各上市公司經(jīng)營風(fēng)險程度，如表（5）所示。2007年度，10家上市公司中，有6家公司屬于低度風(fēng)險，占60%；有4家公司屬于中等風(fēng)險，占40%。2010年度，10家上市公司中，有4家公司屬于低度風(fēng)險，占40%；有3家公司屬于中等風(fēng)險，占30%；有3家公司屬于顯著風(fēng)險，占30%。2008年度，10家上市公司中，有2家公司屬于中等風(fēng)險，占20%，有8家公司屬于顯著風(fēng)險，占80%。可以發(fā)現(xiàn)，2008年度與2007年度和2010年度相比，無論在銷售價格、銷售數(shù)量，還是在成本核心指標(biāo)方面，都明顯處于劣勢。由表（5）資料分別計算10家上市公司各年度的平均經(jīng)營風(fēng)險分值及其年度的風(fēng)險程度，如表（6）所示。資料顯示2007年度為低度經(jīng)營風(fēng)險，2010年度為中等經(jīng)營風(fēng)險，2008年度為顯著經(jīng)營風(fēng)險。
四、結(jié)論
本文從經(jīng)營風(fēng)險的影響因素出發(fā)，構(gòu)建指標(biāo)體系用因素分析法計算公司經(jīng)營風(fēng)險。相比傳統(tǒng)的風(fēng)險計量方法，因素分析法具有明顯的優(yōu)勢，它可能彌補傳統(tǒng)方法存在的缺陷。（1）計量的風(fēng)險更加準確。因素分析法既考慮定量因素，也考慮定性因素，因此計量的風(fēng)險涵義更加全面，能夠更加準確地反映公司的經(jīng)營風(fēng)險狀況。尤其是當(dāng)定性因素所產(chǎn)生的風(fēng)險巨大時，傳統(tǒng)的計量方法會因為其計量風(fēng)險的非全面性而降低準確度，而因素分析法卻能更加全面、準確、真實地反映公司目前所面臨的經(jīng)營風(fēng)險的大小，突顯其優(yōu)勢。（2）具有更強的實用性。正是由于因素分析法所計量的風(fēng)險更加全面，具有更強的實用性。另一方面，由于因素分析法設(shè)置了詳細的因素指標(biāo)，可以根據(jù)每一指標(biāo)的時時變化，及時判定目前和未來的風(fēng)險狀況，因此它擺脫了傳統(tǒng)方法基于過去事項來度量風(fēng)險，為管理者規(guī)避或控制風(fēng)險，以及投資者進行投資決策提供了及時的風(fēng)險信息，具有更強的實用性。（3）適度降低了主觀性。盡管因素分析法中，各項指標(biāo)及風(fēng)險程度在設(shè)定標(biāo)準時，帶有一定的主觀性，但由于標(biāo)準是事先設(shè)定，而且通過長期經(jīng)驗的積累來設(shè)定的標(biāo)準，在一定程度上降低了主觀性，盡可能使計算的結(jié)果更加準確。因素分析法也無法盡善盡美，仍然在一定程度上存在主觀性，無論如何調(diào)整，都不可能消除主觀性因素。因為在因素分析法中，考慮了定性因素，因此主觀性必然存在。但可以根據(jù)長期積累的經(jīng)驗對相關(guān)的標(biāo)準進行不斷地修正和完善，必要時也可以通過實證研究來調(diào)整設(shè)定的標(biāo)準，確保量化指標(biāo)盡可能貼近現(xiàn)實，盡可能地降低主觀性，充分發(fā)揮該方法的優(yōu)勢。
參考文獻：
關(guān)鍵詞：保險公司；混業(yè)經(jīng)營；經(jīng)營風(fēng)險；風(fēng)險控制。
2006年9月保監(jiān)會出臺的《關(guān)于保險機構(gòu)投資商業(yè)銀行股權(quán)的通知》和2009年11月銀監(jiān)會出臺的《商業(yè)銀行投資保險公司股權(quán)試點管理辦法》，標(biāo)志著我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的趨勢已經(jīng)顯現(xiàn)。在從分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)變過程中，部分保險公司率先轉(zhuǎn)變保險經(jīng)營思路，組建保險控股集團或參股其他金融機構(gòu)。在金融業(yè)出現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的趨勢，外資保險機構(gòu)即將大舉進入之際，認清保險公司混業(yè)經(jīng)營的利弊得失、明確其風(fēng)險所在、探求風(fēng)險控制的策略，對于提升我國金融機構(gòu)的國際競爭力，保障金融機構(gòu)的穩(wěn)健運行無疑具有極大的現(xiàn)實意義。
一、保險公司混業(yè)經(jīng)營的優(yōu)勢。
1.有利于優(yōu)化資源配置。要想達到效用最大化，生產(chǎn)要素就必須配置到最需要的地方。保險混業(yè)經(jīng)營可以使保險公司與銀行等其他金融機構(gòu)共享客戶資源，使生產(chǎn)要素在不同的金融機構(gòu)之間得到充分流動和利用。一些大型的金融控股公司將具備超強的競爭力而成為金融市場中的多面手、巨無霸。從社會資金運行的角度來看，保險公司的資金和銀行等其他金融機構(gòu)的資金相互流動，共同促進社會儲蓄高效率地向投資轉(zhuǎn)化，更有利于資源的合理配置。
2.有利于形成規(guī)模效應(yīng)。規(guī)模效應(yīng)又稱規(guī)模經(jīng)濟，即因規(guī)模增大帶來的經(jīng)濟效益的提高。企業(yè)的成本包括固定成本和變動成本，在生產(chǎn)規(guī)模擴大后，變動成本同比例增加而固定成本不增加，單位產(chǎn)品成本就會下降，企業(yè)的銷售利潤率就會上升。保險公司參股銀行、證券首先擴大了業(yè)務(wù)經(jīng)營范圍，使企業(yè)的營業(yè)收入增加。其次保險公司通過混業(yè)經(jīng)營有利于減少銀企之間信息不對稱，更為深入地挖掘信息價值、更為廣泛地分攤管理費用，以及更為充分地發(fā)揮信譽功效，有利于節(jié)約交易費用，分散風(fēng)險，增加營業(yè)利潤。再之如中國平安保險集團股份有限公司這樣的保險控股公司，可以通過合并財務(wù)報表，一方面防止各子公司資本金及財務(wù)損益的重復(fù)計算，降低金融風(fēng)險；另一方面可以抵消部分子公司的盈虧，在最優(yōu)化的利潤規(guī)模下進行納稅，可以起到合理避稅、獲得最佳納稅成本的效果[1]。
3.有利于產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。協(xié)同效應(yīng)是指企業(yè)生產(chǎn)、營銷、管理的不同環(huán)節(jié)、不同階段、不同方面共同利用同一資源而產(chǎn)生的整體效應(yīng)。從事混業(yè)經(jīng)營的保險公司通過多元化的收購兼并，尤其是銀保合作，為消費者提供一站式服務(wù)，可以產(chǎn)生巨大的協(xié)同效應(yīng)，包括管理上的協(xié)同效應(yīng)和財務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)。實行混業(yè)經(jīng)營的保險公司，首先通過地區(qū)的互補性、業(yè)務(wù)的互補性和業(yè)務(wù)交叉性產(chǎn)生所謂的交叉業(yè)務(wù)上的優(yōu)勢互補，形成范圍經(jīng)濟；其次銀保相互參股后產(chǎn)品單位成本隨著采購、生產(chǎn)、營銷等規(guī)模擴大而下降，形成規(guī)模經(jīng)濟；再之保險參股銀行之后，可以利用銀行強大的網(wǎng)絡(luò)、人才等資源，減少保險公司重復(fù)的崗位、重復(fù)的設(shè)備等而節(jié)省相應(yīng)的資源，從而達到流程、業(yè)務(wù)、結(jié)構(gòu)優(yōu)化或重組。而且保險公司通過成本的節(jié)約提高收入、改進服務(wù)質(zhì)量，通過納稅籌劃可以產(chǎn)生財務(wù)上的協(xié)同價值，從而大幅度降低保險業(yè)務(wù)經(jīng)營的成本和費用，可取得比經(jīng)營單一的保險業(yè)務(wù)更高的營業(yè)收入；同時由于銀行、證券、保險等業(yè)務(wù)具有不同的周期，綜合化經(jīng)營削平了收益的波動，有利于保險公司保持穩(wěn)定的經(jīng)營業(yè)績和持續(xù)經(jīng)營。
4.有利于保險創(chuàng)新。保險公司參（控）股或與銀行、證券等其他金融機構(gòu)合作，實行混業(yè)經(jīng)營，能夠更方便快捷地開發(fā)和銷售更多復(fù)合性的保險產(chǎn)品，滿足消費者對投資理財產(chǎn)品需求日益增長的多元化需求。如近年來保險公司和銀行推出的某些投資理財產(chǎn)品，就是結(jié)合了銀行和保險的優(yōu)勢而設(shè)計的，不僅滿足了投資者投資保障的需求，而且也滿足了投資者儲蓄的需要。保險公司混業(yè)經(jīng)營不僅在保險產(chǎn)品方面做到了創(chuàng)新，而且在銷售渠道、技術(shù)手段等方面也實現(xiàn)了創(chuàng)新，如保險公司與銀行合作推出的銀保業(yè)務(wù)，銀行、證券、保險三方合作的投資聯(lián)結(jié)型保險等。
二、保險公司混業(yè)經(jīng)營的劣勢。
1.易形成壟斷經(jīng)營。保險控股集團內(nèi)部的各子公司或者參股的銀行、證券等其他金融機構(gòu)，在經(jīng)營過程中，就易限定客戶選擇的服務(wù)機構(gòu)或者向客戶強制銷售與之相關(guān)的金融產(chǎn)品。作為全能型的機構(gòu)，在資金實力、品牌宣傳、營銷網(wǎng)絡(luò)、費用控制等方面的優(yōu)勢是顯而易見的，所以在市場上混業(yè)經(jīng)營者會對那些單一業(yè)務(wù)的經(jīng)營者形成擠壓[2]，進而形成壟斷。
2.經(jīng)營風(fēng)險增加。保險混業(yè)經(jīng)營不僅易形成競爭壟斷，而且隨著交易規(guī)模的擴大，混業(yè)經(jīng)營還會使風(fēng)險不斷地集中。目前我國保險公司進行保險混業(yè)經(jīng)營主要是通過參股或控股其他金融機構(gòu)，組建保險控股集團等方式進行的。保險入股銀行等其他金融機構(gòu)所面臨的風(fēng)險：一是銀行與保險公司之間關(guān)聯(lián)交易帶來的風(fēng)險集中與蔓延；二是可能造成銀行信譽風(fēng)險外溢；三是因缺乏經(jīng)驗造成的管理風(fēng)險；四是有可能產(chǎn)生資本重復(fù)計算等。對于組建保險控股集團的企業(yè)而言，所面臨的風(fēng)險主要是集團內(nèi)部交易風(fēng)險的集中，因為控股集團內(nèi)部可以實現(xiàn)資源共享，不同業(yè)務(wù)部門的聯(lián)系日益增強，不再相互獨立，形成一個業(yè)務(wù)和資金鏈，當(dāng)某個業(yè)務(wù)部門經(jīng)營出現(xiàn)虧損或者失敗之時，風(fēng)險將會沿著這個鏈條傳播到其他的部門，從而使風(fēng)險快速傳播。美國“次貸”危機所引起全球經(jīng)濟危機很真實地演示了風(fēng)險的可傳播性及傳染性。
3.監(jiān)管難度加大。保險公司實行混業(yè)經(jīng)營給我國監(jiān)管機構(gòu)帶來的首要難題就是監(jiān)管難度的加大。
監(jiān)管難度增大的原因主要表現(xiàn)在以下兩個方面：首先在于我國對金融監(jiān)管長期以來嚴格實行“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”，而我國現(xiàn)在的國情是混業(yè)經(jīng)營正處在萌芽狀態(tài)，這種模式可能會導(dǎo)致監(jiān)管和合作方面的困難，增加交易成本，造成重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管真空，降低監(jiān)管效率[3]。其次在于保險與銀行和證券公司之間的關(guān)聯(lián)交易將帶來風(fēng)險的集中與風(fēng)險蔓延，而金融監(jiān)管機構(gòu)對其交易的合理性和復(fù)雜性難以辨別，對風(fēng)險不易判斷，監(jiān)管難度將大大增加。如美國的“次債”危機和法國興業(yè)銀行的慘劇，都清楚地告訴我們在混業(yè)經(jīng)營中內(nèi)部的風(fēng)險防范與外部監(jiān)管至關(guān)重要，它們往往決定著一個金融機構(gòu)的生死。
三、保險混業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險控制。
1.健全信息傳遞機制。信息不對稱往往是風(fēng)險產(chǎn)生的根源之一，因此信息的公開與透明是安全的保障。保險公司實行混業(yè)經(jīng)營，必須健全信息的傳遞機制，增強經(jīng)營和監(jiān)管的透明度。對于健全信息的傳遞機制，筆者認為主要包括三個層面：第一層面要做到保險控股集團內(nèi)部各子公司的信息應(yīng)該透明、清晰，及時對相應(yīng)的風(fēng)險進行控制；第二層面是對客戶和監(jiān)管部門應(yīng)做到信息公開，不能誤導(dǎo)客戶，讓客戶在信息公開透明的情況下自由選擇，亦有利于監(jiān)管部門及時收集相應(yīng)的風(fēng)險信息和調(diào)整監(jiān)管措施，避免出現(xiàn)監(jiān)管空白地帶；第三層面是應(yīng)加強國際間信息的交流，如今國際間金融合作日益密切，尤其是中國入世以后，中國金融向外國投資者敞開了大門，國際間合作加強的同時風(fēng)險更易在國際間傳遞與放大，因此只有加強各國之間的信息交流，在信息通暢前提下的合作監(jiān)管，才能更有利于跨國金融活動的監(jiān)管。
2.構(gòu)建風(fēng)險評級機制。構(gòu)建風(fēng)險評級機制是實行風(fēng)險分級監(jiān)管的前提條件，筆者認為，構(gòu)建風(fēng)險評級指標(biāo)不應(yīng)照搬照抄外國的經(jīng)驗，而應(yīng)在借鑒的基礎(chǔ)上，制定出適合我國國情的保險公司風(fēng)險評級機制。在制定風(fēng)險評級機制的過程中，應(yīng)注意以下幾個問題：（1）對風(fēng)險指標(biāo)的制定不僅要重視各個財務(wù)性指標(biāo)，更應(yīng)重視那些非財務(wù)性的指標(biāo)，應(yīng)當(dāng)把社會效益等非量化的綜合因素考慮在其中；（2）對于控股公司風(fēng)險的評級除了應(yīng)區(qū)分存款類與非存款類金融機構(gòu)，更應(yīng)重視非存款類金融機構(gòu)對存款類金融機構(gòu)的潛在影響評估；（3）對風(fēng)險的評估不僅要重視靜態(tài)的分析更要重視動態(tài)指標(biāo)的分析。
3.設(shè)置內(nèi)部交易防火墻。對于保險混業(yè)經(jīng)營所帶來的內(nèi)部交易風(fēng)險和關(guān)聯(lián)交易的監(jiān)管一直是擺在金融機構(gòu)面前的一道難題，目前國內(nèi)學(xué)者對內(nèi)部交易監(jiān)管的策略傾向于設(shè)置內(nèi)部交易防火墻。建立金融控股公司防火墻首先要通過對控股公司內(nèi)部不同類別的內(nèi)部交易風(fēng)險進行評估，從而確立適當(dāng)?shù)姆阑饓Α凹墑e”；然后再具體對金融控股公司內(nèi)部交易性質(zhì)、規(guī)模等內(nèi)容提出要求，對高管人員之間相互兼職等公司治理內(nèi)容提出規(guī)范[4]。筆者認為對內(nèi)部交易和關(guān)聯(lián)交易所帶來的風(fēng)險，除了要控制總量以外，還應(yīng)在內(nèi)部交易和關(guān)聯(lián)交易的各個環(huán)節(jié)進行嚴格的控制，通過控制渠道循序漸進地控制總量，更利于防范系統(tǒng)性風(fēng)險。但是該方法的難點在于如何確定各交易的環(huán)節(jié)以及在各環(huán)節(jié)如何設(shè)置防火墻。
4.加強過渡期外部監(jiān)管。我國目前處于由分業(yè)經(jīng)營向混業(yè)經(jīng)營的過渡時期，因此對于保險公司的外部監(jiān)管結(jié)構(gòu)，我們既不應(yīng)再完全實行過去的“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的模式，也不應(yīng)完全照搬國外綜合集中監(jiān)管的模式，而應(yīng)結(jié)合過渡時期的具體情況建立過渡時期的監(jiān)管模式。首先我們應(yīng)該了解過渡時期保險業(yè)混業(yè)經(jīng)營的情況，目前保險公司實行混業(yè)經(jīng)營的方式一是組建保險控股集團，如中國平安保險集團；二是采取保險、證券、銀行合作的方式。因此我國的分業(yè)監(jiān)管的模式有其合理性，但是應(yīng)該有所創(chuàng)新，對于這種新的經(jīng)營模式人民銀行應(yīng)該在保監(jiān)會、證監(jiān)會、銀監(jiān)會之間組建一個協(xié)調(diào)機制，讓三者能夠信息共享，避免重復(fù)監(jiān)管和監(jiān)管空白的發(fā)生。當(dāng)然構(gòu)建我國的監(jiān)管體系，離不開嚴格的立法，對于目前我國這種保險控股集團的混業(yè)經(jīng)營還未有明確的法律政策出臺，有關(guān)部門應(yīng)盡快出臺相應(yīng)的法律法規(guī)，讓監(jiān)管有法可依。
參考文獻：
［1］洪琛。金融混業(yè)背景下中國保險業(yè)經(jīng)營的模式選擇［J］?，F(xiàn)代經(jīng)濟，2009（4）：82.
［2］付春紅。金融混業(yè)經(jīng)營的利弊分析與風(fēng)險控制［J］。銅仁學(xué)院學(xué)報，2009（3）：76.
關(guān)鍵詞：財務(wù)風(fēng)險 負債經(jīng)營 資產(chǎn)負債率
債務(wù)資本是一把“雙刃劍”，與利潤既有正相關(guān)關(guān)系，又有負相關(guān)關(guān)系。確定合理的資本結(jié)構(gòu)，促進企業(yè)經(jīng)營績效的提高，對企業(yè)的生存和發(fā)展非常重要?，F(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論也指出：在有效市場前提假設(shè)下，資本結(jié)構(gòu)的變動會影響企業(yè)價值和企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，債務(wù)融資方式相對于股權(quán)融資方式而言對企業(yè)更有利。本文分析了相關(guān)理論，并結(jié)合案例這件事上市公司實證分析，研究樣本公司的資本結(jié)構(gòu)是否影響公司績效和財務(wù)風(fēng)險以及怎樣影響公司績效的財務(wù)風(fēng)險，檢驗國外經(jīng)典的資本結(jié)構(gòu)理論在我國上市公司中的適用性，對優(yōu)化我國上市公司的資本結(jié)構(gòu)，提高上市公司的經(jīng)營績效，降低公司的財務(wù)風(fēng)險具有重要的現(xiàn)實意義。
一、文獻綜述
（一）國外文獻 Aghion.Boloton（2008）認為企業(yè)利用負債融資提高企業(yè)的財務(wù)杠桿比率，可以降低企業(yè)加權(quán)平均資本成本率，從而提高企業(yè)的價值。但是同時會加大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，Agrawal .A（2009）認為不論財務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)綜合資本成本都是固定的，因而企業(yè)的總價值也是固定不變的，即不存在最佳資本結(jié)構(gòu)，資本結(jié)構(gòu)和公司價值無關(guān)。Allen.M.P（2011）加權(quán)平均成本取決于權(quán)益成本和負債成本，當(dāng)企業(yè)用負債來減少發(fā)行在外的股票時，權(quán)益資本成本上升緩慢，負債成本平穩(wěn)不變，而且比權(quán)益資本成本低，所以加權(quán)平均成本逐漸下降。當(dāng)負債比例加大，權(quán)益資本成本加速上升，雖然負債在全部資本結(jié)構(gòu)中比例增加，但不能抵消權(quán)益資本成本快速上升的影響，結(jié)果使加權(quán)平均成本下降到最低點后開始上升。
（二）國內(nèi)文獻 肖游（2006）從財務(wù)風(fēng)險的特征、成因入手，提出財務(wù)風(fēng)險控制的目標(biāo)、原則和程序。而關(guān)于財務(wù)風(fēng)險控制的方法，在結(jié)合之前研究的結(jié)果，引入了財務(wù)杠桿系數(shù)作為控制籌資風(fēng)險的風(fēng)險。吳井紅（2005）認為公司的財務(wù)風(fēng)險主要有公司的資產(chǎn)負債率，盈利有關(guān)。肖作平（2007）認為公司的財務(wù)風(fēng)險主要和上市公司的財務(wù)費用比率有關(guān)。沈根詳（2005）主要以權(quán)衡理論為基礎(chǔ)，探討了資本結(jié)構(gòu)與破產(chǎn)成本以及稅盾效應(yīng)之間的關(guān)系，通過實證得出結(jié)論認為中國上市公司的資本結(jié)構(gòu)最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)應(yīng)該是資產(chǎn)負債率在60%至70%之間，大于百分七十，破產(chǎn)成本將急劇上升，超過了稅盾帶來的效應(yīng)。劉星（2011）放寬了MM定理關(guān)于所得稅率恒定的條件，考察了在中國特殊國情下所得稅率和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，得出了資本結(jié)構(gòu)與所得稅率成正相關(guān)的關(guān)系。
多數(shù)學(xué)者研究的是上市公司資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系，很少學(xué)者考慮到負債收益與財務(wù)風(fēng)險之間權(quán)衡利弊的關(guān)系，本文研究是基于負債收益和財務(wù)風(fēng)險之間權(quán)衡的關(guān)系，以期完善上市公司財務(wù)風(fēng)險的理論。
二、研究設(shè)計
（一）研究假設(shè) 企業(yè)負債規(guī)模越大，企業(yè)還本付息的壓力也就越大相應(yīng)地財務(wù)風(fēng)險也就越大。企業(yè)的負債規(guī)模越大，要償還的本金及利息就越多，由于收益降低而導(dǎo)致不能償還到期債務(wù)的風(fēng)險也就越大，因而其財務(wù)風(fēng)險就越大。尤其是當(dāng)企業(yè)經(jīng)營不善時，到期債務(wù)的還本付息將給企業(yè)帶來很大的壓力甚至?xí)蛊髽I(yè)破產(chǎn)。因此，本文提出假設(shè)：
假設(shè)1：企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與資產(chǎn)負債率正相關(guān)
在企業(yè)負債經(jīng)營的條件下，負債越多，則所需償付的利息費用也越高。高的利息費用增加了企業(yè)可能因無法償付債務(wù)帶來的風(fēng)險，故提高了財務(wù)風(fēng)險。另一方面，財務(wù)費用比率的高低也與營業(yè)收入密切相關(guān)，與營業(yè)收入成反比。如果企業(yè)具有較高的營業(yè)收入，則財務(wù)費用比率低，而其將具有較多的資金流用于償還負債，因此財務(wù)風(fēng)險也會相應(yīng)較小。因此，本文提出假設(shè)：
假設(shè)2：企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與財務(wù)費用比率正相關(guān)
從理論上說凈資產(chǎn)收益率（ROE）受三個因素驅(qū)動：資本回報率（ROIC）、ROIC與R的差異即經(jīng)營差異率、凈財務(wù)杠桿（DFL）， 資產(chǎn)收益率（ROE）高的公司往往是因為資本回報率（ROIC）比較高，擁有著極高的經(jīng)濟商譽和較強的經(jīng)濟特許權(quán)，具備著較高的行業(yè)壁壘，往往不需要通過高的財務(wù)杠桿來獲得負債收益，因為這樣往往也會同時增加財務(wù)風(fēng)險。而如果企業(yè)經(jīng)營管理不善，長期不盈利，資本回報率（ROIC）低下，那么企業(yè)要償還借款的本金及利息就會非常困難，這樣就會給企業(yè)帶來償還債務(wù)的壓力也可能使企業(yè)信譽受損，不能有效的再去籌集資金，導(dǎo)致陷入財務(wù)風(fēng)險。盈利是支付長期本金利息所需資金的最可靠、最理想的來源。企業(yè)投資回報率越高、盈利能力越強，其償還債務(wù)的保障也就越大，發(fā)生財務(wù)風(fēng)險的可能性也就越小。因此，本文提出假設(shè)：
假設(shè)3：企業(yè)財務(wù)風(fēng)險與凈資產(chǎn)收益率負相關(guān)
（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來源 本文的研究樣本為我國2011年浙江省在滬深兩市A股的上市公司。剔除了以下特殊樣本：（1）金融類上市公司；（2）研究期間內(nèi)為特別轉(zhuǎn)讓和特殊處理的公司，以及被注冊會計師出具過否定或保留等審計意見的公司；（3）凈利潤小于零，資不抵債的上市公司。（4）數(shù)據(jù)異常的公司。最終得到127家上市公司為研究樣本。本文的所有數(shù)據(jù)來源于國泰安數(shù)據(jù)庫以及新浪財經(jīng)網(wǎng)上公布的各上市公司的年度報表。
（三）變量定義和模型建立 本文的研究變量主要包括被解釋變量、解釋變量和控制變量：（1）被解釋變量。被解釋變量，即上市公司的財務(wù)風(fēng)險，本文用綜合杠桿（簡稱DTL）作為評價指標(biāo)。綜合杠桿是經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同所起的作用，用于衡量銷售量的變動對普通股每股收益變動的影響程度，該指標(biāo)越高，說明企業(yè)財務(wù)風(fēng)險越大。運用綜合杠桿來衡量企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險，主要是能綜合全面的考慮到企業(yè)的籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險，綜合杠桿等于財務(wù)杠桿乘以經(jīng)營杠桿，財務(wù)杠桿的高低和企業(yè)的籌資風(fēng)險有緊密的聯(lián)系，財務(wù)杠桿越高，企業(yè)的籌資風(fēng)險越大，因為高的財務(wù)杠桿往往會導(dǎo)致企業(yè)較高的籌資成本，導(dǎo)致企業(yè)償債壓力加劇，經(jīng)營杠桿的高低與企業(yè)的投資風(fēng)險有精密的聯(lián)系，經(jīng)營杠桿越高，企業(yè)的投資風(fēng)險越大，因為高的經(jīng)營杠桿往往要求企業(yè)投資的項目的凈現(xiàn)值也要較高，一旦投資項目凈現(xiàn)值不如預(yù)期，企業(yè)的經(jīng)營就會遭受風(fēng)險。（2）解釋變量。解釋變量，即上市公司的負債經(jīng)營效益，根據(jù)企業(yè)成長效益的指標(biāo)，綜合考慮到數(shù)據(jù)的可獲得性，本文共選取了3個解釋變量來衡量上市公司的負債經(jīng)營效益：企業(yè)的資產(chǎn)負債率（用DAR表示）。企業(yè)的負債經(jīng)營效益首先要確定的是企業(yè)的資產(chǎn)負債率，其表示公司總資產(chǎn)中有多少是通過負債籌集的，該指標(biāo)是評價公司負債水平的綜合指標(biāo)。企業(yè)財務(wù)費用比率（用FE/IFM表示），企業(yè)財務(wù)費用主要包括企業(yè)為負債經(jīng)營所支付的利息費用，財務(wù)費用比率描述企業(yè)財務(wù)費用與主營業(yè)務(wù)收入的比率，是描述負債經(jīng)營大小及效益的一個雙重指標(biāo)。企業(yè)凈資產(chǎn)收益率（用ROE表示），描述企業(yè)在剔除負債效益之后企業(yè)的實際盈利能力，是企業(yè)資產(chǎn)對企業(yè)的收益最直接的貢獻，描述企業(yè)的經(jīng)營效益指標(biāo)，結(jié)合上述兩個指標(biāo)，能很好的對企業(yè)的負債經(jīng)營效益進行分析。（3）控制變量。財務(wù)績效的主要影響因素除了上述提出的3個變量之外，還會有其他的因素，如宏觀經(jīng)濟環(huán)境，企業(yè)的管理效率等等。為控制上市公司其他因素對財務(wù)風(fēng)險的影響且基于數(shù)據(jù)的可取得性，引入企業(yè)的成長性（CIGR）、企業(yè)的所有制性質(zhì)（OWNSP）、企業(yè)的規(guī)模（SIZE）作為控制變量。定義如表（1）所示。
采用多元線性回歸模型來分析企業(yè)負債經(jīng)營效益與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系，根據(jù)以上假設(shè)，建立模型如下： DTLi=β0+β1*DARi+β2*FE/IFMi+β3*ROEi+β4*CIGRi+β5*SIZEi+β6*OWNSPi+Ui，其中，βi為待估系數(shù)，Ui為隨機擾動項，i表示第i家上市公司的數(shù)據(jù)。
三、實證檢驗分析
（一）描述性統(tǒng)計 本文選取了我國2011年浙江地區(qū)在滬深兩市A股的304家上市公司來研究企業(yè)負債經(jīng)營效益與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系。通過篩選，最終選取了127家上市公司共計127個樣本的數(shù)據(jù)。樣本數(shù)據(jù)的基本情況如表（2）所示。
（二）相關(guān)性分析 分析結(jié)果如表（3）所示?？梢钥闯觯C合杠桿與資產(chǎn)負債率、財務(wù)費用比率和企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模顯著正相關(guān)，與凈資產(chǎn)收益率和主營業(yè)務(wù)增長率成顯著負相關(guān)，與公司的所有者性質(zhì)關(guān)系不顯著。變量之間存在多重共線性問題，企業(yè)資產(chǎn)負債率、財務(wù)費用比率和企業(yè)規(guī)模顯著正相關(guān)，凈資產(chǎn)收益率與主營業(yè)務(wù)增長率也呈顯著正相關(guān)，這可能對實證分析的結(jié)果的有效性產(chǎn)生影響。但是根據(jù)統(tǒng)計分析的原理，如果兩個變量之間的相關(guān)系數(shù)小于0.8，一般就認為兩個變量之間不存在顯著的多重共線性。從表中各相關(guān)系數(shù)值可以明顯得出數(shù)據(jù)樣本的多重共線性問題不明顯。
（三）回歸分析 為了探究企業(yè)社會責(zé)任對企業(yè)財務(wù)績效的影響，進行了多元線性回歸分析，結(jié)果如表（4）所示。在回歸結(jié)果中計算了各個變量的方差膨脹因子，各變量的VIF值都接于1，通常情況下，當(dāng)VIF值大于等于10時，共線性才會在變量間顯現(xiàn)，所以本文模型中的各個變量之間并不存在嚴重的共線性問題。另外，從表中可以得到，除主營業(yè)務(wù)增長率和所有制性質(zhì)外，其他解釋變量和控制變量均通過了0.01水平下的顯著性檢驗?？梢园l(fā)現(xiàn)：（1）上市公司資產(chǎn)負債率對其財務(wù)風(fēng)險的影響最大，在1%（sig=0.00
四、結(jié)論
從本文分析結(jié)果看，公司的資產(chǎn)負債率，財務(wù)費用比率對公司的財務(wù)風(fēng)險水平有著顯著正相關(guān)的關(guān)系，而資產(chǎn)收益率對公司的財務(wù)風(fēng)險水平有著顯著的負相關(guān)關(guān)系，資產(chǎn)負債率代表著的是公司的資本結(jié)構(gòu)，公司的資本結(jié)構(gòu)和財務(wù)風(fēng)險水平有著顯著正相關(guān)關(guān)系，在一定程度內(nèi)，一個公司資本結(jié)構(gòu)越高，獲得的稅盾效益也就越高，但是必須要承受一定的財務(wù)風(fēng)險，因此，企業(yè)要在可控的財務(wù)風(fēng)險水平下，采取合適的資本結(jié)構(gòu)。公司的財務(wù)費用比例代表著公司的財務(wù)管理水平，一個公司的財務(wù)管理水平越高，財務(wù)風(fēng)險也就會相應(yīng)降低，公司必須要學(xué)會運用各種金融工具，降低自己的財務(wù)費用率，這樣就能其他條件的不變的情況下，降低財務(wù)風(fēng)險水平。公司的凈資產(chǎn)收益率代表著公司的盈利能力，公司的凈資產(chǎn)收益率越高，公司的財務(wù)風(fēng)險越低，這給我國的上市公司帶來的啟示是，要從根本上在保持一定盈利能力的前提下，同時也承受不過高的財務(wù)風(fēng)險水平，必須要提高自身的凈資產(chǎn)收益水平，而要提高公司的凈資產(chǎn)收益水平，必須引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提升自身的產(chǎn)品競爭能力，加強公司的營運能力。
參考文獻：
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[5]劉新：《上市公司所得稅與財務(wù)風(fēng)險關(guān)系研究》，《經(jīng)濟研究》2009年第6期。
[6]李春奇：《我國上市公司財務(wù)風(fēng)險研究》，《技術(shù)經(jīng)濟與管理研究》2010年第6期。
關(guān)鍵詞：高管薪酬 Z記分法 經(jīng)營風(fēng)險 激勵機制
0 引言
近年來，國內(nèi)一些上市公司在上市后其業(yè)績逐年下滑，被ST甚至被暫停上市或終止上市，其經(jīng)營風(fēng)險產(chǎn)生的原因是多方面的。
本文利用近年我國上市公司的年度報告以及企業(yè)高管人員的薪酬等相關(guān)信息，對我國上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬問題進行實證分析。
1 文獻回顧
高管薪酬的實證研究，國外盛行于上世紀90年代。Rosen指出經(jīng)理報酬與公司規(guī)模間存在正相關(guān)。Jensen和Murphy認為CEO報酬與績效之間的聯(lián)系太弱了。Morck等檢驗了董事會成員持股比例之和與托賓Q值間的分段線性聯(lián)系，在0～5%間，Q值與董事的持股權(quán)正相關(guān)，5%～25%間，呈負相關(guān)，超過25%，可能進一步負相關(guān)。McConnell和Servaes發(fā)現(xiàn)，Q值與經(jīng)理持股權(quán)間存在倒U型關(guān)系，拐點處在40%～50%的持股比例間。Hermalin和Weisbach發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)理持股比例為1%～5%時，Q值與持股比例負相關(guān)，在5%～20%時正相關(guān)，超過20%時又變成負相關(guān)。
國內(nèi)始于2000年，魏剛發(fā)現(xiàn)，高管年報酬與公司業(yè)績并不存在顯著正相關(guān)，而與公司規(guī)模和地區(qū)差異存在顯著相關(guān)；陳志廣發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)特性、區(qū)域范圍、股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營者年薪有深刻影響；張俊瑞等發(fā)現(xiàn)，高管年度報酬對數(shù)與公司經(jīng)營績效、公司規(guī)模有顯著的正相關(guān)關(guān)系，與國有股控股比例有較弱的負相關(guān)關(guān)系；胡婉麗等研究表明高管薪酬與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，高管團隊內(nèi)薪酬差距也與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，而高管持股則與企業(yè)業(yè)績負相關(guān)，在統(tǒng)計上不顯著；研究還表明企業(yè)追求的目標(biāo)是規(guī)模最大化而不是股東凈資產(chǎn)收益率最大化；王培欣等研究證實中國上市公司高管人員年度薪酬與公司經(jīng)營績效指標(biāo)及公司規(guī)模間呈較顯著、穩(wěn)定弱正相關(guān)。
以前研究主要是分析公司經(jīng)營治理問題，至于高管薪酬與經(jīng)營風(fēng)險間關(guān)系的研究很少。
2 上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬的實證分析
2.1 選擇變量
2.1.1 解釋變量（高管薪酬變量）。選取四個代表性特征變量：高管的年度總報酬，年金額最高的前三名高管的報酬，年金額最高的前三名董事、監(jiān)事及高管的報酬總額。
2.1.2 被解釋變量。用于描述經(jīng)營風(fēng)險的Z記分作為被解釋變量，Z記分方法先是從上市公司財務(wù)報告中計算出一組反映企業(yè)財務(wù)危機程度的財務(wù)比率，根據(jù)這些比率對財務(wù)危機警示作用的大小給予不同的權(quán)重，進行加權(quán)計算得到企業(yè)的綜合風(fēng)險分Z。
Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5 公式（2-1）
在計算時各財務(wù)指標(biāo)根據(jù)實際情況其定義如下：
X1——營運資金/總資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)-流動負債）/總資產(chǎn)
X2——留存收益/總資產(chǎn)=（未分配利潤+盈余公積）/總資產(chǎn)
X3——息稅前利潤/總資產(chǎn)=（稅前利潤+財務(wù)費用）/總資產(chǎn)
X4——股權(quán)市價總值/總負債=（每股市價(流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)(非流通股數(shù)）/總負債
X5——銷售收入/總資產(chǎn)=主營業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)
2.2 樣本選擇與數(shù)據(jù)來源 為克服個股波動及行業(yè)特征差異影響，本文選擇08年12月31日前在上交所和深交所上市的所有A股股票，剔除金融類上市公司。
2.3 上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬的回歸模型
建立如下回歸模型：
In（Zi）=b0+b1In（ZBC）+ξi 公式（2-2）
In（Zi）=b0+b1In（DBC）+ξi 公式（2-3）
In（Zi）=b0+b1In（GBC）+ξi 公式（2-4）
Zi是第i個上市公司Z記分，ZBCi是其高管的年度總報酬（單位：元），DBCi是其金額最高的前三名高管的報酬（單位：元）， GBCi是其金額最高的前三名董事、監(jiān)事及高管的報酬總額（單位：元），b0，b1分別是待估計的參數(shù)，ξi是隨機誤差項。
2.4 估計結(jié)果 與公司高管年總報酬回歸，系數(shù)為6.53E-07，顯著水平為0.00，T為9.44，R2=0.019，
R2=0.019；與金額最高的前三名高管報酬回歸，系數(shù)為1.84E-06，顯著水平為0.00，T為9.78，R2=0.014，
R2=0.014；與金額最高的前三名董事，監(jiān)事及高管報酬的回歸，系數(shù)為6.53E-07，顯著水平為0.00，T為9.44，R2=-0.019，R2=-0.019。
模型擬合度不是很高，主要由于影響公司經(jīng)營風(fēng)險的因素很復(fù)雜。但所有解釋變量的系數(shù)顯著，且都是正值。這表明我國上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬呈正相關(guān)關(guān)系，即高管薪酬越高，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也相應(yīng)增大。究其原因是我國上市公司報酬不合理，經(jīng)營績效與高管報酬脫鉤。
3 結(jié)論分析與對策建議
上市公司這種高管薪酬與業(yè)績增長相脫節(jié)的做法明顯存在著弊端。首先，無法體現(xiàn)出高管對企業(yè)的責(zé)任感。其次，高管薪酬的隨意性會導(dǎo)致公司經(jīng)營風(fēng)險的加劇，人性是貪婪的，公司的高管們獲得合乎程序的報酬后，如果缺乏足夠約束，自然會通過過度職務(wù)消費等方式謀取個人利益。
建立與完善高效科學(xué)的高管激勵機制已迫在眉睫。首先，要破除體制的條條框框限制，以如何有效實現(xiàn)股東利益最大化作為制定激勵機制的出發(fā)點。其次，合理界定管理者的勞動和報酬，做到既保證股東和普通員工滿意，又能有效激勵高管積極性；此外，學(xué)習(xí)與借鑒西方國家較為成熟的風(fēng)險年薪制和股權(quán)激勵機制。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)企業(yè) 財務(wù)分析 財務(wù)風(fēng)險 激烈
一、房地產(chǎn)企業(yè)的風(fēng)險類型和特點
（一）房地產(chǎn)企業(yè)項目的籌資風(fēng)險及特點
1、房地產(chǎn)企業(yè)在項目開發(fā)初期，自有資本比例很低，主要依靠負債進行開發(fā)
當(dāng)前，我國的房地產(chǎn)企業(yè)自有資金很少，資金來源主要依靠銀行貸款。期初時房地產(chǎn)企業(yè)較多的享受到借款資金所帶來的益處，然而隨著我國政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控和貸款的陸續(xù)到期，房地產(chǎn)企業(yè)出險了很多前期貸款的本金和利息無錢支付的現(xiàn)象。從某種程度上可以說，房地產(chǎn)企業(yè)有時候僅是空有亮麗的外表，在其背后其實背負著巨額債務(wù)。
2、房地產(chǎn)企業(yè)再融資困難
由于我國房地產(chǎn)企業(yè)資金大部分來自于銀行貸款，負債經(jīng)營比重較大。造成房地產(chǎn)企業(yè)利息負擔(dān)沉重。房地產(chǎn)企業(yè)一旦再次獲得資金的能力降低，將會直接面臨資金斷裂的風(fēng)險，這對房地產(chǎn)企業(yè)而言，將是致命的。
（二）房地產(chǎn)企業(yè)項目的投資風(fēng)險及特點
房地產(chǎn)企業(yè)前期所需資金數(shù)額多、投入較大，這種行業(yè)特點使得投資活動成為房地產(chǎn)企業(yè)的活動核心。房地產(chǎn)企業(yè)的項目投資風(fēng)險是指在房產(chǎn)項目投資中由于不可知因素的影響，使得房產(chǎn)項目無法達到預(yù)期收益或目的，而導(dǎo)致房地產(chǎn)企業(yè)的償債能力和盈利能力受到一定影響，直接造成房地產(chǎn)企業(yè)在投資環(huán)節(jié)需要面臨不確定性風(fēng)險。
（三）房地產(chǎn)企業(yè)的項目經(jīng)營風(fēng)險及特點
房地產(chǎn)企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險主要是指兩部分，一種是材料采購風(fēng)險；另一種是存貨變現(xiàn)風(fēng)險。
1、材料采購風(fēng)險
是指房地產(chǎn)企業(yè)在當(dāng)前的物價不斷上漲的市場經(jīng)濟環(huán)境下，鋼材、水泥等建筑原材料的價格日益增長。隨著原材料的價格上漲，房地產(chǎn)企業(yè)的采購成本被增加。使得房地產(chǎn)企業(yè)面臨著一定的風(fēng)險。
2、存貨變現(xiàn)風(fēng)險
房地產(chǎn)企業(yè)在正常運營中還會受到利率波動的影響。貸款利率的增長會增加房地產(chǎn)企業(yè)的資金成本，從而使其預(yù)期收益被減少。從2007年開始，我國政府為了抑制通貨膨脹，一共進行了六次加息。再加之當(dāng)前金融市場不斷收緊，房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)成本被持續(xù)增加，間接導(dǎo)致按揭貸款購房者的購房成本迅速上升，直接造成市場對房產(chǎn)的需求降低。
二、房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)加強財務(wù)分析，防范財務(wù)風(fēng)險
（一）通過償債能力分析，防范財務(wù)風(fēng)險
1、從分析短期償債能力入手
房地產(chǎn)企業(yè)短期償債能力指標(biāo)主要有流動比率、速動比率、現(xiàn)金比率。流動比率是流動資產(chǎn)與流動負債的比值；速動比率是速動資產(chǎn)與流動負債的比值。速動資產(chǎn)是流動資產(chǎn)中變現(xiàn)速度較快或者償債能力較強的資產(chǎn)?，F(xiàn)金比率是立即可動用的資金與流動負債的比值。一般而言，房地產(chǎn)企業(yè)的流動比率和速動比率越高，企業(yè)擁有的可用于抵償短期債務(wù)的流動資金就越多，短期償債能力也越強。但是，在實際的財務(wù)分析時，尤其是在通過分析財務(wù)指標(biāo)評判企業(yè)風(fēng)險時，還要結(jié)合房地產(chǎn)企業(yè)的自身特點和行業(yè)情況，比如，房地產(chǎn)企業(yè)資金回流慢，前期投入通常較多。在這種情況下，財務(wù)分析時就不能將其與一般的流通企業(yè)相提并論。比如，對房地產(chǎn)企業(yè)而言，有時流動比率和速動比率雖然較高，但并不能簡單評判其短期債務(wù)就一定能如期償還。因為，倘若應(yīng)收賬款存在大量呆賬、壞賬，那么這兩個比率可能就會因為應(yīng)收賬款的弱變現(xiàn)能力而失去其應(yīng)有的特性。同理，現(xiàn)金比率也并非越高越好。若其過高，可能代表房地產(chǎn)企業(yè)沒能對資金進行合理的調(diào)度，從而造成資金浪費或閑置現(xiàn)象。
2、從分析長期償債能力入手
長期償債能力指標(biāo)主要有凈資產(chǎn)負債率、資產(chǎn)負債率等。其中，資產(chǎn)負債率表明在房地產(chǎn)企業(yè)的總資產(chǎn)中通過借款方式籌集的資金占有的比例。該指標(biāo)能夠直接反映出房地產(chǎn)企業(yè)債權(quán)人權(quán)益的保障程度。通常，該比率越低越好。比值越低，代表負債的償還度就越高，財務(wù)風(fēng)險也就越小。凈資產(chǎn)負債率是房地產(chǎn)企業(yè)的負債總額與企業(yè)所有者權(quán)益的比值。該比值通常用于表明房地產(chǎn)企業(yè)的基本財務(wù)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定情況。比值越高，表明房地產(chǎn)企業(yè)具有較高風(fēng)險的財務(wù)結(jié)構(gòu)；反之，倘若比值較低，則表明房地產(chǎn)企業(yè)具有較低風(fēng)險的財務(wù)結(jié)構(gòu)。一般而言，該比值越低越好，比值越低，表明房地產(chǎn)企業(yè)債權(quán)人的權(quán)益就越有保障，財務(wù)風(fēng)險越小。
（二）通過支付能力分析，防范財務(wù)風(fēng)險
對房地產(chǎn)企業(yè)而言，支付能力的情況直接與財務(wù)風(fēng)險緊密相連。從某種意義上可以說，支付能力的好壞，是衡量房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的一個主要標(biāo)志。關(guān)于支付能力，可以設(shè)置現(xiàn)實支付能力與潛在支付能力兩種指標(biāo)。
1、從分析現(xiàn)實支付能力入手
現(xiàn)實支付能力是用房地產(chǎn)企業(yè)本期會計期末的貨幣資金的全部結(jié)存額與全部費用的月平均支出額進行比較，計算出期末全部貨幣資金數(shù)額在月平均支出額之下可供正常支付的周轉(zhuǎn)月數(shù)。一般而言，現(xiàn)實支付能力指標(biāo)越大，房地產(chǎn)企業(yè)的現(xiàn)實支付能力就越強。反之，則相反。但是，并非該指標(biāo)值越大越好。如果該指標(biāo)值過大，則表明企業(yè)在一定程度上資金浪費現(xiàn)象較為嚴重。通常，計算得出的周轉(zhuǎn)月數(shù)在3上下較為合適。
2、從分析潛在支付能力入手
潛在支付能力是房地產(chǎn)企業(yè)在對外投資之前，會計期末的全部貨幣資金和有價證券（拋去借入款）的合計數(shù)與房地產(chǎn)企業(yè)當(dāng)期費用的月平均支出額進行比較而得出的可供正常支付的周轉(zhuǎn)月數(shù)。通常，房地產(chǎn)企業(yè)的潛在支付能力與計算所得的可供周轉(zhuǎn)月數(shù)成正比?？晒┲苻D(zhuǎn)月數(shù)越多，則房地產(chǎn)企業(yè)的潛在支付能力就越強。反之則相反。然而，有價證券、銀行存款，以及借入款的期限都長短不一，變現(xiàn)能力和風(fēng)險程度也各不相同，因此，在財務(wù)分析時需作具體分析。尤其是需要注意在財務(wù)分析的過程中，運用該指標(biāo)數(shù)據(jù)時，所涉及的貨幣資金、借出款、有價證券、借入款燈，是否均來自同一會計期某時點的靜態(tài)數(shù)據(jù)指標(biāo)。同時，還需要預(yù)測房地產(chǎn)企業(yè)近期的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量；企業(yè)的收入和支出情況；借出款的收回情況和借入款的歸還情況等因素。唯有如此，實際支付能力的預(yù)測才能更接近實際。
（三）開展成本控制分析
無論何種企業(yè)，成本控制都是其改善經(jīng)營管理和提高時常競爭力的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。房地產(chǎn)企業(yè)也不例外。因此，在房地產(chǎn)企業(yè)的財務(wù)分析中，還應(yīng)重視與開展成本控制分析。在成本控制分析中，首先要對房地產(chǎn)企業(yè)的成本控制目標(biāo)的執(zhí)行效果進行正確評價。同時，面對成本升高與降低時，要及時分析其產(chǎn)生原因和對房地產(chǎn)企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的防范方面所帶來的深層次影響。其次，還要明確房地產(chǎn)企業(yè)在成本控制中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)和關(guān)鍵的風(fēng)險控制點。針對每一個關(guān)鍵環(huán)節(jié)和控制點，制定對應(yīng)的操作規(guī)范和有效的防范方法，以尋求降低房地產(chǎn)企業(yè)房產(chǎn)項目成本的未來途徑和方法，以提高防范財務(wù)風(fēng)險的能力。對此，可以適當(dāng)借助《管理會計》中的“本、量、利”關(guān)系分析模式和邊際貢獻法、盈虧平衡分析法、變動成本計算法等，從整體上做好“全成本核算管理”，開展定量分析以及合理利用各種技術(shù)設(shè)備，實現(xiàn)對房地產(chǎn)企業(yè)的成本支出進行嚴格控制和科學(xué)規(guī)劃，調(diào)動企業(yè)上下全員降低成本消耗的積極性。
三、結(jié)語
總而言之，具有一個資金密集型的行業(yè)，房地產(chǎn)企業(yè)具有很大的發(fā)展?jié)摿透叱砷L性。房地產(chǎn)企業(yè)的項目投資周期較長、風(fēng)險性也較高。房地產(chǎn)企業(yè)若要在當(dāng)前的市場經(jīng)濟環(huán)境中有效防范財務(wù)風(fēng)險，提高資金運轉(zhuǎn)效率和安全性，就要從分析短期償債能力和長期償債能力入手，分析企業(yè)的現(xiàn)實支付能力與潛在支付能力，并且對成本控制進行分析和掌握，唯有如此，才能更好的規(guī)避、控制和管理財務(wù)風(fēng)險。繼而才能進一步實現(xiàn)企業(yè)利潤最大化，獲得更高的房地產(chǎn)項目投資收益，也為房地產(chǎn)企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營和下一步發(fā)展奠定了良好基礎(chǔ)。
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