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[關(guān)鍵詞]浦發(fā)銀行;匯率風(fēng)險(xiǎn);度量;VaR
[DOI]10.13939/ki.zgsc.2016.24.102
1 研究背景
自2005年匯改后我國(guó)匯率變動(dòng)更加富有彈性,人民幣總體呈升值趨勢(shì),近兩年來(lái),人民銀行又上調(diào)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度,短期內(nèi)人民幣匯率波動(dòng)更加頻繁,雙向波動(dòng)趨于常態(tài)化。多年來(lái)我國(guó)的商業(yè)銀行已習(xí)慣固定匯率制度,在復(fù)雜化的匯率波動(dòng)下,匯率風(fēng)險(xiǎn)控制問(wèn)題變得十分嚴(yán)峻。
2 浦發(fā)銀行外匯經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀
浦發(fā)銀行的全稱為上海浦東發(fā)展銀行股份有限公司。浦發(fā)銀行的主要外匯業(yè)務(wù)有外匯存、貸款、匯款、兌換,國(guó)際結(jié)算,同業(yè)外匯拆借,外匯票據(jù)的承兌和貼現(xiàn),外匯借款,外匯擔(dān)保,結(jié)匯、售匯,買賣和買賣股票以外的外幣有價(jià)證券,自營(yíng)外匯買賣,代客外匯買賣等。2014年公司累計(jì)完成離岸、在岸國(guó)際結(jié)算量3978.19億美元,比2013年增加34.52%。外匯交易方面,銀行間外匯市場(chǎng)自營(yíng)交易的總交易量約5892億美元。截至2015年年中,浦發(fā)硅谷銀行總資產(chǎn)規(guī)模達(dá)3.16億美元,營(yíng)業(yè)收入660萬(wàn)美元,凈利潤(rùn)64.5萬(wàn)美元;存款余額為14609萬(wàn)美元,較去年年底增長(zhǎng)31%;貸款余額達(dá)到9553萬(wàn)美元,較去年年底增長(zhǎng)17%。2015年浦銀國(guó)際在香港正式開(kāi)業(yè),上半年實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)收入1806.71萬(wàn)港元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)357.78萬(wàn)港元。由此可見(jiàn),浦發(fā)銀行的外匯業(yè)務(wù)呈上升趨勢(shì),并且由以前為主要以美元為主的外匯業(yè)務(wù)儲(chǔ)備向美元為主港元為輔轉(zhuǎn)變,因此面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)也不斷增加。
據(jù)浦發(fā)銀行2014―2015年上半年的報(bào)表數(shù)據(jù)顯示,浦發(fā)銀行在外匯業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的同時(shí),2013年匯兌損益為767萬(wàn)元,而2014年由于匯率波動(dòng)匯兌損益為-57萬(wàn)元,2015年上半年由于不適應(yīng)市場(chǎng)匯率的波動(dòng),匯兌損失達(dá)-466萬(wàn)元。可以看出,在市場(chǎng)匯率波動(dòng)的強(qiáng)烈的情況下,浦發(fā)銀行并未能及時(shí)控制好風(fēng)險(xiǎn),伴隨而來(lái)的是損益的大幅波動(dòng)。因此對(duì)于浦發(fā)銀行來(lái)講,必須及時(shí)加強(qiáng)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理,其中風(fēng)險(xiǎn)管理的前提和核心就是匯率風(fēng)險(xiǎn)的度量分析及評(píng)估。
3 浦發(fā)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)度量現(xiàn)狀及存在問(wèn)題
3.1 浦發(fā)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)度量現(xiàn)狀
浦發(fā)銀行的外幣業(yè)務(wù)主要以美元為主,港幣為輔,其他外幣占比約只占到0.5%,其匯率風(fēng)險(xiǎn)度量方法主要為風(fēng)險(xiǎn)敞口分析和敏感性分析。
風(fēng)險(xiǎn)敞口分析方法主要包括三種:凈匯總敞口(NAP計(jì)量方法)、總匯總敞口(GAP計(jì)量方法)、匯總短敞口(BAP計(jì)量方法)。由于浦發(fā)銀行的外匯主要種類只有美元和港幣,因此只是簡(jiǎn)單地對(duì)單一貨幣進(jìn)行敞口計(jì)算,銀行根據(jù)計(jì)算所得的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口來(lái)對(duì)外匯交易種類、交易權(quán)限、交易金額以及止損金額等加以限定和控制。表1是以2014年浦發(fā)銀行的外匯數(shù)據(jù)進(jìn)行的風(fēng)險(xiǎn)敞口計(jì)算。
敏感性分析是對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的線性度量,在保持其他條件不變的情況下,研究單個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子的變化對(duì)外匯證券組合的收益或經(jīng)濟(jì)價(jià)值產(chǎn)生的影響。浦發(fā)銀行利用敏感性分析衡量匯率變化對(duì)本集團(tuán)凈利潤(rùn)的可能影響,表2是2013年和2014年資產(chǎn)負(fù)債表日按當(dāng)日金融資產(chǎn)和金融負(fù)債進(jìn)行匯率敏感性分析的結(jié)果。
以上敏感性分析是基于資產(chǎn)和負(fù)債具有靜態(tài)的匯率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),計(jì)算了當(dāng)其他因素不變時(shí),外幣對(duì)人民幣的合理可能變動(dòng)對(duì)凈利潤(rùn)的影響,有關(guān)的分析基于以下假設(shè):一是各種匯率敏感度是指各幣種對(duì)人民幣于報(bào)告日當(dāng)天收盤(中間價(jià))匯率絕對(duì)值波動(dòng)1%造成的匯兌損益;二是其他外幣匯率變動(dòng)是指其他外幣對(duì)人民幣匯率同時(shí)同向波動(dòng);三是計(jì)算外匯敞口時(shí),包含了即期外匯敞口和遠(yuǎn)期外匯敞口。
3.2 浦發(fā)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)度量方法存在的問(wèn)題
由表1可以看出,外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口分析計(jì)算簡(jiǎn)單且便于理解,可以直接看出外匯儲(chǔ)備的頭寸短寸,以便直接對(duì)外匯交易進(jìn)行控制,但是也存在著一定的局限性。首先,敞口分析忽視了幣種之間匯率變動(dòng)的相關(guān)性,難以解釋由各種匯率波動(dòng)的相關(guān)性引起的匯率風(fēng)險(xiǎn);其次,風(fēng)險(xiǎn)敞口模型是一種靜態(tài)模型,對(duì)于外部市場(chǎng)匯率、銀行內(nèi)部負(fù)債結(jié)構(gòu)以及匯率變動(dòng)與銀行股價(jià)的關(guān)系并沒(méi)有考慮到;最后,用此分析方法時(shí),要求商業(yè)銀行具備較高的匯率預(yù)測(cè)能力,必須很準(zhǔn)確地判斷匯率變動(dòng)趨勢(shì)和匯率變動(dòng)拐點(diǎn)。否則,很可能會(huì)因?yàn)槌诤蜁r(shí)間選擇不當(dāng)而引起更大的損失。由表2的敏感性分析可以直接看出,匯率每變動(dòng)1%,銀行的利潤(rùn)隨之變化多少,但這種分析也是基于資產(chǎn)和負(fù)債具有靜態(tài)的匯率風(fēng)險(xiǎn)結(jié)構(gòu),利用敏感性分析只是簡(jiǎn)單設(shè)定了交易權(quán)限和交易額度,沒(méi)有一套對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估的系統(tǒng),所得的交易限制額是虧損的最大額,沒(méi)有考慮到外匯風(fēng)險(xiǎn)的不恒定性。
4 浦發(fā)銀行引進(jìn)VaR的可行性
度量風(fēng)險(xiǎn)的方法除了浦發(fā)銀行應(yīng)用的風(fēng)險(xiǎn)敞口法、敏感性分析法,還包括情景模擬法、壓力測(cè)試法、VaR等,其中VaR模型已經(jīng)成為度量風(fēng)險(xiǎn)的主流方法。
4.1 VaR簡(jiǎn)介
VaR(Value at Risk)按字面解釋就是“風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值”,指在一定概率水平(置信度)下,某一金融資產(chǎn)或證券組合價(jià)值在未來(lái)特定時(shí)期內(nèi)的最大可能損失??杀硎緸椋?/p>
VaR方法最早由JP摩根發(fā)明,1995年12月美國(guó)的金融機(jī)構(gòu)正式將它作為銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量和管理工具,之后國(guó)外的其他商業(yè)銀行業(yè)也紛紛效仿。以美國(guó)的菲利普?喬瑞為代表的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)VaR方法的理論作了大量的研究,從Risk Metric法到現(xiàn)在的VaR半?yún)?shù)法,已經(jīng)發(fā)展起來(lái)的VaR模型種類繁多。同時(shí)國(guó)外的學(xué)者也將VaR模型的各自的特征、適用性、優(yōu)勢(shì)以及缺陷做了大量的研究。在實(shí)證研究方面,國(guó)外的學(xué)者也做了大量的研究,將VaR模型運(yùn)用到各大金融領(lǐng)域,如股票市場(chǎng)、期貨期權(quán)市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)等,驗(yàn)證各VaR模型的度量風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)用性和精確性。與此同時(shí),國(guó)內(nèi)的眾多學(xué)者也對(duì)VaR模型作了大量的實(shí)證研究,主要是集中在我國(guó)的股票市場(chǎng)。簡(jiǎn)而言之,目前應(yīng)用VaR模型衡量匯率風(fēng)險(xiǎn)的技術(shù)已經(jīng)發(fā)展得比較科學(xué)、規(guī)范和客觀,能夠比較準(zhǔn)確、全面地反映商業(yè)銀行面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)狀況,是現(xiàn)今國(guó)際銀行界匯率風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估主流方法。
4.2 國(guó)內(nèi)銀行應(yīng)用VaR實(shí)例
國(guó)內(nèi)部分銀行已經(jīng)引進(jìn)了VaR來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn)。例如,中國(guó)銀行選取置信水平為99%,持有期為1天的歷史模擬法來(lái)計(jì)算在險(xiǎn)價(jià)值,并每天進(jìn)行事后檢驗(yàn)。建設(shè)銀行則利用歷史模擬法每周計(jì)算在置信水平為99%下,持有期為1天的人民幣投資組合的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值。工商銀行進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)度量的主要方法是每季度對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行敏感性分析和壓力測(cè)試。從2008年開(kāi)始,工商銀行利用歷史模擬法作為匯率風(fēng)險(xiǎn)度量的輔助方法對(duì)交易賬戶計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)值,選取的置信水平為99%,持有期為1天,歷史數(shù)據(jù)采用250天的。招商銀行也是從2008年開(kāi)始選取置信水平為99%,持有期為10個(gè)交易日的歷史模擬法計(jì)算交易賬戶的匯率風(fēng)險(xiǎn)值。中信銀行在2009年年報(bào)中指出外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口和敏感性分析是其匯率風(fēng)險(xiǎn)度量的主要工具,VaR作為輔助計(jì)量工具,并選取的置信水平為99%,持有期為10個(gè)交易日的歷史模擬法。
總體來(lái)說(shuō),我國(guó)商業(yè)銀行的匯率風(fēng)險(xiǎn)度量主要以敞口分析和敏感性分析為主,只是簡(jiǎn)單地應(yīng)用了歷史模擬法來(lái)計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)值,并沒(méi)有具體結(jié)合我國(guó)的匯率變化特征選取更為合適的VaR模型。但相對(duì)于過(guò)去來(lái)講已經(jīng)取得了很大的進(jìn)步,證明了VaR在我國(guó)商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)度量上可以采用,只是有待進(jìn)一步改善。浦發(fā)銀行可以通過(guò)模仿其他大型銀行,再結(jié)合自己的實(shí)際運(yùn)行情況,選用適合自己的VaR風(fēng)險(xiǎn)度量模型。
5 小 結(jié)
隨著人民幣匯率雙向波動(dòng)常態(tài)化,外匯經(jīng)營(yíng)將面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。浦發(fā)銀行作為一家向著經(jīng)營(yíng)國(guó)際化方向發(fā)展的上市銀行,要想在如此復(fù)雜多變的匯率環(huán)境中壯大自己的外匯業(yè)務(wù),保持利潤(rùn),就必須有效控制匯率風(fēng)險(xiǎn)。然而控制風(fēng)險(xiǎn)至為關(guān)鍵的一環(huán)就是風(fēng)險(xiǎn)度量,浦發(fā)銀行現(xiàn)采用的風(fēng)險(xiǎn)敞口和敏感性分析度量法雖然簡(jiǎn)單易用,但已經(jīng)不能滿足浦發(fā)銀行日益增加的外匯業(yè)務(wù)及復(fù)雜多變的金融環(huán)境。目前,金融界主流的風(fēng)險(xiǎn)度量方法是利用VaR模型來(lái)計(jì)算風(fēng)險(xiǎn),理論上,對(duì)于VaR的各種模型的研究已經(jīng)比較成熟,探索出了適合不同幣種匯率變動(dòng)規(guī)律的不同模型;實(shí)際上,國(guó)外銀行早就率先應(yīng)用VaR來(lái)度量風(fēng)險(xiǎn),并取得了顯著的效果,國(guó)內(nèi)銀行雖然引進(jìn)較晚,應(yīng)用還不成熟,但也為其他銀行應(yīng)用VaR提供了借鑒意義。因此,浦發(fā)銀行完全可以借鑒國(guó)內(nèi)外銀行引進(jìn)VaR的經(jīng)驗(yàn),結(jié)合自己的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況,選取適合自己的VaR模型,以更加準(zhǔn)確地度量外匯風(fēng)險(xiǎn),預(yù)防巨額損失的發(fā)生,提高風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效率和水平。
參考文獻(xiàn):
[1]周浩.中國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)研究[D].成都:西南財(cái)經(jīng)大學(xué),2009.
[2]陸紅.基于VaR-GARCH族模型的我國(guó)商業(yè)銀行匯率風(fēng)險(xiǎn)度量研究[D].沈陽(yáng):東北大學(xué),2010.
關(guān)鍵詞:外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖;國(guó)有跨國(guó)上市公司;公司價(jià)值;國(guó)有企業(yè)改革
中圖分類號(hào):F832.6 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-9031(2016)02-0014-05 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2016.02.03
一、引言
2005年7月我國(guó)啟動(dòng)人民幣匯率制度改革,不再實(shí)行盯住美元的固定匯率制度,采取以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。近十年來(lái),人民幣匯率不斷升值,并曾在2014年1月份達(dá)到6.0930的峰值。與此同時(shí),中國(guó)人民銀行宣布進(jìn)一步加大人民幣匯率雙邊移動(dòng)幅度,擴(kuò)大為2%。隨著央行逐漸淡出外匯市場(chǎng),我國(guó)企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)也逐漸暴露。
自20世紀(jì)90年代以來(lái),現(xiàn)代企業(yè)制度的改革為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展注入了活力,國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)和管理體制發(fā)展了根本性的變化,逐漸適應(yīng)了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。隨著國(guó)有企業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大,業(yè)務(wù)范圍不斷拓寬,境外營(yíng)業(yè)收入在國(guó)企主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的比重不斷加大,國(guó)企面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題因而也更加突出。外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中用來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的工具,包括經(jīng)營(yíng)對(duì)沖和金融對(duì)沖即外匯衍生工具。外匯頭寸較大的上市公司往往采取后者。
通過(guò)前期調(diào)研發(fā)現(xiàn),盡管有著規(guī)模不小的事業(yè)部發(fā)展海外市場(chǎng),但國(guó)有企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)不強(qiáng)、外匯風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段單一。公司價(jià)值可以反映出企業(yè)盈利能力、管理能力和可持續(xù)發(fā)展能力。研究外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖對(duì)國(guó)有上市公司價(jià)值的影響,從理論上為國(guó)有企業(yè)使用外匯衍生品和經(jīng)營(yíng)對(duì)沖手段來(lái)對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)這一現(xiàn)象提供依據(jù),探討國(guó)有企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的手段及重要性,促進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展;在實(shí)踐上提高國(guó)有企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),加大國(guó)企外匯衍生品使用力度,增強(qiáng)外匯衍生品開(kāi)發(fā)力度,提高經(jīng)營(yíng)管理水平。
國(guó)外對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖對(duì)公司價(jià)值影響的研究較多。Modigliani和Miller(1958)提出了著名的MM定理,即在完美市場(chǎng)的假設(shè)下,投資決策一旦確定,公司資本結(jié)構(gòu)不會(huì)對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生影響[1]。此時(shí),公司的融資決策是無(wú)關(guān)緊要的。這是目前所有對(duì)沖與公司價(jià)值關(guān)系研究的基石。20世紀(jì)90年代以來(lái),會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和信息披露制度的完善使得研究者獲取數(shù)據(jù)的數(shù)量和質(zhì)量都有了顯著的提高,從而促進(jìn)了學(xué)術(shù)界通過(guò)實(shí)證分析研究公司對(duì)沖決策的影響因素。DeMarzo和Duffie(1995),Breeden和Vishwanathan(1998)認(rèn)為管理層之所以運(yùn)用對(duì)沖手段是為了消除收入作為傳導(dǎo)管理能力的信號(hào)中的噪音,使得股東對(duì)管理層為公司創(chuàng)造利潤(rùn)能力的判斷更為準(zhǔn)確[2-3];Nain(2004)發(fā)現(xiàn)在外匯衍生品廣泛使用的行業(yè)中,不使用衍生品的公司其公司價(jià)值約降低5%[4];Bartram et al.(2009)發(fā)現(xiàn)衍生工具使用對(duì)公司價(jià)值有積極作用,但這一關(guān)系對(duì)內(nèi)生性和遺漏變量很敏感[5]。
國(guó)內(nèi)方面對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖和公司價(jià)值的關(guān)系研究尚屬起步階段,但研究成果可觀。在該領(lǐng)域以郭飛和斯文的研究成果居多。陽(yáng)和趙陽(yáng)(2007)對(duì)衍生產(chǎn)品、風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與公司價(jià)值的關(guān)系作了系統(tǒng)綜述[6]。郭飛(2012)通過(guò)對(duì)使用外匯衍生品對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)是否增加公司價(jià)值進(jìn)行實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)外匯衍生品使用帶來(lái)了約10%的價(jià)值溢價(jià)[7];斯文(2013)通過(guò)對(duì)中國(guó)制造業(yè)上市公司的數(shù)據(jù)實(shí)證分析,得出對(duì)沖匯率風(fēng)險(xiǎn)能夠給企業(yè)價(jià)值帶來(lái)平均約19%的溢價(jià)規(guī)模[8];郭飛、王曉寧和馬瑞(2013)發(fā)現(xiàn),盡管跨國(guó)公司同時(shí)使用金融對(duì)沖和經(jīng)營(yíng)對(duì)沖,但經(jīng)營(yíng)對(duì)沖的價(jià)值效果更為突出[9]。
目前,我國(guó)外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與公司價(jià)值的效應(yīng)研究是以國(guó)外研究為基礎(chǔ),采用我國(guó)上市公司數(shù)據(jù)建立單方程回歸模型進(jìn)行實(shí)證分析,并得出外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖對(duì)公司價(jià)值溢價(jià)程度的結(jié)論,且對(duì)國(guó)有上市跨國(guó)公司的研究較少。本文將對(duì)國(guó)有上市跨國(guó)公司數(shù)據(jù)進(jìn)行篩選,以現(xiàn)有研究為基礎(chǔ),從企業(yè)性質(zhì)的角度對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖與公司價(jià)值的影響進(jìn)行實(shí)證分析。
二、樣本選取、變量選擇及模型構(gòu)建
(一)國(guó)有跨國(guó)上市公司樣本選取及篩選
為了保障數(shù)據(jù)完整性,本文的研究對(duì)象為2009―2013年年報(bào)的國(guó)有上市公司,在樣本選取過(guò)程中遵循以下幾個(gè)原則。首先,上市公司實(shí)際控制人性質(zhì)決定了企業(yè)性質(zhì)。國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)(CSMAR)提供了各年度上市公司實(shí)際控制人的詳細(xì)信息,結(jié)合中國(guó)上市公司股東研究數(shù)據(jù)庫(kù)《使用指南》中對(duì)實(shí)際控制人的分類結(jié)果后得到初步的樣本數(shù)據(jù);其次,剔除影響統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量的觀測(cè)值。由于金融、保險(xiǎn)類國(guó)企的外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖目的與普通國(guó)有上市公司不同,將該類企業(yè)列入總樣本中可能會(huì)影響國(guó)有跨國(guó)上市公司樣本統(tǒng)計(jì)質(zhì)量;同樣,ST國(guó)企業(yè)績(jī)較差,上市公司將主要精力放在提升公司業(yè)績(jī)上,該類企業(yè)會(huì)可能會(huì)降低國(guó)有上市公司外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖比例,從而影響統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)質(zhì)量;最后,當(dāng)外匯頭寸低于某一臨界值時(shí),考慮到成本效益原則,上市公司必然不會(huì)使用外匯金融工具對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)。因此,根據(jù)已有研究,本文在初始樣本數(shù)據(jù)中選擇出口收入占總營(yíng)業(yè)收入10% 以上的公司。通過(guò)對(duì)以上幾個(gè)主要因素的分析,本文共篩選出符合條件的國(guó)有上市跨國(guó)公司959家,2009―2013年分別為185、163、215、227、169家。由于各截面觀測(cè)數(shù)據(jù)不同,本文將建立非平衡面板數(shù)據(jù)模型。
(二)模型解釋變量、被解釋變量及控制變量選擇
以國(guó)有跨國(guó)上市公司是否使用了某一種外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具這一虛擬變量。作為解釋變量。由于國(guó)有上市跨國(guó)公司年報(bào)除了披露使用何種外匯對(duì)沖工具之外,極少有披露外匯衍生品詳細(xì)信息的,這對(duì)深入研究提供了難度。國(guó)內(nèi)此前的研究也大多采用該虛擬變量。此外,國(guó)有上市公司還采取了經(jīng)營(yíng)性對(duì)沖來(lái)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。由于現(xiàn)有數(shù)據(jù)庫(kù)沒(méi)有相關(guān)數(shù)據(jù),本文將通過(guò)關(guān)鍵詞搜索(外匯遠(yuǎn)期、外匯套期、外匯期權(quán)、幣種結(jié)算、NDF、縮短匯兌周期等)的方法來(lái)獲得國(guó)有上市跨國(guó)公司是否使用了外匯對(duì)沖工具方面的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)。
以托賓Q作為反映被解釋變量公司價(jià)值的指標(biāo)。自托賓在1969年提出托賓q理論后,該指標(biāo)就被國(guó)外學(xué)者作為描述公司價(jià)值的重要指標(biāo),并得到了廣泛的重視和應(yīng)用。托賓q為公司市場(chǎng)價(jià)值與資產(chǎn)重置成本之比。本文選取國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)提供的托賓Q值作為上市公司價(jià)值指標(biāo)的替代變量。
本文在國(guó)內(nèi)外研究影響公司價(jià)值因素的基礎(chǔ)上,結(jié)合我國(guó)國(guó)有企業(yè)發(fā)展特點(diǎn),擬選取以下控制變量(數(shù)據(jù)來(lái)源:國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)):
資本規(guī)模(S)。王攀娜(2009)以2000―2002 年EVA值排名前100名和后100名的中國(guó)上市公司為樣本,采用多元回歸分析方法,驗(yàn)證了EVA 指標(biāo)體系衡量中國(guó)上市公司價(jià)值的有效性[10]。并指出資本規(guī)模與公司價(jià)值呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。本文選取總資產(chǎn)(百萬(wàn)元)作為資本規(guī)模的替代變量并作自然對(duì)數(shù)處理,同時(shí)將營(yíng)業(yè)收入的自然對(duì)數(shù)進(jìn)行敏感性測(cè)試。
盈利能力(ROA)。早在2005年,張暉、倪桂萍(2005)就提出盈利能力是構(gòu)成企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的主要因素之一[11]。他們通過(guò)構(gòu)建企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)指標(biāo)體系, 并在此基礎(chǔ)上建立關(guān)于企業(yè)價(jià)值影響因素的多元回歸模型, 對(duì)影響我國(guó)企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)的相關(guān)假說(shuō)進(jìn)行檢驗(yàn)。結(jié)果表明, 我國(guó)上市公司企業(yè)價(jià)值增長(zhǎng)與企業(yè)規(guī)模、企業(yè)規(guī)模增長(zhǎng)率以及企業(yè)盈利能力正相關(guān)。本文選擇總資產(chǎn)收益率作為盈利能力的替代指標(biāo)。同時(shí)用凈資產(chǎn)收益率進(jìn)行敏感性測(cè)試。
股利政策(Di)。羅進(jìn)輝(2013)基于2005―2010年中國(guó)A 股上市公司7159 個(gè)年度觀察數(shù)據(jù),實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),當(dāng)且僅當(dāng)上市公司(連續(xù))發(fā)放(較高)現(xiàn)金股利時(shí),機(jī)構(gòu)投資者持股才能顯著提升公司的市場(chǎng)價(jià)值,而且此時(shí)機(jī)構(gòu)投資者持股比例還必須達(dá)到較高的水平[12]。本文使用虛擬變量作為股利政策的替代變量。
償債能力(Liq)。蘇國(guó)強(qiáng)(2012)結(jié)合國(guó)外研究債務(wù)比率影響公司價(jià)值方面的研究,得出上市公司債務(wù)融資比例的變化必然影響其償債能力,而償債能力的變化必然影響市場(chǎng)對(duì)上市公司價(jià)值評(píng)價(jià)的結(jié)論[13] 。本文選擇流動(dòng)比率(流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債)作為償債能力的替代變了。同時(shí)將速動(dòng)比率(扣除存貨后的流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債)作為敏感性測(cè)試變量。
公司治理環(huán)境(CE)。夏立軍、方軼強(qiáng)(2005)研究發(fā)現(xiàn),政府控制尤其是縣級(jí)和市級(jí)政府控制對(duì)公司價(jià)值產(chǎn)生了負(fù)面影響,但公司所處治理環(huán)境的改善有助于減輕這種負(fù)面影響[14]。本文借鑒其研究方法,以王小魯和樊綱編著的《中國(guó)市場(chǎng)化指數(shù)》下的市場(chǎng)化指數(shù)作為公司治理環(huán)境變量的替代變量,為了使數(shù)據(jù)更穩(wěn)定,對(duì)公司治理環(huán)境作對(duì)數(shù)處理。
(三)外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖對(duì)國(guó)有跨國(guó)上市公司影響模型構(gòu)建
依據(jù)非平衡面板數(shù)據(jù),本文構(gòu)建如下實(shí)證模型i采用Stata12軟件對(duì)該非平衡面板數(shù)據(jù)進(jìn)行混合回歸、固定效應(yīng)、隨機(jī)效應(yīng)分析和敏感性檢驗(yàn):
三、實(shí)證分析
(一)描述性統(tǒng)計(jì)及變量相關(guān)性檢驗(yàn)
與以往的調(diào)查數(shù)據(jù)相比,2009―2013年間,國(guó)有跨國(guó)上市公司對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)較為重視,外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具使用比例逐年攀升。自2010年來(lái),將匯率風(fēng)險(xiǎn)納入公司風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)略層面的國(guó)有跨國(guó)上市公司比例分別為55.5%、53.7%、52%、56.7%。每年分別有19%、25.6%、24.7%、29.5%的國(guó)有上市公司采取了外匯對(duì)沖手段,且外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具靈活多樣。
從表1中看出,23.36%的國(guó)有上市公司使用了外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段。較郭飛(2012)對(duì)我國(guó)跨國(guó)上市公司外匯衍生品使用比例所調(diào)查的18%有了一定的提高。由于本文將經(jīng)營(yíng)性對(duì)沖手段也考慮在內(nèi),其在整個(gè)國(guó)有上市公司總數(shù)中占比約為3%,因此,近年內(nèi)我國(guó)國(guó)有上市公司對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管力度并未有明顯提升。
表2顯示了各變量間的相關(guān)系數(shù)。自變量和因變量之間的相關(guān)系數(shù)絕對(duì)值均小于0.5,說(shuō)明各變量間的相關(guān)程度較低,不存在明顯的多元共線性問(wèn)題。
(二)多元回歸分析及敏感性檢驗(yàn)
用Stata軟件對(duì)非平衡面板進(jìn)行數(shù)據(jù)分析。為了使數(shù)據(jù)更加平穩(wěn),對(duì)控制變量資本規(guī)模、公司治理環(huán)境取自然對(duì)數(shù)。
表3是非平衡面板數(shù)據(jù)的混合回歸及固定效應(yīng)結(jié)果。從混合回歸結(jié)果可以看出各變量結(jié)果均顯著,且否使用外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖這一解釋變量的系數(shù)為0.1397,說(shuō)明使用了外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段的國(guó)有上市公司為公司價(jià)值帶來(lái)了約14%的溢價(jià);從固定效應(yīng)結(jié)果可以看出是否使用外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖對(duì)國(guó)有上市公司價(jià)值影響并不顯著。
表4對(duì)比了混合回歸和固定效應(yīng)的結(jié)果。固定效應(yīng)中rho=0.89說(shuō)明模型擾動(dòng)項(xiàng)的方差主要來(lái)自個(gè)體效應(yīng)的變動(dòng)。F檢驗(yàn)的p值為0.0000,故強(qiáng)烈拒絕無(wú)個(gè)體效應(yīng)的假設(shè),說(shuō)明固定效應(yīng)優(yōu)于混合回歸。
為了進(jìn)一步說(shuō)明以上結(jié)論,本文對(duì)該非平衡面板數(shù)據(jù)用虛擬變量法來(lái)考察。表5中個(gè)體虛擬變量除了幾家公司不顯著外,其他個(gè)體虛擬變量結(jié)果均顯著。因此,對(duì)于該非平衡面板數(shù)據(jù)來(lái)說(shuō),固定效應(yīng)優(yōu)于混合回歸。
最后,豪斯曼檢驗(yàn)結(jié)果說(shuō)明固定效應(yīng)優(yōu)于隨機(jī)效應(yīng)。對(duì)該模型中的其他控制變量和托賓Q進(jìn)行敏感性分析后,除了資本規(guī)模的替代變量導(dǎo)致結(jié)果不顯著外,結(jié)果仍不變。
四、結(jié)論
本文對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖對(duì)國(guó)有上市公司價(jià)值的影響進(jìn)行了實(shí)證研究。就目前來(lái)看,無(wú)論是國(guó)外還是國(guó)內(nèi)都不乏論證外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的使用有助于提升公司價(jià)值的研究成果,但從企業(yè)性質(zhì)不同的角度提出問(wèn)題,這方面的研究還較少,本文的研究結(jié)果彌補(bǔ)了該領(lǐng)域?qū)嵶C研究的不足;此外,由于我國(guó)基本經(jīng)濟(jì)制度的特殊性,從企業(yè)性質(zhì)的角度來(lái)分析該問(wèn)題是必要的。外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的使用主要通過(guò)減少預(yù)期稅收、降低財(cái)務(wù)困境成本以及緩和投資不足等影響公司價(jià)值,但本文的研究結(jié)果表明,國(guó)有上市公司外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具的使用與其公司價(jià)值并沒(méi)有顯著的關(guān)系。而目前國(guó)內(nèi)外的實(shí)證結(jié)果均表明使用外匯衍生品的上市公司,其價(jià)值提升了10%以上。該結(jié)果與以往研究大相徑庭。由此可見(jiàn),國(guó)有上市公司發(fā)展不成熟、國(guó)有企業(yè)改革不徹底是外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖對(duì)其公司價(jià)值影響不顯著的重要原因。
本文從以下幾點(diǎn)為國(guó)有上市公司提出建議。首先,加大國(guó)有企業(yè)改革力度,持續(xù)推進(jìn)混合所有制改革。我國(guó)的國(guó)有企業(yè)肩負(fù)政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)等多方面的責(zé)任,而企業(yè)的唯一目標(biāo)是追求利潤(rùn)最大化,國(guó)有企業(yè)目標(biāo)多元化顯然挫傷了其創(chuàng)造利潤(rùn)的積極性[15]。因此,必須持續(xù)推進(jìn)混合所有制改革,將非公有資本引入到國(guó)企中來(lái),實(shí)現(xiàn)投資主體多元化;其次,借鑒國(guó)外國(guó)有企業(yè)改革經(jīng)驗(yàn),結(jié)合我國(guó)實(shí)際國(guó)情,通過(guò)立法、監(jiān)督等具體措施有效保障國(guó)有企業(yè)改革順利實(shí)施;最后,有條件地破除壟斷,充分釋放市場(chǎng)活力,由市場(chǎng)倒逼國(guó)企,以求根本上促進(jìn)國(guó)企改革。
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摘要:人民幣持續(xù)升值對(duì)中國(guó)的造船業(yè)產(chǎn)生了巨大的影響,匯率風(fēng)險(xiǎn)的應(yīng)對(duì)和管理也成為造船企業(yè)面臨的重要難題。本文以廣船國(guó)際為例,分析我國(guó)造船企業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)及其對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的現(xiàn)狀,從中得出結(jié)論:我國(guó)造船企業(yè)面臨著很大的匯率風(fēng)險(xiǎn),必須對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理,但是由于市場(chǎng)不完善等原因,我國(guó)造船業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)措施還不夠完善。
關(guān)鍵詞 :造船企業(yè);匯率風(fēng)險(xiǎn);廣船國(guó)際
一、引言
近年來(lái),中國(guó)造船業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)上的地位逐步提高,造船企業(yè)的產(chǎn)品主要是靠出口.由于美元在國(guó)際市場(chǎng)上的領(lǐng)導(dǎo)地位,我國(guó)造船企業(yè)商品船的出口價(jià)格主要以美元標(biāo)價(jià),并用美元結(jié)算。隨著人民幣的持續(xù)升值,以及匯率的頻繁波動(dòng),匯率風(fēng)險(xiǎn)成為我國(guó)造船企業(yè)不得不予以重視的重要風(fēng)險(xiǎn)之一。
目前由于我國(guó)造船企業(yè)的發(fā)展壯大以及我國(guó)外匯體制改革的推進(jìn),再加上匯率波動(dòng)的頻繁性,匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)造船企業(yè)的凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流量都會(huì)產(chǎn)生重大影響。因而我國(guó)造船企業(yè)必須加強(qiáng)自身的匯率風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),盡早做好準(zhǔn)備,采取相關(guān)的措施來(lái)降低匯率風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)帶來(lái)的負(fù)面影響。
二、我國(guó)造船行業(yè)面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)
造船企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)一般可分為三種類型:折算風(fēng)險(xiǎn)、交易風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
折算風(fēng)險(xiǎn)又稱會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn),是指跨國(guó)公司在將其世界范圍內(nèi)的經(jīng)營(yíng)成果編制合并報(bào)表的過(guò)程中,由于交易發(fā)生日到折算日匯率可能會(huì)發(fā)生變化,使資產(chǎn)負(fù)債表上的相關(guān)項(xiàng)目發(fā)生變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。
從廣船國(guó)際2012 年的財(cái)務(wù)報(bào)表中我們不難發(fā)現(xiàn),廣船國(guó)際有四家以外幣注冊(cè)的子公司需納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表的范圍。其中有兩家的注冊(cè)地在廣州,注冊(cè)資本均為美元,此外還有兩家境外子公司,分別是榮廣發(fā)展有限公司和泛廣發(fā)展有限公司,注冊(cè)地均在香港,以港幣注冊(cè)。但是廣船國(guó)際2010、2011、2012 連續(xù)三年合并財(cái)務(wù)報(bào)表中外幣報(bào)表折算差額都為0,說(shuō)明廣船國(guó)際所有納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表的子公司都是以人民幣作為記賬本位幣,不存在折算風(fēng)險(xiǎn)。
交易風(fēng)險(xiǎn)是指在采用外幣付款時(shí),由于交易日期與實(shí)際的收款日期之間有一定的時(shí)間差,由于這個(gè)時(shí)間差內(nèi)匯率的變化導(dǎo)致最終收到的現(xiàn)金與本來(lái)預(yù)計(jì)的現(xiàn)金之間有差額,這個(gè)差額就是由于交易風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的。
從廣船國(guó)際2012年的財(cái)務(wù)報(bào)表中我們可以看到廣船國(guó)際存在大量外幣資產(chǎn)和外幣負(fù)債,包括外幣應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、其他應(yīng)收款、應(yīng)付賬款、預(yù)收賬款、應(yīng)付利息和長(zhǎng)期借款等,其中外幣涉及美元、港幣和歐元,這些項(xiàng)目都會(huì)影響廣船國(guó)際面臨的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)。2012 年末廣船國(guó)際影響外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目具體如表1所示:
從表1 我們可以看出美元的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口為-3 億美元,港幣的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口為1300 萬(wàn)港幣,歐元的外匯交易風(fēng)險(xiǎn)敞口為790 萬(wàn)歐元,因而廣船國(guó)際最大的風(fēng)險(xiǎn)敞口在美元。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指因經(jīng)濟(jì)前景的不確定性,各經(jīng)濟(jì)實(shí)體在從事正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)時(shí),蒙受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。造船行業(yè)的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是指由于匯率的變化導(dǎo)致企業(yè)的收益發(fā)生變化,在這一過(guò)程中很可能并未涉及到外匯交易。近年來(lái)由于人民幣的持續(xù)升值,使得廣船國(guó)際的以美元標(biāo)價(jià)的產(chǎn)品銷售價(jià)格相對(duì)上漲,企業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力明顯減弱,獲利能力也降低。
利用敏感性分析,考慮在其他條件不變的情況下,分析美元兌人民幣匯率變動(dòng)對(duì)2011 年和2012 年損益和權(quán)益的影響如表2。
在人民幣持續(xù)升值的壓力背景下,廣船國(guó)際面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其凈利潤(rùn)和所有者權(quán)益的影響是不容忽視的。假設(shè)其他條件不變的情況下,2012 年如果美元對(duì)人民幣升值3%將會(huì)使當(dāng)期凈利潤(rùn)減少2670 萬(wàn)元,使當(dāng)期損益減少2670 萬(wàn)元;2011 年如果美元對(duì)人民幣升值3%將會(huì)使當(dāng)期凈利潤(rùn)減少5760 萬(wàn)元,使當(dāng)期所有者權(quán)益減少5760 萬(wàn)元。2012 年的影響比2011 年降低了3090萬(wàn)元,降低了53.65%??梢?jiàn)2012 年的美元的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口比2011年減低了53.65%。
表2 美元匯率變動(dòng)對(duì)廣船國(guó)際2012年以及2011年損益和權(quán)益的影響
三、造船業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)狀
廣船國(guó)際2012 年財(cái)務(wù)報(bào)表披露了其面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn),表明美元匯率變動(dòng)對(duì)其影響甚大,并利用敏感性分析方法,測(cè)算了美元匯率每上升或是下降3%對(duì)當(dāng)期損益和所有者權(quán)益的影響為2670 萬(wàn)元,比上一年期末匯率變動(dòng)的影響減少了3090 萬(wàn)元,同比降低了53.65%。由以上數(shù)據(jù)可知,廣船國(guó)際已經(jīng)意識(shí)到了外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)其影響的重要性,并采取了措施以減輕匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響。2012 年廣船國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)表披露企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)源于以外幣計(jì)價(jià)的未來(lái)交易及已確認(rèn)的外幣資產(chǎn)和負(fù)債。公司以外幣計(jì)價(jià)的交易主要是以美元結(jié)算。公司在新簽合同時(shí)已考慮其影響,并已使用遠(yuǎn)期外匯合同及外幣借款以降低風(fēng)險(xiǎn)。廣船國(guó)際出口收入主要是以美元計(jì)價(jià),為了降低外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口,廣船國(guó)際采用美元長(zhǎng)期借款,用以匹配未來(lái)美元現(xiàn)金流入與流出。此外,為降低匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響,廣船國(guó)際還采用了套期保值工具對(duì)未來(lái)的外幣現(xiàn)金流量進(jìn)行套期保值。廣船國(guó)際2012 年財(cái)務(wù)報(bào)表披露,2012 年末公司尚未交割的美元遠(yuǎn)期結(jié)匯合約共18 筆,金額23,303 萬(wàn)美元,交割期最長(zhǎng)至2015 年7 月17 日,期末公允值收益為人民幣2,263.85 萬(wàn)元;年末無(wú)尚未交割的美元遠(yuǎn)期購(gòu)匯合約。廣船國(guó)際2012 年比2011 年美元匯率風(fēng)險(xiǎn)降低53.65%表明廣船國(guó)際對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的影響更加重視,并采取積極的措施降低匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)當(dāng)期損益以及所有者權(quán)益的影響。
近幾年人民幣升值等匯率波動(dòng)已對(duì)造船企業(yè)的產(chǎn)生了重大的影響,造船企業(yè)也紛紛開(kāi)始采用匯率變動(dòng)趨勢(shì)分析、金融衍生工具等手段來(lái)減輕匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)的影響,但目前仍存在以下問(wèn)題:
第一,中國(guó)造船企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)逐漸增強(qiáng)但風(fēng)險(xiǎn)管理體系并不完善。近年來(lái),人民幣持續(xù)升值,造船企業(yè)都注意到了防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的重要性,但是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的手段主要集中在外幣借款以及外匯金融衍生工具的運(yùn)用,并未形成完整的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理體系。
第二,我國(guó)造船企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理還存在制度性障礙。我國(guó)外匯管理?xiàng)l例明確規(guī)定了我國(guó)的結(jié)售匯制度,使得我國(guó)造船企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理明顯受到結(jié)售匯制度的約束。此外,由于我國(guó)外匯市場(chǎng)的組織體系并不健全,外匯市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制也不盡合理,再加上我國(guó)外匯市場(chǎng)交易的幣種和交易的品種較少,這些都給我過(guò)造船企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理帶來(lái)制度性的障礙。
第三,我國(guó)造船企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)管理范圍仍需進(jìn)一步完善。我國(guó)造船對(duì)會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,但是這兩類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的凈利潤(rùn)和現(xiàn)金流量都會(huì)產(chǎn)生重大的影響,是外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中不可忽視的一部分。我國(guó)造船企業(yè)要想求得發(fā)展與壯大,應(yīng)當(dāng)對(duì)這兩類外匯風(fēng)險(xiǎn)給予足夠的重視,對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行全面的管理。
四、我國(guó)造船業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的對(duì)策建議
(一)靈活運(yùn)用多種貿(mào)易操作方法進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)管理貿(mào)易操作方法的運(yùn)用存在一定的局限性,并不是造船企業(yè)想用就可以使用的。只有當(dāng)造船企業(yè)處于有利的談判地位、擁有話語(yǔ)權(quán)的時(shí)候,造船企業(yè)才能靈活運(yùn)用多種貿(mào)易操作方法。運(yùn)用多種貿(mào)易操作方法進(jìn)行避險(xiǎn)的過(guò)程實(shí)際上是交易雙方利益博弈的過(guò)程。
(二)利用財(cái)務(wù)策略來(lái)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理
通過(guò)前面的分析,我們已經(jīng)知道匯率風(fēng)險(xiǎn)將最終通過(guò)改變企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債和權(quán)益賬面價(jià)值以及未來(lái)現(xiàn)金流量,造船企業(yè)應(yīng)該加大利用財(cái)務(wù)手段來(lái)降低企業(yè)面對(duì)的外匯風(fēng)險(xiǎn),應(yīng)該對(duì)匯兌損益這一科目給予足夠的重視,對(duì)匯率損益進(jìn)行監(jiān)控,當(dāng)發(fā)現(xiàn)很可能有異常變化時(shí),積極采取措施,以降低其對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)效益的影響。
(三)積極使用金融工具策略進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理
遠(yuǎn)期結(jié)售匯是目前我國(guó)進(jìn)出口企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的主要手段,此項(xiàng)業(yè)務(wù)開(kāi)辦時(shí)間長(zhǎng),銀行和企業(yè)均比較熟悉,通過(guò)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù),造船企業(yè)對(duì)于規(guī)避人民幣匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)具有現(xiàn)實(shí)意義。
此外造船企業(yè)還要加強(qiáng)對(duì)外匯管理人才的培養(yǎng)和引進(jìn),建立企業(yè)外匯管理部門,將外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的責(zé)任落實(shí)到實(shí)處,為建立匯率風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制創(chuàng)造良好的內(nèi)外部環(huán)境。
參考文獻(xiàn):
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【關(guān)鍵詞】 外幣貸款; 風(fēng)險(xiǎn)管理; 情景分析; 壓力測(cè)試; 敏感性分析; 在險(xiǎn)價(jià)值
在今后較長(zhǎng)一段時(shí)期,我國(guó)企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)借鑒國(guó)外企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理中科學(xué)而完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,結(jié)合我國(guó)外匯管理體制以及企業(yè)的實(shí)際狀況,建立健全外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
一、研究背景
改革開(kāi)放有三十年,根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策,截至2006年底,我國(guó)累計(jì)實(shí)際使用外資金額6854億美元。
我國(guó)外債主要是外國(guó)政府和國(guó)際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長(zhǎng)、貸款利率低等優(yōu)點(diǎn),深受企業(yè)的歡迎。在實(shí)際運(yùn)作中,該部分外債真正承貸及還貸的主體是國(guó)內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問(wèn)題,將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和國(guó)家財(cái)政,從而影響國(guó)家總體外債安全。
如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長(zhǎng)江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業(yè)無(wú)力償還債務(wù)而倒閉的。總體而言,目前我國(guó)大多數(shù)企業(yè)對(duì)外幣貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)程度不夠,對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意識(shí)淡薄,相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系極不成熟,急切需要外債風(fēng)險(xiǎn)管理方面的理論指導(dǎo)與實(shí)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。
二、現(xiàn)狀考察
外債風(fēng)險(xiǎn)不僅從宏觀上影響一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和信用,而且從微觀上影響一個(gè)企業(yè)的生存與發(fā)展。
目前,我國(guó)外幣貸款使用企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題,并著手使用一些基本的衍生工具來(lái)管理外匯貸款風(fēng)險(xiǎn)。然而在實(shí)際中還存在各種各樣的問(wèn)題。
例如,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄,“重籌資,輕還貸”和“圈錢”思想盛行;國(guó)有企業(yè)體制性缺陷造成管理者缺少長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃或者具體操作的隨意性;缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),不能準(zhǔn)確把握匯率和利率市場(chǎng)變動(dòng)情況、熟知各種金融工具應(yīng)用的專業(yè)人才;缺乏合理的外債風(fēng)險(xiǎn)管理激勵(lì)約束機(jī)制和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具等等。
自2005年7月21日起,我國(guó)金融系統(tǒng)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率改革一年后,人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元,年變動(dòng)幅度達(dá)到3.3%。
由于人民幣兌換美元、歐元及日元等主要貨幣每年都發(fā)生較大幅度的變化,匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)外幣貸款過(guò)程中值得高度重視的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。
三、匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入貨幣與外債債務(wù)償還支出貨幣的幣種不匹配,在外債債務(wù)未清償前,因匯率變動(dòng)而產(chǎn)生償債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導(dǎo)致借用外債單位的償債成本上升。
目前我國(guó)企業(yè)外債匯率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面:
其一,匯率制度改革后人民幣匯率市場(chǎng)化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻,整體匯率風(fēng)險(xiǎn)增加。人民幣匯率制度改革直接后果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日,人民幣匯率已經(jīng)達(dá)到7.27元人民幣兌1美元,升值幅度達(dá)到12%。
同時(shí),市場(chǎng)化后的人民幣匯率更容易受到國(guó)際、國(guó)內(nèi)多方面因素的影響,波動(dòng)的頻率、幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大,不確定性進(jìn)一步增加,從而使外債債務(wù)的整體匯率風(fēng)險(xiǎn)有所加大。
其二,日元和歐元債務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)大。日元和歐元一直是匯率波動(dòng)較頻,波幅較大的幣種,歐元從2002年至2006年7月,兌換美元波幅達(dá)到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務(wù)的單位而不對(duì)其日元和歐元債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,未來(lái)發(fā)生損失的可能性很大,并有可能超出債務(wù)單位所能承受范圍,導(dǎo)致償債危機(jī),嚴(yán)重的將可能影響到企業(yè)的生存。
相對(duì)于固定匯率制度而言,浮動(dòng)匯率制度下匯率的波動(dòng)幅度要大得多,因此對(duì)外幣貸款企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也增加了許多。而目前外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)的特點(diǎn)是匯率走向更加無(wú)序化,影響匯率變動(dòng)的短期因素更加令人難以捉摸,凸顯匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的日益重要。
匯率風(fēng)險(xiǎn)一般包括本幣、外幣和時(shí)間三個(gè)因素。在企業(yè)償還外幣貸款過(guò)程中,均需要以本幣兌換成所需償還的外幣,在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行本息的償還。在這個(gè)確定的時(shí)間范圍內(nèi),本幣與外幣的兌換比例可能發(fā)生變化,從而發(fā)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。
外幣貸款的時(shí)間結(jié)構(gòu)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小具有直接影響。時(shí)間越長(zhǎng),則在此期間匯率波動(dòng)的可能性就越大,匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越小;時(shí)間越短,在此期間內(nèi)匯率波動(dòng)的可能性就越小,匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越小。我國(guó)企業(yè)在外幣貸款償還過(guò)程中,由于產(chǎn)生收益的是人民幣,而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣,因此,這是一種典型的“貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象”,收益與債務(wù)的不匹配給外匯貸款債務(wù)人平添了一層匯率風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用對(duì)象及表現(xiàn)形式,通常將匯率風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。
將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類,有利于確定風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)采用的最有效的方法。
對(duì)使用外幣貸款的企業(yè)而言,其還債過(guò)程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是具有雙面性的。由于匯率未來(lái)變動(dòng)的方向、時(shí)間以及規(guī)模的不確定性,匯率的波動(dòng)既可能減小企業(yè)的償債成本,也可能增加企業(yè)的償債成本,使企業(yè)遭受損失。如果匯率的波動(dòng)方向是不利的,企業(yè)的收入貨幣本幣相對(duì)于所借外幣貶值,則企業(yè)的外幣借款成本上升,企業(yè)遭遇損失。反之,如果匯率的波動(dòng)方向是有利的,企業(yè)的收入貨幣本幣相對(duì)于所借外幣升值,則企業(yè)的外幣借款成本下降,企業(yè)獲利。
四、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量
準(zhǔn)確度量外債項(xiàng)目所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)管理層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策的必要前提。企業(yè)在進(jìn)行外匯債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量時(shí)可采用情景分析、壓力測(cè)試、敏感性分析和在險(xiǎn)價(jià)值四種常用的方法。通過(guò)該四種計(jì)量方式計(jì)算,一般可以滿足企業(yè)財(cái)務(wù)從不同角度和側(cè)重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和分析。
(一)情景分析
情景分析是當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控人員預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生影響市場(chǎng)的重大事件時(shí),就多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素建立較為全面的模擬環(huán)境,應(yīng)用于當(dāng)前的頭寸,以測(cè)算可能發(fā)生的盈虧的一種風(fēng)險(xiǎn)管理手段。在外債風(fēng)險(xiǎn)管理中,企業(yè)根據(jù)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)匯率和利率走勢(shì)的分析判斷,分析企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)。
情景分析為管理層更好地應(yīng)付市場(chǎng)變化提供了有利的信息,是一種策略分析技術(shù),可用來(lái)評(píng)估在發(fā)生各種不同事件的情形下,對(duì)企業(yè)外債的影響。
進(jìn)行情景分析的關(guān)鍵首先在于對(duì)情景的合理設(shè)定;其次是對(duì)設(shè)定情景進(jìn)行深入細(xì)致的分析以及由此對(duì)事態(tài)在給定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)展的嚴(yán)重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進(jìn)行合理的預(yù)測(cè);最后得出情景分析報(bào)告。
情景分析方法簡(jiǎn)單、直觀,但存在對(duì)匯率和利率走勢(shì)分析主觀判斷的成分較大的問(wèn)題。
(二)壓力測(cè)試
壓力測(cè)試是指將整個(gè)金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合置于某一特定的極端市場(chǎng)情況之下測(cè)定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的一種方法。
在壓力測(cè)試中,由測(cè)試者主觀決定其測(cè)試的市場(chǎng)變量及其變動(dòng)幅度,變量變化的幅度可以被確定為任意的大小,而且測(cè)試者一旦確定了測(cè)試變量,就假設(shè)了測(cè)試變量與市場(chǎng)其他變量的相關(guān)性為零,不用再擔(dān)心測(cè)試變量與其他市場(chǎng)變量之間的相關(guān)性。它不需要探究事件發(fā)生的可能性,不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算,所以比較適合債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定性認(rèn)識(shí)和一般流。
壓力測(cè)試可以模擬市場(chǎng)任何因素的變動(dòng)幅度,從而計(jì)算出企業(yè)外債的極限風(fēng)險(xiǎn)。
壓力測(cè)試?yán)碚撋喜⒉粡?fù)雜,但在實(shí)踐中仍存在不少問(wèn)題。
首先是市場(chǎng)變量相關(guān)性和測(cè)試變量的選擇問(wèn)題。壓力測(cè)試的一個(gè)重要假設(shè)是所選測(cè)試變量與市場(chǎng)其他變量的相關(guān)性為零。因此,變量的選擇要考慮其是否真正獨(dú)立于其它變量,是否有必要將一組變量作為測(cè)試變量,或進(jìn)行二維聯(lián)合測(cè)試。
其次需要對(duì)分析的前提條件重新確認(rèn)。進(jìn)行壓力測(cè)試,某一或某些市場(chǎng)因素的異常或極端的變化可能會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)分析的前提條件發(fā)生變化。某種在正常市場(chǎng)狀態(tài)下有效運(yùn)行的基本模型,在市場(chǎng)危機(jī)時(shí)可能也會(huì)失效。
每次壓力測(cè)試只能說(shuō)明事件的影響程度,卻并不能說(shuō)明事件發(fā)生的可能性。
與情景分析相比,壓力測(cè)試只是對(duì)組合短期風(fēng)險(xiǎn)狀況的一種衡量,可以說(shuō)只是風(fēng)險(xiǎn)管理中一種戰(zhàn)術(shù)性的方法,而情景分析則注重比較全面和長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資環(huán)境的變化,因而可以說(shuō)是一種戰(zhàn)略性的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。
(三)敏感性分析
敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下,研究單個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素的變化可能會(huì)對(duì)外債償還成本造成的影響,是應(yīng)用最為廣泛的方法。
敏感性分析首先需要風(fēng)險(xiǎn)管理者確定影響企業(yè)外債成本的主要變量;然后通過(guò)計(jì)算顯示債務(wù)成本對(duì)各變量的敏感性。對(duì)于不同敏感程度的因素,企業(yè)可以采取不同的措施。
敏感性分析計(jì)算簡(jiǎn)單且便于理解,在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析中得到了廣泛應(yīng)用。該分析的局限性在于它只能判斷出外債償還成本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度,但不能反映不確定因素發(fā)生可能性的大小以及在各種可能情況下對(duì)償還成本的影響程度。因此,在使用敏感性分析時(shí)要注意其適用范圍,實(shí)務(wù)分析中一般結(jié)合VaR進(jìn)行分析。
(四)在險(xiǎn)價(jià)值(Value at Risk)
在險(xiǎn)價(jià)值就是在一定的持有期和一定的置信區(qū)間內(nèi),一個(gè)投資組合最大的潛在損失是多少。VaR是一種利用概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的方法,它可以使投資人既知道潛在損失的金額,又知道損失發(fā)生的可能性。
VaR風(fēng)險(xiǎn)衡量方法適用面較廣,適用于綜合衡量包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
在企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算中多用歷史交易資料模擬法,即根據(jù)歷史的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),計(jì)算出未來(lái)可能的匯率和利率分布,從而進(jìn)一步計(jì)算債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露在一定概率范圍內(nèi)發(fā)生的最大損失。
歷史模擬法是一種非參數(shù)方法,可以有效處理非對(duì)稱和后尾問(wèn)題,諸如非線性、市場(chǎng)大幅波動(dòng)等情況,以便捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。但是,該方法計(jì)算出的VaR波動(dòng)性較大,存在嚴(yán)重滯后而導(dǎo)致VaR的高估等風(fēng)險(xiǎn)。
雖然風(fēng)險(xiǎn)值評(píng)估法是公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)管理有效的計(jì)量工具,但也存在若干局限,主要體現(xiàn)在:
首先,該方法不能涵蓋價(jià)格劇烈波動(dòng)等突發(fā)性小概率事件,無(wú)法應(yīng)對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的極端情況,但往往正是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。
其次,存在頭寸規(guī)模的影響問(wèn)題。在外債項(xiàng)目的VaR計(jì)算過(guò)程中,沒(méi)有考慮頭寸規(guī)?;虼笮?duì)市場(chǎng)匯率和利率的報(bào)價(jià)的影響。但是實(shí)際情況中,不同規(guī)模的頭寸在交易時(shí)價(jià)格是不同的。
一般而言,債權(quán)方可利用VaR模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算和規(guī)避。而對(duì)于獲取外幣貸款的債務(wù)方,也可利用相關(guān)計(jì)量測(cè)試,分析該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)得失,更為今后的財(cái)務(wù)策劃提供實(shí)用的借鑒經(jīng)驗(yàn)。
總體而言,各種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法受到自身的條件影響,其應(yīng)用范圍、場(chǎng)合將受到一定的限制。
情景分析從更廣泛的視野,更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間范圍來(lái)考察金融機(jī)構(gòu)或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。這種具有戰(zhàn)略高度的分析可以彌補(bǔ)VaR和壓力測(cè)試只注重短期情況分析的不足。因此,情景分析應(yīng)與VaR和壓力測(cè)試結(jié)合起來(lái),使得風(fēng)險(xiǎn)管理更加完善。
當(dāng)單個(gè)模型的分析方法種類較多時(shí),不同分析方法得到的結(jié)論也不盡相同。如在險(xiǎn)價(jià)值分析中,可以采用歷史分析法、蒙特卡羅模擬法等手段進(jìn)行分析,得到不同的結(jié)果。究竟采用何種手段,該種手段風(fēng)險(xiǎn)分析的方法是否正確都是較難確定的問(wèn)題。
五、結(jié)束語(yǔ)
由于我國(guó)對(duì)外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究較晚,相應(yīng)的管理體系不成熟、不健全。企業(yè)普遍存在金融風(fēng)險(xiǎn)管理的防范意識(shí)薄弱,缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理人才等問(wèn)題。而在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中,尤其在鐵路、公路的外幣貸款建設(shè)中,有些必須是通過(guò)將盈利所得的人民幣兌換成相應(yīng)的外幣(美元、日元、歐元等),然后進(jìn)行外債的償還。在還債過(guò)程中,不可避免的,外幣貸款的價(jià)值會(huì)因?yàn)橄鄳?yīng)貨幣匯率的波動(dòng)而變化。因此,利用何種工具對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中急需解決的首要問(wèn)題。
通過(guò)對(duì)企業(yè)外幣貸款的匯率風(fēng)險(xiǎn)的分析,筆者選擇了四種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法,對(duì)可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算,為企業(yè)外幣貸款金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供了理論參考。
在具體實(shí)踐中,筆者建議企業(yè)的管理者可以通過(guò)衡量企業(yè)自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,選擇相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式和手段,以更好地面對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的實(shí)際問(wèn)題。
【參考文獻(xiàn)】
[1] 閆迄,楊麗.國(guó)際金融[M].北京:人民郵電出版社.
【關(guān)鍵詞】外幣貸款;風(fēng)險(xiǎn)管理;情景分析;壓力測(cè)試;敏感性分析;在險(xiǎn)價(jià)值
在今后較長(zhǎng)一段時(shí)期,我國(guó)企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)借鑒國(guó)外企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理中科學(xué)而完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,結(jié)合我國(guó)外匯管理體制以及企業(yè)的實(shí)際狀況,建立健全外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
一、研究背景
改革開(kāi)放有三十年,根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策,截至2006年底,我國(guó)累計(jì)實(shí)際使用外資金額6854億美元。
我國(guó)外債主要是外國(guó)政府和國(guó)際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長(zhǎng)、貸款利率低等優(yōu)點(diǎn),深受企業(yè)的歡迎。在實(shí)際運(yùn)作中,該部分外債真正承貸及還貸的主體是國(guó)內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問(wèn)題,將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和國(guó)家財(cái)政,從而影響國(guó)家總體外債安全。
如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長(zhǎng)江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業(yè)無(wú)力償還債務(wù)而倒閉的??傮w而言,目前我國(guó)大多數(shù)企業(yè)對(duì)外幣貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)程度不夠,對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意識(shí)淡薄,相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系極不成熟,急切需要外債風(fēng)險(xiǎn)管理方面的理論指導(dǎo)與實(shí)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。
二、現(xiàn)狀考察
外債風(fēng)險(xiǎn)不僅從宏觀上影響一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和信用,而且從微觀上影響一個(gè)企業(yè)的生存與發(fā)展。
目前,我國(guó)外幣貸款使用企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題,并著手使用一些基本的衍生工具來(lái)管理外匯貸款風(fēng)險(xiǎn)。然而在實(shí)際中還存在各種各樣的問(wèn)題。
例如,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄,“重籌資,輕還貸”和“圈錢”思想盛行;國(guó)有企業(yè)體制性缺陷造成管理者缺少長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃或者具體操作的隨意性;缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),不能準(zhǔn)確把握匯率和利率市場(chǎng)變動(dòng)情況、熟知各種金融工具應(yīng)用的專業(yè)人才;缺乏合理的外債風(fēng)險(xiǎn)管理激勵(lì)約束機(jī)制和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具等等。
自2005年7月21日起,我國(guó)金融系統(tǒng)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率改革一年后,人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元,年變動(dòng)幅度達(dá)到3.3%。
由于人民幣兌換美元、歐元及日元等主要貨幣每年都發(fā)生較大幅度的變化,匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)外幣貸款過(guò)程中值得高度重視的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。
三、匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入貨幣與外債債務(wù)償還支出貨幣的幣種不匹配,在外債債務(wù)未清償前,因匯率變動(dòng)而產(chǎn)生償債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導(dǎo)致借用外債單位的償債成本上升。
目前我國(guó)企業(yè)外債匯率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面:
其一,匯率制度改革后人民幣匯率市場(chǎng)化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻,整體匯率風(fēng)險(xiǎn)增加。人民幣匯率制度改革直接后果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日,人民幣匯率已經(jīng)達(dá)到7.27元人民幣兌1美元,升值幅度達(dá)到12%。
同時(shí),市場(chǎng)化后的人民幣匯率更容易受到國(guó)際、國(guó)內(nèi)多方面因素的影響,波動(dòng)的頻率、幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大,不確定性進(jìn)一步增加,從而使外債債務(wù)的整體匯率風(fēng)險(xiǎn)有所加大。
其二,日元和歐元債務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)大。日元和歐元一直是匯率波動(dòng)較頻,波幅較大的幣種,歐元從2002年至2006年7月,兌換美元波幅達(dá)到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務(wù)的單位而不對(duì)其日元和歐元債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,未來(lái)發(fā)生損失的可能性很大,并有可能超出債務(wù)單位所能承受范圍,導(dǎo)致償債危機(jī),嚴(yán)重的將可能影響到企業(yè)的生存。
相對(duì)于固定匯率制度而言,浮動(dòng)匯率制度下匯率的波動(dòng)幅度要大得多,因此對(duì)外幣貸款企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也增加了許多。而目前外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)的特點(diǎn)是匯率走向更加無(wú)序化,影響匯率變動(dòng)的短期因素更加令人難以捉摸,凸顯匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的日益重要。
匯率風(fēng)險(xiǎn)一般包括本幣、外幣和時(shí)間三個(gè)因素。在企業(yè)償還外幣貸款過(guò)程中,均需要以本幣兌換成所需償還的外幣,在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行本息的償還。在這個(gè)確定的時(shí)間范圍內(nèi),本幣與外幣的兌換比例可能發(fā)生變化,從而發(fā)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。
外幣貸款的時(shí)間結(jié)構(gòu)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小具有直接影響。時(shí)間越長(zhǎng),則在此期間匯率波動(dòng)的可能性就越大,匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越小;時(shí)間越短,在此期間內(nèi)匯率波動(dòng)的可能性就越小,匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越小。我國(guó)企業(yè)在外幣貸款償還過(guò)程中,由于產(chǎn)生收益的是人民幣,而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣,因此,這是一種典型的“貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象”,收益與債務(wù)的不匹配給外匯貸款債務(wù)人平添了一層匯率風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用對(duì)象及表現(xiàn)形式,通常將匯率風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。
將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類,有利于確定風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)采用的最有效的方法。
對(duì)使用外幣貸款的企業(yè)而言,其還債過(guò)程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是具有雙面性的。由于匯率未來(lái)變動(dòng)的方向、時(shí)間以及規(guī)模的不確定性,匯率的波動(dòng)既可能減小企業(yè)的償債成本,也可能增加企業(yè)的償債成本,使企業(yè)遭受損失。如果匯率的波動(dòng)方向是不利的,企業(yè)的收入貨幣本幣相對(duì)于所借外幣貶值,則企業(yè)的外幣借款成本上升,企業(yè)遭遇損失。反之,如果匯率的波動(dòng)方向是有利的,企業(yè)的收入貨幣本幣相對(duì)于所借外幣升值,則企業(yè)的外幣借款成本下降,企業(yè)獲利。
四、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量
準(zhǔn)確度量外債項(xiàng)目所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)管理層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策的必要前提。企業(yè)在進(jìn)行外匯債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量時(shí)可采用情景分析、壓力測(cè)試、敏感性分析和在險(xiǎn)價(jià)值四種常用的方法。通過(guò)該四種計(jì)量方式計(jì)算,一般可以滿足企業(yè)財(cái)務(wù)從不同角度和側(cè)重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和分析。
(一)情景分析
情景分析是當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控人員預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生影響市場(chǎng)的重大事件時(shí),就多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素建立較為全面的模擬環(huán)境,應(yīng)用于當(dāng)前的頭寸,以測(cè)算可能發(fā)生的盈虧的一種風(fēng)險(xiǎn)管理手段。在外債風(fēng)險(xiǎn)管理中,企業(yè)根據(jù)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)匯率和利率走勢(shì)的分析判斷,分析企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)。
情景分析為管理層更好地應(yīng)付市場(chǎng)變化提供了有利的信息,是一種策略分析技術(shù),可用來(lái)評(píng)估在發(fā)生各種不同事件的情形下,對(duì)企業(yè)外債的影響。
進(jìn)行情景分析的關(guān)鍵首先在于對(duì)情景的合理設(shè)定;其次是對(duì)設(shè)定情景進(jìn)行深入細(xì)致的分析以及由此對(duì)事態(tài)在給定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)展的嚴(yán)重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進(jìn)行合理的預(yù)測(cè);最后得出情景分析報(bào)告。
情景分析方法簡(jiǎn)單、直觀,但存在對(duì)匯率和利率走勢(shì)分析主觀判斷的成分較大的問(wèn)題。
(二)壓力測(cè)試
壓力測(cè)試是指將整個(gè)金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合置于某一特定的極端市場(chǎng)情況之下測(cè)定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的一種方法。
在壓力測(cè)試中,由測(cè)試者主觀決定其測(cè)試的市場(chǎng)變量及其變動(dòng)幅度,變量變化的幅度可以被確定為任意的大小,而且測(cè)試者一旦確定了測(cè)試變量,就假設(shè)了測(cè)試變量與市場(chǎng)其他變量的相關(guān)性為零,不用再擔(dān)心測(cè)試變量與其他市場(chǎng)變量之間的相關(guān)性。它不需要探究事件發(fā)生的可能性,不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算,所以比較適合債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定性認(rèn)識(shí)和一般流。
壓力測(cè)試可以模擬市場(chǎng)任何因素的變動(dòng)幅度,從而計(jì)算出企業(yè)外債的極限風(fēng)險(xiǎn)。
壓力測(cè)試?yán)碚撋喜⒉粡?fù)雜,但在實(shí)踐中仍存在不少問(wèn)題。
首先是市場(chǎng)變量相關(guān)性和測(cè)試變量的選擇問(wèn)題。壓力測(cè)試的一個(gè)重要假設(shè)是所選測(cè)試變量與市場(chǎng)其他變量的相關(guān)性為零。因此,變量的選擇要考慮其是否真正獨(dú)立于其它變量,是否有必要將一組變量作為測(cè)試變量,或進(jìn)行二維聯(lián)合測(cè)試。
其次需要對(duì)分析的前提條件重新確認(rèn)。進(jìn)行壓力測(cè)試,某一或某些市場(chǎng)因素的異?;驑O端的變化可能會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)分析的前提條件發(fā)生變化。某種在正常市場(chǎng)狀態(tài)下有效運(yùn)行的基本模型,在市場(chǎng)危機(jī)時(shí)可能也會(huì)失效。
每次壓力測(cè)試只能說(shuō)明事件的影響程度,卻并不能說(shuō)明事件發(fā)生的可能性。
與情景分析相比,壓力測(cè)試只是對(duì)組合短期風(fēng)險(xiǎn)狀況的一種衡量,可以說(shuō)只是風(fēng)險(xiǎn)管理中一種戰(zhàn)術(shù)性的方法,而情景分析則注重比較全面和長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資環(huán)境的變化,因而可以說(shuō)是一種戰(zhàn)略性的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。
(三)敏感性分析
敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下,研究單個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素的變化可能會(huì)對(duì)外債償還成本造成的影響,是應(yīng)用最為廣泛的方法。
敏感性分析首先需要風(fēng)險(xiǎn)管理者確定影響企業(yè)外債成本的主要變量;然后通過(guò)計(jì)算顯示債務(wù)成本對(duì)各變量的敏感性。對(duì)于不同敏感程度的因素,企業(yè)可以采取不同的措施。
敏感性分析計(jì)算簡(jiǎn)單且便于理解,在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析中得到了廣泛應(yīng)用。該分析的局限性在于它只能判斷出外債償還成本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度,但不能反映不確定因素發(fā)生可能性的大小以及在各種可能情況下對(duì)償還成本的影響程度。因此,在使用敏感性分析時(shí)要注意其適用范圍,實(shí)務(wù)分析中一般結(jié)合VaR進(jìn)行分析。
(四)在險(xiǎn)價(jià)值(ValueatRisk)
在險(xiǎn)價(jià)值就是在一定的持有期和一定的置信區(qū)間內(nèi),一個(gè)投資組合最大的潛在損失是多少。VaR是一種利用概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的方法,它可以使投資人既知道潛在損失的金額,又知道損失發(fā)生的可能性。
VaR風(fēng)險(xiǎn)衡量方法適用面較廣,適用于綜合衡量包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
在企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算中多用歷史交易資料模擬法,即根據(jù)歷史的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),計(jì)算出未來(lái)可能的匯率和利率分布,從而進(jìn)一步計(jì)算債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露在一定概率范圍內(nèi)發(fā)生的最大損失。
歷史模擬法是一種非參數(shù)方法,可以有效處理非對(duì)稱和后尾問(wèn)題,諸如非線性、市場(chǎng)大幅波動(dòng)等情況,以便捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。但是,該方法計(jì)算出的VaR波動(dòng)性較大,存在嚴(yán)重滯后而導(dǎo)致VaR的高估等風(fēng)險(xiǎn)。
雖然風(fēng)險(xiǎn)值評(píng)估法是公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)管理有效的計(jì)量工具,但也存在若干局限,主要體現(xiàn)在:
首先,該方法不能涵蓋價(jià)格劇烈波動(dòng)等突發(fā)性小概率事件,無(wú)法應(yīng)對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的極端情況,但往往正是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。
其次,存在頭寸規(guī)模的影響問(wèn)題。在外債項(xiàng)目的VaR計(jì)算過(guò)程中,沒(méi)有考慮頭寸規(guī)?;虼笮?duì)市場(chǎng)匯率和利率的報(bào)價(jià)的影響。但是實(shí)際情況中,不同規(guī)模的頭寸在交易時(shí)價(jià)格是不同的。
一般而言,債權(quán)方可利用VaR模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算和規(guī)避。而對(duì)于獲取外幣貸款的債務(wù)方,也可利用相關(guān)計(jì)量測(cè)試,分析該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)得失,更為今后的財(cái)務(wù)策劃提供實(shí)用的借鑒經(jīng)驗(yàn)。
總體而言,各種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法受到自身的條件影響,其應(yīng)用范圍、場(chǎng)合將受到一定的限制。
情景分析從更廣泛的視野,更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間范圍來(lái)考察金融機(jī)構(gòu)或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。這種具有戰(zhàn)略高度的分析可以彌補(bǔ)VaR和壓力測(cè)試只注重短期情況分析的不足。因此,情景分析應(yīng)與VaR和壓力測(cè)試結(jié)合起來(lái),使得風(fēng)險(xiǎn)管理更加完善。
當(dāng)單個(gè)模型的分析方法種類較多時(shí),不同分析方法得到的結(jié)論也不盡相同。如在險(xiǎn)價(jià)值分析中,可以采用歷史分析法、蒙特卡羅模擬法等手段進(jìn)行分析,得到不同的結(jié)果。究竟采用何種手段,該種手段風(fēng)險(xiǎn)分析的方法是否正確都是較難確定的問(wèn)題。
五、結(jié)束語(yǔ)
由于我國(guó)對(duì)外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究較晚,相應(yīng)的管理體系不成熟、不健全。企業(yè)普遍存在金融風(fēng)險(xiǎn)管理的防范意識(shí)薄弱,缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理人才等問(wèn)題。而在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中,尤其在鐵路、公路的外幣貸款建設(shè)中,有些必須是通過(guò)將盈利所得的人民幣兌換成相應(yīng)的外幣(美元、日元、歐元等),然后進(jìn)行外債的償還。在還債過(guò)程中,不可避免的,外幣貸款的價(jià)值會(huì)因?yàn)橄鄳?yīng)貨幣匯率的波動(dòng)而變化。因此,利用何種工具對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中急需解決的首要問(wèn)題。
通過(guò)對(duì)企業(yè)外幣貸款的匯率風(fēng)險(xiǎn)的分析,筆者選擇了四種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法,對(duì)可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算,為企業(yè)外幣貸款金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供了理論參考。
在具體實(shí)踐中,筆者建議企業(yè)的管理者可以通過(guò)衡量企業(yè)自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,選擇相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式和手段,以更好地面對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的實(shí)際問(wèn)題。
【參考文獻(xiàn)】
[1]閆迄,楊麗.國(guó)際金融[M].北京:人民郵電出版社.
關(guān)鍵詞:外幣貸款;風(fēng)險(xiǎn)管理;情景分析;壓力測(cè)試;敏感性分析;在險(xiǎn)價(jià)值
在今后較長(zhǎng)一段時(shí)期,我國(guó)企業(yè)將面臨外幣貸款中的匯率風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)借鑒國(guó)外企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)管理中科學(xué)而完整的風(fēng)險(xiǎn)管理體系,結(jié)合我國(guó)外匯管理體制以及企業(yè)的實(shí)際狀況,建立健全外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理具有重要的應(yīng)用價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。
一、研究背景
改革開(kāi)放有三十年,根據(jù)積極、合理、有效的利用外資的方針政策,截至2006年底,我國(guó)累計(jì)實(shí)際使用外資金額6854億美元。
我國(guó)外債主要是外國(guó)政府和國(guó)際金融組織提供的貸款。這部分資金具有貸款期限長(zhǎng)、貸款利率低等優(yōu)點(diǎn),深受企業(yè)的歡迎。在實(shí)際運(yùn)作中,該部分外債真正承貸及還貸的主體是國(guó)內(nèi)企業(yè)。一旦企業(yè)出現(xiàn)償債能力的問(wèn)題,將不可避免地將其轉(zhuǎn)嫁給國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)和國(guó)家財(cái)政,從而影響國(guó)家總體外債安全。
如北京奧林匹克飯店、中德合資武漢長(zhǎng)江啤酒有限公司等均是因本幣大幅貶值造成企業(yè)無(wú)力償還債務(wù)而倒閉的??傮w而言,目前我國(guó)大多數(shù)企業(yè)對(duì)外幣貸款的風(fēng)險(xiǎn)管理認(rèn)識(shí)程度不夠,對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避意識(shí)淡薄,相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理體系極不成熟,急切需要外債風(fēng)險(xiǎn)管理方面的理論指導(dǎo)與實(shí)務(wù)方面的經(jīng)驗(yàn)。
二、現(xiàn)狀考察
外債風(fēng)險(xiǎn)不僅從宏觀上影響一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和信用,而且從微觀上影響一個(gè)企業(yè)的生存與發(fā)展。
目前,我國(guó)外幣貸款使用企業(yè)已經(jīng)開(kāi)始關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)管理問(wèn)題,并著手使用一些基本的衍生工具來(lái)管理外匯貸款風(fēng)險(xiǎn)。然而在實(shí)際中還存在各種各樣的問(wèn)題。
例如,債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)淡薄,“重籌資,輕還貸”和“圈錢”思想盛行;國(guó)有企業(yè)體制性缺陷造成管理者缺少長(zhǎng)遠(yuǎn)的規(guī)劃或者具體操作的隨意性;缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí),不能準(zhǔn)確把握匯率和利率市場(chǎng)變動(dòng)情況、熟知各種金融工具應(yīng)用的專業(yè)人才;缺乏合理的外債風(fēng)險(xiǎn)管理激勵(lì)約束機(jī)制和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具等等。
自2005年7月21日起,我國(guó)金融系統(tǒng)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元,形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制。人民幣匯率改革一年后,人民幣兌換美元的匯率從8.27元人民幣/美元上漲至接近8元人民幣/美元,年變動(dòng)幅度達(dá)到3.3%。
由于人民幣兌換美元、歐元及日元等主要貨幣每年都發(fā)生較大幅度的變化,匯率風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)成為我國(guó)企業(yè)外幣貸款過(guò)程中值得高度重視的一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。
三、匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率風(fēng)險(xiǎn)主要是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)收入貨幣與外債債務(wù)償還支出貨幣的幣種不匹配,在外債債務(wù)未清償前,因匯率變動(dòng)而產(chǎn)生償債成本增加的風(fēng)險(xiǎn)。主要表現(xiàn)為收入貨幣貶值或支出貨幣升值導(dǎo)致借用外債單位的償債成本上升。
目前我國(guó)企業(yè)外債匯率風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在兩方面:
其一,匯率制度改革后人民幣匯率市場(chǎng)化使得人民幣匯率的波幅趨大趨頻,整體匯率風(fēng)險(xiǎn)增加。人民幣匯率制度改革直接后果就是較大幅度的升值。至2008年1月3日,人民幣匯率已經(jīng)達(dá)到7.27元人民幣兌1美元,升值幅度達(dá)到12%。
同時(shí),市場(chǎng)化后的人民幣匯率更容易受到國(guó)際、國(guó)內(nèi)多方面因素的影響,波動(dòng)的頻率、幅度將進(jìn)一步擴(kuò)大,不確定性進(jìn)一步增加,從而使外債債務(wù)的整體匯率風(fēng)險(xiǎn)有所加大。
其二,日元和歐元債務(wù)潛在風(fēng)險(xiǎn)大。日元和歐元一直是匯率波動(dòng)較頻,波幅較大的幣種,歐元從2002年至2006年7月,兌換美元波幅達(dá)到60%以上。如果持有這兩種貨幣債務(wù)的單位而不對(duì)其日元和歐元債務(wù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理,未來(lái)發(fā)生損失的可能性很大,并有可能超出債務(wù)單位所能承受范圍,導(dǎo)致償債危機(jī),嚴(yán)重的將可能影響到企業(yè)的生存。
相對(duì)于固定匯率制度而言,浮動(dòng)匯率制度下匯率的波動(dòng)幅度要大得多,因此對(duì)外幣貸款企業(yè)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)也增加了許多。而目前外匯市場(chǎng)匯率波動(dòng)的特點(diǎn)是匯率走向更加無(wú)序化,影響匯率變動(dòng)的短期因素更加令人難以捉摸,凸顯匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的日益重要。
匯率風(fēng)險(xiǎn)一般包括本幣、外幣和時(shí)間三個(gè)因素。在企業(yè)償還外幣貸款過(guò)程中,均需要以本幣兌換成所需償還的外幣,在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)進(jìn)行本息的償還。在這個(gè)確定的時(shí)間范圍內(nèi),本幣與外幣的兌換比例可能發(fā)生變化,從而發(fā)生匯率風(fēng)險(xiǎn)。
外幣貸款的時(shí)間結(jié)構(gòu)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的大小具有直接影響。時(shí)間越長(zhǎng),則在此期間匯率波動(dòng)的可能性就越大,匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越小;時(shí)間越短,在此期間內(nèi)匯率波動(dòng)的可能性就越小,匯率風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)就越小。我國(guó)企業(yè)在外幣貸款償還過(guò)程中,由于產(chǎn)生收益的是人民幣,而需要償還的貸款都為日元、美元、歐元等外幣,因此,這是一種典型的“貨幣錯(cuò)配現(xiàn)象”,收益與債務(wù)的不匹配給外匯貸款債務(wù)人平添了一層匯率風(fēng)險(xiǎn)。
根據(jù)外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用對(duì)象及表現(xiàn)形式,通常將匯率風(fēng)險(xiǎn)分為交易風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)及國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。
將匯率風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類,有利于確定風(fēng)險(xiǎn)管理應(yīng)采用的最有效的方法。
對(duì)使用外幣貸款的企業(yè)而言,其還債過(guò)程中所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是具有雙面性的。由于匯率未來(lái)變動(dòng)的方向、時(shí)間以及規(guī)模的不確定性,匯率的波動(dòng)既可能減小企業(yè)的償債成本,也可能增加企業(yè)的償債成本,使企業(yè)遭受損失。如果匯率的波動(dòng)方向是不利的,企業(yè)的收入貨幣本幣相對(duì)于所借外幣貶值,則企業(yè)的外幣借款成本上升,企業(yè)遭遇損失。反之,如果匯率的波動(dòng)方向是有利的,企業(yè)的收入貨幣本幣相對(duì)于所借外幣升值,則企業(yè)的外幣借款成本下降,企業(yè)獲利。
四、風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量
準(zhǔn)確度量外債項(xiàng)目所面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)管理層進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)決策的必要前提。企業(yè)在進(jìn)行外匯債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量時(shí)可采用情景分析、壓力測(cè)試、敏感性分析和在險(xiǎn)價(jià)值四種常用的方法。通過(guò)該四種計(jì)量方式計(jì)算,一般可以滿足企業(yè)財(cái)務(wù)從不同角度和側(cè)重對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和分析。
(一)情景分析
情景分析是當(dāng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控人員預(yù)測(cè)會(huì)發(fā)生影響市場(chǎng)的重大事件時(shí),就多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素建立較為全面的模擬環(huán)境,應(yīng)用于當(dāng)前的頭寸,以測(cè)算可能發(fā)生的盈虧的一種風(fēng)險(xiǎn)管理手段。在外債風(fēng)險(xiǎn)管理中,企業(yè)根據(jù)專業(yè)金融機(jī)構(gòu)對(duì)匯率和利率走勢(shì)的分析判斷,分析企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)。
情景分析為管理層更好地應(yīng)付市場(chǎng)變化提供了有利的信息,是一種策略分析技術(shù),可用來(lái)評(píng)估在發(fā)生各種不同事件的情形下,對(duì)企業(yè)外債的影響。
進(jìn)行情景分析的關(guān)鍵首先在于對(duì)情景的合理設(shè)定;其次是對(duì)設(shè)定情景進(jìn)行深入細(xì)致的分析以及由此對(duì)事態(tài)在給定時(shí)間內(nèi)可能發(fā)展的嚴(yán)重程度和投資組合因此而可能遭受的損失進(jìn)行合理的預(yù)測(cè);最后得出情景分析報(bào)告。
情景分析方法簡(jiǎn)單、直觀,但存在對(duì)匯率和利率走勢(shì)分析主觀判斷的成分較大的問(wèn)題。
(二)壓力測(cè)試
壓力測(cè)試是指將整個(gè)金融機(jī)構(gòu)或資產(chǎn)組合置于某一特定的極端市場(chǎng)情況之下測(cè)定債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度的一種方法。
在壓力測(cè)試中,由測(cè)試者主觀決定其測(cè)試的市場(chǎng)變量及其變動(dòng)幅度,變量變化的幅度可以被確定為任意的大小,而且測(cè)試者一旦確定了測(cè)試變量,就假設(shè)了測(cè)試變量與市場(chǎng)其他變量的相關(guān)性為零,不用再擔(dān)心測(cè)試變量與其他市場(chǎng)變量之間的相關(guān)性。它不需要探究事件發(fā)生的可能性,不需要復(fù)雜的數(shù)學(xué)計(jì)算,所以比較適合債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的定性認(rèn)識(shí)和一般流。
壓力測(cè)試可以模擬市場(chǎng)任何因素的變動(dòng)幅度,從而計(jì)算出企業(yè)外債的極限風(fēng)險(xiǎn)。
壓力測(cè)試?yán)碚撋喜⒉粡?fù)雜,但在實(shí)踐中仍存在不少問(wèn)題。
首先是市場(chǎng)變量相關(guān)性和測(cè)試變量的選擇問(wèn)題。壓力測(cè)試的一個(gè)重要假設(shè)是所選測(cè)試變量與市場(chǎng)其他變量的相關(guān)
性為零。因此,變量的選擇要考慮其是否真正獨(dú)立于其它變量,是否有必要將一組變量作為測(cè)試變量,或進(jìn)行二維聯(lián)合測(cè)試。其次需要對(duì)分析的前提條件重新確認(rèn)。進(jìn)行壓力測(cè)試,某一或某些市場(chǎng)因素的異?;驑O端的變化可能會(huì)使得風(fēng)險(xiǎn)分析的前提條件發(fā)生變化。某種在正常市場(chǎng)狀態(tài)下有效運(yùn)行的基本模型,在市場(chǎng)危機(jī)時(shí)可能也會(huì)失效。
每次壓力測(cè)試只能說(shuō)明事件的影響程度,卻并不能說(shuō)明事件發(fā)生的可能性。
與情景分析相比,壓力測(cè)試只是對(duì)組合短期風(fēng)險(xiǎn)狀況的一種衡量,可以說(shuō)只是風(fēng)險(xiǎn)管理中一種戰(zhàn)術(shù)性的方法,而情景分析則注重比較全面和長(zhǎng)遠(yuǎn)的投資環(huán)境的變化,因而可以說(shuō)是一種戰(zhàn)略性的風(fēng)險(xiǎn)管理方法。
(三)敏感性分析
敏感性分析是指在保持其他條件不變的前提下,研究單個(gè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)要素的變化可能會(huì)對(duì)外債償還成本造成的影響,是應(yīng)用最為廣泛的方法。
敏感性分析首先需要風(fēng)險(xiǎn)管理者確定影響企業(yè)外債成本的主要變量;然后通過(guò)計(jì)算顯示債務(wù)成本對(duì)各變量的敏感性。對(duì)于不同敏感程度的因素,企業(yè)可以采取不同的措施。
敏感性分析計(jì)算簡(jiǎn)單且便于理解,在市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析中得到了廣泛應(yīng)用。該分析的局限性在于它只能判斷出外債償還成本對(duì)風(fēng)險(xiǎn)因素的敏感程度,但不能反映不確定因素發(fā)生可能性的大小以及在各種可能情況下對(duì)償還成本的影響程度。因此,在使用敏感性分析時(shí)要注意其適用范圍,實(shí)務(wù)分析中一般結(jié)合VaR進(jìn)行分析。
(四)在險(xiǎn)價(jià)值(ValueatRisk)
在險(xiǎn)價(jià)值就是在一定的持有期和一定的置信區(qū)間內(nèi),一個(gè)投資組合最大的潛在損失是多少。VaR是一種利用概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)來(lái)評(píng)價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的方法,它可以使投資人既知道潛在損失的金額,又知道損失發(fā)生的可能性。
VaR風(fēng)險(xiǎn)衡量方法適用面較廣,適用于綜合衡量包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)在內(nèi)的各種市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。
在企業(yè)外債風(fēng)險(xiǎn)計(jì)算中多用歷史交易資料模擬法,即根據(jù)歷史的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù),計(jì)算出未來(lái)可能的匯率和利率分布,從而進(jìn)一步計(jì)算債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)暴露在一定概率范圍內(nèi)發(fā)生的最大損失。
歷史模擬法是一種非參數(shù)方法,可以有效處理非對(duì)稱和后尾問(wèn)題,諸如非線性、市場(chǎng)大幅波動(dòng)等情況,以便捕捉各種風(fēng)險(xiǎn)。但是,該方法計(jì)算出的VaR波動(dòng)性較大,存在嚴(yán)重滯后而導(dǎo)致VaR的高估等風(fēng)險(xiǎn)。
雖然風(fēng)險(xiǎn)值評(píng)估法是公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)管理有效的計(jì)量工具,但也存在若干局限,主要體現(xiàn)在:
首先,該方法不能涵蓋價(jià)格劇烈波動(dòng)等突發(fā)性小概率事件,無(wú)法應(yīng)對(duì)市場(chǎng)出現(xiàn)的極端情況,但往往正是這些事件給銀行的安全造成最大的威脅。
其次,存在頭寸規(guī)模的影響問(wèn)題。在外債項(xiàng)目的VaR計(jì)算過(guò)程中,沒(méi)有考慮頭寸規(guī)模或大小對(duì)市場(chǎng)匯率和利率的報(bào)價(jià)的影響。但是實(shí)際情況中,不同規(guī)模的頭寸在交易時(shí)價(jià)格是不同的。
一般而言,債權(quán)方可利用VaR模型進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)算和規(guī)避。而對(duì)于獲取外幣貸款的債務(wù)方,也可利用相關(guān)計(jì)量測(cè)試,分析該項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)得失,更為今后的財(cái)務(wù)策劃提供實(shí)用的借鑒經(jīng)驗(yàn)。
總體而言,各種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量的方法受到自身的條件影響,其應(yīng)用范圍、場(chǎng)合將受到一定的限制。
情景分析從更廣泛的視野,更長(zhǎng)遠(yuǎn)的時(shí)間范圍來(lái)考察金融機(jī)構(gòu)或投資組合的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題。這種具有戰(zhàn)略高度的分析可以彌補(bǔ)VaR和壓力測(cè)試只注重短期情況分析的不足。因此,情景分析應(yīng)與VaR和壓力測(cè)試結(jié)合起來(lái),使得風(fēng)險(xiǎn)管理更加完善。
當(dāng)單個(gè)模型的分析方法種類較多時(shí),不同分析方法得到的結(jié)論也不盡相同。如在險(xiǎn)價(jià)值分析中,可以采用歷史分析法、蒙特卡羅模擬法等手段進(jìn)行分析,得到不同的結(jié)果。究竟采用何種手段,該種手段風(fēng)險(xiǎn)分析的方法是否正確都是較難確定的問(wèn)題。
五、結(jié)束語(yǔ)
由于我國(guó)對(duì)外幣貸款風(fēng)險(xiǎn)管理的理論研究較晚,相應(yīng)的管理體系不成熟、不健全。企業(yè)普遍存在金融風(fēng)險(xiǎn)管理的防范意識(shí)薄弱,缺乏相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理人才等問(wèn)題。而在實(shí)際經(jīng)營(yíng)中,尤其在鐵路、公路的外幣貸款建設(shè)中,有些必須是通過(guò)將盈利所得的人民幣兌換成相應(yīng)的外幣(美元、日元、歐元等),然后進(jìn)行外債的償還。在還債過(guò)程中,不可避免的,外幣貸款的價(jià)值會(huì)因?yàn)橄鄳?yīng)貨幣匯率的波動(dòng)而變化。因此,利用何種工具對(duì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)量是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中急需解決的首要問(wèn)題。
通過(guò)對(duì)企業(yè)外幣貸款的匯率風(fēng)險(xiǎn)的分析,筆者選擇了四種風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量方法,對(duì)可能存在的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)算,為企業(yè)外幣貸款金融風(fēng)險(xiǎn)管理提供了理論參考。
在具體實(shí)踐中,筆者建議企業(yè)的管理者可以通過(guò)衡量企業(yè)自身抵抗風(fēng)險(xiǎn)的能力,選擇相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方式和手段,以更好地面對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的實(shí)際問(wèn)題。
【參考文獻(xiàn)】
[1]閆迄,楊麗.國(guó)際金融[M].北京:人民郵電出版社.
關(guān)鍵詞:外匯風(fēng)險(xiǎn) 衍生品交易 套期保值
2008年次貸危機(jī)以來(lái),眾多國(guó)內(nèi)企業(yè)舉步維艱。西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)的不景氣,海外訂單大量流失,匯率的巨大波動(dòng),國(guó)內(nèi)企業(yè)也面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)。中信泰富、東航、深南電等衍生品合約的虧損,給我們敲響了警鐘。中國(guó)企業(yè)有必要建立一套符合企業(yè)自身發(fā)展的,適應(yīng)時(shí)代的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理制度,預(yù)見(jiàn)性管理外匯敞口。
一、 外匯風(fēng)險(xiǎn)的定義
外匯風(fēng)險(xiǎn)是指一個(gè)國(guó)際企業(yè)組織在它的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)過(guò)程、結(jié)果、預(yù)期經(jīng)營(yíng)收益中,只要存在不同幣種的收入和支出,都存在著由于外匯匯率變化而引起的外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)主要分三種:交易風(fēng)險(xiǎn)、折算風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)是已簽約后的風(fēng)險(xiǎn),折算風(fēng)險(xiǎn)是事后風(fēng)險(xiǎn),而經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)是未簽約時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
(一)交易風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)企業(yè)以契約如銷售采購(gòu)合同的形式與交易方之間形成了義務(wù)、責(zé)任的時(shí)候,并且契約是以非計(jì)帳貨幣計(jì)價(jià)的時(shí)候,交易風(fēng)險(xiǎn)隨即產(chǎn)生。表現(xiàn)形式可以包括:各種形式的應(yīng)收款、應(yīng)付款,已確定的未來(lái)的資金流入或流出。
(二)換算風(fēng)險(xiǎn)
根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,在每年會(huì)計(jì)年度結(jié)算時(shí),公司必須編列合并會(huì)計(jì)報(bào)表,如果有公司在海外的話,就可能承受換算風(fēng)險(xiǎn)。
(三)營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)
營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生主要是因?yàn)閮蓢?guó)經(jīng)濟(jì)因素的相對(duì)變化而引起實(shí)質(zhì)匯率變化,進(jìn)而影響到公司在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)情勢(shì)。
二、 外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口
外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)的管理流程包括外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口從定義、識(shí)別,到計(jì)量、交易處理、績(jī)效評(píng)估和報(bào)告,以及再評(píng)估的全部過(guò)程。風(fēng)險(xiǎn)敞口指跨國(guó)公司在從事外匯存貸款、外幣兌換、結(jié)匯售匯、外幣有價(jià)證券的發(fā)行與買賣等影響資產(chǎn)負(fù)債的業(yè)務(wù)時(shí)形成的即、遠(yuǎn)期外匯暴露頭寸,即經(jīng)營(yíng)中外幣資產(chǎn)大于或小于外幣負(fù)債的部分。
(一)外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口測(cè)算
外匯資產(chǎn)(或負(fù)債)由于匯率變動(dòng)而可能出現(xiàn)增值和減值,這種增值和減值可能自然抵消或被某種措施人為沖銷,其中無(wú)法自然抵消也沒(méi)有被人為沖銷的外匯資產(chǎn)(或負(fù)債)就暴露在匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)中,形成匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。對(duì)于總凈額外匯敞口的計(jì)量,通常采用凈匯總敞口、總匯總敞口、匯總短敞口三種計(jì)量方法。
風(fēng)險(xiǎn)敞口根據(jù)公司自身的業(yè)務(wù)和偏好又可以分為兩個(gè)部分:一個(gè)是自留敞口,自留敞口是指公司根據(jù)業(yè)務(wù)需要和自身偏好愿意承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)的敞口部分,這部分敞口不需要進(jìn)行對(duì)沖;一個(gè)是對(duì)沖敞口,需要通過(guò)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖手段來(lái)對(duì)沖的敞口部分。
(二)外匯敞口風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量
1、 風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值
VaR是在一定置信水平下和一定目標(biāo)期間內(nèi),預(yù)期的最大損失,通過(guò)估算相關(guān)市場(chǎng)因子的損益波動(dòng),來(lái)獲得資產(chǎn)組合分布的近似估計(jì),描述了在一定目標(biāo)期間內(nèi)收益和損失的預(yù)期分布的分位數(shù)。
2、 壓力測(cè)試
壓力測(cè)試是估算突發(fā)的小概率事件等極端不利情況,以及可能對(duì)其造成的潛在損失。主要采用敏感性分析和情景分析法進(jìn)行模擬和估計(jì)。
3、 回溯算法
驗(yàn)證計(jì)量方法和模型的可靠性。
三、 外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的措施
(一)交易風(fēng)險(xiǎn)指在用外幣進(jìn)行計(jì)價(jià)收付的交易中,企業(yè)因匯率變動(dòng)而蒙受損失的可能性
1、 商業(yè)方法
(1)選擇有利的合同貨幣
進(jìn)出口時(shí)侯爭(zhēng)取使用本幣。出口、貸款使用硬幣,進(jìn)口、借款使用軟幣。
(2)加列合同條款
包括加列貨幣保值條款、加列黃金保值條款、加列特別提款(SDR)保值條款、加列軟硬搭配的多種貨幣保值條款等。
(3調(diào)整價(jià)格和利率
明確規(guī)定計(jì)價(jià)貨幣與另一種貨幣的匯率,到付款時(shí),該匯率如有變動(dòng),則按比例調(diào)整合同價(jià)格。
(4)提前或延期結(jié)匯
提前收付或延遲收付策略。
(5)平衡法
平衡法實(shí)質(zhì)在于內(nèi)部交易的對(duì)沖,指在同一時(shí)期內(nèi),創(chuàng)造一個(gè)與存在風(fēng)險(xiǎn)相同貨幣、相同金額、相同期限的資金反方向流動(dòng)。
2、金融法:
(1)衍生品交易
當(dāng)內(nèi)部對(duì)沖后剩下的外匯敞口超過(guò)自留敞口的時(shí)侯,可以采用在金融市場(chǎng)上進(jìn)行衍生品交易等形式進(jìn)行對(duì)沖。
(2)保險(xiǎn)
保險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體向有關(guān)保險(xiǎn)公司投保匯率變動(dòng)險(xiǎn),保險(xiǎn)公司通常根據(jù)不同貨幣的風(fēng)險(xiǎn)程度規(guī)定匯率波動(dòng)的賠償幅度,在規(guī)定幅度內(nèi)因匯率變動(dòng)而蒙受的損失給予賠償。
(3)貿(mào)易融資法
貿(mào)易融資法包括很多種,其中有外幣票據(jù)貼現(xiàn)、出口信貸、買方信貸、賣方信貸、保理業(yè)務(wù)和對(duì)銷貿(mào)易等。
(二)折算風(fēng)險(xiǎn)
指跨國(guó)公司根據(jù)公認(rèn)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,在會(huì)計(jì)年末將其海外子公司或其他附屬機(jī)構(gòu)以外幣記帳的財(cái)務(wù)報(bào)表合并到母公司或總公司以本幣記帳的財(cái)務(wù)報(bào)表中時(shí),由于匯率變動(dòng)導(dǎo)致帳面上的外匯損益的可能性。可分為缺口法和交易保值法。
(三)經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)
指因?yàn)閮蓢?guó)經(jīng)濟(jì)因素的相對(duì)變化而引起實(shí)質(zhì)匯率變化,進(jìn)而影響到公司在國(guó)際市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)情勢(shì)。而本地化和經(jīng)營(yíng)融資多樣化可以一定程序上規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
外匯風(fēng)險(xiǎn)管理平臺(tái)的建立要加大信息化的步伐和建設(shè),居安思危才是企業(yè)穩(wěn)步經(jīng)營(yíng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)之道。
參考文獻(xiàn):