時(shí)間：2023-07-16 08:24:12
序論：在您撰寫量化投資與基本面分析方法時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
【關(guān)鍵詞】量化投資；量化投資體系；證券市場(chǎng)
一、量化投資及量化投資體系的定義
什么是量化投資？簡(jiǎn)單來(lái)講，量化投資就是利用計(jì)算機(jī)科技并結(jié)合一定的數(shù)學(xué)模型去實(shí)現(xiàn)投資理念與投資策略的過程。與傳統(tǒng)的投資方法不同的是：傳統(tǒng)的方法主要有基本面分析法和技術(shù)分析法這兩種，而量化投資主要依靠數(shù)據(jù)和模型來(lái)尋找投資標(biāo)的和投資策略。量化投資系統(tǒng)則是由人設(shè)定出某種規(guī)則，在計(jì)算機(jī)當(dāng)中根據(jù)規(guī)則構(gòu)建這種模型，而后由計(jì)算機(jī)自己去根據(jù)市場(chǎng)的情況進(jìn)行一些投資機(jī)會(huì)的判斷。從他們投資方式的區(qū)別當(dāng)中可以看出，量化投資更依賴于數(shù)據(jù)，傳統(tǒng)投資則更依賴于人的主觀判斷。從這點(diǎn)上來(lái)說，量化投資可以有效的規(guī)避一些人為的錯(cuò)誤判斷。
二、我國(guó)量化投資體系的發(fā)展
在美國(guó)，量化投資方法的發(fā)展己經(jīng)有將近年的歷史，量化方法從允嫉較衷謖嫉矯攔市場(chǎng)30%上以上的比重。而在中國(guó)，量化投資只是剛剛起步而己。但是已經(jīng)有很多基金公司允即罅Υ蛟熳約旱牧炕投資團(tuán)隊(duì)，期望在傳統(tǒng)的基本面研究之外源匆黃新的投資天地。國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上成立比較早的量化投資基金主要包括：嘉實(shí)基金――嘉實(shí)量化阿爾法股票、上投摩根基金管理有限公司――上投摩根阿爾法、光大保德信基金――光大量化、富國(guó)基金管理有限公司――富國(guó)滬深增強(qiáng)、國(guó)泰君安資產(chǎn)管理公司――君享量化。近年來(lái)，一些公募基金、私募基金也都不斷加快了布局量化投資基金的方法。這些量化投資基金，主要研究了基于基本面的多因子選股模型，這些投資組合因子主要包括：公司財(cái)務(wù)基本面數(shù)據(jù)，市場(chǎng)行情數(shù)據(jù)，行業(yè)數(shù)據(jù)等，并在實(shí)證中不斷完善量化投資指標(biāo)因子的選取。研究行業(yè)以及個(gè)股的價(jià)格趨勢(shì)，運(yùn)用道氏理論、K線理論、波浪理論、切線理論、形態(tài)理論等一些常用的技術(shù)分析方法建立不同風(fēng)格的投資模型和投資組合。
三、量化投資的優(yōu)點(diǎn)
量化投資作為一種有效的主動(dòng)投資工具，是對(duì)定性投資方式的繼承和發(fā)展。實(shí)踐中的定性投資是指，以深入的宏觀經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)基本面分析為核心，輔以對(duì)上市公司的實(shí)地調(diào)研、與上市公司管理層經(jīng)營(yíng)理念的交流，發(fā)表各類研究報(bào)告作為交流手段和決策依據(jù)。因此，定性投資基金的組合決策過程是由基金經(jīng)理在綜合各方面的市場(chǎng)信息后，依賴個(gè)人主觀判斷、直覺以及市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)優(yōu)選個(gè)股，構(gòu)建投資組合，以獲取市場(chǎng)的超額收益。與定性投資相同，量化投資的基礎(chǔ)也是對(duì)市場(chǎng)基本面的深度研究和詳盡分析，其本質(zhì)是一種定性投資思想的理性應(yīng)用。但是，與定性投資中投資人僅依靠幾個(gè)指標(biāo)做出結(jié)論相比，量化投資中投資人更關(guān)注大量數(shù)據(jù)所體現(xiàn)出來(lái)的特征，特別是挖掘數(shù)據(jù)中的統(tǒng)計(jì)特征，以尋找經(jīng)濟(jì)和個(gè)股的運(yùn)行路徑，進(jìn)而找出阿爾法盈利空間。與定性投資相比，量化投資具有以下優(yōu)勢(shì)：
（一）量化投資可以讓理性得到充分發(fā)揮
量化投資以數(shù)學(xué)統(tǒng)計(jì)和建模技術(shù)代替?zhèn)€人主觀判斷和直覺，能夠保持客觀、理性以及一致性，克服市場(chǎng)心理的影響。將投資決策過程數(shù)量化能夠極大地減少投資者情緒對(duì)投資決策的影響，避免在市場(chǎng)悲觀或非理性繁榮的情況下做出不理智的投資決策，因而避免了不當(dāng)?shù)氖袌?chǎng)擇時(shí)傾向。
（二）是量化投資可以實(shí)現(xiàn)全市場(chǎng)范圍內(nèi)的擇股和高效率處理
量化投資可以利用一定數(shù)量化模型對(duì)全市場(chǎng)范圍內(nèi)的投資對(duì)象進(jìn)行篩選，把握市場(chǎng)中每個(gè)可能的投資機(jī)會(huì)。而定性投資受人力、精力和專業(yè)水平的限制，其選股的覆蓋面和正確性遠(yuǎn)遠(yuǎn)無(wú)法和量化投資相比。
（三）是量化投資更注重組合風(fēng)險(xiǎn)管理
量化投資的三步選擇過程，本身就是在嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制約束條件下選擇投資組合的過程，能夠保證在實(shí)現(xiàn)期望收益的同時(shí)有效地控制風(fēng)險(xiǎn)水平。另外，由于量化投資方式比定性投資方式更少的依賴投資者的個(gè)人主觀判斷，就避免了由于人為誤判和偏見產(chǎn)生的交易風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)然，無(wú)論是定性投資還是量化投資，只要得當(dāng)?shù)膽?yīng)用都可以獲取阿爾法超額收益，二者之間并不矛盾，相反可以互相補(bǔ)充。量化投資的理性投資風(fēng)格恰可作為傳統(tǒng)投資方式的補(bǔ)充。
四、量化投資的局限性
量化投資是一種非常高效的工具，其本身的有效性依賴于投資思想是否合理有效，因此換言之，只要投資思想是正確的，量化投資本身并不存在缺陷。但是在對(duì)量化投資的應(yīng)用中，確實(shí)存在過度依賴的風(fēng)險(xiǎn)。量化投資本身是一種對(duì)基本面的分析，與定性分析相比，量化分析是一種高效、無(wú)偏的方式，但是應(yīng)用的范圍較為狹窄。例如，某項(xiàng)技術(shù)在特定行業(yè)、特定市場(chǎng)中的發(fā)展前景就難以用量化的方式加以表達(dá)。通常量化投資的選股范圍涵蓋整個(gè)市場(chǎng)，因此獲得的行業(yè)和個(gè)股配置中很可能包含投資者不熟悉的上市公司。這時(shí)盲目的依賴量化投資的結(jié)論，依賴歷史的回歸結(jié)論以及一定指標(biāo)的篩選，就有可能忽略不能量化的基本面，產(chǎn)生巨大的投資失誤。因此，基金經(jīng)理在投資的時(shí)候一定要注意不能單純依賴量化投資，一定要結(jié)合對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)基本面的了解。
五、量化投資對(duì)中國(guó)的啟示
通過研究國(guó)外市場(chǎng)的發(fā)展和中國(guó)市場(chǎng)的特點(diǎn)，對(duì)中國(guó)市場(chǎng)上的監(jiān)管創(chuàng)新，制定相關(guān)的法律法規(guī)也勢(shì)在必行。由于市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的差異，國(guó)內(nèi)量化投資情況與國(guó)外有很大不同。技術(shù)型量化投資的應(yīng)用主要是集中在期貨市場(chǎng)，并且有較高的推崇程度；金融型量化投資的應(yīng)用主要集中在股票市場(chǎng)，由于需要應(yīng)用的時(shí)間數(shù)據(jù)周期相對(duì)較長(zhǎng)，實(shí)際中應(yīng)用并不普遍。目前，中國(guó)金融市場(chǎng)正處于迅速發(fā)展的階段，很多新的金融工具在不斷被引進(jìn)，用量化投資方式來(lái)捕捉這種機(jī)會(huì)，也是非常合理的。與國(guó)外相比，目前國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)僅屬于非有效或弱有效市場(chǎng)，非理性投資行為依然普遍存在，將行為金融理論引入國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)是非常有意義的。國(guó)內(nèi)有很多實(shí)證文獻(xiàn)討論國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)未達(dá)到半強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)。
目前對(duì)中國(guó)市場(chǎng)特點(diǎn)的一般共識(shí)包括：首先，中國(guó)市場(chǎng)是一個(gè)個(gè)人投資者比例非常高的市場(chǎng)，這意味著市場(chǎng)情緒可能對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的影響特別大。其次，中國(guó)作為一個(gè)新興市場(chǎng)，各方面的信息搜集有很大難度，有些在國(guó)外成熟市場(chǎng)唾手可得的數(shù)據(jù)，在中國(guó)市場(chǎng)可能需要自主開發(fā)。這盡管加大了工作量，但也往往意味著某些指標(biāo)關(guān)注的人群少，存在很大機(jī)會(huì)。其三，中國(guó)上市公司的主營(yíng)比較繁雜，而且變化較快，這意味著行業(yè)層面的指標(biāo)可能效率較低。而中國(guó)的量化投資實(shí)際上就是從不同的層面驗(yàn)證這幾點(diǎn)，并從中贏利。例如，考慮到國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)個(gè)人投資者較多的情況，我們可以通過分析市場(chǎng)情緒因素的來(lái)源和特征指標(biāo)，構(gòu)建市場(chǎng)泡沫度模型，并以此判斷市場(chǎng)泡沫度，作為資產(chǎn)配置和市場(chǎng)擇時(shí)的重要依據(jù)。
在中國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展階段，融資融券和股指期貨的推出結(jié)束了中國(guó)金融市場(chǎng)不能做空的歷史，量化投資策略面臨著重大機(jī)遇。運(yùn)用量化投資的機(jī)理和方法，將成為中國(guó)市場(chǎng)未來(lái)投資策略的一個(gè)重要發(fā)展趨勢(shì)。量化投資在給投資者進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和套利的同時(shí)，也會(huì)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)證券具有助漲助跌的作用。由于國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)還不夠成熟，量化投資在中國(guó)的適用性很大程度上取決于投資小組的決策能力和創(chuàng)造力。以經(jīng)濟(jì)政策對(duì)中國(guó)量化投資的影響為例。中國(guó)的股市有“政策市”之稱，中國(guó)股市的變化極大的依賴于政府經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)節(jié)，但是經(jīng)濟(jì)政策本身是無(wú)法量化的?；鸾▊}(cāng)應(yīng)早于經(jīng)濟(jì)政策的施行，而基于對(duì)經(jīng)濟(jì)政策的預(yù)期，但預(yù)期的影響比經(jīng)濟(jì)政策的影響更難以量化。例如，在現(xiàn)階段勞動(dòng)力成本不斷上升、國(guó)際局勢(shì)動(dòng)蕩、國(guó)際大宗商品價(jià)格上升的情況下，央行何時(shí)采取什么力度的加息手段，對(duì)市場(chǎng)有何種程度的影響，這一沖擊是既重要又無(wú)法量化的。為解決這個(gè)在中國(guó)利率非市場(chǎng)化特點(diǎn)下出現(xiàn)的問題，需要基金投資小組采取創(chuàng)造性的方式，將對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)多年的定性經(jīng)驗(yàn)和定量的指標(biāo)體系結(jié)合起來(lái)，方能提高投資業(yè)績(jī)。
參考文獻(xiàn)：
[1]方軍雄.我國(guó)證券投資基金投資策略及績(jī)效的實(shí)證研究[J].經(jīng)濟(jì)科學(xué)，2002.04
在BGI的主動(dòng)投資領(lǐng)域中， “市場(chǎng)中性”策略取得了巨大成功。黎海威開發(fā)的香港、新加坡市場(chǎng)的量化模型正是運(yùn)用到此類市場(chǎng)中性基金，它們采用的是后來(lái)名滿天下的基本面量化投資方法。簡(jiǎn)要地說，基本面量化投資即借助一系列基本面因子構(gòu)建的量化模型篩選股票，以融資融券的方式實(shí)現(xiàn)多空對(duì)沖，從市場(chǎng)中獲得絕對(duì)收益。除此以外，相關(guān)模型也運(yùn)用到指數(shù)增強(qiáng)和130/30基金。
在黎海威看來(lái)，投資是個(gè)概率問題，通過基本面分析，提高找出好股票從而跑贏市場(chǎng)的概率，即贏面。如果挑選的每只股票的贏面在55%，而投資組合由100只這樣的股票構(gòu)成，整個(gè)投資組合戰(zhàn)勝市場(chǎng)的概率就會(huì)接近100%。
量化投資的核心在于維持一個(gè)穩(wěn)定的贏面，而在比較大的范圍（即投資的寬度）內(nèi)運(yùn)用它。挑選出好股票，需要從合適的維度來(lái)篩選，比如估值、盈利質(zhì)量、情緒等等。這些因子都不是隨意挑選的，它們一般有金融理論背景（價(jià)值投資、行為金融等）支持， 并結(jié)合了當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的實(shí)際情況。
基本面量化投資并非像人們想象的只是靠跑系統(tǒng)選股和交易，事實(shí)上，它的本質(zhì)是主動(dòng)投資。這樣的投資方法，關(guān)注基本面和市場(chǎng)演變，需要基金經(jīng)理的經(jīng)驗(yàn)、判斷和對(duì)市場(chǎng)的理解。黎海威認(rèn)為，關(guān)鍵在對(duì)市場(chǎng)黎海威在量化投資的世界里，華人迄今掌管的最成功基金之一是巴克萊亞洲（除日本）市場(chǎng)中性股票投資基金。2012年8月，曾在巴克萊工作時(shí)間最長(zhǎng)的華人基金經(jīng)理黎海威，回國(guó)進(jìn)入景順長(zhǎng)城基金，擔(dān)任景順長(zhǎng)城基金的量化及ETF投資總監(jiān)。他即將啟動(dòng)其在國(guó)內(nèi)的第一個(gè)量化投資產(chǎn)品——景順長(zhǎng)城滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金。的理解， 在把量化框架和當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的實(shí)際情況結(jié)合起來(lái)，在強(qiáng)調(diào)紀(jì)律性的前提下， 堅(jiān)持以量化模型為依托， 不斷地將新出現(xiàn)的現(xiàn)象和發(fā)現(xiàn)的規(guī)律抽象出來(lái)，添加到模型中。
與此同時(shí)，對(duì)于特殊事件，比如數(shù)據(jù)錯(cuò)誤、 收購(gòu)兼并等量化模型無(wú)法及時(shí)處理的情況， 需要基金經(jīng)理在投資組合中控制相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，因子的研究和權(quán)重的調(diào)整要有前瞻性。例如在次貸危機(jī)發(fā)生后很長(zhǎng)一段時(shí)間里，人們對(duì)價(jià)值股沒有任何興趣，但隨著違約風(fēng)險(xiǎn)逐步降低，價(jià)值股在2010年迎來(lái)了相當(dāng)強(qiáng)勁的行情。當(dāng)時(shí)，由黎海威擔(dān)任基金經(jīng)理的亞洲（除日本）市場(chǎng)中性股票投資基金及時(shí)調(diào)整了價(jià)值股權(quán)重，獲得很好的業(yè)績(jī)。
當(dāng)然，基本面量化投資有著量化的紀(jì)律性，這是業(yè)績(jī)穩(wěn)定性的保障。黎海威認(rèn)為，量化投資的紀(jì)律性首先表現(xiàn)在量化研究的嚴(yán)謹(jǐn)性上。做量化投資并非像大家想象中的多空對(duì)決的精彩，反而有點(diǎn)像做金融的博士論文，整個(gè)研究過程從課題的提出到研究、回測(cè)都是在嚴(yán)密的框架下進(jìn)行的，是可重復(fù)驗(yàn)證的。
外面這么熱鬧，金融業(yè)內(nèi)對(duì)此卻頗顯冷漠。某金融工程師在接受媒體采訪時(shí)表示，平時(shí)不怎么關(guān)注迪馬克，：“技術(shù)分析只是決策中的一個(gè)方面，做投資時(shí)，會(huì)輔助使用一些技術(shù)指標(biāo)，但不會(huì)像迪馬克那樣精細(xì)化，而會(huì)看一些市場(chǎng)底部或頂部的特征，包括成交量、形態(tài)等?！?/p>
事實(shí)上，迪馬克的指標(biāo)并非橫空出世，兩年之前，就有券商提出了TD的中國(guó)改進(jìn)版，行內(nèi)簡(jiǎn)稱TD模型。最開始這家券商還熱熱鬧鬧地經(jīng)常報(bào)信號(hào)，然后就不怎么跟了。至于其他技術(shù)模型，也沒有一個(gè)能得到長(zhǎng)久關(guān)注的。筆者在同業(yè)交流時(shí)常拋出技術(shù)分析的話題，很多人常常只是笑笑，“技術(shù)這事嘛，仁者見仁……”。
雖然近幾年里，技術(shù)分析在業(yè)內(nèi)并非主流，但在早些年，技術(shù)分析的市場(chǎng)要大的多。90年代做股票，連公募界也多談的是均線和趨勢(shì)。那時(shí)候，市場(chǎng)規(guī)模小，波動(dòng)大；公司少，可選的藍(lán)籌股不多；散戶多，投資追漲殺跌的多。發(fā)展到如今，至少在機(jī)構(gòu)，看基本面的多，看技術(shù)分析的少，這也是市場(chǎng)自身的一種適應(yīng)與變化吧。
到底誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)，該看基本面還是技術(shù)分析？這不是本文可以得到的結(jié)論。事實(shí)上，基本面投資和技術(shù)面投資的實(shí)質(zhì)沒有區(qū)別。所有的投資，都是從歷史規(guī)律中學(xué)習(xí)和總結(jié)經(jīng)驗(yàn)?；久婵吹氖枪镜呢?cái)務(wù)、管理、發(fā)展等的規(guī)律，技術(shù)面看的是股票價(jià)格的規(guī)律。有效市場(chǎng)假說認(rèn)為，證券價(jià)格已充分地反映了投資者可以獲得的信息，包括基本面信息。所以光看價(jià)格也不能說它不科學(xué)，這只是某種尚有爭(zhēng)議的科學(xué)假說而已。
對(duì)于量化投資者而言，重要的是對(duì)各類投資方法保持一種開放的心態(tài)。金融工程師們不必恥于談技術(shù)。而對(duì)于那些流傳在民間的各位技術(shù)大師，不可全信，也不可否定，有甄別的學(xué)習(xí)才是一種科學(xué)的態(tài)度。而對(duì)于散戶，也不必過于盲從所謂的技術(shù)大師。現(xiàn)在出了個(gè)迪馬克，以后就跟著他的觀點(diǎn)走，他說牛我就買，他說熊我就賣？這不是一種明智的投資方法。
投資方法應(yīng)該是一套科學(xué)的體系。評(píng)價(jià)投資方法要考察足夠多的樣本，測(cè)試足夠多的環(huán)境，對(duì)于那些幾次成功就拿來(lái)忽悠的某些指標(biāo)或模型，風(fēng)險(xiǎn)太大。而單論技術(shù)擇時(shí)，如果僅僅是對(duì)上證指數(shù)，由于時(shí)間不夠長(zhǎng)，種類也單一，樣本數(shù)是偏少的，很難做出成功的模型。這也是量化投資很少做大盤擇時(shí)的原因。
回到迪馬克的觀點(diǎn)?！皽肝磥?lái)六個(gè)月將繼續(xù)反彈至2900點(diǎn)（迪馬克在去年12月初預(yù)測(cè)大盤將反彈48%至2900）”？我不認(rèn)為有足夠大的可能性。至少在我個(gè)人自認(rèn)為科學(xué)的邏輯體系下，迪馬克預(yù)測(cè)準(zhǔn)確的可能性只有25%。具體而言，對(duì)于一個(gè)行權(quán)價(jià)高出現(xiàn)價(jià)（2328點(diǎn)）500多點(diǎn)的美式看漲期權(quán)來(lái)說，在年化40%波動(dòng)率的假設(shè)下，半年內(nèi)行權(quán)的概率僅為25%。
量化投資，正在A股市場(chǎng)掀起一股熱潮。
今年7月中下旬以來(lái)，盡管對(duì)于未來(lái)股市究竟能沖到多高點(diǎn)位，市場(chǎng)分歧一直不斷，但一直保持較高倉(cāng)位的量化產(chǎn)品，已經(jīng)呈現(xiàn)出越來(lái)越明顯的賺錢效應(yīng)。相關(guān)數(shù)據(jù)表明，量化基金今年以來(lái)整體業(yè)績(jī)平均回報(bào)已經(jīng)占勝了主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品。據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，自2004年國(guó)內(nèi)誕生第一只量化基金以來(lái)，目前市場(chǎng)有24只主動(dòng)量化概念基金產(chǎn)品，涉及19家基金公司。截至9月12日，量化基金今年以來(lái)平均收益為12.46%，而同期全部權(quán)益類產(chǎn)品的平均收益為9.48%。其中，華泰柏瑞量化指數(shù)今年以來(lái)收益20.37%，排名前十分之一。
此前，“量化投資”這個(gè)詞雖還不為大多數(shù)投資者熟悉，相對(duì)海外量化基金，國(guó)內(nèi)公募的量化基金起步較晚，之后的發(fā)展也一直非常緩慢。但在2005年～2009年指數(shù)型基金帶動(dòng)公募量化崛起之后，隨著融資融券的成熟及期權(quán)的推出以及量化基金在A股市場(chǎng)現(xiàn)今的優(yōu)異表現(xiàn)，市場(chǎng)人士預(yù)計(jì)，必然將再度在中國(guó)資本市場(chǎng)催生第二波“量化投資”熱。
有鑒于此，《投資者報(bào)》“基金經(jīng)理面對(duì)面欄目”本期特別邀請(qǐng)到華泰柏瑞量化指數(shù)基金的基金經(jīng)理卿女士，就當(dāng)下量化投資的一些熱點(diǎn)問題、投資技巧以及四季度行情的走勢(shì)判斷等相關(guān)問題進(jìn)行交流。
卿認(rèn)為，量化投資不能做加法，人為將某個(gè)個(gè)股加入買入清單；又必須經(jīng)常結(jié)合基本面，對(duì)量化模型進(jìn)行合理的改善。同時(shí)她還指出，A股主板市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)時(shí)間低迷，估值已經(jīng)反映經(jīng)濟(jì)中的問題和增長(zhǎng)的放緩，除非經(jīng)濟(jì)發(fā)生重大或系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，下行空間有限。
華泰柏瑞量化初露崢嶸
《投資者報(bào)》：我們關(guān)注到，華泰柏瑞量化指數(shù)自2013年8月2日成立以來(lái)，特別是自今年2月成立滿6個(gè)月以來(lái)，已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月蟬聯(lián)海通證券超額收益榜“增強(qiáng)股票指數(shù)型基金”冠軍。截至9月19日，在短短一年多點(diǎn)的時(shí)間里取得了24%的收益，在同類產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先。請(qǐng)問是什么原因讓華泰柏瑞量化指數(shù)業(yè)績(jī)回報(bào)如此出色？
卿：我們的量化模型一年多運(yùn)作下來(lái)比較成功，除了模型本身設(shè)計(jì)上的優(yōu)越性之外，也歸功于我們團(tuán)隊(duì)的努力。我們開發(fā)的量化模型是基于基本面的量化選股模型，并且針對(duì)A股市場(chǎng)的特點(diǎn)作了調(diào)整，加入了一些獨(dú)特的基本面因子。這些因子是華泰柏瑞團(tuán)隊(duì)投資技能的體現(xiàn)，希望以此區(qū)別于市場(chǎng)中其他的量化投資策略，華泰柏瑞未來(lái)也會(huì)進(jìn)一步研究新的因子，并加入到投資模型中去。
我們的投資目標(biāo)有兩個(gè)，一是戰(zhàn)勝市場(chǎng)，二是提高單位風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的收益。事實(shí)證明，基金成立以來(lái)的回撤數(shù)據(jù)和信息比率都十分良好。
量化投資不能做“加法”
《投資者報(bào)》：您曾稱目前業(yè)內(nèi)一線的量化投資思路是做“聰明的量化投資”，即既要堅(jiān)守量化投資的流程底線和投資本質(zhì)，也要做必要主動(dòng)決策和風(fēng)險(xiǎn)管理。請(qǐng)問您是如何把握這個(gè)主動(dòng)的動(dòng)作幅度和范圍的？換言之，這個(gè)主動(dòng)的動(dòng)作幅度具體是什么比例？多大范圍？
卿：這里我們所說的聰明量化是指和基本面相結(jié)合的量化。主要體現(xiàn)在三個(gè)層面：一是模型構(gòu)建方面跟蹤市場(chǎng)變化做出適時(shí)調(diào)整。在有市場(chǎng)觀察驗(yàn)證并有數(shù)據(jù)支持的情況下，調(diào)整模型不同因子間的權(quán)重，并淘汰不再適用的因子，根據(jù)反映市場(chǎng)獨(dú)特特點(diǎn)的基本面信息，開發(fā)新的獨(dú)有的因子，不斷改進(jìn)完善模型。二是結(jié)合基本面信息，在投資組合構(gòu)建過程中，控制組合對(duì)一些模型尚未反映的風(fēng)險(xiǎn)因素的暴露，并把個(gè)別交易標(biāo)的從交易清單中剔除，以反應(yīng)模型尚未捕捉的重要信息，像臨時(shí)重大信息披露、漲停板等，但決不會(huì)人為挑選個(gè)股加入交易清單，以堅(jiān)守量化投資的紀(jì)律性。三是在極端情況下為保護(hù)投資人利益需要盡最大能力做出對(duì)投資人最為有利的決策，以應(yīng)對(duì)市場(chǎng)大的轉(zhuǎn)折。主要是指危機(jī)狀態(tài)下，不會(huì)機(jī)械地固守模型，如果是只做多的策略，會(huì)相應(yīng)做出減倉(cāng)等應(yīng)對(duì)措施，而不是為堅(jiān)守不擇時(shí)的紀(jì)律而讓投資人蒙受損失。這主要是來(lái)自2008年金融危機(jī)的教訓(xùn)。
同時(shí)，我們與基本面結(jié)合，不以犧牲紀(jì)律為代價(jià)。正常情況下，主要以改善模型為主，把基本面觀點(diǎn)通過模型反映到投資組合中。在個(gè)股層面，只能結(jié)合市場(chǎng)信息，從模型給出的交易清單中剔除個(gè)股，而不可以人為將某個(gè)個(gè)股加入買入清單，以堅(jiān)守紀(jì)律性。
量化投資在國(guó)外被廣泛應(yīng)用
《投資者報(bào)》：在您眼里，中國(guó)的量化投資才剛剛起步。您曾表示“中國(guó)的量化投資管理的資產(chǎn)規(guī)模至少5年內(nèi)還看不到發(fā)展的天花板”。那么，時(shí)至今日，您認(rèn)為中國(guó)的量化投資管理的資產(chǎn)規(guī)模的天花板應(yīng)在什么位置？為什么？
卿：國(guó)際市場(chǎng)上，量化投資是區(qū)別于基本面投資的另一種主要投資模式，和基本面投資相比，有它自身的優(yōu)勢(shì)。量化分析在境外資產(chǎn)管理公司中得到非常廣泛的應(yīng)用。一些資產(chǎn)管理公司像過去的BGI（巴克萊旗下資產(chǎn)管理部門巴克萊全球投資者）和AQR（華爾街表現(xiàn)最突出的量化對(duì)沖基金之一）等等，全部采用量化投資策略；另外一些公司，像GMO（知名的全球投資管理公司，管理規(guī)模上千億美元），Pimco（全球最大債券基金――太平洋投資管理公司）和Citadel（美國(guó)芝加哥大城堡對(duì)沖基金公司）等則把量化分析和基本面分析結(jié)合在一起運(yùn)用。 總的來(lái)說，境外幾乎所有大的資產(chǎn)管理公司都會(huì)或多或少依賴量化分析的方法。
目前，A股市場(chǎng)絕大部分投資策略都是基本面投資，真正做量化投資的資金很少，其獲得超額收益的市場(chǎng)機(jī)會(huì)很多，發(fā)展空間很大；并且國(guó)內(nèi)市場(chǎng)樣本多，利用量化手段來(lái)捕捉超額收益的勝率也有保障，因此未來(lái)的前景是比較樂觀的。
量化投資能夠戰(zhàn)勝A股市場(chǎng)
《投資者報(bào)》：今年以來(lái)量化基金的杰出表現(xiàn)，讓不少投資人驚呼“量化的春天已經(jīng)到來(lái)”，對(duì)于市場(chǎng)上的這種樂觀情緒，田總又是怎么看的？
卿：在國(guó)際市場(chǎng)，量化投資在投資領(lǐng)域已經(jīng)占有了重要的一席之地。當(dāng)前的A股市場(chǎng)中量化分析的運(yùn)用程度還非常低，所以我們相信量化投資的市場(chǎng)份額一定會(huì)逐步增大，未來(lái)的發(fā)展空間是巨大的。另外，隨著市場(chǎng)的完善，量化投資有機(jī)會(huì)為市場(chǎng)提供像絕對(duì)收益等的新產(chǎn)品，使得市場(chǎng)中的投資產(chǎn)品更加豐富，投資人可以有更多的選擇。
《投資者報(bào)》：相對(duì)于其它主動(dòng)管理的基金，量化基金在A股市場(chǎng)具有哪些優(yōu)勢(shì)，以致其能在今年的A股市場(chǎng)整體領(lǐng)先？
卿：A股市場(chǎng)的特性十分適合基本面量化投資。
第一個(gè)原因是A股市場(chǎng)處于弱有效狀態(tài)，戰(zhàn)勝市場(chǎng)的機(jī)會(huì)較大。A股市場(chǎng)的發(fā)展歷史較短，市場(chǎng)效率相比發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體低很多，因此有很多發(fā)現(xiàn)阿爾法因子的機(jī)會(huì)。
第二個(gè)特點(diǎn)是目前量化投資的市場(chǎng)份額小。國(guó)內(nèi)目前的基本面量化產(chǎn)品規(guī)?？傮w不大，其中嚴(yán)格遵循量化投資理念的基金更少，因此有很大的市場(chǎng)空間和盈利機(jī)會(huì)。
第三是A股市場(chǎng)容量大，而且還在快速擴(kuò)容中，給量化投資提供了足夠的投資寬度和行業(yè)寬度。
第四是A股的數(shù)據(jù)質(zhì)量不斷提高。供應(yīng)商提供的數(shù)據(jù)以及識(shí)別數(shù)據(jù)可靠性的技術(shù)手段不斷得到提升，使得以數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的量化投資的投資環(huán)境也不斷得到加強(qiáng)。
數(shù)量化投資理念成就了一大批數(shù)量化基金經(jīng)理,詹姆斯•西蒙斯無(wú)疑是其中的佼佼者。他所管理的大獎(jiǎng)?wù)禄饘?duì)沖基金,從1989年到2006年的17年間,平均年收益率達(dá)到了38.5%,而股神巴菲特過去20年的平均年回報(bào)率為20%。
國(guó)內(nèi)的公募量化基金在沉寂4年之后重現(xiàn)江湖:2月份,嘉實(shí)量化阿爾法發(fā)行,于4月成立;5月份中海量化發(fā)行,于6月份成立。私募基金也不甘落后,中國(guó)第一只量化陽(yáng)光私募產(chǎn)品――“山東信托•紅色量化一號(hào)”證券投資集合資金信托計(jì)劃6月1日正式成立。
據(jù)悉,國(guó)內(nèi)一些公司正在積極申報(bào)量化產(chǎn)品不久將還會(huì)有量化基金發(fā)行。
作為“舶來(lái)品”的量化基金,其前世今生如何?
國(guó)外量化基金發(fā)展迅速
量化基金即以數(shù)量化投資來(lái)進(jìn)行管理的基金,數(shù)量化投資區(qū)別于基本面投資,它不是通過“信息和個(gè)人判斷”來(lái)管理資產(chǎn),而是遵循固定規(guī)則,由計(jì)算機(jī)模型產(chǎn)生投資決策。量化投資并不是基本面分析的對(duì)立者,90%的模型是基于基本面因素,同時(shí)考慮技術(shù)因素。由此可見,它也不是技術(shù)分析,而是基于對(duì)市場(chǎng)深入理解形成的合乎邏輯的投資方法。
數(shù)量化技術(shù)發(fā)源于20世紀(jì)70年代,以1971年富國(guó)銀行發(fā)行跟蹤紐約證券交易所1500只股票的指數(shù)基金為標(biāo)志,此后隨著計(jì)算機(jī)處理能力的提高,越來(lái)越多的物理學(xué)家和數(shù)學(xué)家離開學(xué)校被華爾街雇傭,基金經(jīng)理們開始依靠電腦來(lái)篩選股票。
1979年巴克菜全球投資成立了第一支主動(dòng)數(shù)量投資基金標(biāo)志著量化投資由草根實(shí)踐走到了公募基金歷史舞臺(tái)聚光燈下。
根據(jù)Bloomberg的數(shù)據(jù),截至2008年底,1184只數(shù)量化基金管理的總資產(chǎn)高達(dá)1848億美元,相比1998年21只數(shù)量化基金管理的80億美元資產(chǎn)來(lái)說,平均增長(zhǎng)速度高達(dá)20%,而同期非數(shù)量化基金的年增長(zhǎng)速度僅為8%。
2000年之后是數(shù)量化基金發(fā)展的黃金時(shí)期,無(wú)論是個(gè)數(shù)還是管理規(guī)模都有了跨越式的發(fā)展。1998年數(shù)量化基金僅136只,至2002年增長(zhǎng)一倍多,達(dá)316只,2008年底更是達(dá)到1848只,1988年至1998年年平均增長(zhǎng)率為46%,2000年至2008年年平均增長(zhǎng)幅度達(dá)54%。從規(guī)模上來(lái)看,1988年至1998年年平均增長(zhǎng)率為32%,2000年至2008年年平均增長(zhǎng)幅度達(dá)49%。
其中的原因有二:一是,2000年之后計(jì)算機(jī)技術(shù)飛速發(fā)展,為數(shù)量化的應(yīng)用提供了良好的平臺(tái)。更為主要的是主動(dòng)管理型基金很難戰(zhàn)勝大盤,于是投資指數(shù)基金以及采用數(shù)量化方法篩選股票逐漸流行起來(lái)。而且數(shù)量化基金的表現(xiàn)也非常不錯(cuò)。2002年至2007年5年間,相比美國(guó)市場(chǎng)主動(dòng)型管理基金每年5.93%的超額收益,那些覆蓋所有資產(chǎn)的數(shù)量化基金每年的超額收益可以達(dá)到6.95%。二是,有研究表明,2004年至2007年,投資美國(guó)大盤股的數(shù)量化基金產(chǎn)品的表現(xiàn)平均超越非大盤主動(dòng)型基金103個(gè)基點(diǎn)。
量化基金的心臟
數(shù)量化基金的興起,建立在數(shù)量化投資技術(shù)的發(fā)展之上。
數(shù)量化基金最明顯的優(yōu)勢(shì)之一就是計(jì)算機(jī)處理數(shù)據(jù)的能力遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過人腦,這使電腦在海量股票選擇中占有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)。例如,在嘉信證券的股票評(píng)級(jí)系統(tǒng)跟蹤的股票超過3000只,并且每只股票都綜合了基本面、估值、動(dòng)量和風(fēng)險(xiǎn)因素進(jìn)行打分,并按分?jǐn)?shù)高低給A至F不同的評(píng)級(jí)。其次,量化基金是以定量投資為主,用紀(jì)律性較強(qiáng)的精細(xì)化定量模型,代替了基金經(jīng)理或分析師在定性層面的主觀判斷,使投資業(yè)績(jī)較少受到個(gè)人“熟悉度偏好”的影響。最后,數(shù)量化基金收取的費(fèi)率及管理費(fèi)用比傳統(tǒng)的主動(dòng)型基金低很多,因?yàn)樗麄冃枰难芯咳藛T更少,成本更低。據(jù)Lipper調(diào)查,數(shù)量化基金的平均費(fèi)用是1.32%,相比而言,主動(dòng)型基金的管理費(fèi)用平均達(dá)到1.46%。
針對(duì)不同市場(chǎng)設(shè)計(jì)數(shù)量化的投資管理模型,以電腦運(yùn)算為主導(dǎo),并在全球各種市場(chǎng)上進(jìn)行短線交易,正是西蒙斯的成功秘訣。
然而量化基金并非在所有市場(chǎng)都能有效戰(zhàn)勝非量化基金。Lipper把基金分為4類型,將每一類型的量化投資與傳統(tǒng)投資進(jìn)行比較,2005年量化投資基金全面戰(zhàn)勝傳統(tǒng)基金,而2006年在增強(qiáng)指數(shù)型基金中,量化投資落后于傳統(tǒng)型基金,到2007年則情況發(fā)生較大轉(zhuǎn)彎,除市場(chǎng)中立基金外,其余量化投資基金全部跑輸傳統(tǒng)型基金。在考慮了風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤誤差后,數(shù)量化投資具有更小的跟蹤誤差和更高的回報(bào)。研究表明數(shù)量投資基金業(yè)績(jī)具有很強(qiáng)的輪動(dòng)特點(diǎn)。大部分?jǐn)?shù)量投資基金具有很強(qiáng)的價(jià)值投資偏好,因此,他們?cè)趦r(jià)值型市場(chǎng)下表現(xiàn)良好,而1998-1999年是成長(zhǎng)型市場(chǎng),數(shù)量化投資基金大部分跑輸傳統(tǒng)型基金。2001-2005年是價(jià)值型市場(chǎng),數(shù)量化投資基金普遍表現(xiàn)優(yōu)異。
國(guó)內(nèi)量化基金端倪
目前,國(guó)內(nèi)基金市場(chǎng)上有4只量化基金,光大保德信量化核心、上投摩根阿爾法、嘉實(shí)量化阿爾法、中海量化策略,其中后兩只均是今年才成立,前兩只分別成立于2004年8月和2005年10月。
光大保德信量化核心一方面通過光大保德信的多因素?cái)?shù)量模型對(duì)股票的預(yù)期收益率進(jìn)行估算,個(gè)股預(yù)期收益率的高低決定投資組合是否持有股票;另一方面,投資團(tuán)隊(duì)從風(fēng)險(xiǎn)控制角度,重點(diǎn)關(guān)注數(shù)據(jù)以來(lái)的信息,通過行業(yè)分析和個(gè)股分析形成對(duì)量化的補(bǔ)充;最后由投資組合優(yōu)化器根據(jù)預(yù)先設(shè)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)建組合。
上投摩根阿爾法基金的描述則是同步以“成長(zhǎng)”與“價(jià)值”雙重量化指標(biāo)進(jìn)行股票選擇,然后研究團(tuán)隊(duì)將對(duì)個(gè)股進(jìn)行基本面審核,結(jié)合跟蹤誤差的緊密監(jiān)控,以求不論指數(shù)高低,市場(chǎng)多空皆創(chuàng)造主動(dòng)管理回報(bào)。投研團(tuán)隊(duì)最終決定進(jìn)入組合的股票,量化分析是輔助和基礎(chǔ)。
嘉實(shí)量化基金“定量投資”為主,輔以“定性投資”。通過行業(yè)選擇模型,捕捉具有投資吸引力的行業(yè),然后再在所選行業(yè)中運(yùn)用Alpha多因素模型篩選個(gè)股。定性的輔助作用表現(xiàn)在利用基本面研究成果,對(duì)模型自動(dòng)選股的結(jié)果進(jìn)行復(fù)核,剔除掉滿足某些特殊條件的股票。
中海量化策略以量化模型作為資產(chǎn)配置與構(gòu)建投資組合的基礎(chǔ)。根據(jù)量化指標(biāo)實(shí)行從一級(jí)股票庫(kù)初選、二級(jí)股票庫(kù)精選,再根據(jù)相關(guān)模型計(jì)算行業(yè)配置權(quán)重。結(jié)合行業(yè)配置權(quán)重,組合中每只股票的配置比例。
關(guān)鍵詞：分析 短線
中圖分類號(hào)：F832 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1672-3791（2012）09（c）-0252-02
2012年以來(lái)，以量化分析技術(shù)投資著稱的量化基金表現(xiàn)得一枝獨(dú)秀，逐漸從振蕩市中脫穎而出。一季度，上證綜指上漲2.88%，同期標(biāo)準(zhǔn)股票型基金平均業(yè)績(jī)?yōu)?.31%，而按照Wind分類的13只量化基金，其平均業(yè)績(jī)?yōu)?.92%，五行基金更是取得7.65%的正收益，在亞洲量化基金中排名第一，超越同期上證指數(shù)4.77個(gè)百分點(diǎn)。
美國(guó)私募基金復(fù)興科技公司的第一支純粹的量化投資基金—— 大獎(jiǎng)?wù)禄穑瑥?988年3月成立至2008年的21年里，平均年度凈收益高達(dá)36%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期道指年均8.81%的漲幅，比索羅斯、巴菲特同期的業(yè)績(jī)高出10%，原因：一是數(shù)學(xué)家基金經(jīng)理；二是量化分析技術(shù)。
1 基本面分析量化分析是投資機(jī)構(gòu)先后采用的2種投資技術(shù)
基本面分析，是分析員和基金經(jīng)理通常采用研究財(cái)務(wù)報(bào)表，與公司高層會(huì)談，與相關(guān)人員荷香業(yè)專家討論等方式，對(duì)少數(shù)幾家公司股票（約10到100只股票）進(jìn)行非常深入的研究分析，來(lái)決定要投資哪些股票以及如何投資。在基本面分析分類中，會(huì)根據(jù)行業(yè)不同，有專員長(zhǎng)期跟蹤和深入研究其中一個(gè)行業(yè)，而這幾名專員最后則會(huì)成投資這個(gè)行業(yè)的專家。在股票市場(chǎng)成立以來(lái)長(zhǎng)期采用的較為傳統(tǒng)的分析和投資方式就是基本面分析?；久嫱顿Y，通過企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)報(bào)表的形式，來(lái)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的潛在價(jià)值，以求企業(yè)得到穩(wěn)定持續(xù)的高額收益，一旦買入，長(zhǎng)期持有。
量化分析，借助數(shù)學(xué)、物理學(xué)、幾何學(xué)、心理學(xué)甚至仿生學(xué)的知識(shí)，通過建立模型，進(jìn)行估值、擇時(shí)選股。量化分析員和量化基金經(jīng)理，通常會(huì)同時(shí)研究全盤數(shù)千支股票，分析的方式也可以是基于公司基本面的，但是會(huì)強(qiáng)調(diào)量化財(cái)務(wù)指標(biāo)。量化的指標(biāo)（又稱因子）也可以是其他更有特色的數(shù)據(jù)。從事量化分析投資的基金經(jīng)理通常不去上市公司實(shí)地調(diào)研，而是將精力放在不斷完善模型上，量化分析投資的模型是決定投資業(yè)績(jī)的關(guān)鍵，投資模型始終處于絕密狀態(tài)，不同市場(chǎng)設(shè)計(jì)不同的量化分析投資管理模型，在全球各種市場(chǎng)上進(jìn)行短線交易。
2 量化分析技術(shù)獲取超額投資收益之道
在變幻莫測(cè)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，能否理性思考投資、不受情緒影響，將是成功的關(guān)鍵。而利用計(jì)算機(jī)的篩選得出的量化分析基金，不受投資中非理性因素影響，使投資更有計(jì)劃行、紀(jì)律性、規(guī)律性，基金管理人要做到不貪婪、不恐懼、不放棄，不受情緒影響，以一顆平常心追求利益瘦小。
量化分析，有一套完整、科學(xué)的投資體系。嚴(yán)格的紀(jì)律性是量化投資明顯區(qū)別于主動(dòng)投資的重要特征。在量化分析基金的運(yùn)作中，主觀判斷也會(huì)出現(xiàn)和量化分析模型相左的情兄，但會(huì)堅(jiān)持量化分析投資的紀(jì)律，相信模型判斷的長(zhǎng)期穩(wěn)定性，不會(huì)盲目去調(diào)整改變。與傳統(tǒng)偏股型基金不同，量化分析基金采用獨(dú)特的投資組合管理方式，漸進(jìn)動(dòng)態(tài)調(diào)整基金組合。這樣不僅可以順應(yīng)瞬息萬(wàn)變的市場(chǎng)，還可以降低個(gè)股集中度，平穩(wěn)投資業(yè)績(jī)。因此，這種方式并不會(huì)產(chǎn)生傳統(tǒng)意義的重倉(cāng)股，也就大大降低了重倉(cāng)個(gè)股的風(fēng)險(xiǎn)。
量化分析業(yè)績(jī)，來(lái)自于量化分析模型批量選股的成功率大于失敗率。量化分析的模型敏銳的“發(fā)覺”了開場(chǎng)環(huán)境的轉(zhuǎn)變，自動(dòng)調(diào)高了評(píng)估因子、預(yù)期因子及市場(chǎng)反轉(zhuǎn)因子的權(quán)重，量化分析模型依此邏輯選擇的股票大部分取得較好收益，提升了整體業(yè)績(jī)。
3 量化分析技術(shù)創(chuàng)始人并非經(jīng)濟(jì)學(xué)家。
量化分析技術(shù)并非發(fā)端于華爾街，不少人最初并非經(jīng)濟(jì)學(xué)家，如巴契里耶和布萊克原先是數(shù)學(xué)家，夏普則從事醫(yī)學(xué)，奧斯伯恩為天文學(xué)家，沃金與坎德爾是統(tǒng)計(jì)學(xué)家，而特雷諾則是數(shù)學(xué)家兼物理學(xué)家。1970年代美國(guó)債券市場(chǎng)和股票市場(chǎng)全面崩盤，當(dāng)時(shí)提出用量化分析方法管理投資組合的人是作家彼得·伯恩斯坦。1952年3月發(fā)表“投資組合選擇”論文、提出現(xiàn)代財(cái)務(wù)和投資理論最著名遠(yuǎn)見的馬克維茨，以該理論勉強(qiáng)通過博士答辯，到1990年10月，這些人中才有三位獲得諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。
2012年，美國(guó)倫斯理工學(xué)院金融工程碩士李炬澎，依據(jù)5000年中國(guó)古老的《易經(jīng)八卦數(shù)理》研發(fā)立體數(shù)量模型分析微觀經(jīng)濟(jì)，用超高頻率政治外交詞匯、交易數(shù)據(jù)、股票期權(quán)數(shù)據(jù)、公司債務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)做個(gè)股分析，用《五行相克相生原理》來(lái)分析自然、社會(huì)、政治、人文如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)。比如用計(jì)算機(jī)分析新聞報(bào)道中天地雷風(fēng)水火山澤8中自然天文現(xiàn)象與宏觀經(jīng)濟(jì)關(guān)聯(lián)程度，使五行基金取得亞洲量化分析投資行業(yè)第一名的業(yè)績(jī)。
4 量化分析技術(shù)應(yīng)用的載體是計(jì)算機(jī)軟硬件技術(shù)的發(fā)展
馬克維茨的投資組合現(xiàn)代金融理論，提出了風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬和效率邊界概念，并據(jù)此建立了模型，成為奠基之作。托賓隨后提出了分離理論，但仍需要利用馬克維茨的系統(tǒng)執(zhí)行高難度的運(yùn)算，1961年，與馬克維茨共同獲得1990年諾貝爾獎(jiǎng)的夏普用IBM最好的商用電腦，解出含有100只證券的問題也需要33mim。夏普1963年1月提出了“投資組合的簡(jiǎn)化模型”（單一指數(shù)模型），簡(jiǎn)化模型只用30s。1964年夏普又開發(fā)出資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM），不僅可以作為預(yù)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)和預(yù)期回報(bào)的工具，還可以衡量投資組合的績(jī)效，以及衍生出在指數(shù)型基金、企業(yè)財(cái)務(wù)和企業(yè)投資、市場(chǎng)行為和資產(chǎn)評(píng)價(jià)等多領(lǐng)域的應(yīng)用和理論創(chuàng)新。1976年，羅斯在CAPM的基礎(chǔ)上，提出“套利定價(jià)理論”（APT），提供一個(gè)方法評(píng)估影響股價(jià)變化的多種經(jīng)濟(jì)因素。布萊克和斯克爾斯提出了“期權(quán)定價(jià)理論”。莫頓則發(fā)明了“跨期的資本資產(chǎn)定價(jià)模型”。
5 量化分析應(yīng)用的關(guān)鍵是基本面分析無(wú)法快速精確處理豐富的金融產(chǎn)品和巨大交易量
1970年代以前，華爾街認(rèn)為投資管理需要天賦、直覺以及獨(dú)特的駕馭市場(chǎng)的能力，基本面分析師、基金經(jīng)理可以獨(dú)力打敗市場(chǎng)，而無(wú)需依靠那些缺乏靈魂、怪異的數(shù)學(xué)符號(hào)和縹緲虛幻的模型。華爾街對(duì)學(xué)術(shù)界把投資管理的藝術(shù)，轉(zhuǎn)化成通篇晦澀難懂的數(shù)學(xué)方程式一直持有敵意，1970年代初期，美國(guó)表現(xiàn)最佳的基金經(jīng)理人從未聽過貝塔值，并認(rèn)為那些擁有數(shù)學(xué)和電腦背景的學(xué)者只是一群騙子。
量化分析投資不會(huì)出現(xiàn)在個(gè)人投資者為主的時(shí)代。個(gè)人投資者既缺乏閑暇的時(shí)間，也普遍無(wú)此能力。僅有現(xiàn)資理論的建立，及各類模型的完善與推陳出新，并不會(huì)直接催生出量化分析投資，它還需要其他幾個(gè)重要前提條件，比如：機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中占據(jù)主導(dǎo)，隨著社?；鸷凸餐鹳Y產(chǎn)的大幅增加，成為市場(chǎng)上的主要機(jī)構(gòu)投資者，專業(yè)機(jī)構(gòu)管理大規(guī)模資產(chǎn)，需要新的運(yùn)作方式和金融創(chuàng)新技術(shù)，專業(yè)的投資管理人有能力和精力專注地研究、運(yùn)用這些量化分析技術(shù)。
1970年代后期的Wells Fargo銀行，率先用量化分析技術(shù)管理投資組合，投資高股息股票，用較少的風(fēng)險(xiǎn)獲得了較大的收益，不用這些模型，不用電腦運(yùn)算這些公式，會(huì)陷于困境。1980年代以來(lái)，面對(duì)數(shù)不勝數(shù)的各類證券產(chǎn)品和期權(quán)類產(chǎn)品，以及龐大的成交量，許多復(fù)雜的證券定價(jià)，必須靠大容量高速運(yùn)算的電腦來(lái)完成。到2007年美國(guó)股市近一半的機(jī)構(gòu)基金都是由量化模型來(lái)管理的。從2000年初到2007年全球量化分析基金市場(chǎng)連續(xù)8年表現(xiàn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其他投資方式。
6 量化分析在應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)危機(jī)和突發(fā)經(jīng)濟(jì)事件中開拓前進(jìn)
1987年10月大股災(zāi)，當(dāng)天股市和期貨成交量高達(dá)令人吃驚的410億美元，價(jià)值瞬間縮水6000億美元。很多股票直接通過電腦而不是經(jīng)由交易所交易。一些采用投資組合保險(xiǎn)策略的公司，在電腦模式的驅(qū)使下，不問價(jià)格機(jī)械賣出股票。很多交易員清楚這些投資組合會(huì)有大單賣出，寧愿走在前面爭(zhēng)相出逃，加劇了恐慌。針對(duì)整個(gè)投資組合而非單個(gè)證券，機(jī)械式的交易，電腦的自動(dòng)操作，大量的空單在瞬間涌出，將市場(chǎng)徹底砸垮。
1997年至1998年亞洲金融危機(jī)股市暴跌，量化分析投資的算法交易也起到了同樣的壞作用。著名的長(zhǎng)期資本管理公司，遭遇俄羅斯國(guó)債違約這一小概率事件，也陷入破產(chǎn)之境，迫使美聯(lián)儲(chǔ)集華爾街諸多投資銀行之力，加以救助。
2007年8月金融危機(jī)中，許多量化基金出現(xiàn)巨額損失。其原因主要是幾家大型對(duì)沖基金大量賣出它們的量化分析基金股票，去彌補(bǔ)其在其他投資方式上的損失。由于很大相同倉(cāng)位的股票在很短的時(shí)間內(nèi)被廉價(jià)賣出，從而加劇了很多投資指標(biāo)的損失，尤其是價(jià)值和動(dòng)量指標(biāo)的損失。
2011年即使歐債金融危機(jī)發(fā)生，量化分析基金也再次表現(xiàn)優(yōu)異，超過其他投資方式，雖然能否就此再度復(fù)興仍屬未知，此一趨勢(shì)已不可逆轉(zhuǎn)。
7 量化分析技術(shù)今后幾年全球應(yīng)用的熱點(diǎn)在中國(guó)的A股市場(chǎng)
中國(guó)金融、資本、股市投資者結(jié)構(gòu)很不合理，A股市場(chǎng)的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)持有市值的15.6%，而發(fā)達(dá)市場(chǎng)這一比例大致為70%。更為不合理的是交易結(jié)構(gòu)，A股市場(chǎng)個(gè)人投資者持有市值占比26%，但卻完成了85%的交易。根據(jù)Wind分類，目前我國(guó)市場(chǎng)上共有13只量化基金，包含11只普通股票型基金，1只指數(shù)基金和1只偏股混合基金。
中國(guó)現(xiàn)有的人才和技術(shù)都難以支持完全的量化分析投資，在缺乏國(guó)際化人才和成熟模型的情況下，經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)自然也差強(qiáng)人意。
量化分析今后幾年全球熱點(diǎn)在中國(guó)的A股市場(chǎng)?，F(xiàn)在主要發(fā)達(dá)國(guó)家的股市很大程度上由量化基金所控制。為了尋找更高收益的市場(chǎng)，很多大型量化基金也開始大量投資于發(fā)展中國(guó)家市場(chǎng)，中國(guó)的A股市場(chǎng)是今后幾年全球量化分析投資熱點(diǎn)，所以近年來(lái)很多北美和歐洲的高層量化分析基金經(jīng)理和分析員紛紛到中國(guó)大陸、香港和新加坡推廣量化投資技術(shù)。這是國(guó)際國(guó)內(nèi)的金融市場(chǎng)和投資者，都要面對(duì)的機(jī)會(huì)和挑戰(zhàn)。
量化分析基金2002年才在中國(guó)剛剛起步，到2009年和2010年，才真正進(jìn)入快速發(fā)展期，2010年末量化基金的總規(guī)模達(dá)到了779億元。雖然規(guī)模有顯著提升，但是與國(guó)外市場(chǎng)量化分析基金占共同基金總資產(chǎn)16%相比，國(guó)內(nèi)量化分析基金還有非常大的發(fā)展空間。
華爾街從來(lái)不乏傳奇。2006年,全球最高薪酬收入再次落入一個(gè)華爾街人士之手。前數(shù)學(xué)家、定量化對(duì)沖基金經(jīng)理西蒙斯年收入達(dá)到驚人的15億美元。2009年,另外一群人――高頻交易者――幫高盛銀行等金融機(jī)構(gòu)賺得盆滿缽溢。
這些人,因其使用高等數(shù)學(xué)手段決定億萬(wàn)計(jì)資金的投向,而在30年前贏得“火箭科學(xué)家”名聲。在外人看來(lái),他們有些像中世紀(jì)的煉金術(shù)師:給他們數(shù)據(jù),他們還給你美元!
華爾街的數(shù)學(xué)傳說
實(shí)際上,在華爾街上管理資金規(guī)模最大的量化技術(shù),并非那么不可捉摸:眾多公司使用“因子加總模型”輔助他們選擇股票。
這種方法大多基于Fama-French的開創(chuàng)性論文,其基本思想很簡(jiǎn)單:依據(jù)各項(xiàng)基本面指標(biāo)對(duì)于歷史上超額回報(bào)的貢獻(xiàn)程度,來(lái)決定這些基本面指標(biāo)在選出“超級(jí)股票”上的“有效性”,并據(jù)此賦予這些指標(biāo)不同的權(quán)重;按照上市公司指標(biāo)在全部籃子股票中的排序,再使用上述步驟中獲得的權(quán)重對(duì)其進(jìn)行加權(quán)加總計(jì)算。如果該公司的加權(quán)之和排名靠前,則表明該公司的基本面指標(biāo)符合能夠帶來(lái)超額回報(bào)的歷史模式,從而有望在未來(lái)展現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)。
數(shù)學(xué)模式大同小異,公司之間的競(jìng)爭(zhēng)主要集中在兩個(gè)方面:第一,各公司均投入巨資,研制自己的特有指標(biāo);第二,研制更加有效、穩(wěn)定的加總方式。
傳統(tǒng)的基本面分析往往要求基金公司雇傭大量分析師,成本高昂。由于每個(gè)分析師能夠跟蹤的公司數(shù)目有限,基金經(jīng)理不得不在較小的股票籃子中進(jìn)行選擇,有可能錯(cuò)失最好的投資機(jī)會(huì),投資組合的分散程度也受到限制。同時(shí),依賴基本面分析進(jìn)行投資管理要求基金經(jīng)理進(jìn)行大量的主觀判斷,人性弱點(diǎn)(貪婪與恐懼)對(duì)投資業(yè)績(jī)往往產(chǎn)生較大影響,投資業(yè)績(jī)波動(dòng)較大。使用這種方法建構(gòu)的投資組合往往無(wú)法定量化控制每只個(gè)股給投資組合帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。從基金公司的角度而言,這種方法對(duì)基金經(jīng)理個(gè)人的依賴較大,一旦出現(xiàn)人員變化,基金業(yè)績(jī)也往往隨之波動(dòng)。
量化選股方式將投資決策建立在對(duì)歷史模式的詳盡研究之上,克服了上述缺點(diǎn)。其在美國(guó)投資界的應(yīng)用近20年來(lái)大幅提升,管理資產(chǎn)額的上升速度為傳統(tǒng)方式的4倍。
回歸價(jià)值投資
然而,過去數(shù)年,定量化基金遭遇了重大打擊。2007年,最大的定量化機(jī)構(gòu)對(duì)沖基金、高盛名下的Global Alpha遭遇了重大損失,幾乎清盤。2008年,眾多量化基金再遭滑鐵盧。筆者在北美也曾主持研制一個(gè)包含上百個(gè)指標(biāo)的量化選股系統(tǒng),但在實(shí)踐中,卻最終放棄。
實(shí)戰(zhàn)經(jīng)歷指出該類系統(tǒng)的一個(gè)致命弱點(diǎn)是,在實(shí)戰(zhàn)中,哪一類因子何時(shí)發(fā)揮作用,是不可預(yù)測(cè)的。有些時(shí)候是價(jià)值因子占優(yōu),有時(shí)候是增長(zhǎng)因子占優(yōu),而何時(shí)其影響力出現(xiàn)變化,難以事先預(yù)測(cè)。其結(jié)果就是分析師與基金經(jīng)理疲于奔命地試圖追趕因子影響力變化的腳步,并據(jù)此不斷矯正模型。如此,基金經(jīng)理不得不在使用量化系統(tǒng)的同時(shí),使用個(gè)人化的隨機(jī)判斷對(duì)量化系統(tǒng)進(jìn)行糾正――這弱化了它本該享有的優(yōu)勢(shì)并導(dǎo)致投資業(yè)績(jī)大幅波動(dòng)。
仔細(xì)反思,最主要的問題在于,各預(yù)測(cè)因子被無(wú)機(jī)地組織在一起,各個(gè)因子之間的互相影響卻沒有被考慮。也就是說,華爾街模型“從數(shù)學(xué)到數(shù)學(xué)”,缺乏對(duì)投資哲學(xué)的深入理解。
量化技術(shù)所具有的優(yōu)勢(shì)應(yīng)該被利用,但數(shù)學(xué)手段應(yīng)該被視為手段,而不是主導(dǎo)。一個(gè)有希望的發(fā)展方向,是將量化技術(shù)與價(jià)值投資哲學(xué)相結(jié)合,實(shí)現(xiàn)“從哲學(xué)到數(shù)學(xué)”式的投資理念。為此,需要在投資哲學(xué)上,梳理價(jià)值投資理念的本質(zhì)。
價(jià)值投資在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)有眾多擁護(hù)者,也不乏懷疑者。實(shí)際上,國(guó)內(nèi)普通投資者對(duì)價(jià)值投資的理解有值得深化之處。筆者以為,價(jià)值投資的本質(zhì)有二:
第一,價(jià)值投資告訴投資者,市場(chǎng)會(huì)犯錯(cuò)。以“5毛錢買進(jìn)1元錢價(jià)值”作為號(hào)召,價(jià)值投資拒絕接受“有效市場(chǎng)理論”。但事實(shí)上,在大多數(shù)時(shí)候市場(chǎng)是有效的。大多數(shù)股票的價(jià)格正確反映了所有的信息、知識(shí)與預(yù)期,當(dāng)時(shí)的價(jià)格就是上市公司的內(nèi)在價(jià)值。要獲得超額回報(bào),必須去尋找市場(chǎng)可能呈現(xiàn)的“異?！?或者說在何處投資者的平均預(yù)期可能落空。價(jià)值投資就是尋找“未來(lái)”與“預(yù)期”之間的歧異。量化系統(tǒng)的設(shè)計(jì)目標(biāo)是,要有能力淘汰那95%的普通(有效)情況,而把注意力引導(dǎo)剩余的5%――在那里,“未來(lái)”與“預(yù)期”有最大的機(jī)會(huì)出現(xiàn)歧異。
第二,價(jià)值投資的另一面,是說任何人都會(huì)犯錯(cuò)。當(dāng)我們集中注意力去尋找“超級(jí)股票”的時(shí)候,是在下一個(gè)極大的賭注。這個(gè)賭注是高風(fēng)險(xiǎn)的。所以,請(qǐng)記住索羅斯的告誡:“投資者重要的不是做對(duì)還是做錯(cuò),而是在做對(duì)的時(shí)候賺多少,做錯(cuò)的時(shí)候虧多少?！睘閷?duì)沖第一個(gè)賭注的風(fēng)險(xiǎn),需要尋找最大的安全邊際――當(dāng)我們犯錯(cuò)的時(shí),安全邊際將保護(hù)我們不致尸骨無(wú)存。
安全邊際是指,市場(chǎng)漲跌的輪回已經(jīng)測(cè)試過所有情景。該公司在完整的牛熊市周期中,由千千萬(wàn)萬(wàn)投資者的真金實(shí)銀所測(cè)試出來(lái)的估值空間。因此,安全邊際的定義并非相對(duì)市場(chǎng)平均水平更低的PE值這么簡(jiǎn)單。每家公司都不同于別的公司,將不同公司的估值水平相比較,更多時(shí)候帶來(lái)誤導(dǎo)而不是洞察力。應(yīng)該將公司目前估值水平與該公司調(diào)整后的歷史范圍相比較,并決定“安全邊際”存在與否。
在實(shí)踐中,要尋找在未來(lái)可能提供業(yè)績(jī)驚喜、而仍在其估值范圍下限附近交易的公司。依據(jù)此思想,數(shù)量化技術(shù)可以對(duì)所有上市公司的投資機(jī)會(huì)予以量化評(píng)估,進(jìn)而實(shí)現(xiàn)“從哲學(xué)到數(shù)學(xué)”的投資思路。
對(duì)中國(guó)股市獨(dú)特性的夸大導(dǎo)致某些論者以為,在中國(guó)股市,唯有投機(jī)可以贏得超額利潤(rùn)。這其實(shí)是偽命題。事實(shí)上,正是由于中國(guó)股市效率較低且風(fēng)險(xiǎn)奇高,一個(gè)系統(tǒng)化評(píng)估市場(chǎng)錯(cuò)配與風(fēng)險(xiǎn)衡量的系統(tǒng),可以發(fā)揮最大效率。一切都取決于對(duì)市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律的深入把握與技術(shù)優(yōu)勢(shì)的結(jié)合。在實(shí)踐中,我們開發(fā)的量化價(jià)值投資體系取得了穩(wěn)定超越指數(shù)的優(yōu)良業(yè)績(jī)。這有力地證明,中國(guó)股市的特殊性并沒有遮蓋其作為投資市場(chǎng)的普遍性。
在股市投資這項(xiàng)人類活動(dòng)中,同時(shí)存在著兩類知識(shí)。一是客觀知識(shí),即可以憑借科學(xué)(數(shù)學(xué))方法來(lái)發(fā)現(xiàn)的真實(shí);二是主觀價(jià)值,即通過對(duì)價(jià)值的認(rèn)定來(lái)獲得的完善。在證券分析方法的演進(jìn)過程中,這兩類知識(shí)從最初的混沌不分,到此后的分裂和截然對(duì)立,再到兩者被有機(jī)結(jié)合。
