時(shí)間：2023-07-28 16:33:33
序論：在您撰寫(xiě)資產(chǎn)證券化融資方式時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
一、體育資產(chǎn)證券化融資的含義及價(jià)值
在體育產(chǎn)業(yè)商業(yè)化的背景下,體育資產(chǎn)融資方式也在發(fā)生著根本性的變化。由于受到其他相關(guān)行業(yè)的影響,資產(chǎn)證券化融資不僅能夠緩解和解決當(dāng)前體育產(chǎn)業(yè)化的融資問(wèn)題,更為重要的是這種融資方式可以促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)化的持續(xù)發(fā)展。體育資產(chǎn)證券化融資。首先就是將一些不動(dòng)產(chǎn)諸如:座位的永久性許可、停車(chē)位、廣告權(quán)等等融合到商業(yè)行為中,使之產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)學(xué)效能。其次就是通過(guò)資產(chǎn)的變通,實(shí)現(xiàn)體育資產(chǎn)在產(chǎn)業(yè)化的進(jìn)程中,利用社會(huì)資本針對(duì)體育資產(chǎn)良性改良作用,在實(shí)現(xiàn)規(guī)范化管理的基礎(chǔ)上,推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)的延伸。再次就是對(duì)目前現(xiàn)有的體育場(chǎng)館進(jìn)行股份制改造,試行“債轉(zhuǎn)股”。國(guó)有體育場(chǎng)館負(fù)債率高、財(cái)務(wù)成本過(guò)大,實(shí)施債轉(zhuǎn)股,相當(dāng)于為國(guó)有體育場(chǎng)館注入一筆資金,降低了財(cái)務(wù)費(fèi)用,可以有較多的資金和積累對(duì)場(chǎng)館進(jìn)行管理和維護(hù)等,從而有利于國(guó)有體育場(chǎng)館擺脫困境。
“體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化作為一種新型的資產(chǎn)處理方式和融資工具,目前已成為全球體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)最主要的融資方式,并迅速成為全球體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要推動(dòng)力量。對(duì)于正逐步融入全球一體化的中國(guó)體育產(chǎn)業(yè)來(lái)說(shuō),體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化有利于推動(dòng)體育產(chǎn)業(yè)資本市場(chǎng)的發(fā)展?！钡且⒁獾氖窃隗w育資產(chǎn)證券化的過(guò)程中,一些潛在的問(wèn)題和代表性的問(wèn)題值得關(guān)注,例如:股份改造的適用條件、體育產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)盤(pán)活等問(wèn)題。所以在推動(dòng)體育資產(chǎn)證券化中,要靈活創(chuàng)新制度,要科學(xué)統(tǒng)籌發(fā)展,而且在融資中要注重資本質(zhì)量,提升體育資產(chǎn)和社會(huì)資本的復(fù)合型應(yīng)用。
二、體育資產(chǎn)證券化融資的適用條件
“穩(wěn)定、充足的資金支持是體育產(chǎn)業(yè)化得以發(fā)展的重要前提。目前,融資難問(wèn)題是制約我國(guó)職業(yè)體育發(fā)展的最大掣肘,在考察職業(yè)體育部門(mén)融資困境的基礎(chǔ)上,嘗試引入資產(chǎn)證券化模式,可以緩解和解決我國(guó)職業(yè)體育的融資難題,從而促進(jìn)職業(yè)體育的可持續(xù)發(fā)展?！辈豢珊鲆暤氖?當(dāng)前體育產(chǎn)業(yè)化的現(xiàn)狀不容樂(lè)觀。如果引進(jìn)資產(chǎn)證券化管理,則需要關(guān)注以下幾個(gè)因素,以解決體育資產(chǎn)的歸屬不明確,體育資產(chǎn)資本管理能力不強(qiáng),體育資產(chǎn)的融資方式創(chuàng)新以及體育資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)的對(duì)象選擇等。
(一)體育資產(chǎn)的明確歸屬界定
我們知道體育產(chǎn)業(yè)化的過(guò)程中,體育資產(chǎn)的產(chǎn)權(quán)歸屬問(wèn)題一直是一個(gè)核心的問(wèn)題,在舉國(guó)體育的機(jī)制下,體育資產(chǎn)多是以政府投資,地方進(jìn)行管理。隨著市場(chǎng)體制的不斷完善,體育產(chǎn)業(yè)化、商業(yè)化。其中一部分體育資產(chǎn)的歸屬問(wèn)題就由政府下放到了企業(yè),這種下放造成了體育資產(chǎn)的管理主體發(fā)生了變化,顯然在體育資產(chǎn)證券化的過(guò)程中,我們首先要明確管理主體是誰(shuí),才能有良好的融資效果,甚至包括體育資產(chǎn)的投入產(chǎn)出的分配以及體育資產(chǎn)的資本優(yōu)化能力都決定著體育資產(chǎn)證券化融資的效能。
(二)強(qiáng)勢(shì)的體育資產(chǎn)資本管理能力
體育資產(chǎn)資本管理能力包括:
1、 資產(chǎn)組合
原始權(quán)益人把自己擁有的能夠產(chǎn)生未來(lái)現(xiàn)金收入的資產(chǎn)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性重組而匯集成資產(chǎn)資本。在有效地客觀調(diào)控下,對(duì)個(gè)人投資、政府投資、社會(huì)投資和境外投資的各方面,建立各層次投資主體自我發(fā)展、自我約束、自我完善的機(jī)制;改善發(fā)行條件,吸引投資者。
2、證券發(fā)行
通過(guò)證券承銷(xiāo)商向投資者銷(xiāo)售資產(chǎn)支持證券,用銷(xiāo)售收入支付向原始權(quán)益人購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)的價(jià)款。3、3、資產(chǎn)管理
委托資產(chǎn)管理公司管理資產(chǎn)池,用資產(chǎn)的現(xiàn)金支持資產(chǎn)支付證券投資者的本息。資產(chǎn)支持證券到期以后,向投資者還本付息,把資產(chǎn)池中的剩余資產(chǎn)歸還給原始權(quán)益人。
(三)體育資產(chǎn)證券化運(yùn)營(yíng)的對(duì)象選擇
考慮到資產(chǎn)證券化在我國(guó)還是一個(gè)新的金融創(chuàng)新工具,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較差,因此,在剛剛開(kāi)始推出專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃份額這類資產(chǎn)證券化品種時(shí),主要在機(jī)構(gòu)投資者集中與適合的大宗交易平臺(tái)開(kāi)展交易,參與者也以合格機(jī)構(gòu)投資者為主。同時(shí),券商也可以通過(guò)自己的代辦股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)進(jìn)行專項(xiàng)理財(cái)計(jì)劃份額的轉(zhuǎn)讓,讓個(gè)人投資者也能?chē)L試投資體育資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。增強(qiáng)對(duì)投資者的吸引力,優(yōu)化融資效果。
三、體育資產(chǎn)證券化融資的具體建議和對(duì)策
筆者認(rèn)為體育資產(chǎn)證券化融資要實(shí)現(xiàn)科學(xué)管理,要從以下幾個(gè)方面著手。
(一)引入風(fēng)險(xiǎn)投資,促進(jìn)資本優(yōu)化
“隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化的程度會(huì)越來(lái)越高,體育社會(huì)化、產(chǎn)業(yè)化是體育發(fā)展的必由之路,而在這個(gè)產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程中如何有效吸收利用社會(huì)資本將是體育部門(mén)面臨的一大難題。在這種情況下,如果體育產(chǎn)業(yè)能夠引入風(fēng)險(xiǎn)投資,則必將極大地促進(jìn)體育產(chǎn)業(yè)的健康發(fā)展?！痹谝?guī)范資本運(yùn)營(yíng)的狀態(tài)下,強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),同時(shí)注重風(fēng)險(xiǎn)管理,則可能大大提高體育資產(chǎn)資本的效能,并優(yōu)化其結(jié)構(gòu),最終促進(jìn)體育資產(chǎn)證券化的融資能夠長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。
(二)采取多元化手段,拓展融資方式
在體育資產(chǎn)證券化的融資過(guò)程中,資產(chǎn)管理主體應(yīng)當(dāng)適當(dāng)調(diào)整準(zhǔn)入機(jī)制,區(qū)別對(duì)待機(jī)構(gòu)投資以及個(gè)人投資,在規(guī)范管理體系的同時(shí)要縱向拉伸融資模式,利用體育場(chǎng)館、體育設(shè)施、體育資產(chǎn)中的無(wú)形資產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)進(jìn)行資本優(yōu)化,比如:廣告冠名、體育場(chǎng)館的非運(yùn)營(yíng)狀態(tài)的商業(yè)運(yùn)營(yíng)行為、體育場(chǎng)館內(nèi)外的停車(chē)位、永久性的座位投資等管理,盡可能的使資產(chǎn)的屬性靈活起來(lái),形成資源到資本的轉(zhuǎn)變。
(三)建立政府主導(dǎo)型的體育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)
關(guān)鍵詞：知識(shí)產(chǎn)權(quán) 證券化 融資方式
隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展水平的提高，融資方式不斷發(fā)展變化，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為一種新型的融資方式以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)模式，是新時(shí)期企業(yè)融資方式的創(chuàng)新和發(fā)展。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為現(xiàn)代知識(shí)產(chǎn)權(quán)價(jià)值以及金融創(chuàng)新工具的有效結(jié)合，更好的解決了高新技術(shù)企業(yè)貸款難的問(wèn)題，并且集中了社會(huì)力量，促進(jìn)了我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)開(kāi)發(fā)以及產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程的發(fā)展。
一、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資方式，作為一種新的融資形式，是我國(guó)發(fā)展經(jīng)濟(jì)建設(shè)，推行知識(shí)產(chǎn)權(quán)戰(zhàn)略的必然選擇。所謂的知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化，就是發(fā)起人利用一定的結(jié)構(gòu)安排和規(guī)劃對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)進(jìn)行重構(gòu)，將其中的風(fēng)險(xiǎn)以及收益分別劃分，然后將其轉(zhuǎn)移給一個(gè)特定的載體，然后依據(jù)這種載體發(fā)行權(quán)力憑證代表上述基礎(chǔ)資產(chǎn)所代表的現(xiàn)金流。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化作為新的融資方式，能夠利用證券進(jìn)行出售以及流通。它作為基于知識(shí)產(chǎn)權(quán)而發(fā)行的資產(chǎn)支持的有效融資方式。就其實(shí)質(zhì)而言是金融資本與企業(yè)知識(shí)資本的有機(jī)結(jié)合?；诂F(xiàn)代金融技術(shù)發(fā)展起來(lái)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保體系，將證券作為融資方式的一種載體。促進(jìn)了現(xiàn)代知識(shí)產(chǎn)權(quán)的最大限度的開(kāi)發(fā)，因而能夠更加充分的挖掘并使用擔(dān)保價(jià)值。
融資方式的變革與發(fā)展與創(chuàng)新有著密切的關(guān)系，同時(shí)又與實(shí)際應(yīng)用有著緊密的聯(lián)系。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化起源于美國(guó)，并且美國(guó)歌手大衛(wèi)·鮑伊利用自己的音樂(lè)版權(quán)進(jìn)行融資，不僅取得了成功也成為世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的標(biāo)志。隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在歐美以及日本等地區(qū)的推行、發(fā)展，在國(guó)際上逐漸流行開(kāi)來(lái)，并且已經(jīng)成為高科技企業(yè)必須熟知的一種融資方式。當(dāng)前知識(shí)產(chǎn)權(quán)的發(fā)展已經(jīng)編輯各個(gè)領(lǐng)域，已經(jīng)不局限于最初的音樂(lè)版權(quán)，進(jìn)一步滲透到電子、影視、休閑娛樂(lè)以及與文化產(chǎn)業(yè)相關(guān)的領(lǐng)域和行業(yè)。盡管當(dāng)前的知識(shí)產(chǎn)權(quán)占據(jù)的市場(chǎng)份額較少，但是其巨大的發(fā)展?jié)摿σ约傲己玫陌l(fā)展態(tài)勢(shì)受到了很多專家學(xué)者的關(guān)注。二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化功能
首先，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有杠桿融資作用。對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化而言，促進(jìn)了融資作用的充分發(fā)揮。與傳統(tǒng)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)擔(dān)保相比而言，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化具有很大的融資優(yōu)勢(shì)，其知識(shí)產(chǎn)權(quán)貸款以及價(jià)值比有了更大的提高。利用知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化進(jìn)行融資，其額度能夠達(dá)到其價(jià)值的75%。而且具有更小的融資風(fēng)險(xiǎn)，知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的發(fā)起人，完成將知識(shí)產(chǎn)權(quán)向特設(shè)載體的轉(zhuǎn)移以后，不僅可以獲得轉(zhuǎn)讓費(fèi)，而且在被許可方完成銷(xiāo)售后可以獲得一定的提成費(fèi)。如果知識(shí)產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)證券化能夠完成，就不會(huì)造成企業(yè)的負(fù)債，同時(shí)也不對(duì)企業(yè)股東的管理權(quán)以及控制權(quán)產(chǎn)生影響。知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在證券交易中知識(shí)產(chǎn)權(quán)本身沒(méi)有轉(zhuǎn)讓，所轉(zhuǎn)讓的只是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券在流通過(guò)程中產(chǎn)生的現(xiàn)金流以及現(xiàn)金形式的財(cái)產(chǎn)。而知識(shí)產(chǎn)權(quán)仍然歸原始產(chǎn)權(quán)所有人持有。
其次，能夠有效分散風(fēng)險(xiǎn)。眾所周知，收益與風(fēng)險(xiǎn)是并存的，對(duì)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)而言，完全可以為企業(yè)帶來(lái)巨大的經(jīng)濟(jì)收益，同時(shí)也有可能給企業(yè)帶來(lái)巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)。隨著科技進(jìn)步以及經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)程度不斷加劇，各種不同的因素為知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值帶來(lái)很多不確定因素，對(duì)知識(shí)產(chǎn)權(quán)的價(jià)值造成很大的影響。通過(guò)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化發(fā)展，將所有者的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)給其他人，降低了知識(shí)產(chǎn)權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。
再次，具有創(chuàng)新激烈作用。
二、知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題
（一）關(guān)于知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資法律環(huán)境
知識(shí)產(chǎn)權(quán)是資產(chǎn)的一部分，資產(chǎn)證券化面臨的法律環(huán)境同樣是知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化面臨的。目前國(guó)內(nèi)實(shí)施的成功的資產(chǎn)證券化案例是在無(wú)相關(guān)法律體制下進(jìn)行的?；旧鲜敲^過(guò)河。資產(chǎn)證券化融資過(guò)程復(fù)雜，其中最主要的法律關(guān)系是發(fā)起人與發(fā)行人間的資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓關(guān)系，發(fā)行人與投資者之間的投資關(guān)系及債務(wù)人對(duì)投資者的清償關(guān)系。其他的法律行為均圍繞它們展開(kāi)，這三種關(guān)系基本決定了資產(chǎn)證券化的法律關(guān)系框架。監(jiān)管層正研究和醞釀打通銀行間市場(chǎng)和交易所市場(chǎng)，進(jìn)一步完善資產(chǎn)證券化的相關(guān)規(guī)章制度，建立一個(gè)統(tǒng)一的法律框架，完善資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)建設(shè)，但是，在具體執(zhí)行的過(guò)程中，缺乏實(shí)體性法律規(guī)范具體交易行為產(chǎn)生的經(jīng)濟(jì)利益關(guān)系。
（二）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化信用評(píng)級(jí)制度
企業(yè)資產(chǎn)證券化實(shí)務(wù)中，信用增級(jí)多采用銀行擔(dān)保方式，這增加了銀行的金融風(fēng)險(xiǎn)，因此，監(jiān)管部門(mén)出臺(tái)文件要求停止這類性質(zhì)銀行擔(dān)保。這需要企業(yè)尋求其他合適的增級(jí)方式。主要從以下方面突破：一，除了銀行擔(dān)保外，探索以保險(xiǎn)公司、擔(dān)保公司、財(cái)務(wù)公司或大型集團(tuán)公司等高信用等級(jí)機(jī)構(gòu)作為擔(dān)保方。二，建立銀行授信和銀行擔(dān)保結(jié)合的外部信用增級(jí)模式。三，鼓勵(lì)證券公司在產(chǎn)品設(shè)計(jì)中運(yùn)用內(nèi)部信用增級(jí)手段，在產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力上更多采用產(chǎn)品分級(jí)、儲(chǔ)備金制度等內(nèi)部信用增級(jí)手段，降低對(duì)外部信用增級(jí)的依賴。
（三）知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的資產(chǎn)估價(jià)
據(jù)證券化知識(shí)產(chǎn)權(quán)的特點(diǎn)，適合于知識(shí)產(chǎn)權(quán)估價(jià)方法是現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法，現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法特點(diǎn)是一些資產(chǎn)的收入，在證券化資產(chǎn)估價(jià)中，現(xiàn)金流量的預(yù)測(cè)是較容易的，比如應(yīng)收賬款和知識(shí)產(chǎn)權(quán)的收入，其現(xiàn)金流量在合同中提前固定了。應(yīng)用現(xiàn)金流貼現(xiàn)估價(jià)法還需分析并取得現(xiàn)金流量中所隱含的風(fēng)險(xiǎn)程度。目前，期權(quán)估價(jià)理論為財(cái)務(wù)估價(jià)提供了一種嶄新的思路和方法。按照期權(quán)定價(jià)理論，風(fēng)險(xiǎn)不僅僅是一個(gè)完全的消極因素，處理得當(dāng)能夠給企業(yè)帶來(lái)足夠多的收益。
三、總結(jié)
知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的前景是非常廣闊的，我們相信也期待著知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化在我國(guó)的發(fā)展會(huì)隨著理論研究的不斷深化而走向?qū)嵺`，最終創(chuàng)造出我國(guó)知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化的新模式。
參考文獻(xiàn)：
[1]秦菲，陳劍平.知識(shí)產(chǎn)權(quán)證券化融資研究[J].社科縱橫：新理論版，2008（2）：82-83
【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化 中小企業(yè) 融資
中小企業(yè)是我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的重要支柱。但由于中小企業(yè)所固有的特性，中小企業(yè)無(wú)論是從銀行貸款還是通過(guò)資本市場(chǎng)發(fā)行股票或債券融資的可能性都比較小，由此產(chǎn)生的融資“瓶頸”成為制約中小企業(yè)發(fā)展壯大的首要因素。資產(chǎn)證券化徹底改變了傳統(tǒng)的金融中介方式，在資本市場(chǎng)上構(gòu)筑了更為有效的融資渠道，作為一種新的融資方式，資產(chǎn)證券化是資本市場(chǎng)上與債券融資、股權(quán)融資并列的第三種主流融資方式，在化解我國(guó)中小企業(yè)融資難題方面也能夠發(fā)揮重要的作用。
一、資產(chǎn)證券化融資的基本原理
1970 年，美國(guó)政府國(guó)民抵押協(xié)會(huì)GNMA擔(dān)保發(fā)行了以抵押貸款組合為基礎(chǔ)資產(chǎn)的抵押支持證券（MBS），并取得了巨大的成功。此后，證券化的資產(chǎn)從抵押貸款擴(kuò)展到其他資產(chǎn)上面出現(xiàn)了資產(chǎn)支持證券（ABS）。資產(chǎn)證券化是指“將企業(yè)(賣(mài)方)不流通的存量資產(chǎn)或可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)收入構(gòu)造轉(zhuǎn)變成為資本市場(chǎng)可銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品的過(guò)程”。簡(jiǎn)單地講，資產(chǎn)證券化是以企業(yè)某項(xiàng)資產(chǎn)或資產(chǎn)池的可預(yù)見(jiàn)現(xiàn)金流為支持而發(fā)行證券，在資本市場(chǎng)進(jìn)行融資的一個(gè)過(guò)程。通過(guò)特殊目的機(jī)構(gòu)（SPV）具體負(fù)責(zé)資產(chǎn)池的運(yùn)作，尋找承銷(xiāo)商和投資者，實(shí)現(xiàn)資金的籌集，同時(shí)監(jiān)
督資產(chǎn)運(yùn)作和現(xiàn)金流的產(chǎn)生，直至最終清償融資債務(wù)。
二、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的優(yōu)勢(shì)
中小企業(yè)向銀行貸款一般會(huì)面臨諸多的限制條件和嚴(yán)格的貸款審查程序，能否實(shí)現(xiàn)融資往往取決于中小企業(yè)資信等級(jí)的高低以及是否存在有效的抵押擔(dān)保；通過(guò)資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)債權(quán)融資和股權(quán)融資對(duì)中小企業(yè)的整體實(shí)力則提出了更高的要求，且僅只適合于我國(guó)極少數(shù)的中小企業(yè)；民間借貸雖然對(duì)中小企業(yè)信用要求相對(duì)較低，融資方式靈活，但融資成本較高。
與傳統(tǒng)的融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資存在諸多的優(yōu)勢(shì)：資產(chǎn)證券化本息的清償不是以企業(yè)的全部法定財(cái)產(chǎn)為界，而是以證券化的資產(chǎn)為限，企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)較低；向銀行貸款和發(fā)行債券時(shí)資產(chǎn)負(fù)債會(huì)同時(shí)增加，負(fù)債率也會(huì)提高，而資產(chǎn)證券化屬于表外融資，資產(chǎn)負(fù)債率不會(huì)發(fā)生變化，保證了企業(yè)的再融資能力；資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感（credit-sensitive）的固定收益產(chǎn)品，資產(chǎn)證券化的核心是資產(chǎn)信用，通過(guò)資信評(píng)估，可以把特定債務(wù)信用（債項(xiàng)評(píng)級(jí)）從整體信用（主體評(píng)級(jí)）中有效剝離出來(lái)，評(píng)級(jí)可以直接集中在具體資產(chǎn)或資產(chǎn)池對(duì)投資者履行支付義務(wù)的能力上，從而有可能使這部分特定的債務(wù)獲得比企業(yè)高的信用等級(jí)，使信用提高，從而大大降低企業(yè)的融資成本。
在我國(guó)，一些公司進(jìn)行了這方面的嘗試，如中國(guó)遠(yuǎn)洋運(yùn)輸總公司和中國(guó)國(guó)際海運(yùn)集裝箱股份有限公司先后于1997年和2000年將其部分海外應(yīng)收賬款成功進(jìn)行證券化融資，取得了良好的融資效果和經(jīng)濟(jì)效益。2005年3月，中國(guó)人民銀行宣布信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)工作正式啟動(dòng)，標(biāo)志著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)對(duì)這一金融工具的認(rèn)可。資產(chǎn)證券化必將有助于最終建立一個(gè)完善的多層次的融資體制，緩解中小企業(yè)的資金困難。
三、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資的實(shí)施程序
1、發(fā)起人確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，組成資產(chǎn)池
發(fā)起人根據(jù)自身發(fā)展需要，確定資產(chǎn)證券化目標(biāo)，即確定所需融資規(guī)模，然后對(duì)現(xiàn)有的資產(chǎn)進(jìn)行清理、估算和考核，根據(jù)證券化的具體目標(biāo)選擇一定數(shù)量的資產(chǎn)，將這些資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中剝離出來(lái)，形成一個(gè)資產(chǎn)池，作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)。
適合于證券化的資產(chǎn)應(yīng)具備以下特征：能在未來(lái)產(chǎn)生可預(yù)測(cè)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流；持續(xù)一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄；本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期間；該資產(chǎn)的債務(wù)人有廣泛的地域和人口統(tǒng)計(jì)分布；該資產(chǎn)有較高的變現(xiàn)價(jià)值或?qū)鶆?wù)人的效用很高；原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，有良好的信用記錄；該資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。
對(duì)中小企業(yè)來(lái)說(shuō)，應(yīng)收賬款、無(wú)形資產(chǎn)和具體投資項(xiàng)目等可以成為證券化的資產(chǎn)，滿足融資需求。相當(dāng)一部分中小企業(yè)是作為大型企業(yè)的配套企業(yè)存在的，它們與大型企業(yè)的業(yè)務(wù)往來(lái)產(chǎn)生了相當(dāng)規(guī)模的應(yīng)收賬款。這些應(yīng)收賬款有大型企業(yè)的信譽(yù)作保障，壞賬率比較低，具有證券化價(jià)值；中小高科技企業(yè)可通過(guò)對(duì)無(wú)形資產(chǎn)進(jìn)行證券化，一方面無(wú)形資產(chǎn)經(jīng)過(guò)結(jié)構(gòu)性重組和信用增級(jí)等技術(shù)處理后，總體風(fēng)險(xiǎn)能夠得到有效控制，所發(fā)行的證券風(fēng)險(xiǎn)較低；另一方面，投資者通過(guò)投資無(wú)形資產(chǎn)支持證券，能夠分享科技進(jìn)步帶來(lái)的收益。因此，以無(wú)形資產(chǎn)為支持發(fā)行證券，對(duì)投資者有較大的吸引力；對(duì)處于成長(zhǎng)期的中小企業(yè)而言，其前期項(xiàng)目已經(jīng)投入營(yíng)運(yùn)，并且能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的預(yù)期現(xiàn)金流，中小企業(yè)運(yùn)用資產(chǎn)證券化，以項(xiàng)目產(chǎn)生的預(yù)期現(xiàn)金流為支持，面向資本市場(chǎng)發(fā)行資產(chǎn)支持證券，可以獲得企業(yè)急需的資金，從而擺脫其融資“瓶頸”。
2、成立特別目標(biāo)公司SPV，發(fā)起人向其出售資產(chǎn)池
資產(chǎn)池確定后，需要?jiǎng)?chuàng)立一個(gè)特別目標(biāo)公司（SPV）。SPV可以是一個(gè)投資公司、投資信托或其它類型的實(shí)體公司，是處于發(fā)起人和投資者之間的機(jī)構(gòu)，有時(shí)由發(fā)起人直接設(shè)立。在組建SPV時(shí)必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨(dú)立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。在資產(chǎn)證券化融資的基本結(jié)構(gòu)要素中，SPV扮演著非常重要的角色，是整個(gè)證券化融資能否成功運(yùn)作的基本條件和關(guān)鍵因素。
SPV的主要職能之一是有效地形成“破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)隔離”，將項(xiàng)目資產(chǎn)及其未來(lái)產(chǎn)生的現(xiàn)金流與發(fā)起人分開(kāi)，融資風(fēng)險(xiǎn)僅與項(xiàng)目資產(chǎn)的未來(lái)現(xiàn)金收入有關(guān)，而與發(fā)起人自身產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)無(wú)關(guān)，以確保一旦發(fā)起人破產(chǎn)，投資人對(duì)證券化的資產(chǎn)有法律效力的強(qiáng)制行使權(quán)，從而達(dá)到保護(hù)投資人的目的。
3、完善證券化結(jié)構(gòu)，進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)
SPV確定后，在包裝組合資產(chǎn)、設(shè)計(jì)證券結(jié)構(gòu)之前，必須首先完善資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)，與相關(guān)的參與者簽訂一系列法律文件，明確證券化過(guò)程中各相關(guān)當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)。SPV還要進(jìn)行資產(chǎn)支持證券的組織結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，聘請(qǐng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)組合的信用風(fēng)險(xiǎn)及資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)部評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在了解SPV基本情況和資產(chǎn)組合的信用狀況后，提出初步的評(píng)估級(jí)別，如果該級(jí)別與SPV預(yù)期的級(jí)別出現(xiàn)差距，評(píng)級(jí)人員會(huì)提出證券化結(jié)構(gòu)安排或信用增級(jí)的具體建議。
4、信用增級(jí)
資產(chǎn)證券化產(chǎn)品屬于信用敏感（credit-sensitive）的固定收益產(chǎn)品，信用增強(qiáng)是資產(chǎn)證券化市場(chǎng)的必備條件和催化劑，其目的是提高資產(chǎn)證券化的資信等級(jí)，從而提高定價(jià)和上市能力。資產(chǎn)證券化的核心是資產(chǎn)信用。通過(guò)資信評(píng)估，可以把特定債務(wù)信用（債項(xiàng)評(píng)級(jí)）從整體信用（主體評(píng)級(jí)）中有效剝離出來(lái)，評(píng)級(jí)可以直接集中在具體資產(chǎn)或資產(chǎn)組合對(duì)投資者履行支付義務(wù)的能力上，從而使債務(wù)取得較該資產(chǎn)原始擁有者更高的信用等級(jí)，使信用提高。
SPV可以采取內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方式。內(nèi)部信用增級(jí)通過(guò)發(fā)行優(yōu)先級(jí)債券和次級(jí)債券的方式實(shí)現(xiàn)，外部信用增級(jí)可通過(guò)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)或其他金融機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)。信用增級(jí)提升了融入資金方或受托人的資信質(zhì)量，從一定程度上割斷了發(fā)起人或受托人的資信對(duì)投資者利益的影響，起到了風(fēng)險(xiǎn)隔離和屏蔽的防火墻作用。
5、信用評(píng)級(jí)
在完成信用增級(jí)后，由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終的評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而能夠降低發(fā)行成本。
6、SPV獲取證券發(fā)行收入，向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)格
SPV出售證券，獲取證券發(fā)行收入后，按資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)合同規(guī)定的價(jià)格，向原始權(quán)益人支付價(jià)款，完成融資過(guò)程。
7、實(shí)施資產(chǎn)和資金管理
SPV指定發(fā)起人或者資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)管理資產(chǎn)的現(xiàn)金收入，并將其存入托管行。托管行按約定建立積累金，轉(zhuǎn)交SPV進(jìn)行資產(chǎn)管理，準(zhǔn)備到期還本付息。
8、清償本息
SPV委托托管銀行按時(shí)足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過(guò)程結(jié)束。
四、中小企業(yè)資產(chǎn)證券化融資順利實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵問(wèn)題
1、資產(chǎn)支持證券必須具備較高的信用級(jí)別
盡管中小企業(yè)的信用條件有所改善，但提高資產(chǎn)支持證券的信用等級(jí)更多地還需要通過(guò)增強(qiáng)外部信用得以實(shí)現(xiàn)。以政府為主導(dǎo)組建中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)，通過(guò)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的介入，不僅可以對(duì)資產(chǎn)證券化輔以嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定與評(píng)估，對(duì)擬進(jìn)入資產(chǎn)池資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)類型、期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分解和匹配，以達(dá)到特定效果，滿足特殊要求，更重要的是能夠提高證券產(chǎn)品的信用級(jí)別，更好地滿足投資者和發(fā)起人的要求。
2、組建具有政府背景的SPV
作為一項(xiàng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)，SPV對(duì)整個(gè)證券化融資能否成功運(yùn)作非常關(guān)鍵。組建有政府背景的機(jī)構(gòu)充當(dāng)SPV，可以順利實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的各個(gè)環(huán)節(jié)：能廣泛挖掘各中小企業(yè)用于證券化融資的資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)充分組合，使風(fēng)險(xiǎn)得到充分對(duì)沖，同時(shí)有利于資產(chǎn)支持證券信用等級(jí)的提高；在政府部門(mén)的支持下，順利實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)支持證券在市場(chǎng)上的發(fā)行與交易；以政府部門(mén)出資為主，吸收金融機(jī)構(gòu)、大型企業(yè)甚至自然人的資金，建立專項(xiàng)中小企業(yè)投資基金，專門(mén)買(mǎi)賣(mài)為中小企業(yè)融資發(fā)行的資產(chǎn)支持證券，活躍資產(chǎn)支持證券市場(chǎng)。同時(shí)，國(guó)家也應(yīng)制定有關(guān)的稅收優(yōu)惠政策，支持專項(xiàng)投資基金發(fā)展，鼓勵(lì)更多機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資專項(xiàng)基金。
3、信用體系的建立與完善
資產(chǎn)證券化需要有良好的信用基礎(chǔ)。在發(fā)起人的資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)，需要正確核定資產(chǎn)的價(jià)值；在SPV的信用增級(jí)環(huán)節(jié)，需要一些擔(dān)保、購(gòu)買(mǎi)從屬權(quán)利等手段；在證券發(fā)行前，需要信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)支持證券進(jìn)行評(píng)級(jí)；在證券發(fā)行時(shí)，需要必要的信息披露。這些環(huán)節(jié)的成功實(shí)施，都依賴于良好信用基礎(chǔ)的建立，而當(dāng)前我國(guó)的信用狀況難以滿足這些需要。
4、相關(guān)法律法規(guī)的完善
目前，資產(chǎn)證券化的運(yùn)作還存在一些法律障礙。如SPV的組建受到《公司法》和《商業(yè)銀行法》的制約；在會(huì)計(jì)處理和稅收上存在一些法律障礙；而對(duì)于“破產(chǎn)隔離”和“真實(shí)出售”，法律界定還是一片空白；債權(quán)轉(zhuǎn)讓也受到我國(guó)《合同法》的制約等等。因此，應(yīng)結(jié)合金融市場(chǎng)發(fā)展的特點(diǎn)，根據(jù)資產(chǎn)證券化運(yùn)作的具體要求出臺(tái)一部資產(chǎn)證券化法規(guī)，并對(duì)現(xiàn)有的與實(shí)施資產(chǎn)證券化有關(guān)聯(lián)的法律法規(guī)進(jìn)行修改、補(bǔ)充和完善，使資產(chǎn)證券化運(yùn)行在法制的軌道上。
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一、資產(chǎn)證券化的含義和種類
（一）所謂的資產(chǎn)證券化，就是將金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動(dòng)性、未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)
一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場(chǎng)上銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品（證券）。
（二）資產(chǎn)證券化的種類。資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。
二、資產(chǎn)證券化的基本流程（如圖1）
三、可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件
（一）能在未來(lái)產(chǎn)生可以預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量
（二）現(xiàn)金流量的期限、結(jié)構(gòu)清晰
（三）保持一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄
（四）本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)
（五）原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，且資產(chǎn)達(dá)到一定的信用標(biāo)準(zhǔn)
（六）該資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款
四、資產(chǎn)證券化與發(fā)行企業(yè)債券相比所具有的獨(dú)特性與優(yōu)勢(shì)
（一）傳統(tǒng)的企業(yè)債券融資方式以企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息的償付以企業(yè)的全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化本息的償還不是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是以證券化的資產(chǎn)為限。
（二）反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，發(fā)行債券時(shí)資產(chǎn)負(fù)債同時(shí)增加，負(fù)債率會(huì)提高；而通過(guò)資產(chǎn)證券化后，由于表外融資，資產(chǎn)一增一減，負(fù)債率不會(huì)發(fā)生變化。
（三）如果發(fā)起人的整體信用不夠好，但有一些比較好的資產(chǎn)，那么，以資產(chǎn)證券化的融資方式通過(guò)“資產(chǎn)重組”過(guò)程后，由于資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)將主要看資產(chǎn)而非像發(fā)行債券那樣進(jìn)行信用評(píng)級(jí)主要看企業(yè)，因此取得的評(píng)級(jí)將比發(fā)行債券的評(píng)級(jí)高，從而大大降低了企業(yè)的融資成本。
（四）發(fā)行債券的目的是唯一的，就是籌資。資產(chǎn)證券化最主要的目的也是籌資，但在證券化的情形下，發(fā)起人通過(guò)恰當(dāng)使用資產(chǎn)證券化所特有的交易構(gòu)架，在實(shí)現(xiàn)籌資目的的同時(shí)能夠有效實(shí)現(xiàn)其他目標(biāo)，如把資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，發(fā)起人獲得低成本的資金，把長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)等。
五、煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行資產(chǎn)證券化的可行性
（一）采礦權(quán)收益證券化的總體方案
通過(guò)成立spv將募集到的資金專門(mén)用于向煤炭企業(yè)購(gòu)買(mǎi)未來(lái)特定時(shí)期的不超過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額的采礦權(quán)收益（煤炭銷(xiāo)售凈現(xiàn)金流量），通過(guò)內(nèi)部、外部信用增級(jí)方式提高采礦權(quán)收益的信用級(jí)別，用該采礦權(quán)收益向計(jì)劃份額持有人（證券持有人）支付本息。
（二）煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提條件
從實(shí)質(zhì)上看，煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益方案已具備了“一個(gè)核心，三個(gè)基本原理”的資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益具有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入；原始權(quán)益人已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，且信用表現(xiàn)良好；資產(chǎn)的歷史記錄良好，違約率和損失率較低等宜于進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)所必備的條件，因此通過(guò)采礦權(quán)收益組建資產(chǎn)池，有利于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。
（三）煤炭企業(yè)采取資產(chǎn)證券化方式融資的有利方面
1．不增加負(fù)債的同時(shí)，獲得新的增量資金
煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行的資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產(chǎn)的同時(shí)，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。
2．資金使用靈活
煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，其實(shí)質(zhì)是對(duì)未來(lái)一定時(shí)期凈現(xiàn)金流的買(mǎi)斷，而對(duì)募集資金的使用并無(wú)限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資具有資金使用靈活的特點(diǎn)，便于煤炭企業(yè)整體調(diào)配使用資金。
3．規(guī)避宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)
在政府實(shí)施銀根緊縮政策的趨勢(shì)下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產(chǎn)證券化項(xiàng)目則由于募集資金在企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)已經(jīng)一次性全部到位，即可規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。
4．規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關(guān)。資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不僅可使煤炭企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)全部募集的資金到位，更可在未來(lái)3~5年期內(nèi)向擔(dān)保銀行支付對(duì)價(jià)，保證了資金的使用安全。
5．籌資成本較低
與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準(zhǔn)利率下浮10%）的票面利率相比，實(shí)施資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的成本能降低約60~100個(gè)基點(diǎn)。
6．資金使用期限較長(zhǎng)
目前管理層對(duì)于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內(nèi)的流動(dòng)資金貸款或逐年評(píng)議的長(zhǎng)期貸款相比，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資無(wú)疑具有資金使用期限較長(zhǎng)的特點(diǎn)，有助于煤炭企業(yè)長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目的資金使用需求。
7．具有良好的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)影響
企業(yè)資產(chǎn)證券化作為國(guó)內(nèi)新興的金融衍生產(chǎn)品，在相關(guān)法規(guī)、細(xì)則尚未完善的背景下，能夠順利實(shí)施完畢，對(duì)于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機(jī)，鋪展開(kāi)一個(gè)融資潛力巨大的良好平臺(tái)，更于無(wú)形中在全國(guó)范圍內(nèi)起到了宣傳、樹(shù)立企業(yè)形象的作用。
（四）資產(chǎn)證券化程序
1．成立spv。由投資機(jī)構(gòu)組建一個(gè)特別目標(biāo)公司spv。在組建spv時(shí)必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨(dú)立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。
2．信用增級(jí)。為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高發(fā)行證券的信用級(jí)別。對(duì)于煤炭企業(yè)的信用增級(jí)可采用內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方式。內(nèi)部信用增級(jí)通過(guò)發(fā)行優(yōu)先級(jí)債券和次級(jí)債券的方式實(shí)現(xiàn)。外部信用增級(jí)主要通過(guò)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。
3．信用評(píng)級(jí)。在完成信用增級(jí)后，由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終的評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而能夠降低發(fā)行成本。
4．發(fā)售證券。由spv在資本市場(chǎng)中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購(gòu)買(mǎi)被證券化的資產(chǎn)。
5．資產(chǎn)出售。spv獲得募集資金后，先支付聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)費(fèi)用，再以《資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》的方式由spv向煤炭企業(yè)購(gòu)買(mǎi)采礦權(quán)收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。
6．服務(wù)商實(shí)施資產(chǎn)和資金管理。服務(wù)商對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，其管理的主要內(nèi)容是收取、記錄采礦權(quán)收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。
7．清償本息。spv委托托管銀行按時(shí)足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過(guò)程結(jié)束。
（五）融資成本分析
1．直接融資成本。（1）利息，即支付給資產(chǎn)支持證券投資者的收益，根據(jù)約定的收益率按期支付；從聯(lián)通收益計(jì)劃的票面利率來(lái)看，一年期資產(chǎn)支持證券的利率為2.8%。（2）中介費(fèi)用，主要是管理費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、托管費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、其他費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)、上市交易費(fèi)、登記清算費(fèi)用等），上述中介費(fèi)用合計(jì)為每年融資額的1%左右。
2．采礦權(quán)收益計(jì)劃融資成本與銀行貸款融資成本比較。測(cè)算假設(shè)：每年的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模初步假設(shè)為4億元，計(jì)劃賬戶的資金存款利息按金融同業(yè)活期存款利息計(jì)算，用于比較的銀行貸款基準(zhǔn)利率采用下浮10%之后的銀行同期貸款利率。
方案（一）
發(fā)行總規(guī)模為本金12億元，為期3年，逐月等額償還本息；
現(xiàn)金流入：11.76億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計(jì)劃成立日流入；
現(xiàn)金流出：每月末支付等額本息3479萬(wàn)元。
方案（二）
發(fā)行總規(guī)模為本金20億元，為期5年，逐月等額償還本息；
現(xiàn)金流入：19.35億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計(jì)劃成立日流入；
現(xiàn)金流出：每月末支付等額本金3594萬(wàn)元。
方案（三）
假設(shè)發(fā)行到期日分別為6個(gè)月、12個(gè)月、18個(gè)月、24個(gè)月、30個(gè)月、36個(gè)月等不同期限的共6組產(chǎn)品，每個(gè)產(chǎn)品的規(guī)模相等，均為2億元，發(fā)行總規(guī)模為12億元；
一年以內(nèi)的產(chǎn)品到期一次還本付息，一年以上的產(chǎn)品于到期年份前各年末支付上年利息，到期后一次性支付本年的利息和到期本金。
現(xiàn)金流入：11.75億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計(jì)劃成立日流入；
現(xiàn)金流出：每半年的第5個(gè)月月末、第6個(gè)月月末分別將1億元資金劃入托管賬戶，用于各期應(yīng)償還的本金；每半年支付各期產(chǎn)品凈利息。
上述三個(gè)模擬方案的融資成本如表1。
六、煤炭企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化中須注意的問(wèn)題
作為一種在國(guó)內(nèi)開(kāi)始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化過(guò)程中需要注意以下幾個(gè)問(wèn)題：
（一）募集資金投向問(wèn)題。通過(guò)資產(chǎn)證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對(duì)資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。
一、資產(chǎn)證券化的含義和種類
（一）所謂的資產(chǎn)證券化，就是將金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動(dòng)性、未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)
一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場(chǎng)上銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品（證券）。
（二）資產(chǎn)證券化的種類。資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。
二、資產(chǎn)證券化的基本流程（如圖1）
三、可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件
（一）能在未來(lái)產(chǎn)生可以預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量
（二）現(xiàn)金流量的期限、結(jié)構(gòu)清晰
（三）保持一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄
（四）本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)
（五）原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，且資產(chǎn)達(dá)到一定的信用標(biāo)準(zhǔn)
（六）該資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款
四、資產(chǎn)證券化與發(fā)行企業(yè)債券相比所具有的獨(dú)特性與優(yōu)勢(shì)
（一）傳統(tǒng)的企業(yè)債券融資方式以企業(yè)自身的產(chǎn)權(quán)為清償基礎(chǔ)，企業(yè)對(duì)債券本息的償付以企業(yè)的全部法定財(cái)產(chǎn)為界。資產(chǎn)證券化本息的償還不是以企業(yè)產(chǎn)權(quán)為基礎(chǔ)，而是以證券化的資產(chǎn)為限。
（二）反映在資產(chǎn)負(fù)債表上，發(fā)行債券時(shí)資產(chǎn)負(fù)債同時(shí)增加，負(fù)債率會(huì)提高；而通過(guò)資產(chǎn)證券化后，由于表外融資，資產(chǎn)一增一減，負(fù)債率不會(huì)發(fā)生變化。
（三）如果發(fā)起人的整體信用不夠好，但有一些比較好的資產(chǎn)，那么，以資產(chǎn)證券化的融資方式通過(guò)“資產(chǎn)重組”過(guò)程后，由于資產(chǎn)證券化的信用評(píng)級(jí)將主要看資產(chǎn)而非像發(fā)行債券那樣進(jìn)行信用評(píng)級(jí)主要看企業(yè)，因此取得的評(píng)級(jí)將比發(fā)行債券的評(píng)級(jí)高，從而大大降低了企業(yè)的融資成本。
（四）發(fā)行債券的目的是唯一的，就是籌資。資產(chǎn)證券化最主要的目的也是籌資，但在證券化的情形下，發(fā)起人通過(guò)恰當(dāng)使用資產(chǎn)證券化所特有的交易構(gòu)架，在實(shí)現(xiàn)籌資目的的同時(shí)能夠有效實(shí)現(xiàn)其他目標(biāo)，如把資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中移出，發(fā)起人獲得低成本的資金，把長(zhǎng)期資產(chǎn)轉(zhuǎn)化成流動(dòng)性較強(qiáng)的資產(chǎn)等。
五、煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行資產(chǎn)證券化的可行性
（一）采礦權(quán)收益證券化的總體方案
通過(guò)成立SPV將募集到的資金專門(mén)用于向煤炭企業(yè)購(gòu)買(mǎi)未來(lái)特定時(shí)期的不超過(guò)基礎(chǔ)資產(chǎn)預(yù)期收益金額的采礦權(quán)收益（煤炭銷(xiāo)售凈現(xiàn)金流量），通過(guò)內(nèi)部、外部信用增級(jí)方式提高采礦權(quán)收益的信用級(jí)別，用該采礦權(quán)收益向計(jì)劃份額持有人（證券持有人）支付本息。
（二）煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化的前提條件
從實(shí)質(zhì)上看，煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益方案已具備了“一個(gè)核心，三個(gè)基本原理”的資產(chǎn)證券化的本質(zhì)特征。煤炭企業(yè)的采礦權(quán)收益具有能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流收入；原始權(quán)益人已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，且信用表現(xiàn)良好；資產(chǎn)的歷史記錄良好，違約率和損失率較低等宜于進(jìn)行資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)所必備的條件，因此通過(guò)采礦權(quán)收益組建資產(chǎn)池，有利于實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。
（三）煤炭企業(yè)采取資產(chǎn)證券化方式融資的有利方面
1．不增加負(fù)債的同時(shí)，獲得新的增量資金
煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行的資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產(chǎn)的同時(shí)，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。
2．資金使用靈活
煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，其實(shí)質(zhì)是對(duì)未來(lái)一定時(shí)期凈現(xiàn)金流的買(mǎi)斷，而對(duì)募集資金的使用并無(wú)限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資具有資金使用靈活的特點(diǎn)，便于煤炭企業(yè)整體調(diào)配使用資金。
3．規(guī)避宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)
在政府實(shí)施銀根緊縮政策的趨勢(shì)下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產(chǎn)證券化項(xiàng)目則由于募集資金在企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)已經(jīng)一次性全部到位，即可規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。
4．規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關(guān)。資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不僅可使煤炭企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)全部募集的資金到位，更可在未來(lái)3~5年期內(nèi)向擔(dān)保銀行支付對(duì)價(jià)，保證了資金的使用安全。
5．籌資成本較低
與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準(zhǔn)利率下浮10%）的票面利率相比，實(shí)施資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的成本能降低約60~100個(gè)基點(diǎn)。
6．資金使用期限較長(zhǎng)
目前管理層對(duì)于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內(nèi)的流動(dòng)資金貸款或逐年評(píng)議的長(zhǎng)期貸款相比，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資無(wú)疑具有資金使用期限較長(zhǎng)的特點(diǎn)，有助于煤炭企業(yè)長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目的資金使用需求。
7．具有良好的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)影響
企業(yè)資產(chǎn)證券化作為國(guó)內(nèi)新興的金融衍生產(chǎn)品，在相關(guān)法規(guī)、細(xì)則尚未完善的背景下，能夠順利實(shí)施完畢，對(duì)于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機(jī)，鋪展開(kāi)一個(gè)融資潛力巨大的良好平臺(tái)，更于無(wú)形中在全國(guó)范圍內(nèi)起到了宣傳、樹(shù)立企業(yè)形象的作用。
（四）資產(chǎn)證券化程序
1．成立SPV。由投資機(jī)構(gòu)組建一個(gè)特別目標(biāo)公司SPV。在組建SPV時(shí)必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨(dú)立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。
2．信用增級(jí)。為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高發(fā)行證券的信用級(jí)別。對(duì)于煤炭企業(yè)的信用增級(jí)可采用內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方式。內(nèi)部信用增級(jí)通過(guò)發(fā)行優(yōu)先級(jí)債券和次級(jí)債券的方式實(shí)現(xiàn)。外部信用增級(jí)主要通過(guò)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。
3．信用評(píng)級(jí)。在完成信用增級(jí)后，由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終的評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而能夠降低發(fā)行成本。
4．發(fā)售證券。由SPV在資本市場(chǎng)中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購(gòu)買(mǎi)被證券化的資產(chǎn)。
5．資產(chǎn)出售。SPV獲得募集資金后，先支付聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)費(fèi)用，再以《資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》的方式由SPV向煤炭企業(yè)購(gòu)買(mǎi)采礦權(quán)收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。
6．服務(wù)商實(shí)施資產(chǎn)和資金管理。服務(wù)商對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，其管理的主要內(nèi)容是收取、記錄采礦權(quán)收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。
7．清償本息。SPV委托托管銀行按時(shí)足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過(guò)程結(jié)束。
（五）融資成本分析
1．直接融資成本。（1）利息，即支付給資產(chǎn)支持證券投資者的收益，根據(jù)約定的收益率按期支付；從聯(lián)通收益計(jì)劃的票面利率來(lái)看，一年期資產(chǎn)支持證券的利率為2.8%。（2）中介費(fèi)用，主要是管理費(fèi)、擔(dān)保費(fèi)、托管費(fèi)、律師費(fèi)、評(píng)級(jí)費(fèi)、評(píng)估費(fèi)、其他費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)、上市交易費(fèi)、登記清算費(fèi)用等），上述中介費(fèi)用合計(jì)為每年融資額的1%左右。
2．采礦權(quán)收益計(jì)劃融資成本與銀行貸款融資成本比較。測(cè)算假設(shè)：每年的基礎(chǔ)資產(chǎn)規(guī)模初步假設(shè)為4億元，計(jì)劃賬戶的資金存款利息按金融同業(yè)活期存款利息計(jì)算，用于比較的銀行貸款基準(zhǔn)利率采用下浮10%之后的銀行同期貸款利率。
方案（一）
發(fā)行總規(guī)模為本金12億元，為期3年，逐月等額償還本息；
現(xiàn)金流入：11.76億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計(jì)劃成立日流入；
現(xiàn)金流出：每月末支付等額本息3479萬(wàn)元。
方案（二）
發(fā)行總規(guī)模為本金20億元，為期5年，逐月等額償還本息；
現(xiàn)金流入：19.35億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計(jì)劃成立日流入；
現(xiàn)金流出：每月末支付等額本金3594萬(wàn)元。
方案（三）
假設(shè)發(fā)行到期日分別為6個(gè)月、12個(gè)月、18個(gè)月、24個(gè)月、30個(gè)月、36個(gè)月等不同期限的共6組產(chǎn)品，每個(gè)產(chǎn)品的規(guī)模相等，均為2億元，發(fā)行總規(guī)模為12億元；
一年以內(nèi)的產(chǎn)品到期一次還本付息，一年以上的產(chǎn)品于到期年份前各年末支付上年利息，到期后一次性支付本年的利息和到期本金。
現(xiàn)金流入：11.75億元（扣除管理費(fèi)等中介費(fèi)用凈額），于計(jì)劃成立日流入；
現(xiàn)金流出：每半年的第5個(gè)月月末、第6個(gè)月月末分別將1億元資金劃入托管賬戶，用于各期應(yīng)償還的本金；每半年支付各期產(chǎn)品凈利息。
上述三個(gè)模擬方案的融資成本如表1。
六、煤炭企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化中須注意的問(wèn)題
作為一種在國(guó)內(nèi)開(kāi)始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化過(guò)程中需要注意以下幾個(gè)問(wèn)題：
（一）募集資金投向問(wèn)題。通過(guò)資產(chǎn)證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對(duì)資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。
關(guān)鍵字：經(jīng)濟(jì)適用房；資產(chǎn)證券化；SPV
0 引言
經(jīng)濟(jì)適用房制度是以解決我國(guó)城市中低收入家庭住房困難為主要目的的保障性住房制度之一，是一種具有保障性質(zhì)的政策性住房，由于其經(jīng)濟(jì)性與適用性的特點(diǎn)得到了中低層收入家庭的青睞，因此經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)速度的快慢、質(zhì)量的優(yōu)劣、管理是否科學(xué)都會(huì)對(duì)中低收入家庭的切實(shí)利益產(chǎn)生直接影響。
2012年6月國(guó)家發(fā)展改革委辦公廳在下發(fā)的文件中也明確提出為如期完成“十二五”規(guī)劃綱要提出的建設(shè)3600萬(wàn)套保障性住房的任務(wù)，要充分發(fā)揮企業(yè)債券融資對(duì)保障性住房建設(shè)的支持作用，引導(dǎo)更多社會(huì)資金參與保障性住房建設(shè)。
1 資產(chǎn)證券化及其運(yùn)作流程
資產(chǎn)證券化是指將缺乏流動(dòng)性但能產(chǎn)生可預(yù)見(jiàn)的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)與收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場(chǎng)上銷(xiāo)售和流通的證券。完成一次資產(chǎn)證券化交易通常需要以下幾個(gè)步驟：1）確定證券化資產(chǎn)，組建資產(chǎn)池。資產(chǎn)證券化交易的發(fā)起人，即原始權(quán)益人根據(jù)自身的融資需要，確定用于證券化融資的資產(chǎn)，資產(chǎn)應(yīng)能夠按照某種特質(zhì)構(gòu)造成為一個(gè)資產(chǎn)組合。2）設(shè)立特殊目的機(jī)構(gòu)（special purpose vehicle，SPV），組建SPV的目的是為了最大限度的降低發(fā)行人的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)證券化的影響，即實(shí)現(xiàn)被證券化資產(chǎn)與原始權(quán)益人其他資產(chǎn)之間的“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。3）資產(chǎn)的真實(shí)出售。證券化資產(chǎn)從原始權(quán)益人向SPV的轉(zhuǎn)移是證券化運(yùn)作流程中非常重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，這個(gè)環(huán)節(jié)會(huì)涉及到很多法律、稅收和會(huì)計(jì)處理問(wèn)題。4） 信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用評(píng)級(jí)。資產(chǎn)支持證券的評(píng)級(jí)為投資者提供選擇的依據(jù)，信用評(píng)級(jí)由專門(mén)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)應(yīng)發(fā)起人或投資銀行的請(qǐng)求進(jìn)行，評(píng)級(jí)考慮因素不包括利率變動(dòng)導(dǎo)致的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，而主要考慮基礎(chǔ)資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)。5）證券發(fā)售。信用評(píng)級(jí)完成并公布結(jié)果后，SPV將經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)的證券交給證券承銷(xiāo)商進(jìn)行承銷(xiāo)，可以采取公開(kāi)發(fā)售或私募的方式來(lái)進(jìn)行。6）SPV向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)價(jià)款。SPV從證券承銷(xiāo)商那里獲得發(fā)行現(xiàn)金收入，然后按事先約定的價(jià)格向發(fā)起人支付購(gòu)買(mǎi)證券化資產(chǎn)的價(jià)款，此時(shí)要優(yōu)先向其聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)支付相關(guān)費(fèi)用。7）管理資產(chǎn)池。在證券化產(chǎn)品發(fā)行完畢至到期償付投資者本息這段時(shí)間內(nèi)，SPV需要聘請(qǐng)專門(mén)的服務(wù)商對(duì)資產(chǎn)池進(jìn)行相應(yīng)的管理。服務(wù)商可以是獨(dú)立的第三方，也可以是原發(fā)起人。
2 經(jīng)濟(jì)適用房資產(chǎn)證券化的可行性
經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目運(yùn)用資產(chǎn)證券化融資的可行性，關(guān)鍵取決于是否具備實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化的基本交易條件。從目前的實(shí)際情況分析，我國(guó)已經(jīng)初步具備了實(shí)行資產(chǎn)證券化融資的以下一些必要條件。因此，在經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目資產(chǎn)證券化融資已基本可行。
2.1 穩(wěn)定的現(xiàn)金收入
盡管資產(chǎn)證券化對(duì)象是基礎(chǔ)資產(chǎn)，但實(shí)質(zhì)上基于其預(yù)期的現(xiàn)金流，即意味著能夠作為被證券化的資產(chǎn)必須具有能產(chǎn)生穩(wěn)定的、可預(yù)期的現(xiàn)金流特性。經(jīng)濟(jì)適用房項(xiàng)目能產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流、市場(chǎng)需求旺盛、收益較為穩(wěn)定，而商品房房?jī)r(jià)總體穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)也帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)適用房房?jī)r(jià)的不斷上漲從而其利潤(rùn)成長(zhǎng)性好。
2.2 物質(zhì)、資金基礎(chǔ)
從宏觀角度分析，資產(chǎn)證券化有利于減輕政府和銀行在經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)融資方面的壓力，有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)大量吸收社會(huì)資金，有利于城市經(jīng)濟(jì)適用房在建存量資產(chǎn)的利用和實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)可持續(xù)發(fā)展；而同時(shí)，在住房剛性需求增長(zhǎng)和社會(huì)保障體系建設(shè)進(jìn)程加速下。
2.3 初步具備了相應(yīng)的法律環(huán)境
2005年3月以來(lái)，在證券化的模式選擇、法律障礙突破以及稅費(fèi)規(guī)范等方面制訂了相應(yīng)的政策法規(guī)：2005年4月20日中國(guó)人民銀行和銀監(jiān)會(huì)共同《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)管理辦法》；建設(shè)部2005年5月16日《關(guān)于個(gè)人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權(quán)變更登記有關(guān)問(wèn)題的試行通知》；財(cái)政部2005年5月16日《信貸資產(chǎn)證券化試點(diǎn)會(huì)計(jì)處理規(guī)定》；中國(guó)人民銀行2005年6月13日和15日分別《資產(chǎn)支持證券信息披露規(guī)則》。
3 經(jīng)濟(jì)適用資產(chǎn)證券化運(yùn)作思路
假設(shè)某開(kāi)發(fā)商有在建經(jīng)濟(jì)使用房建設(shè)項(xiàng)目3個(gè)，其中1個(gè)已預(yù)售完畢，2個(gè)未到達(dá)預(yù)售條件?，F(xiàn)計(jì)劃在建設(shè)已預(yù)售完項(xiàng)目二期工程。在進(jìn)行傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)適用房融資后，擬建項(xiàng)目資金仍存在巨大的缺口。經(jīng)過(guò)比選和測(cè)算以后，該公司發(fā)現(xiàn)如果將2個(gè)未達(dá)預(yù)售條件的在建項(xiàng)目資產(chǎn)進(jìn)行整理，組建資產(chǎn)池，把銷(xiāo)售收入作為還款源來(lái)進(jìn)行資產(chǎn)證券化運(yùn)作就可以彌補(bǔ)資金缺口。具體過(guò)程如下：
首先，由開(kāi)發(fā)商作為發(fā)起人，發(fā)起確立基礎(chǔ)資產(chǎn)并將其委托給某一信托公司，由信托公司組建一家專業(yè)公司并將經(jīng)過(guò)整理的在建項(xiàng)目資產(chǎn)以出售的方式授予該專業(yè)公司。其標(biāo)的物為未經(jīng)預(yù)售項(xiàng)目的收益權(quán)，即建設(shè)項(xiàng)目的銷(xiāo)售收入。
其次，由該專業(yè)公司委托設(shè)立信托業(yè)務(wù)，以所購(gòu)買(mǎi)到的資產(chǎn)為依托設(shè)計(jì)資產(chǎn)支付證券。SPV可采用各種內(nèi)部和外部信用提高形式改善發(fā)行條件，吸引投資者，并通過(guò)證券承銷(xiāo)商向投資者銷(xiāo)售資產(chǎn)支持證券，同時(shí)還可向投資銀行申請(qǐng)?jiān)谌珖?guó)銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行證券，。
最后，專業(yè)公司委托資產(chǎn)管理公司或開(kāi)發(fā)商為受托管理人管理證券化的資產(chǎn)，受托管理人用資產(chǎn)的現(xiàn)金流支付資產(chǎn)支持證券投資者的本息。在到期后向投資者還本付息，資產(chǎn)所有權(quán)及資產(chǎn)收入流仍屬于開(kāi)發(fā)商。
4 結(jié)語(yǔ)
經(jīng)濟(jì)適用房資產(chǎn)證券化雖然能夠有效地拓展經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)資金來(lái)源從而促進(jìn)其發(fā)展，但是其高風(fēng)險(xiǎn)性也是不容忽視的。由于資產(chǎn)證券化過(guò)程中涉及眾多投資和認(rèn)購(gòu)主體，實(shí)施過(guò)程具有一定的復(fù)雜性，一旦某個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生問(wèn)題，就可能影響整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。要發(fā)揮特殊目的信托的積極作用，需注意如下幾點(diǎn)：一是強(qiáng)化中介機(jī)構(gòu)服務(wù)，加強(qiáng)信息披露和募集資金用途監(jiān)管，切實(shí)防范風(fēng)險(xiǎn)；二是應(yīng)由監(jiān)管當(dāng)局鼓勵(lì)和支持推動(dòng)商業(yè)銀行在現(xiàn)行法制架構(gòu)中嘗試新的不良資產(chǎn)處置方法；三是應(yīng)制定專門(mén)的資產(chǎn)證券化法規(guī)進(jìn)行管理。
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【關(guān)鍵詞】資產(chǎn)證券化；煤炭企業(yè)；融資
一、資產(chǎn)證券化的含義，種類，可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件
（一）所謂的資產(chǎn)證券化，就是將金融機(jī)構(gòu)或其他企業(yè)持有的缺乏流動(dòng)性、未來(lái)能產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)，通過(guò)一定的結(jié)構(gòu)安排，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)和收益進(jìn)行重組，以原始資產(chǎn)為擔(dān)保，創(chuàng)設(shè)可以在金融市場(chǎng)上銷(xiāo)售和流通的金融產(chǎn)品（證券）。
（二）資產(chǎn)證券化的種類。資產(chǎn)證券化包括實(shí)體資產(chǎn)的證券化、信貸資產(chǎn)證券化、證券資產(chǎn)證券化和現(xiàn)金資產(chǎn)證券化。
（三）可進(jìn)行證券化的資產(chǎn)基礎(chǔ)條件。
1.能在未來(lái)產(chǎn)生可以預(yù)測(cè)的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。
2.現(xiàn)金流量的期限、結(jié)構(gòu)清晰。
3.保持一定時(shí)期的低違約率、低損失率的歷史記錄。
4.本息的償還分?jǐn)傆谡麄€(gè)資產(chǎn)的存續(xù)期內(nèi)。
5.原所有者已持有該資產(chǎn)一段時(shí)間，且資產(chǎn)達(dá)到一定的信用標(biāo)準(zhǔn)。
6.該資產(chǎn)具有標(biāo)準(zhǔn)化、高質(zhì)量的合同條款。
二、煤炭企業(yè)采取資產(chǎn)證券化方式融資的有利方面
1.不增加負(fù)債的同時(shí)，獲得新的增量資金
煤炭企業(yè)以采礦權(quán)收益進(jìn)行的資產(chǎn)證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產(chǎn)的同時(shí)，煤炭企業(yè)將獲得新的增量資金，使得發(fā)起人在不影響資產(chǎn)負(fù)債率的情況下，獲得了發(fā)展資金。
2.資金使用靈活
煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化融資，其實(shí)質(zhì)是對(duì)未來(lái)一定時(shí)期凈現(xiàn)金流的買(mǎi)斷，而對(duì)募集資金的使用并無(wú)限制。因此，與銀行貸款、發(fā)行股票等傳統(tǒng)融資方式相比，資產(chǎn)證券化融資具有資金使用靈活的特點(diǎn)，便于煤炭企業(yè)整體調(diào)配使用資金。
3.規(guī)避宏觀政策風(fēng)險(xiǎn)
在政府實(shí)施銀根緊縮政策的趨勢(shì)下，依賴銀行貸款的煤炭企業(yè)，其發(fā)展將受到制約。而資產(chǎn)證券化項(xiàng)目則由于募集資金在企業(yè)資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)已經(jīng)一次性全部到位，即可規(guī)避此類風(fēng)險(xiǎn)。
4.規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)
煤炭行業(yè)具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業(yè)景氣度密切相關(guān)。資產(chǎn)證券化項(xiàng)目不僅可使煤炭企業(yè)在資產(chǎn)證券化發(fā)行時(shí)全部募集的資金到位，更可在未來(lái)3～5年期內(nèi)向擔(dān)保銀行支付對(duì)價(jià)，保證了資金的使用安全。
5.籌資成本較低
與目前享受優(yōu)惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準(zhǔn)利率下浮10%）的票面利率相比，實(shí)施資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資的成本能降低約60～100個(gè)基點(diǎn)。
6.資金使用期限較長(zhǎng)
目前管理層對(duì)于發(fā)行5年期、具有一定規(guī)模的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品持支持的態(tài)度。與期限在一年以內(nèi)的流動(dòng)資金貸款或逐年評(píng)議的長(zhǎng)期貸款相比，資產(chǎn)證券化項(xiàng)目融資無(wú)疑具有資金使用期限較長(zhǎng)的特點(diǎn)，有助于煤炭企業(yè)長(zhǎng)期建設(shè)項(xiàng)目的資金使用需求。
7.具有良好的社會(huì)、經(jīng)濟(jì)影響
企業(yè)資產(chǎn)證券化作為國(guó)內(nèi)新興的金融衍生產(chǎn)品，在相關(guān)法規(guī)、細(xì)則尚未完善的背景下，能夠順利實(shí)施完畢，對(duì)于煤炭企業(yè)而言，不僅抓住了一次融資的優(yōu)良先機(jī)，鋪展開(kāi)一個(gè)融資潛力巨大的良好平臺(tái)，更于無(wú)形中在全國(guó)范圍內(nèi)起到了宣傳、樹(shù)立企業(yè)形象的作用。
三、資產(chǎn)證券化程序
1.成立SPV。由投資機(jī)構(gòu)組建一個(gè)特別目標(biāo)公司SPV。在組建SPV時(shí)必須做到：債務(wù)限制、設(shè)立獨(dú)立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。
2.信用增級(jí)。為吸引投資者并降低融資成本，必須對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品進(jìn)行信用增級(jí)，以提高發(fā)行證券的信用級(jí)別。對(duì)于煤炭企業(yè)的信用增級(jí)可采用內(nèi)部信用增級(jí)和外部信用增級(jí)兩種方式。內(nèi)部信用增級(jí)通過(guò)發(fā)行優(yōu)先級(jí)債券和次級(jí)債券的方式實(shí)現(xiàn)。外部信用增級(jí)主要通過(guò)金融機(jī)構(gòu)擔(dān)保的方式來(lái)實(shí)現(xiàn)。
3.信用評(píng)級(jí)。在完成信用增級(jí)后，由評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)進(jìn)行正式的發(fā)行評(píng)級(jí)，并向投資者公布最終的評(píng)級(jí)結(jié)果。信用等級(jí)越高，表明證券的風(fēng)險(xiǎn)越低，從而能夠降低發(fā)行成本。
4.發(fā)售證券。由SPV在資本市場(chǎng)中發(fā)行證券募集資金，并將資金用于購(gòu)買(mǎi)被證券化的資產(chǎn)。
5.資產(chǎn)出售。SPV獲得募集資金后，先支付聘請(qǐng)的各專業(yè)機(jī)構(gòu)的相關(guān)費(fèi)用，再以《資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)協(xié)議》的方式由SPV向煤炭企業(yè)購(gòu)買(mǎi)采礦權(quán)收益，實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)的真實(shí)出售。
6.服務(wù)商實(shí)施資產(chǎn)和資金管理。服務(wù)商對(duì)基礎(chǔ)資產(chǎn)組合進(jìn)行管理，其管理的主要內(nèi)容是收取、記錄采礦權(quán)收益產(chǎn)生的現(xiàn)金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。
7.清償本息。SPV委托托管銀行按時(shí)足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過(guò)程結(jié)束。
四、資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理對(duì)財(cái)務(wù)和稅收的影響
1.財(cái)務(wù)影響
資產(chǎn)證券化會(huì)計(jì)處理可以分為表外處理和表內(nèi)處理兩類。這兩種確認(rèn)方法將帶來(lái)不同的財(cái)務(wù)影響：表外處理將流動(dòng)性較差的證券化資產(chǎn)從資產(chǎn)負(fù)債表中轉(zhuǎn)出的同時(shí)確認(rèn)損益，通?？梢越档桶l(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，改善其資本結(jié)構(gòu)，有利于發(fā)起人再融資，且有積極的財(cái)務(wù)影響；表內(nèi)處理將證券化資產(chǎn)保留在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，將獲得的資金確認(rèn)為借款，通常會(huì)提高發(fā)起人的資產(chǎn)負(fù)債率，不利于發(fā)起人再融資，具有消極的財(cái)務(wù)影響。
實(shí)踐中，資產(chǎn)證券化的目的在于將流動(dòng)性差的資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金收入，且多數(shù)公司關(guān)心財(cái)務(wù)報(bào)表的負(fù)債水平，希望保持適度的財(cái)務(wù)杠桿比率。而金融機(jī)構(gòu)為提高資本充足率，也希望減少風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的總額，因此發(fā)起人都傾向于將證券化作為銷(xiāo)售處理。
2.稅收影響
資產(chǎn)證券化過(guò)程中要涉及的稅種較多，包括所得稅、營(yíng)業(yè)稅、印花稅等。如果將資產(chǎn)證券化作為一項(xiàng)“真實(shí)銷(xiāo)售”作表外處理，發(fā)起人將確認(rèn)相關(guān)的損益。我國(guó)稅法規(guī)定發(fā)起人對(duì)確認(rèn)的收益應(yīng)繳納企業(yè)所得稅，確認(rèn)的損失可沖抵應(yīng)納稅所得。發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)作為銷(xiāo)售資產(chǎn)處理應(yīng)征營(yíng)業(yè)稅，并按購(gòu)銷(xiāo)合同稅率征收印花稅。因資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)往往涉及金額巨大，對(duì)其征收營(yíng)業(yè)稅將帶來(lái)沉重的稅收負(fù)擔(dān)，在一定程度上抵消了證券化融資的成本優(yōu)勢(shì)。另外，如果將資產(chǎn)證券化作為“擔(dān)保融資”來(lái)進(jìn)行表內(nèi)處理，發(fā)起人不確認(rèn)損益，從而不需要繳納所得稅。另外，發(fā)起人向SPV轉(zhuǎn)移資產(chǎn)屬于轉(zhuǎn)移質(zhì)押資產(chǎn)，可以不用繳納營(yíng)業(yè)稅，但應(yīng)按借款合同稅率繳納印花稅。
五、煤炭企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)證券化中須注意的問(wèn)題
作為一種在國(guó)內(nèi)開(kāi)始發(fā)展的較新的融資工具，煤炭企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)證券化過(guò)程中需要注意以下幾個(gè)問(wèn)題：
（一）募集資金投向問(wèn)題。通過(guò)資產(chǎn)證券化借入的資金一般規(guī)模比較大，因此必須要對(duì)資金的使用做整體規(guī)劃，避免不必要的資金閑置。
（二）由于其資金來(lái)源、資金成本、資金運(yùn)用、歸還方式等方面與銀行貸款存在諸多不同之處，因此要求煤炭企業(yè)調(diào)整現(xiàn)金流管理理念。
（三）由于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在中國(guó)是創(chuàng)新產(chǎn)品，中國(guó)的資產(chǎn)證券化實(shí)踐只有零星個(gè)案，對(duì)于煤炭企業(yè)采礦權(quán)收益進(jìn)行資產(chǎn)證券化還沒(méi)有先例，所有的工作都將在實(shí)踐中摸索，因此具有一定的風(fēng)險(xiǎn)性。
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