時(shí)間：2023-08-02 16:18:51
序論：在您撰寫(xiě)國(guó)際市場(chǎng)外匯時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
我國(guó)外匯市場(chǎng)的架構(gòu)和發(fā)展現(xiàn)狀
從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)看,我國(guó)外匯市場(chǎng)可以分為銀行間外匯市場(chǎng)和銀行代客外匯市場(chǎng)。銀行間外匯市場(chǎng)主要是由中國(guó)外匯交易中心組織的為銀行等金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)進(jìn)行外匯交易的市場(chǎng),由于外匯做市商銀行與央行進(jìn)行的外匯交易也在這一市場(chǎng)進(jìn)行,因此這一市場(chǎng)具有十分重要的地位,并成為狹義概念上的外匯市場(chǎng)。銀行代客外匯市場(chǎng),它主要是銀行為企業(yè)、個(gè)人客戶(hù)進(jìn)行外匯收付、買(mǎi)賣(mài)的市場(chǎng)。
自1994年結(jié)售匯制度實(shí)施和全國(guó)銀行間外匯市場(chǎng)建立以來(lái),我國(guó)外匯市場(chǎng)在市場(chǎng)深度、廣度等方面均取得了突破性進(jìn)展,不僅為金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債管理提供了極大的便利,同時(shí)也為傳導(dǎo)貨幣政策、實(shí)施利率和匯率改革奠定了市場(chǎng)基礎(chǔ)。2005年匯改后,央行對(duì)各銀行的結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理改為綜合頭寸管理,結(jié)售匯綜合頭寸限額的管理區(qū)間變成下限為零、上限為外匯局核定的限額,銀行體系的結(jié)售匯綜合頭寸總限額有了較大幅度的提高。在交易方式上,從2006年1月4日銀行間即期外匯市場(chǎng)引入詢(xún)價(jià)交易方式,同時(shí)在銀行間外匯市場(chǎng)引入做市商制度,使得銀行間外匯市場(chǎng)更能反映真實(shí)的市場(chǎng)供求關(guān)系,為匯率的形成提供更好的條件。從2006年1月4日起,人民幣兌美元匯率中間價(jià)的形成方式,由此前根據(jù)銀行間外匯市場(chǎng)以報(bào)價(jià)撮合方式產(chǎn)生的收盤(pán)價(jià)確定的方式,改進(jìn)為交易中心向做市商詢(xún)價(jià)后確定。在銀行代客外匯市場(chǎng)上,目前,強(qiáng)制結(jié)售匯制度逐步淡出,企業(yè)賬戶(hù)限額和個(gè)人購(gòu)匯額度不斷擴(kuò)大,條件不斷放寬,企業(yè)和個(gè)人擁有了更多保留外匯資金的自由,結(jié)售匯行為在一定程度上體現(xiàn)市場(chǎng)需求。
我國(guó)外匯市場(chǎng)的交易產(chǎn)品也不斷豐富。目前,我國(guó)外匯市場(chǎng)已經(jīng)形成了以即期、遠(yuǎn)期和掉期為主要交易品種的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。尤其值得一提的是,外匯衍生產(chǎn)品的增長(zhǎng)有所加快,自1997年中國(guó)銀行獲準(zhǔn)開(kāi)辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)以來(lái),遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)逐步擴(kuò)大,2005年7月21日,人民幣匯率形成機(jī)制改革后,對(duì)銀行開(kāi)辦遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)實(shí)行備案管理,向外匯局各級(jí)部門(mén)申請(qǐng)遠(yuǎn)期結(jié)售匯和人民幣與外幣掉期業(yè)務(wù)備案的銀行快速增長(zhǎng)。但總體來(lái)看,我國(guó)的外匯衍生產(chǎn)品雖獲得一定的發(fā)展,但外匯衍生產(chǎn)品目前主要集中在遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)上,品種較單一,交易量較小,參與主體有限,而且交易還受到很多外匯管理法規(guī)的限制,相比其他金融業(yè)發(fā)達(dá)的國(guó)家,還有很大的差距。
人民幣國(guó)際化給我國(guó)外匯市場(chǎng)帶來(lái)的機(jī)遇和挑戰(zhàn)
目前,我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展整體還處于初級(jí)階段,還需要進(jìn)一步發(fā)展和完善。人民幣國(guó)際化對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展提出了更高的要求。
人民幣國(guó)際化給我國(guó)外匯市場(chǎng)帶來(lái)的機(jī)遇
促進(jìn)形成更加開(kāi)放的金融市場(chǎng)環(huán)境。從目前我國(guó)的金融市場(chǎng)環(huán)境看,貨幣市場(chǎng)的改革和發(fā)展已取得較大的成效,利率市場(chǎng)化進(jìn)程已經(jīng)在逐步推進(jìn),資本市場(chǎng)的發(fā)展也進(jìn)入新的階段。隨著對(duì)外開(kāi)放和人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn),外匯市場(chǎng)必然會(huì)發(fā)生新的變化。
隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn),市場(chǎng)開(kāi)放的步伐將進(jìn)一步加快,外貿(mào)和外資的總量、流向和結(jié)構(gòu)都將發(fā)生顯著變化,從而對(duì)外匯市場(chǎng)的供求關(guān)系產(chǎn)生影響。境外金融機(jī)構(gòu)進(jìn)駐后對(duì)我國(guó)外匯交易服務(wù)也會(huì)提出多項(xiàng)新的要求,這些都有利于創(chuàng)造更加開(kāi)放的金融市場(chǎng)環(huán)境。
活躍外匯交易,拓展外匯市場(chǎng)功能。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)和我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展,我國(guó)外匯市場(chǎng)參與主體將進(jìn)一步放開(kāi),產(chǎn)品將得到進(jìn)一步豐富,產(chǎn)品交易數(shù)量將進(jìn)一步擴(kuò)展。針對(duì)外匯交易的各項(xiàng)限制將逐步取消,有利于活躍我國(guó)外匯市場(chǎng)交易,使得銀行、企業(yè)和個(gè)人可以有效利用外匯市場(chǎng)進(jìn)行規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、投資保值和獲取收益,有利于外匯市場(chǎng)各項(xiàng)功能的充分發(fā)揮。
推進(jìn)外匯市場(chǎng)電子化和一體化進(jìn)程。經(jīng)濟(jì)和金融的國(guó)際化進(jìn)程將推動(dòng)金融市場(chǎng)的一體化,人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)有利于我國(guó)外匯市場(chǎng)一體化和電子化。隨著科技的進(jìn)步,通過(guò)計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)來(lái)進(jìn)行外匯的報(bào)價(jià)、詢(xún)價(jià)、買(mǎi)入、賣(mài)出、交割、清算等日益普遍。人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)使得各參與主體對(duì)外匯市場(chǎng)的一體化和電子化要求不斷增強(qiáng),外匯市場(chǎng)的速度和效率將得到進(jìn)一步提高。
人民幣國(guó)際化給我國(guó)外匯市場(chǎng)帶來(lái)的挑戰(zhàn)
外匯市場(chǎng)的廣度、深度和彈性明顯不足。目前,我國(guó)外匯市場(chǎng)整體而言還處于初級(jí)階段,外匯市場(chǎng)的廣度、深度和彈性明顯不足,主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
一是參與主體有限,市場(chǎng)功能單一,目前銀行間外匯市場(chǎng)交易工具只有人民幣對(duì)美元、日元、港幣和歐元的買(mǎi)賣(mài)。
二是盡管我國(guó)針對(duì)匯率形成機(jī)制進(jìn)行了改革,但匯率波動(dòng)的幅度仍然有限。從2005年7月21日至2009年12月18日,人民幣升值幅度達(dá)到15.81%,盡管累計(jì)升值幅度不小,但各年的升值幅度不一。如2006～2009年各年升值幅度分別為3.24%、6.44%、6.37%、0.13%。在波動(dòng)方向上,盡管也出現(xiàn)了多次貶值波動(dòng),但仍以單向的升值為主。
三是目前我國(guó)對(duì)資本項(xiàng)目還存在著較嚴(yán)格的管制,資本項(xiàng)目的不可自由兌換又在很大程度上制約了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。由于資本項(xiàng)目尚未放開(kāi),外匯管理較為嚴(yán)格,外匯交易工具的發(fā)展和市場(chǎng)參與活躍程度進(jìn)一步受到抑制。
四是結(jié)售匯制度的存在,使得結(jié)售匯和外匯儲(chǔ)備之間的“棘輪效應(yīng)”日益嚴(yán)重。在結(jié)售匯制度下,各商業(yè)銀行對(duì)客戶(hù)進(jìn)行結(jié)匯和售匯、中央銀行在銀行間市場(chǎng)上對(duì)各商業(yè)銀行外匯吞吐。由于近年來(lái)外貿(mào)和外商直接投資的大量流入以及人民幣升值預(yù)期的長(zhǎng)期存在,銀行代客市場(chǎng)和銀行間市場(chǎng)都出現(xiàn)凈結(jié)匯,外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng),中央銀行為收購(gòu)不斷增長(zhǎng)的外匯投放大量人民幣,中央銀行在結(jié)售匯制度中的被動(dòng)地位使得宏觀調(diào)控效果大打折扣。
目前我國(guó)外匯市場(chǎng)這些不足,均難以應(yīng)對(duì)人民幣國(guó)際化的要求,應(yīng)逐步修改和完善。
遭受外來(lái)的沖擊可能性加大,面臨的風(fēng)險(xiǎn)增多。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn),人民幣流動(dòng)規(guī)模將逐步加大。由于世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡,各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國(guó)際收支狀況很不相同,國(guó)際市場(chǎng)匯率波動(dòng)頻繁,國(guó)際短期資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)的影響將加劇,我國(guó)外匯市場(chǎng)遭受的外來(lái)沖擊將會(huì)加大,面臨的各種風(fēng)險(xiǎn)增多,外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定性和安全性將受到一定的威脅。
市場(chǎng)創(chuàng)新增強(qiáng),監(jiān)管難度加大。隨著我國(guó)人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)和資本項(xiàng)目管制的逐步放開(kāi),我國(guó)外匯市場(chǎng)由一個(gè)相對(duì)獨(dú)立完整的市場(chǎng)系統(tǒng)轉(zhuǎn)為與國(guó)際市場(chǎng)接軌的市場(chǎng),在參與主體、產(chǎn)品品種等方面將得到進(jìn)一步發(fā)展,市場(chǎng)創(chuàng)新將層出不窮,在活躍市場(chǎng)的同時(shí)也會(huì)使市場(chǎng)投機(jī)活動(dòng)大大增加,市場(chǎng)監(jiān)管的難度將進(jìn)一步加大。外匯市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行需要強(qiáng)有力的市場(chǎng)監(jiān)管來(lái)保障,人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)對(duì)外匯市場(chǎng)的監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)防范提出了更高的要求。
推進(jìn)人民幣國(guó)際化背景下我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展方向
人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)要求我國(guó)外匯市場(chǎng)應(yīng)是人民幣可自由兌換條件下的、充分市場(chǎng)化的、能夠與國(guó)際市場(chǎng)接軌的外匯市場(chǎng)。我國(guó)外匯市場(chǎng)應(yīng)朝著匯率形成機(jī)制更加靈活、外匯市場(chǎng)交易更加活躍、外匯市場(chǎng)功能更加豐富、外匯市場(chǎng)運(yùn)行更加高效的目標(biāo)發(fā)展。
由于我國(guó)目前還沒(méi)有實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目的可兌換,結(jié)售匯制度仍然存在,這決定了我國(guó)的國(guó)情與其他國(guó)家很不一樣,不能照搬其他國(guó)家的發(fā)展模式,而是要遵循“漸進(jìn)”、“可控”的原則逐步推進(jìn)。
完善匯率形成機(jī)制,逐步放開(kāi)匯率波動(dòng)限制,改進(jìn)央行干預(yù)機(jī)制
人民幣匯率的形成機(jī)制問(wèn)題是外匯市場(chǎng)運(yùn)行的核心問(wèn)題,靈活的匯率形成機(jī)制可以調(diào)節(jié)外匯供求。從2006年1月4日起,人民幣對(duì)美元匯率中間價(jià)的形成方式以外匯交易中心每日開(kāi)盤(pán)前向所有銀行間外匯市場(chǎng)做市商詢(xún)價(jià)并加權(quán)平均計(jì)算出,匯價(jià)形成機(jī)制較前更加合理。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn),近期目標(biāo)應(yīng)進(jìn)一步提高匯率形成機(jī)制的市場(chǎng)化程度,進(jìn)一步擴(kuò)大銀行間市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間,對(duì)目前美元對(duì)人民幣在美元中間價(jià)上下0.3%的幅度、非美元對(duì)人民幣在該貨幣中間價(jià)上下1.5%的幅度適當(dāng)放寬,可分別放寬到1%和3%。長(zhǎng)期來(lái)看,這一波動(dòng)幅度還可以根據(jù)放寬波動(dòng)幅度的實(shí)踐不斷放寬,并且最終選擇適當(dāng)時(shí)機(jī)完全放開(kāi)銀行間市場(chǎng)匯率浮動(dòng)區(qū)間,取消各貨幣交易價(jià)的波動(dòng)限制,與國(guó)際市場(chǎng)完全接軌。改進(jìn)央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)方式,央行只是在人民幣匯率發(fā)生較大波動(dòng)時(shí),適當(dāng)干預(yù)外匯市場(chǎng)。
逐步放開(kāi)結(jié)售匯制度,并向意愿結(jié)售匯制度轉(zhuǎn)變,改變央行在結(jié)售匯制度中的被動(dòng)位置
目前,我國(guó)強(qiáng)制結(jié)售匯制度已經(jīng)開(kāi)始放松,企業(yè)、個(gè)人擁有和保留外匯資金的自由度加大。結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸一般保持在零頭寸和一定的上限之間。在結(jié)售匯制度下,央行被動(dòng)買(mǎi)入外匯,外匯儲(chǔ)備不斷增多并投放人民幣,導(dǎo)致央行宏觀調(diào)控可能失效,因此應(yīng)適當(dāng)進(jìn)一步加大企業(yè)和個(gè)人結(jié)售匯的自由度。近年來(lái)由于外貿(mào)順差和直接投資流入的增長(zhǎng)以及一些投資套利資金的混入大幅增長(zhǎng),外匯即期結(jié)售匯市場(chǎng)呈現(xiàn)明顯的大量外幣賣(mài)出的局面,市場(chǎng)供求關(guān)系很不平衡,這種情況容易導(dǎo)致即期定價(jià)的扭曲。為改變這種情況,建議繼續(xù)完善外匯管理,釋放合理的外匯需求,抑制投機(jī)和套利性質(zhì)的外匯資金流入,控制不合理的供給,減少市場(chǎng)的失衡。加大銀行、企業(yè)和個(gè)人結(jié)售匯的自由度,滿(mǎn)足各經(jīng)濟(jì)體根據(jù)匯率預(yù)期自行保留外匯的需要,對(duì)各經(jīng)濟(jì)體的購(gòu)匯需要,可進(jìn)一步放寬限制,如對(duì)個(gè)人購(gòu)匯總額5萬(wàn)美元的限額,可放寬到20萬(wàn)美元或更大。結(jié)售匯制度改革方向最終要向?qū)崿F(xiàn)完全的意愿結(jié)售匯制度靠攏,外匯市場(chǎng)的供求將完全反映市場(chǎng)的實(shí)際需求,銀行、企業(yè)和個(gè)人將根據(jù)對(duì)人民幣的預(yù)期來(lái)調(diào)整外匯頭寸和進(jìn)行外匯買(mǎi)賣(mài)。
在結(jié)售匯綜合頭寸方面,建議進(jìn)一步放寬限制,允許銀行保留負(fù)的結(jié)售匯綜合頭寸,在具體的實(shí)施上,可以先選擇一家或幾家外匯指定銀行進(jìn)行試點(diǎn)。銀行結(jié)售匯綜合頭寸在可保留正負(fù)頭寸的基礎(chǔ)上,可進(jìn)一步擴(kuò)大頭寸最高點(diǎn)和最低點(diǎn)的限額,擴(kuò)大頭寸波動(dòng)的正負(fù)區(qū)間。隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn)以及結(jié)售匯制度向意愿結(jié)售匯制度轉(zhuǎn)變,結(jié)售匯綜合頭寸管理最終應(yīng)逐步退出。
推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換,減少外匯管制
由于貨幣自由兌換程度直接影響外匯市場(chǎng)的發(fā)展,而盲目放開(kāi)資本項(xiàng)目又可能引發(fā)多種風(fēng)險(xiǎn),建議在適當(dāng)時(shí)機(jī)選擇試點(diǎn)城市嘗試放開(kāi)長(zhǎng)期資本流動(dòng)中的若干項(xiàng)目,如可適當(dāng)放寬對(duì)外商直接投資匯兌的限制,隨后繼續(xù)放寬長(zhǎng)期資本流動(dòng)如證券投資和銀行貸款的匯兌限制。在具體實(shí)施上,可以選擇若干城市試點(diǎn)后推廣。
在前期放寬長(zhǎng)期資本流動(dòng)的基礎(chǔ)上,可逐步放開(kāi)短期資本流動(dòng),考慮到不同交易主體的資本交易流量有限,可先放松對(duì)企業(yè)、個(gè)人的匯兌限制,最后在解除對(duì)銀行、證券投資基金的匯兌限制,通過(guò)逐步推進(jìn)實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目完全可兌換,有序開(kāi)放中國(guó)資本市場(chǎng),為外匯市場(chǎng)的發(fā)展注入新的活力,使之在投融資和風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面發(fā)揮更大的作用。
加強(qiáng)外匯交易市場(chǎng)建設(shè),豐富交易品種
目前外匯市場(chǎng)的發(fā)展主要仍以傳統(tǒng)型產(chǎn)品為主,但可以嘗試在交易原則方面進(jìn)行一定的突破。“實(shí)需性”原則在外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展之初有較強(qiáng)的積極作用,但在外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)逐步發(fā)展的過(guò)程中,也會(huì)產(chǎn)生明顯的限制作用。為促進(jìn)我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展,充分發(fā)揮外匯市場(chǎng)的功效,建議對(duì)“實(shí)需性”原則進(jìn)行改進(jìn),放寬遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的范圍限制,企業(yè)除了可以就自身經(jīng)常和資本項(xiàng)下所有的資金開(kāi)展衍生交易外,還可以允許企業(yè)就自己所有的資金和正常預(yù)期流入、流出資金進(jìn)行財(cái)務(wù)規(guī)劃。
在交易品種上,建議依照從簡(jiǎn)單到復(fù)雜的原則,適時(shí)推出外匯期貨、外匯期權(quán)等衍生產(chǎn)品。在交易主體方面,建議引入風(fēng)險(xiǎn)偏好者和短期交易商,避免市場(chǎng)的單向性。在交易方式上,建議場(chǎng)內(nèi)交易和場(chǎng)外交易并舉。在交易技術(shù)手段上,應(yīng)不斷更新電子網(wǎng)絡(luò)技術(shù)從而進(jìn)一步提高外匯市場(chǎng)運(yùn)行效率。
健全外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制,提高外匯市場(chǎng)監(jiān)管水平
隨著人民幣國(guó)際化進(jìn)程的推進(jìn),資本項(xiàng)目管制的逐步放寬,外匯市場(chǎng)創(chuàng)新增多,國(guó)際資本流動(dòng)增加,外匯市場(chǎng)面臨的整體風(fēng)險(xiǎn)也在增加。為保證外匯市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行,維護(hù)國(guó)家金融安全和穩(wěn)定,在逐步放寬各項(xiàng)管制的同時(shí),也要加強(qiáng)外匯市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制建設(shè)。一是要加強(qiáng)信息披露機(jī)制建設(shè),提高外匯市場(chǎng)交易透明度,對(duì)外匯市場(chǎng)成交量信息和報(bào)價(jià)量信息進(jìn)行公布,保證市場(chǎng)參與者能及時(shí)獲知有關(guān)交易情況,提高外匯市場(chǎng)的有效性。二是要加強(qiáng)外匯市場(chǎng)監(jiān)管,目前,我國(guó)外匯市場(chǎng)的管理實(shí)行的是“三權(quán)分立”管理體制,外匯交易中心負(fù)責(zé)市場(chǎng)運(yùn)行,外匯局負(fù)責(zé)市場(chǎng)監(jiān)管,央行操作室負(fù)責(zé)外匯市場(chǎng)的宏觀調(diào)控。隨著外匯市場(chǎng)向縱深化方向發(fā)展,各監(jiān)管機(jī)構(gòu)要加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào),搞好信息溝通和政策協(xié)調(diào),提高外匯市場(chǎng)的現(xiàn)場(chǎng)和非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)測(cè)管理水平。在強(qiáng)化外部監(jiān)管的同時(shí),強(qiáng)化自律組織的自律管理,努力實(shí)現(xiàn)外匯市場(chǎng)外部監(jiān)管和自律管理的有機(jī)結(jié)合,保障外匯市場(chǎng)平穩(wěn)健康運(yùn)行。
［關(guān)鍵詞］外匯衍生品 對(duì)策
一、我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀
1997年1月，中國(guó)人民銀行了《遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)暫行管理辦法》，同年4月1日，人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)首先在中國(guó)銀行試點(diǎn)。2003 年在四大銀行的另外三家推行。2004年以來(lái)，招商銀行、民生銀行和中信銀行也先后獲得牌照。2005年7月21日實(shí)行人民幣匯率形成機(jī)制改革后，因匯率波動(dòng)加大，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理工具的需求加大，人民幣匯率衍生品的推出開(kāi)始加快。在2005 年8月10 日之前，中國(guó)外匯衍生品主要包括：遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易、外匯衍生品交易和離岸人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期匯率交易（NDF）。之后，央行推出允許符合條件的主體開(kāi)展遠(yuǎn)期外匯交易，并允許具有一定資格的主體開(kāi)展掉期交易。
縱觀我國(guó)人民幣外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)，其特點(diǎn)主要有：（1）銀行間市場(chǎng)起步較晚；（2）沒(méi)有場(chǎng)內(nèi)交易市場(chǎng)；（3）場(chǎng)外交易市場(chǎng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)相對(duì)簡(jiǎn)單，沒(méi)有以貨幣期權(quán)為代表的復(fù)雜外匯衍生產(chǎn)品。
1.遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)
遠(yuǎn)期結(jié)售匯指外匯指定銀行與境內(nèi)機(jī)構(gòu)簽訂遠(yuǎn)期合同,約定將來(lái)辦理結(jié)匯或售匯的外匯幣種、金額、匯率和日期,到期時(shí)按照合同約定辦理結(jié)匯或售匯業(yè)務(wù)。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)已經(jīng)擴(kuò)大到所有具有即期結(jié)售匯資格的銀行。交易期限從7 天至12 個(gè)月共分14 個(gè)檔次，并允許擇期交易和展期交易。交易幣種包括美元、歐元、日元等9 個(gè)品種。遠(yuǎn)期結(jié)售匯的范圍擴(kuò)展至經(jīng)常項(xiàng)目和部分資本項(xiàng)目，其中包括用于償還自身的境外匯貸款和經(jīng)國(guó)家外匯管理局登記的境外借款。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)的發(fā)展，對(duì)于拓寬國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)單位的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理手段、培育國(guó)內(nèi)人民幣對(duì)外幣衍生產(chǎn)品市場(chǎng)、完善人民幣匯率形成機(jī)制發(fā)揮了重要作用。
2.人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期(NDF)
所謂無(wú)“本金”交割指的是以人民幣為標(biāo)的,以美元為結(jié)算貨幣的產(chǎn)品, 由于其交割并不涉及人民幣, 故此稱(chēng)為“無(wú)本金”交割。人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期市場(chǎng)(NDF)是人民幣的離岸遠(yuǎn)期市場(chǎng)，由于離岸市場(chǎng)不在本土管轄之內(nèi)，是一種基于回避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)需要而自發(fā)產(chǎn)生的一種遠(yuǎn)期外匯交易，因而其市場(chǎng)化程度高，在一定程度上能夠反映匯率預(yù)期變動(dòng)，交易量大，市場(chǎng)流動(dòng)性強(qiáng)，從有效性角度看，要高于在岸市場(chǎng)的遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易?？梢哉f(shuō)，離岸市場(chǎng)在一定程度上承擔(dān)了回避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)的職能。不過(guò)從參與離岸交易的主體來(lái)看，從事套期保值交易的主要是那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司。境內(nèi)企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)利用NDF交易還未被許可。
人民幣的NDF是從1996年開(kāi)始出現(xiàn)于新加坡, 1997年亞洲金融危機(jī)后交易日趨活躍。目前,新加坡、中國(guó)香港是人民幣NDF交易的主要市場(chǎng)。市場(chǎng)的主要參與者是大銀行和投資機(jī)構(gòu), 他們的客戶(hù)主要是那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司, 這些跨國(guó)公司通過(guò)參與人民幣的NDF交易規(guī)避人民幣收入和利潤(rùn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)。
3.外匯間的衍生品交易
外匯間衍生品交易發(fā)展速度較快，品種多樣。這類(lèi)衍生品均為銀行對(duì)個(gè)人和企業(yè)的零售、交易、銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過(guò)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的運(yùn)作來(lái)完成的。
2002年年底中國(guó)銀行上海分行推出“兩得寶”外匯期權(quán)交易后，國(guó)內(nèi)各大商業(yè)銀行隨之相繼推出了期權(quán)寶業(yè)務(wù)。對(duì)企業(yè)推出的相關(guān)業(yè)務(wù)包括代客外匯買(mǎi)賣(mài)、代客理財(cái)業(yè)務(wù)和外匯風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)。2004年2月，銀監(jiān)會(huì)頒布《金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法》后，推動(dòng)了金融衍生市場(chǎng)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，眾多金融衍生品相繼涌現(xiàn)。不過(guò)隨著美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)，外匯衍生品的高風(fēng)險(xiǎn)也顯現(xiàn)出來(lái)，市場(chǎng)熱度急劇降溫。2008年6月，銀監(jiān)會(huì)叫停了外匯保證金交易。
4.掉期業(yè)務(wù)
外匯掉期交易是指在買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出即期( 遠(yuǎn)期)外匯的同時(shí), 賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)同一種貨幣遠(yuǎn)期外匯買(mǎi)賣(mài)的貨幣數(shù)額相等, 交割期不同。掉期交易并沒(méi)有改變交易者的外匯數(shù)額, 只是改變貨幣期限。它最主要的作用是規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn), 達(dá)到保值的目的; 銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸、改變資金結(jié)構(gòu)。
外匯掉期交易最主要的作用是規(guī)避外匯匯率和利率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，達(dá)到保值的目的；同時(shí)銀行可以利用掉期交易調(diào)整銀行外匯頭寸，改變資金結(jié)構(gòu)。由于掉期交易涉及即期、遠(yuǎn)期兩個(gè)市場(chǎng)，其報(bào)價(jià)依據(jù)兩個(gè)市場(chǎng)之間的套利關(guān)系，并且使用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利成本低，因此對(duì)于保證遠(yuǎn)期匯率的合理性也有非常重要的意義。截止2008 年底，銀行間人民幣外匯掉期市場(chǎng)共有75 家會(huì)員。
二、我國(guó)外匯衍生品市場(chǎng)存在的問(wèn)題
由于中國(guó)衍生品市場(chǎng)發(fā)展較晚，因此，對(duì)匯率衍生品市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，還是存在諸多問(wèn)題：
1.外匯衍生產(chǎn)品品種較少，交易量不大
我國(guó)自從2005 年7月21 日匯改以來(lái)，人民幣匯率形成機(jī)制更加市場(chǎng)化，匯率變動(dòng)更具靈活性和彈性。因此，匯率波動(dòng)的幅度加大，匯率風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)也增大。雖然央行先后推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯，掉期等品種，但是從目前的現(xiàn)狀來(lái)看，遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易發(fā)展到現(xiàn)在已具有一定的規(guī)模，但該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品基本上還是寡頭壟斷，供給不足在一定程度上限制了該項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)的市場(chǎng)化化程度不高，交易量較??；外匯間衍生品交易主要表現(xiàn)為銀行對(duì)個(gè)人和企業(yè)的零售、交易，銀行提供外匯衍生品交易的服務(wù)主要是通過(guò)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的運(yùn)作來(lái)完成的； NDF是從1996年開(kāi)始出現(xiàn)于新加坡，目前新加坡和我國(guó)香港是人民幣NDF交易的主要市場(chǎng)，主要的交易者是那些在中國(guó)有大量人民幣收入的跨國(guó)公司，他們通過(guò)NDF來(lái)規(guī)避人民幣收入和利潤(rùn)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，國(guó)內(nèi)一般的企業(yè)和機(jī)構(gòu)是不可能進(jìn)行NDF交易的；銀行間遠(yuǎn)期交易和掉期交易于2005年8月開(kāi)始，交易還不活躍。國(guó)際外匯市場(chǎng)上普遍存在的外匯期貨及外匯期權(quán)等交易品種缺乏，現(xiàn)有的交易品種、交易方式以及市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看還遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒(méi)有滿(mǎn)足未來(lái)避險(xiǎn)的需求。
2.市場(chǎng)參與主體較少
目前能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)進(jìn)行交易的主要是國(guó)有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、政策性銀行及外資銀行在中國(guó)的分行等銀行類(lèi)金融機(jī)構(gòu)，很多非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型機(jī)構(gòu)投資者和大型企業(yè)都未能進(jìn)入外匯衍生品市場(chǎng)。比如遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)在2005年前只有四大國(guó)有商業(yè)銀行和三家股份制商業(yè)銀行能做，從而導(dǎo)致該項(xiàng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品處于寡頭壟斷的狀態(tài)，供給不足在一定程度上限制了此項(xiàng)業(yè)務(wù)的發(fā)展。市場(chǎng)主體種類(lèi)的缺乏和數(shù)量的微小，導(dǎo)致了市場(chǎng)交易的不活躍。
3.未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心
在我國(guó)外匯間衍生品交易中，銀行是客戶(hù)在國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行交易，對(duì)于銀行自身的外匯資產(chǎn)，也是通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，我國(guó)銀行國(guó)際主要的的金融中心僅僅是參與者，我國(guó)未形成有一定代表性和權(quán)威性的地區(qū)定價(jià)中心，這與我國(guó)經(jīng)濟(jì)規(guī)模和影響力是不相符合的。
三、發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)的對(duì)策
為充分發(fā)揮外匯市場(chǎng)在匯率發(fā)現(xiàn)、資源配置和風(fēng)險(xiǎn)管理中的作用，我們應(yīng)采取一系列措施發(fā)展外匯衍生品市場(chǎng)，以加大市場(chǎng)深度，擴(kuò)展市場(chǎng)廣度，增加透明度，提高流動(dòng)性。
1.不斷完善即期外匯市場(chǎng), 重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易，適時(shí)推出人民幣與外匯期貨、期權(quán)交易
第一，不斷完善即期外匯市場(chǎng)，為衍生品市場(chǎng)的發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。即期外匯市場(chǎng)是外匯衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)，即期外匯市場(chǎng)發(fā)展是否完善，直接影響到外匯衍生品市場(chǎng)的運(yùn)行狀況。要進(jìn)一步完善即期外匯市場(chǎng),還應(yīng)在以下方面進(jìn)行改進(jìn):(1)逐步放松對(duì)銀行即期外匯交易的頭寸限額等各種限制,使其能夠根據(jù)自身需要決定持有外匯頭寸的規(guī)模以及進(jìn)行保值或投資的行為;(2)逐步放松對(duì)市場(chǎng)主體參與即期外匯交易的限制,從“真實(shí)需求”原則過(guò)渡到“自由”原則,逐步允許出于投資目的參與即期外匯交易,從而擴(kuò)大市場(chǎng)交易規(guī)模,提高市場(chǎng)流動(dòng)性。
第二，重點(diǎn)發(fā)展人民幣與外匯間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng),尤其是積極發(fā)展掉期交易。
從國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展特點(diǎn)和規(guī)律來(lái)看,重點(diǎn)發(fā)展遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)這一衍生品市場(chǎng)更符合國(guó)際慣例。在人民幣與外匯間的遠(yuǎn)期交易中，在不斷完善遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易的基礎(chǔ)上，要重視銀行與銀行間及銀行與非銀行金融機(jī)構(gòu)之間的遠(yuǎn)期交易，以增加市場(chǎng)的交易規(guī)模和市場(chǎng)化程度。
在遠(yuǎn)期外匯交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一筆即期(或近期)與一筆遠(yuǎn)期交易的組合,其交易成本低,是一種常用的對(duì)敞口頭寸進(jìn)行套期保值的方式,并且也可使用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利活動(dòng)(即期買(mǎi)入收益率較高的貨幣同時(shí)賣(mài)出遠(yuǎn)期該貨幣),這對(duì)于促使利率與匯率保持利率平價(jià)關(guān)系具有積極作用。
要積極發(fā)展掉期交易，可首先允許銀行利用掉期交易進(jìn)行拋補(bǔ)利率平價(jià)套利活動(dòng),在增加銀行利用外匯市場(chǎng)獲利機(jī)會(huì)的同時(shí)能夠促進(jìn)即遠(yuǎn)期匯率、國(guó)內(nèi)外利率間的合理性。另外要盡快引入掉期交易的做市商制度,增加市場(chǎng)流動(dòng)性。因?yàn)榈羝诮灰壮袚?dān)風(fēng)險(xiǎn)較低,做市商可以持有比即期市場(chǎng)做市商更高的頭寸水平,所以掉期交易的做市商不必頻繁地入市交易沖抵頭寸來(lái)回避所持頭寸的匯率風(fēng)險(xiǎn),相應(yīng)地交易成本就比較低,做市商的報(bào)價(jià)相對(duì)于即期市場(chǎng)做市商來(lái)說(shuō)對(duì)客戶(hù)更具有吸引力。
第三，適時(shí)推出人民幣外匯期貨、期權(quán)交易。在匯率體制改革進(jìn)一步深化，匯率形成機(jī)制更加趨于市場(chǎng)化的情況下，適時(shí)推出人民幣外匯期貨、期權(quán)，具有特殊的戰(zhàn)略意義。組建地區(qū)性的外匯衍生品交易中心,發(fā)揮我國(guó)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模優(yōu)勢(shì),可以為我國(guó)在國(guó)際金融市場(chǎng)上的定價(jià)權(quán)構(gòu)建一個(gè)平臺(tái)。可以進(jìn)一步發(fā)展我國(guó)國(guó)際金融業(yè)務(wù),確立在國(guó)際金融市場(chǎng)中的地位。
2．探索增加新的交易主體和擴(kuò)大交易主體數(shù)量
外匯市場(chǎng)改革的重要目標(biāo)就是要進(jìn)一步放松管制，將潛在外匯供求轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的外匯供求，增加市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)市場(chǎng)供求力量及市場(chǎng)在生成匯率中的作用。應(yīng)探索增加新的交易主體的種類(lèi)和擴(kuò)大交易主體數(shù)量。在吸收非銀行金融機(jī)構(gòu)、大型非金融企業(yè)入場(chǎng)的基礎(chǔ)上，研究允許境外合格機(jī)構(gòu)投資者（QFII）參與市場(chǎng)。
3．逐步建立有利于外匯衍生品市場(chǎng)發(fā)展的金融生態(tài)環(huán)境
健全法律法規(guī)。及時(shí)調(diào)整外匯衍生產(chǎn)品發(fā)展中需要的配套政策，逐步健全對(duì)衍生市場(chǎng)的監(jiān)管法律框架體系，避免出現(xiàn)市場(chǎng)缺乏效率，或者市場(chǎng)缺乏穩(wěn)定性的結(jié)果。銀行同業(yè)協(xié)會(huì)或主要的交易商應(yīng)發(fā)起制定適合中國(guó)法律環(huán)境的類(lèi)似國(guó)際互換及衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）所制定的標(biāo)準(zhǔn)化法律文本協(xié)議，避免衍生交易的法律風(fēng)險(xiǎn)。
建立和發(fā)展外匯市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)。建立金融機(jī)構(gòu)信用評(píng)級(jí)制度，設(shè)立信用評(píng)級(jí)公司。這將有利于商業(yè)銀行之間建立相互授信關(guān)系，為多種類(lèi)的交易模式和國(guó)內(nèi)銀行逐步進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)創(chuàng)造條件。順應(yīng)國(guó)際上清算業(yè)務(wù)集中化、專(zhuān)業(yè)化發(fā)展的潮流，設(shè)立專(zhuān)業(yè)化的清算公司，從機(jī)制上化解信用風(fēng)險(xiǎn)。設(shè)立貨幣經(jīng)紀(jì)公司。發(fā)揮其在非標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的交易和產(chǎn)品創(chuàng)新及市場(chǎng)推介方面的作用。我國(guó)外匯交易中心應(yīng)盡快改制為提供競(jìng)價(jià)交易和結(jié)算平臺(tái)的公司制經(jīng)紀(jì)商，進(jìn)一步改進(jìn)服務(wù)，降低交易成本，提高交易效率。
加快利率市場(chǎng)化步伐，進(jìn)一步增強(qiáng)匯率彈性，放松資本管制，穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國(guó)際化，加快商業(yè)銀行改革，進(jìn)一步深化企業(yè)改革，為外匯衍生產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展創(chuàng)造有利的環(huán)境。利用外匯衍生品市場(chǎng)與利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化和資本項(xiàng)目開(kāi)放之間的互動(dòng)關(guān)系，通過(guò)加快利率市場(chǎng)化改革的步伐和進(jìn)一步增強(qiáng)匯率的彈性來(lái)促進(jìn)外匯衍生品市場(chǎng)的發(fā)展和資本項(xiàng)目的開(kāi)放。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：中國(guó)外匯市場(chǎng)改革前瞻
2005年，人民幣匯率機(jī)制改革邁出重要步伐，外匯市場(chǎng)建設(shè)加快。自2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。近一年來(lái)一系列改革措施相繼推出，人民幣匯率形成機(jī)制不斷完善，外匯市場(chǎng)得到長(zhǎng)足發(fā)展。匯率機(jī)制改革后，人民幣匯率總體保持平穩(wěn)波動(dòng)、略有升值的態(tài)勢(shì)，彈性逐漸增強(qiáng)。外匯市場(chǎng)參與主體不斷擴(kuò)大，新產(chǎn)品相繼推出，交易量有所放大。
一、外匯市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)和改革思路
匯改后，外匯市場(chǎng)制度設(shè)計(jì)著眼于提高市場(chǎng)公平和效率，為尋找人民幣均衡匯率構(gòu)建了一個(gè)有彈性、有深度和廣度的平臺(tái)。匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革突出表現(xiàn)出如下思路
(一)進(jìn)一步凸顯市場(chǎng)化取向
匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革，充分體現(xiàn)了市場(chǎng)化的改革方向。首先，人民幣匯率不再單一盯住美元，改為以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)。匯率有升有貶，雙向浮動(dòng)，減少了套利機(jī)會(huì)，維護(hù)了多邊匯率的穩(wěn)定，有利于保持國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。人民幣匯率隨市場(chǎng)供求關(guān)系總體呈現(xiàn)升值趨勢(shì)，更加真實(shí)地反映了市場(chǎng)供求格局、中外利差和市場(chǎng)預(yù)期，逐步恢復(fù)彈性，提高了匯率形成的市場(chǎng)化程度。
其次，銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)和銀行美元現(xiàn)鈔、現(xiàn)匯買(mǎi)賣(mài)價(jià)差幅度的放寬以及非美元貨幣買(mǎi)賣(mài)價(jià)格限制的取消，增強(qiáng)了銀行定價(jià)自，為增強(qiáng)匯率彈性提供了制度保障。匯改后，各銀行匯率定價(jià)機(jī)制趨于理性，掛牌匯價(jià)同步變動(dòng)、但都根據(jù)自身資金頭寸情況實(shí)行差異化報(bào)價(jià)。
再次，遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)的價(jià)格沒(méi)有管制，央行也不入市干預(yù)，完全由市場(chǎng)根據(jù)本外幣供求關(guān)系決定，減少了市場(chǎng)扭曲。各行人民幣對(duì)外匯遠(yuǎn)期和掉期業(yè)務(wù)逐漸以利率平價(jià)作為定價(jià)依據(jù)，各行遠(yuǎn)期與掉期價(jià)格趨勢(shì)及水平逐漸趨于一致。這說(shuō)明，隨著市場(chǎng)配套措施的不斷完善以及銀行的日趨成熟，人民幣外匯即期、遠(yuǎn)期、掉期價(jià)格形成的市場(chǎng)化程度逐漸增強(qiáng)。
第四，提高銀行結(jié)售匯綜合頭寸上限后，對(duì)銀行的本外幣轉(zhuǎn)換的數(shù)量管制得以放松，賦予了銀行調(diào)度本外幣資金的更大自和靈活性。
(二)著眼于擴(kuò)大外匯市場(chǎng)規(guī)模和提高運(yùn)作效率
降低外匯交易手續(xù)費(fèi)，活躍外匯市場(chǎng)交投。將中國(guó)外匯交易中心對(duì)做市商競(jìng)價(jià)交易征收的手續(xù)費(fèi)從原來(lái)的萬(wàn)分之三降低到萬(wàn)分之一，對(duì)詢(xún)價(jià)交易征收的手續(xù)費(fèi)更是大幅降低到十萬(wàn)分之一，大大降低了外匯交易的成本和和風(fēng)險(xiǎn)，降低做市商在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)和詢(xún)價(jià)市場(chǎng)的做市成本，有利于市場(chǎng)會(huì)員利用價(jià)格波動(dòng)進(jìn)行高拋低吸，平滑匯率走勢(shì)，在一定程度上改變單邊市格局。
在銀行間市場(chǎng)引入外幣對(duì)外幣交易，提供一個(gè)公共產(chǎn)品，通過(guò)招標(biāo)引入境內(nèi)外大型外匯交易商充當(dāng)做市商，為境內(nèi)中小銀行提供一個(gè)進(jìn)入國(guó)際外匯市場(chǎng)的直接通道。
將即期外匯交易的標(biāo)準(zhǔn)交割時(shí)間改為T(mén)+2。改革前中國(guó)外匯交易中心交割時(shí)間為T(mén)+1，但是國(guó)際上外匯交易的交割時(shí)間是T+2(除加拿大元外)。因此，T+1清算的人民幣匯率并不能與國(guó)際匯率直接比較和套算。而且銀行在銀行間市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)非美元貨幣后，往往通過(guò)在國(guó)際市場(chǎng)平盤(pán)，因而形成T+2的頭寸。這就需要進(jìn)行掉期交易將T+2美元頭寸調(diào)度為T(mén)+1的美元頭寸。因此，為了提高市場(chǎng)效率，從2006年1月4日開(kāi)始，參照國(guó)際慣例，將T+2的清算速度統(tǒng)一為一個(gè)行業(yè)慣例，作為競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的指定交割時(shí)間和詢(xún)價(jià)系統(tǒng)的默認(rèn)交割時(shí)間。但同時(shí)允許交易方在詢(xún)價(jià)方式下采取靈活方式，根據(jù)雙方約定，將清算交割速度改為T(mén)+0或T+1。
適當(dāng)延長(zhǎng)交易時(shí)間，開(kāi)市日期與國(guó)際接軌。將詢(xún)價(jià)系統(tǒng)交易時(shí)間延長(zhǎng)到17：30，以便會(huì)員之間在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)15：30閉市后仍能進(jìn)行柜臺(tái)頭寸平補(bǔ)，避免隔日匯率風(fēng)險(xiǎn)。明確所有周六、周日，包括“黃金周”前后調(diào)為工作日的周六、周日，銀行間外匯市場(chǎng)閉市。這是因?yàn)榫惩馔鈪R市場(chǎng)和銀行不營(yíng)業(yè)，資金無(wú)法平補(bǔ)和交割。
為了規(guī)范交易秩序，外匯局確定了將所有的銀行間外匯衍生產(chǎn)品交易歸由一個(gè)主協(xié)議管轄的思路，以便統(tǒng)一交易慣例，減少銀行的風(fēng)險(xiǎn)暴露。為此，外匯局牽頭組織中國(guó)外匯交易中心和所有銀行間遠(yuǎn)期會(huì)員制定了銀行間人民幣外匯遠(yuǎn)期交易主協(xié)議。同時(shí)，針對(duì)掉期和遠(yuǎn)期同屬一類(lèi)外匯衍生產(chǎn)品，銀行間市場(chǎng)掉期交易不再進(jìn)行準(zhǔn)入備案，并將對(duì)遠(yuǎn)期交易主協(xié)議適當(dāng)修改后擴(kuò)大到人民幣外匯掉期交易，以便銀行自由地在即期、遠(yuǎn)期和掉期三者之間自由組合和套利，提高效率和規(guī)模。
(三)追求外匯市場(chǎng)公平原則
匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革始終貫徹非歧視原則。例如，取消了遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)試點(diǎn)階段規(guī)定的申請(qǐng)銀行年度即期結(jié)售匯業(yè)務(wù)量須達(dá)到200億美元的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，將遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格從七家銀行擴(kuò)大到所有符合條件的銀行，不論是中資還是外資銀行，不論銀行規(guī)模大小，只要具有結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)資格，符合遠(yuǎn)期結(jié)售匯風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)控制度的基本條件，就可以向外匯局申請(qǐng)備案辦理此項(xiàng)業(yè)務(wù)。這一市場(chǎng)準(zhǔn)入原則同樣適用于銀行申辦對(duì)客戶(hù)的人民幣與外幣掉期資格，以及銀行間外匯市場(chǎng)遠(yuǎn)期和掉期交易資格。上述舉措使內(nèi)外資銀行、不同規(guī)模的銀行在外匯衍生產(chǎn)品服務(wù)上站到了同一起跑線上。又如，從9月22日起，實(shí)施結(jié)售匯綜合頭寸改革，對(duì)中外資銀行統(tǒng)一管理政策和限額核定標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)現(xiàn)了市場(chǎng)主體之間的公平競(jìng)爭(zhēng)。
(四)推進(jìn)外匯市場(chǎng)多元化發(fā)展格局
首先，建立多層次市場(chǎng)主體。匯改前批發(fā)市場(chǎng)以銀行為主體。匯改后，銀行間外匯市場(chǎng)會(huì)員擴(kuò)大到非銀行金融機(jī)構(gòu)和大型非金融企業(yè)，擴(kuò)展了市場(chǎng)主體，增強(qiáng)了外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性。
其次，提高交易靈活性。國(guó)際上外匯市場(chǎng)主要有三種交易方式：指令驅(qū)動(dòng)、價(jià)格驅(qū)動(dòng)和經(jīng)紀(jì)中介。競(jìng)價(jià)市場(chǎng)屬于指令驅(qū)動(dòng)，價(jià)格由交易規(guī)則決定，過(guò)去在銀行間外匯市場(chǎng)，各銀行通過(guò)銀行間外匯市場(chǎng)競(jìng)價(jià)系統(tǒng)集中撮合的競(jìng)價(jià)交易，并通過(guò)中國(guó)外匯交易中心集中清算，清算風(fēng)險(xiǎn)由交易中心承擔(dān)，交易費(fèi)用較高。匯改后，為了提高交易靈活性，銀行間遠(yuǎn)期和即期外匯市場(chǎng)增加詢(xún)價(jià)交易方式。市場(chǎng)會(huì)員根據(jù)自身的需求和對(duì)手的特點(diǎn)，選擇交易對(duì)手，定制外匯交易的價(jià)格、金額、期限等要素，有利于形成多樣化的外匯供求，進(jìn)一步豐富外匯市場(chǎng)的層次，活躍外匯市場(chǎng)交易，符合國(guó)際外匯市場(chǎng)交易發(fā)展的方向。
再次，遠(yuǎn)期結(jié)售匯定價(jià)也走過(guò)了從一價(jià)到多價(jià)的階段。匯改前，7家銀行采取協(xié)商定價(jià)、大家共同遵守的定價(jià)方式。匯改后取消了協(xié)商定價(jià)原則，由銀行自主確定遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)價(jià)格，銀行要靠資金成本、定價(jià)能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力贏得客戶(hù)，賺取合理利潤(rùn)。
(五)注重改革次序選擇
放松匯率浮動(dòng)區(qū)間采取了分步走的改革思路。第一步，先從匯率改革之初的2005年7月22日開(kāi)始，將非美元貨幣的波幅管理從原來(lái)圍繞中間價(jià)對(duì)稱(chēng)上下浮動(dòng)改為實(shí)行買(mǎi)賣(mài)價(jià)差幅度管理，從而允許銀行對(duì)客戶(hù)結(jié)售匯業(yè)務(wù)一日多價(jià)。第二步，從2005年9月24日開(kāi)始，擴(kuò)大了銀行間市場(chǎng)的非美元貨幣交易匯價(jià)的波動(dòng)幅度，從匯改后的中間價(jià)上下1%提高到上下3%，同時(shí)，維持美元交易匯價(jià)波動(dòng)區(qū)間0.3%不變；另一方面，取消了銀行對(duì)客戶(hù)結(jié)售匯業(yè)務(wù)的掛牌匯價(jià)的價(jià)差限制。第三步是擴(kuò)大銀行間市場(chǎng)美元波動(dòng)區(qū)間。周小川行長(zhǎng)已經(jīng)表示，此舉將在今后國(guó)內(nèi)國(guó)際條件成熟時(shí)推出。
遠(yuǎn)期結(jié)售匯市場(chǎng)準(zhǔn)入管理走的也是漸進(jìn)性開(kāi)放的步伐。首先選擇中國(guó)銀行進(jìn)行遠(yuǎn)期結(jié)售匯試點(diǎn)，然后過(guò)渡到結(jié)售匯經(jīng)驗(yàn)豐富、客戶(hù)基礎(chǔ)廣泛、容易對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的大型銀行，最后擴(kuò)大到所有具有結(jié)售匯業(yè)務(wù)資格和健全衍生產(chǎn)品內(nèi)控資質(zhì)的銀行。
從結(jié)售匯頭寸管理政策的演變也可以看出漸進(jìn)改革的道路。從1994年匯改后實(shí)行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理，主要為即期代客業(yè)務(wù)頭寸。對(duì)遠(yuǎn)期結(jié)售匯實(shí)行現(xiàn)金收付制管理，即遠(yuǎn)期結(jié)售匯只有到履約時(shí)才可以計(jì)入頭寸。結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸限額的管理區(qū)間下限為零、上限為外匯局核定的限額(即不能賣(mài)空美元)。銀行在遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約時(shí)不計(jì)入頭寸，不能到即期市場(chǎng)平盤(pán)。匯改后，企業(yè)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)需求急劇增加，銀行強(qiáng)烈要求擴(kuò)大結(jié)售匯頭寸限額。為此，2005年9月23日后，從結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸改為結(jié)售匯綜合頭寸概念，涵蓋范圍擴(kuò)大到銀行代客、自身和遠(yuǎn)期結(jié)售匯和銀行間遠(yuǎn)期交易。由于銀行對(duì)客戶(hù)辦理的遠(yuǎn)期結(jié)售匯并不能做到自身平衡，銀行迫切要求在簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯的同時(shí)即可到即期市場(chǎng)平盤(pán)，從而規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。因此，從2006年1月1日開(kāi)始對(duì)做市商實(shí)行權(quán)責(zé)制頭寸管理，允許銀行對(duì)客戶(hù)簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合約以及在銀行間市場(chǎng)進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易后產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)暴露計(jì)入結(jié)售匯頭寸，也就是說(shuō)，遠(yuǎn)期簽約時(shí)即可到即期市場(chǎng)平盤(pán)。
(六)注重風(fēng)險(xiǎn)防范先行的原則
匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革特別注重防止出現(xiàn)劇烈市場(chǎng)振蕩。允許非銀行金融機(jī)構(gòu)和非金融企業(yè)入市，但規(guī)定了內(nèi)部控制制度和交易員的條件。遠(yuǎn)期結(jié)售匯和銀行間遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)會(huì)員資格準(zhǔn)入要求事先取得金融衍生產(chǎn)品資格和健全的內(nèi)部控制制度和管理。隨著人民幣匯率形成機(jī)制改革的深化，外匯市場(chǎng)不斷拓展廣度和深度，人民幣匯率具有更大的波動(dòng)性。這些改革和變化，為市場(chǎng)主體帶來(lái)機(jī)遇的同時(shí)，也帶來(lái)更大的挑戰(zhàn)，需要市場(chǎng)主體結(jié)合市場(chǎng)條件的變化，運(yùn)用自己靈活調(diào)整的能力應(yīng)對(duì)變革。對(duì)企業(yè)而言，應(yīng)當(dāng)改變對(duì)浮動(dòng)匯率的恐懼，合理預(yù)測(cè)匯率走勢(shì)，在財(cái)務(wù)管理、產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)等方面盡快做出調(diào)整，不再僅僅盯住即期匯率，而應(yīng)圍繞未來(lái)的匯率進(jìn)行規(guī)劃和經(jīng)營(yíng)。企業(yè)、個(gè)人在銀行辦理外匯業(yè)務(wù)時(shí)，要貨比三家。對(duì)銀行而言，外匯市場(chǎng)匯價(jià)管理改革后，銀行定價(jià)自增強(qiáng)，使得銀行間定價(jià)差異增加，這意味著誰(shuí)的定價(jià)水平合理，誰(shuí)就能贏得客戶(hù)。需要提高經(jīng)營(yíng)水平，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。詢(xún)價(jià)交易方式收費(fèi)低廉，但是通過(guò)雙邊清算，要求銀行加強(qiáng)雙邊授信管理，有效控制風(fēng)險(xiǎn)。
二、匯改后外匯市場(chǎng)表現(xiàn)
(一)即期外匯交易情況
2005年前半期，人民幣對(duì)美元繼續(xù)保持穩(wěn)定。美元對(duì)人民幣日加權(quán)平均價(jià)一直維持在8.2765元人民幣/美元)的水平。2005年7月21日，美元對(duì)人民幣交易中間價(jià)調(diào)整為8.11，人民幣升值幅度為2.05%。之后，人民幣有升有貶，雙向浮動(dòng)。美元對(duì)人民幣收盤(pán)價(jià)最低達(dá)到8.00040(2006年4月10日)，最高為8.1128(2005年7月27日)。上下波幅達(dá)到1088個(gè)基點(diǎn)。期間人民幣走勢(shì)分為兩個(gè)階段。從2005年7月22日至12月30日，美元對(duì)人民幣價(jià)格小幅振蕩，有升有降，總體保持平穩(wěn)波動(dòng)、略有升值的態(tài)勢(shì)，中國(guó)人民銀行公布的人民幣收盤(pán)價(jià)由8.11小幅升值至年末的8.0702。全年人民幣對(duì)美元升值了398個(gè)基點(diǎn)，升幅2.56%，日均升值3.5個(gè)基點(diǎn)。2006年，人民幣升值步伐加快。2006年4月21日人民幣匯率升至8.0210，升值了492個(gè)基點(diǎn)，升幅0.61%，日均升值6.7個(gè)基點(diǎn)。
與此同時(shí)，人民幣匯率的波動(dòng)率也在增加。
從2005年7月22日到2006年4月21日，日均波幅21.3個(gè)基點(diǎn)。其中，從2005年7月22日到2005年12月30日，匯率日均波幅16.7個(gè)基點(diǎn)；從2006年1月4日到2006年4月21日，匯率日均波幅28.7個(gè)基點(diǎn)，較2005年下半年放大72%。2006年3月16日人民幣匯率為8.0350，較匯改之前8.2765升值幅度首次突破3%。
從2006年以來(lái)的市場(chǎng)成交情況看，銀行間即期外匯市場(chǎng)運(yùn)行基本良好，交易量較2005年底明顯上升。詢(xún)價(jià)交易成交較為活躍，交易量超過(guò)競(jìng)價(jià)交易，詢(xún)價(jià)和競(jìng)價(jià)成交量之比約為9：1。大中型金融機(jī)構(gòu)是詢(xún)價(jià)交易的主要參與者。同時(shí)，競(jìng)價(jià)交易也保持一定的規(guī)模，一些城市商業(yè)銀行和信用聯(lián)社等中小會(huì)員因授信不足，主要在競(jìng)價(jià)市場(chǎng)交易，而做市商則為其提供流動(dòng)性。
從2006年以來(lái)的成交情況看，做市商全部進(jìn)行了詢(xún)價(jià)和競(jìng)價(jià)交易的買(mǎi)賣(mài)雙邊報(bào)價(jià)和交易。做市商交易總量約占市場(chǎng)成交量的四分之三。做市商平均每筆成交1000萬(wàn)美元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于一般會(huì)員。做市商報(bào)價(jià)也普遍優(yōu)于一般會(huì)員報(bào)價(jià)。在詢(xún)價(jià)市場(chǎng)，所有做市商美元買(mǎi)賣(mài)雙邊報(bào)價(jià)點(diǎn)差隨做市經(jīng)驗(yàn)積累而逐步走低，目前在10個(gè)基點(diǎn)以?xún)?nèi)。這些充分顯示做市商制度活躍了外匯市場(chǎng)交易，提高了外匯市場(chǎng)流動(dòng)性，增強(qiáng)了中央銀行調(diào)控的靈活性，進(jìn)一步提高了人民幣匯率形成的市場(chǎng)化程度，更好地發(fā)揮了市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用。
(二)銀行間市場(chǎng)遠(yuǎn)期外匯交易
2005年8月15日銀行間市場(chǎng)正式推出遠(yuǎn)期人民幣外匯交易業(yè)務(wù)，全年市場(chǎng)發(fā)生交易的有美元/人民幣的1周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月、6個(gè)月、9個(gè)月和1年七種期限品種，以及日元/人民幣的1周、1個(gè)月、2個(gè)月、3個(gè)月四個(gè)期限品種。交割方式分兩種，既有全額交割又有差額交割。從美元1年期遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)走勢(shì)看，美元遠(yuǎn)期價(jià)格穩(wěn)中趨降。1年期美元遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)在業(yè)務(wù)推出之初先上行并企穩(wěn)，8月末回復(fù)初始價(jià)位，此后在相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)定，并與境外NDF價(jià)格逐漸貼近。11月報(bào)價(jià)呈逐級(jí)下行之勢(shì)，12月止住跌勢(shì)，月末一度大幅上揚(yáng)，但隨即迅速回歸，以7.7500的全年最低點(diǎn)報(bào)收。2006年后由于允許做市商簽訂遠(yuǎn)期合約后即可到即期市場(chǎng)平盤(pán)，遠(yuǎn)期報(bào)價(jià)大幅反彈，向利率平價(jià)回歸，并與境外NDF逐漸拉開(kāi)，相差超過(guò)1000基點(diǎn)。2006年2月9日達(dá)到年內(nèi)最高點(diǎn)7.8370，隨后有所下跌。4月24日?qǐng)?bào)收7.7920(見(jiàn)圖3)。
三、外匯市場(chǎng)改革前瞻
隨著銀行間人民幣外匯掉期業(yè)務(wù)的順利開(kāi)展，匯率機(jī)制和外匯市場(chǎng)改革第一階段政策已告一段落。匯改后，人民幣匯率彈性增強(qiáng)，外匯市場(chǎng)得到很大發(fā)展。但升值壓力仍未消除，外匯市場(chǎng)改革的任務(wù)還很繁重。外匯市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)表明，現(xiàn)代化的外匯市場(chǎng)離不開(kāi)高效的交易系統(tǒng)和清算安排、多元化和專(zhuān)業(yè)化的市場(chǎng)主體、豐富的交易品種以及市場(chǎng)透明度。從更廣的視角看，貨幣可兌換是外匯市場(chǎng)供求的基礎(chǔ)，匯率制度安排和利率市場(chǎng)化是外匯市場(chǎng)活躍成熟的關(guān)鍵，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管是外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行的保障。因此，還需多管齊下，進(jìn)一步從以下幾個(gè)方面改革和完善外匯市場(chǎng)
(一)進(jìn)一步擴(kuò)大外匯市場(chǎng)主體和品種
擴(kuò)大即期和掉期交易市場(chǎng)準(zhǔn)入。降低非金融企業(yè)和非銀行金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入即期市場(chǎng)的門(mén)檻。從第一家非金融企業(yè)中化集團(tuán)公司入市情況看，短短兩周，交易量已突破2000多萬(wàn)美元，顯示了企業(yè)較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)控制能力。這主要來(lái)源于其早已獲得境外商品期貨交易資格，而期貨交易和外匯交易所要求的內(nèi)部控制制度和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制相似，交易員的交易經(jīng)驗(yàn)也相通。因此，建議即期和遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)會(huì)員擴(kuò)大到有證監(jiān)會(huì)和外匯局頒發(fā)的境外商品期貨交易資格的非金融企業(yè)。降低掉期交易市場(chǎng)準(zhǔn)入。目前遠(yuǎn)期外匯交易準(zhǔn)入條件要求銀行取得金融衍生產(chǎn)品資格，但銀監(jiān)會(huì)對(duì)金融衍生產(chǎn)品資格的準(zhǔn)入控制較嚴(yán)，中小銀行難以取得資格。鑒于外匯掉期交易類(lèi)似回購(gòu)交易，在國(guó)際上普遍視為貨幣市場(chǎng)工具，僅僅涉及利率風(fēng)險(xiǎn)，不涉及匯率風(fēng)險(xiǎn)，銀行面臨的市場(chǎng)和清算風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于遠(yuǎn)期交易(國(guó)際慣例中掉期交易風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重僅為遠(yuǎn)期交易的4%)，為給中小銀行提供規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)渠道，建議修改有關(guān)市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，不再要求銀行具備遠(yuǎn)期交易資格6個(gè)月才能申請(qǐng)掉期資格，允許中小銀行直接申請(qǐng)掉期資格。
豐富市場(chǎng)交易品種。目前雖然推出了遠(yuǎn)期結(jié)售匯和掉期業(yè)務(wù)，但在外匯衍生產(chǎn)品的兩大類(lèi)品種中，上述兩種產(chǎn)品都屬于遠(yuǎn)期衍生類(lèi)產(chǎn)品，還沒(méi)有期權(quán)類(lèi)衍生產(chǎn)品。而且這兩個(gè)產(chǎn)品還不是標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品，不同銀行之間的報(bào)價(jià)相差甚遠(yuǎn)，市場(chǎng)處于分割狀態(tài)，流動(dòng)性較差，存在一定的信用風(fēng)險(xiǎn)、清算風(fēng)險(xiǎn)。應(yīng)創(chuàng)造條件，適時(shí)拓寬匯率避險(xiǎn)和保值工具，推出外匯期貨、期權(quán)交易，適當(dāng)開(kāi)放金融創(chuàng)新的空間。
(二)完善外匯市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。
適時(shí)擴(kuò)大銀行間外匯市場(chǎng)交易匯價(jià)日波幅限制。近期，國(guó)際外匯市場(chǎng)各主要貨幣波動(dòng)率在增加，美元經(jīng)過(guò)2005年的升值后已顯疲態(tài)，近期貶值力度加大。從理論上看，人民幣一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)，波幅也將隨國(guó)際市場(chǎng)匯率波動(dòng)增大而擴(kuò)大。目前，人民幣匯率中間價(jià)彈性加大，3月28日最高達(dá)到0.16%。，超過(guò)允許波幅的一半。銀行間市場(chǎng)交易匯價(jià)每日上下波幅也在放大。人民幣交易匯價(jià)波幅不應(yīng)等到逼進(jìn)0.3%的上限才著手放松，而應(yīng)在波幅離邊界尚有一定距離時(shí)就擴(kuò)大交易匯價(jià)波幅限制。
延長(zhǎng)交易時(shí)間。2006年銀行間即期詢(xún)價(jià)交易推出后，時(shí)間延長(zhǎng)到17：30。這極大地方便了銀行柜臺(tái)交易和風(fēng)險(xiǎn)控制。但競(jìng)價(jià)市場(chǎng)仍然維持15：30閉市，造成兩個(gè)市場(chǎng)閉市不一致，客觀上對(duì)詢(xún)價(jià)市場(chǎng)授信不足、倚重競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的中小銀行不公平。而且，由于17：30詢(xún)價(jià)市場(chǎng)收盤(pán)后，新疆、等地銀行機(jī)構(gòu)仍然要營(yíng)業(yè)到19：30，造成新疆和地區(qū)銀行柜臺(tái)結(jié)售匯的頭寸存在隔夜風(fēng)險(xiǎn)。2006年人民幣匯率中間價(jià)由前日銀行間市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)改為當(dāng)日做市商報(bào)價(jià)的加權(quán)平均價(jià)后，隔夜匯率風(fēng)險(xiǎn)成為銀行面臨的最大的外匯風(fēng)險(xiǎn)，為減少銀行隔夜匯率風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)延長(zhǎng)交易時(shí)間。在這方面，首先應(yīng)延長(zhǎng)競(jìng)價(jià)市場(chǎng)閉市時(shí)間到17：30，以使詢(xún)價(jià)、競(jìng)價(jià)兩市統(tǒng)一閉市時(shí)間。這是因?yàn)榧雌诟?jìng)價(jià)和詢(xún)價(jià)交易清算時(shí)間已改為“T+2”，所以清算交割準(zhǔn)備時(shí)間的技術(shù)性問(wèn)題已不存在。其次，可參照銀行間外幣對(duì)外幣買(mǎi)賣(mài)市場(chǎng)19：00閉市的做法，視情況將詢(xún)價(jià)和競(jìng)價(jià)市場(chǎng)延長(zhǎng)至19：00。
進(jìn)一步改進(jìn)交易方式。引入聲訊和電子經(jīng)紀(jì)相結(jié)合的交易平臺(tái)，方便交易員之間信息的即時(shí)溝通，減少市場(chǎng)不對(duì)稱(chēng)性。實(shí)現(xiàn)國(guó)內(nèi)外匯市場(chǎng)和國(guó)外交易市場(chǎng)平臺(tái)的無(wú)縫對(duì)接。允許銀行在詢(xún)價(jià)市場(chǎng)閉市后雙邊直接交易，事后補(bǔ)錄在交易系統(tǒng)上。此外，鼓勵(lì)銀行企業(yè)入市交易，形成多元化的交易需求。
逐步降低交易費(fèi)用。目前，競(jìng)價(jià)交易仍然沿用匯率機(jī)制改革前按照順差交易金額萬(wàn)分之三的比例收取手續(xù)費(fèi)，一買(mǎi)一賣(mài)來(lái)回手續(xù)費(fèi)高達(dá)0.6個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)國(guó)際外匯市場(chǎng)通行百萬(wàn)分之八左右的標(biāo)準(zhǔn)，不利于競(jìng)價(jià)市場(chǎng)的發(fā)展。實(shí)際上，競(jìng)價(jià)市場(chǎng)正在被邊緣化，目前競(jìng)價(jià)、詢(xún)價(jià)交易量之比約為2：8。而且競(jìng)價(jià)交易份額還在逐步縮小。另一方面，詢(xún)價(jià)交易和競(jìng)價(jià)交易手續(xù)費(fèi)相差過(guò)大，也是造成詢(xún)價(jià)市場(chǎng)和競(jìng)價(jià)市場(chǎng)價(jià)格系統(tǒng)性偏離的主要原因。因此，應(yīng)當(dāng)在適當(dāng)時(shí)候進(jìn)一步理順外匯市場(chǎng)收費(fèi)體系，降低競(jìng)價(jià)交易手續(xù)費(fèi)。
推進(jìn)外匯清算系統(tǒng)現(xiàn)代化和國(guó)際化，引入競(jìng)爭(zhēng)。引入清算所，消除中央銀行承擔(dān)最后清算風(fēng)險(xiǎn)的局面，降低競(jìng)價(jià)交易的清算風(fēng)險(xiǎn)，間接可以為降低競(jìng)價(jià)交易手續(xù)費(fèi)打下基礎(chǔ)，同時(shí)可以為加快期權(quán)、期貨市場(chǎng)發(fā)展提供制度保障。
(三)完善有關(guān)法律制度，提高外匯市場(chǎng)透明度。
修改有關(guān)法律，降低外匯交易的法律和清算風(fēng)險(xiǎn)。為了減少外匯交易的頭寸暴露，國(guó)際上一般采用軋差清算的做法以最大限度減少信用和清算風(fēng)險(xiǎn)。例如，國(guó)際掉期和衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)(簡(jiǎn)稱(chēng)ISDA)主協(xié)議規(guī)定，雙方所有的交易采取軋差清算(NETTING，或稱(chēng)凈額結(jié)算)的方法。根據(jù)國(guó)際清算銀行2004年調(diào)查，全球場(chǎng)外(OTC)金融衍生產(chǎn)品名義金額為220.1萬(wàn)億美元，通過(guò)軋差清算方法使得交易市值下降到到1.5萬(wàn)億美元，風(fēng)險(xiǎn)暴露下降了99.3%。因此，應(yīng)提請(qǐng)修改我國(guó)破產(chǎn)法的有關(guān)規(guī)定，明確軋差清算原則。
提高外匯市場(chǎng)透明度。目前，基金公司、證券公司、保險(xiǎn)公司等市場(chǎng)主體有興趣入市交易，但它們?nèi)胧械哪康耐幱谕顿Y性質(zhì)，入市交易往往通過(guò)模型進(jìn)行，迫切需要了解交易量數(shù)據(jù)，需要了解交易量。匯率形成機(jī)制改革推出一段時(shí)間后，外匯市場(chǎng)運(yùn)行平穩(wěn)。由于競(jìng)價(jià)之外還增加了詢(xún)價(jià)市場(chǎng)，市場(chǎng)行為與過(guò)去完全不同。而且央行已經(jīng)基本不在兩市干預(yù)，建議應(yīng)適時(shí)公布交易量。首先可以從公布上年數(shù)據(jù)入手，因?yàn)橥鈪R儲(chǔ)備數(shù)據(jù)已經(jīng)公布。然后按順序逐步恢復(fù)公布季度、月度、每周、每日的具體數(shù)據(jù)。
(四)加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)的監(jiān)管和自律，減少系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
加強(qiáng)外匯市場(chǎng)的自律性管理，建立市場(chǎng)會(huì)員行為準(zhǔn)則。建議成立交易員協(xié)會(huì)，制定交易行為規(guī)范和行業(yè)慣例。進(jìn)一步規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)作程序和信息報(bào)告制度，防止市場(chǎng)欺詐行為，保障市場(chǎng)公平秩序。
加強(qiáng)對(duì)外匯市場(chǎng)的審慎監(jiān)管。加強(qiáng)對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)，逐步建立市場(chǎng)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系。掌握異常交易信息，監(jiān)管交易的合規(guī)性。由于開(kāi)辦銀行間掉期交易，外匯市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的聯(lián)系更為緊密，因此跨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題開(kāi)始凸顯。建立跨市場(chǎng)的監(jiān)管框架，防止不穩(wěn)定資本流動(dòng)的沖擊，防止跨市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)傳播。
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融外匯市場(chǎng)啟示
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國(guó)間的金融系統(tǒng)越來(lái)越密切，國(guó)際外匯市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)中最活躍、最開(kāi)放的組成部分，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國(guó)家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國(guó)家，外匯市場(chǎng)自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場(chǎng)的深入發(fā)展注入新的活力。
一、國(guó)際外匯市場(chǎng)的最新發(fā)展
對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國(guó)際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進(jìn)行一次的，對(duì)各國(guó)中央銀行就外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國(guó)際外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。
1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢(shì)
自1995年以來(lái)，全球外匯市場(chǎng)各外匯交易工具的日均交易量都在一萬(wàn)億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長(zhǎng)59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長(zhǎng)幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長(zhǎng)幅度位居其次，增長(zhǎng)近一倍。（見(jiàn)表1）
2、外匯衍生品交易占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即期交易的重要性有所下降。
自1995年以來(lái)，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場(chǎng)地位已趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見(jiàn)表2）
3、外匯交易對(duì)手以報(bào)告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。
在國(guó)際外匯市場(chǎng)各交易主體中，報(bào)告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場(chǎng)上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營(yíng)業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報(bào)告交易商的交易量比重自1995年以來(lái)呈下降之勢(shì)，但其市場(chǎng)份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報(bào)告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險(xiǎn)公司、中央銀行等，其市場(chǎng)地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類(lèi)最終客戶(hù)也占有一定的市場(chǎng)份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見(jiàn)表3）
4、外匯交易主要集中于歐洲和美國(guó)，亞洲也占有一定的市場(chǎng)份額。
全球外匯交易的地理分布沒(méi)有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其交易量合計(jì)占全球的比重自1995年以來(lái)，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見(jiàn)表4）
5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場(chǎng)地位越來(lái)越強(qiáng)。
外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢(shì)，少數(shù)大銀行的市場(chǎng)份額在不斷提升，這可以通過(guò)各個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，擁有市場(chǎng)75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢(shì)中看出。例如，在英國(guó)，占有市場(chǎng)75%份額的銀行個(gè)數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國(guó)同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢(shì)更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國(guó)的集中化程度可稱(chēng)得上最高，2004年4家銀行壟斷了國(guó)內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見(jiàn)表5
二、對(duì)上海外匯市場(chǎng)發(fā)展的啟示
以上對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的考察，為我們準(zhǔn)確把握國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程及趨勢(shì)，提供了有價(jià)值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國(guó)際金融中心，外匯是市場(chǎng)應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國(guó)外匯市場(chǎng)的完全開(kāi)放與上海成為完全自由的國(guó)際外匯市場(chǎng)尚有待一定時(shí)日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時(shí)機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來(lái)建成開(kāi)放型的外匯市場(chǎng)準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。
（一）外匯市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場(chǎng)發(fā)展初期的推動(dòng)作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展是一個(gè)與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過(guò)程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。
（二）積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國(guó)際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國(guó)際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國(guó)目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國(guó)外匯交易中心自身的優(yōu)勢(shì)，適時(shí)推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國(guó)際同行競(jìng)爭(zhēng)的衍生品交易所。
（三）引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國(guó)際外匯市場(chǎng)上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來(lái)源與對(duì)外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對(duì)活躍上海的外匯交易十分有利。
（四）增加金融機(jī)構(gòu)類(lèi)型，為市場(chǎng)提供更多服務(wù)。國(guó)際外匯市場(chǎng)上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位呈上升趨勢(shì)。我國(guó)也應(yīng)積極引入更多其他類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，并可考慮設(shè)立新型的專(zhuān)業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國(guó)際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買(mǎi)賣(mài)等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。
（五）加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開(kāi)放過(guò)程中競(jìng)爭(zhēng)力的提高，對(duì)我國(guó)金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個(gè)能與國(guó)際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。
（六）加強(qiáng)上海在國(guó)內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國(guó)際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來(lái)與資金往來(lái)相輔相成，國(guó)際貿(mào)易的活躍必然帶來(lái)大量的資金交易及與之配套的服務(wù)系統(tǒng)。我國(guó)目前已躋身世界貿(mào)易大國(guó)之列，上海應(yīng)成為中國(guó)國(guó)際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國(guó)際貿(mào)易對(duì)國(guó)際金融發(fā)展的帶動(dòng)作用，這在我國(guó)目前實(shí)現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。
全球外匯市場(chǎng)日益成為最大的貿(mào)易平臺(tái)之一,也是總體管制最少的市場(chǎng)之一,其中一個(gè)原因便是,要管理一個(gè)一天24小時(shí)、一周五天、全時(shí)區(qū)運(yùn)轉(zhuǎn)的市場(chǎng),且交易方處于不同的司法管轄區(qū),有其內(nèi)在的困難。過(guò)去10年間,外匯交易規(guī)模不斷擴(kuò)大,發(fā)展迅速,隨著新的衍生品的出現(xiàn)和對(duì)沖基金的更多參與使外匯交易更為復(fù)雜。另外,歐元的出現(xiàn)也大大減少了可交易貨幣的數(shù)量,進(jìn)一步減小了市場(chǎng)機(jī)遇。幾乎所有的歐洲國(guó)家貨幣都被歐元所替代,自然也導(dǎo)致向市場(chǎng)提供流動(dòng)性的主要國(guó)際銀行的數(shù)量縮減。
可以看到,房地產(chǎn)住房貸款業(yè)務(wù)的一些關(guān)聯(lián)產(chǎn)品,本是基于相對(duì)簡(jiǎn)單的商業(yè)決策(房產(chǎn)價(jià)值、貸款者收入、貸款者償債能力)而形成的相對(duì)直接的業(yè)務(wù),后來(lái)演變成紛繁復(fù)雜的一套計(jì)算,由此誕生的“新產(chǎn)品”將房貸打包,最終震撼了世界金融機(jī)構(gòu),以至于它們現(xiàn)在還在恢復(fù)元?dú)狻８軛U借貸的對(duì)沖基金,以及外匯期權(quán)市場(chǎng)的規(guī)模也加劇了外匯的波動(dòng),影響其走勢(shì),在很短的時(shí)間內(nèi)導(dǎo)致出現(xiàn)更大的波動(dòng)。
市場(chǎng)波動(dòng)性加劇、為造市者提供流動(dòng)性的大型西方國(guó)家銀行機(jī)構(gòu)利潤(rùn)降低、杠桿借貸的對(duì)沖基金和期權(quán)交易者對(duì)外匯市場(chǎng)的影響加大,所有這些,都使得中國(guó)在外匯市場(chǎng)處境較為敏感。
關(guān)于中國(guó)在全球外匯市場(chǎng)的角色,有幾個(gè)獨(dú)立的問(wèn)題。中國(guó)外匯儲(chǔ)備龐大,其最微小的態(tài)度變化(無(wú)論是揣測(cè)的還是實(shí)際的)都會(huì)在瞬間導(dǎo)致很大的波動(dòng)。中國(guó)領(lǐng)導(dǎo)者就外匯儲(chǔ)備配置所持有的總體政治看法,顯然對(duì)外匯市場(chǎng)匯率有深遠(yuǎn)的影響。另一方面,中國(guó)國(guó)有企業(yè)海外并購(gòu)的數(shù)量日益增大,無(wú)論是并購(gòu)資產(chǎn)還是持有國(guó)外企業(yè)的股份,都意味著,如果并購(gòu)目標(biāo)不在美元區(qū)(絕大多數(shù)外匯儲(chǔ)備集中在美元)的話,那么便會(huì)產(chǎn)生大量外匯交易。
中國(guó)出于各種需要所做出的大量不成比例的外匯操作,使得中國(guó)金融機(jī)構(gòu)(無(wú)論是中國(guó)各銀行、中司還是外管局)在全球外匯市場(chǎng)的整體形象像諺語(yǔ)中所說(shuō)的“大象”。中國(guó)顯然是國(guó)際外匯市場(chǎng)主要的市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)者之一,中國(guó)今日的實(shí)際經(jīng)濟(jì)實(shí)力或許比任何中央銀行的作用都大。然而,這樣強(qiáng)大的影響,同時(shí)也帶來(lái)了一些挑戰(zhàn)。
國(guó)際外匯市場(chǎng)管理松散、市場(chǎng)走勢(shì)瞬息萬(wàn)變、銀行造市者之間的競(jìng)爭(zhēng)激烈,使今天電子時(shí)代外匯市場(chǎng)盈利空間非常窄。這個(gè)市場(chǎng)中服務(wù)于大型西方國(guó)家機(jī)構(gòu)中的大多數(shù)交易者的豐富交易經(jīng)驗(yàn),使他們?nèi)菀鬃龅脚で袊?guó)交易的價(jià)值。
信息至上,這在任何一個(gè)市場(chǎng)都是如此,外匯市場(chǎng)也不例外。并購(gòu)的消息,或者僅僅是中國(guó)主要機(jī)構(gòu)自然的市場(chǎng)交易,都會(huì)立刻讓所有市場(chǎng)聞風(fēng)而動(dòng)。因此,中國(guó)各機(jī)構(gòu)之間先進(jìn)行內(nèi)部協(xié)調(diào),代表整體外匯需求而行動(dòng),這一點(diǎn)是非常重要的,這樣可以在中國(guó)向市場(chǎng)下訂單時(shí)將隨之產(chǎn)生的市場(chǎng)反應(yīng)降至最低。
今日投資個(gè)股安全診斷評(píng)級(jí)：
事件：
5月25日公告稱(chēng)，中材國(guó)際旗下全資子公司中材建設(shè)和俄羅斯拉法基公司簽署了日產(chǎn)5000噸水泥生產(chǎn)線設(shè)計(jì)、供貸、安裝、調(diào)試承包合同，合同價(jià)格為1.11億歐元，該項(xiàng)目位于俄羅斯的卡盧加州，距離首都莫斯科大約200公里。項(xiàng)目工期為頒發(fā)開(kāi)工令后34個(gè)月出熟料，38個(gè)月臨時(shí)驗(yàn)收，質(zhì)保期為臨時(shí)驗(yàn)收后12個(gè)月。
評(píng)論：
事件本身對(duì)公司構(gòu)成利好。今年一季度，預(yù)計(jì)公司簽署經(jīng)營(yíng)合同40多億元，其中國(guó)內(nèi)、國(guó)外大約各占一半；前四個(gè)月共簽署合同60多億元，以及50億元左右的意向性協(xié)議；預(yù)計(jì)公司全年新簽合同達(dá)到240億元，其中國(guó)內(nèi)100億元，國(guó)外140億元；此次簽署1.11億歐元國(guó)外合同，是海外水泥市場(chǎng)、尤其是公司有獨(dú)特優(yōu)勢(shì)區(qū)域國(guó)際市場(chǎng)快速增長(zhǎng)的有力證據(jù)；公司未來(lái)三年業(yè)務(wù)量無(wú)虞。
海外訂單回升
公司海外市場(chǎng)正從2009年的底部穩(wěn)步回升。2009年國(guó)際水泥工程總需求4500萬(wàn)噸，公司新簽海外合同100億元。而隨海外金融市場(chǎng)的初步穩(wěn)定，發(fā)展中國(guó)家人均水泥消耗水平的提升將成為國(guó)際水泥工程需求復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿ΓA(yù)計(jì)未來(lái)兩年國(guó)際水泥工程市場(chǎng)的年需求有望回升至6000～7000萬(wàn)噸的水平，公司海外訂單有望實(shí)現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)，4月以來(lái)，公司連續(xù)簽訂3項(xiàng)海外訂單，顯示出海外建筑市場(chǎng)逐步回暖，特別是亞洲等新興經(jīng)濟(jì)體和海灣石油輸出國(guó)經(jīng)濟(jì)遠(yuǎn)好于歐美等國(guó)家。
公司在全球水泥生產(chǎn)線工程行業(yè)市場(chǎng)占有率第一，新簽合同的穩(wěn)定增長(zhǎng)是企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的保證，而強(qiáng)大的市場(chǎng)占有率也為公司發(fā)展后期的維修、備品備件等相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)打下了基礎(chǔ)。公司今年公告的海外新簽合同(含意向協(xié)議)折合人民幣達(dá)到81.5億元，預(yù)計(jì)全年新簽海外合同有望達(dá)到150億元左右。
業(yè)務(wù)衍生提升估值
公司目前已經(jīng)建成的國(guó)外總承包線有60條左右，且集中分布于非洲、中東、東南亞等地區(qū)，公刮已經(jīng)具備重點(diǎn)鋪開(kāi)售后有償服務(wù)業(yè)務(wù)的外部條件；服務(wù)業(yè)務(wù)有一定的抗周期性，也有著高于總承包業(yè)務(wù)的毛利率，預(yù)計(jì)公司的服務(wù)業(yè)務(wù)將成為下一階段新的收入和利潤(rùn)增比點(diǎn)。
節(jié)能環(huán)保技術(shù)和設(shè)備的產(chǎn)業(yè)化面臨契機(jī)：中材國(guó)際憑借多年在設(shè)計(jì)、研發(fā)方面的優(yōu)勢(shì)對(duì)利用水泥生產(chǎn)線進(jìn)行垃圾焚燒、污泥處理的技術(shù)進(jìn)行了研究，并取得了初步的效果，在目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)十分著重節(jié)能環(huán)保與循環(huán)經(jīng)濟(jì)的背景下，我們對(duì)公司在垃圾焚燒、污泥處理技術(shù)產(chǎn)業(yè)化方面的進(jìn)展拭目以待。
毛利率還有提升空間：公司的噸熟料合同價(jià)穩(wěn)步上升；裝備制造產(chǎn)能擴(kuò)大，自給率提高；業(yè)務(wù)平臺(tái)一體化的推進(jìn)帶來(lái)成本上的節(jié)約。多種因素將促使公司業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)步上升。
以訂單為基礎(chǔ)的外延式增長(zhǎng)還在穩(wěn)定推進(jìn)：從新簽海外訂單、結(jié)轉(zhuǎn)海外訂單、海外結(jié)轉(zhuǎn)訂單／收入比的指標(biāo)上看，公司近年來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)上升；海外業(yè)務(wù)仍是未來(lái)訂單增長(zhǎng)的主要部分。
海外市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力快速上升
相對(duì)于FLSmidth、KHD等老牌企業(yè)而言，中材國(guó)際算全球水泥總成本市場(chǎng)的新兵，經(jīng)過(guò)短短幾年的發(fā)展，2008年中材國(guó)際海外訂單數(shù)目超過(guò)主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手Flsmidth，其影響力已經(jīng)廣泛得到全球業(yè)主的認(rèn)可。
截至目前，公司在手合同金額大約在500億元左右(其中400多億為海外合同)，公司未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的確定性具備充實(shí)的合同基礎(chǔ)。而與主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比，公司海外業(yè)務(wù)年度結(jié)轉(zhuǎn)訂單收入比在400％左右，未來(lái)收入的增勢(shì)比較明顯。
國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)能快速增長(zhǎng)的階段已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)國(guó)內(nèi)水泥產(chǎn)能將平穩(wěn)增長(zhǎng)，但隨著總承包業(yè)務(wù)模式不斷被更多業(yè)主認(rèn)可，公司在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)的訂單將保持平穩(wěn)增長(zhǎng)；而國(guó)外市場(chǎng)、尤其是發(fā)展中國(guó)家水泥產(chǎn)能增長(zhǎng)迅速，仍是未來(lái)公司新簽訂單的主要部分。
投資建議
訂單決定業(yè)績(jī)，從目前公司的收入訂單比來(lái)看，未來(lái)3年業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的確定性比較強(qiáng)，而隨著公司總承包業(yè)務(wù)衍生的售后服務(wù)業(yè)務(wù)的規(guī)模化開(kāi)展，以及中長(zhǎng)期公司的節(jié)能環(huán)保技術(shù)和設(shè)備的大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化，公司估值水平有望提高，因此給予“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。
(今日投資個(gè)股診斷星級(jí)說(shuō)明見(jiàn)32頁(yè)) (資料來(lái)源：銀河證券)
工銀瑞信信用添利基金喜獲金牛獎(jiǎng)
第七屆中國(guó)基金業(yè)金牛獎(jiǎng)評(píng)選結(jié)果近日在京揭曉，銀行系旗艦基金公司工銀瑞信在固定收益類(lèi)產(chǎn)品上的強(qiáng)大投資實(shí)力再次獲得認(rèn)可，繼摘得2007年度貨幣基金金牛獎(jiǎng)之后，信用添利債券型基金榮獲“2009年度開(kāi)放式債券型金牛基金獎(jiǎng)”。
據(jù)了解，該次評(píng)選也是證監(jiān)會(huì)對(duì)基金評(píng)價(jià)業(yè)務(wù)進(jìn)行規(guī)范后的中證報(bào)舉辦的第一次評(píng)選，此次評(píng)選全面綜合評(píng)價(jià)基金的投資收益和風(fēng)險(xiǎn)或基金管理人的管理能力，而并不將單一指標(biāo)作為基金評(píng)級(jí)的唯一標(biāo)準(zhǔn)，債券型金?；鹬饕剂匡L(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益和風(fēng)格穩(wěn)定性?xún)纱笾笜?biāo)。
關(guān)鍵詞：國(guó)際金融外匯市場(chǎng)啟示
中圖分類(lèi)號(hào)：830.92文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：1006-1770(2006)01-0043-03
隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化的發(fā)展，各國(guó)間的金融系統(tǒng)越來(lái)越密切，國(guó)際外匯市場(chǎng)成為全球金融市場(chǎng)中最活躍、最開(kāi)放的組成部分，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)的背景下，包括新興國(guó)家在內(nèi)的眾多發(fā)展中國(guó)家，外匯市場(chǎng)自身在傳統(tǒng)交易日趨活躍的同時(shí)，不斷創(chuàng)新的交易品種和交易方式，為外匯市場(chǎng)的深入發(fā)展注入新的活力。
一、國(guó)際外匯市場(chǎng)的最新發(fā)展
對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀及趨勢(shì)進(jìn)行最全面、最權(quán)威考察的，是國(guó)際清算銀行（Bank for International Settlements）每三年進(jìn)行一次的，對(duì)各國(guó)中央銀行就外匯市場(chǎng)和衍生品市場(chǎng)發(fā)展所進(jìn)行的調(diào)查。根據(jù)調(diào)查結(jié)果，當(dāng)前國(guó)際外匯市場(chǎng)呈現(xiàn)出如下特點(diǎn)。
1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢(shì)
自1995年以來(lái)，全球外匯市場(chǎng)各外匯交易工具的日均交易量都在一萬(wàn)億美元以上，2004年4月創(chuàng)出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調(diào)查年份均呈現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長(zhǎng)59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長(zhǎng)幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權(quán)的增長(zhǎng)幅度位居其次，增長(zhǎng)近一倍。（見(jiàn)表1）
2、外匯衍生品交易占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，即期交易的重要性有所下降。
自1995年以來(lái)，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩(wěn)步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達(dá)同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場(chǎng)地位已趨于穩(wěn)定，市場(chǎng)比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。（見(jiàn)表2）
3、外匯交易對(duì)手以報(bào)告交易商為主，其他金融機(jī)構(gòu)的地位趨于上升。
在國(guó)際外匯市場(chǎng)各交易主體中，報(bào)告交易商占據(jù)主導(dǎo)地位，這主要是指活躍在外匯市場(chǎng)上的大型商業(yè)銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營(yíng)業(yè)務(wù)，也從事業(yè)務(wù)，交易通常經(jīng)由諸如EBS或路透的電子交易系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)。盡管報(bào)告交易商的交易量比重自1995年以來(lái)呈下降之勢(shì)，但其市場(chǎng)份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報(bào)告交易商以外的其他金融機(jī)構(gòu)，這主要指小型的商業(yè)銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險(xiǎn)公司、中央銀行等，其市場(chǎng)地位正在穩(wěn)步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類(lèi)最終客戶(hù)也占有一定的市場(chǎng)份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。（見(jiàn)表3）
4、外匯交易主要集中于歐洲和美國(guó)，亞洲也占有一定的市場(chǎng)份額。
全球外匯交易的地理分布沒(méi)有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個(gè)國(guó)家和地區(qū)，其交易量合計(jì)占全球的比重自1995年以來(lái)，一直穩(wěn)定在72%左右，2004年4月該數(shù)據(jù)為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩(wěn)固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。（見(jiàn)表4）
5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場(chǎng)地位越來(lái)越強(qiáng)。
外匯交易的機(jī)構(gòu)分布呈現(xiàn)集中化的趨勢(shì)，少數(shù)大銀行的市場(chǎng)份額在不斷提升，這可以通過(guò)各個(gè)國(guó)家和地區(qū)中，擁有市場(chǎng)75%份額的銀行家數(shù)呈不斷下降趨勢(shì)中看出。例如，在英國(guó)，占有市場(chǎng)75%份額的銀行個(gè)數(shù)，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國(guó)同期的銀行家數(shù)則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢(shì)更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國(guó)的集中化程度可稱(chēng)得上最高，2004年4家銀行壟斷了國(guó)內(nèi)75%的外匯交易，而1995年的數(shù)字是10家銀行（見(jiàn)表5
二、對(duì)上海外匯市場(chǎng)發(fā)展的啟示
以上對(duì)國(guó)際外匯市場(chǎng)的考察，為我們準(zhǔn)確把握國(guó)際外匯市場(chǎng)的發(fā)展過(guò)程及趨勢(shì)，提供了有價(jià)值的信息。上海的發(fā)展目標(biāo)是建成國(guó)際金融中心，外匯是市場(chǎng)應(yīng)該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國(guó)外匯市場(chǎng)的完全開(kāi)放與上海成為完全自由的國(guó)際外匯市場(chǎng)尚有待一定時(shí)日，但浦東政府應(yīng)該積極利用綜合改革試點(diǎn)的有利時(shí)機(jī)，大力進(jìn)行金融生態(tài)環(huán)境的改造，為未來(lái)建成開(kāi)放型的外匯市場(chǎng)準(zhǔn)備條件。為此，我們提出以下政策建議。
（一） 外匯市場(chǎng)建設(shè)是一項(xiàng)政策性很強(qiáng)的工程，政府在市場(chǎng)發(fā)展初期的推動(dòng)作用十分重要，政府應(yīng)在其中積極發(fā)揮主導(dǎo)作用。需要注意的是，我國(guó)外匯市場(chǎng)發(fā)展是一個(gè)與人民幣自由兌換進(jìn)程協(xié)調(diào)一致的循環(huán)漸進(jìn)過(guò)程，應(yīng)積極、穩(wěn)健、妥善地推進(jìn)。
（二） 積極準(zhǔn)備條件支持推出外匯衍生產(chǎn)品。美國(guó)芝加哥商業(yè)交易所（CME）在上世紀(jì)70年代初國(guó)際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進(jìn)行外匯期貨交易，成為國(guó)際衍生品交易所的領(lǐng)頭羊。我國(guó)目前僅有外匯遠(yuǎn)期衍生品種，這顯然不能適應(yīng)人民幣匯率不斷市場(chǎng)化的發(fā)展趨勢(shì)，上海應(yīng)充分發(fā)揮中國(guó)外匯交易中心自身的優(yōu)勢(shì)，適時(shí)推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國(guó)際同行競(jìng)爭(zhēng)的衍生品交易所。
（三） 引入更多實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)入駐上海。實(shí)力雄厚的外資金融機(jī)構(gòu)，是國(guó)際外匯市場(chǎng)上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來(lái)源與對(duì)外聯(lián)系網(wǎng)絡(luò)將擴(kuò)大，這對(duì)活躍上海的外匯交易十分有利。
（四） 增加金融機(jī)構(gòu)類(lèi)型，為市場(chǎng)提供更多服務(wù)。國(guó)際外匯市場(chǎng)上，非銀行金融機(jī)構(gòu)的市場(chǎng)地位呈上升趨勢(shì)。我國(guó)也應(yīng)積極引入更多其他類(lèi)型的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)入外匯市場(chǎng)，并可考慮設(shè)立新型的專(zhuān)業(yè)性金融機(jī)構(gòu)，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經(jīng)濟(jì)公司，利用國(guó)際著名貨幣經(jīng)濟(jì)公司的管理經(jīng)驗(yàn)與服務(wù)手段，為金融機(jī)構(gòu)的外匯買(mǎi)賣(mài)等業(yè)務(wù)提供世界一流的中介服務(wù)。
（五） 加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行機(jī)制改革，增強(qiáng)其市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)在開(kāi)放過(guò)程中競(jìng)爭(zhēng)力的提高，對(duì)我國(guó)金融命脈的掌控意義重大，應(yīng)該充分利用上海有利的經(jīng)濟(jì)、金融環(huán)境，加快國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的股份制改造與公司治理，使上海的金融機(jī)構(gòu)能成為全國(guó)金融機(jī)構(gòu)的排頭兵，并著力培育幾個(gè)能與國(guó)際同行抗衡的中堅(jiān)力量，應(yīng)對(duì)國(guó)際市場(chǎng)上不斷兼并、強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)態(tài)。
（六） 加強(qiáng)上海在國(guó)內(nèi)貿(mào)易口岸中的地位，把上海建成國(guó)際貿(mào)易中心。貿(mào)易往來(lái)與資金往來(lái)相輔相成，國(guó)際貿(mào)易的活躍必然帶來(lái)大量的資金交易及與之配套的服務(wù)系統(tǒng)。我國(guó)目前已躋身世界貿(mào)易大國(guó)之列，上海應(yīng)成為中國(guó)國(guó)際貿(mào)易的重要口岸，以發(fā)揮國(guó)際貿(mào)易對(duì)國(guó)際金融發(fā)展的帶動(dòng)作用，這在我國(guó)目前實(shí)現(xiàn)資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。
（七） 大力培養(yǎng)上海的金融人才隊(duì)伍，為國(guó)際金融中心建設(shè)提供智力支持。未來(lái)的國(guó)際外匯市場(chǎng)，是一個(gè)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的開(kāi)放性平臺(tái)，需要高素質(zhì)的人才隊(duì)伍。上海應(yīng)積極進(jìn)行人才儲(chǔ)備，建立包括衍生品研發(fā)與交易方面的專(zhuān)業(yè)人才、交易系統(tǒng)開(kāi)發(fā)與維護(hù)方面的技術(shù)人才、信息管理與財(cái)務(wù)管理等方面的決策人才庫(kù)。
