時(shí)間：2023-08-30 16:26:24
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PPP作為一種新型的項(xiàng)目融資模式，在某種程度上開啟了我國(guó)社會(huì)資本參與到公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的渠道中，對(duì)緩解我國(guó)政府財(cái)政上的壓力以及提高公共設(shè)施質(zhì)量有著積極作用?；赑PP模式的公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目因具有投資規(guī)模大、杠桿融資比例高等特點(diǎn)，導(dǎo)致項(xiàng)目在成本與收益上容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)收益的不穩(wěn)定，具有明顯的金融風(fēng)險(xiǎn)。本文研究了PPP項(xiàng)目存在的金融風(fēng)險(xiǎn)，并作出一定的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與評(píng)估，在此基礎(chǔ)上從項(xiàng)目發(fā)起人的角度分析對(duì)PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)管理。
關(guān)鍵詞：
項(xiàng)目發(fā)起人角度；PPP項(xiàng)目融資金融；風(fēng)險(xiǎn)管理
PPP（Public-PrivatePartnerships，簡(jiǎn)稱PPP），意思為借助政府部門和私人合作提供公共產(chǎn)品服務(wù)的項(xiàng)目融資模式[1]。這種模式是建立在一種公私合作的基礎(chǔ)上，通過(guò)項(xiàng)目發(fā)起人與政府機(jī)構(gòu)等參與者建立一個(gè)長(zhǎng)期的合作伙伴關(guān)系提供公共產(chǎn)品，利用項(xiàng)目發(fā)起人的各項(xiàng)資源同政府部門的廣泛影響力、規(guī)劃能力實(shí)現(xiàn)對(duì)資源的有效整合，達(dá)到優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的效果。這種方式在一定程度上能夠展現(xiàn)出良好的發(fā)展?jié)摿?，但是由于受到金融市?chǎng)的影響，項(xiàng)目發(fā)起人會(huì)受到因融資金融風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的各種不穩(wěn)定性影響，因此進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理有著重要作用。
一、PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)
1.PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別PPP模式作為一種公私合作的模式，與一般的投資項(xiàng)目不同，PPP項(xiàng)目具有投資巨大、杠桿融資高、建設(shè)投資期長(zhǎng)、融資成本較高等特點(diǎn)，項(xiàng)目發(fā)起人還需要建立一個(gè)專門的項(xiàng)目公司與政府部門、貸款銀行、供應(yīng)商、承包商、用戶等進(jìn)行法律、融資等各個(gè)方面問(wèn)題的討論。在這種投資過(guò)程中存在著匯率風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)等[2]。形成PPP項(xiàng)目金融風(fēng)險(xiǎn)一方面是受到了PPP項(xiàng)目融資特點(diǎn)的影響，另一方面則是由于利率市場(chǎng)化、匯率的自由浮動(dòng)管理制度等因素所帶來(lái)的影響。面對(duì)PPP項(xiàng)目發(fā)起人不僅僅需要面臨一般的金融風(fēng)險(xiǎn)，因其項(xiàng)目的特點(diǎn)，還面臨著風(fēng)險(xiǎn)承受期長(zhǎng)、高不確定性、風(fēng)險(xiǎn)疊加性和累積性、互動(dòng)性等諸多考驗(yàn)。
2.PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估目前比較常用的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法主要分為定性分析和定量分析兩大類，其中定性分析方法主要有德?tīng)柗品?、頭腦風(fēng)暴法、流程圖法、風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)表法等，定量分析方法主要有有敏感性分析法、決策樹法、蒙特卡洛模擬法、模糊綜合評(píng)價(jià)法、VaR方法、壓力測(cè)試等。不同的評(píng)估方法具有各自的優(yōu)勢(shì)與弊端[3]。面對(duì)如此多種類的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，在PPP項(xiàng)目融資金融風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中該如何選擇就成了首要面臨的問(wèn)題。實(shí)際操作中，選擇最佳的評(píng)估方法，首先需要基于可靠性、可理解性、系統(tǒng)性、經(jīng)濟(jì)性、可塑性等原則對(duì)其進(jìn)行分析，選出最佳風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估方法，從而應(yīng)用進(jìn)PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估中。
二、基于項(xiàng)目發(fā)起人角度強(qiáng)化PPP項(xiàng)目融資金融的風(fēng)險(xiǎn)管理措施
為了能夠最大限度的降低PPP項(xiàng)目融資金融風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理十分必要。
1.風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)是項(xiàng)目發(fā)起人進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的重要措施。項(xiàng)目發(fā)起人需要在項(xiàng)目的前期與政府機(jī)構(gòu)、貸款銀行以及各個(gè)參與者進(jìn)行多次的談判，并通過(guò)簽訂合同的方式實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，從而降低自身面臨的風(fēng)險(xiǎn)。但是通過(guò)實(shí)際實(shí)踐發(fā)現(xiàn)，這種方式因談判時(shí)間過(guò)長(zhǎng)，會(huì)帶來(lái)較高的談判成本[4]。因此，關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)方面首先需要遵循一定的原則即需要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)具有最高控制力的一方控制風(fēng)險(xiǎn)、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)需要與回報(bào)成比例關(guān)系、承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)要有上限。
2.針對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理將匯率風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)的條款設(shè)置在PPP項(xiàng)目合同中，如此一來(lái)，項(xiàng)目發(fā)起人將需要面臨的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到利益的相關(guān)者中，之后項(xiàng)目發(fā)起人需要考慮的是剩余匯率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理。在進(jìn)行外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸的識(shí)別中，應(yīng)該注意以下幾個(gè)方面：外幣支付的金額、外幣收費(fèi)的金額、外幣收支的時(shí)間。需要注意的是，如果能夠合理的安排外幣收支的時(shí)間，實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目在外匯收支時(shí)間上的匹配，則可以直接降低暴露在市場(chǎng)上的外匯風(fēng)險(xiǎn)敞口從而有效減少外匯波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在選擇合適的匯率預(yù)測(cè)方式時(shí)，可以考慮基本面分析法、技術(shù)分析法、定性預(yù)測(cè)分析法等等。另外可以采用外匯即期合同法、借款法、投資法、借款—即期合同—投資法、提早收付—即期合同—投資法。項(xiàng)目發(fā)起人還可以利用金融衍生工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的管理。項(xiàng)目發(fā)起人可以利用外匯合約交易，根據(jù)外匯收支需求和外匯銀行合作制定一個(gè)遠(yuǎn)期外匯買賣協(xié)議，約定在將來(lái)的某一個(gè)時(shí)期以固定的匯率、金額以及日期進(jìn)行外匯買賣交易?；蛘呤遣捎猛鈪R掉期交易方式，項(xiàng)目發(fā)起人采用掉期交易方式在買入或者賣出一筆外匯時(shí)，買入或者賣出一筆同金額但是不同期限的外匯，扎平外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸。這種風(fēng)險(xiǎn)管理方式我國(guó)在2005年8月允許商業(yè)銀行開展[5]。另外可以采用境外人民幣無(wú)本金交割遠(yuǎn)期外匯交易和外匯期貨交易，項(xiàng)目發(fā)起人可以根據(jù)未來(lái)預(yù)期匯率的走勢(shì)簽訂非交割遠(yuǎn)期外匯協(xié)議，約定遠(yuǎn)期匯率期間與金額，在合約到期時(shí)只需要對(duì)實(shí)際匯率與約定遠(yuǎn)期匯率的差額進(jìn)行現(xiàn)金交割結(jié)算，不需要進(jìn)行本金結(jié)算，利用NDF交易鎖定匯率波動(dòng)損益。外匯期貨交易使用的是標(biāo)準(zhǔn)化合約，項(xiàng)目發(fā)起人需要根據(jù)未來(lái)外匯收入或者是支付情況，在外匯期貨市場(chǎng)上進(jìn)行買進(jìn)或者賣出與未來(lái)外匯收支同幣種、同金額的外匯期貨合約。另外還可以利用金融市場(chǎng)的其他工具進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)的控制。包含匯率保險(xiǎn)和出口信貸。其中的出口信貸是一個(gè)政府為了能夠擴(kuò)大本國(guó)大型設(shè)備等出口和國(guó)際海外項(xiàng)目承包等對(duì)本國(guó)出口的產(chǎn)品提供信貸擔(dān)保。
3.針對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理主要的管理方法有簽訂固定利率合同法、利率互換交易法、利率期貨套期保值法、利率期權(quán)交易法、貨幣互換交易法。簽訂固定利率合同是項(xiàng)目發(fā)起人與銀行簽訂一個(gè)固定利率合同，鎖定利息成本。但是這種方法存在一個(gè)弊端，就是無(wú)法享受到利率下降帶來(lái)的成本節(jié)約。利率互換交易是在為了能夠?qū)崿F(xiàn)融資成本降低的目的下交易雙方約定在將來(lái)的某一個(gè)時(shí)間段根據(jù)當(dāng)初約定的數(shù)量的同種貨幣的名義本金僅對(duì)利息額進(jìn)行交換。利率期貨套期保值是項(xiàng)目發(fā)起人對(duì)持有的貸款品種的受限額在期貨市場(chǎng)上進(jìn)行與現(xiàn)貨市場(chǎng)品種同金額但反方向的利率期貨合約交易。利率期權(quán)交易能夠在利率水平往不利方向發(fā)展時(shí)保護(hù)利率，在利率出現(xiàn)有利變化時(shí)保證得益。利率期權(quán)中有多種形式，一般比較常見(jiàn)的有利率上限、利率下限、利率上下限。貨幣互換交易，是將兩筆相同的金額、相同的期限，但是不同幣種的貨款進(jìn)行調(diào)換，另外同時(shí)進(jìn)行不同利息額的貨幣調(diào)換。相同舉例說(shuō)明，某項(xiàng)目發(fā)起人具有一定數(shù)額的人民幣貸款，但是需要一個(gè)美元貸款，而正好一家美國(guó)公司持有一筆美元金額但是需要一筆同該美元金額一致和期限的人民幣貸款，雙方可以采用貨幣互換的方式各自得到自己想要的貸款，這種方式能都降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。
4.針對(duì)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)管理整個(gè)市場(chǎng)持續(xù)處于波動(dòng)狀態(tài)，價(jià)格隨著市場(chǎng)的變動(dòng)而發(fā)生改變，而對(duì)PPP項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)管理就要求其價(jià)格既能夠平衡每個(gè)利益相關(guān)者，同時(shí)又能夠起到一定的激勵(lì)作用。為了能夠達(dá)到這個(gè)要求，針對(duì)通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)管理，主要采用簽訂物價(jià)指數(shù)保值條款合同法、簽訂外匯和物價(jià)指數(shù)保值條款合同。物價(jià)指數(shù)保值條款合同是項(xiàng)目發(fā)起人在簽訂合約的過(guò)程中將實(shí)際產(chǎn)品價(jià)格或者物價(jià)指數(shù)變動(dòng)情況對(duì)合約價(jià)格進(jìn)行調(diào)整并列入到項(xiàng)目合同中。簽訂外匯和物價(jià)指數(shù)保值條款合同是項(xiàng)目發(fā)起人發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目收費(fèi)和成本支付貨幣中存在外幣使，需要綜合考慮匯率變動(dòng)和產(chǎn)品變動(dòng)對(duì)收益的影響以及影響程度。這種通貨膨脹或者匯率變動(dòng)超出了一定范圍時(shí)可以直接調(diào)整合同中約定的價(jià)格或者是延長(zhǎng)特許期[6]。一般情況下，匯率出現(xiàn)調(diào)整，PPP項(xiàng)目對(duì)會(huì)匯率變化設(shè)置一個(gè)區(qū)間，當(dāng)匯率變化在區(qū)間范圍之內(nèi)，匯率風(fēng)險(xiǎn)由項(xiàng)目發(fā)起人承擔(dān)；當(dāng)變化幅度超過(guò)區(qū)間范圍，就需要政府給予一定程度的補(bǔ)償，補(bǔ)償原則為能夠保證項(xiàng)目發(fā)起人處于匯率變動(dòng)前的經(jīng)濟(jì)地位為標(biāo)準(zhǔn)。
三、結(jié)語(yǔ)
在PPP模式下，實(shí)現(xiàn)了政府與私人之間的合作，將政府的有利資源與社會(huì)資本的有利資源充分結(jié)合起來(lái)，實(shí)現(xiàn)的不僅僅是政府與社會(huì)資本之間的共贏，這種共贏涉及項(xiàng)目的所有參與單位或個(gè)人。但是與此同時(shí)存在的金融風(fēng)險(xiǎn)在進(jìn)行了風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估之后，結(jié)合PPP項(xiàng)目的特點(diǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，最終實(shí)現(xiàn)對(duì)PPP項(xiàng)目融資金融的有限管控，才能夠真正發(fā)揮出PPP項(xiàng)目的意義。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：政府投資項(xiàng)目 資金融資 監(jiān)管控制
在2009年初，國(guó)家為了進(jìn)一步加強(qiáng)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整、促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，提出了相關(guān)建議，即支持有條件的地方政府組建投融資平臺(tái)，并借助于企業(yè)債、中期票據(jù)等融資工具來(lái)拓寬政府投資項(xiàng)目的融資渠道。與此同時(shí)，為了應(yīng)對(duì)金融危機(jī)，中央投入4萬(wàn)億資金用于基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)和重點(diǎn)項(xiàng)目的支持。在這樣的一個(gè)積極環(huán)境下，各地政府投融資平臺(tái)快速發(fā)展，其投融資規(guī)模也空前龐大。從正面意義上講，確實(shí)為我國(guó)城市化建設(shè)做出了重要的貢獻(xiàn)；而從負(fù)面意義上講，由于受外部環(huán)境的刺激以及自身發(fā)展實(shí)踐的限制，我國(guó)政府融資結(jié)構(gòu)并不完善，仍舊存在著許多漏洞。如果不及時(shí)彌補(bǔ)這些潛在的漏洞，那么勢(shì)必造成銀行的壞賬，從而引發(fā)經(jīng)濟(jì)秩序的紊亂。
一、我國(guó)政府融資平臺(tái)存在的問(wèn)題
在中央政策的鼓勵(lì)下、在外界環(huán)境的刺激下，各地政府熱情高漲，紛紛組建自己的投融資平臺(tái)。通過(guò)劃撥土地、股權(quán)以及規(guī)費(fèi)等資產(chǎn)向商業(yè)銀行融資，而其很大一部分的信貸用于我國(guó)基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)之中。然而，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目只有社會(huì)效益沒(méi)有直接的經(jīng)濟(jì)利益，從而增加了政府還貸的難度。所以，這兩者之間的矛盾一直以來(lái)都是我國(guó)政府投融資平臺(tái)存在的問(wèn)題，并由此問(wèn)題引申出許多其他方面的問(wèn)題，嚴(yán)重阻礙著我國(guó)政府投融資平臺(tái)的發(fā)展。
第一，承貸主體與資金使用主體不一致，為銀行的監(jiān)控帶來(lái)了一定的難度。
政府融資平臺(tái)一般是由政府搭建、由地方企業(yè)共同組建的，因而在向銀行貸款時(shí)可以確定具體的貸款企業(yè)，即承貸主體。但是在對(duì)資金實(shí)際使用中，卻存在承貸主體與資金使用主體不一致的現(xiàn)象，而這種混亂的現(xiàn)象為銀行跟蹤貸款資金造成了一定的難度。一般的，承貸主體是融資平臺(tái)的相關(guān)企業(yè)，但是資金使用主體卻是地方政府的相關(guān)部門。在這樣的混亂中，極易形成挪用公款等違法犯忌的行為，從而進(jìn)一步提高了銀行貸款的風(fēng)險(xiǎn)。
第二，在貸款資金的使用上缺乏統(tǒng)一規(guī)劃，降低了資金的使用效率。
在進(jìn)行資金融資之前，地方政府沒(méi)有形成統(tǒng)一部署與安排，從而不能夠正確評(píng)估貸款金額以及使用資金數(shù)目等。一般的，在沒(méi)有整體規(guī)劃的情況下，政府貸款是“寧多勿少”，增加了政府自身的還付壓力，也為政府腐敗作風(fēng)的形成提供了基礎(chǔ)條件。同時(shí)由于事前沒(méi)有對(duì)資金進(jìn)行合理分配，部分資金重復(fù)投入的現(xiàn)象在所難免。長(zhǎng)此以往，貸款資金的使用效率也會(huì)降低，不利于政府融資平臺(tái)的健康發(fā)展。
第三，未能對(duì)政府自身的償付能力進(jìn)行合理評(píng)估，從而造成融資平臺(tái)舉債過(guò)度的現(xiàn)象。
在投資環(huán)境利好以及中央相關(guān)政策的刺激下，部分政府的投資熱情高漲，在對(duì)項(xiàng)目評(píng)估以及貸款風(fēng)險(xiǎn)管理上缺乏理性思維，極易形成過(guò)度融資的現(xiàn)象。如若融資數(shù)目超過(guò)政府自身的還貸能力，那么勢(shì)必會(huì)造成融資平臺(tái)的土崩瓦解，同時(shí)也使得銀行的資金陷入困境，導(dǎo)致政府信用危機(jī)。但是由于政府投資項(xiàng)目一般為準(zhǔn)公共產(chǎn)品即多為大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，其項(xiàng)目工期長(zhǎng)，從而使得銀行不良貸款呈現(xiàn)出隱性化以及長(zhǎng)期化的趨勢(shì)。
二、對(duì)政府融資平臺(tái)的監(jiān)管措施
地方政府投資項(xiàng)目在資金融資上確實(shí)存在著一些漏洞，為政府的腐敗提供了先決條件，也為銀行自身的發(fā)展埋下了安全隱患，同時(shí)也為我國(guó)資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整增添了阻礙。但是，通過(guò)搭建地方政府投融資平臺(tái)，可以擴(kuò)展中央投資項(xiàng)目配套資金的渠道，同時(shí)也增強(qiáng)了地方政府的自主性，更利于地方發(fā)展。因而，應(yīng)該在保證地方政府融資平臺(tái)快速發(fā)展的同時(shí)對(duì)其資金融資進(jìn)行有效地監(jiān)管，降低政府投融資風(fēng)險(xiǎn)。
第一，實(shí)現(xiàn)融資平臺(tái)責(zé)任化。
雖然說(shuō)針對(duì)不同的投資項(xiàng)目有不同的項(xiàng)目負(fù)責(zé)人，但是政府搭建的融資平臺(tái)是固定不變的，應(yīng)該在搭建融資平臺(tái)的同時(shí)確定出資人，從而實(shí)現(xiàn)融資平臺(tái)的責(zé)任化。因?yàn)槿谫Y平臺(tái)本身是由政府授權(quán)代表政府履行出資人的相關(guān)職責(zé)的，所以出資人所要履行的責(zé)任就應(yīng)該以融資平臺(tái)的責(zé)任制為標(biāo)準(zhǔn)。而出資人的確立可以便于相關(guān)監(jiān)管部門的跟蹤與監(jiān)督，同時(shí)也可以對(duì)融資資金的流向進(jìn)行控制與管理。
第二，完善監(jiān)管制度。監(jiān)管制度不光是對(duì)政府融資平臺(tái)的管理，同時(shí)也是對(duì)政府投資的管理。實(shí)現(xiàn)科學(xué)舉債，就應(yīng)該對(duì)其各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行有效地監(jiān)管，其中包括市場(chǎng)準(zhǔn)入、融資計(jì)劃、高管任職資格審核、市場(chǎng)退出、風(fēng)險(xiǎn)稽查等。而這些監(jiān)管工作應(yīng)該交予第三方有資格的獨(dú)立機(jī)構(gòu)完成，減少其中的連帶關(guān)系，增強(qiáng)監(jiān)管的可靠性。與此同時(shí)還需要完善法人治理結(jié)構(gòu)，從而使得資金融資決策流程更加透明化、程序化。
三、小結(jié)
其實(shí)，地方政府自主搭建融資平臺(tái)對(duì)于地方發(fā)展而言是有利的，同時(shí)也拓寬了我國(guó)中央融資渠道，為我國(guó)城市化建設(shè)的發(fā)展提供了更良好的環(huán)境。但是，由于其本身發(fā)展時(shí)間較短，還有許多的問(wèn)題并有解決，從而使得如今政府資金融資平臺(tái)存在著許多缺陷，降低了其本身功能。另一方面，由于地方政府所投資的項(xiàng)目為非商業(yè)化的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，但是項(xiàng)目本身的還貸能力有限，因而無(wú)形中增加了政府還貸的風(fēng)險(xiǎn)。在這樣的一個(gè)內(nèi)在外在環(huán)境影響因素下，如果構(gòu)建合理的資金融資平臺(tái)以及如何實(shí)施有效監(jiān)控管理制度對(duì)于政府投資而言是至關(guān)重要的。本文主要是根據(jù)政府投資項(xiàng)目的資金融資現(xiàn)狀進(jìn)行了淺顯的分析，并提出了一些個(gè)人的見(jiàn)解。希望有更多的學(xué)者能夠關(guān)注我國(guó)政府融資平臺(tái)的搭建，為其穩(wěn)定發(fā)展提供更多的良策。
參考文獻(xiàn)：
[1]肖耿，李金迎，王洋.采取組合措施化解地方政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)[J].中國(guó)金融，2009（20）
關(guān)鍵詞項(xiàng)目融資 金融風(fēng)險(xiǎn) 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避管理
文章編號(hào)1008-5807（2011）02-011-01
一、引言
項(xiàng)目融資起源于上世紀(jì)30年代以美國(guó)為首的西方發(fā)達(dá)國(guó)家，我國(guó)從20世紀(jì)80年代開始引入融資模式為大型公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目籌集資金，而且境外融資占據(jù)重要位置，因此對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析和管理顯得十分必要。
二、金融風(fēng)險(xiǎn)概述
項(xiàng)目融資的金融風(fēng)險(xiǎn)是境外項(xiàng)目發(fā)起方是不能控制金融市場(chǎng)的變化而引起的風(fēng)險(xiǎn)，主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。
（一）利率風(fēng)險(xiǎn)
利率風(fēng)險(xiǎn)是由于金融市場(chǎng)利率直接或間接地變化引起項(xiàng)目?jī)r(jià)值降低或收益受到損失的風(fēng)險(xiǎn)。利率作為資金的使用成本價(jià)格，利率變動(dòng)將會(huì)改變項(xiàng)目成本。比如，如果境外項(xiàng)目使用浮動(dòng)利率融資，一旦利率上升，項(xiàng)目成本就會(huì)增加，但是采用固定利率融資，一旦利率下降，將會(huì)造成機(jī)會(huì)成本的增加。由此可見(jiàn)，利率變化對(duì)項(xiàng)目發(fā)起人的投資和收益是息息相關(guān)的。
（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)
匯率風(fēng)險(xiǎn)是指匯率的波動(dòng)而給持有或使用外匯的項(xiàng)目公司或其他利益參與者帶來(lái)?yè)p失的風(fēng)險(xiǎn)。境外項(xiàng)目融資的投資和收益對(duì)金融市場(chǎng)上匯率的變化比較敏感。由于項(xiàng)目融資投資周期長(zhǎng)，一般需要十年以上才能夠逐步回收，尤其對(duì)境外項(xiàng)目發(fā)起方而言，匯率變化直接影響到項(xiàng)目收益。因此，如何規(guī)避管理匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)投資方至關(guān)重要。
匯率風(fēng)險(xiǎn)一般表現(xiàn)在三個(gè)方面：東道國(guó)貨幣的自由兌換、經(jīng)營(yíng)收入的自由匯出和匯率波動(dòng)。
（三）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)
通貨膨脹存在于各國(guó)每個(gè)時(shí)期的經(jīng)濟(jì)生活中，它可能會(huì)導(dǎo)致原材料價(jià)格的上漲，從而增加項(xiàng)目成本，同時(shí)又由于項(xiàng)目融資是長(zhǎng)期過(guò)程，因此需要建立一種機(jī)制防止通貨膨脹造成的損失。
三、境外項(xiàng)目融資金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避管理
境外項(xiàng)目融資金額大，回收周期長(zhǎng)，對(duì)利率、匯率和通貨膨脹反應(yīng)比較敏感。時(shí)間越長(zhǎng)，利率、匯率和通貨膨脹波動(dòng)不確定性就越大，金融風(fēng)險(xiǎn)可能性就越大?？梢?jiàn)，對(duì)境外項(xiàng)目融資金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避管理不當(dāng)，就會(huì)給項(xiàng)目公司造成極大的經(jīng)濟(jì)損失。因此，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避管理具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
（一）利率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避管理
1、 利率互換
利率互換的目的就是要降低融資成本，而且利率互換一般發(fā)生在固定利率和浮動(dòng)利率之間，在一定程度上能夠減少利率風(fēng)險(xiǎn)。例如，如果A公司具有固定利率貸款的優(yōu)勢(shì)資金，而B公司具有浮動(dòng)利率貸款的優(yōu)勢(shì)資金，那么兩者可以通過(guò)利率互換交易來(lái)降低各自的融資成本。這樣雙方都能滿足各自需求，防范利率變化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。
2、選擇多種優(yōu)勢(shì)貨幣組合
多種貨幣各自有不同的利率，采用多種貨幣組合可在一定程度上促進(jìn)境外項(xiàng)目發(fā)起方和貸款銀行綜合考慮其貨幣組合利弊，從而做出更加合理的決策來(lái)避免利率風(fēng)險(xiǎn)。
3、政府書面承諾利率保證
境外項(xiàng)目發(fā)起方要與東道國(guó)政府協(xié)調(diào)簽訂利率最高額度保證承諾書，一旦利率上升超過(guò)其承諾最高值，東道國(guó)政府要給予利率補(bǔ)貼，控制項(xiàng)目公司多余投資，保護(hù)境外項(xiàng)目發(fā)起方在東道國(guó)的利益。
（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避管理
1、增加在當(dāng)?shù)厝谫Y的比例
匯率風(fēng)險(xiǎn)是由于貨幣在金融市場(chǎng)上流通所引起的，如果境外項(xiàng)目發(fā)起方盡最大努力在項(xiàng)目所在地進(jìn)行融資，減少外匯貸款，這在一定程度上能規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。
2、采用合理的外債幣種結(jié)構(gòu)，控制匯兌風(fēng)險(xiǎn)
國(guó)際金融市場(chǎng)上匯率波動(dòng)巨大，選擇合理的外債幣種結(jié)構(gòu)能夠保證多種貨幣的比例，軟硬貨幣同時(shí)使用，避免外債幣種過(guò)于單一化，從而保證項(xiàng)目正常運(yùn)行。
3、外匯風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)
首先，項(xiàng)目各方商定一個(gè)基本匯率，確定一個(gè)中間地帶，在這個(gè)中間地帶范圍內(nèi)，項(xiàng)目各方各自承擔(dān)匯率風(fēng)險(xiǎn)和收益。如果外匯匯率變化過(guò)大，則項(xiàng)目各方要按一定比例分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
4、加強(qiáng)政府的外匯管制權(quán)限
在一個(gè)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境不完善、法律環(huán)境不健全的國(guó)家，政府若能加強(qiáng)外匯管制權(quán)限，對(duì)境外項(xiàng)目發(fā)起人做出一定的書面承諾，比如原材料價(jià)格管制、外匯兌換和匯出、稅收優(yōu)惠等，將有利于降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。
（三）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避管理
1、 訂立合同
將項(xiàng)目原材料、產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)格與東道國(guó)的通貨膨脹率和當(dāng)?shù)刎泿排c貸款貨幣聯(lián)系起來(lái)，把包含通貨膨脹率和匯率因素在內(nèi)的價(jià)格調(diào)整公式作為日后核查價(jià)格的依據(jù)，如果通貨膨脹率和匯率變化超過(guò)一定的范圍，可以用調(diào)整公式調(diào)整價(jià)格、或者延長(zhǎng)特許期限等等，以保證項(xiàng)目正常運(yùn)行。
2、長(zhǎng)期購(gòu)買合同價(jià)格調(diào)整條款
項(xiàng)目公司可以根據(jù)市場(chǎng)通貨膨脹指數(shù)自行調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，但是調(diào)整的基礎(chǔ)必須合理且要經(jīng)政府批準(zhǔn)才能生效。
四、結(jié)束語(yǔ)
本文采用定性方法分析了利率風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，并且定性給出了相關(guān)的規(guī)避管理策略。在我國(guó)由于自有資金不足，許多大型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)都有境外投資者參與，又加之我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境不完善、金融市場(chǎng)復(fù)雜多變，因此單純的定性分析方法可能不能全面地反映金融風(fēng)險(xiǎn)的種種表現(xiàn)。所以，結(jié)合定性和定量方法來(lái)分析境外項(xiàng)目融資的金融風(fēng)險(xiǎn)更加合理。
參考文獻(xiàn)：
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[2]程思亭.項(xiàng)目融資中的金融風(fēng)險(xiǎn)管理-基于境外的項(xiàng)目發(fā)起方.工作研究，2008.
關(guān)鍵詞：PPP；項(xiàng)目融資；金融風(fēng)險(xiǎn)
Keywords：PPPP；projectfinancing；financialrisk
中圖分類號(hào)：F284文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2015）36-0016-03
0引言
PPP的含義就是“公私合營(yíng)制”，它是一種特殊的融資模式。1992年，英國(guó)政府提出了這個(gè)模式的概念。通過(guò)將公共部門的政策方面的優(yōu)勢(shì)和私人部門的其他優(yōu)勢(shì)合并，達(dá)成一個(gè)雙贏的目標(biāo)。但是這個(gè)模式由于存在著回收周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，使得項(xiàng)目存在很大的金融方面的風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)帶來(lái)一定程度的損失。因此，本文通過(guò)研究和探索，希望可以找到解決此問(wèn)題的最好的方法，盡量減小這一模式之下的項(xiàng)目損失。
1PPP融資模式的定義
隨著目前項(xiàng)目發(fā)展的越來(lái)越快，項(xiàng)目融資已經(jīng)成為了一個(gè)愈來(lái)愈流行的名詞。PPP模式在這種情況下應(yīng)運(yùn)而生。這個(gè)此最早出現(xiàn)在1982年，英國(guó)政府簽訂長(zhǎng)期的協(xié)議，代替政府建設(shè)和管理一些公共的服務(wù)。而本文將對(duì)PPP模式進(jìn)行一個(gè)詳盡的定義，來(lái)論證其理論基礎(chǔ)。
1.1狹義定義
狹義的PPP模式是指所有的融資模式的總稱，這種含義下的PPP模式更加強(qiáng)調(diào)的是風(fēng)險(xiǎn)的分擔(dān)，并且強(qiáng)調(diào)項(xiàng)目需要去衡量其價(jià)值，通過(guò)價(jià)值來(lái)估測(cè)風(fēng)險(xiǎn)，而項(xiàng)目的價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)一定程度上是成正相關(guān)的。
1.2廣義定義
PPP模式的廣義定義是指一些公共的部門通過(guò)和私人企業(yè)或者經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)者建立合作的關(guān)系，將公共產(chǎn)品建設(shè)和公共服務(wù)建設(shè)轉(zhuǎn)移到私人的一種形式。雖然在國(guó)際上，私人部門參與公共設(shè)施的建設(shè)已經(jīng)有很長(zhǎng)的發(fā)展歷史，但是PPP模式的發(fā)展卻是最新提出來(lái)的一種發(fā)展形態(tài)。
2PPP模式的目標(biāo)與運(yùn)作思路
2.1PPP模式的目標(biāo)
PPP模式的目標(biāo)分為低層次目標(biāo)和高層次目標(biāo)兩層。具體的含義就是指，低層次目標(biāo)也就是在特定的項(xiàng)目中所設(shè)定的短期的目標(biāo)，這個(gè)目標(biāo)一般是比較容易實(shí)現(xiàn)的。而高層次目標(biāo)則是指將私人的部門引入到公共基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)中立，并且與私人部門進(jìn)行長(zhǎng)期的綜合的合作。
2.2PPP模式的運(yùn)作思路
PPP模式在一定程度上打破了基礎(chǔ)設(shè)施只能由政府建造的規(guī)則，在一定程度上改善了基礎(chǔ)設(shè)施建造的質(zhì)量。政府和企業(yè)之間存在著伙伴關(guān)系，但是雙方的權(quán)利與義務(wù)如何確定是這個(gè)模式中存在的最核心的問(wèn)題。因此，合理地將權(quán)利和義務(wù)分配好才能夠保證項(xiàng)目順利完成。而PPP項(xiàng)目的運(yùn)作思路是從中心擴(kuò)散開來(lái)，呈金字塔的管理方式。頂部自然是政府，它是項(xiàng)目的制定者，政府不僅需要確定項(xiàng)目在運(yùn)行時(shí)的具體的目標(biāo)，制定相關(guān)的實(shí)施策略，也要對(duì)私人部門在建設(shè)公共設(shè)施的過(guò)程中對(duì)其進(jìn)行監(jiān)督和約束，從而保證其項(xiàng)目的質(zhì)量。而金字塔的底部則是這些參與建設(shè)公共設(shè)施的私人部門，他們通過(guò)與政府簽訂協(xié)議，從而和政府進(jìn)行合作，與政府相互配合，從而促進(jìn)項(xiàng)目可以達(dá)到建設(shè)的目標(biāo)，完成項(xiàng)目。
3風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵
3.1金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵
風(fēng)險(xiǎn)的含義是因?yàn)榄h(huán)境中存在的各種各樣的超出預(yù)計(jì)結(jié)果的可能性，這種可能性會(huì)在一定的程度上帶來(lái)一定的損失。而對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)來(lái)說(shuō)，國(guó)際上還沒(méi)有一個(gè)固定的定義，但是總結(jié)有如下觀點(diǎn)：①金融風(fēng)險(xiǎn)主要指的是在公司、企業(yè)或者和金融有關(guān)的行業(yè)中，由于金融活動(dòng)或者投資所帶來(lái)的損失，這種損失可能是之前所無(wú)法預(yù)計(jì)的。②金融風(fēng)險(xiǎn)是指由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中存在的不穩(wěn)定的因素而使得市場(chǎng)參與者的現(xiàn)金流量出現(xiàn)不穩(wěn)定的情況。③金融風(fēng)險(xiǎn)是指在從事金融活動(dòng)的時(shí)候，由于各種政策發(fā)生的變化，而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的損失。因此，可以看到，金融風(fēng)險(xiǎn)存在多種不同的角度和解釋，這些角度日趨復(fù)雜化。
3.2PPP項(xiàng)目中金融風(fēng)險(xiǎn)的含義
從上文的金融風(fēng)險(xiǎn)可以看出，很多學(xué)者認(rèn)為金融風(fēng)險(xiǎn)是從事金融活動(dòng)而帶來(lái)的損失，而PPP項(xiàng)目中的金融風(fēng)險(xiǎn)則是指在項(xiàng)目融資的整個(gè)過(guò)程中出現(xiàn)的由于設(shè)備材料采購(gòu)，勞務(wù)購(gòu)買等活動(dòng)中的基礎(chǔ)變量的往不利的方向發(fā)生改變，因此導(dǎo)致了項(xiàng)目活動(dòng)中項(xiàng)目的成本高于預(yù)算值，包括了由于匯率的變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，由于利率的變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等等。
4PPP項(xiàng)目金融風(fēng)險(xiǎn)
4.1PPP項(xiàng)目金融風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)
PPP項(xiàng)目中的金融風(fēng)險(xiǎn)在一定程度上不同于一般的金融風(fēng)險(xiǎn)，他還有PPP項(xiàng)目中金融風(fēng)險(xiǎn)自己獨(dú)具的特征，例如擴(kuò)散性和客觀性等，并且由于PPP項(xiàng)目自身存在金融數(shù)額大，金融回收的周期比較長(zhǎng)等特征，PPP項(xiàng)目中的金融風(fēng)險(xiǎn)還有以下的特征：①風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性。風(fēng)險(xiǎn)的系統(tǒng)性的意思就是，在PPP項(xiàng)目中，會(huì)出現(xiàn)一些發(fā)起人自己都無(wú)法控制的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是由于一些外部的因素導(dǎo)致的，所以這種風(fēng)險(xiǎn)是一定存在的，只是存在的大小程度不同，因此，我們只能夠想辦法將風(fēng)險(xiǎn)降到最低而不能夠完全的避免這風(fēng)險(xiǎn)。②風(fēng)險(xiǎn)的承受期長(zhǎng)。PPP項(xiàng)目一般都是經(jīng)營(yíng)期比較長(zhǎng)的項(xiàng)目，而在這種長(zhǎng)的過(guò)程中，必不可少的會(huì)面臨著金融風(fēng)險(xiǎn)的影響，時(shí)間越長(zhǎng)，外部的環(huán)境就會(huì)變化越大，就會(huì)使得金融風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，這種風(fēng)險(xiǎn)一般都有很長(zhǎng)時(shí)間的承受期。而這個(gè)期間可能會(huì)達(dá)到很多年，甚至有些是從項(xiàng)目開始直至項(xiàng)目結(jié)束。③風(fēng)險(xiǎn)的不確定性高。日前，國(guó)際上的利率變化幅度很大，導(dǎo)致金融行業(yè)由于匯率劇烈波動(dòng)而產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)方面的危機(jī)，例如，在1994年的時(shí)候，由于墨西哥的金融危機(jī)，使得墨西哥比索貶值，并且貶值非常大，同樣，英國(guó)巴林銀行的倒閉、中國(guó)的中航油這些事件，都使得人們對(duì)金融產(chǎn)品的擔(dān)憂愈來(lái)愈高，因此，也就越來(lái)越警惕對(duì)于金融產(chǎn)品的投資。而這些案例，讓人們可以很清晰的看到，金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生存在著很高的不確定性，這些風(fēng)險(xiǎn)很難被事先預(yù)測(cè)。因此，這也給項(xiàng)目管理金融風(fēng)險(xiǎn)的人帶來(lái)了很大的管理困難。④風(fēng)險(xiǎn)的疊加性和累積性。風(fēng)險(xiǎn)和其他因子一樣，存在著一定程度的疊加和累積，而這些疊加和累積具體就是指很多不同的風(fēng)險(xiǎn)因子交纏在一起，像一些原子產(chǎn)生化學(xué)反映那樣互相影響，互相作用，產(chǎn)生了風(fēng)險(xiǎn)因素很大的分子。那么，風(fēng)險(xiǎn)可以疊加和累積的原因是什么呢？首先，匯率等基礎(chǔ)金融發(fā)生波動(dòng)的時(shí)候，各種不同因素之間本身就具有一定的相關(guān)聯(lián)性，例如，不同的國(guó)家存在的利率比例，在匯率市場(chǎng)上就會(huì)被體現(xiàn)成不同國(guó)家之間的匯率的波動(dòng)，這種情況下，由于匯率的變化，就使得金融風(fēng)險(xiǎn)疊加的可能性增加。風(fēng)險(xiǎn)疊加就像一個(gè)氣球那樣，慢慢的不斷地累積，等到到達(dá)一個(gè)最大點(diǎn)的時(shí)候，最終就會(huì)爆發(fā)，而這種爆發(fā)帶來(lái)的就是不可預(yù)計(jì)的非常嚴(yán)重的損失。⑤風(fēng)險(xiǎn)的互動(dòng)性。這種特點(diǎn)和相關(guān)性差不多，也就是說(shuō)當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)疊加到一定程度的時(shí)候，其產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)影響會(huì)帶動(dòng)PPP項(xiàng)目中其他的風(fēng)險(xiǎn)也產(chǎn)生，例如因?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)而導(dǎo)致無(wú)法按時(shí)完工、由于資金不夠填補(bǔ)漏洞而無(wú)法按照合約進(jìn)行項(xiàng)目合作等等。
4.2PPP項(xiàng)目金融風(fēng)險(xiǎn)的成因
PPP項(xiàng)目中產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)，不僅僅與外部的環(huán)境有一定的聯(lián)系，而且和PPP項(xiàng)目融資模式自身有一定的聯(lián)系。
4.2.1PPP項(xiàng)目融資模式
本文從PPP項(xiàng)目的角度出發(fā)，從一開始的融資分析到最后的項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)，這個(gè)過(guò)程需要花費(fèi)很長(zhǎng)的一段時(shí)間來(lái)解決中間的很多步驟，有些項(xiàng)目經(jīng)常超過(guò)十年以上。這么長(zhǎng)的時(shí)間會(huì)導(dǎo)致這個(gè)項(xiàng)目不僅僅面臨著當(dāng)期存在的風(fēng)險(xiǎn)，也面臨著未來(lái)可能存在的各種不確定的風(fēng)險(xiǎn)，而這些風(fēng)險(xiǎn)的相互累積，導(dǎo)致PPP項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生機(jī)率非常之大。除此之外，由于PPP項(xiàng)目一般都是投資成本比價(jià)高的項(xiàng)目，因此，其融資模式比較復(fù)雜，其資金來(lái)源很大一部分是通過(guò)外匯融資的方法取得貸款。而這種貸款在另一個(gè)角度上使得PPP項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)加大。
4.2.2外部環(huán)境因素
在目前整個(gè)國(guó)際的經(jīng)濟(jì)體系當(dāng)中，很多國(guó)家的政府都放任匯率波動(dòng)，基本對(duì)于匯率波動(dòng)不加以管理。因此在這種趨勢(shì)這下，就導(dǎo)致了很多的金融產(chǎn)品越來(lái)越多，大量的經(jīng)濟(jì)投機(jī)出現(xiàn)并且進(jìn)一步地?cái)U(kuò)展開來(lái)。而對(duì)于國(guó)際來(lái)說(shuō)，每個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)狀況都是不一樣的，但是卻都不得不面臨著通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)，因此，對(duì)于PPP項(xiàng)目而言，在項(xiàng)目的每一個(gè)階段遇見(jiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)是必然的事情。對(duì)于我國(guó)來(lái)說(shuō)，2005年7月21日，我國(guó)開始實(shí)行對(duì)于浮動(dòng)匯率的制度。并且逐步放開了對(duì)于資本項(xiàng)目的外匯管制。2009年上半年期間，我國(guó)銀行的遠(yuǎn)期結(jié)售匯簽約的金額達(dá)到954.7美元，占國(guó)內(nèi)的金融產(chǎn)品90%左右。
5結(jié)語(yǔ)
面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先要學(xué)會(huì)識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，然后才能對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行及時(shí)地管理和避免，不同的項(xiàng)目在建設(shè)的時(shí)期所遇見(jiàn)的風(fēng)險(xiǎn)是不一樣的。PPP項(xiàng)目金融風(fēng)險(xiǎn)則是指由于項(xiàng)目在進(jìn)行的過(guò)程中因?yàn)楦鞣N不同的金融變量發(fā)生變化而導(dǎo)致?lián)p失的可能性，這種風(fēng)險(xiǎn)包含著各種不同的方面，并且具有文中提到的很多其他項(xiàng)目所不具有的特征。本文通過(guò)對(duì)PPP項(xiàng)目金融風(fēng)險(xiǎn)的成因、特征等的研究總結(jié)，通過(guò)實(shí)證分析說(shuō)明了PPP模式存在的問(wèn)題和解決問(wèn)題的方法。幫助PPP項(xiàng)目有針對(duì)性地進(jìn)行自我反思，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，吸取教訓(xùn)。用積累的知識(shí)來(lái)幫助不同的項(xiàng)目找尋不同的對(duì)策，以此來(lái)保證PPP項(xiàng)目在建設(shè)的過(guò)程中可以順利的完成。
參考文獻(xiàn)：
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一、 PPP融資模式的定義
伴隨著時(shí)代的發(fā)展和社會(huì)的進(jìn)步，項(xiàng)目融資已經(jīng)成為一個(gè)廣為大眾接受的專業(yè)名詞。而PPP模式作為一種特定的項(xiàng)目融資模式，也隨著現(xiàn)實(shí)情況的變化應(yīng)運(yùn)而生。最初的起源可以追溯到1982年，應(yīng)該政府簽訂長(zhǎng)期協(xié)議，用來(lái)代替政府的投資建設(shè)，管理一些公共事務(wù)。
PPP模式的廣義定義是指某些公共機(jī)構(gòu)通過(guò)與私營(yíng)企業(yè)或經(jīng)濟(jì)運(yùn)營(yíng)者建立合作的關(guān)系，將公共產(chǎn)品建設(shè)和公共服務(wù)建設(shè)用官方或政府出資而轉(zhuǎn)嫁到私人出資的一種形式。
二、PPP項(xiàng)目金融風(fēng)險(xiǎn)和特點(diǎn)
1.金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵
所謂風(fēng)險(xiǎn)，是指環(huán)境中可能會(huì)出現(xiàn)各類導(dǎo)致超出預(yù)計(jì)目標(biāo)的情況，從而在一定程度上會(huì)給項(xiàng)目和投資人帶來(lái)?yè)p失。金融風(fēng)險(xiǎn)指的是從事金融活動(dòng)的時(shí)候，由于政策發(fā)生的變化而帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失。PPP項(xiàng)目中的金融風(fēng)險(xiǎn)則是指在項(xiàng)目融資和項(xiàng)目建設(shè)的過(guò)程中出現(xiàn)的由于設(shè)備材料采購(gòu)、勞務(wù)購(gòu)買等活動(dòng)中的基礎(chǔ)變量發(fā)生了不利改變，因此導(dǎo)致了項(xiàng)目活動(dòng)中項(xiàng)目的成本高于預(yù)估值，主要有因匯率變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)和因政策變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)等等。
2.PPP項(xiàng)目融資模式
從PPP項(xiàng)目的角度來(lái)看，在起始階段的融資配資到最后項(xiàng)目建成和正常運(yùn)營(yíng)的全過(guò)程中，往往需要花費(fèi)大量的時(shí)間，有些項(xiàng)目3―5年，而某些項(xiàng)目甚至可以達(dá)到10年以上。在這么長(zhǎng)的建設(shè)周期內(nèi)，建設(shè)項(xiàng)目不僅面臨著當(dāng)前存在的風(fēng)險(xiǎn)，也面臨著未來(lái)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，這些風(fēng)險(xiǎn)相互積累，導(dǎo)致PPP項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生概率大大增加。此外，大部分的PPP項(xiàng)目的投資成本都比較大。因此，融資的過(guò)程和融資的模式比較復(fù)雜，資金來(lái)源是很大一部分是通過(guò)外匯融資而取得的銀行貸款。這種貸款在某些程度上使得PPP項(xiàng)目的金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步增加。
三、PPP金融風(fēng)險(xiǎn)管理的措施
我們要做好準(zhǔn)備來(lái)預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)。我們要對(duì)涉及到的企業(yè)的還款能力和還款意愿進(jìn)行充分的考察。這里的還款的能力是指政府的財(cái)政收入，他的凈資產(chǎn)收入是不是到了該還款的日期就能對(duì)自己借款的本金進(jìn)行償還。還款意愿指的是，倍增的主要企業(yè)的信用的情況，是不是有違約的可能性，這方面我們可以結(jié)合銀行查看貸款記錄。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的控制措施，我們主要是要能夠增加基金管理人的專業(yè)水平和專業(yè)的管理能力，要求這些管理人要專業(yè)專注，對(duì)市場(chǎng)感應(yīng)敏捷，并且能夠做出正確選擇；此外，在簽訂相關(guān)合同時(shí)，提前加入附條件的增信措施，有助于減少市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。我們簽訂協(xié)議的時(shí)候，要求要是收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)比預(yù)期較低達(dá)到一定的比例，其他的投資人用什么樣種方式補(bǔ)足或分擔(dān)。操作風(fēng)險(xiǎn)的防范，主要是要提高基金管理公司工作人員的專業(yè)性、中介機(jī)構(gòu)（律所、咨詢機(jī)構(gòu)等）的專業(yè)性和中立性，等等。
1.企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的一些控制措施
從上面的分析情況可以看出，企業(yè)要在PPP建設(shè)項(xiàng)目中遇到風(fēng)險(xiǎn)，要及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)并加以控制，盡可能的讓我們的損失降低。要加強(qiáng)和完善退出的體制，要及時(shí)放棄那些自己無(wú)法完成的很大的項(xiàng)目。主要是要對(duì)項(xiàng)目的成員進(jìn)行技術(shù)的培訓(xùn)，加強(qiáng)他們的綜合水平，同時(shí)也能加強(qiáng)他們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和反應(yīng)的能力。另外，要善于制定一些規(guī)章和制度，在人員的管理上，要能夠有一個(gè)管理的專門的經(jīng)理去負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和管控，以使企業(yè)增強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)的能力。
2.國(guó)家的公共部門應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的一些控制措施
公共部門要承擔(dān)一些大的政治放面和法律放面的風(fēng)險(xiǎn)。所以要有一定的承受能力。所以政府部門在應(yīng)對(duì)PPP項(xiàng)目帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)候，要做到以下，要有自己獨(dú)立的規(guī)章和制度，并且機(jī)構(gòu)也獨(dú)立，預(yù)防市場(chǎng)的腐敗現(xiàn)象的出現(xiàn)。另外，要有充足的法律保障，加強(qiáng)公眾的參與度和監(jiān)督。建立有效的政策和鼓勵(lì)的機(jī)制，增加廣大民營(yíng)資本參加進(jìn)來(lái)，形成風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益一起享受的 PPP 合作方法。
項(xiàng)目融資是近些年興起的一種融資手段，是以項(xiàng)目的名義籌措一年期以上的資金，以項(xiàng)目營(yíng)運(yùn)收入承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資形式。項(xiàng)目融資形式很多，也比較靈活，所以深受企業(yè)的歡迎。企業(yè)如何進(jìn)行項(xiàng)目融資，專家認(rèn)為，企業(yè)首先要尋找項(xiàng)目資金的來(lái)源，其次在項(xiàng)目融資過(guò)程中注重風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理。
尋找項(xiàng)目資金的來(lái)源
北京某企業(yè)融資中心融資專家仰春玲說(shuō)，一旦企業(yè)建立了項(xiàng)目融資公司，就必須策劃項(xiàng)目的融資計(jì)劃，而尋找項(xiàng)目資金的來(lái)源是其重點(diǎn)，他們必須擁有必要的技術(shù)專長(zhǎng)、交際能力、成績(jī)記錄和創(chuàng)新的思維方式，要將多個(gè)出資單位組合在一起，同時(shí)考慮出資各方的利益。
她說(shuō)，項(xiàng)目融資發(fā)展到現(xiàn)在，主要運(yùn)用于三類項(xiàng)目：資源開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、制造業(yè)項(xiàng)目。第一，資源開發(fā)項(xiàng)目包括石油、天然氣、煤炭、鐵、銅等開采業(yè)。項(xiàng)目融資最早就是源于資源開發(fā)項(xiàng)目。第二，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目一般包括鐵路、公路、港口、電訊和能源等項(xiàng)目的建設(shè)。基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是項(xiàng)目融資應(yīng)用最多的領(lǐng)域，其原因是：一方面，這類項(xiàng)目投資規(guī)模巨大，完全由政府出資有困難；另一方面，商業(yè)化經(jīng)營(yíng)的需要，只有商業(yè)化經(jīng)營(yíng)，才能產(chǎn)生收益，提高收益。第三，制造業(yè)項(xiàng)目。項(xiàng)目融資多用于工程上比較單純或某個(gè)工程階段中已使用特定技術(shù)的制造業(yè)項(xiàng)目，也適用于委托加工生產(chǎn)的制造業(yè)項(xiàng)目。
仰春玲說(shuō)，項(xiàng)目融資的主要構(gòu)成因項(xiàng)目的不同而各有差別，但通常每個(gè)項(xiàng)目都會(huì)有多個(gè)資金來(lái)源，包括短期和長(zhǎng)期債務(wù)。為了使項(xiàng)目擁有最佳的融資計(jì)劃，必須利用起所有可以想到的資金來(lái)源。通常項(xiàng)目資金的自有來(lái)源是母公司對(duì)該項(xiàng)目所注入的資金，特別是在計(jì)劃之初和啟動(dòng)階段，該項(xiàng)資金會(huì)體現(xiàn)在項(xiàng)目公司的資產(chǎn)負(fù)債表上。
項(xiàng)目融資的外來(lái)資金來(lái)源首先是商業(yè)銀行貸款，這是項(xiàng)目融資計(jì)劃的主要部分，這是一項(xiàng)中短期業(yè)務(wù)，并且根據(jù)浮動(dòng)利率定價(jià)。銀行貸款通常在項(xiàng)目早期關(guān)鍵性的前幾年實(shí)施，而且長(zhǎng)久以來(lái)對(duì)項(xiàng)目公司和第三方擔(dān)保者享有追索權(quán)。如果對(duì)方能提供適當(dāng)?shù)膿?dān)保，銀行也可以接受無(wú)追索權(quán)的產(chǎn)品支付的方式。銀行貸款經(jīng)常以銀團(tuán)的方式進(jìn)行，這意味著必須說(shuō)服許多銀行相信項(xiàng)目和貸款切實(shí)可行。成功的銀行融資從某種程度上來(lái)看，是依靠貸方制定的貸款和償還條款是否“合適相配”。對(duì)于許多項(xiàng)目來(lái)說(shuō)，融資需求可以擴(kuò)展到超越傳統(tǒng)銀行借貸條款，有時(shí)這種形式的融資只局限于項(xiàng)目初期運(yùn)行階段的短時(shí)間內(nèi)。
第二，尋求股本資本。一些潛在的客戶會(huì)在少量參與的基礎(chǔ)上，為項(xiàng)目提供股份資本。這些潛在的客戶包括，富有的個(gè)人、投資管理公司的資金。
第三，保險(xiǎn)公司資金和債券公司資金也是項(xiàng)目融資計(jì)劃的理想資金來(lái)源，由于這些非銀行機(jī)構(gòu)相對(duì)穩(wěn)定，又有可預(yù)測(cè)的現(xiàn)金流，所以，融資者可以通過(guò)這些機(jī)構(gòu)得到長(zhǎng)期限的貸款。不過(guò)，保險(xiǎn)公司通常會(huì)收取相當(dāng)高的利率，并需要有非常嚴(yán)格的償還計(jì)劃或擔(dān)保。這便要求當(dāng)?shù)卣峁┹o助擔(dān)保，否則他們會(huì)完全打消參與的念頭。
第四，客戶信貸也是一種融資來(lái)源，特別是當(dāng)項(xiàng)目是為特定的買主(例如電力公用事業(yè)、鋼鐵公司、商行或政府采購(gòu)機(jī)構(gòu))提供原材料或能源而設(shè)計(jì)時(shí)。例如，美國(guó)的公用事業(yè)公司有時(shí)用預(yù)付款來(lái)資助能源的勘探與開發(fā)。
注重項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)
仰春玲說(shuō)，在項(xiàng)目融資過(guò)程中，風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)管理是特別重要的。
通常項(xiàng)目融資的風(fēng)險(xiǎn)包括：第一，建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)(完工風(fēng)險(xiǎn))。項(xiàng)目的建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)是工程項(xiàng)目中所面臨的最主要的風(fēng)險(xiǎn)，是項(xiàng)目融資的核心風(fēng)險(xiǎn)之一。主要是指項(xiàng)目不能按照預(yù)定的目標(biāo)按時(shí)、按量、按質(zhì)地投入生產(chǎn)、營(yíng)運(yùn)。表現(xiàn)形式主要為：項(xiàng)目建設(shè)期的拖延；項(xiàng)目建設(shè)成本的超支；或者達(dá)不到設(shè)計(jì)要求的技術(shù)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，甚至由于資金、技術(shù)或者由于其他不可控的外部因素而完全放棄項(xiàng)目。項(xiàng)目出現(xiàn)建設(shè)風(fēng)險(xiǎn)將造成的直接后果是投資成本的增加，項(xiàng)目不能產(chǎn)生預(yù)期的現(xiàn)金流量，從而影響了銀行貸款的如期歸還。
第二，生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)、管理風(fēng)險(xiǎn)。主要是由于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理能力的原因，影響到項(xiàng)目生產(chǎn)效率的提高、產(chǎn)品質(zhì)量的控制、生產(chǎn)成本的控制等。在項(xiàng)目試生產(chǎn)和生產(chǎn)運(yùn)行階段存在的技術(shù)、資源儲(chǔ)量、原材料供應(yīng)、運(yùn)營(yíng)等風(fēng)險(xiǎn)因素的總稱。
項(xiàng)目主要的投資者是否在行業(yè)中具有成功的運(yùn)行管理經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)是評(píng)判項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)大小的一個(gè)主要指標(biāo)。如果項(xiàng)目的投資者缺乏這方面的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)要求將項(xiàng)目的運(yùn)行管理發(fā)包給行業(yè)中有經(jīng)驗(yàn)的運(yùn)行管理商，并簽訂相應(yīng)的運(yùn)行管理合同。
第三，產(chǎn)品市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，主要是項(xiàng)目生產(chǎn)的最終產(chǎn)品或者提供的服務(wù)，所面臨的市場(chǎng)銷售風(fēng)險(xiǎn)、銷售價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)品銷售量及銷售價(jià)格是否與預(yù)期相符將直接影響項(xiàng)目收益。對(duì)此，貸款銀行可能會(huì)要求借款人設(shè)立共管帳戶，即將產(chǎn)品購(gòu)買人支付的銷售款只能支付到該監(jiān)管帳戶，產(chǎn)品銷售收入受到貸款銀行的監(jiān)管，在滿足生產(chǎn)營(yíng)運(yùn)商正常的運(yùn)行管理支出之外，產(chǎn)品銷售收入產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)?yōu)先用于歸還銀行長(zhǎng)期貸款。
第四，金融風(fēng)險(xiǎn)，主要包括利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)。貸款利率的變化將影響到項(xiàng)目的盈利能力及貸款償還能力。對(duì)于此類風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)更多地咨詢銀行，尋求銀行的金融服務(wù)，利用多種金融工具降低金融風(fēng)險(xiǎn)。
第五，能源和原材料供應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)。主要是供應(yīng)的可靠性和供應(yīng)價(jià)格，能源和原材料的供應(yīng)將直接影響預(yù)期收益的實(shí)現(xiàn)。
對(duì)于這些風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目融資防范的主要措施，第一，加強(qiáng)項(xiàng)目考察工作。建議聘請(qǐng)相關(guān)行業(yè)的甲級(jí)勘察設(shè)計(jì)企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)、專業(yè)律師等共同參與考察。通過(guò)實(shí)地調(diào)查，在盡可能搜集詳實(shí)的經(jīng)濟(jì)、技術(shù)資料的基礎(chǔ)上，對(duì)項(xiàng)目的投資必要性、技術(shù)適用性、經(jīng)濟(jì)合理性、建設(shè)可行性、項(xiàng)目場(chǎng)址、建設(shè)規(guī)模、建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)、產(chǎn)品方案、工藝流程、設(shè)備材料選型合理性、產(chǎn)品銷售渠道等方面進(jìn)行論證，并分析項(xiàng)目的社會(huì)及經(jīng)濟(jì)效益、投資回收年限和融資的可行性等。
第二，進(jìn)一步規(guī)范可行性研究報(bào)告的編制?？尚行匝芯繄?bào)告的編制單位必須是相關(guān)行業(yè)具有甲級(jí)資質(zhì)的設(shè)計(jì)院，內(nèi)容主要包括：項(xiàng)目背景和歷史情況、投資必要性、研究工作的依據(jù)和范圍、產(chǎn)品需求預(yù)測(cè)，銷售渠道和擬建項(xiàng)目規(guī)模、項(xiàng)目實(shí)施規(guī)劃、投資生產(chǎn)成本估算、資金籌措、財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)分析及社會(huì)效益評(píng)價(jià)、融資安排和結(jié)論等部分。
（一）資本項(xiàng)目自由化的涵義及特點(diǎn)
資本項(xiàng)目自由化，是指實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡表中資本及金融賬戶下的貨幣自由兌換，也就是要消除對(duì)國(guó)際收支平衡表中資本及金融賬戶下各項(xiàng)目的外匯管制，如數(shù)量限制、兌換限制、區(qū)域限制、補(bǔ)貼及課稅等，實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目在國(guó)際間的自由流動(dòng)。
資本項(xiàng)目自由化具有以下特點(diǎn)：一是居民既可以通過(guò)經(jīng)常項(xiàng)目的交易獲得外匯，也可以自由地通過(guò)資本項(xiàng)目的交易獲得外匯；二是所獲外匯既可以在外匯市場(chǎng)上出售給銀行也可以在國(guó)內(nèi)或國(guó)外持有；三是經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目交易所需要的外匯可自由在外匯市場(chǎng)上購(gòu)得；四是國(guó)內(nèi)外居民可自由地將本幣在國(guó)內(nèi)外持有來(lái)滿足資產(chǎn)需求。
（二）、其他國(guó)家和地區(qū)實(shí)施資本項(xiàng)目自由兌換的經(jīng)驗(yàn)
隨著金融全球化趨勢(shì)不斷向前發(fā)展，資本項(xiàng)目可自由兌換是世界各國(guó)在開放條件下推動(dòng)本國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的必然途徑。但是，由于世界各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和經(jīng)濟(jì)制度的完善程度等因素各不相同，因此，在開放資本項(xiàng)目時(shí)采取的步驟和策略是有所區(qū)別的。在資本項(xiàng)目自由化的進(jìn)程中，雖然發(fā)達(dá)國(guó)家和我國(guó)的國(guó)情有很大差別，但他們穩(wěn)步推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的步驟和措施，也是值得我們借鑒的。對(duì)于發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，在這一進(jìn)程中遇到了很多挫折，其中很多問(wèn)題也是我們即將面對(duì)的，我們應(yīng)該積極從中吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
1、發(fā)達(dá)國(guó)家資本項(xiàng)目自由兌換的經(jīng)驗(yàn)
二戰(zhàn)后初期，除了美國(guó)、加拿大和瑞士采取相對(duì)自由的資本項(xiàng)目體制之外，資本項(xiàng)目自由兌換進(jìn)程是相對(duì)緩慢的。直至20世紀(jì)80年代，貨幣自由兌換進(jìn)程才明顯加快。在實(shí)施資本項(xiàng)目自由兌換的過(guò)程中，其經(jīng)驗(yàn)主要有：第一、發(fā)達(dá)國(guó)家的金融領(lǐng)域的自由化的進(jìn)程基本上是一個(gè)持續(xù)漸進(jìn)的過(guò)程。第二、隨著資本流動(dòng)性的不斷增加，固定匯率制度難以繼續(xù)維持，因此各國(guó)開始尋求更具彈性的匯率機(jī)制。第三、資本項(xiàng)目開放通常伴隨緊縮性的宏觀政策，還應(yīng)采取結(jié)構(gòu)性經(jīng)濟(jì)改革配套方案，為開放資本項(xiàng)目提供穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。
2、發(fā)展中國(guó)家資本項(xiàng)目自由兌換經(jīng)驗(yàn)
發(fā)展中國(guó)家推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換的實(shí)踐具有很大的差異性。80年代以前，開始進(jìn)行資本項(xiàng)目開放的發(fā)展中國(guó)家主要是那些國(guó)際收支平衡處于強(qiáng)勢(shì)地位的國(guó)家。此后，有的發(fā)展中國(guó)家在外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境不甚有利的條件下甚至在承擔(dān)外債的情況下進(jìn)行資本項(xiàng)目的自由兌換，而且與發(fā)達(dá)國(guó)家的相似之處在于，在推進(jìn)資本項(xiàng)目自由兌換的進(jìn)程中也向更具有彈性的匯率制度邁進(jìn)。
就資本項(xiàng)目自由兌換的類型來(lái)看,不同地區(qū)之間存在很大差異。
拉美國(guó)家在20世紀(jì)70年代末,出現(xiàn)較快的金融自由化進(jìn)程。而20世紀(jì)80年代中期以前,一些受債務(wù)危機(jī)打擊最大的國(guó)家增強(qiáng)對(duì)資本流出管制的力度。到20世紀(jì)80年代末和20世紀(jì)90年代初,拉美國(guó)家才又重新出現(xiàn)資本項(xiàng)目自由兌換的趨勢(shì)。
阿根廷是20世紀(jì)70年代初期開始對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)取消限制,并且在經(jīng)濟(jì)改革初期便取消了對(duì)資本項(xiàng)目的大部分控制。自1976年以來(lái),阿根廷政府推行經(jīng)濟(jì)私有化和金融私有化,使資本項(xiàng)目自由兌換與金融體系的自由化和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整政策同步進(jìn)行,通過(guò)資本項(xiàng)目自由兌換和市場(chǎng)利率發(fā)揮市場(chǎng)機(jī)制的作用,改造產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和吸引外資。
墨西哥在20世紀(jì)80年代的債務(wù)危機(jī)之后,對(duì)金融部門進(jìn)行嚴(yán)格控制。直到1989年,對(duì)資本項(xiàng)目逐步放松管制,以吸引外資。在此之后,墨西哥外債迅猛增長(zhǎng),貿(mào)易逆差和經(jīng)常項(xiàng)目赤字不僅沒(méi)有得到緩解,反而愈來(lái)愈嚴(yán)重。1994年12月20日,墨西哥政府宣布比索實(shí)行自動(dòng)浮動(dòng),導(dǎo)致外匯市場(chǎng)危機(jī),外匯市場(chǎng)危機(jī)進(jìn)一步波及股票市場(chǎng),最終釀成一場(chǎng)具有國(guó)際影響的金融危機(jī)。
亞洲的情況則不同,從20世紀(jì)70年代末以來(lái),對(duì)資本項(xiàng)目實(shí)行管制的亞洲國(guó)家的數(shù)量一直呈下降趨勢(shì),而且在債務(wù)危機(jī)時(shí)期也并未出現(xiàn)重新加強(qiáng)管制的倒退。到20世紀(jì)90年代,亞洲國(guó)家普遍出現(xiàn)了資本項(xiàng)目自由兌換明顯加速的趨勢(shì)。1997年7月由泰銖貶值引發(fā)的東南亞金融危機(jī),使亞洲乃至全球的經(jīng)濟(jì)金融受到嚴(yán)重的破壞與沖擊。1998年,東南亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)普遍出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)、貨幣貶值、外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩、股市暴跌、失業(yè)嚴(yán)重、資金大量外逃、外匯儲(chǔ)備急劇流失、企業(yè)及銀行紛紛倒閉,損失高達(dá)5000億美元。這次金融危機(jī)之所以發(fā)生,并不是因?yàn)檫@些國(guó)家推行資本項(xiàng)目自由兌換,而主要是因?yàn)檫@些國(guó)家在推行資本項(xiàng)目自由兌換的過(guò)程中,金融深化不配套,即金融自由化程度不高而引起的。
通過(guò)以上對(duì)發(fā)展中國(guó)家資本項(xiàng)目開放的論述,我們可以總結(jié)出以下經(jīng)驗(yàn)：第一,發(fā)展中國(guó)家的資本項(xiàng)目自由兌換是典型的漸進(jìn)式改革。發(fā)展中國(guó)家的資本項(xiàng)目自由兌換一直是這些國(guó)家整體性經(jīng)濟(jì)改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整計(jì)劃的一個(gè)組成部分,并把開放資本項(xiàng)目與發(fā)展市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)、加大開放度結(jié)合起來(lái)。第二,資本項(xiàng)目自由兌換和經(jīng)常項(xiàng)目自由兌換沒(méi)有必然的時(shí)間順序，但經(jīng)常項(xiàng)目開放并保持基本平衡,顯然有助于縮小資本流出流入對(duì)國(guó)際收支平衡的沖擊。第三,資本項(xiàng)目開放會(huì)使國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)遭受更多國(guó)際資本的沖擊,不利于經(jīng)濟(jì)均衡。第四,資本項(xiàng)目自由兌換必須有其他金融自由化政策相配套,必須與一國(guó)金融監(jiān)管能力相適應(yīng),決不能盲目的開放資本項(xiàng)目。
（三）我國(guó)資本項(xiàng)目管理的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題
1、我國(guó)資本項(xiàng)目管理的現(xiàn)狀
目前，我國(guó)已經(jīng)有近一半的資本項(xiàng)目不受限制或較少限制，有不足三分之一的項(xiàng)目受到較多限制。嚴(yán)格管制的交易項(xiàng)目不足兩成。根據(jù)《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》、《結(jié)匯、售匯及付匯管理暫行規(guī)定》以及1993年12月28日《中國(guó)人民銀行關(guān)于進(jìn)一步改革外匯管理體制的公告》的規(guī)定，我國(guó)的資本項(xiàng)目管理主要體現(xiàn)在以下幾方面：(能否將入世后以來(lái)的資本項(xiàng)目管理規(guī)定加進(jìn)來(lái),否則資料有些過(guò)舊,最近有很多新規(guī)定)
表1我國(guó)資本項(xiàng)目管理現(xiàn)狀表
資本項(xiàng)目?jī)?nèi)容管理現(xiàn)狀
直接投資
1、外國(guó)及港澳臺(tái)在大陸的直接投資
2、大陸在境外的直接投資
1、資本金及協(xié)議借入投資額經(jīng)外匯局審批后予以結(jié)匯。外方利潤(rùn)可兌換匯出。
2、由外匯管理機(jī)關(guān)審查其投資風(fēng)險(xiǎn)及外匯來(lái)源，投資收益必須調(diào)回國(guó)內(nèi)。
間接投資
1、境外發(fā)行股票
2、境外發(fā)行債券
1、發(fā)行所得外匯均要調(diào)回境內(nèi)，結(jié)匯要憑相關(guān)資料到外匯局申請(qǐng)。
2、發(fā)行必須列入國(guó)家利用外資計(jì)劃，所得外匯必須調(diào)回境內(nèi)，償還債務(wù)憑《外債登記證》或《外匯貸款登記證》申請(qǐng)，經(jīng)批準(zhǔn)方可匯兌。
其他資本項(xiàng)目
1、外國(guó)政府貸款
2、國(guó)際金融組織貸款
3、國(guó)外銀行及其它金融機(jī)構(gòu)中長(zhǎng)期貸款
4、國(guó)外銀行及其它金融機(jī)構(gòu)短期貸款
5、償還外債本金
6、存放國(guó)外存款
7、對(duì)國(guó)外貸款和投資
1、向外經(jīng)貿(mào)部申請(qǐng)并由其審批，由其授權(quán)金融機(jī)構(gòu)辦理轉(zhuǎn)貸管理事務(wù)。外匯管理部門批準(zhǔn)方可結(jié)匯。
2、國(guó)務(wù)院審批，相應(yīng)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)評(píng)估，國(guó)務(wù)院正式批準(zhǔn)，外匯管理部門批準(zhǔn)方可結(jié)匯。
3、只有經(jīng)過(guò)批準(zhǔn)的金融機(jī)構(gòu)和一些大企業(yè)有直接向外籌資的權(quán)力，中長(zhǎng)期（一年以上）國(guó)際商業(yè)貸款必須列入國(guó)家利用外資計(jì)劃，由國(guó)家下達(dá)外債指標(biāo)。
4、短期國(guó)際商業(yè)貸款（一年以下）實(shí)行余額管理，由國(guó)家外匯管理局每年下達(dá)短期外債余額控制指標(biāo)，限額負(fù)債。
5、憑外債登記，經(jīng)國(guó)家外匯管理局審批后方可匯兌。
6、個(gè)人家庭不得在境外開立私人賬戶，境內(nèi)機(jī)構(gòu)在境外開立外匯賬戶要經(jīng)外匯管理部門審批。
7、經(jīng)外匯管理局批準(zhǔn)。
資料來(lái)源：《中華人民共和國(guó)外匯管理?xiàng)l例》、《結(jié)匯、售匯及付匯管理暫行規(guī)定》
2、我國(guó)資本項(xiàng)目管理存在的問(wèn)題
（1）資本項(xiàng)目的管理涉及多個(gè)部門，管理職責(zé)不統(tǒng)一。資本項(xiàng)目管理是國(guó)家外匯管理部門的職責(zé)之一，但這種管理職責(zé)還分散于國(guó)家計(jì)委、財(cái)政部、外經(jīng)貿(mào)部、中國(guó)人民銀行、證監(jiān)會(huì)、海關(guān)、稅務(wù)局等部門。而且這些部門的職權(quán)相互交叉，相互間的協(xié)調(diào)機(jī)制效率較低，職責(zé)劃分環(huán)節(jié)多，管理效率低下。(適當(dāng)展開)
（2）資本項(xiàng)目管理領(lǐng)域不夠全面。我國(guó)主要集中于對(duì)資本流入的管理，而對(duì)資本流出的管理僅限于投資風(fēng)險(xiǎn)審查和外匯資金來(lái)源審查以及對(duì)投資主體資格的事前審查，缺乏對(duì)于投資過(guò)程以及債權(quán)等問(wèn)題的管理。(適當(dāng)展開)
（3）我國(guó)同時(shí)利用行政、法律和經(jīng)濟(jì)的手段對(duì)資本項(xiàng)目進(jìn)行管理，并且以事前審批為主，依靠制定法律法規(guī)例行檢查，但事中監(jiān)控能力較弱。(適當(dāng)展開)
（4）難以嚴(yán)格區(qū)分經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目。從國(guó)際收支角度看，大部分國(guó)際收支交易同時(shí)具備了經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目的特性，難以進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分。因此，在現(xiàn)行“經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，嚴(yán)格區(qū)分經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目”的管理思路下，市場(chǎng)參與者趨利避害的本性必然會(huì)導(dǎo)致大量資本項(xiàng)目交易混入經(jīng)常項(xiàng)目交易的情況。隨著貿(mào)易融資的發(fā)展，區(qū)分經(jīng)常項(xiàng)目和資本項(xiàng)目交易更加困難，從而實(shí)施有效的監(jiān)管更加艱難。(適當(dāng)展開)
（5）資本項(xiàng)目管理領(lǐng)域不夠全面。資本項(xiàng)目外匯統(tǒng)計(jì)檢測(cè)體系尚不健全。我國(guó)只有外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)，而沒(méi)有外資統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)。(適當(dāng)展開)
由此，我們可以看出，目前我國(guó)實(shí)現(xiàn)資本項(xiàng)目自由化的條件還沒(méi)有完全具備，我國(guó)資本項(xiàng)目管理還面臨上述一些問(wèn)題，因此在逐步開放的過(guò)程中必然會(huì)帶來(lái)一些風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)我國(guó)的金融安全造成威脅。
(問(wèn)題部分是重點(diǎn),請(qǐng)?jiān)谏钊敕治?
二、資本項(xiàng)目自由化帶來(lái)的金融安全問(wèn)題分析
（一）國(guó)際資本流動(dòng)與利用外資的風(fēng)險(xiǎn)
在金融自由化的推動(dòng)下，國(guó)際資本流動(dòng)加速，特別是國(guó)際資本向發(fā)展中國(guó)家流入的急劇增加。隨著我國(guó)資本項(xiàng)目的進(jìn)一步放開，當(dāng)國(guó)際資本源源流入我國(guó)時(shí)，如果管理得當(dāng)，使用合理，則有助于推動(dòng)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。如果使用不當(dāng)，監(jiān)管不嚴(yán)，國(guó)際資本因某種原因突然流出，將會(huì)給我國(guó)的金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)造成巨大沖擊。
1、國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn)
國(guó)際資本流動(dòng)，是指資本從一個(gè)或數(shù)個(gè)國(guó)家或地區(qū)，轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家或地區(qū)。作為一種國(guó)際經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，國(guó)際資本流動(dòng)是以贏利為目的，但與所有權(quán)轉(zhuǎn)移為特征的國(guó)際商品貿(mào)易不同，它統(tǒng)指以使用權(quán)的有償轉(zhuǎn)讓為特征的資本流量、流向和持有者的變動(dòng)。
國(guó)際資本流動(dòng)的原因包括：首先，資本增值和避險(xiǎn)的本性無(wú)疑將促使資本在國(guó)際市場(chǎng)上尋求利潤(rùn)豐厚、安全性高的投資環(huán)境；其次，總體上的資本供給與需求的增長(zhǎng)使更多的資金流向國(guó)際資本市場(chǎng)；第三，由于經(jīng)濟(jì)一體化和金融全球化的推動(dòng)，各國(guó)經(jīng)濟(jì)開放政策的完善和國(guó)與國(guó)之間協(xié)作的進(jìn)一步加強(qiáng)，為國(guó)際資本流動(dòng)提供了優(yōu)良的投資環(huán)境；第四，20世紀(jì)以來(lái)跨國(guó)公司的海外發(fā)展戰(zhàn)略更進(jìn)一步地促進(jìn)了國(guó)際資本流動(dòng)。
國(guó)際資本流動(dòng)的特點(diǎn):隨著經(jīng)濟(jì)全球化和國(guó)際金融一體化進(jìn)程的深入，全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展又進(jìn)入了一個(gè)新的快速發(fā)展的階段，對(duì)資本的爭(zhēng)奪日益激烈，國(guó)際資本市場(chǎng)和國(guó)際資本流動(dòng)也日趨活躍，國(guó)際資本流動(dòng)呈現(xiàn)出新的格局。不僅市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大，業(yè)務(wù)品種不斷創(chuàng)新，而且市場(chǎng)結(jié)構(gòu)和資金流向、流速也呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。其主要特點(diǎn)有以下幾方面：第一，國(guó)際直接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大，主體構(gòu)成多元化，跨國(guó)并購(gòu)成為國(guó)際直接投資的重要方式；第二，國(guó)際融資證券化，股票債券比重上升，直接融資占據(jù)國(guó)際資本流動(dòng)主導(dǎo)地位；第三，私人資本流動(dòng)比例增加，在國(guó)際資本來(lái)源結(jié)構(gòu)中占主導(dǎo)地位；第四，國(guó)際游資的規(guī)模大、流動(dòng)性強(qiáng)，加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。
(國(guó)際資本流動(dòng)特點(diǎn)重點(diǎn)展開論述)
2、國(guó)際資本流動(dòng)與利用外資的風(fēng)險(xiǎn)
中國(guó)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步開放，特別是資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程的推進(jìn)，意味著國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)我國(guó)的影響日益增大。各種形式的外資大量流入中國(guó)市場(chǎng)，使我們開始面對(duì)資本流入與國(guó)際收支均衡之間相互作用的局面：我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中外資流入，外匯市場(chǎng)將面臨資本流動(dòng)沖擊與匯率調(diào)整的問(wèn)題?？偟膩?lái)說(shuō)，我國(guó)面臨的國(guó)際資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)主要有以下幾個(gè)方面：
（1）巨額直接投資形成的資本積累逐漸對(duì)我國(guó)外匯市場(chǎng)形成壓力。目前，我國(guó)利用外資累計(jì)已超過(guò)4000億美元，如果外商投資利潤(rùn)率以20%計(jì)算，外商可獲得投資利潤(rùn)接近800億美元，假定其將所獲得利潤(rùn)的50%用于國(guó)內(nèi)再投資，另外50%利潤(rùn)匯出，那么僅2003年匯出利潤(rùn)就高達(dá)400億美元。雖然目前我國(guó)的資本項(xiàng)目仍表現(xiàn)為外資凈流入，但進(jìn)一步開放造成的資金流出將對(duì)外匯市場(chǎng)形成巨大壓力。
（2）我國(guó)外債總額持續(xù)增加，債務(wù)管理存在一些問(wèn)題。從外資結(jié)構(gòu)上看，接近60%為政府部門和國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的債務(wù)，隨著中國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化和金融風(fēng)險(xiǎn)的加大，這部分債務(wù)的償還和安排需要全面均衡。
（3）我國(guó)金融監(jiān)管工作力度加大，相當(dāng)部分的監(jiān)管措施是管制性的，是損害金融運(yùn)用效率的，是不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定和發(fā)展的，特別是我國(guó)外債來(lái)源的可持續(xù)性將面臨比較困難的局面。并且，在資本賬戶開放后，中國(guó)資本流出將會(huì)有增無(wú)減，這主要是因?yàn)椋旱谝唬谫Y本賬戶開放后資本流動(dòng)更為便利，資本外逃的成本降低。第二，在資本項(xiàng)目開放條件下，基于逃避金融壓抑、規(guī)避國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)等動(dòng)機(jī)引起的資本外逃會(huì)進(jìn)一步加大。第三，資本賬戶開放后，隨著資本流入和外債的增加，銀行和企業(yè)也會(huì)增加對(duì)外資產(chǎn)，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)對(duì)國(guó)外的直接投資或證券都將大幅度增長(zhǎng)。
（二）我國(guó)的外債風(fēng)險(xiǎn)
外債，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)而言既是一種外部資源，又是一種潛在負(fù)擔(dān)。如果利用得好，可以彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)建設(shè)資金不足，促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速穩(wěn)定增長(zhǎng)；但如果外債規(guī)模過(guò)大，債務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，對(duì)外債管理不善，也可能導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)，給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)極大的危害。20世紀(jì)90年代以來(lái)，中國(guó)的外債規(guī)模與日俱增，目前已成為世界三大債務(wù)國(guó)之一，其外債風(fēng)險(xiǎn)也隨著我國(guó)進(jìn)一步開放的步伐而逐漸暴露出來(lái)。
1、風(fēng)險(xiǎn)損失大，利息負(fù)擔(dān)沉重。外債風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生和匯率風(fēng)險(xiǎn)及利率風(fēng)險(xiǎn)有著密切的聯(lián)系。所謂匯率風(fēng)險(xiǎn)，即外匯風(fēng)險(xiǎn)，是指一個(gè)企業(yè)在國(guó)際經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易、金融等活動(dòng)中，以外幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)或負(fù)債由于外匯匯率變動(dòng)，導(dǎo)致其以本幣衡量的價(jià)值上升或下跌的可能性。運(yùn)用到一國(guó)外債管理上，匯率的變動(dòng)會(huì)使以外幣標(biāo)價(jià)的外債的本幣價(jià)值上升或下跌，外債籌措和使用成本相應(yīng)上升或下跌，直接影響外債的使用效率和償還。另一方面，所謂的利率風(fēng)險(xiǎn)，是指利率變動(dòng)對(duì)某個(gè)經(jīng)濟(jì)實(shí)體的收入或凈資產(chǎn)價(jià)值的潛在影響。運(yùn)用到一國(guó)外債管理上，外幣利率的升降會(huì)直接使外債的籌措成本上升或下跌，而本幣利率的升降則會(huì)通過(guò)影響匯率的變化和資本的流動(dòng)間接影響融資成本。在我國(guó)不斷推進(jìn)資本項(xiàng)目自由兌換的條件下，利率市場(chǎng)化將是一個(gè)必然趨勢(shì)，同時(shí)，匯率也將更具有彈性，這樣利率、匯率都將會(huì)更加靈活。如果外債規(guī)模過(guò)大，結(jié)構(gòu)不合理，在多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，匯率風(fēng)險(xiǎn)和利率風(fēng)險(xiǎn)使我們?cè)馐艿膿p失將大大提高。
2、導(dǎo)致更多的隱性外債，增加外債風(fēng)險(xiǎn)和外債監(jiān)管難度。截止2003年12月末，我國(guó)外債余額為1936.34億美元，短期外債余額為770.44億美元，占外債余額的39.79%。據(jù)初步測(cè)算，2003年末，我國(guó)債務(wù)率（外債余額與貨物和服務(wù)貿(mào)易外匯收入之比）為39.9%，負(fù)債率（外債余額與GDP之比）為13.74%，短期外債與外匯儲(chǔ)備的比約為19%，各項(xiàng)指標(biāo)均處于國(guó)際安全線之內(nèi)。但實(shí)際情況并沒(méi)有這樣樂(lè)觀，大量隱性外債在新條件下日益顯現(xiàn)出來(lái)。從國(guó)家外匯管理的角度來(lái)看，隱性外債是指處于國(guó)家對(duì)外債的監(jiān)督管理之外，且不反映于國(guó)家外債統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)之中的外債，是逃避外債管理的重要形式。而在進(jìn)一步開放的條件下，外債監(jiān)管的難度大大增加，再加上資金的大量流入，無(wú)疑會(huì)使隱性外債的規(guī)模進(jìn)一步擴(kuò)大。當(dāng)隱性外債具備一定規(guī)模后，其影響特別是短期隱性外債的影響，將會(huì)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)造成極大沖擊，嚴(yán)重影響國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。特別是如果遇到經(jīng)濟(jì)蕭條，償債能力出現(xiàn)問(wèn)題，則隱性外債就會(huì)變成顯性的外債，潛在的風(fēng)險(xiǎn)也就轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實(shí)的外債風(fēng)險(xiǎn)。
3、外債風(fēng)險(xiǎn)的連鎖效應(yīng)。外債風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源于各種不同的金融風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，他又反作用于金融活動(dòng)的各個(gè)要素，和各種風(fēng)險(xiǎn)共同作用，引發(fā)和加劇全面的金融危機(jī)。20世紀(jì)90年代的金融危機(jī)就揭示了外債風(fēng)險(xiǎn)的傳遞效應(yīng)，從外債風(fēng)險(xiǎn)到貨幣危機(jī)和債務(wù)危機(jī)，再到金融危機(jī)，從一國(guó)到其他國(guó)家，進(jìn)而幾乎遍及全世界。由于外債是發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的重要組成部分，同時(shí)金融體系和經(jīng)濟(jì)體系各個(gè)要素有存在密切的聯(lián)系，再加上發(fā)展中國(guó)家體系中自身的脆弱性，外債風(fēng)險(xiǎn)的加劇往往與其它金融風(fēng)險(xiǎn)同時(shí)發(fā)生，各種風(fēng)險(xiǎn)共同作用，構(gòu)成了風(fēng)險(xiǎn)傳遞的途徑，如不給以足夠的重視，外債風(fēng)險(xiǎn)不僅會(huì)導(dǎo)致債務(wù)危機(jī)，而且還可能引發(fā)金融危機(jī)。
（三）資本外逃帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
1、資本外逃的涵義：目前在學(xué)術(shù)界，資本外逃已實(shí)施一個(gè)存在較大爭(zhēng)議的概念，至今沒(méi)有一個(gè)統(tǒng)一的涵義。但有一點(diǎn)基本得到認(rèn)同，即把資本外逃視為非正常的資本流出。但是，對(duì)“非正?！钡囊灿胁煌睦斫?。一種為動(dòng)因論，即認(rèn)為一國(guó)居民由于規(guī)避國(guó)內(nèi)政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)等因素將資本移至國(guó)外的為非正常資本流出。另一種為后果論，認(rèn)為資本外逃時(shí)造成國(guó)家財(cái)富損失并大大降低社會(huì)福利及國(guó)民效用的資本流出。然而，從總體上來(lái)說(shuō)，應(yīng)從兩個(gè)主要方面來(lái)理解，一是資本外逃是指未經(jīng)批準(zhǔn)的、違法違規(guī)的資本外流，使超出政府實(shí)際控制范圍的資本流出。二是資本外流不等于資本外逃，不能把資本流出都看作是資本外逃。
2、我國(guó)導(dǎo)致資本外逃的主要?jiǎng)訖C(jī)包括：（1）轉(zhuǎn)移非法所得。如貪污、受賄等獲得的資金，侵吞的國(guó)有資產(chǎn)，從事走私、販私、詐騙、偷漏稅所攫取的巨額財(cái)富，都構(gòu)成了資本外逃的重要組成部分。（2）逃避管制。尤其是規(guī)避投資管理和外匯管理。由于我國(guó)對(duì)境外投資實(shí)行較為嚴(yán)格的審批制，一些企業(yè)和個(gè)人為了投資獲益，未經(jīng)批準(zhǔn)就將資金轉(zhuǎn)移或截留境外，（3）趨利避險(xiǎn)。例如，國(guó)內(nèi)一些企業(yè)將外匯資金轉(zhuǎn)移境外后又作為外資流回國(guó)內(nèi)，以享受各種稅收和其他優(yōu)惠待遇，這也被稱之為“過(guò)渡性”的資本外逃。而且，當(dāng)存在利差、匯差、收益差的情況下，為獲取高收益，也會(huì)引起違規(guī)資本外流。此外，當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期本幣可能貶值時(shí)，為避免匯率風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)形成資本外逃，出口推遲付匯、進(jìn)口提前付匯就是企業(yè)比較常用的方法。
3、資本外逃對(duì)發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)造成的危害
（1）阻礙發(fā)展中國(guó)家的資本形成和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。首先，資本外逃會(huì)減少國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄，這相當(dāng)于減少了國(guó)內(nèi)投資，而投資的減少勢(shì)必造成經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度放慢。其次，隨著進(jìn)一步的開放，一個(gè)不存在外匯管制的國(guó)家，資本外逃很可能在公開市場(chǎng)上出現(xiàn)，其直接后果是該國(guó)必須調(diào)整自己的國(guó)際收支平衡表。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，當(dāng)國(guó)際收支平衡表上存在逆差時(shí)，政府對(duì)國(guó)際收支的調(diào)整往往是通過(guò)削減進(jìn)口需求，而不是通過(guò)貨幣貶值來(lái)實(shí)現(xiàn)。因此，資本外逃會(huì)使當(dāng)前的產(chǎn)出水平降低。
（2）造成社會(huì)資源的浪費(fèi)。一方面，由于發(fā)展中國(guó)家資本相對(duì)稀缺，所以資本在發(fā)展中國(guó)家的邊際生產(chǎn)率較發(fā)達(dá)國(guó)家要高。另一方面，外逃的資本成為在外國(guó)的金融資產(chǎn)后，其收益率要低于國(guó)內(nèi)真實(shí)資本的收益率。因此，外國(guó)資產(chǎn)的收益率小于國(guó)內(nèi)投資的邊際產(chǎn)量，必然降低了資金的使用效率，給國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成極大的負(fù)效應(yīng)。
（3）導(dǎo)致國(guó)際收支不平衡，加劇發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)。國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際收支之間有著密切的聯(lián)系，隨著國(guó)際資本流動(dòng)的發(fā)展，國(guó)際收支狀況也會(huì)隨之發(fā)生變化。毫無(wú)疑問(wèn)，當(dāng)資本大量流出發(fā)生，特別是本國(guó)資本大量外逃時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致本國(guó)資本項(xiàng)目逆差擴(kuò)大。如果資本項(xiàng)目逆差的長(zhǎng)期存在，就必然長(zhǎng)期依賴經(jīng)常項(xiàng)目來(lái)加以彌補(bǔ)，否則無(wú)法保持國(guó)際收支平衡。而事實(shí)上，許多發(fā)展中國(guó)家出現(xiàn)大規(guī)模的資本外逃，已經(jīng)表明這個(gè)國(guó)家的經(jīng)常項(xiàng)目出現(xiàn)了較大的逆差，因此，指望經(jīng)常項(xiàng)目的順差來(lái)彌補(bǔ)發(fā)展中國(guó)家因資本為逃帶來(lái)的國(guó)際收支不平衡是不現(xiàn)實(shí)的。為了保持國(guó)際收支的平衡，發(fā)展中國(guó)家政府就不得不對(duì)外舉債，從而加劇國(guó)家的債務(wù)負(fù)擔(dān)。而一旦當(dāng)國(guó)際資本由于種種原因而不再流入甚至還大量撤離時(shí)，國(guó)際收支不可避免地會(huì)發(fā)生嚴(yán)重失衡，進(jìn)而引發(fā)嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，并可能導(dǎo)致金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。拉丁美洲許到國(guó)家80年代出現(xiàn)了大規(guī)模的資本外逃，隨后就發(fā)生了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，就是例證。
（4）導(dǎo)致本國(guó)貨幣匯率波動(dòng)。從宏觀上看，大量的資本外逃引起本國(guó)的外匯儲(chǔ)備減少，國(guó)際收支出現(xiàn)逆差，外匯市場(chǎng)上外幣供不應(yīng)求，導(dǎo)致本國(guó)貨幣貶值。例如，墨西哥1994年的金融危機(jī)便源于大量外資和國(guó)內(nèi)資金擠兌抽逃，在短短幾個(gè)月內(nèi)，其外匯儲(chǔ)備由170億美元猛降至65億美元，比索也隨之急劇貶值40%。同樣，導(dǎo)致1997年泰國(guó)金融危機(jī)的一個(gè)重要原因是，大量國(guó)際游資撤走后，泰銖貶值，為了抑制貨幣過(guò)度貶值，泰國(guó)政府動(dòng)用了所有的外匯儲(chǔ)備，但由于國(guó)內(nèi)資本也對(duì)本國(guó)金融形勢(shì)喪失了信心，發(fā)生了大規(guī)模的資本外逃，導(dǎo)致泰銖更大幅度的貶值。
（5）造成結(jié)構(gòu)性赤字和引發(fā)通貨膨脹。在大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，資本外逃往往意味著政府舉借大量外債。這樣，政府債務(wù)的擴(kuò)大促使發(fā)展中國(guó)家產(chǎn)生結(jié)構(gòu)性赤字；同時(shí)本國(guó)財(cái)產(chǎn)外流使得國(guó)家稅收大幅減少，導(dǎo)致國(guó)家財(cái)政收入的減少，加大了國(guó)家的財(cái)政負(fù)擔(dān)。許多發(fā)展中國(guó)家通常只能用通貨膨脹來(lái)填補(bǔ)財(cái)政缺口。拉美國(guó)家曾經(jīng)普遍爆發(fā)的惡性通貨膨脹就是例證。
三、對(duì)資本項(xiàng)目開放條件下防范金融風(fēng)險(xiǎn)的建議
（一）防范國(guó)際資本流動(dòng)和利用外資風(fēng)險(xiǎn)的建議
1、提高外商直接投資的質(zhì)量及創(chuàng)匯能力
據(jù)悉，截至今年(寫具體年份)3月底，由于我國(guó)實(shí)際利用外資金額4610.53億美元，由直接投資形成的資本積累已對(duì)我國(guó)的外匯市場(chǎng)形成了巨大壓力。但是對(duì)于繼續(xù)增加的直接投資，我們不能將其拒之門外，只要我們能利用好這些資金，無(wú)疑能對(duì)我們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到極大的促進(jìn)作用。要提高利用外資的質(zhì)量，必須加強(qiáng)政策性引導(dǎo)，不盲目吸收外資，對(duì)需要重點(diǎn)發(fā)展的產(chǎn)業(yè)和地區(qū)給予必要的政策傾斜，優(yōu)化外資節(jié)后。同時(shí)提高外資的陪同能力，改善投資環(huán)境，將外資吸引到最需要的地區(qū)和行業(yè)，使利用外資的效益達(dá)到最大化。
2、保持合理的外債規(guī)模，提高清償能力，防范外債風(fēng)險(xiǎn)
由于我國(guó)外債總額處于持續(xù)增加的態(tài)勢(shì)，同時(shí)在外債管理機(jī)制還不夠完善，進(jìn)一步的開放，使我們借用外債的風(fēng)險(xiǎn)性大大增加。為了防范外債風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)強(qiáng)化外債管理，控制外債余額的過(guò)快增長(zhǎng)，同時(shí)完善管理制度，確保外債借、用、還的有效管理，保證債務(wù)的正常償還和保值增值。
3、明確我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管重心，防范國(guó)際游資沖擊
面對(duì)我國(guó)進(jìn)一步放開資本項(xiàng)目的趨勢(shì)，國(guó)際資本流量和流速將大大提高，國(guó)際游資也將趁機(jī)頻繁進(jìn)出我國(guó)，這就對(duì)我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)的監(jiān)管提出了更高的要求。因此，我國(guó)國(guó)際資本流動(dòng)監(jiān)管重心應(yīng)是對(duì)國(guó)際收支風(fēng)險(xiǎn)最大的短期資本流動(dòng)的監(jiān)管，尤其是金融機(jī)構(gòu)自身的監(jiān)管。
4、積極審慎地推進(jìn)人民幣資本項(xiàng)目可兌換進(jìn)程
由于我國(guó)目前的匯率調(diào)控機(jī)制還不完善，金融監(jiān)管體系尚未健全，貿(mào)易與金融市場(chǎng)自由化還未完成，資本項(xiàng)目外匯管理的有效性低等原因，在各項(xiàng)條件未成熟之前，應(yīng)積極借鑒其他國(guó)家取消資本管制的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，從我國(guó)的國(guó)情出發(fā)，循序漸進(jìn)地推進(jìn)資本項(xiàng)目可兌換。
（二）防范外債風(fēng)險(xiǎn)的建議
由于我國(guó)目前外債管理還存在一些問(wèn)題，而且進(jìn)一步的開放，還將使我們面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。因此我國(guó)應(yīng)借鑒巴西和墨西哥的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，盡快建立起適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展與對(duì)外開放要求的外債風(fēng)險(xiǎn)管理體系，合理控制外債規(guī)模與結(jié)構(gòu)，并建立高效的預(yù)警機(jī)制和快速反應(yīng)機(jī)制，以盡量避免高速流動(dòng)的金融資本可能造成的危害，保證我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康有序發(fā)展。
1、實(shí)現(xiàn)外債借入的成本最低、規(guī)模適度的目標(biāo)。對(duì)外債的管理最重要的是對(duì)其規(guī)模的控制。借用外債不僅要保證外債規(guī)模能夠滿足本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要，而且要保證外債規(guī)模不超過(guò)本國(guó)償債能力，并應(yīng)盡量降低借款和償債成本。我國(guó)舉借外債的管理，應(yīng)實(shí)行計(jì)劃控制、指標(biāo)管理、嚴(yán)格把關(guān)、確保規(guī)模適度的管理方法。對(duì)債務(wù)主體要實(shí)行有效的監(jiān)督和控制。一國(guó)在對(duì)外舉借債務(wù)之前，必須事先了解各類貸款的條件和特點(diǎn)，并進(jìn)行比較分析，以增強(qiáng)借債決策的科學(xué)性，然后才能把握時(shí)機(jī)，爭(zhēng)取吸收合適而優(yōu)惠的國(guó)外貸款以實(shí)現(xiàn)成本最低目標(biāo)。
2、保證外債的使用在盡量避免風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)較高的收益。對(duì)此，國(guó)家外債管理部門，應(yīng)組織專家研究國(guó)際金融市場(chǎng)匯率和利率走勢(shì)，確定外債幣種的最優(yōu)組織結(jié)構(gòu)，及時(shí)對(duì)國(guó)際金融市場(chǎng)上可能出現(xiàn)的匯率和利率風(fēng)險(xiǎn)做出預(yù)測(cè)。同時(shí)，要加強(qiáng)對(duì)外債投資項(xiàng)目的效益評(píng)估，對(duì)項(xiàng)目的耗資量、利潤(rùn)率、創(chuàng)匯率和投資回收期限等進(jìn)行全面測(cè)算和論證，以總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。在項(xiàng)目實(shí)施過(guò)程中，應(yīng)首先使外債資金發(fā)揮作用。只有盡快使外債資金轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)能力，獲得利潤(rùn)，創(chuàng)收外匯，積累資金，才能確保如約按期清償外債本息。
3、保證外債按期如約償還，維護(hù)國(guó)家信譽(yù)。借用國(guó)外貸款要求債務(wù)國(guó)必須按事先雙方商定的期限、利率等有關(guān)條件按期如約清償，以保持債務(wù)國(guó)的良好信譽(yù)。在管理方面既要盡量保證外債資金均勻地、延續(xù)不斷地流入，又要保證我國(guó)的清償能力，只有這樣才能保證國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)、穩(wěn)定、協(xié)調(diào)的發(fā)展。為爭(zhēng)取有利條件歸還貸款，要根據(jù)國(guó)際金融市場(chǎng)匯率瞬息萬(wàn)變的趨勢(shì)，不失時(shí)機(jī)地采取措施，把硬通貨負(fù)債轉(zhuǎn)化為軟通貨負(fù)債，或提前還款。同時(shí)，還要注意使各筆貸款的償還期要適當(dāng)錯(cuò)開，以避免出現(xiàn)償債高峰期。此外，必須建立一套嚴(yán)格的規(guī)章制度，增強(qiáng)外債項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)者的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)。
4、積極建立公平、合理和有效的債務(wù)重組機(jī)制。由于金融全球化和經(jīng)濟(jì)一體化的不斷深化，一國(guó)的危機(jī)很容易波及到周邊國(guó)家，加大了國(guó)際金融體系的風(fēng)險(xiǎn)性，特別是發(fā)展中國(guó)家的債務(wù)問(wèn)題日趨嚴(yán)重，為了避免債務(wù)國(guó)的危機(jī)的日益惡化，以及防止危機(jī)的擴(kuò)散，應(yīng)根據(jù)債務(wù)國(guó)和債權(quán)國(guó)的實(shí)際情況，對(duì)債務(wù)進(jìn)行合理、有效的重組，可以幫助債務(wù)國(guó)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)的債務(wù)結(jié)構(gòu)以早日恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，有效避免債務(wù)危機(jī)的深化，同時(shí)也可以保護(hù)資產(chǎn)價(jià)值和債權(quán)人的權(quán)利。因此，不斷完善和逐步推進(jìn)“國(guó)家破產(chǎn)計(jì)劃”，能對(duì)穩(wěn)定國(guó)際金融體系產(chǎn)生巨大作用。
（三）對(duì)于解決資本外逃問(wèn)題的建議
由于持續(xù)的資本外逃將對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成極大的危害，特別是在金融自由化和我國(guó)資本項(xiàng)目逐步放開的情況下，我國(guó)防止資本外逃的形勢(shì)將更加嚴(yán)峻，任務(wù)更加艱巨。對(duì)此，我們必須從防范和治理兩個(gè)方面提出行之有效的對(duì)策：
1、保持國(guó)民經(jīng)濟(jì)快速健康發(fā)展，維護(hù)良好的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境。國(guó)家經(jīng)濟(jì)狀況不穩(wěn)定，發(fā)展緩慢及缺乏安全的投資環(huán)境是導(dǎo)致資本外逃的因素之一。只有當(dāng)一國(guó)的經(jīng)濟(jì)保持快速、穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢(shì)，才能從根本上防止資本外逃。因此，我們必須加快市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)建設(shè)的步伐，保證宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，創(chuàng)造穩(wěn)定的金融環(huán)境，為外資提供良好的投資環(huán)境，增強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本的吸引力。
2、建立適應(yīng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的金融體系。首先，促進(jìn)利率和匯率的市場(chǎng)化，建立靈活的利率和匯率形成機(jī)，使利率和匯率水平能夠真實(shí)反映資金的供求狀況，合理配置資源。其次，積極完善和發(fā)展本國(guó)的金融市場(chǎng)，建立遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)，為企業(yè)和個(gè)人提供充足的套期保值、規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)的工具。
2、改善投資環(huán)境，公平對(duì)待內(nèi)外資企業(yè)。一方面，“過(guò)渡性”資本外逃，在我國(guó)的資本外逃中占很大比例，這主要就是因?yàn)槲覈?guó)對(duì)外資企業(yè)提供了較多的優(yōu)惠政策，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)資本逃往國(guó)外，再以外資身份回到國(guó)內(nèi)以享受優(yōu)惠待遇。如果統(tǒng)一對(duì)內(nèi)外資企業(yè)的政策，就能從根本上消除“過(guò)渡性”資本外逃。另一方面，采取這項(xiàng)措施，還能防止外資企業(yè)在優(yōu)惠待遇到期時(shí)引起的外商資本抽逃。
