時(shí)間：2023-10-19 10:09:50
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經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：增長(zhǎng)中樞下移，短期將見(jiàn)底企穩(wěn)
從供給端分析，過(guò)去十年里支撐中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展的廉價(jià)生產(chǎn)要素已經(jīng)不在。勞動(dòng)力二元供給走過(guò)“劉易斯拐點(diǎn)”，勞動(dòng)力價(jià)格大幅上升。隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)，之前的儲(chǔ)蓄補(bǔ)貼貸款的格局也將無(wú)法繼續(xù)，資本價(jià)格將會(huì)上升。土地價(jià)格以及對(duì)于環(huán)境成本的考量，未來(lái)的土地獲取也將更加市場(chǎng)化。支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的勞動(dòng)、資本、土地三個(gè)主要生產(chǎn)要素的價(jià)格已經(jīng)明顯上升。若非出現(xiàn)重大持續(xù)的技術(shù)升級(jí)，未來(lái)中國(guó)潛在增長(zhǎng)率下移已成定局。
根據(jù)日本、韓國(guó)等國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)未來(lái)中樞增長(zhǎng)率會(huì)下降1%-2%，在8%左右。短期來(lái)看，我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)仍處在下行周期的末端。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)處于“宏觀強(qiáng)，微觀弱”的格局。國(guó)外需求上，美國(guó)日本經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇，歐洲歐債危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，主要出口國(guó)家經(jīng)濟(jì)不振將使得出口進(jìn)入低增長(zhǎng)期。國(guó)內(nèi)需求上，消費(fèi)較為穩(wěn)定，消費(fèi)取資成為經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)仍需時(shí)日。國(guó)企和政府部門(mén)通過(guò)投資加杠桿對(duì)沖私人部門(mén)的去杠桿，短期來(lái)使得總體投資環(huán)比企穩(wěn)，但是長(zhǎng)期能否持續(xù)令人生疑。同時(shí)由于國(guó)內(nèi)投資回報(bào)率的持續(xù)下降，長(zhǎng)期資金開(kāi)始流出，市場(chǎng)對(duì)于人民幣升值預(yù)期開(kāi)始減弱，對(duì)應(yīng)外匯占款減少，央行通過(guò)逆回購(gòu)維持貨幣寬松，但是受限于蒙代爾不可能三角，很難進(jìn)一步大幅寬松支持經(jīng)濟(jì)。此外，在私人部門(mén)普遍去杠桿的大背景下，貨幣政策的進(jìn)一步寬松很難促進(jìn)私人部門(mén)投資的快速回升，結(jié)果可能還是流入政府部門(mén)基建項(xiàng)目和其他資本市場(chǎng)。我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)已經(jīng)過(guò)了二階拐點(diǎn)，下行速度放緩，預(yù)計(jì)最快明年二季度見(jiàn)底，但之后將經(jīng)歷痛苦漫長(zhǎng)的調(diào)整過(guò)程。此間將伴隨著去產(chǎn)能和投資的下降以及在通縮陰影下持續(xù)較低的通脹。綜合經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期增長(zhǎng)中樞下移和短期處于波谷的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，我們對(duì)明年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)判斷相對(duì)悲觀，預(yù)測(cè)明年GDP增速在7.6%左右。
貨幣信貸：“寬貨幣，緊信貸”
進(jìn)入2012 年以來(lái)，為了對(duì)沖外匯占款的下滑對(duì)貨幣供應(yīng)的緊縮效應(yīng)，央行通過(guò)降準(zhǔn)和持續(xù)的逆回購(gòu)保持貨幣供應(yīng)的總體寬松，基礎(chǔ)貨幣仍保持了一定的增速。我們判斷隨著國(guó)內(nèi)投資回報(bào)率的下降，長(zhǎng)期資金流出會(huì)導(dǎo)致明年外匯占款進(jìn)一步下降，央行會(huì)延續(xù)今年的操作風(fēng)格，保持總體貨幣寬松。預(yù)計(jì)逆回購(gòu)將成為日常應(yīng)對(duì)的主要工具，但是降準(zhǔn)的可能性仍然存在，作為對(duì)沖大的流動(dòng)性波動(dòng)的輔助措施。事實(shí)上，通脹下行為貨幣政策的寬松提供了更多的空間，但是基于我們對(duì)于人民幣對(duì)外貶值，對(duì)內(nèi)升值的判斷，大規(guī)模的貨幣釋放會(huì)被加速的資本流出抵銷，因此我們認(rèn)為明年通過(guò)大量注入流動(dòng)性刺激經(jīng)濟(jì)可能是小概率事件。
寬松貨幣保證了銀行的放貸能力。由于政治周期，預(yù)計(jì)政府明年會(huì)進(jìn)一步大量投放資源到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，信貸也將優(yōu)先滿足政府部門(mén)，對(duì)私人部門(mén)的擠出效應(yīng)更加明顯。私人部門(mén)的信貸需求和一部分地方政府融資需求可能將有大幅擴(kuò)張的表外貸款來(lái)滿足，10月份社會(huì)融資結(jié)構(gòu)數(shù)據(jù)已經(jīng)證明了這一點(diǎn)。表外貸款利率要高于銀行利率，加之對(duì)于當(dāng)前私人部門(mén)去杠桿的總體判斷，預(yù)期明年私人部門(mén)的信貸不會(huì)有明顯改觀。整體仍然維持“寬貨幣，緊信貸”的格局。預(yù)計(jì)2013 年M2 增速13.2%，低于今年14%增速的預(yù)期。人民幣貸款增速13%，也低于今年15.1%的預(yù)期。其中一年期存款利率和今年大體一致，一年期貸款利率預(yù)期將上升到6.5%。
固定資產(chǎn)投資和工業(yè)增加值：
基建仍是需求主要來(lái)源
我們對(duì)于2013 年的基本判斷仍然是政府投資引導(dǎo)國(guó)內(nèi)需求。平滑經(jīng)濟(jì)周期的需要以及政治周期的影響，明年“穩(wěn)增長(zhǎng)”力度將會(huì)超過(guò)今年，也將是拉動(dòng)固定資產(chǎn)投資的主要?jiǎng)恿?。從行業(yè)上說(shuō)，水利、城鎮(zhèn)基礎(chǔ)設(shè)施、能源和環(huán)境、保障房都將成為政府資金主要的投向。基礎(chǔ)建設(shè)投資將拉動(dòng)相關(guān)上游制造業(yè)的投資增速，但是私人部門(mén)處于信貸受限和去杠桿的過(guò)程，固定資產(chǎn)投資預(yù)期仍然保持疲軟。房地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)最近持續(xù)回暖，預(yù)計(jì)未來(lái)幾個(gè)季度房地產(chǎn)投資也將趨穩(wěn)。但是我們預(yù)計(jì)隨著私人部門(mén)去杠桿，將會(huì)引發(fā)投資下降和失業(yè)率的上升，對(duì)房地產(chǎn)銷售和投資的回升產(chǎn)生壓力，我們判斷明年房地產(chǎn)投資無(wú)法重新成為拉動(dòng)總體投資的引擎。預(yù)計(jì)明年固定資產(chǎn)投資增速達(dá)到19%。
工業(yè)增加值中輕工業(yè)主要受出口影響，重工業(yè)受到建設(shè)支出影響。明年基礎(chǔ)建設(shè)投資的大幅擴(kuò)張將拉動(dòng)工業(yè)增加值中重工業(yè)的進(jìn)一步上升。而出口疲軟將導(dǎo)致輕工業(yè)增速放緩。明年將可觀察到工業(yè)增加值中重工業(yè)和輕工業(yè)增速差進(jìn)一步擴(kuò)大。指標(biāo)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)處于去庫(kù)存的尾部，新一輪補(bǔ)庫(kù)存周期將會(huì)使得工業(yè)增加值增速高于今年。預(yù)計(jì)2013 年工業(yè)增加值增速達(dá)到9.8%，略高于2012年9.5%的預(yù)期。
消費(fèi)和零售增速放緩
我們對(duì)于明年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的判斷是觸底企穩(wěn)，GDP 增速放緩會(huì)影響私人部門(mén)收入增長(zhǎng)進(jìn)而影響消費(fèi)的進(jìn)一步上升。同時(shí)隨著私人部門(mén)去杠桿以及投資下滑，預(yù)期失業(yè)率將會(huì)有較大的攀升以及通縮風(fēng)險(xiǎn)的出現(xiàn)，進(jìn)一步向下修正我們對(duì)于消費(fèi)增速的判斷。政府部門(mén)增加養(yǎng)老金和社保支出會(huì)部分對(duì)沖私人部門(mén)的消費(fèi)下滑，但是我們對(duì)于明年整體消費(fèi)增速仍不樂(lè)觀，預(yù)計(jì)明年社會(huì)消費(fèi)品零售增速12%，低于今年14%的預(yù)期。
人民幣實(shí)際匯率貶值
我們認(rèn)為人民幣需要通過(guò)實(shí)際匯率的貶值實(shí)現(xiàn)平衡。國(guó)內(nèi)投資回報(bào)率的下降將促使資本流出，投資和貿(mào)易都在減少，這是推動(dòng)人民幣實(shí)際匯率長(zhǎng)期貶值的基本面因素。最近的金融機(jī)構(gòu)外匯占款數(shù)據(jù)和外商直接投資數(shù)據(jù)都表明長(zhǎng)期資金對(duì)中國(guó)的興趣正在減弱，資本正在流出，側(cè)面印證了我們的判斷。
長(zhǎng)期內(nèi)我們預(yù)期人民幣實(shí)際匯率的升值是通過(guò)內(nèi)部通縮，外部貶值來(lái)實(shí)現(xiàn)，但是短期內(nèi)人民幣匯率仍然受到國(guó)外寬松政策的影響和市場(chǎng)預(yù)期的轉(zhuǎn)變出現(xiàn)一定的震蕩，我們預(yù)計(jì)2013 年人民幣對(duì)美元會(huì)落在6.3-6.45區(qū)間。
通脹處于低位，通縮陰影揮之不去
我們對(duì)物價(jià)走勢(shì)判斷的邏輯是，為實(shí)現(xiàn)人民幣實(shí)際匯率貶值，在維持名義匯率穩(wěn)定的情況下，保持較高的市場(chǎng)利率，加快私人部門(mén)去杠桿，引起投資下降和失業(yè)上升，最終傳導(dǎo)到CPI價(jià)格。預(yù)期明年通脹會(huì)進(jìn)一步回落到1%左右，同時(shí)伴隨著通縮風(fēng)險(xiǎn)。
在工業(yè)品層面，中國(guó)的可貿(mào)易品基本由國(guó)際定價(jià)，相對(duì)獨(dú)立于國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和貨幣政策。CRB 國(guó)際大宗商品價(jià)格從7月初開(kāi)始反彈，從兩者的聯(lián)動(dòng)性關(guān)系來(lái)看，PPI 的反彈存在一定的滯后，10月國(guó)內(nèi)PPI 數(shù)據(jù)出現(xiàn)環(huán)比回升，未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步企穩(wěn)回升。但是國(guó)際整體需求仍未見(jiàn)明顯復(fù)蘇，大宗商品價(jià)格能否延續(xù)反彈勢(shì)頭進(jìn)而帶動(dòng)PPI 的回暖仍需進(jìn)一步觀察，我們對(duì)于2013年P(guān)PI 的估計(jì)為-0.3%，相比今年的價(jià)格水平變化不會(huì)太大。
出口步入低增長(zhǎng)時(shí)期
中國(guó)主要貿(mào)易伙伴目前都無(wú)法看到明確的復(fù)蘇希望。美國(guó)復(fù)蘇緩慢，且面臨“財(cái)政懸崖”，明年政府支出會(huì)受影響，影響到總體需求，且美國(guó)經(jīng)濟(jì)在“再工業(yè)化”和制造業(yè)回流推動(dòng)下，開(kāi)始實(shí)現(xiàn)自給自足，未來(lái)對(duì)進(jìn)口需求進(jìn)一步下降。歐洲債務(wù)危機(jī)仍在持續(xù)發(fā)酵，經(jīng)濟(jì)仍處在較大的下滑風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)中。目前出口中增長(zhǎng)最為強(qiáng)勁的是新興市場(chǎng)國(guó)家，但也無(wú)法完全替代歐美國(guó)家需求。另外從國(guó)內(nèi)層面勞動(dòng)力成本、資金成本的穩(wěn)定上升削弱中國(guó)制造在國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)力。綜合判斷我們認(rèn)為出口已經(jīng)步入低增長(zhǎng)期。明年出口增速預(yù)計(jì)為10.5%。
綜合來(lái)看，我們預(yù)計(jì)消費(fèi)、投資和凈出口對(duì)2015年GDP整體增長(zhǎng)將分別貢獻(xiàn)3.5%、2.9%和0.8%。環(huán)比來(lái)看，我們預(yù)計(jì)受國(guó)內(nèi)需求持續(xù)低迷的影響，2014年第四季度和2015年第一季度的季調(diào)后GDP環(huán)比年化增長(zhǎng)率將分別降至7.0%和6.3%（而2014年第二季度和2014年第三季度的平均增長(zhǎng)率為7.9%），但隨著政策放寬的影響逐漸顯現(xiàn)，2015年第二季度起環(huán)比增速會(huì)有所回升。我們預(yù)計(jì)2015年2-4季度的GDP增長(zhǎng)率分別為7.1%、8.0%和7.3%（均為季調(diào)后的環(huán)比年化增長(zhǎng)率）。如果按同比計(jì)算，我們預(yù)計(jì)2015年的季度增速分別是7.3%、7.1%、7.1%和7.2%。
宏觀政策方面，12月初舉行的年度經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議將保持“穩(wěn)增長(zhǎng)”列為2015年經(jīng)濟(jì)政策的首要目標(biāo)。在我們看來(lái)，這意味著政府的政策將集中在預(yù)防下行風(fēng)險(xiǎn)，包括宏觀風(fēng)險(xiǎn)和金融風(fēng)險(xiǎn)。我們認(rèn)為，從政策制定者的角度來(lái)看，2015年的增長(zhǎng)底限是7%。我們預(yù)計(jì)，政府將加大中央政府的財(cái)政赤字目標(biāo)，并混合運(yùn)用傳統(tǒng)（降息和降準(zhǔn)）和非傳統(tǒng)貨幣工具，推動(dòng)貨幣寬松政策。此外，政府將采取措施穩(wěn)定制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資的下滑趨勢(shì)，這兩大投資的放緩一直是拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的主要因素。
01
消費(fèi)仍然是增長(zhǎng)的一個(gè)穩(wěn)定要素
消費(fèi)一直是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定來(lái)源。社會(huì)消費(fèi)品零售總額（按名義價(jià)值計(jì)算）2014年大部分時(shí)間里都保持著相對(duì)穩(wěn)定的增速，大約12%的同比增長(zhǎng)率（圖3）。事實(shí)上，從數(shù)量上看，零售額回升勢(shì)頭最近還有所上升，11月份季調(diào)后的3個(gè)月環(huán)比年化增長(zhǎng)率達(dá)到13.4%?？傮w來(lái)看，最終消費(fèi)對(duì)2014年前三季度的GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率為48.5%（較2013年同期的45.9%小幅提高）。
我們預(yù)計(jì)2015年名義零售總額增長(zhǎng)將相對(duì)穩(wěn)定地保持在11.7%左右（略低于2014年11.9%的預(yù)期）。考慮到2015年CPI通脹率預(yù)計(jì)將放緩至1.5%（自2014年的2.0%），這意味著零售總額的實(shí)際增長(zhǎng)步伐略有加快，而總消費(fèi)對(duì)2015年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將在3.5個(gè)百分點(diǎn)左右。
從結(jié)構(gòu)上看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的逐漸再平衡對(duì)于相對(duì)穩(wěn)定的消費(fèi)增長(zhǎng)是有支持作用的，盡管固定資產(chǎn)投資和制造業(yè)出現(xiàn)了較為顯著的增長(zhǎng)放緩。引人關(guān)注的是相較于第二產(chǎn)業(yè)（以制造業(yè)為主）的波動(dòng)， 第三產(chǎn)業(yè)（主要是服務(wù)業(yè)）的增長(zhǎng)步伐一直相對(duì)穩(wěn)定。第三產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出份額穩(wěn)步上升，從2010年的43.2%增長(zhǎng)到2013年的46.1%（見(jiàn)圖4）。2014年前三個(gè)季度，第三產(chǎn)業(yè)活動(dòng)同比增長(zhǎng)7.9%，高于第二產(chǎn)業(yè)7.4%的增長(zhǎng)率。
服務(wù)業(yè)和制造業(yè)之間的再平衡對(duì)勞動(dòng)力市場(chǎng)影響顯著。尤其需要指出的是，服務(wù)行業(yè)一般多為勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)，在整體經(jīng)濟(jì)逐步放緩的情況下，經(jīng)濟(jì)上的這種結(jié)構(gòu)性調(diào)整應(yīng)該有助于創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)，有助于勞動(dòng)力市場(chǎng)的穩(wěn)定（圖表5）。事實(shí)上，雖然中國(guó)2014年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率（按我們預(yù)測(cè)的7.4%同比增長(zhǎng)率計(jì)算）可能會(huì)低于政府7.5%的目標(biāo)，但1-9月份新創(chuàng)造的就業(yè)機(jī)會(huì)就達(dá)1，082萬(wàn)，已經(jīng)完成了1，000萬(wàn)的政府全年就業(yè)目標(biāo)。因此，2014年前三季度，全國(guó)人均居民可支配收入的同比實(shí)際增長(zhǎng)8.2%（名義增長(zhǎng)率為10.5%），跑贏了7.4%（名義8.5%）的GDP實(shí)際增長(zhǎng)率。相對(duì)穩(wěn)定的勞動(dòng)力市場(chǎng)和居民收入的突出表現(xiàn)，將可能繼續(xù)為2015年消費(fèi)增長(zhǎng)的平穩(wěn)走勢(shì)提供有力支持。
02
固定資產(chǎn)投資繼續(xù)放緩
我們預(yù)計(jì)固定資產(chǎn)投資的同比增速將放緩至14.5%左右（低于2014年15.8%的增長(zhǎng)預(yù)測(cè)）。在制造業(yè)投資、房地產(chǎn)投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資這三大固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)構(gòu)成要素中，前兩類在2015年的增長(zhǎng)可能會(huì)繼續(xù)放緩，而政策性扶持有望繼續(xù)為穩(wěn)健的基礎(chǔ)設(shè)施投資提供支撐。
2014年，房地產(chǎn)市場(chǎng)增長(zhǎng)放緩一直是最大的宏觀拖累因素。展望未來(lái)，由于供大于求的局面在短期內(nèi)仍未消除，因此我們預(yù)計(jì)房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)整將持續(xù)到2015年。房?jī)r(jià)可能進(jìn)一步下跌，但應(yīng)在2015年下半年穩(wěn)定下來(lái)。就全國(guó)范圍而言，房?jī)r(jià)從頂?shù)降椎牡A(yù)計(jì)將在5%-10%之間，但二、三線城市普遍面臨著更大的價(jià)格下降。2015年全年，房地產(chǎn)投資增速很可能會(huì)進(jìn)一步降至6%左右，較2014年我們預(yù)測(cè)的11%-12%的增長(zhǎng)率大幅下挫（表2）。因此，房地產(chǎn)投資在2015年可能仍將是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的不利因素，并進(jìn)一步影響土地出讓金收入，以及包括鋼鐵、水泥和家具等相關(guān)行業(yè)的需求。
2014年，制造業(yè)投資增速穩(wěn)步放緩，1-11月同比增長(zhǎng)率為13.5%，低于2013年同期的18.5%。考慮到大量制造業(yè)部門(mén)產(chǎn)能過(guò)剩的問(wèn)題仍然沒(méi)有得到解決，而最近幾個(gè)月工業(yè)利潤(rùn)再度下降，制造業(yè)投資可能在2015年仍然難見(jiàn)起色，我們預(yù)計(jì)2015年同比增長(zhǎng)率為11.0%。另一方面，基礎(chǔ)設(shè)施投資可能會(huì)繼續(xù)得到宏觀政策的支持，2015年增長(zhǎng)率將達(dá)到21.6%（略低于2014年的預(yù)計(jì)增速22.3%）。
03
出口保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)步伐
摩根大通全球團(tuán)隊(duì)為2015年勾勒的基準(zhǔn)情景是，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的帶動(dòng)下，全球經(jīng)濟(jì)將實(shí)現(xiàn)中幅或小幅高于趨勢(shì)水平的增長(zhǎng)率。如果這一情景成為現(xiàn)實(shí)，這將為中國(guó)出口行業(yè)提供一個(gè)相對(duì)有利的環(huán)境。實(shí)際上，引人注意的是凈出口對(duì)2014年GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率明顯增長(zhǎng)：前三個(gè)季度，凈出口對(duì)GDP整體增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)達(dá)到了0.8個(gè)百分點(diǎn)，相比之下，2013年同期凈出口對(duì)GDP整體增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)卻為-0.3%。展望2015年，我們預(yù)計(jì)凈出口仍將成為增長(zhǎng)的促進(jìn)因素，有望為GDP增長(zhǎng)貢獻(xiàn)0.8個(gè)百分點(diǎn)（凈出口的增長(zhǎng)，是出口平穩(wěn)增長(zhǎng)與進(jìn)口需求持續(xù)低迷共同作用的結(jié)果。進(jìn)口表現(xiàn)欠佳的原因是，國(guó)內(nèi)需求疲軟以及全球大宗商品價(jià)格近期崩盤(pán)） 。經(jīng)常賬戶盈余可能進(jìn)一步從2014年占GDP的3.2%，提高到2015年的3.6%。
同時(shí)值得注意的是，在全球范圍內(nèi)，新興市場(chǎng)在2015年有可能會(huì)繼續(xù)維持增長(zhǎng)乏力的局面，從而在一定程度上制約對(duì)中國(guó)出口的的需求增長(zhǎng)。此外，考慮到近幾個(gè)月來(lái)大多數(shù)貨幣對(duì)美元貶值，而人民幣反而在2014年7-11月間大幅升值了6.8%（以REER計(jì)算）。這些因素可能會(huì)在未來(lái)幾個(gè)月內(nèi)拖累中國(guó)出口部門(mén)的表現(xiàn)，我們預(yù)測(cè)2015年的同比出口增長(zhǎng)率為6.5%。
04
財(cái)政政策
一年一度的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決定在2015年繼續(xù)采取“積極”（擴(kuò)張性）的財(cái)政政策，這一政策立場(chǎng)自2009年至今一直保持未變。所不同的是，這次增加了一句話：“積極的財(cái)政政策要有力度。”
我們預(yù)計(jì)2015年的財(cái)政赤字將增加至20，000億元（約占GPD的2.9%），高于2014年13，500億元的財(cái)政赤字目標(biāo)（占GDP的2.1%，見(jiàn)圖9）。財(cái)政措施將可能集中在三個(gè)方面。
第一個(gè)方面是預(yù)算管理制度改革，特別是地方政府。2014年，政府宣布財(cái)政改革指導(dǎo)意見(jiàn)，大多數(shù)財(cái)政改革應(yīng)該在2016年完成（《中國(guó)：財(cái)政改革邁出第一步》，10月9日）。在已經(jīng)公布的各項(xiàng)措施中，有關(guān)地方政府債務(wù)管理的新規(guī)則是非常重要的。總的原則是，對(duì)地方政府開(kāi)支融資要“開(kāi)前門(mén)”，但同時(shí)“關(guān)后門(mén)”。特別值得一提的是，在新的框架下，地方政府可以發(fā)行地方政府債券，為公共項(xiàng)目提供資金（中央財(cái)政將控制金額），但不能再通過(guò)公司或融資平臺(tái)實(shí)體籌集資金。 2015年將是實(shí)施這一改革的重要一年。我們預(yù)計(jì)，地方政府債券的發(fā)行量將由2014年的4，000億元增加到2015年的1萬(wàn)億元，這也是財(cái)政赤字目標(biāo)上調(diào)的原因。2015年第一季度，現(xiàn)有的地方政府債務(wù)需要被重新分類，商業(yè)項(xiàng)目（如商業(yè)地產(chǎn)）應(yīng)向市場(chǎng)出售，債務(wù)應(yīng)轉(zhuǎn)化為公司債務(wù)。我們預(yù)計(jì)政府將會(huì)對(duì)現(xiàn)有公共項(xiàng)目的債務(wù)償還給予1-2年的寬限期，然后才會(huì)被融資機(jī)制的新形式（地方政府債務(wù)和公私合作伙伴關(guān)系（PPP））所取代。另外還值得一提的是，財(cái)政當(dāng)局可能會(huì)在2015年實(shí)施一套為期多年的預(yù)算平衡系統(tǒng)，采用三年滾動(dòng)預(yù)算計(jì)劃的形式，取代目前以年度（自然年度）為基礎(chǔ)的財(cái)政預(yù)算。
第二個(gè)方面是稅制改革。亮點(diǎn)是增值稅改革（營(yíng)業(yè)稅改為增值稅），這項(xiàng)改革在2012年開(kāi)始，到現(xiàn)在已經(jīng)涵蓋交通運(yùn)輸、郵政和電信等部門(mén)。我們預(yù)計(jì)2015年增值稅改革將進(jìn)一步擴(kuò)大，覆蓋整個(gè)服務(wù)行業(yè)（包括金融服務(wù)和房地產(chǎn)服務(wù)）。增值稅改革，以及可能出現(xiàn)的新的結(jié)構(gòu)性稅務(wù)措施，都旨在降低服務(wù)部門(mén)以及小微企業(yè)的稅負(fù)。另一方面，政府也將出臺(tái)資源稅和環(huán)境稅，而房產(chǎn)稅很有可能已經(jīng)啟動(dòng)了法律程序（正式推出可能還需要幾年時(shí)間）。
第三個(gè)領(lǐng)域是公共和私營(yíng)部門(mén)的合作伙伴關(guān)系。2014年5月，國(guó)務(wù)院宣布，將選擇80個(gè)項(xiàng)目鼓勵(lì)社會(huì)資本參與。2014年12月，財(cái)政部又公布了30個(gè)公共項(xiàng)目進(jìn)行PPP試點(diǎn)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，PPP是減少地方政府融資負(fù)擔(dān)、支持民間投資的一項(xiàng)重要舉措。
總體而言，我們認(rèn)為“擴(kuò)張性”的財(cái)政政策將體現(xiàn)在中央政府財(cái)政赤字目標(biāo)的增加上。然而，積極的財(cái)政政策是否真正能夠有力度，還存在著一系列不確定因素，包括地方政府債務(wù)的政策寬限期、結(jié)構(gòu)性減稅的幅度，以及PPP實(shí)施進(jìn)展情況。
05
貨幣政策
從貨幣政策方面來(lái)看，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議繼續(xù)使用了“審慎”一詞，但同時(shí)增加了“貨幣政策要更加注重松緊適度”的表述。我們認(rèn)為，2015年的貨幣政策將進(jìn)一步轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但卻會(huì)采取一種有控制的方式，力求在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和金融穩(wěn)定間實(shí)現(xiàn)平衡。
我們預(yù)計(jì)，為應(yīng)對(duì)疲軟的國(guó)內(nèi)需求和較低的通脹環(huán)境，貨幣政策將會(huì)進(jìn)一步趨向?qū)捤桑性?015年上半年）。中國(guó)的CPI通脹已從2013年12月份的同比增長(zhǎng)2.5%降至2014年11月份的同比增長(zhǎng)1.4%，輸入型通貨膨脹（由于油價(jià)暴跌）進(jìn)一步增加了短期下行壓力。我們預(yù)測(cè)2015年的平均CPI指數(shù)為1.5%，平均PPI指數(shù)為-1.5%。通脹風(fēng)險(xiǎn)并不是一個(gè)政策擔(dān)憂事項(xiàng)，而低通脹和PPI通縮則將變成更大的擔(dān)憂事項(xiàng)。
我們認(rèn)為至少會(huì)再有一次降息（很可能是在2015年第一季度），和兩次降準(zhǔn)，每次各50個(gè)基點(diǎn)，很可能分別在2015年第一季度和第二季度。此外，如果監(jiān)管機(jī)構(gòu)將銀行同業(yè)存款納入貸存比計(jì)算范圍（這將會(huì)增加法定儲(chǔ)備金），存準(zhǔn)率可能會(huì)再次下調(diào)100個(gè)基點(diǎn)。這些政策舉措很可能將會(huì)伴以其他定向?qū)捤纱胧渲邪ǖ盅貉a(bǔ)充貸款（PSL）、常備借貸便利（SLF）、中期借貸便利（MLF）和公開(kāi)市場(chǎng)操作。
在2014年前10個(gè)月內(nèi)，中國(guó)人民銀行沒(méi)有采取傳統(tǒng)的貨幣寬松措施（下調(diào)利率和存準(zhǔn)率），而是采用了一種新的貨幣政策操作框架，包括下述特征：（i） 引導(dǎo)市場(chǎng)利率走低并嘗試建立一種基于利率的傳導(dǎo)機(jī)制（圖12）；（ii） 采用定向?qū)捤纱胧ㄈ鏟SL、MLF、定向下調(diào)存準(zhǔn)率）；（iii） 調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)，提高信貸對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持效率（通過(guò)收緊影子銀行活動(dòng)的相關(guān)規(guī)定），繼續(xù)放緩信貸增長(zhǎng)速度（圖13和圖14）。新操作框架的目標(biāo)是減少與傳統(tǒng)貨幣工具有關(guān)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題（例如地方政府實(shí)體/國(guó)有企業(yè)和小公司在信貸市場(chǎng)內(nèi)的不平等待遇），但是對(duì)銀行貸款利率的影響有限。
2014年11月21日的意外降息是貨幣應(yīng)對(duì)機(jī)制發(fā)生變化的信號(hào)。低迷的國(guó)內(nèi)需求和較低的通貨膨脹是降息的直接觸發(fā)因素。另一方面，新貨幣政策操作框架對(duì)降低銀行對(duì)公司的平均貸款利率影響有限。此外，新操作框架缺乏透明度和具備的行政管理特征也飽受詬病。到2015年，我們預(yù)計(jì)貨幣當(dāng)局將會(huì)采用傳統(tǒng)和創(chuàng)新貨幣工具相結(jié)合的方式，力求實(shí)現(xiàn)降低公司融資成本的優(yōu)先任務(wù)。
06
人民幣仍將保持相對(duì)穩(wěn)定
從宏觀角度來(lái)看，我們認(rèn)為匯率政策將是2015年中國(guó)最復(fù)雜的宏觀政策之一?？傮w上，從外部來(lái)看，我們預(yù)計(jì)2015年中國(guó)的經(jīng)常項(xiàng)目盈余將會(huì)擴(kuò)大至GDP的3.6%，人民幣將會(huì)在一個(gè)較窄的區(qū)間內(nèi)交易。經(jīng)常項(xiàng)目盈余擴(kuò)大將會(huì)逆轉(zhuǎn)全球金融危機(jī)以來(lái)的穩(wěn)步下行趨勢(shì)，體現(xiàn)了出口將在發(fā)達(dá)市場(chǎng)的增長(zhǎng)預(yù)期和近期的油價(jià)崩潰（有助于減少中國(guó)的進(jìn)口賬單）的推動(dòng)下穩(wěn)定增長(zhǎng)。特別是，僅從油價(jià)影響方面考慮，我們估計(jì)油價(jià)每下跌10美元將會(huì)使中國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目盈余占GDP的比例提高約0.3%。
與此同時(shí)，美元升值將是2015年人民幣面臨的一個(gè)主要挑戰(zhàn)。我們預(yù)測(cè)美元將對(duì)其他主要貨幣升值，驅(qū)動(dòng)因素是主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的貨幣政策分歧（美聯(lián)儲(chǔ)很可能于2015年6月開(kāi)始加息，但是我們預(yù)計(jì)日本央行和歐洲央行將會(huì)擴(kuò)大量化寬松政策）。引申來(lái)看，大多數(shù)新興市場(chǎng)貨幣可能會(huì)跟隨歐元和日元兌美元貶值，競(jìng)爭(zhēng)性貶值的風(fēng)險(xiǎn)不應(yīng)被忽視。如果人民幣對(duì)美元升值（從實(shí)際有效匯率來(lái)看），將會(huì)拖累出口，而出口是目前經(jīng)濟(jì)前景中為數(shù)不多的亮點(diǎn)之一。由于經(jīng)常項(xiàng)目盈余擴(kuò)大和美元逐步升值相輔相成，我們認(rèn)為人民幣在2015年最可能發(fā)生的情況就是保持在區(qū)間內(nèi)波動(dòng)的狀態(tài)（兌美元在6.10到6.30的區(qū)間內(nèi)），并于2015年底保持在6.15不變。
07
經(jīng)濟(jì)改革將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)
我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)改革在2015年將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)。優(yōu)先領(lǐng)域?qū)⑹秦?cái)政改革、金融改革、國(guó)企改革和戶籍改革。此外，較低的通脹環(huán)境為推進(jìn)資源定價(jià)改革（如水、電、天然氣、運(yùn)輸）提供了一個(gè)好機(jī)會(huì)。正如在過(guò)去一樣，改革將會(huì)采取漸進(jìn)的方式，力求最大程度降低每一步的阻力，同時(shí)將潛在風(fēng)險(xiǎn)保持在控制范圍內(nèi)。
財(cái)政改革在2014年已經(jīng)取得鼓舞人心的進(jìn)展，包括公布了財(cái)政改革計(jì)劃、修訂了《預(yù)算法》、進(jìn)一步擴(kuò)大了增值稅實(shí)踐范圍和降低了小微企業(yè)的稅率。財(cái)政改革在2015年將會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，我們預(yù)計(jì)三個(gè)優(yōu)先領(lǐng)域?qū)⑹牵海╥） 對(duì)地方政府債務(wù)重新分類并改革地方政府的預(yù)算管理體系；（ii） 進(jìn)一步擴(kuò)大增值稅改革，力求囊括整個(gè)服務(wù)業(yè)；（iii）采用公私合營(yíng)（PPP）模式支持公共項(xiàng)目。
金融改革在2014年將會(huì)進(jìn)一步推進(jìn)，包括將存款利率溢價(jià)從10%提高至20%、將美元/人民幣匯率的每日波幅區(qū)間從±1%擴(kuò)大至±2%、推出了滬港通、批準(zhǔn)了私營(yíng)銀行并在中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試點(diǎn)區(qū)成立后批準(zhǔn)了3個(gè)自貿(mào)區(qū)（天津、廣東、福建）（更多內(nèi)容請(qǐng)參閱《關(guān)于中國(guó)的十個(gè)問(wèn)題》，11月28日）。2015年，我們預(yù)計(jì)在下述領(lǐng)域?qū)?huì)有進(jìn)一步進(jìn)展：正式引入存款保險(xiǎn)計(jì)劃并進(jìn)一步擴(kuò)大大額可轉(zhuǎn)讓存單市場(chǎng)（利率市場(chǎng)）；增加資本項(xiàng)目開(kāi)放渠道和提高現(xiàn)有配額（如RQFII），并有可能將A股納入MSCI指數(shù)； 資本市場(chǎng)改革，例如國(guó)內(nèi)股市的IPO制度和退市制度；進(jìn)一步促進(jìn)人民幣國(guó)際化，政府的措施包括在2015年底國(guó)際貨幣基金組織五年一次的復(fù)核中將人民幣納入特別提款權(quán)（SDR）系統(tǒng)。
國(guó)企改革的目標(biāo)是提高國(guó)有企業(yè)部門(mén)的效率。除了少數(shù)中央企業(yè)的試點(diǎn)改革外，很多地方政府也在2014年公布了國(guó)企改革計(jì)劃。值得關(guān)注的主要問(wèn)題是：哪些行業(yè)能被劃歸為“有競(jìng)爭(zhēng)力”，由此能夠向私營(yíng)部門(mén)開(kāi)放；混合所有制結(jié)構(gòu)的執(zhí)行； 國(guó)有企業(yè)管理制度的改革。
戶籍制度改革看起來(lái)將先于和建立統(tǒng)一社會(huì)福利制度的舉措。通過(guò)將這些改革分解成小步進(jìn)行，將能夠避免出現(xiàn)僵局。未來(lái)幾年內(nèi)，戶籍制度改革將在中小城市執(zhí)行，將會(huì)采取一種統(tǒng)一的居住管理制度。從來(lái)看，短期的側(cè)重點(diǎn)將是土地確權(quán)（土地所有權(quán)、承包權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)），這可能需要花費(fèi)幾年時(shí)間，但卻是在全國(guó)范圍內(nèi)允許轉(zhuǎn)讓經(jīng)營(yíng)權(quán)的一個(gè)必需步驟（的關(guān)鍵）。
08
風(fēng)險(xiǎn)因素
經(jīng)濟(jì)改革通常會(huì)伴隨著相當(dāng)大的短期風(fēng)險(xiǎn)，而全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境的不確定性也將增加中國(guó)經(jīng)濟(jì)和政策前景的不確定性。除了前述基準(zhǔn)情景，我們希望突出強(qiáng)調(diào)2015年面臨的四大風(fēng)險(xiǎn)因素。
第一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是房地產(chǎn)市場(chǎng)的演變。在2014年全年，房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)看到房?jī)r(jià)、住房交易及新開(kāi)工面積下跌，同時(shí)房地產(chǎn)投資繼續(xù)放緩。我們的估測(cè)顯示，房地產(chǎn)投資放緩（從2013年增長(zhǎng)20%降至2014年增長(zhǎng)11-12%）將會(huì)拖累GDP增長(zhǎng)約1個(gè)百分點(diǎn)（包括對(duì)相關(guān)行業(yè)的影響），并可能在2015年進(jìn)一步拖累GDP增長(zhǎng)0.6個(gè)百分點(diǎn)（假設(shè)房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)將在2015年進(jìn)一步下滑6%左右）。
我們預(yù)計(jì)政府在2015年將會(huì)繼續(xù)放寬房地產(chǎn)政策，力求放慢調(diào)整過(guò)程。可能采取的方案包括降低抵押貸款利率（由于降息）、稅收優(yōu)惠和降低二套房抵押貸款預(yù)付款要求（目前最低為60%）。由于供應(yīng)過(guò)剩，房地產(chǎn)市場(chǎng)很可能會(huì)繼續(xù)調(diào)整，但是勢(shì)頭可能會(huì)有所緩和，而由于政策變化，房?jī)r(jià)在2015年下半年可能會(huì)企穩(wěn)。
一個(gè)較大的不確定性因素是商業(yè)房地產(chǎn)部門(mén)，這個(gè)部門(mén)約占房地產(chǎn)投資總額的25%，面臨著相似的供應(yīng)過(guò)剩問(wèn)題。自2010年開(kāi)始，住宅和商業(yè)房地產(chǎn)部門(mén)的在建建筑面積和已售建筑面積比率已經(jīng)大幅上升（盡管該比率在住宅和商業(yè)部門(mén)不能全面比較，原因是大量商業(yè)房地產(chǎn)是供自用而非出售）。盡管住宅房地產(chǎn)投資已從2013年的同比增長(zhǎng)19.4%降至2014年前11個(gè)月的10.5%，但是商業(yè)房地產(chǎn)投資在同期內(nèi)僅從30.9%溫和降至22.7%。特別是，寫(xiě)字樓投資增長(zhǎng)在2014年下半年再次提速。商業(yè)房地產(chǎn)可能成為未來(lái)數(shù)年內(nèi)的低迷源頭。
第二個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是全球油價(jià)沖擊。全球油價(jià)在2014年下半年暴跌，這為中國(guó)的通脹動(dòng)態(tài)帶來(lái)下行壓力，但卻有助于擴(kuò)大貿(mào)易順差。全球油價(jià)持續(xù)下跌在總體上有利于中國(guó)，但是油價(jià)動(dòng)態(tài)的巨大不確定性是2015年中國(guó)面臨的一個(gè)重要風(fēng)險(xiǎn)因素。
第三個(gè)風(fēng)險(xiǎn)因素是人民幣政策。中國(guó)人民銀行已經(jīng)重申人民幣匯率已接近均衡，美元/人民幣在未來(lái)將會(huì)保持雙向波動(dòng)狀態(tài)。但是，美元的持續(xù)升值意味著，如果人民幣對(duì)美元依舊保持穩(wěn)定，人民幣實(shí)際有效匯率將會(huì)大幅升值。這將會(huì)增加國(guó)內(nèi)制造商的壓力，而由于生產(chǎn)成本上升和全球需求疲軟，國(guó)內(nèi)制造商的相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力已經(jīng)惡化。
在這種背景下，中國(guó)人民銀行可能會(huì)推進(jìn)匯率體制改革，將美元/人民幣的雙邊匯率轉(zhuǎn)變?yōu)橘Q(mào)易加權(quán)貨幣籃子（如實(shí)際有效匯率）。這種轉(zhuǎn)變將意味著人民幣對(duì)美元將會(huì)適度貶值，但從實(shí)際有效匯率來(lái)看卻會(huì)溫和升值。
關(guān)鍵詞:投資需求;消費(fèi)需求;經(jīng)濟(jì)效益;黑龍江省;宏觀經(jīng)濟(jì)
中圖分類號(hào):F061.5 文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號(hào):1673-291X(2010)02-0044-03
一、2009年前三季度全省宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行特點(diǎn)
自進(jìn)入2009年以來(lái),在國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需等一系列宏觀經(jīng)濟(jì)政策的推動(dòng)下,黑龍江省投資需求強(qiáng)勁增長(zhǎng)、消費(fèi)需求穩(wěn)中見(jiàn)旺,在內(nèi)需的強(qiáng)勁拉動(dòng)下,全省經(jīng)濟(jì)增速逐季加快、工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益降幅持續(xù)收窄,宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升的勢(shì)頭十分明顯。但值得注意的是,黑龍江省外貿(mào)出口下滑的勢(shì)頭還沒(méi)有得到遏制,物價(jià)水平持續(xù)低位運(yùn)行,經(jīng)濟(jì)下行的壓力仍然較大,經(jīng)濟(jì)回升的基礎(chǔ)尚需鞏固。
(一)經(jīng)濟(jì)增速逐季加快
受世界金融危機(jī)的影響,黑龍江省經(jīng)濟(jì)增速自2008年第四季度起持續(xù)回落,2009年一季度跌入“谷底”。隨著國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需政策的貫徹落實(shí),黑龍江省經(jīng)濟(jì)逐步企穩(wěn)回升。2009年前三季度,全省實(shí)現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值4 955億元,按可比價(jià)格計(jì)算,比上年同期增長(zhǎng)9.8%,增速分別比一季度、上半年快3.8和0.9個(gè)百分點(diǎn),且高于全國(guó)平均水平2.1個(gè)百分點(diǎn)。其中,第一產(chǎn)業(yè)增加值326.3億元,增長(zhǎng)5.8%,對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)貢獻(xiàn)率為2.8%,比上年同期降低0.1個(gè)百分點(diǎn);第二產(chǎn)業(yè)增加值2 553.7億元,增長(zhǎng)10.3%,貢獻(xiàn)率為62.9%,同比減少4.6個(gè)百分點(diǎn);第三產(chǎn)業(yè)增加值2 075億元,增長(zhǎng)9.5%,貢獻(xiàn)率為34.4%,同比提升4.7個(gè)百分點(diǎn)。
(二)工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)效益降幅收窄
2009年年初以來(lái),全省規(guī)模以上工業(yè)增加值增幅逐季走高,前三季度,全省規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值2 006.7億元,比上年同期增長(zhǎng)9.0%,增幅分別高于一季度、上半年3和0.9個(gè)百分點(diǎn),高于全國(guó)0.3個(gè)百分點(diǎn)。其中:輕工業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值286.1億元,同比增長(zhǎng)12.8%;重工業(yè)實(shí)現(xiàn)增加值1 720.6億元,同比增長(zhǎng)8.4%。全省非油工業(yè)(扣除天然原油和天然氣行業(yè))增加值增長(zhǎng)16.3%,其各月增速一直快于整體工業(yè),成為拉動(dòng)工業(yè)增長(zhǎng)的主要因素,有效彌補(bǔ)了因大慶油田減產(chǎn)帶來(lái)的負(fù)效應(yīng)。工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益降幅收窄。前三季度,全省規(guī)模以上工業(yè)實(shí)現(xiàn)利稅1 004億元,下降40.6%,其中利潤(rùn)574.5億元,下降52.1%,兩者降幅分別比1―8月份縮小3.5和3.9個(gè)百分點(diǎn)?？鄢烊辉秃吞烊粴庑袠I(yè),按可比口徑計(jì)算,全省非油工業(yè)利稅增長(zhǎng)50.2%,利潤(rùn)增長(zhǎng)38.9%。
(三)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)強(qiáng)勁
2009年前三季度,全省完成全社會(huì)固定資產(chǎn)投資2 674.5億元,比上年同期增長(zhǎng)42.6%,增幅比上年同期提高17.1個(gè)百分點(diǎn),其中城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資2 515.3億元,增長(zhǎng)45.2%,增幅同比提高19個(gè)百分點(diǎn),城鎮(zhèn)投資增幅位居全國(guó)第5位,高于全國(guó)平均水平11.9個(gè)百分點(diǎn),為1990年以來(lái)同期最好水平。大項(xiàng)目明顯增加,全省城鎮(zhèn)在建億元以上建設(shè)項(xiàng)目684個(gè),同比增加152個(gè),完成投資1 050.2億元,增長(zhǎng)38.4%,拉動(dòng)城鎮(zhèn)投資增長(zhǎng)16.8個(gè)百分點(diǎn)。建設(shè)資金充足,全省城鎮(zhèn)建設(shè)項(xiàng)目到位資金2 840.7億元,增長(zhǎng)56.5%,增幅同比提高31.1個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(zhǎng)較快,前三季度全省完成房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資344.6億元,同比增長(zhǎng)29.9%,增幅比上年同期提高13.1個(gè)百分點(diǎn),比1―8月提高3.1個(gè)百分點(diǎn)。
(四)消費(fèi)品市場(chǎng)穩(wěn)中見(jiàn)旺
受“家電下鄉(xiāng)”、“以舊換新”以及國(guó)家對(duì)1.6升及以下排量乘用車汽車減免征收車輛購(gòu)置稅等一系列刺激消費(fèi)政策的作用,2009年前三季度黑龍江省消費(fèi)品市場(chǎng)穩(wěn)中見(jiàn)旺。前三季度,全省實(shí)現(xiàn)社會(huì)消費(fèi)品零售總額2 368.1億元,比上年同期增長(zhǎng)18.8%,高于全國(guó)平均水平3.7個(gè)百分點(diǎn)。分城鄉(xiāng)看,農(nóng)村消費(fèi)增幅超過(guò)城鎮(zhèn),農(nóng)村(縣以下)零售額260.2億元,同比增長(zhǎng)18.9%;城鎮(zhèn)零售額2 107.9,同比增長(zhǎng)18.8%。分行業(yè)看,住宿餐飲業(yè)市場(chǎng)旺盛,零售額為302.8億元,同比增長(zhǎng)21.5%;批發(fā)零售業(yè)居主體地位,零售額2 034億元,占全省零售額的85.9%,同比增長(zhǎng)18.6%。
(五)外貿(mào)形勢(shì)嚴(yán)峻
受世界金融危機(jī)影響,黑龍江省對(duì)外貿(mào)易形勢(shì)日益嚴(yán)峻,2009年前三季度,黑龍江省主要貿(mào)易伙伴俄羅斯經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了十年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng),受此影響,黑龍江省進(jìn)出口在2月份出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng),且降幅逐月加大。據(jù)海關(guān)統(tǒng)計(jì),前三季度全省實(shí)現(xiàn)進(jìn)出口總值119.6億美元,比上年同期下降20.1%,降幅比1―8月擴(kuò)大2.3個(gè)百分點(diǎn)。其中,出口77.6億美元,下降22.3%;進(jìn)口42億美元,下降15.6%。從國(guó)別看,對(duì)俄貿(mào)易總額39億美元,下降43.6%,所占比重也由上年同期46.7%下降為32.6%,其中出口25.2億美元,下降45.2%;進(jìn)口13.8億美元,下降40.5%。實(shí)際利用外資下降。前三季度,全省實(shí)際利用外資16.2億美元,下降10.2%,其中外商直接投資15.3億美元,下降13.3%。
(六)各項(xiàng)貸款增幅連創(chuàng)新高
2009年前三季度,全省金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)貸款余額實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng),截至9月末,余額達(dá)到5 915.2億元,同比增長(zhǎng)26.5%,增幅連續(xù)9個(gè)月創(chuàng)歷史同期新高。其中,中長(zhǎng)期貸款余額2 711.7億元,同比增長(zhǎng)34.5%,增幅提高17.5個(gè)百分點(diǎn);短期貸款余額2 554.5億元,同比增長(zhǎng)6.5%。截至9月末,全省金融機(jī)構(gòu)各項(xiàng)存款余額1 0687.3億元,同比增長(zhǎng)24%,增幅提高5.4個(gè)百分點(diǎn)。其中,企業(yè)存款余額為2 636.8億元,同比增長(zhǎng)32.9%,增幅提高25.6個(gè)百分點(diǎn);儲(chǔ)蓄存款余額為6 385.7億元,同比增長(zhǎng)23.2%,增幅提高5個(gè)百分點(diǎn)。
(七)地方財(cái)政收入增幅回升明顯
2009年前三季度,全省完成地方財(cái)政收入611.5億元,比上年同期增長(zhǎng)5.5%,其中一般預(yù)算收入482.7億元,增長(zhǎng)6.3%,增幅分別比1―8月份提升5.3和2.7個(gè)百分點(diǎn)。主要稅種“四升三降”,即房產(chǎn)稅、營(yíng)業(yè)稅、資源稅、企業(yè)所得稅分別增長(zhǎng)31.4%、27.0%、2.6%和4.7%;國(guó)內(nèi)增值稅、城市維護(hù)建設(shè)稅、個(gè)人所得稅分別下降31.1%、21.0%和8.1%。地方財(cái)政支出1 097.0億元,增長(zhǎng)19.7%,其中一般預(yù)算支出996.0億元,增長(zhǎng)21.0%。社會(huì)保障和就業(yè)、醫(yī)療衛(wèi)生、環(huán)境保護(hù)等重點(diǎn)支出分別增長(zhǎng)53.9%、37.9%和32.4%。
(八)居民消費(fèi)價(jià)格降幅收窄
2009年9月份,全省居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)比上年同月上漲1.1%,比8月份加快0.7個(gè)百分點(diǎn)。1―9月份,全省居民消費(fèi)價(jià)格同比下降0.6%,降幅比1―8月份回升0.2個(gè)百分點(diǎn)。分類別看,類商品價(jià)格為“三漲五降”,即醫(yī)療保健和個(gè)人用品、居住、煙酒及用品價(jià)格分別上漲2%、0.7%和0.5%;衣著、交通和通信、文教娛樂(lè)用品及服務(wù)、家庭用品及服務(wù)、食品,價(jià)格分別下降3.7%、1.1%、0.6%、0.3%和0.7%。1―9月份,全省工業(yè)品出廠價(jià)格(PPI)比上年同期下降18.2%;原材料燃料動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格下降7.7%。
二、2010年黑龍江省宏觀經(jīng)濟(jì)展望
從當(dāng)前全省經(jīng)濟(jì)走勢(shì)看,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的亮點(diǎn)不斷增多,經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的勢(shì)頭十分明顯。展望2010年,盡管黑龍江省經(jīng)濟(jì)發(fā)展中還面臨諸多困難,經(jīng)濟(jì)下行壓力仍然較大,但由于黑龍江省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力巨大,隨著國(guó)家擴(kuò)大內(nèi)需政策效應(yīng)的進(jìn)一步釋放,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的不穩(wěn)定、不健康因素會(huì)逐步得到遏制,2010年黑龍江省經(jīng)濟(jì)有望步入全面復(fù)蘇通道。
(一)影響經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的因素分析
有利因素主要有:
1.產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)較好。黑龍江省是國(guó)家重要的老工業(yè)基地,國(guó)家實(shí)施老工業(yè)基地振興戰(zhàn)略以來(lái),黑龍江省堅(jiān)持走新型工業(yè)化道路,運(yùn)用高新技術(shù)改造傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè),產(chǎn)業(yè)整體實(shí)力有了很大提升,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的穩(wěn)定性不斷增加,近年來(lái),黑龍江省GDP保持持續(xù)快速增長(zhǎng),為未來(lái)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)打下了良好的基礎(chǔ)。
2.政策取向有利于龍江經(jīng)濟(jì)發(fā)展。為保持政策的連續(xù)性和穩(wěn)定性,中央一再重申繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策,這些政策的實(shí)施將進(jìn)一步擴(kuò)大黑龍江省內(nèi)需的增長(zhǎng)。近期國(guó)務(wù)院又出臺(tái)了《關(guān)于進(jìn)一步實(shí)施東北地區(qū)等老工業(yè)基地振興戰(zhàn)略的若干意見(jiàn)》,意見(jiàn)進(jìn)一步充實(shí)和完善了振興東北戰(zhàn)略的內(nèi)涵,這將強(qiáng)有力地推進(jìn)黑龍江省經(jīng)濟(jì)全面振興。
3.內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度較強(qiáng)。從投資需求看,黑龍江省“經(jīng)濟(jì)區(qū)”和“十大工程”建設(shè),都將使投資需求熱度不減。從消費(fèi)需求看,隨著國(guó)家擴(kuò)大消費(fèi)需求措施的進(jìn)一步落實(shí);汽車、房地產(chǎn)市場(chǎng)將進(jìn)一步回暖;家電下鄉(xiāng)、汽車下鄉(xiāng)、農(nóng)機(jī)下鄉(xiāng)政策將使農(nóng)村消費(fèi)需求穩(wěn)定增長(zhǎng),另外,近年來(lái)黑龍江省城鄉(xiāng)居民收入增長(zhǎng)較快,全省城鎮(zhèn)居民人均可支配收入增幅連續(xù)四年在10%以上;農(nóng)村居民人均純收入連續(xù)兩年增長(zhǎng)15%以上。綜合上述因素,筆者認(rèn)為,今年黑龍江省內(nèi)需對(duì)經(jīng)濟(jì)的支撐力度仍然強(qiáng)勁。
4.外部環(huán)境有向好跡象。目前,本次金融危機(jī)的源頭美國(guó)經(jīng)濟(jì)正向好的方向發(fā)展,日前美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克表示,在經(jīng)歷了大蕭條以來(lái)最嚴(yán)重的金融危機(jī)和全球衰退后,美國(guó)和世界經(jīng)濟(jì)已處于復(fù)蘇的邊緣。近來(lái)公布的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也都顯示,美國(guó)經(jīng)濟(jì)在經(jīng)歷一年的大幅下滑后,正開(kāi)始向好發(fā)展。世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇將逐步扭轉(zhuǎn)黑龍江省外需下降的局面,外需對(duì)經(jīng)濟(jì)支撐力度將有所增強(qiáng)。
5.物價(jià)水平會(huì)有所回升。目前黑龍江省宏觀經(jīng)濟(jì)已企穩(wěn)回暖,總需求的回升將扭轉(zhuǎn)物價(jià)下行趨勢(shì)。另外,流動(dòng)性逐步增強(qiáng)、貨幣供應(yīng)加快、美元近期的貶值和國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲等因素都會(huì)刺激市場(chǎng)的通脹,預(yù)計(jì)2010年黑龍江省物價(jià)水平會(huì)有所回升。
6.微觀層面活力在增強(qiáng)。第三季度,全省企業(yè)經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持回暖態(tài)勢(shì),企業(yè)家信心指數(shù)122.2,比上季度提高4.5點(diǎn)。企業(yè)景氣指數(shù)為125.3,比上季度提高5.5點(diǎn),其行業(yè)企業(yè)景氣指數(shù)呈現(xiàn)“六升一平一降”,“六升”依次為住宿和餐飲業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)郵電通信業(yè)、建筑業(yè)、工業(yè)、信息傳輸計(jì)算機(jī)服務(wù)和軟件業(yè)。從用電量看,前三季度,全省全社會(huì)用電量扭轉(zhuǎn)了年初以來(lái)的下降態(tài)勢(shì),比上年同期增長(zhǎng)0.3%。
不利因素主要有:
1.工業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)波動(dòng)。一是部分行業(yè)經(jīng)營(yíng)困難。今年以來(lái),黑龍江省居民消費(fèi)價(jià)格和工業(yè)品出廠價(jià)格持續(xù)在低位徘徊,前三季度,全省CPI比上年同期下降0.6%;工業(yè)品出廠價(jià)格同比下降18.2%。需求不振、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)主要商品價(jià)格低迷等因素使部分行業(yè)經(jīng)營(yíng)面臨較大困難?；ば袠I(yè)受需求不足和進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格較低影響,持續(xù)快速增長(zhǎng)的難度很大;玉米、大豆加工企業(yè)困難加劇,企業(yè)開(kāi)工不足,虧損嚴(yán)重。二是工業(yè)增長(zhǎng)出現(xiàn)波動(dòng)。從工業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行軌跡看,二季度黑龍江省工業(yè)增速較快,7月、8月黑龍江省工業(yè)增幅呈現(xiàn)回落態(tài)勢(shì),9月份又重拾升勢(shì),這說(shuō)明黑龍江省工業(yè)經(jīng)濟(jì)持續(xù)回升的基礎(chǔ)還不穩(wěn)定。三是經(jīng)濟(jì)效益回升緩慢。從工業(yè)經(jīng)濟(jì)效益各指標(biāo)看,雖然部分指標(biāo)有好轉(zhuǎn)跡象,但經(jīng)濟(jì)效益回升緩慢,1―9月黑龍江省規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)累計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)同比大幅下降52.1%。
2.金融政策偏向政府投資,企業(yè)融資仍然困難。今年以來(lái),盡管黑龍江省貨幣信貸增長(zhǎng)強(qiáng)勁,但從資金流向看,大量新增貸款主要投向政府主導(dǎo)的投資項(xiàng)目,民營(yíng)企業(yè)和中小企業(yè)仍然面臨融資環(huán)境偏緊的狀況。前5個(gè)月,黑龍江省私營(yíng)企業(yè)及個(gè)體貸款余額為125.6億元,僅占短期貸款余額4.8%。黑龍江省為各類中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)提供擔(dān)保的公司數(shù)量較少,受保額度十分有限,遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足其擔(dān)保需求,企業(yè)無(wú)抵押物、貸款擔(dān)保難落實(shí)等問(wèn)題依然突出。
3.外貿(mào)進(jìn)出口形勢(shì)仍然嚴(yán)峻。前三季度,黑龍江省主要貿(mào)易伙伴俄羅斯經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了十年來(lái)首次負(fù)增長(zhǎng),受此影響,黑龍江省進(jìn)出口在2月份出現(xiàn)了負(fù)增長(zhǎng),且降幅逐月加大。1―9月黑龍江外貿(mào)進(jìn)出口總額同比下降20.1%,下降幅度分別比1―8月擴(kuò)大了2.3個(gè)百分點(diǎn),且降幅超過(guò)全國(guó)平均水平,外貿(mào)出口形勢(shì)依然嚴(yán)峻。
(二)黑龍江省宏觀經(jīng)濟(jì)主要指標(biāo)預(yù)測(cè)
綜合上述分析,并結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)計(jì)量模型測(cè)算,初步預(yù)計(jì):
――2009年黑龍江省國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將增長(zhǎng)10.6%左右,其中:第一產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)6.3%;第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)12.5%;第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)8%。2010年黑龍江省國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值將增長(zhǎng)12%左右,其中:第一產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)8%左右;第二產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)13%左右;第三產(chǎn)業(yè)增長(zhǎng)11.1%左右。
――2009年黑龍江省規(guī)模以上工業(yè)增加值將增長(zhǎng)10.2%左右。2010年黑龍江省規(guī)模以上工業(yè)增加值將增長(zhǎng)12.5%左右。
――2009年黑龍江省全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額為5 137億元左右,比上年增長(zhǎng)40%左右,2010年黑龍江省全社會(huì)固定資產(chǎn)投資總額為6 678億元左右,同比增長(zhǎng)30%左右。
――2009年黑龍江省社會(huì)消費(fèi)品零售額為3 392億元左右,比上年增長(zhǎng)19.5%左右。2010年黑龍江省社會(huì)消費(fèi)品零售額為4172億元左右,比上年增長(zhǎng)23%左右。
――2009年黑龍江省外貿(mào)出口總額為127.6億美元左右,比上年下降23%左右;外貿(mào)進(jìn)口總額為53.7億美元左右,比上年下降15%左右。2010年黑龍江省外貿(mào)出口總額為137.8億美元左右,比上年增長(zhǎng)8%左右;外貿(mào)進(jìn)口總額為59億美元左右,比上年增長(zhǎng)10%左右。
――2009年黑龍江省地方財(cái)政收入將達(dá)到859億元左右,比上年增長(zhǎng)12%左右。2010年黑龍江省地方財(cái)政收入將達(dá)到1 031億元左右,比上年增長(zhǎng)20%左右。
――2009年黑龍江省居民消費(fèi)價(jià)格下降0.2%左右。2010年黑龍江省居民消費(fèi)價(jià)格增長(zhǎng)3%左右。
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ZHANG Xiu-fang
(Heilongjiang province information center,Harbin 150001,China)
盡管世界各大主要央行近來(lái)從未間斷向其經(jīng)濟(jì)體注入貨幣和信貸的努力，但有充分跡象表明此舉對(duì)拯救各大經(jīng)濟(jì)體仍顯得回天乏術(shù)。作為國(guó)際貿(mào)易巨頭，中國(guó)無(wú)疑不能免疫于國(guó)外經(jīng)濟(jì)的放緩，并將持續(xù)感受來(lái)自包括美國(guó)、德國(guó)、法國(guó)和其他相對(duì)遇冷的經(jīng)濟(jì)的絲絲寒意。來(lái)自中國(guó)官方統(tǒng)計(jì)權(quán)威的最近一組宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)為世界第二大經(jīng)濟(jì)體描繪了一幅喜憂參半的景象。盡管中國(guó)的政策制定者還能在2013年將GDP增長(zhǎng)維持在全年7.5%水平中得到些許安慰，他們?nèi)悦媾R其他加速放緩經(jīng)濟(jì)體面臨的類似挑戰(zhàn)：在滿足短期增長(zhǎng)和創(chuàng)造就業(yè)的同時(shí)，避免引發(fā)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)。
整體而言，這是需要著眼大局的一年，而并非將精力過(guò)分集中于每月或每個(gè)季度的單個(gè)數(shù)據(jù)。過(guò)去廣受關(guān)注的一些重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，比如采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI），貿(mào)易和外國(guó)直接投資數(shù)據(jù)，以及通貨膨脹等，雖然仍具有重要指向作用，并同時(shí)得到新一屆領(lǐng)導(dǎo)層的高度關(guān)注，但若對(duì)短期趨勢(shì)做出過(guò)激反應(yīng)將會(huì)阻礙正在開(kāi)展的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)深入調(diào)整和加強(qiáng)未來(lái)增長(zhǎng)可持續(xù)性的努力。若政策制定者過(guò)于看重高增長(zhǎng)的新聞標(biāo)題而不顧解決棘手的結(jié)構(gòu)調(diào)整問(wèn)題，則會(huì)因長(zhǎng)期依賴債務(wù)融資拉動(dòng)產(chǎn)能增長(zhǎng)，和持續(xù)不斷上升的城市地產(chǎn)價(jià)格愈演愈烈等而引發(fā)長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)，終導(dǎo)致產(chǎn)能過(guò)剩和收入分配不公加劇問(wèn)題的積重難返。
考慮到可能涉及的所有因素，今年第一季度比預(yù)期放緩的增長(zhǎng)數(shù)據(jù)顯示，新一屆政府默認(rèn)了目前達(dá)成的共識(shí)，即中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展在這一階段，為了經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的長(zhǎng)治久安，少即是多的理念。通過(guò)發(fā)放更多的信貸而進(jìn)一步放松貨幣政策已不可持續(xù)。不過(guò)，在接下來(lái)的幾個(gè)季度，政策制定者可能會(huì)在操作層面通過(guò)更加具體的措施兼顧短期增長(zhǎng)問(wèn)題和長(zhǎng)期政策目標(biāo)兩方的平衡。這可能包括通過(guò)增長(zhǎng)政府開(kāi)支以緩解目前對(duì)債務(wù)的系統(tǒng)性依賴，并再次降低利率以緩解公司面臨的不斷增長(zhǎng)的季度債務(wù)服務(wù)費(fèi)用帶來(lái)的壓力。
在此大背景下，2013年下半年有一些重要的信息值得我們特別關(guān)注，這些問(wèn)題將決定未來(lái)短期內(nèi)經(jīng)濟(jì)政策的起草、制定和執(zhí)行。
城鎮(zhèn)化并非促進(jìn)增長(zhǎng)的良方
中國(guó)新一屆經(jīng)濟(jì)領(lǐng)導(dǎo)層強(qiáng)調(diào)，城鎮(zhèn)化是未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要驅(qū)動(dòng)力之一。一方面來(lái)講，這一指導(dǎo)方針有其道理，即每年超過(guò)1000萬(wàn)的城市新移民將為住房和服務(wù)帶來(lái)巨大需求。但與此同時(shí)，許多關(guān)于未來(lái)城鎮(zhèn)化的政策仍十分模糊，而房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目在過(guò)去10年在帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面起到了至關(guān)重要的作用。政策制定者對(duì)目前經(jīng)濟(jì)的發(fā)展模式存在普遍憂慮――過(guò)于依賴城鎮(zhèn)化相關(guān)的投資――沒(méi)有能夠創(chuàng)造足夠的就業(yè)以保證家庭收入以合理速度增長(zhǎng)。與此同時(shí)，政府的政策最近也對(duì)政府構(gòu)建融資平臺(tái)的資金來(lái)源渠道加緊監(jiān)管，使此類項(xiàng)目無(wú)法再像從前一樣輕松得到所需資金。
這再次驗(yàn)證了一個(gè)更廣泛的概念即城市化并非僅指修建城市所涉及的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。與硬件設(shè)施――公路、橋梁、建筑等同樣重要的是人們通常所指的軟設(shè)施：高效的和立竿見(jiàn)影的行政服務(wù)體系，一個(gè)有利于非制造業(yè)投資的良好投資環(huán)境，一個(gè)連貫的強(qiáng)調(diào)內(nèi)在包容而非排斥擠壓的外在環(huán)境等。如果硬件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)是搭建圍墻（以及其他）的工作的話，那么軟件基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)即是將這些墻“拆除”的工作，即從政策和服務(wù)提供的角度允許更多的城市新移民被容納進(jìn)社會(huì)主流保障項(xiàng)目中，特別是給他們提供如醫(yī)療和教育等基本的服務(wù)。
過(guò)去10年的經(jīng)驗(yàn)證明，構(gòu)建完善這些軟件服務(wù)的難度遠(yuǎn)超過(guò)配套交通體系和小區(qū)住房等硬件設(shè)施。
合理調(diào)整通貨膨脹預(yù)期
消費(fèi)價(jià)格通脹表面上似乎已得到控制。根據(jù)官方統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，消費(fèi)價(jià)格的籠統(tǒng)測(cè)量反映出的提升很大程度上是由食品成本的激增引起的，特別是新鮮水果和蔬菜的價(jià)格巨大增長(zhǎng)。在許多產(chǎn)能過(guò)剩的制造產(chǎn)業(yè)這意味著生產(chǎn)方無(wú)法輕易將成本轉(zhuǎn)移給他們的客戶，而在中國(guó)目前的情況下，類似家用電器及許多消費(fèi)耐用品的價(jià)格持續(xù)平穩(wěn)甚至不斷回落。目前的市場(chǎng)環(huán)境存在通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的潛在壓力，其中之一與接下來(lái)幾個(gè)月進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)改革密切相關(guān)：在服務(wù)成本領(lǐng)域進(jìn)行的相對(duì)價(jià)格調(diào)整。
這意味著在政府提供的許多服務(wù)和商品范疇，比如醫(yī)療服務(wù)和其他公用事業(yè)，目前的價(jià)格水平遠(yuǎn)低于能夠覆蓋提供這些服務(wù)的成本。而它們無(wú)疑又都屬敏感的社會(huì)和政治問(wèn)題范疇，故很長(zhǎng)一段時(shí)間，似乎與用各種名目的補(bǔ)貼來(lái)解決這個(gè)成本收益差相比，通過(guò)對(duì)實(shí)際支付的家庭增加收費(fèi)或許容易許多。問(wèn)題在于長(zhǎng)時(shí)間對(duì)此問(wèn)題的拖延使得許多行業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能嚴(yán)重不足，特別是在公共服務(wù)領(lǐng)域：醫(yī)生和受過(guò)嚴(yán)格培訓(xùn)經(jīng)驗(yàn)豐富的醫(yī)護(hù)人員工資過(guò)低，原因之一是醫(yī)療救治費(fèi)用定得過(guò)低，因而在這一領(lǐng)域的繼續(xù)投資呈現(xiàn)乏力現(xiàn)象。對(duì)這一情況的政策解決辦法之_是提高政府價(jià)格，此舉可能在短期內(nèi)加大社會(huì)服務(wù)成本內(nèi)部的通貨膨脹上行壓力，對(duì)整個(gè)公用事業(yè)的提價(jià)亦是如此。
世界上無(wú)論任何地方的家庭消費(fèi)體，只要聽(tīng)到“價(jià)格上漲”這一名詞，都不由自主地不寒而栗。其實(shí)，如果管理得當(dāng)，這一類的政策調(diào)整并不必然導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)中其他領(lǐng)域價(jià)格的攀升。這既表明對(duì)于未來(lái)價(jià)格增長(zhǎng)預(yù)期的管理是有空間可尋的，而提前處理這一類信息將對(duì)即將到來(lái)的新一輪政策改革的成敗起到重要作用，并保證這些價(jià)格信號(hào)能夠吸引足夠的投資以確保充足供應(yīng)。人民幣匯率升值速度不可持續(xù)
針對(duì)一個(gè)軟著陸的外部環(huán)境和不斷放緩的內(nèi)部增長(zhǎng)，中國(guó)的政策制定者很有可能不允許中國(guó)的貨幣按照現(xiàn)有速度繼續(xù)升值。人民幣自從今年年初已升值超過(guò)1%，而這一趨勢(shì)繼最近國(guó)務(wù)院會(huì)議和人民銀行聲明后得到進(jìn)一步加強(qiáng)。盡管如此，目前看來(lái)很有可能市場(chǎng)的期待值跟不上經(jīng)濟(jì)實(shí)際情況和相關(guān)的政策導(dǎo)向。的確，中國(guó)的匯率機(jī)制改革，正如經(jīng)濟(jì)其他部分的改革一樣，不可能是免費(fèi)的，有些利益相關(guān)方可能因此付出更多的代價(jià)，而有些則可能從中受益。但在這一領(lǐng)域里，最近國(guó)務(wù)院就人民幣資本項(xiàng)目可兌換操作方案和對(duì)資本賬戶進(jìn)行更大程度自由化改革兩項(xiàng)政策發(fā)表的聲明，仍需要放在實(shí)際情況中進(jìn)行解讀：即長(zhǎng)期改革的速度和深度將部分取決于這些改革對(duì)短期增長(zhǎng)所帶來(lái)的影響。
與此同時(shí)，我們必須區(qū)別政府對(duì)“意向”發(fā)表的聲明和實(shí)際的政策公布。很有可能需要經(jīng)歷至少幾個(gè)月甚至半年之久的時(shí)間，政府的相關(guān)部委和高級(jí)領(lǐng)導(dǎo)層才可能對(duì)未來(lái)貨幣改革提出一個(gè)具體的路線圖，并將其付諸實(shí)施。在貨幣改革過(guò)程中重要的一步即拓寬每天的匯率浮動(dòng)區(qū)間――即每天允許貨幣浮動(dòng)的范圍界定。目前堅(jiān)信重大改革迫在眉睫的支持方相信人民幣升值幅度會(huì)在不久的將來(lái)得到更大范圍的提升。但在此不得不謹(jǐn)慎的是，作為政策制定方同樣希望發(fā)出一個(gè)有利的信號(hào)即人民幣并非單向行駛的貨幣：有升必有降，加大每日匯率浮動(dòng)區(qū)間并允許更寬泛的絕對(duì)波動(dòng)將有助于這一信息的表達(dá)和傳播。
最后，對(duì)人民幣升值的投機(jī)行為實(shí)際也與流入中國(guó)的資本密切相關(guān)，這些資本進(jìn)入中國(guó)并巧取中國(guó)高利息和人民幣潛在升值雙重利益。不過(guò)，在中國(guó)境內(nèi)，許多人都在寄希望于資本賬戶的自由化，以此為機(jī)會(huì)將財(cái)富更加便捷地在國(guó)際間進(jìn)行轉(zhuǎn)換，并可投資國(guó)外房產(chǎn)或通過(guò)在不同地域擁有投資分化風(fēng)險(xiǎn)?？焖俚馁Y本流出與過(guò)快的資本流入同樣不利于這個(gè)經(jīng)濟(jì)體的健康發(fā)展，對(duì)于未來(lái)人民幣升值的期待值的有效管理是可遏制這兩種態(tài)勢(shì)產(chǎn)生的關(guān)鍵。人民幣升值速度放緩，或很有可能短暫出現(xiàn)貶值，都是今年下半年為抑制投機(jī)行為可能出現(xiàn)的現(xiàn)象。打破壟斷，仍是重頭戲
在過(guò)去幾十年問(wèn)，一個(gè)一直重復(fù)的議題不僅未在十前提起，且沒(méi)有寫(xiě)入之后的重要經(jīng)濟(jì)政策文件：打破壟斷。在過(guò)去的幾十年問(wèn)，這一議題受到政策改革方和企業(yè)的廣泛關(guān)注，并一再呼吁加大經(jīng)濟(jì)中的競(jìng)爭(zhēng)以完成在某些重要產(chǎn)業(yè)中，起市場(chǎng)主導(dǎo)作用的國(guó)有企業(yè)和政府行政部門(mén)逐步退出。自從十四大以來(lái)，各類對(duì)于打破行業(yè)內(nèi)部壟斷及其重要意義的文件提法不斷，市場(chǎng)已注意到在最近的官方文件中對(duì)此鮮少提及。
對(duì)此做法的部分解釋是兩會(huì)已借助近些年通過(guò)的中國(guó)《反壟斷法》給此問(wèn)題提出了很好的解決方案，故對(duì)這一領(lǐng)域的特殊關(guān)注已失去其意義。但這一解釋差強(qiáng)人意，特別是在那些急需私有創(chuàng)新的服務(wù)和制造行業(yè)，仍被主要國(guó)有企業(yè)牢牢把控，并繼續(xù)由一套并不支持私人資本進(jìn)入的行政程序支撐。這里包括許多與電信相關(guān)的產(chǎn)業(yè)，航空航天和鐵路等。有些產(chǎn)業(yè)具有戰(zhàn)略意義，是經(jīng)濟(jì)安全的命脈，這也無(wú)可厚非。但事實(shí)是即便在許多下游產(chǎn)業(yè)，特別是與服務(wù)相關(guān)的領(lǐng)域，在產(chǎn)業(yè)鏈頂端的政策壟斷對(duì)下游競(jìng)爭(zhēng)具有重大阻礙，極度增加了企業(yè)和他們金融投資方的參與風(fēng)險(xiǎn)。
2011年，在國(guó)內(nèi)物價(jià)上漲壓力加大、國(guó)際經(jīng)濟(jì)持續(xù)動(dòng)蕩的情況下，我國(guó)將穩(wěn)定物價(jià)總水平作為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由政策刺激向自主增長(zhǎng)有序轉(zhuǎn)變，較為穩(wěn)妥地處理了控物價(jià)、穩(wěn)增長(zhǎng)和調(diào)結(jié)構(gòu)的關(guān)系，國(guó)民經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出增長(zhǎng)較快、物價(jià)回落、結(jié)構(gòu)調(diào)整取得進(jìn)展的良好態(tài)勢(shì)，鞏固和擴(kuò)大了應(yīng)對(duì)世界金融危機(jī)沖擊的成果。預(yù)計(jì)全年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)9.2％，居民消費(fèi)價(jià)格上漲5.3％，失業(yè)率穩(wěn)定在4.1％左右，經(jīng)常項(xiàng)目順差占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的比重回落到2.5％左右。一是物價(jià)漲幅見(jiàn)頂回落。按照控制貨幣、發(fā)展生產(chǎn)、保障供應(yīng)、搞活流通、加強(qiáng)監(jiān)管、安定民生的要求，中央出臺(tái)了一系列有針對(duì)性的措施。2010年四季度以來(lái)，9次提高存款準(zhǔn)備金率共4.5個(gè)百分點(diǎn)，5次上調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率共1.25個(gè)百分點(diǎn)，2011年11月份廣義貨幣同比增長(zhǎng)l2.7％，狹義貨幣增長(zhǎng)7.8％。同時(shí)，受國(guó)際大宗商品價(jià)格回落的影響，輸入性通脹壓力減弱。我國(guó)居民消費(fèi)價(jià)格7月份達(dá)到同比上漲6.5％的峰值后，漲幅呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，工業(yè)生產(chǎn)者出廠價(jià)格也開(kāi)始高位回落。商品房限購(gòu)政策和上海、重慶房產(chǎn)稅試點(diǎn)，使房地產(chǎn)投資需求得到抑制，限購(gòu)城市房?jī)r(jià)漲幅有所減慢，部分城市房?jī)r(jià)開(kāi)始下跌，按照商品房銷售額和商品房銷售面積計(jì)算的全國(guó)平均房?jī)r(jià)漲幅從2011年7月份開(kāi)始逐月回落。從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和物價(jià)波動(dòng)的周期來(lái)判斷，始于2009年8月的這一輪物價(jià)上升期的峰值已過(guò)，其后將逐步回落。居民消費(fèi)價(jià)格上漲水平雖超出年初4％的預(yù)期目標(biāo)，但仍然處于溫和可控狀態(tài)。二是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)仍處于合理區(qū)間。經(jīng)濟(jì)減速是抑制物價(jià)上漲必然付出的代價(jià)。2011年，經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)減速，沒(méi)有出現(xiàn)大的起落，一、二、三季度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長(zhǎng)9.7％、9.5％和9.1％，預(yù)計(jì)四季度為8.8％，全年增長(zhǎng)9.2％左右，略高于9％左右的潛在增長(zhǎng)水平。三大需求也不同程度出現(xiàn)下降。前1l個(gè)月，固定資產(chǎn)投資(不含農(nóng)戶)同比增長(zhǎng)24.5％，增速與上年同期大體持平，實(shí)際增長(zhǎng)l6.9％，低于上年同期3.9個(gè)百分點(diǎn)。制造業(yè)及房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)較快。受汽車購(gòu)置稅等補(bǔ)貼政策退出的影響，全社會(huì)消費(fèi)品零售額實(shí)際增長(zhǎng)ll.4％，比上年同期回落3.6個(gè)百分點(diǎn)。出口增長(zhǎng)21.1％，比上年同期低l0.7個(gè)百分點(diǎn)，但占國(guó)際市場(chǎng)的份額進(jìn)一步提高。三是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整取得一定進(jìn)展。從區(qū)域結(jié)構(gòu)看，中西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯加快，1-9月，全國(guó)經(jīng)濟(jì)增速超過(guò)l3％的l8個(gè)省區(qū)中，東部地區(qū)僅有3個(gè)，除天津外，增速前l(fā)0名的均來(lái)自中西部地區(qū)。從城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)看，得益于農(nóng)民工工資增長(zhǎng)、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲、各項(xiàng)惠農(nóng)政策實(shí)施，2010年以來(lái)，農(nóng)村現(xiàn)金收入和純收入增幅高于城鎮(zhèn)居民可支配收入，城鄉(xiāng)相對(duì)收入差距縮小。從需求結(jié)構(gòu)看，貿(mào)易順差不斷減少，內(nèi)外平衡的狀況有所改善。從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，新能源、互聯(lián)網(wǎng)等新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展較快，信息服務(wù)、文化等高端服務(wù)業(yè)提速。
二、2012年我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨的主要問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前，世界環(huán)境更趨復(fù)雜多變，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理、收入差距大、自主創(chuàng)新能力弱、資源環(huán)境約束強(qiáng)化、結(jié)構(gòu)性就業(yè)壓力大等不穩(wěn)定、不協(xié)調(diào)、不可持續(xù)的問(wèn)題仍然存在，同時(shí)，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中又出現(xiàn)了一些引發(fā)經(jīng)濟(jì)下行的新問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：首先，國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境趨于惡化。世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景更加暗淡，我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨巨大的壓力。各國(guó)刺激需求增長(zhǎng)的政策空間有限，發(fā)達(dá)國(guó)家債務(wù)規(guī)模高且不可持續(xù)，財(cái)政政策處于緊縮狀態(tài)，市場(chǎng)流動(dòng)性充裕，貨幣政策幾乎沒(méi)有效果。新興經(jīng)濟(jì)體面對(duì)通貨膨脹的壓力，難以輕易放松其經(jīng)濟(jì)政策。貿(mào)易保護(hù)主義嚴(yán)重，部分國(guó)家為保護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和增加就業(yè)，實(shí)施更多的貿(mào)易保護(hù)主義措施，對(duì)本國(guó)貨幣匯率實(shí)施干預(yù)。全球新增長(zhǎng)點(diǎn)尚不明朗，新能源、生物、新材料等新型產(chǎn)業(yè)技術(shù)沒(méi)有實(shí)質(zhì)性突破，對(duì)經(jīng)濟(jì)的引領(lǐng)作用還未出現(xiàn)，傳統(tǒng)制造業(yè)普遍存在產(chǎn)能過(guò)剩的現(xiàn)象。各國(guó)面臨著巨大的政治和社會(huì)壓力，無(wú)法實(shí)施有利于經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期發(fā)展的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，如金融體系改革、社會(huì)福利制度改革等。按照聯(lián)合國(guó)的最新預(yù)測(cè)，2012年世界經(jīng)濟(jì)增速將從2010的4％和2011的2.8％下滑至2.6％以下，其中美國(guó)經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)增長(zhǎng)l.7％，和2011年持平；歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)可能從2011年的l.6％降至零增長(zhǎng)；日本經(jīng)濟(jì)雖有所恢復(fù)，但仍然低迷。其次，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難加大。在原材料價(jià)格上漲和資金偏緊的背景下，實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小企業(yè)的利潤(rùn)減少，經(jīng)營(yíng)困難，活力不足，對(duì)就業(yè)帶來(lái)壓力。一是在貨幣政策收緊過(guò)程中，金融企業(yè)定價(jià)能力明顯增強(qiáng)，實(shí)際貸款利率和實(shí)體企業(yè)融資成本不斷上升，對(duì)實(shí)體企業(yè)形成擠壓，2011年前三季度，上市金融類企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)27％以上，而非金融類上市企業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)不到18％。二是實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的上游行業(yè)相對(duì)下游行業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)加快，上游企業(yè)大多是壟斷行業(yè)，其初級(jí)產(chǎn)品的成本上升基本通過(guò)價(jià)格上漲轉(zhuǎn)嫁到下游行業(yè)，導(dǎo)致下游行業(yè)利潤(rùn)減少，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中，利潤(rùn)基本集中在資源性行業(yè)中。三是大企業(yè)利用其容易以較低成本獲得資金的優(yōu)勢(shì)，發(fā)揮影子銀行的作用，以更高成本對(duì)其關(guān)聯(lián)中小企業(yè)提供資金，對(duì)中小企業(yè)的利潤(rùn)形成擠壓。此外，由于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，特別是出口減慢，部分行業(yè)如紡織、家電、鋼鐵等高度依賴出口和投資的行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩。再次，成本推動(dòng)型物價(jià)上漲長(zhǎng)期化。勞動(dòng)力、土地、能源資源、環(huán)境等成本推動(dòng)因素對(duì)物價(jià)上漲的影響趨于長(zhǎng)期化。隨著人口結(jié)構(gòu)的變化和劉易斯拐點(diǎn)的到來(lái)，我國(guó)低端勞動(dòng)力工資進(jìn)入上升期。電、水、天然氣的價(jià)格和環(huán)保收費(fèi)長(zhǎng)期偏低，也需要進(jìn)行調(diào)整。我國(guó)現(xiàn)行的小農(nóng)家庭經(jīng)營(yíng)方式使農(nóng)業(yè)勞動(dòng)生產(chǎn)率提高較慢，耕地資源持續(xù)減少，穩(wěn)定和提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)量難度加大大，難以滿足因城市化率提高和農(nóng)民生活水平改善對(duì)食品的需求．農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲壓力持續(xù)存在。第四，金融財(cái)政的風(fēng)險(xiǎn)和隱患增加。當(dāng)前，金融財(cái)政領(lǐng)域潛在的風(fēng)險(xiǎn)隱患比較突出。一是金融資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)，金融機(jī)構(gòu)表外業(yè)務(wù)發(fā)展過(guò)快，缺乏有效監(jiān)管，部分資產(chǎn)質(zhì)量不高；二是民間借貸風(fēng)險(xiǎn)，部分地區(qū)金融秩序混亂，非法集資現(xiàn)象突出，違約現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生；三是地方融資平臺(tái)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)，地方政府融資平臺(tái)負(fù)債總額超過(guò)l0萬(wàn)億，大多依靠土地收入支撐償還，2012年將迎來(lái)還款高峰，一旦建設(shè)工地價(jià)格下跌過(guò)大和經(jīng)濟(jì)下滑過(guò)快，局部地區(qū)會(huì)面臨一定償付壓力；四是房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，如果房?jī)r(jià)較大幅度下降，銀行、地方政府都將面臨巨大資金壓力。這些風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行存在的問(wèn)題相互作用，處理不好將影響經(jīng)濟(jì)發(fā)展，使?jié)撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)變?yōu)閲?yán)峻的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題。
三、2012年我國(guó)宏觀調(diào)控政策取向
面對(duì)復(fù)雜多變的國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的新情況等新問(wèn)題，2012年，我國(guó)將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，繼續(xù)處理好保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、管理通脹預(yù)期的關(guān)系，保持經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)較快發(fā)展，保持物價(jià)總水平基本穩(wěn)定，保持就業(yè)和社會(huì)大局穩(wěn)定，在轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式上取得新進(jìn)展，在深化改革開(kāi)放上取得新突破，切實(shí)防范和化解風(fēng)險(xiǎn)，為黨的十召開(kāi)創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境。
1.繼續(xù)實(shí)行積極的財(cái)政政策，以結(jié)構(gòu)性減稅提高經(jīng)濟(jì)活力。積極的財(cái)政政策特別是加大結(jié)構(gòu)性減稅力度，是應(yīng)對(duì)需求收縮、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力的重要舉措。預(yù)計(jì)2012年中央財(cái)政赤字規(guī)模與上年基本持平，為9000億元左右。考慮到地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)增加和可支配財(cái)力有所下降，中央財(cái)政可代地方發(fā)行3000億元地方債并納入地方預(yù)算。積極財(cái)政政策的執(zhí)行重點(diǎn)由政府?dāng)U大開(kāi)支轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)性減稅，切實(shí)落實(shí)對(duì)小微企業(yè)的減稅政策，進(jìn)一步加大對(duì)小微企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的支持力度；降低服務(wù)業(yè)的營(yíng)業(yè)稅稅負(fù)水平，促進(jìn)專業(yè)化細(xì)分結(jié)構(gòu)升級(jí)；加快部分服務(wù)業(yè)的增值稅擴(kuò)大范圍試點(diǎn)，解決現(xiàn)行營(yíng)業(yè)稅重復(fù)征收問(wèn)題；資源稅由原油、天然氣擴(kuò)至煤炭等重要資源，同時(shí)通過(guò)適當(dāng)降低部分行業(yè)增值稅稅率，穩(wěn)定稅負(fù)總水平。
2.繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策，完善貨幣政策操作。穩(wěn)健的貨幣政策是兼顧穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和穩(wěn)定物價(jià)總水平的必然要求。2012年M2增長(zhǎng)目標(biāo)可設(shè)定在14％左右，社會(huì)融資總量增長(zhǎng)規(guī)?？刂圃?4萬(wàn)億元左右。信貸資金會(huì)加大對(duì)農(nóng)業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施、中小企業(yè)、新興產(chǎn)業(yè)的支持，防止半拉子工程。不斷完善貨幣政策的操作，推進(jìn)利率市場(chǎng)化，改變貸款利率和民間借款利率、存款利率與理財(cái)產(chǎn)品利率間的巨大差距，必要時(shí)可通過(guò)利率的非對(duì)稱操作來(lái)緩解這一差距。建立適應(yīng)中小企業(yè)發(fā)展的金融機(jī)構(gòu)和債券市場(chǎng)，著力緩解中小企業(yè)融資難和融資貴的問(wèn)題。
3.加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，毫不放松地抓好農(nóng)業(yè)。擴(kuò)大內(nèi)需是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的首要任務(wù)，也是防范和化解金融財(cái)政出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的必要條件。要合理增加城鄉(xiāng)居民特別是低收入群眾收入，拓寬和開(kāi)發(fā)消費(fèi)領(lǐng)域，促進(jìn)居民文化、旅游、健身、養(yǎng)老、家政等服務(wù)消費(fèi)；要保持適度投資規(guī)模，重點(diǎn)抓好在建和續(xù)建工程，確保國(guó)家已經(jīng)批準(zhǔn)開(kāi)工的在建水利、鐵路、重大裝備等項(xiàng)目資金需求。產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)是增加就業(yè)、緩解資源環(huán)境壓力、完成節(jié)能減排目標(biāo)的基礎(chǔ)。要堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，培育發(fā)展戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)；改造提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，加快重點(diǎn)能源生產(chǎn)基地和輸送通道建設(shè)；發(fā)展服務(wù)業(yè)特別是現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，壯大文化產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)文化事業(yè)蓬勃發(fā)展。促進(jìn)農(nóng)業(yè)穩(wěn)定發(fā)展特別是糧食穩(wěn)定增產(chǎn)是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展和穩(wěn)定物價(jià)的基礎(chǔ)條件。合理提高農(nóng)產(chǎn)品收購(gòu)價(jià)格，調(diào)動(dòng)農(nóng)民生產(chǎn)積極性；加大財(cái)政對(duì)農(nóng)業(yè)的扶持力度，將農(nóng)業(yè)財(cái)政預(yù)算優(yōu)先用于水利等農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，夯實(shí)農(nóng)業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)；積極開(kāi)展“農(nóng)超對(duì)接”，暢通鮮活農(nóng)產(chǎn)品運(yùn)輸“綠色通道”，改善農(nóng)產(chǎn)品渡通狀況，降低農(nóng)產(chǎn)品流通成本。
4.能源價(jià)格體系改革是2012年體制改革的重點(diǎn)領(lǐng)域。多年來(lái)，能源產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)化改革滯后對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的沖擊越來(lái)越大，價(jià)格偏低導(dǎo)致資源使用浪費(fèi)，能源約束不斷強(qiáng)化，油荒、氣荒、電荒頻繁發(fā)生。應(yīng)抓住我國(guó)物價(jià)處于周期性下降階段的機(jī)遇，加快我國(guó)能源市場(chǎng)化改革，完善電力價(jià)格形成機(jī)制，調(diào)整成品油價(jià)格形成機(jī)制，建議一旦居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)低于3％，就啟動(dòng)能源資源的價(jià)格改革進(jìn)程。5.促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸正常發(fā)展軌道是改善民生的重要任務(wù)。目前，我國(guó)已經(jīng)形成地方財(cái)政高度依賴土地和房地產(chǎn)的格局，銀行和民間信貸也深深介入了房地產(chǎn)，房地產(chǎn)已成為加劇貧富兩極分化的重要因素。日本、美國(guó)等國(guó)家房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫引發(fā)經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，過(guò)于寬松的貨幣政策和投機(jī)性購(gòu)房占比過(guò)高，必將帶來(lái)房地產(chǎn)泡沫，最終引發(fā)經(jīng)濟(jì)危機(jī)；但短期內(nèi)，如果房地產(chǎn)價(jià)格和房地產(chǎn)銷售大幅下降，也會(huì)打破財(cái)政、金融的脆弱穩(wěn)定狀態(tài)，形成系統(tǒng)性的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)。要促使房地產(chǎn)市場(chǎng)回歸正常發(fā)展軌道，切實(shí)發(fā)揮好住房的居住功能，需要實(shí)行中性住房金融政策，嚴(yán)格限制投機(jī)、投資住房比重。短期內(nèi)，應(yīng)繼續(xù)實(shí)行限購(gòu)政策，同時(shí)，應(yīng)逐步改革財(cái)稅制度，加快推出房產(chǎn)稅，更多地用經(jīng)濟(jì)手段調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)。
四、2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)展望
依據(jù)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本條件和我國(guó)宏觀調(diào)控政策的基本取向，2012年，我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速會(huì)小幅回落，國(guó)民經(jīng)濟(jì)繼續(xù)處于軟著陸之中，財(cái)政金融風(fēng)險(xiǎn)仍在可控范圍內(nèi)。
1.經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)小幅放緩，不會(huì)出現(xiàn)硬著陸的局面從出口看，世界經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)加大，多國(guó)家對(duì)人民幣不斷施壓，國(guó)內(nèi)勞動(dòng)力、資源等成本增加，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，一些國(guó)家有意識(shí)有組織地對(duì)我海外資源利用、領(lǐng)土安全等核心利益進(jìn)行打壓，出口將明顯減慢。但是，我對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家出口的依賴程度逐步降低，在發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)明顯好于發(fā)達(dá)國(guó)家的情況下，我國(guó)出口仍將保持一定增長(zhǎng)；我國(guó)一般貿(mào)易出口已明顯高于加工貿(mào)易，表明我國(guó)對(duì)外貿(mào)易轉(zhuǎn)型升級(jí)正在順利進(jìn)行，出口競(jìng)爭(zhēng)力較強(qiáng)。預(yù)計(jì)2012年出口增長(zhǎng)12％左右，進(jìn)口增長(zhǎng)l5％左右，比2011年分別下降近l0個(gè)點(diǎn)；貿(mào)易順差1300億美元左右，比2011年減少250億美元，下拉經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.3個(gè)百分點(diǎn)左右。從投資看，2011年投資能保持較快增長(zhǎng)，得益于分別占投資總額35％和25％左右的制造業(yè)和房地產(chǎn)投資的高增長(zhǎng)，2012年固定資產(chǎn)投資將有所回落。我國(guó)制造業(yè)投資與出口增長(zhǎng)較為密切，出口下降會(huì)抑制制造業(yè)投資增長(zhǎng)，實(shí)體企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難、利潤(rùn)增幅下降、部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩也會(huì)影響投資，2012年制造業(yè)投資預(yù)計(jì)增長(zhǎng)20％左右，低于上年l0個(gè)百分點(diǎn)左右。房地產(chǎn)限購(gòu)政策尚不會(huì)放松，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資難度較大，待售面積處于較高水平，意味著商品房投資將會(huì)明顯放慢，保障性住房建設(shè)數(shù)量比2011年減少300萬(wàn)套，也影響住房投資，2012年房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)不會(huì)超過(guò)20％。2011年，由于清理地方融資平臺(tái)、核電站建設(shè)暫停、高鐵建設(shè)大檢查等原因，占投資總額25%左右的電力、交通、水利、環(huán)境等基礎(chǔ)設(shè)施投資放緩，前期投資不足導(dǎo)致我國(guó)電力短缺現(xiàn)象越來(lái)越嚴(yán)重，“十二五”規(guī)劃中交通、環(huán)保、水利等項(xiàng)目已陸續(xù)開(kāi)工建設(shè)，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金主要來(lái)源于政府財(cái)政和融資平臺(tái)融資，為防止半拉子工程，防范融資平臺(tái)資金鏈斷裂，國(guó)家將在控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，繼續(xù)通過(guò)融資平臺(tái)和基礎(chǔ)設(shè)施債券等手段支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，預(yù)計(jì)2012年基礎(chǔ)設(shè)施投資有望從2011年增長(zhǎng)9％左右升至20％左右?？偟目矗?012年，我國(guó)固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)20％左右，比上年回落5個(gè)百分點(diǎn)，考慮到價(jià)格因素，實(shí)際投資減慢幅度不大，下拉經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)1個(gè)百分點(diǎn)左右。從消費(fèi)看，受刺激政策退出、汽車限購(gòu)、城鎮(zhèn)居民收入增速減慢等多種因素的影響，2011年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增速明顯放緩。目前，汽車銷量處于底部回升階段，2012年有望恢復(fù)正常增長(zhǎng)。農(nóng)民收入快速增長(zhǎng)將促使農(nóng)村消費(fèi)繼續(xù)保持良好勢(shì)頭，預(yù)計(jì)2012年社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)l7％左右，實(shí)際增長(zhǎng)高于上年，上拉經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.5個(gè)百分點(diǎn)左右。綜合分析投資、消費(fèi)、出口三大需求和結(jié)構(gòu)的變化，預(yù)測(cè)2012年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)8.5％左右，比上年減慢0.7個(gè)百分點(diǎn)左右，這一增長(zhǎng)速度仍處于9％左右的潛在經(jīng)濟(jì)增速的合理范圍內(nèi)。雖然經(jīng)濟(jì)增速適度減慢，但由于小微企業(yè)和服務(wù)業(yè)發(fā)展環(huán)境好轉(zhuǎn)，不會(huì)對(duì)就業(yè)造成太大影響，新增就業(yè)會(huì)達(dá)到900萬(wàn)人。同時(shí)貿(mào)易順差減少，需求結(jié)構(gòu)進(jìn)一步改善。產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)兼并改造會(huì)加快，服務(wù)業(yè)發(fā)展提速，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也會(huì)進(jìn)一步優(yōu)化。產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和基礎(chǔ)設(shè)施投資回升會(huì)帶動(dòng)中西部地區(qū)繼續(xù)保持較快增長(zhǎng)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展更趨協(xié)調(diào)。
經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)：“舊蜜月”難抵“新傷痛”
（一）“舊蜜月”
所謂“舊蜜月”，是指依照過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)來(lái)判斷，2014年中國(guó)經(jīng)濟(jì)似乎至少有兩大希望：一是改革，二是美國(guó)復(fù)蘇。
從改革來(lái)講，十八屆三中全會(huì)推出了市場(chǎng)所關(guān)切的所有關(guān)鍵問(wèn)題的改革藍(lán)圖。依照過(guò)去的“甜蜜”經(jīng)驗(yàn)，“改革是中國(guó)最大的紅利”，如果這些改革措施能夠迅速落實(shí)到位，無(wú)疑會(huì)釋放出巨大的增長(zhǎng)潛力。但是，全面的改革需要時(shí)間，無(wú)法做到一步到位，其作用更加類似于需要持續(xù)服用方能慢慢見(jiàn)效的“培本固原藥”，短期內(nèi)已無(wú)法重現(xiàn)如1992年“春天的故事”中那種經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)火山般噴發(fā)的場(chǎng)景。
從美國(guó)復(fù)蘇來(lái)看，2013年第三季度美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速經(jīng)季度調(diào)整后環(huán)比折年率達(dá)到4.1%，進(jìn)入2000年以來(lái)的最高增速區(qū)間；從時(shí)間序列來(lái)觀察，2013年是自2009年金融危機(jī)以來(lái)首次各季度增速持續(xù)回升的一年。從分項(xiàng)來(lái)看，私人投資和消費(fèi)成為經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)主力，并且拉動(dòng)力持續(xù)加大，增長(zhǎng)顯示出較強(qiáng)的可持續(xù)性。同樣，依照過(guò)去的經(jīng)驗(yàn)：美國(guó)經(jīng)濟(jì)，特別是消費(fèi)的增加，似乎預(yù)示著2014年中國(guó)出口可能迎來(lái)曙光（見(jiàn)圖1）。但這種基于2000-2010年間的“甜蜜”記憶，對(duì)于現(xiàn)在來(lái)說(shuō)并不可靠。在人民幣實(shí)際有效匯率高估的情況下，美國(guó)進(jìn)口的增加并不會(huì)自動(dòng)讓中國(guó)出口多分一杯羹，在本輪危機(jī)后，中國(guó)出口與美國(guó)消費(fèi)的關(guān)系已更加清晰地展示出來(lái)，實(shí)際上這種情形在人民幣實(shí)際有效匯率同樣高估的1997至1999年“亞洲金融危機(jī)”期間也曾出現(xiàn)過(guò)。這兩段時(shí)期所出現(xiàn)的美國(guó)消費(fèi)需求與中國(guó)出口之間的缺口，主要是由于人民幣實(shí)際有效匯率高估，使得中國(guó)出口產(chǎn)品相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手偏貴，由此丟失了訂單。
（二）“新傷痛”
在目前的“雙高”（高利率、高匯率）和2014年穩(wěn)健貨幣政策導(dǎo)向下（其中隱含一個(gè)非常重要的假定是2014年人民幣實(shí)際有效匯率不會(huì)貶值），預(yù)計(jì)明年的“三駕馬車”很難上行。
首先，消費(fèi)缺乏動(dòng)力。從社會(huì)消費(fèi)品名義增速來(lái)看，1994年以來(lái)走出了一個(gè)“反轉(zhuǎn)N”型軌跡：1994-1998年下行，1999-2008年上行，2009年到2013年下行；即使剔除影響較大的零售物價(jià)因素后，這種大趨勢(shì)仍然沒(méi)有改變。而從目前看來(lái)，甚至看不到能夠拉抬明年消費(fèi)的力量：房地產(chǎn)限購(gòu)可能影響裝修、家具、家電等；蔓延全國(guó)的霧霾意味著采取汽車限牌、限行的城市會(huì)增加，從而影響汽車消費(fèi)；“八項(xiàng)規(guī)定”仍會(huì)繼續(xù)執(zhí)行等等。這就意味著，如果明年零售物價(jià)不顯著上行，消費(fèi)若能維穩(wěn)已屬不易；而從M1與社會(huì)消費(fèi)品零售總額之間關(guān)系來(lái)看（見(jiàn)圖1），很可能明年社會(huì)消費(fèi)品零售總額同比增速還會(huì)有所下行。
圖1 社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速與M1同比增速
資料來(lái)源：CEIC，興業(yè)銀行
（編者注：圖例分別改為“社會(huì)消費(fèi)品零售總額累計(jì)同比增速”、“M1同比增速（領(lǐng)先1年）”）ytd改為ytd（年初以來(lái)變動(dòng)幅度）
其次，投資缺乏有效支撐。在目前的固定資產(chǎn)投資中，占比最大的三項(xiàng)是基礎(chǔ)設(shè)施投資、房地產(chǎn)投資和制造業(yè)投資。而這三項(xiàng)投資在明年都缺乏能夠維持現(xiàn)狀的有效支撐。其中，基礎(chǔ)設(shè)施投資和房地產(chǎn)投資對(duì)社會(huì)融資總量的變化相當(dāng)敏感，而2013年下半年以來(lái)市場(chǎng)利率的持續(xù)上升，將壓制明年社會(huì)融資的增速。從與社會(huì)融資相適應(yīng)的情況來(lái)看，目前基礎(chǔ)設(shè)施投資和商品房銷售（一般領(lǐng)先房地產(chǎn)投資兩個(gè)季度）都還顯著偏高，這意味著這兩類投資未來(lái)將不可避免地出現(xiàn)下降。對(duì)于制造業(yè)投資來(lái)說(shuō)，2013年的出口狀況對(duì)于明年制造業(yè)投資有相當(dāng)大的影響，2013年出口疲弱，無(wú)法為明年制造業(yè)投資提供支撐。
最后，出口難以復(fù)蘇。出口主要受兩方面因素的影響：一是量，即給定中國(guó)出口占全球份額不變，海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇會(huì)使中國(guó)自然分享到出口增長(zhǎng)的好處；二是價(jià)，即中國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，若中國(guó)出口產(chǎn)品比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手貴，即便其他經(jīng)濟(jì)體需求增加，中國(guó)也難以1：1地分享到出口增長(zhǎng)的好處，未來(lái)我國(guó)出口仍將面臨下行壓力。
通貨膨脹：政策周期換檔
（一）PPI：難出通縮
我國(guó)PPI與國(guó)際大宗商品價(jià)格綜合指數(shù)（CRB）同比變化保持著較好的一致性。CRB的變化與亞洲發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速之間關(guān)系密切，而與全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體增速的關(guān)系并不緊密。而從目前的狀況來(lái)看，2014年將是全球發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體加速發(fā)展的一年，而亞洲發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體增速估計(jì)與2013年大致持平。這就意味著，明年CRB不僅缺乏明確的上漲動(dòng)力，反倒還可能因?yàn)槊涝磸椂惺軌毫?，這種判斷也與近30年來(lái)CRB的周期變化規(guī)律不謀而合。
（二）CPI：壓力不大
對(duì)于明年CPI的判斷，首先要適應(yīng)新的政策周期。我國(guó)CPI環(huán)比變化一般領(lǐng)先CPI同比變化6個(gè)月（主要是統(tǒng)計(jì)技術(shù)決定的）。因此，前瞻性地分析CPI同比變化，重點(diǎn)是應(yīng)該分析CPI環(huán)比變化。市場(chǎng)主流依然沉浸在我國(guó)CPI的運(yùn)行大致以40個(gè)月左右為一個(gè)周期的認(rèn)識(shí)中，這主要是根據(jù)過(guò)去10年的經(jīng)驗(yàn)得出的，而這恰是上一屆政府執(zhí)政的10年。的確，圖2的虛線框部分顯示，2003-2013年間CPI顯示出一個(gè)完美的“M”型，即兩個(gè)CPI升降的小周期。但如果觀察1995年以來(lái)的CPI環(huán)比數(shù)據(jù)，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這種規(guī)律其實(shí)并不總是有效：在1995-2002年的7年間則是一個(gè)“V”型。這顯示出中國(guó)的CPI存在明顯的政治周期，而目前正處于新一屆政府的換擋期。這意味著，對(duì)于未來(lái)CPI走勢(shì)的判斷，需要從過(guò)去的思維定勢(shì)中走出來(lái)，逐步適應(yīng)新周期。
圖2 CPI環(huán)比趨勢(shì)變化
（編者注：Yoy改為同比）
資料來(lái)源：CEIC，興業(yè)銀行
宏觀政策：中性偏緊
（一）中性
從設(shè)定主要政策的預(yù)期目標(biāo)來(lái)看，預(yù)計(jì)仍與2013年基本一致，以體現(xiàn)政策的穩(wěn)定性和連續(xù)性。具體來(lái)說(shuō)，預(yù)計(jì)新增信貸10萬(wàn)億元，新增社會(huì)融資總量19萬(wàn)億元，M2增速為13%，年度預(yù)算赤字2.1%。
（二）偏緊
偏緊主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是“量穩(wěn)速緊”。由于上述穩(wěn)定性更多體現(xiàn)在“量”上而不是“速”上，比如信貸比上年增加1萬(wàn)億元，社會(huì)融資比上年增加1.5至2.0萬(wàn)億元，都與2013年的狀況基本相當(dāng)，但由此計(jì)算得到的信貸增速、社會(huì)融資增速卻是微幅下降的。二是監(jiān)管政策的變化。2014年可能出現(xiàn)的政策變化主要集中在以下三大方面：一是對(duì)地方政府融資管控政策的調(diào)整；二是對(duì)房地產(chǎn)調(diào)控政策的調(diào)整；三是對(duì)銀行同業(yè)資產(chǎn)監(jiān)管政策的調(diào)整。其中任何一項(xiàng)調(diào)整，都只會(huì)使宏觀經(jīng)濟(jì)政策更“緊”，而不是放“松”。
從貨幣政策來(lái)看，在常規(guī)方面，預(yù)計(jì)貨幣市場(chǎng)利率波動(dòng)增加仍會(huì)是明年貨幣市場(chǎng)的特征；隨著美聯(lián)儲(chǔ)的退出，我國(guó)央行也可能下調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率。在改革方面，大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（NCD）的常態(tài)化發(fā)行和進(jìn)一步向居民和企業(yè)擴(kuò)張、存款保險(xiǎn)制度的推出，預(yù)計(jì)會(huì)成為明年利率市場(chǎng)化的主要內(nèi)容；擴(kuò)大人民幣對(duì)美元波動(dòng)幅度、加大人民幣匯率中間價(jià)的日間波動(dòng)幅度，可能成為明年完善匯率機(jī)制的內(nèi)容，但有很大的不確定性。
從財(cái)政政策來(lái)看，在常態(tài)化政策方面，結(jié)構(gòu)性減稅政策會(huì)繼續(xù)推進(jìn)，特別是“營(yíng)改增”會(huì)繼續(xù)擴(kuò)圍；保障房和棚戶區(qū)改造會(huì)繼續(xù)推進(jìn)；在改革方面，需關(guān)注三中全會(huì)強(qiáng)調(diào)的財(cái)政改革措施的推出節(jié)奏，特別是地方債管理新規(guī)的出臺(tái)。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)全年探底企穩(wěn)
2016年經(jīng)濟(jì)增速或?qū)⑾禄降灼蠓€(wěn)，全年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有望實(shí)現(xiàn)6.7%左右增幅。從工業(yè)領(lǐng)域來(lái)看，產(chǎn)能去化使工業(yè)增加值和利潤(rùn)總額大致平穩(wěn)，財(cái)務(wù)成本的下降和PPI的改善則將使工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)率有所改善。
投資領(lǐng)域，房地產(chǎn)和工業(yè)投資相對(duì)平穩(wěn)，但作為穩(wěn)增長(zhǎng)措施推出的基建投資很難再加碼。具體來(lái)看，在供給側(cè)改革，結(jié)合“去庫(kù)存、去產(chǎn)能”的大背景下，投資結(jié)構(gòu)繼續(xù)調(diào)整，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速繼續(xù)下行，基建投資會(huì)在一定程度上起到對(duì)沖的作用，財(cái)政政策對(duì)于基建投資的增長(zhǎng)將發(fā)揮更大的作用。PPP項(xiàng)目的增加，專項(xiàng)金融債額度的擴(kuò)大，將共同拉動(dòng)基建投資增長(zhǎng)，投資的重點(diǎn)領(lǐng)域?yàn)椋核?、交通設(shè)施、新能源、信息傳輸、技術(shù)產(chǎn)業(yè)和環(huán)保產(chǎn)業(yè)等。預(yù)計(jì)2016年固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)8%，基建投資增長(zhǎng)17%。
而在消費(fèi)領(lǐng)域，經(jīng)濟(jì)下行，消費(fèi)增長(zhǎng)中樞下移，預(yù)計(jì)2016年消費(fèi)全年增速為10%。預(yù)計(jì)2015年消費(fèi)對(duì)GDP的同比拉動(dòng)為4.1%；2016年消費(fèi)的同比拉動(dòng)為4.2%，對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率達(dá)為61%。
此外，平安證券研究員指出，考慮到“十三五”規(guī)劃和十八屆五中全會(huì)中央的謹(jǐn)慎表態(tài)，未來(lái)五年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速平臺(tái)不會(huì)低于6.5%，看起來(lái)未來(lái)兩年將形成中國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑的中期底部。不過(guò)，當(dāng)前“供給側(cè)改革”的強(qiáng)調(diào)隱含著政府放手讓市場(chǎng)自動(dòng)出清的傾向，穩(wěn)增長(zhǎng)政策的收斂可能使得2016年經(jīng)濟(jì)下行的速度超出市場(chǎng)預(yù)期。
通縮壓力將持續(xù)
機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2016年CPI同比小幅下滑至1.3%，PPI同比跌幅收窄至4.5%，通縮狀況將持續(xù)，但PPI-CPI裂口收窄，物價(jià)走勢(shì)整體略好于2015年。
渤海證券研究員指出，2016年經(jīng)濟(jì)增速持續(xù)下降，短期下行至探底需要較長(zhǎng)周期，經(jīng)濟(jì)的弱需求將直接作用于物價(jià)，因此2016年物價(jià)仍有壓力。不過(guò)，在其他商品價(jià)格低迷的情況下，占CPI比重約三成的食品成為決定CPI走勢(shì)的重要因素，而豬肉價(jià)格又在很大程度上影響了食品價(jià)格，因此，預(yù)計(jì)2016年豬肉價(jià)格漲幅有限，食品價(jià)格波動(dòng)較小，難以大幅推升通脹。
對(duì)于PPI指標(biāo)，平安證券同時(shí)指出，PPI主要取決于大宗商品的走勢(shì)。大宗商品走勢(shì)分化的可能性大于再次深度下跌。若明年美元指數(shù)溫和走強(qiáng)而非極端強(qiáng)勢(shì)，大宗商品避免再一輪整體性下挫的話，PPI則存在改善的可能。因此，明年P(guān)PI向上改善的可能性較大，跌幅將較2015年有所收窄。
