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【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資，契約理論，契約關(guān)系
20 世紀 70 年代至 80 年代中期，羅納得·科斯在《企業(yè)的性質(zhì)》中提到了委托—關(guān)系。后經(jīng)由 Stiglitz（1974）和 Mirrless（1976）作了進一步的發(fā)展，他們認為在風(fēng)險投資當(dāng)中，投資者可以委托他人投資，這就形成了風(fēng)險投資契約理論，在此基礎(chǔ)上薩爾曼（Sahlman，1990）和伯瑞（Barry，1994）對風(fēng)險資本契約理論研究，形成了契約理論的深入發(fā)展。再后來，有幾經(jīng)發(fā)展，形成了比較完善的風(fēng)險投資契約理論。基于此，筆者對風(fēng)險投資契約理論綜述如下。
視角一：基于風(fēng)險契約主體的研究。
對風(fēng)險資本契約理論的最經(jīng)典的理論研究始于薩爾曼（Sahlman，1990）和伯瑞（Barry，1994）。根據(jù)委托—理論，外部人（outsider）在投資一個企業(yè)時通常會產(chǎn)生兩個問題，即分類問題（sorting problem）和激勵問題（incentive problem）。因此，他們將風(fēng)險資本契約分為兩個方面，一方面是風(fēng)險資本家和投資者之間的契約關(guān)系，另一方面則是風(fēng)險資本家和他們投資企業(yè)之間的契約關(guān)系。
在風(fēng)險投資者和創(chuàng)業(yè)者風(fēng)險企業(yè)之間的契約關(guān)系方面，學(xué)者們的研究也主要集中在這一方面，Scherler（1990）對近期風(fēng)險投資契約理論文獻進行綜述。同時，在實證研究方面 Kaplan and Stromberg（1997）系統(tǒng)研究了美國風(fēng)險投資實踐中的契約設(shè)計問題，并對幾種主要的契約理論做了實踐檢驗分析。
對于風(fēng)險投資者與基金出資人之間契約關(guān)系的研究主要有Sahlman（1994）和Gompers and Lerner Sahlman（1998）通過案例分析的方法研究了在有限合伙制組織中投資者和風(fēng)險管理者之間的契約技術(shù)以及他們之間的成本等問題 。Gompers and Lerner（2004）通過對419個有限合伙制基金報酬關(guān)系的研究表明：在激勵報酬和基金經(jīng)營業(yè)績之間沒有明顯的相關(guān)性，證實了風(fēng)險投資領(lǐng)域?qū)W習(xí)效應(yīng)。
視角二：基于契約性質(zhì)的研究 ——完全契約和非完全契約
風(fēng)險資本契約設(shè)計，一般都是在“委托—”分析框架內(nèi)進行的。根據(jù)莫里斯—霍姆斯特姆條件證明：由于風(fēng)險投資存在信息不對稱，要使人在投資過程中選擇有利于委托人的行動，就必須在契約中注明讓人也承擔(dān)相應(yīng)的風(fēng)險，并根據(jù)風(fēng)險的大小程度得到相應(yīng)的補償。
完全契約方面：Townsend（1979）最早運用完全契約理論的CSV分析框架，得出了存在監(jiān)督成本的情況下，企業(yè)為籌集資金而發(fā)行的最優(yōu)契約為負債契約。在Townsend（1979）之后，Diamond（1984）、Bolton and Scharfstein （1990） 等遵從Townsend的分析框架，從不同側(cè)面探討了負債契約的激勵特征。
不完全契約方面：該理論以合約的不完全性為研究起點，以財產(chǎn)權(quán)或（剩余）控制權(quán)1的最佳配置為研究目的，它必須解決不完全契約中沒有注明的狀態(tài)發(fā)生時，哪方擁有決策權(quán)的問題。
視角三：風(fēng)險投資契約關(guān)系兩個不同階段—— 融資階段契約和投資階段契約
1、融資階段契約方面，DalCinm Partizia Elena（1994）認為，風(fēng)險資本融資市場的效率受信息不對稱現(xiàn)象影響。有學(xué)者認為，只要信息不對稱現(xiàn)象被克服，市場就能恢復(fù)效率。Sahlman，WillialnA（1990）指出，20世紀80年代后，美國風(fēng)險投資機構(gòu)的典型組織形式主要采用有限合伙制可以有效的克服信息不對稱。
2、投資階段契約方面，對投資階段的風(fēng)險投資契約的研究非常多，主要集中在風(fēng)險項目評價及決策、控制權(quán)安排、契約金融工具的選擇等方面。
2.1風(fēng)險項目評價及決策
對風(fēng)險項日的評價是風(fēng)險投資家選擇和簽訂投資契約的前提。Brun（1984）在定性闡述評價的基礎(chǔ)上將評估指標劃分為五個范疇：市場吸引力、產(chǎn)品差異度、管理能力，然后根據(jù)專家賦值法得出風(fēng)險項目的風(fēng)險大小。而RDss，aretLeeHamel（1987）的研究表明，風(fēng)險投資家在評估業(yè)務(wù)計劃時，重要程度從大到小排名為管理、營銷、研究與開發(fā)、財務(wù)與生產(chǎn)。
2.2控制權(quán)安排
Chan，siegel和Thakor（1990）指出，“控制權(quán)意味著控制方需要花費成本以便取得決策的權(quán)力。如果創(chuàng)業(yè)企業(yè)家保留控制權(quán)，其所獲得的支付取決于他的經(jīng)營水平。這樣的契約設(shè)計會導(dǎo)致較高技能的創(chuàng)業(yè)企業(yè)家將發(fā)揮更多的努力”。Marx（1998）認為，風(fēng)險投資家有巨大的激勵不去干預(yù)。如果使用股權(quán)契約，那么風(fēng)險投資家干預(yù)的程度及其有效性就取決于其持有的股權(quán)的大小。
2.3契約金融工具的研究
從理論上對風(fēng)險投資契約工具的研究非常多，比較成熟的有NeherDanVinctor（1994）；JeeyJ.Ttester（1998）； Lifesmann（2000）；Ziyou，Yu（200l）等人的研究。他們的研究結(jié)果從不同角度表明，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股是最優(yōu)的風(fēng)險投資契約形式。Yuk-SheeChan（l990）提出了一個風(fēng)險投資家和創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間的“兩期模型”。而matta（l999）則指出，如果風(fēng)險投資家的貨幣投資較少他將容易得到普通股，創(chuàng)業(yè)企業(yè)家得到優(yōu)先股，這種設(shè)計可以更好地激勵風(fēng)險投資家。
參考文獻：
[1]劉明輝. 契約理論視角下的風(fēng)險投資治理機制研究[d]. 四川大學(xué)博士論文， 2009.
[2]陳學(xué)華. 風(fēng)險投融資金融契約研究[d]. 西南財經(jīng)大學(xué)博士論文， 2006.
1.1研究背景
在如今這個社會,風(fēng)險投資從出現(xiàn)至今,在全國得到了快速的發(fā)展跟進步。它在促進科技生產(chǎn)化等方面發(fā)揮著很大的作用,很快被大家認可。高風(fēng)險性是風(fēng)險投資的最大特征,現(xiàn)在很多國家的風(fēng)險投資公司因為財務(wù)的管理方面的不足而受重創(chuàng)。例如?？怂?慕斯下面的Tate&Furst公司,把投資重心放在電信新興公司,但是投資效果并不理想,在1999-2000年期間投資獲得的收益并不樂觀。中國新技術(shù)風(fēng)險投資公司是我國首次成立的風(fēng)險投資公司,在財務(wù)管理方面的欠缺,經(jīng)營失敗,吊銷營業(yè)執(zhí)照的同時也欠下60億的高債。這常些失敗的案例不得不讓我們提高警覺,在進行風(fēng)險投資的同時注意財務(wù)管理的優(yōu)化,最大限度的降低風(fēng)險投資的風(fēng)險。這些失敗的案例不得不讓我們提高警覺,在進行風(fēng)險投資的同時注意財務(wù)管理的優(yōu)化,最大限度的降低風(fēng)險投資的風(fēng)險。
1.2研究意義
目前研究風(fēng)險投資的論述數(shù)不勝數(shù),但是站在企業(yè)財務(wù)管理的角度來討論風(fēng)險投資的卻并不多,一些失敗的案例在帶給我們悲痛的同時,也讓我們深思。雖然從 90 年代開始風(fēng)險投資業(yè)務(wù)在我國蓬勃發(fā)展起來,但大多數(shù)風(fēng)險投資項目以失敗而告終,極少數(shù)的能有好的收益。造成這一現(xiàn)象的原因,第一,是因為風(fēng)險有固有的高風(fēng)險性,第二,是因為風(fēng)險投資機構(gòu)的財務(wù)體系不健全,管理財務(wù)的能力不夠強。再者,接受投資的對象企業(yè)處于創(chuàng)業(yè)階段,這一階段企業(yè)的主要任務(wù)是開發(fā)新產(chǎn)品,獲利能力很低,存在很高的技術(shù)和市場風(fēng)險,如果不注重財務(wù)管理的優(yōu)化,很容易導(dǎo)致創(chuàng)業(yè)失敗,從而也導(dǎo)致風(fēng)險投資公司投資項目的失敗。
本文致力于研究在風(fēng)險投資過程中的主體企業(yè)(風(fēng)險投資機構(gòu))和風(fēng)險投資對象企業(yè)(接受投資的對象企業(yè))財務(wù)管理優(yōu)化問題,探討財務(wù)管理對風(fēng)險投資成功的重要性,具體包括風(fēng)險投資方和被投資方兩方面的財務(wù)管理問題,涉及籌資、投資和撤資等多個經(jīng)營過程,分析發(fā)現(xiàn)風(fēng)險投資的財務(wù)風(fēng)險,探討風(fēng)險投資中財務(wù)管理面臨的困難,尋找規(guī)避風(fēng)險的途徑,通過優(yōu)化財務(wù)管理把風(fēng)險控制在可以接受的范圍內(nèi),對風(fēng)險投資的健康發(fā)展具有現(xiàn)實意義。
1.3篇章結(jié)構(gòu)
本文共分為六部分:
第一部分,引言。主要介紹研究背景與研究意義,國內(nèi)外研究綜述及論文結(jié)構(gòu)與主要研究內(nèi)容。
第二部分“風(fēng)險投資與企業(yè)財務(wù)管理”.主要介紹風(fēng)險投資中財務(wù)管理概述,風(fēng)險投資的財務(wù)管理特征以及風(fēng)險投資與企業(yè)財務(wù)管理的互動關(guān)系。
第三部分“我國風(fēng)險投資中財務(wù)管理出現(xiàn)的主要問題”.通過介紹風(fēng)險投資財務(wù)管理的主要內(nèi)容引出風(fēng)司在籌資,投資,資本退出階段出現(xiàn)的問題以及對象企業(yè)在融資和投資方面的問題,最后通過對MC公司的案例分析,舉例說明在風(fēng)險投資中財務(wù)管理所出現(xiàn)的問題。
第四部分“風(fēng)險投資對優(yōu)化財務(wù)管理的要求”.分別對主體企業(yè)和對象企業(yè)提出優(yōu)化財務(wù)管理的要求。
第五部分“在風(fēng)投中優(yōu)化財務(wù)管理面臨的主要困難”. 主要有投資機構(gòu)與對象企業(yè)的矛盾、資源的限制、行業(yè)環(huán)境的限制三個方面。
第六部分“在風(fēng)投中優(yōu)化財務(wù)管理的主要措施”.從風(fēng)險資本籌資,投資,退出,評價四個方面著手,提出在風(fēng)投中優(yōu)化財務(wù)管理的主要措施。
1.4 文章創(chuàng)新點
本文主要的創(chuàng)新點在于明確了風(fēng)險投資與財務(wù)管理的互動關(guān)系,且分別從主體企業(yè)和對象企業(yè)闡述了風(fēng)險投資對財務(wù)管理的要求,并進一步分析了在優(yōu)化財務(wù)管理的過程中投資機構(gòu)與對象企業(yè)的矛盾,最后提出了在風(fēng)險投資中優(yōu)化財務(wù)管理的主要措施。
2、理論基礎(chǔ)與文獻綜述
2.1風(fēng)險投資中財務(wù)管理概述
【關(guān)鍵詞】委托理論 風(fēng)險投資 啟示
一、委托理論的發(fā)展和主要觀點
(一)國外的研究狀況
美國等由于發(fā)展風(fēng)險投資歷史較長,效果顯著,即積累了豐富的實踐經(jīng)驗,又對風(fēng)險投資中的委托進行了多角度的研究,形成理論與實踐的良性互動。凱伯和謝恩(Cable and Shane,1997)曾提出了一個風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型,但在模型中未考慮到風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的分工屬性問題。L.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對以知識和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號博弈方面進行了模型構(gòu)建和分析[13]。Gompers(1993)在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險投資模式》中認為:一方面,風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的能力和努力對風(fēng)險企業(yè)的成功至關(guān)重要,設(shè)計合理的機制可以使風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的回報主要取決于風(fēng)險企業(yè)上市或被兼并收購時的股票價值,從而將風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊(風(fēng)險企業(yè))的利益與風(fēng)險投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起;另一方面,風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊在運營企業(yè)過程中可能會為了獲得更多的個人好處而采取機會主義行為,這將嚴重損害風(fēng)險投資企業(yè)的利益,因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險投資企業(yè)(且與所有權(quán)配置無關(guān))以提高投資效率,即通過設(shè)計合適的金融工具作為篩選和激勵的有效手段。[14] 另外,薩爾曼(Sahlman,W.A,1990)、勒納(lerner ,1994)、J.lerner 和Rodney Clark等也對風(fēng)險投資中的委托關(guān)系進行了實證性研究。
(二)國內(nèi)研究狀況
國內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文(2001)在《風(fēng)險資本家與風(fēng)險企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出,風(fēng)險投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價值以及風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的個人利益,并通過模型分析了風(fēng)險投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移,認為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”,并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的,且不必完全對應(yīng)。[15] 黃美龍(2001)在《美國風(fēng)險投資治理機制及借鑒-基于委托理論的分析》中,詳細地分析了風(fēng)險投資中的有限合伙制和風(fēng)險企業(yè)的治理機制,并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險企業(yè)治理機制的異同。認為政府作為我國風(fēng)險投資主體,極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險問題,要促進我國風(fēng)險投資健康發(fā)展,必須改變我國風(fēng)險投資主體為民間機構(gòu)或個人,并建立一套完整有效的公司治理機制。[16]張幃和姜彥福(2003)在《風(fēng)險企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出,“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險企業(yè)中的實際現(xiàn)象?；陲L(fēng)險投資的特點和風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊人力資本特性,利用Tirole(2001)模型分析了風(fēng)險企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險投資的原因,并引入連續(xù)控制權(quán)變量,對此模型進行拓展,導(dǎo)出風(fēng)險企業(yè)為了獲得風(fēng)險投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解,在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險企業(yè)融資時經(jīng)營團隊所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運營企業(yè)時的個人非貨幣收益大小、經(jīng)營團隊聲譽好壞等重要因素對風(fēng)險企業(yè)中控制權(quán)配置的影響,認為:從靜態(tài)來看,風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運營企業(yè)的個人非貨幣收益增加而遞減;從動態(tài)角度分析,隨著風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實際資產(chǎn),其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時,進一步分析了風(fēng)險企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因,提出風(fēng)險投資中采取的治理機制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機治理機制,即根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的實際發(fā)展績效和運營狀況以及風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18] 田增瑞(2001)在《創(chuàng)業(yè)資本在不對稱信息下博弈的委托分析》中提出,在投資者和風(fēng)險投資企業(yè)之間,風(fēng)險投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任,并應(yīng)建立信譽機制,風(fēng)險投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約,以轉(zhuǎn)移風(fēng)險。[19]南立新和倪正東(2002)在《中國風(fēng)險投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中,通過對大量的實際考察,認為委托的主要問題表現(xiàn)為:簽約前隱藏信息和約后隱藏行動,提出的具體解決辦法是:進行盡職調(diào)查;投資協(xié)議制約;分階段投資等。[20] 另外,俞以平和張東生等人對風(fēng)險的控制和激勵也進行了研究。
二、一些啟示
根據(jù)委托理論的發(fā)展,結(jié)合國內(nèi)外風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀,本文認為對風(fēng)險投資的研究如從以下幾方面著手,則更好地分析風(fēng)險投資委托關(guān)系的特點:
(一)從風(fēng)險和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險投資的委托關(guān)系
國內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系,從人的風(fēng)險控制及激勵機制等方面進行研究,內(nèi)容集中于風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)之間的委托關(guān)系,局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人(風(fēng)險企業(yè))的激勵約束機制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對稱問題等方面,卻忽視了風(fēng)險投資高風(fēng)險特性下的委托關(guān)系形成和維系機理,缺乏對風(fēng)險投資整體運作模式的系統(tǒng)分析,特別是對風(fēng)險投資的整個委托關(guān)系中的風(fēng)險問題這根主線的作用,這樣,對風(fēng)險投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系,對實踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用,因此,從風(fēng)險投資的風(fēng)險和分擔(dān)角度出發(fā),有助于將風(fēng)險投資委托關(guān)系形成的前提即對高風(fēng)險的逐級和分擔(dān),與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險控制與激勵相結(jié)合,較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險投資的委托關(guān)系特點對風(fēng)險投資運行效率的作用,抓住了風(fēng)險投資委托關(guān)系的實質(zhì),明確了各利益主體的角色定位問題。
(二)研究的范圍和對象
從風(fēng)險和分擔(dān)角度研究風(fēng)險投資的委托關(guān)系問題,應(yīng)看到風(fēng)險的逐級轉(zhuǎn)移和釋放是一個完整的鏈式結(jié)構(gòu),因而,研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險過程納入研究,側(cè)重于A級和B級各自的關(guān)系特點,以及與整個關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究,以闡述風(fēng)險投資委托關(guān)系的特點。從研究對象上而言,為適應(yīng)風(fēng)險、分擔(dān)及提高投資效率的需要,各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程,說明了對風(fēng)險效率的改善和提高具有不同的作用機理。所以,研究的范圍和對象應(yīng)是投資者、風(fēng)險投資企業(yè)到風(fēng)險企業(yè)的完整關(guān)系鏈,個體對象是投資者、風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險企業(yè),這樣,為風(fēng)險投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。
(三)研究方法
國內(nèi)外學(xué)者們對風(fēng)險投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果,但由于國外的發(fā)展環(huán)境 與我國有較大的差異,國內(nèi)發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)也遠晚于國外發(fā)達國家,涉及風(fēng)險投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得,因而,國外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國的具體制度環(huán)境,實踐的經(jīng)驗通過運作比較的方式給予我們啟發(fā),所以,在系統(tǒng)對風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究中,可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上,通過規(guī)范研究與實證研究,定性與定量想結(jié)合的方式,采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計等方法,并結(jié)合作者自身的風(fēng)險投資實踐,在研究風(fēng)險投資委托關(guān)系的共性下,運用案例研究的方法來說明我國風(fēng)險投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。
(四)研究內(nèi)容的擴展
1、在考慮風(fēng)險條件下,將投資者、風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)這三個“黑箱”打開,對風(fēng)險的效率傳遞機制問題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵約束機制等問題進行深入而系統(tǒng)的研究。
2、研究風(fēng)險投資效率與委托的風(fēng)險效率相關(guān)性。委托理論在風(fēng)險投資中的運用和研究,是企業(yè)內(nèi)資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離條件的拓展,應(yīng)層級委托關(guān)系的效率對風(fēng)險投資投資效率的影響因素,以及不同委托關(guān)系路徑下效率問題。
3、對委托人和多人進行探索性研究。我國風(fēng)險投資市場的政府主導(dǎo)型風(fēng)險投資企業(yè)也可能出現(xiàn)“委托人缺位”、“激勵機制缺位”等問題,對風(fēng)險分擔(dān)的影響將決定風(fēng)險效率的傳遞機制問題。多人可能是在一定區(qū)域內(nèi)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè),或是具有產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系企業(yè),或是企業(yè)內(nèi)部治理過程中團隊成員的分別選擇問題,其相互作用機理,關(guān)系效率及相互監(jiān)督成本等系列問題,及可能存在的“人缺位”問題等,有著積極的實踐意義。
參考文獻
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[6] 李春琦和石磊《國外企業(yè)激勵理論述評》 《經(jīng)濟學(xué)動態(tài)》2001、6
[7] [8] [9]均譯載埃瑞克·G·菲呂博頓 魯?shù)婪颉と鹎刑鼐?孫經(jīng)緯《新制度經(jīng)濟學(xué)》 上海財經(jīng)大學(xué)出版社
[10] 張維迎《所有制、治理結(jié)構(gòu)及委托關(guān)系―兼評崔之元和周其仁的一些觀點》《經(jīng)濟研究》1996、9
[11] 徐新 邱菀華(1998)《委托—理論中自然狀態(tài)的不確定性對最優(yōu)契約影響的研究》北京航空航天大學(xué)管理學(xué)院
[12] 高程德《現(xiàn)代公司理論》P167-204 北京大學(xué)出版社2000年版
[13] [美] L·吉本斯《博弈論基礎(chǔ)》 中國社會科學(xué)出版社 1999年版
[14] Gompers, 1993 《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險投資模式》譯自“The Theory, Structure, and Performance of Venture Capital (Funding), Ph.D. thesis, Harvard University.”
[15] 姚佐文《風(fēng)險資本家與風(fēng)險企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》《預(yù)測》2002.1
[16] 黃美龍 《美國風(fēng)險投資治理機制及借鑒-基于委托理論的分析》碩士論文(2001)
[17] 張幃和姜彥?！讹L(fēng)險企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》清華大學(xué)中國創(chuàng)業(yè)研究中心2003、3
[18] 張幃《基于創(chuàng)業(yè)企業(yè)家人力資本特性的創(chuàng)業(yè)投資制度安排研究》2001博士學(xué)位論文 清華大學(xué)經(jīng)濟管理學(xué)院
關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)企業(yè) 風(fēng)險投資 商業(yè)模式
一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點
本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進行各種商務(wù)活動的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進行商品采購和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對實體企業(yè)進行宣傳和對其他產(chǎn)品進行網(wǎng)上營銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個特點:成本遞減性;邊際報酬遞增;贏者通吃、強者更強;注意力經(jīng)濟下的“免費”原則。
二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資
根據(jù)我國學(xué)者關(guān)于風(fēng)險投資評估的研究和著名風(fēng)險投資機構(gòu)IDGVC、軟銀中國創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險投資企業(yè)選擇投資項目時一般考慮以下幾個方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團隊、技術(shù)因素、市場因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團隊、商業(yè)模式兩個方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資。
1.創(chuàng)業(yè)管理團隊。美國風(fēng)險投資之父General Doriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)更看重管理團隊的以下特征：
（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個人的心態(tài)都會變得積極主動。這種激情同時也是一種帶動作用、感化作用，會激勵整個團隊，甚至團隊的新成員行動起來。
（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。
（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團隊必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗。如雅虎的楊致遠是美國斯坦福大學(xué)電機工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。
（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無窮無盡的增長動力。
（5)團隊結(jié)構(gòu)。一個管理團隊是由管理、財務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴張經(jīng)營的長遠目光。
2.商業(yè)模式。風(fēng)險投資家在被問到“評估被投風(fēng)險企業(yè)時最重要的考慮因素”問題時，大部分風(fēng)險投資家會首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個方面：
（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國峰會上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤，同時將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競爭優(yōu)勢。PPG的概念吸引了風(fēng)險投資的關(guān)注。其首席運營官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場夠大、管理團隊能力很強。
（2)開發(fā)“長尾市場”。在網(wǎng)絡(luò)時代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^“頭部”。通過對市場的細分，企業(yè)集中力量于某個特定的目標市場，或嚴格針對一個細分市場，或重點經(jīng)營一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢。Google AdWords、Amazon都是長尾理論的優(yōu)秀案例?！。?)尋找新的收入模式。Google AdSense是針對網(wǎng)站主的一個互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬計的中小型網(wǎng)站和個人，對于普通的媒體和廣告商而言，這個群體的價值微小得簡直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟利潤。
（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營者，那么企業(yè)面臨的商機是無限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時代，在Google、百度隨便鍵入一個關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動、競爭、娛樂等方面。④共有性和個性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購物者比較輕松方便的管理自己的定單。
參考文獻:
關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)企業(yè)風(fēng)險投資商業(yè)模式
一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點
本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進行各種商務(wù)活動的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進行商品采購和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對實體企業(yè)進行宣傳和對其他產(chǎn)品進行網(wǎng)上營銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個特點:成本遞減性;邊際報酬遞增;贏者通吃、強者更強;注意力經(jīng)濟下的“免費”原則。
二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資
根據(jù)我國學(xué)者關(guān)于風(fēng)險投資評估的研究和著名風(fēng)險投資機構(gòu)IDGVC、軟銀中國創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險投資企業(yè)選擇投資項目時一般考慮以下幾個方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團隊、技術(shù)因素、市場因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團隊、商業(yè)模式兩個方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資。
1.創(chuàng)業(yè)管理團隊。美國風(fēng)險投資之父GeneralDoriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)更看重管理團隊的以下特征：
(1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個人的心態(tài)都會變得積極主動。這種激情同時也是一種帶動作用、感化作用，會激勵整個團隊，甚至團隊的新成員行動起來。
(2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。
(3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團隊必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗。如雅虎的楊致遠是美國斯坦福大學(xué)電機工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。
(4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無窮無盡的增長動力。
(5)團隊結(jié)構(gòu)。一個管理團隊是由管理、財務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴張經(jīng)營的長遠目光。
2.商業(yè)模式。風(fēng)險投資家在被問到“評估被投風(fēng)險企業(yè)時最重要的考慮因素”問題時，大部分風(fēng)險投資家會首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個方面：
(1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國峰會上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤，同時將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競爭優(yōu)勢。PPG的概念吸引了風(fēng)險投資的關(guān)注。其首席運營官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場夠大、管理團隊能力很強。
(2)開發(fā)“長尾市場”。在網(wǎng)絡(luò)時代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^“頭部”。通過對市場的細分，企業(yè)集中力量于某個特定的目標市場，或嚴格針對一個細分市場，或重點經(jīng)營一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢。GoogleAdwords、Amazon都是長尾理論的優(yōu)秀案例。(3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對網(wǎng)站主的一個互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬計的中小型網(wǎng)站和個人，對于普通的媒體和廣告商而言，這個群體的價值微小得簡直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟利潤。
(4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營者，那么企業(yè)面臨的商機是無限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時代，在Google、百度隨便鍵入一個關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動、競爭、娛樂等方面。④共有性和個性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購物者比較輕松方便的管理自己的定單。
參考文獻:
【關(guān)鍵詞】委托理論 風(fēng)險投資 啟示
一、委托理論的發(fā)展和主要觀點
（一）國外的研究狀況
美國等由于發(fā)展風(fēng)險投資歷史較長，效果顯著，即積累了豐富的實踐經(jīng)驗，又對風(fēng)險投資中的委托進行了多角度的研究，形成理論與實踐的良性互動。凱伯和謝恩（cable and shane,1997）曾提出了一個風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)關(guān)系的合作博弈模型，但在模型中未考慮到風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的分工屬性問題。l.吉本斯在《博弈論基礎(chǔ)》中對以知識和創(chuàng)新能力為基礎(chǔ)的風(fēng)險企業(yè)與風(fēng)險投資企業(yè)之間的合作博弈模型從信號博弈方面進行了模型構(gòu)建和分析[13]。gompers（1993）在其博士論文《理論、結(jié)構(gòu)和風(fēng)險投資模式》中認為：一方面，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的能力和努力對風(fēng)險企業(yè)的成功至關(guān)重要，設(shè)計合理的機制可以使風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的回報主要取決于風(fēng)險企業(yè)上市或被兼并收購時的股票價值，從而將風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊（風(fēng)險企業(yè)）的利益與風(fēng)險投資企業(yè)的利益緊緊地“綁”在一起；另一方面，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊在運營企業(yè)過程中可能會為了獲得更多的個人好處而采取機會主義行為，這將嚴重損害風(fēng)險投資企業(yè)的利益，因此有必要在合同中將一部分控制權(quán)配置給風(fēng)險投資企業(yè)（且與所有權(quán)配置無關(guān)）以提高投資效率，即通過設(shè)計合適的金融工具作為篩選和激勵的有效手段。[14] 另外，薩爾曼（sahlman,w.a,1990）、勒納(lerner ,1994)、j．lerner 和rodney clark等也對風(fēng)險投資中的委托關(guān)系進行了實證性研究。
（二）國內(nèi)研究狀況
國內(nèi)學(xué)者已開始吸收委托理論的成果并已取得一定的研究成果。姚佐文（2001）在《風(fēng)險資本家與風(fēng)險企業(yè)家之間的控制權(quán)分配和轉(zhuǎn)移》中指出，風(fēng)險投資中的控制權(quán)分配直接影響企業(yè)的價值以及風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的個人利益，并通過模型分析了風(fēng)險投資合同中控制權(quán)的分配和轉(zhuǎn)移，認為控制權(quán)尤其是剩余控制權(quán)是一種“狀態(tài)依存權(quán)”，并且剩余控制權(quán)和剩余索取權(quán)是可分離的，且不必完全對應(yīng)。[15] 黃美龍（2001）在《美國風(fēng)險投資治理機制及借鑒-基于委托理論的分析》中，詳細地分析了風(fēng)險投資中的有限合伙制和風(fēng)險企業(yè)的治理機制，并比較分析了股份公司、有限合伙制和風(fēng)險企業(yè)治理機制的異同。認為政府作為我國風(fēng)險投資主體，極容易導(dǎo)致逆向選擇問題和道德風(fēng)險問題，要促進我國風(fēng)險投資健康發(fā)展，必須改變我國風(fēng)險投資主體為民間機構(gòu)或個人，并建立一套完整有效的公司治理機制。[16]張幃和姜彥福（2003）在《風(fēng)險企業(yè)中的所有權(quán)和控制權(quán)配置研究》中指出，“所有權(quán)必須與控制權(quán)相匹配”的原則并不能很好地解釋風(fēng)險企業(yè)中的實際現(xiàn)象?；陲L(fēng)險投資的特點和風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊人力資本特性，利用tirole（2001）模型分析了風(fēng)險企業(yè)常常難以獲得風(fēng)險投資的原因，并引入連續(xù)控制權(quán)變量，對此模型進行拓展，導(dǎo)出風(fēng)險企業(yè)為了獲得風(fēng)險投資所必須放棄的控制權(quán)的均衡解，在此基礎(chǔ)上分析了風(fēng)險企業(yè)融資時經(jīng)營團隊所擁有的非人力資產(chǎn)數(shù)量、運營企業(yè)時的個人非貨幣收益大小、經(jīng)營團隊聲譽好壞等重要因素對風(fēng)險企業(yè)中控制權(quán)配置的影響，認為：從靜態(tài)來看，風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊控制權(quán)隨所擁有的非人力資產(chǎn)的增加而遞增、隨運營企業(yè)的個人非貨幣收益增加而遞減；從動態(tài)角度分析，隨著風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊人力資本逐步轉(zhuǎn)化為企業(yè)的實際資產(chǎn)，其必須放棄的控制權(quán)將相應(yīng)減少。同時，進一步分析了風(fēng)險企業(yè)中所有權(quán)與控制權(quán)配置特征及其原因，提出風(fēng)險投資中采取的治理機制應(yīng)當(dāng)是特殊的相機治理機制，即根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的實際發(fā)展績效和運營狀況以及風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營團隊的能力是否適應(yīng)企業(yè)的發(fā)展要求而配置控制權(quán)。[17][18] 田增瑞（2001）在《創(chuàng)業(yè)資本在不對稱信息下博弈的委托分析》中提出，在投資者和風(fēng)險投資企業(yè)之間，風(fēng)險投資企業(yè)應(yīng)承擔(dān)無限責(zé)任，并應(yīng)建立信譽機制，風(fēng)險投資企業(yè)和企業(yè)之間應(yīng)簽訂可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的契約，以轉(zhuǎn)移風(fēng)險。[19]南立新和倪正東（2002）在《中國風(fēng)險投資企業(yè)與創(chuàng)業(yè)者之間的委托問題及解決方案》中，通過對大量的實際考察，認為委托的主要問題表現(xiàn)為：簽約前隱藏信息和約后隱藏行動，提出的具體解決辦法是：進行盡職調(diào)查；投資協(xié)議制約；分階段投資等。[20] 另外，俞以平和張東生等人對風(fēng)險的控制和激勵也進行了研究。
二、一些啟示
根據(jù)委托理論的發(fā)展，結(jié)合國內(nèi)外風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究現(xiàn)狀，本文認為對風(fēng)險投資的研究如從以下幾方面著手，則更好地分析風(fēng)險投資委托關(guān)系的特點：
（一）從風(fēng)險和分擔(dān)的角度來研究風(fēng)險投資的委托關(guān)系
國內(nèi)外研究主要是借鑒委托理論關(guān)于在所有權(quán)和控制權(quán)分離下的委托關(guān)系，從人的風(fēng)險控制及激勵機制等方面進行研究，內(nèi)容集中于風(fēng)險投資企業(yè)與風(fēng)險企業(yè)之間的委托關(guān)系，局限于所有權(quán)和控制權(quán)的配置、人（風(fēng)險企業(yè)）的激勵約束機制和如何通過投資前的盡職調(diào)查來消除和減少信息不對稱問題等方面，卻忽視了風(fēng)險投資高風(fēng)險特性下的委托關(guān)系形成和維系機理，缺乏對風(fēng)險投資整體運作模式的系統(tǒng)分析，特別是對風(fēng)險投資的整個委托關(guān)系中的風(fēng)險問題這根主線的作用，這樣，對風(fēng)險投資中委托關(guān)系的研究不能區(qū)別于一般產(chǎn)業(yè)投資過程中的委托關(guān)系，對實踐缺乏相應(yīng)的指導(dǎo)作用，因此，從風(fēng)險投資的風(fēng)險和分擔(dān)角度出發(fā)，有助于將風(fēng)險投資委托關(guān)系形成的前提即對高風(fēng)險的逐級和分擔(dān)，與利益主體在關(guān)系過程中風(fēng)險控制與激勵相結(jié)合，較為完整和系統(tǒng)的解釋風(fēng)險投資的委托關(guān)系特點對風(fēng)險投資運行效率的作用，抓住了風(fēng)險投資委托關(guān)系的實質(zhì)，明確了各利益主體的角色定位問題。
（二）研究的范圍和對象
從風(fēng)險和分擔(dān)角度研究風(fēng)險投資的委托關(guān)系問題，應(yīng)看到風(fēng)險的逐級轉(zhuǎn)移和釋放是一個完整的鏈式結(jié)構(gòu)，因而，研究的范圍應(yīng)將投資者到風(fēng)險企業(yè)的風(fēng)險過程納入研究，側(cè)重于a級和b級各自的關(guān)系特點，以及與整個關(guān)系鏈條的關(guān)系的研究，以闡述風(fēng)險投資委托關(guān)系的特點。從研究對象上而言，為適應(yīng)風(fēng)險、分擔(dān)及提高投資效率的需要，各利益主體所采取的不同組織結(jié)構(gòu)形式及相互作用關(guān)系來適應(yīng)風(fēng)險的轉(zhuǎn)移和分擔(dān)的過程，說明了對風(fēng)險效率的改善和提高具有不同的作用機理。所以，研究的范圍和對象應(yīng)是投資者、風(fēng)險投資企業(yè)到風(fēng)險企業(yè)的完整關(guān)系鏈，個體對象是投資者、風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)，這樣，為風(fēng)險投資的委托關(guān)系提供了明晰的研究載體。
（三）研究方法
國內(nèi)外學(xué)者們對風(fēng)險投資的委托關(guān)系的研究已取得一定的成果，但由于國外的發(fā)展環(huán)境與我國有較大的差異，國內(nèi)發(fā)展風(fēng)險投資事業(yè)也遠晚于國外發(fā)達國家，涉及風(fēng)險投資的相關(guān)資料數(shù)據(jù)較難以獲得，因而，國外純理論的研究不一定完全適應(yīng)我國的具體制度環(huán)境，實踐的經(jīng)驗通過運作比較的方式給予我們啟發(fā)，所以，在系統(tǒng)對風(fēng)險投資的委托關(guān)系研究中，可考慮在借鑒前人成果的基礎(chǔ)上，通過規(guī)范研究與實證研究，定性與定量想結(jié)合的方式，采用一定的調(diào)查、統(tǒng)計等方法，并結(jié)合作者自身的風(fēng)險投資實踐，在研究風(fēng)險投資委托關(guān)系的共性下，運用案例研究的方法來說明我國風(fēng)險投資中的委托關(guān)系特征及關(guān)系的行為過程。
（四）研究內(nèi)容的擴展
1、在考慮風(fēng)險條件下，將投資者、風(fēng)險投資企業(yè)和風(fēng)險企業(yè)這三個“黑箱”打開，對風(fēng)險的效率傳遞機制問題及各種委托關(guān)系路徑下的激勵約束機制等問題進行深入而系統(tǒng)的研究。
2、研究風(fēng)險投資效率與委托的風(fēng)險效率相關(guān)性。委托理論在風(fēng)險投資中的運用和研究，是企業(yè)內(nèi)資本所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離條件的拓展，應(yīng)層級委托關(guān)系的效率對風(fēng)險投資投資效率的影響因素，以及不同委托關(guān)系路徑下效率問題。
3、對委托人和多人進行探索性研究。我國風(fēng)險投資市場的政府主導(dǎo)型風(fēng)險投資企業(yè)也可能出現(xiàn)“委托人缺位”、“激勵機制缺位”等問題，對風(fēng)險分擔(dān)的影響將決定風(fēng)險效率的傳遞機制問題。多人可能是在一定區(qū)域內(nèi)的關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)內(nèi)企業(yè)，或是具有產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系企業(yè)，或是企業(yè)內(nèi)部治理過程中團隊成員的分別選擇問題，其相互作用機理，關(guān)系效率及相互監(jiān)督成本等系列問題，及可能存在的“人缺位”問題等，有著積極的實踐意義。
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關(guān)鍵詞：網(wǎng)絡(luò)企業(yè)風(fēng)險投資商業(yè)模式
一、網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的界定及特點
本文所討論的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)是指在互聯(lián)網(wǎng)上注冊域名，建立網(wǎng)站，利用互聯(lián)網(wǎng)進行各種商務(wù)活動的企業(yè)。這些網(wǎng)絡(luò)企業(yè)所從事的商務(wù)活動主要包括通過互聯(lián)網(wǎng)進行商品采購和銷售，通過互聯(lián)網(wǎng)對實體企業(yè)進行宣傳和對其他產(chǎn)品進行網(wǎng)上營銷，通過互聯(lián)網(wǎng)向特定顧客提供信息服務(wù)，通過互聯(lián)網(wǎng)向上網(wǎng)的人們提供虛擬的社區(qū)服務(wù)等。
網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有以下幾個特點:成本遞減性;邊際報酬遞增;贏者通吃、強者更強;注意力經(jīng)濟下的“免費”原則。
二、初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資
根據(jù)我國學(xué)者關(guān)于風(fēng)險投資評估的研究和著名風(fēng)險投資機構(gòu)IDGVC、軟銀中國創(chuàng)投等的成功案例,可以知道風(fēng)險投資企業(yè)選擇投資項目時一般考慮以下幾個方面:行業(yè)環(huán)境、創(chuàng)業(yè)管理團隊、技術(shù)因素、市場因素、商業(yè)模式、變現(xiàn)能力等。本文從創(chuàng)業(yè)管理團隊、商業(yè)模式兩個方面闡述初創(chuàng)期網(wǎng)絡(luò)企業(yè)如何吸引風(fēng)險投資。
1.創(chuàng)業(yè)管理團隊。美國風(fēng)險投資之父GeneralDoriot曾說：“可以考慮對有二流想法的一流企業(yè)家投資，但不能考慮對有一流想法的二流企業(yè)家投資”。技術(shù)和市場的不確定性使得網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的發(fā)展具有很大的不確定性。因此，風(fēng)險投資機構(gòu)更看重管理團隊的以下特征：
（1)激情。創(chuàng)業(yè)者必須具備激情，這種激情會感染周邊所有的人。在一種激情的環(huán)境中，每個人的心態(tài)都會變得積極主動。這種激情同時也是一種帶動作用、感化作用，會激勵整個團隊，甚至團隊的新成員行動起來。
（2)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景。從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的投資案例來看，那些有著良好互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)背景的人很容易獲得風(fēng)險投資。如季琦在創(chuàng)辦如家酒店連鎖公司時，由于他在攜程的成功經(jīng)歷以及和IDG多年的良好合作，使得IDG為季琦投資了l50萬美元，不久又追加投資至200萬美元。
（3)良好的教育背景及豐富的管理經(jīng)驗。處于高新技術(shù)企業(yè)頂端的網(wǎng)絡(luò)企業(yè)，要求它的管理團隊必須是高素質(zhì)的管理人才，要具有良好的教育背景和豐富的管理經(jīng)驗。如雅虎的楊致遠是美國斯坦福大學(xué)電機工程碩士;搜狐的張朝陽曾在1986年考取李政道獎學(xué)金，赴美留學(xué)，并于1993年獲麻省理工學(xué)院博士學(xué)位。
（4)創(chuàng)新精神。創(chuàng)新或創(chuàng)意是互聯(lián)網(wǎng)世界的生存前提，無論是雅虎的網(wǎng)絡(luò)門戶模式，亞馬遜的網(wǎng)上超市模式，還是eBay的網(wǎng)上拍賣模式，創(chuàng)新使網(wǎng)絡(luò)企業(yè)具有無窮無盡的增長動力。
（5)團隊結(jié)構(gòu)。一個管理團隊是由管理、財務(wù)、技術(shù)、生產(chǎn)、營銷等各方面人才組成的，是企業(yè)發(fā)展的基本保證。投資者更希望網(wǎng)絡(luò)企業(yè)的技術(shù)人員有強大的創(chuàng)新能力，更希望管理層利用掌握的信息按照顧客的需要調(diào)整發(fā)展計劃，更希望企業(yè)的管理者有全球性擴張經(jīng)營的長遠目光。
2.商業(yè)模式。風(fēng)險投資家在被問到“評估被投風(fēng)險企業(yè)時最重要的考慮因素”問題時，大部分風(fēng)險投資家會首先回答是商業(yè)模式。由于互聯(lián)網(wǎng)的本質(zhì)就是分享、溝通和娛樂，因此，構(gòu)建互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)模式可以考慮以下幾個方面：
（1)充分利用互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的優(yōu)勢和效率，來替代傳統(tǒng)行業(yè)所能提供的產(chǎn)品和服務(wù)。以批批吉服飾(上海)有限公司為例，在2007年9月舉行的商界論壇最佳商業(yè)模式中國峰會上，PPG獲得年度最佳商業(yè)模式第三名。PPG的商業(yè)模式是將男裝交給七家合作企業(yè)貼牌生產(chǎn)，PPG負責(zé)產(chǎn)品質(zhì)量的管理，然后通過無店鋪的在線直銷和呼叫中心方式，將產(chǎn)品直接交到消費者手里。這種直銷模式，去除了中間商所賺的利潤，同時將存貨率大大的減低，極大地降低了成本，取得了巨大的競爭優(yōu)勢。PPG的概念吸引了風(fēng)險投資的關(guān)注。其首席運營官黎勇勁就來自于PPG的第一家投資商，當(dāng)時他的身份是集富亞洲董事。他選中PPG的原因有三：商業(yè)模式好、市場夠大、管理團隊能力很強。
（2)開發(fā)“長尾市場”。在網(wǎng)絡(luò)時代，由于關(guān)注的成本大大降低，人們有可能以很低的成本關(guān)注正態(tài)分布曲線的“尾部”，關(guān)注“尾部”產(chǎn)生的總體效益甚至?xí)^“頭部”。通過對市場的細分，企業(yè)集中力量于某個特定的目標市場，或嚴格針對一個細分市場，或重點經(jīng)營一種產(chǎn)品和服務(wù)，創(chuàng)造出產(chǎn)品和服務(wù)優(yōu)勢。GoogleAdWords、Amazon都是長尾理論的優(yōu)秀案例。（3)尋找新的收入模式。GoogleAdSense是針對網(wǎng)站主的一個互聯(lián)網(wǎng)廣告服務(wù)，它面向的客戶是數(shù)以百萬計的中小型網(wǎng)站和個人，對于普通的媒體和廣告商而言，這個群體的價值微小得簡直不值一提，邊際收益很少，且需求各異又使得邊際成本大，但是Google利用自己開發(fā)的“搜索”技術(shù)，大大地降低了邊際成本，從而能為其提供個性化定制的廣告服務(wù)，將這些數(shù)量眾多的群體匯集起來，形成了非?？捎^的經(jīng)濟利潤。
（4)吸引“注意力”。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)吸引用戶注意力的目的在于獲得更多的“點擊數(shù)”，成為用戶心目中能夠經(jīng)常想到的領(lǐng)域經(jīng)營者，那么企業(yè)面臨的商機是無限的。網(wǎng)絡(luò)企業(yè)贏得注意力應(yīng)注意以下幾點：①關(guān)聯(lián)性。網(wǎng)站必須有瀏覽者需要的東西，而且應(yīng)該重點考慮用戶訪問網(wǎng)站是為了得到什么。②權(quán)威性。身處信息爆炸時代，在Google、百度隨便鍵入一個關(guān)鍵詞得到的都是成百上千的網(wǎng)站地址。要想獲得高度黏著力，網(wǎng)站必須具備權(quán)威性。③參與性。參與性通常體現(xiàn)在互動、競爭、娛樂等方面。④共有性和個性化。如當(dāng)當(dāng)網(wǎng)有“我的當(dāng)當(dāng)”，使購物者比較輕松方便的管理自己的定單。
參考文獻:
