時(shí)間：2024-03-29 10:06:30
序論：在您撰寫(xiě)國(guó)外市場(chǎng)前景時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
場(chǎng)外交易市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀我國(guó)的場(chǎng)外交易市場(chǎng)
通過(guò)以上數(shù)據(jù)，可以看出中關(guān)村市場(chǎng)是一個(gè)有效的市場(chǎng)，正在蓬勃發(fā)展的市場(chǎng)。在中關(guān)村科技園區(qū)公司掛牌數(shù)量穩(wěn)步增長(zhǎng)的同時(shí)，該市場(chǎng)向全國(guó)擴(kuò)容的趨勢(shì)也成為其建設(shè)的重要改革點(diǎn)。中關(guān)村市場(chǎng)逐漸成為全國(guó)性場(chǎng)外交易市場(chǎng)的奠基石，并通過(guò)優(yōu)勝劣汰，提升了掛牌的中小企業(yè)資金運(yùn)作的能力，為中小企業(yè)提供了直接融資的渠道；同時(shí)也為風(fēng)險(xiǎn)投資提供退出渠道。天交所市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀天交所目前也主要是為了“兩高兩非”ii公司股權(quán)提供交易和融資平臺(tái)，還為私募股權(quán)基金份額提供交易平臺(tái)。天交所具有以“小額、多次、快速、低成本”的成長(zhǎng)型中小微企業(yè)特色股權(quán)融資模式。融資金額一般每次不超過(guò)5000萬(wàn)元，而且考慮到企業(yè)掛牌后的增發(fā)，以及帶動(dòng)的銀行授信額度增加和股權(quán)質(zhì)押融資，總?cè)谫Y額仍較為可觀；中小企業(yè)按需融資，資金使用效率高，有利于市場(chǎng)理性發(fā)展。融資時(shí)間短，不存在繁瑣的層層審批，一般從項(xiàng)目啟動(dòng)到完成融資用時(shí)3個(gè)月左右。融資方式靈活，已經(jīng)掛牌的企業(yè)一年內(nèi)可以通過(guò)天交所市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)多次股權(quán)融資，融資效率較高。與此同時(shí)，天交所對(duì)市場(chǎng)專業(yè)中介服務(wù)機(jī)構(gòu)的收費(fèi)進(jìn)行管理和整體控制，掛牌企業(yè)的最終融資綜合成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他資本市場(chǎng)。截至2013年2月底，天交所市場(chǎng)累計(jì)掛牌企業(yè)256家，總市值23526.75百萬(wàn)元，天交所的行業(yè)涉及與中關(guān)村市場(chǎng)略有差異，多以制造業(yè)為主，其他領(lǐng)域也多有涉及。
我國(guó)場(chǎng)外交易市場(chǎng)的前景展望
因此場(chǎng)外交易市場(chǎng)的成熟穩(wěn)健發(fā)展顯得迫在眉睫尤為重要。根據(jù)企業(yè)生命周期理論，一個(gè)企業(yè)的發(fā)展可以分為初創(chuàng)期、成長(zhǎng)期、成熟期、衰退期。在初創(chuàng)期之前在此處又加了一個(gè)種子階段，此階段內(nèi)，企業(yè)猶如尚在襁褓中剛出生還未成長(zhǎng)的嬰兒。健康成熟的市場(chǎng)是能為各種不同企業(yè)主體提供所需金融服務(wù)的市場(chǎng)。資本市場(chǎng)是為企業(yè)服務(wù)的，多層次資本市場(chǎng)的建立也應(yīng)該順應(yīng)企業(yè)成長(zhǎng)周期的變化。如下圖示3所示四個(gè)層次的資本市場(chǎng)。第一層次資本市場(chǎng)，為處于已形成市場(chǎng)化和產(chǎn)業(yè)化的成熟期企業(yè)提供金融服務(wù)的資本市場(chǎng)。其服務(wù)對(duì)象主要是規(guī)模很大、業(yè)績(jī)穩(wěn)定、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較小的企業(yè)，通常采用有形的證券市場(chǎng)交易形式，也就是常說(shuō)的主板市場(chǎng)。第二層次資本市場(chǎng)，為處于成長(zhǎng)期的企業(yè)提供金融服務(wù)。其服務(wù)對(duì)象規(guī)模和業(yè)績(jī)?cè)诟鞣矫娴陀诘谝粚哟危袌?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性高于第一層次。既可采用有形市場(chǎng)，也可無(wú)形市場(chǎng)。如創(chuàng)業(yè)板或交易所以外的柜臺(tái)市場(chǎng)形式。第三層次資本市場(chǎng)，為處于初創(chuàng)幼稚階段的企業(yè)提供金融服務(wù)。其服務(wù)對(duì)象規(guī)模和業(yè)績(jī)?cè)诟鞣矫娴陀诘诙哟?，而市?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性高于第二層次。通常采用區(qū)域性證券交易所或分散的場(chǎng)外柜臺(tái)交易形式。第四層次資本市場(chǎng)，為處于種子階段和初創(chuàng)前期的企業(yè)提供金融服務(wù)。其服務(wù)對(duì)象規(guī)模和業(yè)績(jī)?cè)诟鞣矫娴陀诘谌龑哟?，而市?chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和成長(zhǎng)性高于第三層次。iii結(jié)合企業(yè)成長(zhǎng)周期理論不難發(fā)現(xiàn)，一個(gè)企業(yè)要發(fā)展到成熟期是要經(jīng)過(guò)漫長(zhǎng)的過(guò)程的，市場(chǎng)上成熟期的企業(yè)是少數(shù)的，絕大多數(shù)企業(yè)都處于創(chuàng)業(yè)期和成長(zhǎng)期，而這些企業(yè)恰恰急切需要場(chǎng)外交易市場(chǎng)提供融通資金的平臺(tái)，以求得生存發(fā)展?？梢?jiàn)，大力發(fā)展場(chǎng)外交易市場(chǎng)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)是舉足輕重的。建立以場(chǎng)外交易市場(chǎng)為基石的多層次資本市場(chǎng)，能為處在各種發(fā)展階段的企業(yè)提供更全面更完善優(yōu)質(zhì)的金融服務(wù)。以中關(guān)村市場(chǎng)和天交所市場(chǎng)為兩個(gè)基點(diǎn)，形成覆蓋全國(guó)范圍的場(chǎng)外交易市場(chǎng)以中關(guān)村和天交所為基礎(chǔ)點(diǎn)，輻射全國(guó)，形成覆蓋全國(guó)范圍的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。中關(guān)村和天交所的建設(shè)已初見(jiàn)成效，雖然活躍度不及主板市場(chǎng)熱烈，但是在我國(guó)作為一個(gè)新興市場(chǎng)突破各種難關(guān)，已實(shí)屬不易。自2010年起，中關(guān)村市場(chǎng)的擴(kuò)容問(wèn)題就被業(yè)內(nèi)熱烈追捧和討論，2011年，高新技術(shù)企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)放寬，將會(huì)有更多企業(yè)符合其掛牌標(biāo)準(zhǔn)，初步估算，將有3000多家中關(guān)村園區(qū)內(nèi)企業(yè)將成為強(qiáng)大資源儲(chǔ)備和后備軍。天交所截至2013年2月底，掛牌企業(yè)已覆蓋26個(gè)省市，而不僅僅局限于天津?yàn)I海區(qū)，而是擴(kuò)散至山東、福建、河北各省。雖然各省的掛牌企業(yè)數(shù)量不多，但是省份范圍的廣度是一個(gè)良好的開(kāi)始。首先完善掛牌后服務(wù)。對(duì)于已掛牌企業(yè)，園區(qū)將營(yíng)造環(huán)境，加強(qiáng)對(duì)公司掛牌后的服務(wù)。一是將已經(jīng)掛牌公司作為公共政策聚焦的對(duì)象，引導(dǎo)和鼓勵(lì)掛牌公司發(fā)揮行業(yè)龍頭企業(yè)的引領(lǐng)聚集作用。進(jìn)一步完善和掛牌公司的定期聯(lián)系機(jī)制，做好服務(wù)工作。二是幫助掛牌公司協(xié)調(diào)解決發(fā)展過(guò)程中面臨的人才、市場(chǎng)、用地、并購(gòu)重組、國(guó)際化發(fā)展等方面的相關(guān)問(wèn)題，制訂和完善有針對(duì)性的政策。三是督促和引導(dǎo)上市公司嚴(yán)格按照有關(guān)法律法規(guī)要求，自覺(jué)接受證券監(jiān)管部門和投資者的監(jiān)督，規(guī)范治理結(jié)構(gòu)，依法履行持續(xù)信息披露義務(wù)。掛牌企業(yè)的良好運(yùn)營(yíng)將為后備軍企業(yè)的掛牌樹(shù)立堅(jiān)定的信心，同時(shí)利用優(yōu)秀的資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。建立掛牌企業(yè)培育孵化機(jī)制，達(dá)到一定財(cái)務(wù)指標(biāo)或者市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)之后，即可參與培育計(jì)劃，享受更便捷的掛牌快速通道，以吸引更多的企業(yè)進(jìn)入此市場(chǎng)，逐漸形成覆蓋全國(guó)范圍的場(chǎng)外交易市場(chǎng)。
作者：王寧 單位：青島大學(xué)國(guó)際商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)系
[關(guān)鍵詞] 私人銀行；外資私人銀行；競(jìng)爭(zhēng)分析
私人銀行是以財(cái)富管理為核心，向擁有高凈資產(chǎn)的私人客戶提供的一種個(gè)性化的高端金融服務(wù)。中國(guó)的私人銀行市場(chǎng)目前處于初級(jí)發(fā)展階段，2007年3月中國(guó)銀行在國(guó)內(nèi)率先推出私人銀行服務(wù)業(yè)務(wù)，私人銀行業(yè)務(wù)正成為社會(huì)各界廣泛關(guān)注的一個(gè)金融服務(wù)新熱點(diǎn)。隨著外資銀行紛紛在中國(guó)開(kāi)設(shè)私人銀行，這項(xiàng)有著數(shù)百年歷史的業(yè)務(wù)正成為當(dāng)前中國(guó)銀行業(yè)的熱點(diǎn)，機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。
一、財(cái)富市場(chǎng)的可行性
亞洲各經(jīng)濟(jì)體的日漸富強(qiáng)為當(dāng)?shù)劂y行創(chuàng)造了大量機(jī)會(huì)，隨著亞洲階層急劇膨脹，向有錢人提供投資理財(cái)及私人事務(wù)服務(wù)的私人銀行在亞洲各地迅速崛起。目前，已經(jīng)有80多個(gè)私人銀行機(jī)構(gòu)在亞洲市場(chǎng)展開(kāi)激烈競(jìng)爭(zhēng)，他們?cè)趤喼薜貐^(qū)所設(shè)的分公司大多集中在香港和新加坡。
自改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展取得了質(zhì)的飛躍。GDP從1997年的3624.1億元增長(zhǎng)至2009年的335353億元，增加了98.9倍，人均GDP2009年為6914美元。美林集團(tuán)和凱捷咨詢聯(lián)合的《亞太區(qū)財(cái)富報(bào)告2007》顯示亞太地區(qū)富裕人士的財(cái)富總值達(dá)8.4萬(wàn)億美元；中國(guó)大陸與日本占亞太地區(qū)富裕人士財(cái)富總值的64%。同時(shí)，《亞太區(qū)財(cái)富報(bào)告2007》顯示香港和中國(guó)大陸2006年富裕人士財(cái)富總值分別排名第二、第四。而富裕人士平均凈資產(chǎn)分別列居第一、第二，均值超過(guò)500萬(wàn)美元。中國(guó)大陸和香港富裕人士的財(cái)富集中度都較高。中國(guó)的34.5萬(wàn)富人擁有17，300億元的資產(chǎn)，超富裕人士占該市場(chǎng)富裕人士總?cè)藬?shù)，中國(guó)為1.44%，集中度僅次于中國(guó)的香港(1.53%)，高于新加坡(1.39%)。并且，中國(guó)70%以上的富?？蛻舳技性谥袊?guó)五大城市(北京、上海、廣州、深圳、杭州)，而私人銀行業(yè)務(wù)本身的特點(diǎn)就是從中心城市向衛(wèi)星城鎮(zhèn)輻射。由以上數(shù)據(jù)表明，富裕人數(shù)之多，財(cái)富總量之大，完全可以和香港市場(chǎng)相比，中國(guó)大陸完全可以開(kāi)展私人銀行業(yè)務(wù)。
又據(jù)美林集團(tuán)和凱捷咨詢公司2010年6月24日的《最新全球財(cái)富報(bào)告》，個(gè)人資產(chǎn)凈值100萬(wàn)美元以上的中國(guó)大陸人士，2009年總數(shù)達(dá)到47.7萬(wàn)人，較2008年增加31%，繼續(xù)位居全球第四。亞洲私人銀行市場(chǎng)逐漸成熟，亞洲本土客戶經(jīng)理所管理的資產(chǎn)約在2500億至3000億美元之間。在亞洲之外的地方，如瑞士、紐約和倫敦，客戶經(jīng)理們管理的亞洲客戶資產(chǎn)額則達(dá)到3000億美元。但在亞洲經(jīng)濟(jì)實(shí)力最雄厚的3個(gè)國(guó)家──日本、中國(guó)和印度，監(jiān)管機(jī)構(gòu)為該行業(yè)設(shè)立了一個(gè)極高的準(zhǔn)入門檻。境外私人銀行堅(jiān)信這個(gè)市場(chǎng)商機(jī)無(wú)限，為邁過(guò)這道門檻，一直在努力進(jìn)入當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的并積極建立市場(chǎng)地位。
二、中國(guó)銀行業(yè)法規(guī)分析
銀行監(jiān)督管理委員會(huì)于2005年9月24日頒布了《商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)管理暫行辦法》，自2005年11月1日起實(shí)施。《辦法》在歸納總結(jié)境內(nèi)外商業(yè)銀行實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和廣泛討論的基礎(chǔ)上，結(jié)合我國(guó)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的實(shí)際情況，對(duì)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)進(jìn)行分類，并界定了個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的性質(zhì)。所謂個(gè)人理財(cái)服務(wù)，從消費(fèi)者角度講就是確定自己的階段性生活與投資目標(biāo)，審視自己的資產(chǎn)分配狀況及承受能力，在專家建議下調(diào)整資產(chǎn)配置與投資并及時(shí)了解自己的資產(chǎn)賬戶及相關(guān)信息，以達(dá)到個(gè)人資產(chǎn)收益最大化。站在金融企業(yè)角度，是商業(yè)銀行在經(jīng)營(yíng)中按客戶劃分市場(chǎng)，對(duì)居民個(gè)人或家庭提供的金融產(chǎn)品和金融服務(wù)的總稱。辦法規(guī)定了商業(yè)銀行開(kāi)展個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)應(yīng)當(dāng)滿足的基本要求，商業(yè)銀行管理個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)當(dāng)遵循的基本原則，明確了商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)督管理制度，規(guī)定了監(jiān)管部門對(duì)個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)的監(jiān)管要求、監(jiān)管方式和有關(guān)程序。轉(zhuǎn)貼于
私人銀行參照針對(duì)大眾理財(cái)?shù)南嚓P(guān)監(jiān)管指引，還沒(méi)有專門針對(duì)私人銀行的法律法規(guī)。但私人銀行與一般的大眾理財(cái)無(wú)論在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和銷售理念上都存在著差異。比如在《辦法》中，提到從客戶的角度針對(duì)“特定客戶群”的服務(wù)，一般把它叫理財(cái)業(yè)務(wù)。私人銀行業(yè)務(wù)是一對(duì)一的，或者簡(jiǎn)單來(lái)講一對(duì)多的，而不是具有普通特征的“客戶群”。
在2008年爆發(fā)金融危機(jī)之前，多家外資私人銀行出于開(kāi)拓市場(chǎng)、滿足客戶全球化資產(chǎn)配置的要求，針對(duì)國(guó)內(nèi)私人銀行客戶追求高增殖、高回報(bào)的特征，產(chǎn)品設(shè)計(jì)相當(dāng)激進(jìn)。當(dāng)金融危機(jī)橫掃全球，外資銀行依靠QDII渠道進(jìn)行投資的理財(cái)產(chǎn)品損失嚴(yán)重，投行模式下的私人銀行無(wú)論是在品牌和資產(chǎn)上都遭受了較大的沖擊，令這些私人銀行深陷信任危機(jī)。
在此背景下，2009年7月，銀監(jiān)會(huì)了《關(guān)于進(jìn)一步規(guī)范商業(yè)銀行個(gè)人理財(cái)業(yè)務(wù)投資管理有關(guān)問(wèn)題的通知》對(duì)商業(yè)銀行理財(cái)資金的投向進(jìn)行了嚴(yán)格限制——不能直接投資于股票或基金，不能參與PE投資、定向增發(fā)等。同時(shí)，該《通知》還規(guī)定，“于具有相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)，風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的高資產(chǎn)客戶，商業(yè)銀行可以通過(guò)私人銀行服務(wù)滿足其投資需求。”就意味著，銀監(jiān)會(huì)對(duì)金融理財(cái)行的風(fēng)險(xiǎn)作了規(guī)定限制，銀行如果做股權(quán)投資類產(chǎn)品，也只能面對(duì)高端客戶，投資起點(diǎn)起碼在30萬(wàn)元以上。這份通知的出臺(tái)意在加強(qiáng)和改善風(fēng)險(xiǎn)控制，一方面對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的安全和風(fēng)險(xiǎn)作了限制，同時(shí)也指出了私人銀行業(yè)務(wù)的產(chǎn)品出路，即私募基金、風(fēng)險(xiǎn)投資將是未來(lái)的重點(diǎn)方向，這一利好消息也激勵(lì)了外資大規(guī)模拓展私人銀行業(yè)務(wù)。
三、中國(guó)金融制度分析
中國(guó)私人銀行業(yè)務(wù)盡管潛在的市場(chǎng)很大，但也面臨著中國(guó)金融監(jiān)管部門的制度限制?目前，國(guó)際上許多發(fā)達(dá)國(guó)家早已實(shí)行了金融的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，即身為銀行，可以從事保險(xiǎn)、證券、投資、信托等多項(xiàng)金融業(yè)務(wù)。中國(guó)金融業(yè)卻還處在分業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)，即銀行只能做銀行業(yè)務(wù)，保險(xiǎn)公司只能做保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，證券公司從事證券業(yè)務(wù)，等等，各個(gè)金融機(jī)構(gòu)之間業(yè)務(wù)不相通。監(jiān)管層的許多金融政策也都是針對(duì)分業(yè)經(jīng)營(yíng)的。這使外資私人銀行的很多產(chǎn)品在開(kāi)拓過(guò)程中步履維艱。在這樣一種分業(yè)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下，人才也是單一化的占絕對(duì)多數(shù)，綜合型財(cái)富管理專才十分稀缺，只有在少數(shù)海歸派中能覓到寥寥幾位?
在國(guó)內(nèi)銀行尚未實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的背景下，私人銀行業(yè)務(wù)開(kāi)展遭遇到瓶頸。如果要進(jìn)一步幫客戶做資產(chǎn)配置管理，就勢(shì)必需要涉足資本市場(chǎng)，但目前中國(guó)銀行業(yè)還不能向海外私人銀行那樣進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)。私人銀行不管怎么服務(wù)還是屬于商業(yè)銀行的運(yùn)營(yíng)范圍之下，即銀行不能投資股票或其他投資工具，所以私人銀行的理財(cái)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)受到了一定限制。
由于分業(yè)制度的限制，私人銀行服務(wù)的提供也成了半成品。成熟的財(cái)富管理服務(wù)是真正“管家式”服務(wù)，國(guó)外客戶傾向于選擇“專業(yè)投資人”或者“專業(yè)財(cái)富管理人士”為自己打理資產(chǎn)，這類人士受到一系列法律、規(guī)章等制度約束，有效規(guī)避潛在“道德風(fēng)險(xiǎn)”。因此，客戶放心將資金完全交由這類專業(yè)人士打理，高端的私人銀行服務(wù)基本不需要客戶自己進(jìn)行投資。而在國(guó)內(nèi)這種情況還不可能實(shí)現(xiàn)，國(guó)內(nèi)銀行的服務(wù)只是充當(dāng)“中間人”角色，也就是說(shuō)，銀行為客戶提供咨詢顧問(wèn)、投資意見(jiàn)，但是需要客戶自己去完成投資、資產(chǎn)配置、調(diào)動(dòng)資金等全部過(guò)程。糾其原因還在于國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，這與國(guó)外成熟的服務(wù)差距非常大。隨著中國(guó)私人銀行發(fā)展的加快，銀行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的制度正在經(jīng)歷艱難地突破。
對(duì)于私人銀行來(lái)說(shuō)，信托也非常重要。但目前銀行業(yè)還不能經(jīng)營(yíng)信托業(yè)務(wù)，這樣富裕家族資產(chǎn)的相承相傳就很難體現(xiàn)，所以很多業(yè)務(wù)只能與信托公司聯(lián)合來(lái)做。另外，中國(guó)外匯管制制度較為嚴(yán)格，客戶涉及境外投資的需求目前還難以充分滿足，因此發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)一定程度上受限，而外資銀行所受到的限制更是大于中資銀行。
私人銀行大都屬于中間業(yè)務(wù)，存在著大量的法律糾紛、聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)以及洗錢風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)目前關(guān)于私人銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、金融法律體系、個(gè)人征信體系建設(shè)、實(shí)施現(xiàn)場(chǎng)與非現(xiàn)場(chǎng)檢查等等，完善建成尚需時(shí)日。
四、私人銀行業(yè)務(wù)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分析
目前，私人銀行已經(jīng)成為中外資銀行搶奪市場(chǎng)的主要陣地。在中國(guó)，中資銀行、私人銀行業(yè)務(wù)都處于起步階段，表現(xiàn)出了以經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)城市為依托，以高額凈資產(chǎn)客戶為服務(wù)對(duì)象、提供全方位財(cái)富管理等特征。隨著2007年4月外資銀行獲準(zhǔn)經(jīng)營(yíng)人民幣零售業(yè)務(wù)，中外資銀行競(jìng)相爭(zhēng)奪高端客戶。
私人銀行業(yè)務(wù)對(duì)于本土銀行來(lái)說(shuō)，最有價(jià)值的地方在于它是一種個(gè)性化、區(qū)域化的業(yè)務(wù)，本土銀行與客戶的文化和價(jià)值觀更接近，可以更好地把握客戶理財(cái)偏好、特點(diǎn)和需求。并且本土銀行擁有豐富的客戶資源、扎實(shí)的客戶基礎(chǔ)。因而對(duì)于中資銀行來(lái)說(shuō)，巨大的客戶基礎(chǔ)和網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)在私人銀行業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)重要地位。而外資私人銀行則擁有卓越的品牌、高效的管理技術(shù)、豐富的管理經(jīng)驗(yàn)，畢竟西方發(fā)達(dá)國(guó)的私人銀行業(yè)務(wù)已經(jīng)相當(dāng)成熟，但受制于國(guó)內(nèi)的金融法規(guī)，海外經(jīng)驗(yàn)與相關(guān)產(chǎn)品也不能完全直接應(yīng)用到中國(guó)富?？蛻舻乃饺算y行實(shí)踐中去，是否有能力開(kāi)發(fā)出金融法規(guī)框架之下，更具備針對(duì)性的產(chǎn)品和服務(wù)，同樣是困擾外資銀行私人銀行業(yè)務(wù)的未知數(shù)。同時(shí)，它們還缺乏深厚的客戶基礎(chǔ)，開(kāi)展私人銀行業(yè)務(wù)面臨著不小的難度，使得它們目前在和國(guó)內(nèi)銀行的競(jìng)爭(zhēng)中沒(méi)有特別明顯的優(yōu)勢(shì)。因此，總體上中外資銀行在私人銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域處于同一起跑線上。
當(dāng)前整個(gè)中國(guó)私人銀行業(yè)還沒(méi)有展現(xiàn)出一個(gè)成熟的私人銀行業(yè)務(wù)應(yīng)有的水平，這主要體現(xiàn)在以下兩個(gè)方面：
第一，我國(guó)私人銀行從服務(wù)內(nèi)容上來(lái)看，主要以產(chǎn)品銷售為核心，投資咨詢類服務(wù)還停留在充當(dāng)理財(cái)顧問(wèn)階段，僅僅是服務(wù)理財(cái)?shù)纳?jí)版。像遺產(chǎn)的籌劃、信托、藝術(shù)品、奢侈品投資類的顧問(wèn)還沒(méi)有提供。產(chǎn)品基本沒(méi)有差異化，同質(zhì)化比較嚴(yán)重，不能滿足客戶的需求。
第二，由于專業(yè)財(cái)富人才資源匱乏，各家私人銀行急需既精通國(guó)際業(yè)務(wù)又熟知本地市場(chǎng)的人員。然而目前國(guó)內(nèi)理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展也不過(guò)5、6年之久，私人銀行業(yè)務(wù)起步不過(guò)是近幾年的事，理財(cái)人員的認(rèn)證體系也剛剛引入，私人銀行培訓(xùn)體系還很不成熟，因此目前國(guó)內(nèi)適合的私人銀行人才普遍缺乏，這成了國(guó)內(nèi)所有私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的一大瓶頸?中、外資私人銀行同處在一個(gè)市場(chǎng)，都需對(duì)市場(chǎng)、客戶進(jìn)行探索和發(fā)掘，雙方在市場(chǎng)開(kāi)拓前景上都各具潛力。
五、外資私人銀行的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)
外資私人銀行獨(dú)有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。相對(duì)中資銀行，外資銀行其獨(dú)特的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在管理經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)、產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)和品牌聲譽(yù)優(yōu)勢(shì)：
1.管理經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢(shì)
私人銀行在西方發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)過(guò)多年運(yùn)作，已經(jīng)形成了一套完整的運(yùn)營(yíng)模式和盈利模式，掌握了私人銀行業(yè)務(wù)的各類核心技術(shù)，其管理制度非常成熟。比較典型的是，國(guó)外私人銀行的核心收入來(lái)源為每年固定比例的資產(chǎn)管理費(fèi)，以及為客戶提供超額回報(bào)的分成。
2.產(chǎn)品研發(fā)優(yōu)勢(shì)
近年來(lái)，財(cái)富管理產(chǎn)品和服務(wù)，特別是用于資產(chǎn)保護(hù)和衍生工具和各種投資工具，得到了極大的發(fā)展。其中，最引人注目的增長(zhǎng)在于構(gòu)造型投資產(chǎn)品和非傳統(tǒng)投資工具(如套頭基金、投資基金、私募股本和不動(dòng)產(chǎn)投資等)的運(yùn)用，外資銀行成熟的運(yùn)作使其產(chǎn)品資源極其豐富，能提供更加周全的服務(wù)，產(chǎn)品更具特色。有些跨國(guó)銀行，其經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)無(wú)所不包，形成了自然的壟斷優(yōu)勢(shì)。
3.品牌優(yōu)勢(shì)
海外幾家著名銀行歷史悠久，在全球享有極高的聲譽(yù)，進(jìn)入中國(guó)后先聲奪人，還未開(kāi)展業(yè)務(wù)就已開(kāi)展品牌宣傳攻勢(shì)，使不少國(guó)內(nèi)高階層客戶從心理上認(rèn)可海外品牌。
私人銀行業(yè)務(wù)是中國(guó)金融服務(wù)發(fā)展到新階段的必然產(chǎn)物，是銀行服務(wù)的最高階段，從上海建立國(guó)際金融中心的戰(zhàn)略要求看，私人銀行業(yè)務(wù)的加速開(kāi)展，是邁出國(guó)際金融中心建設(shè)的新的一步。外資銀行經(jīng)過(guò)多年本土經(jīng)營(yíng)，已經(jīng)積累了不少客戶資源和市場(chǎng)號(hào)召力，可將現(xiàn)有客戶進(jìn)行分層，將最高端的客戶分離開(kāi)，提供最頂級(jí)的貼身式服務(wù)。
六、外資私人銀行目前的對(duì)策
當(dāng)前中國(guó)金融環(huán)境對(duì)私人銀行業(yè)務(wù)的開(kāi)展有一定掣肘，但私人銀行仍然擁有許多機(jī)會(huì)和優(yōu)勢(shì)。
1.根據(jù)中國(guó)市場(chǎng)特征，建立完善組織架構(gòu)
跨國(guó)公司融入中國(guó)市場(chǎng)，總是需要把集團(tuán)高層對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的印象、中國(guó)團(tuán)隊(duì)的特點(diǎn)及政府的視角和客戶的需求考慮進(jìn)去并聯(lián)系在一起，然后才可能形成信任關(guān)系。而行業(yè)新進(jìn)入者是必須付出成本和時(shí)間代價(jià)，要與其他同業(yè)者拉開(kāi)差別無(wú)非從三個(gè)方面入手：產(chǎn)品創(chuàng)新、風(fēng)險(xiǎn)管理、流程管理。對(duì)一個(gè)新進(jìn)入中國(guó)的外資銀行發(fā)展私人銀行業(yè)務(wù)還需要解決許多問(wèn)題，就業(yè)務(wù)操作層面上如何確立相應(yīng)的業(yè)績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn)，如何更好地結(jié)合IT發(fā)展開(kāi)拓私人銀行業(yè)務(wù)、私人銀行產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)管理，初期的高額投入與短期內(nèi)不易取得賬面利潤(rùn)的矛盾，這一切都可以歸結(jié)于最終的一套完善的業(yè)務(wù)組織管理機(jī)制。
2.加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研，明確市場(chǎng)定位
根據(jù)我國(guó)居民金融資產(chǎn)在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、地域分布和客戶群體方面的差異和特點(diǎn)，各家私人銀行應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研，結(jié)合自身的經(jīng)營(yíng)實(shí)際，制訂出私人銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的戰(zhàn)略規(guī)劃。一是根據(jù)我國(guó)私人金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的實(shí)際情況，找準(zhǔn)拓展私人銀行業(yè)務(wù)的目標(biāo)市場(chǎng)。二是突出重點(diǎn)地區(qū)，根據(jù)不同層次的顧客對(duì)私人銀行業(yè)務(wù)的多樣化需求，有針對(duì)性地為客戶提供量身定制的服務(wù)。從宏觀上來(lái)說(shuō)，加深當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)客戶的了解、熟悉金融法律環(huán)境，樹(shù)立品牌聲譽(yù)，是從公司戰(zhàn)略角度制定策略的。
3.樹(shù)立品牌，培養(yǎng)客戶
金融危機(jī)使得中國(guó)富人開(kāi)始強(qiáng)調(diào)追求回報(bào)的同時(shí)控制風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)偏好歸于理性，并且將逐漸對(duì)銀行的投資顧問(wèn)建議持更開(kāi)放的態(tài)度，為中國(guó)私人銀行業(yè)的發(fā)展提供了契機(jī)。在目前相關(guān)私人銀行法規(guī)沒(méi)有正式出臺(tái)之前，外資銀行的工作中心仍放在宣傳私人銀行業(yè)務(wù)上，樹(shù)立品牌形象，培養(yǎng)客戶基礎(chǔ)，為進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)做好準(zhǔn)備。
總之，在擁有龐大的客戶基礎(chǔ)及穩(wěn)定金融市場(chǎng)環(huán)境前提下，外資銀行業(yè)只要善于把握機(jī)會(huì)，充分利用自己的優(yōu)勢(shì)，揚(yáng)長(zhǎng)避短，再加上隨著金融業(yè)的全面開(kāi)以及配套政策出臺(tái)，私人銀行業(yè)必將在國(guó)內(nèi)大放異彩。
[參 考 文 獻(xiàn)]
關(guān)鍵詞：外匯市場(chǎng)；改革；匯率外匯市場(chǎng)是指從事外匯買賣的交易場(chǎng)所，或者說(shuō)是各種不同貨幣相互之間進(jìn)行交換的場(chǎng)所。外匯市場(chǎng)是一國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)外開(kāi)放的產(chǎn)物是聯(lián)系國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)的紐帶。隨著我國(guó)改革開(kāi)放以來(lái)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系更加緊密，國(guó)際市場(chǎng)的一舉一動(dòng)都關(guān)系到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平穩(wěn)性，特別是涉及外幣交易的外匯市場(chǎng)。如何在經(jīng)濟(jì)全球化的大環(huán)境下，保護(hù)我國(guó)外匯市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行成為了時(shí)代經(jīng)濟(jì)的必然要求。
一、我國(guó)外匯市場(chǎng)的發(fā)展歷程
我國(guó)外匯市場(chǎng)的建立和發(fā)展是隨著改革開(kāi)放的進(jìn)行而誕生，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和經(jīng)濟(jì)全球化的要求，我國(guó)的外匯市場(chǎng)也逐步的進(jìn)步和完善。根據(jù)我國(guó)外匯市場(chǎng)的管理形態(tài)我們可以將其劃分為三個(gè)發(fā)展階段：外匯調(diào)劑市場(chǎng)、外匯調(diào)劑公開(kāi)市場(chǎng)和全國(guó)統(tǒng)一外匯市場(chǎng)。
外匯調(diào)劑市場(chǎng)階段——1979年8月至1988年8月，改革開(kāi)放前，中國(guó)實(shí)行高度集中統(tǒng)一的外匯管理體制，所有的外匯收入的企業(yè)和機(jī)構(gòu)必須賣給國(guó)家，官方匯率繳納營(yíng)業(yè)稅，所有外匯支出按國(guó)家計(jì)劃統(tǒng)一安排，實(shí)際上沒(méi)有外匯市場(chǎng)。為了調(diào)動(dòng)創(chuàng)匯通過(guò)出口企業(yè)的積極性，我國(guó)的外匯管理體制改革，決定實(shí)施保留外匯配額制度。該系統(tǒng)客觀導(dǎo)致我們需要調(diào)整他們的外匯。1980十月，在與中國(guó)銀行聯(lián)合國(guó)務(wù)院國(guó)家外匯管理局制定了中國(guó)6的銀行開(kāi)始在12個(gè)大中型城市調(diào)整暫行辦法的外匯，包括北京和上海經(jīng)營(yíng)外匯掉期業(yè)務(wù)，到1985年底在深圳設(shè)立第一個(gè)外國(guó)外匯調(diào)劑中心，這一階段是我國(guó)外匯調(diào)劑市場(chǎng)起步。
外匯調(diào)劑公開(kāi)市場(chǎng)——1988年9月至1993年12月。隨著改革開(kāi)放程度加深，我國(guó)對(duì)外匯需求越來(lái)越強(qiáng)烈，現(xiàn)有的外匯管理制度已經(jīng)不能滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)外匯要求，因此外匯管理制度的進(jìn)一步改革勢(shì)在必行。終于在1988年9月，上海率先成立外匯調(diào)劑公開(kāi)市場(chǎng)，引起其它省市效仿，深圳等地也相繼成立外匯調(diào)劑公開(kāi)市場(chǎng)。這種模式的開(kāi)創(chuàng)較好地體現(xiàn)了公平、公開(kāi)和公正的交易原則。促進(jìn)外匯資源的合理配置起到了積極作用。
全國(guó)統(tǒng)一的外匯市場(chǎng)，從1994一月，中國(guó)人民銀行決定在我國(guó)的外匯管理體制的重大改革?；谠械耐鈪R調(diào)劑市場(chǎng)銀行間外匯市場(chǎng)，取消儲(chǔ)備貨幣，取消外匯收支的指令性計(jì)劃，銀行書(shū)面保證體系，實(shí)現(xiàn)經(jīng)常項(xiàng)目下有條件可兌換。匯率制度，要根據(jù)市場(chǎng)的供給和需求建立一個(gè)單一的，有管理的浮動(dòng)匯率制度；取消外匯儲(chǔ)備和支付，銀行被迫退出，允許人民幣在經(jīng)常帳戶下的有條件可兌換，并在此基礎(chǔ)上，建立全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)是中國(guó)外交外匯交易中心。
二、我國(guó)外匯市場(chǎng)存在的問(wèn)題
1.人民幣匯率的市場(chǎng)化程度低
外匯市場(chǎng)的供求結(jié)構(gòu)在2005年外匯形成機(jī)制改革后發(fā)生了較大的變化，擴(kuò)大了外匯市場(chǎng)的交易主體，促進(jìn)了人民幣匯率市場(chǎng)化水平的提高。但從那以后，人民幣對(duì)美元一直處于緩慢升值的態(tài)勢(shì)，由此可見(jiàn)人民幣匯率市場(chǎng)化程度仍然受到很多因素的影響。雖然雙向資本流動(dòng)的機(jī)制在資本項(xiàng)目自由化程度提高的影響下將形成，但是資本流出仍然處于嚴(yán)格控制下，居民參與國(guó)際金融市場(chǎng)的資格仍然受到很大的限制，要在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下建立對(duì)稱的“雙向資本流動(dòng)”的格局是一個(gè)漸進(jìn)的實(shí)踐過(guò)程。從經(jīng)濟(jì)基本面看，中國(guó)國(guó)際收支一直持續(xù)“雙順差”格局，中國(guó)外匯供給呈現(xiàn)剛性增長(zhǎng)的趨勢(shì)，外匯供給和需求處于不對(duì)稱的狀態(tài)，人民幣匯率面臨繼續(xù)升值的壓力，“雙向變動(dòng)”預(yù)期的形成較難，這意味著必須對(duì)經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行調(diào)整，以實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支的平衡。
2.外匯市場(chǎng)交易過(guò)于集中，缺乏流動(dòng)性
提高外匯市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性，有利于均衡外匯價(jià)格的形成，同時(shí)有利于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，較多不同質(zhì)的外匯交易主體，不同的風(fēng)險(xiǎn)偏好和預(yù)期，有利于促進(jìn)有效外匯市場(chǎng)的形成。自2005年5月18日以來(lái)，中國(guó)外匯交易中心開(kāi)辦了9個(gè)外幣對(duì)交易，但是根據(jù)中國(guó)外匯交易中心統(tǒng)計(jì)，EUR/USD、GBP/USD、USD/CHF占據(jù)了交易量的主導(dǎo)地位，其他貨幣相對(duì)缺乏流動(dòng)性，這種狀況直接制約了外匯市場(chǎng)的發(fā)展。交易主體的集中性雖然有利于監(jiān)管機(jī)構(gòu)的直接監(jiān)管，但是由于商業(yè)銀行交易行為的趨同性，不利于匯率形成的市場(chǎng)化程度和彈性的提高。
三、促進(jìn)我國(guó)外匯交易市場(chǎng)發(fā)展的建議
1.改進(jìn)人民幣匯率管理制度
隨著中國(guó)大國(guó)經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)的形成，中國(guó)不能放棄貨幣政策的獨(dú)立性，貨幣政策是中國(guó)進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、實(shí)現(xiàn)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)平衡發(fā)展的主要政策工具，合理的匯率制度是平穩(wěn)促進(jìn)外匯市場(chǎng)發(fā)展的關(guān)鍵。
2.完善即期外匯交易
即期外匯市場(chǎng)在中國(guó)外匯市場(chǎng)占據(jù)主導(dǎo)地位，對(duì)中國(guó)外匯市場(chǎng)的建設(shè)起著十分重要的作用，即期外匯市場(chǎng)也是外匯遠(yuǎn)期交易工具的基礎(chǔ)，外匯遠(yuǎn)期合約的定價(jià)需要即期匯率，因此，即期外匯市場(chǎng)的發(fā)展關(guān)系到外匯遠(yuǎn)期交易工具的運(yùn)行情況。提高即期匯率的市場(chǎng)化水平，應(yīng)減少中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)程度。因此，進(jìn)一步擴(kuò)大指定銀行外匯持有額度，有利于促進(jìn)外匯市場(chǎng)的發(fā)展。
3.加強(qiáng)外匯市場(chǎng)監(jiān)管
在外匯市場(chǎng)加速改革下，銀行的自也在增加，因此應(yīng)該完善外匯市場(chǎng)的監(jiān)管法規(guī)，提高外匯市場(chǎng)參與者的自律管理能力和水平，中央銀行允許銀行有較大的自由度以保證外匯市場(chǎng)的有效性，使銀行能夠根據(jù)外匯市場(chǎng)變化識(shí)別和規(guī)避本身面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管的分散影響了外匯市場(chǎng)監(jiān)管的有效性，因此，應(yīng)該加強(qiáng)與各部門之間的溝通和協(xié)調(diào)，減少可能的市場(chǎng)波動(dòng)和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，提高對(duì)整個(gè)金融市場(chǎng)的監(jiān)管水平。（作者單位：吉林大學(xué)學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
[1]郭慶平.外匯管理調(diào)查與研究[M].北京：中國(guó)金融出版社，2006.9.79-86
[2]胡晨.去杠桿化在美國(guó)外匯市場(chǎng)的體現(xiàn)及其影響[J].才智，2010.12.44-45
[3]王信“：中國(guó)外匯市場(chǎng)存在的問(wèn)題及對(duì)策”《，國(guó)際經(jīng)濟(jì)評(píng)論》，2003 年第 5～6 期，第 2 頁(yè)
關(guān)鍵詞:境外熱錢;房地產(chǎn);人民幣升值
中圖分類號(hào):F293.35 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A 文章編號(hào):1003-3890(2010)01-0089-03
一、中國(guó)房地產(chǎn)現(xiàn)狀
中國(guó)的房?jī)r(jià)增長(zhǎng)過(guò)快已經(jīng)是個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí),那么房地產(chǎn)市場(chǎng)是否存在泡沫呢?衡量房地產(chǎn)是否出現(xiàn)泡沫也有多個(gè)不同的角度、不同的標(biāo)準(zhǔn),一般可以用空置率、房?jī)r(jià)收入比和購(gòu)租比三個(gè)指標(biāo)加以衡量。以下通過(guò)對(duì)比房屋租賃指數(shù)與銷售指數(shù)的增長(zhǎng)速度,即變相的購(gòu)租比來(lái)判斷房?jī)r(jià)是否過(guò)高。
任何商品都有使用價(jià)值和價(jià)值,前者是后者的前提條件,并且決定后者的高低,價(jià)格是價(jià)值的表現(xiàn)形式。相應(yīng)的在房地產(chǎn)市場(chǎng),房屋的租金水平體現(xiàn)了房屋使用價(jià)值的高低,是房?jī)r(jià)的基礎(chǔ)。從理論上講,商品房?jī)r(jià)格變化應(yīng)與租金變化同步。
從圖1可以看出,從2001年開(kāi)始,除了2003年低房屋租賃價(jià)格有一個(gè)快速的拉升外,大部分時(shí)間房?jī)r(jià)同比增幅都遠(yuǎn)高于租金。2001年后房?jī)r(jià)的高速增長(zhǎng)則主要源于商品房市場(chǎng)的逐步增長(zhǎng)與繁榮。尤其是2004-2008年,租金漲幅維持在2%上下,房?jī)r(jià)增幅卻高達(dá)6%~10%,這種房?jī)r(jià)脫離房租的現(xiàn)象,說(shuō)明房?jī)r(jià)增長(zhǎng)過(guò)快,已經(jīng)不合理。
但是,與國(guó)外相比,中國(guó)針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的宏觀調(diào)控啟動(dòng)時(shí)間較早,而且政府對(duì)金融體系的控制力很強(qiáng),一直壓抑著市場(chǎng)泡沫的過(guò)快產(chǎn)生。不利與有利的因素并存,從而造成目前中國(guó)只是少數(shù)發(fā)達(dá)城市出現(xiàn)局部性的房地產(chǎn)泡沫,而全國(guó)整體上并未產(chǎn)生明顯泡沫。
二、熱錢流入房地產(chǎn)市場(chǎng)
(一)熱錢的計(jì)算
2006年、2007年,北京房屋銷售價(jià)格累計(jì)平均分別上漲8.62%、11.36%,而深圳同期的房屋銷售價(jià)格累計(jì)分別上漲12.3%、16.33%。2008年,受累于全球金融危機(jī),房?jī)r(jià)升值速度才有所放緩。2009年,“量跌價(jià)漲”成為國(guó)內(nèi)樓市的主基調(diào)。一線城市房?jī)r(jià)漲幅遠(yuǎn)高于二、三線城市,其房地產(chǎn)“泡沫化”程度也遠(yuǎn)比二、三線城市大。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的火熱,吸引了大量境外熱錢。
盡管目前中國(guó)資本項(xiàng)目還處于管制之下,但境外熱錢總能通過(guò)相關(guān)渠道悄然進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)投資領(lǐng)域,特別是在中國(guó)經(jīng)濟(jì)又好又快發(fā)展和房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)走高以及人民幣匯率快速上升的三重利益刺激下,投資中國(guó)房地產(chǎn)將成為外商和外資規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、獲取利潤(rùn)的最佳選擇。以下將熱錢的計(jì)算分為三步:
1. 估算熱錢流入規(guī)模的最常用方式,是用外匯儲(chǔ)備增加額減去貿(mào)易順差與FDI。差額為正表示熱錢流入,為負(fù)則表示熱錢流出。針對(duì)外匯儲(chǔ)備增加額可能由匯率升值收益導(dǎo)致的批評(píng),對(duì)熱錢流入數(shù)據(jù)進(jìn)行匯率升值收益調(diào)整。相應(yīng)思路如下,假定自2005年初以來(lái),中國(guó)外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)保持不變,即美元資產(chǎn)占70%,歐元資產(chǎn)占20%,日元資產(chǎn)占10%。用歐元資產(chǎn)某年年初的存量乘以該年內(nèi)歐元相對(duì)于美元的升值幅度,即得到該年歐元資產(chǎn)的匯率升值收益。用每年外匯儲(chǔ)備增加額減去同年內(nèi)歐元資產(chǎn)以及日元資產(chǎn)的匯率升值收益,即得到調(diào)整后的外匯儲(chǔ)備增加額,再用調(diào)整后的外匯儲(chǔ)備增加額減去貿(mào)易順差與FDI,即得到熱錢的流入規(guī)模。
2. 虛假貿(mào)易中隱藏的熱錢。觀察近年來(lái)中國(guó)貿(mào)易順差數(shù)據(jù),不難發(fā)現(xiàn)一個(gè)重要趨勢(shì),即從2005年起,中國(guó)貿(mào)易順差規(guī)模突然上升。2001-2004年,中國(guó)貿(mào)易順差分別為225億美元、303億美元、254億美元和328億美元;2005-2008年,中國(guó)貿(mào)易順差分別為1 021億美元、1 775億美元、2 627億美元和2 981億美元。很難相信,在2004-2005年間,中國(guó)出口部門的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)或勞動(dòng)生產(chǎn)率會(huì)顯著提升,或者外國(guó)需求出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。此外值得注意的是,2005年7月人民幣啟動(dòng)匯改進(jìn)程,人民幣兌美元匯率開(kāi)始明顯升值。因此可以懷疑,自2005年以來(lái)中國(guó)貿(mào)易順差大幅上升,在很大程度上是由熱錢通過(guò)虛假貿(mào)易流入而推動(dòng)的。2005-2007年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率保持穩(wěn)定,外需并未大幅增加;而且中國(guó)一般貿(mào)易行業(yè)具有勞動(dòng)密集型與低附加值特征,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和勞動(dòng)生產(chǎn)率在2005-2007年并未顯著改善。李東平(2008)認(rèn)為,只要出口部門產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)未發(fā)生明顯變化,2005年之后的真實(shí)貿(mào)易順差,應(yīng)該與2004年之前大致保持相同水平。我們假定,2004年之前基本沒(méi)有虛假貿(mào)易,2005-2007年各年的貿(mào)易順差增長(zhǎng)率等于2001-2004年的平均貿(mào)易順差增長(zhǎng)率,即16%,那么高于16%的貿(mào)易順差增長(zhǎng)額即為通過(guò)貿(mào)易渠道的熱錢流入。那么,2005-2008年的虛假順差分別為640億美元、1 334億美元、2 114億美元、2 387億美元;虛假順差占名義順差的比值分別為63%、75%、80%和80%。虛假順差的絕對(duì)規(guī)模和相對(duì)比率均令人吃驚。
3. 唐旭和梁猛(2007)認(rèn)為,貿(mào)易融資在外資企業(yè)總外債中占比很小,歷年余額均不超過(guò)10億美元。在人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈的條件下,外資企業(yè)向母公司或國(guó)外金融機(jī)構(gòu)以短期融資為主的借債行為,具有較強(qiáng)的投機(jī)性,因此可以將外商投資企業(yè)的每年新增外債視為通過(guò)外債渠道的熱錢流入。2005-2008年外資企業(yè)每年新增外債分別為58.67億美元、103.29億美元、131.62億美元與221.29億美元。
通過(guò)以上三個(gè)步驟的調(diào)整,計(jì)算得出從2005年到2009年上半年的熱錢規(guī)模分別為1 526億美元、1 526億美元、3 333億美元、1 856億美元、1 171億美元。除了2008年底全球金融危機(jī)爆發(fā),大量海外資金撤出以求自保造成熱錢流出,其他時(shí)候都是熱錢流入(見(jiàn)圖2、圖3)。
由此看來(lái),熱錢的涌入造成了大量的外匯占款,基礎(chǔ)貨幣投放過(guò)多,加劇了中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩的問(wèn)題。當(dāng)前中國(guó)流動(dòng)性過(guò)剩對(duì)應(yīng)的不是履行交易媒介職能的貨幣量過(guò)多,而是具有價(jià)值貯藏職能的貨幣量過(guò)多,不是在實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中流通的流量貨幣過(guò)多,而是存在于金融市場(chǎng)與金融機(jī)構(gòu)等虛擬經(jīng)濟(jì)內(nèi)部,與實(shí)體經(jīng)濟(jì)活動(dòng)不相關(guān),沒(méi)有直接作用于生產(chǎn)、投資和消費(fèi)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的存量貨幣過(guò)多。中國(guó)流動(dòng)性過(guò)?，F(xiàn)象的主要特點(diǎn)是投機(jī)交易性貨幣需求極大旺盛,出現(xiàn)大量貨幣追逐有限非貨幣資產(chǎn),并導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格“泡沫膨脹”的現(xiàn)象。
(二)熱錢流入對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響
從圖2與圖3可以看出:熱錢的流出流入規(guī)模與中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格有密切關(guān)系。2005-2008年上半年,熱錢流入規(guī)模與房地產(chǎn)價(jià)格都是平穩(wěn)的增長(zhǎng),2008年下半年熱錢開(kāi)始流出,房地產(chǎn)價(jià)格急劇下滑,直到2009年初熱錢又開(kāi)始流入中國(guó),三大城市的房地產(chǎn)價(jià)格才開(kāi)始回升。
1. 中國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的不斷上漲,與境外熱錢的涌入密不可分。在人民幣升值與房地產(chǎn)行業(yè)高利潤(rùn)的吸引下,境外資金大量流入房地產(chǎn)行業(yè),這會(huì)形成明顯的“羊群效應(yīng)”,致使很多民間資金在其影響下紛紛跟風(fēng)入市,推動(dòng)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格持續(xù)上漲。例如,浙江溫州民間資本聚集,炒房團(tuán)四處出擊,幾乎成了全國(guó)樓市的“風(fēng)向標(biāo)”。上文已經(jīng)分析過(guò),中國(guó)一線城市的房地產(chǎn)行業(yè)已存在泡沫,熱錢的涌入更是助長(zhǎng)了泡沫的膨脹,出現(xiàn)了房地產(chǎn)使用價(jià)值與價(jià)值脫軌的現(xiàn)象。一旦泡沫破裂,對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的打擊將是致命的。
2. 境外熱錢的涌入造成了中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的供給結(jié)構(gòu)失衡。熱錢屬于投機(jī)資本,而投機(jī)資本主要集中于高檔公寓、別墅,因?yàn)檫@類住宅帶來(lái)的利潤(rùn)較高;而需求量逐年增大的經(jīng)濟(jì)適用房和中低檔公寓由于其價(jià)格較之于其他房地產(chǎn)價(jià)格偏低,開(kāi)發(fā)商不愿進(jìn)行投資,這又反過(guò)來(lái)導(dǎo)致中低檔住宅平均售價(jià)增長(zhǎng)率的攀升,使得其售價(jià)對(duì)中低收入家庭而言仍然難以承受。主要表現(xiàn)在一方面是很高的住宅價(jià)格,但另一方面是較高的住宅面積空置率,這就形成了一種本末倒置的現(xiàn)象,房地產(chǎn)行業(yè)的投資需求取代了使用需求,房屋的本質(zhì)發(fā)生了變化,成了一種投資工具。這種結(jié)構(gòu)性的失衡將對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的健康發(fā)展造成一定的影響。
3. 熱錢出逃將對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)造成不穩(wěn)定影響。熱錢涌入中國(guó)很大一部分原因是對(duì)人民幣升值的預(yù)期。但是人民幣匯率已經(jīng)在6.8元兌1美元這個(gè)區(qū)域徘徊了很長(zhǎng)一段時(shí)間。一旦境外熱錢認(rèn)為人民幣升值已經(jīng)見(jiàn)頂,再加上政策的調(diào)控和物價(jià)的穩(wěn)定,熱錢很可能會(huì)選擇獲利后大規(guī)模退出。這對(duì)中國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)是巨大的打擊,大量的空置房屋拋向市場(chǎng),將導(dǎo)致房?jī)r(jià)的大幅下跌并拖累中國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。
三、結(jié)尾
在當(dāng)前國(guó)際金融危機(jī)還未完全消除的背景下,房?jī)r(jià)過(guò)快上漲,必然會(huì)對(duì)中國(guó)的經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)有非常不利的影響。目前中國(guó)不是投資不足,而是消費(fèi)不足。高房?jī)r(jià)會(huì)扼殺大量低收入階層正常的住房消費(fèi)需求,即使通過(guò)住房信貸能夠提前實(shí)現(xiàn)住房消費(fèi)需求,高房?jī)r(jià)也會(huì)吞噬其畢生的收入,這種“寅吃卯糧”的做法也會(huì)使大量購(gòu)房者在今后數(shù)年不得不減少其他消費(fèi)需求,從而削弱消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激力度。
為了抑制房?jī)r(jià)的快速上漲,就必須對(duì)外資進(jìn)入中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行必要的限制。針對(duì)外資在房地產(chǎn)市場(chǎng)的炒作行為,抑制境外熱錢對(duì)房地產(chǎn)的投機(jī),可以取消外資投資房地產(chǎn)行業(yè)時(shí)的稅收優(yōu)惠,廢除外資企業(yè)的超國(guó)民待遇。征收“托賓稅”也是抑制熱錢投機(jī)比較有效的辦法,它可以提高短期資本流動(dòng)與交易的成本,這就大大降低了熱錢投機(jī)的積極性。
參考文獻(xiàn):
[1]黎友煥.境外熱錢對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響及其對(duì)策研究[J].金融與經(jīng)濟(jì),2008,(2):13-16.
[2]唐旭,梁猛.中國(guó)貿(mào)易順差中是否有熱錢,有多少?[J].金融研究,2007,(9):1-19.
[3]王維.房地產(chǎn)基礎(chǔ)價(jià)值及泡沫類型解析――以上海市為例[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)家,2009,(7):18-24.
[4]Vincent Bouvatier. Hot Money Inflows and Monetary Stability in China: How the People’s Bank of China Took up the Challenge.省略/abstract=963621, January 2007.
The Impact of Foreign Hot Money on Real Estate Market of China
Qin Si, He Lei
(Finance College, Central Finance University, Beijing 100086, China)
一、中國(guó)企業(yè)海外上市的前景分析
首先,中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)本土企業(yè)IPO日趨具有影響力。從全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的宏觀格局來(lái)看,中國(guó)作為迅速崛起的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)核心,正越來(lái)越多地受到全球投資者的關(guān)注。中國(guó)企業(yè)無(wú)論是否具有國(guó)際化的戰(zhàn)略前瞻,其主導(dǎo)目標(biāo)客戶仍然在中國(guó),任何一位理性的企業(yè)家都不會(huì)忽視越來(lái)越具有國(guó)際影響力的中國(guó)證券市場(chǎng)。
其次,中國(guó)政府發(fā)審和監(jiān)管效率提升。伴隨中國(guó)政府監(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管能力的日益提高,政府在企業(yè)IPO過(guò)程中發(fā)審效率將會(huì)明顯提升。從中國(guó)證券市場(chǎng)股票發(fā)行演變歷史來(lái)看,從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)的額度制、推薦制到目前的審核制,一方面反映了中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)審制度的并不斷優(yōu)化,更重要的是它反映了中國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)制的完善和風(fēng)險(xiǎn)控制能力的提高,作為促使中國(guó)企業(yè)海外上市的最主要因素正在發(fā)生質(zhì)的改變。發(fā)審效率的提升將會(huì)使更多地企業(yè)選擇本土證券市場(chǎng)IPO。
再次,層次分明的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)逐步形成。中國(guó)證券市場(chǎng)主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板三級(jí)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)正在形成。質(zhì)優(yōu)大盤股對(duì)應(yīng)主板市場(chǎng);收益穩(wěn)定、盈利能力強(qiáng)的中小企業(yè)選擇在深圳中小板上市;風(fēng)險(xiǎn)大、高成長(zhǎng)性的企業(yè)選擇創(chuàng)業(yè)板上市,一向面臨融資困境的中小企業(yè)在中國(guó)證券市場(chǎng)直接融資的通道業(yè)已打通。真正具有投資價(jià)值的企業(yè)本身也是一種稀缺資源,從市場(chǎng)替代效應(yīng)的角度來(lái)看,中國(guó)證券市場(chǎng)融資渠道的完善,更多地中國(guó)企業(yè)將會(huì)被本土市場(chǎng)所接納。
最后,人民幣升值對(duì)中國(guó)企業(yè)海外上市帶來(lái)一定的負(fù)面影響。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看,人民幣持續(xù)升值的壓力仍然存在,外幣貶值降低了中國(guó)企業(yè)海外上市的估值水平,削弱了國(guó)內(nèi)企業(yè)海外上市的動(dòng)力。
總體來(lái)看,中國(guó)企業(yè)本土市場(chǎng)可上市選擇性增加,必將對(duì)海外市場(chǎng)上市帶來(lái)消極的影響。但是,伴隨中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速崛起,必將涌現(xiàn)越來(lái)越多的企業(yè),上市需求與市場(chǎng)擴(kuò)容的可承受能力之間的缺口依然存在,加之一些企業(yè)配合國(guó)際化戰(zhàn)略的定位,海外市場(chǎng)上市仍將會(huì)是中國(guó)企業(yè)直接融資的重要渠道之一。
二、中國(guó)企業(yè)海外市場(chǎng)選擇主要考慮的因素分析
關(guān)于中國(guó)企業(yè)海外市場(chǎng)上市市場(chǎng)選擇的問(wèn)題, 從2009年1月～5月份中國(guó)企業(yè)海外上市的統(tǒng)計(jì)來(lái)看,共有13家企業(yè)成功實(shí)現(xiàn)海外證券市場(chǎng)IPO,香港證券市場(chǎng)成為中國(guó)企業(yè)海外上市的首選市場(chǎng)。從IPO企業(yè)數(shù)量來(lái)看,香港市場(chǎng)共有六家中國(guó)企業(yè)成功上市,占海外上市企業(yè)數(shù)量的46.15%,從IPO企業(yè)融資總額來(lái)看,13家企業(yè)共募集資金17.75億美元,香港證券市場(chǎng)占比87.66%。無(wú)論上市企業(yè)數(shù)量還是籌資總量來(lái)判斷,香港證券市場(chǎng)均成為中國(guó)企業(yè)海外上市的首選市場(chǎng)。
一般而言,公司在選擇上市地點(diǎn)時(shí)通常會(huì)考慮以下因素:
(1)上市規(guī)則的影響。上市規(guī)則即包含公司所在地政府關(guān)于上市的相關(guān)法律法規(guī)以及政策,同時(shí)也包含了證券交易所所在國(guó)家和地區(qū)相關(guān)的政策和法規(guī)的影響。(2)上市成本的影響。上市成本由直接成本和間接成本兩部分構(gòu)成。直接成本一部分是指上市所直接支付的資金,另一部分是指與籌資規(guī)模相關(guān)的承銷保薦費(fèi)用。間接成本主要反映了不同市場(chǎng)上市所需要的時(shí)間成本。(3)估值水平的影響。本質(zhì)上而言,IPO是原始股東對(duì)投資者出讓公司預(yù)期收益的一種交易行為,那么價(jià)格對(duì)公司上市地的選擇至關(guān)重要。上投資者的認(rèn)同程度、市場(chǎng)估值水平和股票市盈率高低往往左右了企業(yè)對(duì)交易市場(chǎng)的選擇。(4)流動(dòng)性和再融資能力的影響。成熟的交易市場(chǎng)往往具有較高的流動(dòng)性和再融資能力。既方便股東股份變現(xiàn)的需求,同時(shí)也能夠滿足公司發(fā)展過(guò)程中再次融資的資金需求,降低了公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。(5)發(fā)展戰(zhàn)略的影響。企業(yè)目標(biāo)市場(chǎng)定位,產(chǎn)品市場(chǎng)、客戶和國(guó)際化進(jìn)度, 企業(yè)與擬上市地國(guó)家(或地區(qū))業(yè)務(wù)的關(guān)聯(lián)度等對(duì)企業(yè)上市地的選擇在理論上也具有一定的影響。
三、香港成為中國(guó)企業(yè)海外上市市場(chǎng)首選
中國(guó)企業(yè)在謀求海外上市的進(jìn)程中,更多地把香港作為首選,主要是基于以下原因:
“一國(guó)兩制”大的經(jīng)濟(jì)和制度背景優(yōu)勢(shì)。政策優(yōu)勢(shì)是其使它地區(qū)證券交易市場(chǎng)難以企及。香港特別行政區(qū)為了吸引中國(guó)企業(yè)赴港上市,特區(qū)政府先后制定了一系列優(yōu)惠政策,中國(guó)政府為了穩(wěn)定和促進(jìn)香港地區(qū)的經(jīng)濟(jì)繁榮,鞏固其金融中心的地位,先后也出臺(tái)了鼓勵(lì)內(nèi)地企業(yè)赴港上市的政策。
地緣、文化和認(rèn)同使香港占盡天時(shí)、地利、人和。2009年1-5月份,香港上市的每家中國(guó)企業(yè)平均平均募集資金2.6億美元,同期在其他地區(qū)上市的中國(guó)企業(yè)平均募集資金不足兩千萬(wàn)美元。地緣、文化和認(rèn)同帶來(lái)的高估值將會(huì)吸引更多優(yōu)秀的公司赴港上市,聯(lián)交所就具有更為寬泛的范圍進(jìn)行優(yōu)中選優(yōu),進(jìn)而形成了一個(gè)正向促進(jìn)的閉環(huán)。
籌資成本差異。香港上市的中國(guó)企業(yè)IPO需投入的直接資金成本約為600萬(wàn)港幣,承銷保薦費(fèi)用占募集資金成本約為8%～10%。中國(guó)企業(yè)赴新加坡上市直接成本支出與香港基本相同,但承銷保薦費(fèi)用占募集資金成本的815%左右。但赴美上市的中國(guó)企業(yè)需要支付更高的初始IPO成本,IPO直接資金需求約為150萬(wàn)美元,約合1000萬(wàn)人民幣,承銷保薦費(fèi)用也高達(dá)15%～20%左右。
關(guān)鍵詞：融資融券；外部環(huán)境；信用評(píng)級(jí)；信息披露
中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）09-00-01
融資融券交易是歐美證券市場(chǎng)普遍實(shí)施的一項(xiàng)成熟交易制度，是證券市場(chǎng)基本職能發(fā)揮作用的重要基礎(chǔ)。我國(guó)股票市場(chǎng)的融資融券業(yè)務(wù)經(jīng)歷了從禁止到準(zhǔn)備，再試點(diǎn)，最終于2010年3月30日，深圳、上海證券交易所正式宣布開(kāi)始接受券商的融資融券交易申報(bào)。至此，準(zhǔn)備多年的融資融券制度正式推出，我國(guó)的證券市場(chǎng)進(jìn)入了一個(gè)全新的發(fā)展時(shí)代。
目前，各個(gè)國(guó)家開(kāi)展融資融券的資本市場(chǎng)都根據(jù)自身金融體系和信用環(huán)境的完善程度，采用了適合自身實(shí)際情況的融資融券業(yè)務(wù)模式，從國(guó)際范圍來(lái)看，可以概括地歸結(jié)為三大類：以美國(guó)為代表的市場(chǎng)化模式、以日本為代表的集中授信模式和以中國(guó)臺(tái)灣為代表的雙軌制模式。美國(guó)憑借其完備的信用體系和高效的金融市場(chǎng)，直接通過(guò)證券交易公司，投資者進(jìn)行信用交易，其市場(chǎng)化模式效率高，成本低。日本不是通過(guò)證券公司，而是通過(guò)由銀行控股的金融證券公司，間接的向投資者集中授信。臺(tái)灣地區(qū)則實(shí)行雙軌制，持有許可證的券商可以向證券金融公司進(jìn)行交易，沒(méi)有許可證的證券公司進(jìn)行的是業(yè)務(wù)。中國(guó)香港地區(qū)香港的股票融資交易沿襲了歐美的市場(chǎng)化模式，具有特定資格的證券經(jīng)紀(jì)公司作為金融中介機(jī)構(gòu)，可直接為投資者提供證券保證金融資交易。
截止到2014年7月，我國(guó)共有申銀萬(wàn)國(guó)等76家券商具有融資融券資格，涉及滬深兩市標(biāo)的證券710家①。我國(guó)目前采取允許證券公司使用自有資金進(jìn)行融資融券業(yè)務(wù)的模式。從本質(zhì)上看，我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)模式偏向于分散市場(chǎng)信用模式。我國(guó)金融創(chuàng)新以政府主導(dǎo)的模式，其動(dòng)因偏重于社會(huì)穩(wěn)定，對(duì)創(chuàng)新需求的感知能力也不如身處其中的微觀金融機(jī)構(gòu)，金融創(chuàng)新滯后于金融和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融創(chuàng)新的市場(chǎng)功能得不到充分發(fā)揮。隨著融資融券規(guī)模的擴(kuò)大和業(yè)務(wù)范圍的擴(kuò)張，也表現(xiàn)出一些問(wèn)題。從根本上講，只有構(gòu)建好良好的外部市場(chǎng)氛圍，才能更好的發(fā)揮融資融券業(yè)的積極作用。
首先，要規(guī)范信用評(píng)級(jí)市場(chǎng)，健全證券信用交易相關(guān)的法律和監(jiān)管監(jiān)管制度
目前，我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)在評(píng)級(jí)工作中采用的標(biāo)準(zhǔn)與國(guó)際上仍有差別，加上不同的信用等級(jí)評(píng)價(jià)體系，導(dǎo)致了不一致的評(píng)級(jí)結(jié)果，在一定程度上不利于投資者理解和判斷所投資金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)級(jí)別，也不利于我國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展和國(guó)際化進(jìn)程。在這個(gè)過(guò)程中，應(yīng)當(dāng)積極借鑒國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，以提高自身能力和競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，應(yīng)當(dāng)走出去，參與到國(guó)際評(píng)級(jí)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)之中，在競(jìng)爭(zhēng)中發(fā)展壯大。
我國(guó)金融市場(chǎng)并不太發(fā)達(dá)，市場(chǎng)化水平不高，信用制度相對(duì)不健全。融資融券業(yè)務(wù)給我國(guó)證券市場(chǎng)帶來(lái)積極影響的同時(shí)，也有消積的影響。因而建立健全相應(yīng)的法律法規(guī)體系與監(jiān)督監(jiān)管機(jī)制則尤為重要。
其次，改善市場(chǎng)投資者結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)投資主體的風(fēng)險(xiǎn)控制能力
對(duì)于投資者而言，則應(yīng)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制能力。隨著我國(guó)融資融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展，參與其中的投資機(jī)構(gòu)越來(lái)越多，相應(yīng)地，投資風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)進(jìn)一步加大，因此，建立行之有效的風(fēng)險(xiǎn)控制體現(xiàn)至關(guān)重要。投資機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立起一套內(nèi)部授權(quán)控制體現(xiàn)，完善對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的定性判斷模型，制定科學(xué)的授信流程，根據(jù)企業(yè)自身情況核定信用額度和風(fēng)險(xiǎn)限額；建立對(duì)投資池的組合管理，定期制定企業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)指引，前瞻性地管理投資信用風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)性地跟蹤評(píng)價(jià)投資風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)主題風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行檢查，及時(shí)采取相關(guān)行動(dòng)，以降低損失；積極培養(yǎng)復(fù)合型人才，加強(qiáng)對(duì)人才隊(duì)伍的職業(yè)素質(zhì)培養(yǎng)。
再者，進(jìn)一步規(guī)范和完善公司信息披露制度
目前我國(guó)上市公司信息披露不及時(shí)、不準(zhǔn)確、不完整的問(wèn)題仍較為突出。針對(duì)上述問(wèn)題，監(jiān)管部門應(yīng)綜合考慮我國(guó)特定的價(jià)格形成機(jī)制、信息系統(tǒng)成本、交易規(guī)模特征等因素，順應(yīng)證券交易信息披露制度的國(guó)際發(fā)展趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)信息披露制度進(jìn)行設(shè)計(jì)。國(guó)務(wù)院2014年10月1日開(kāi)始施行的《企業(yè)信息公示條例》。應(yīng)該根據(jù)資本市場(chǎng)融資融券的實(shí)際，進(jìn)一步規(guī)范和企業(yè)信息披露制度。
1.制定信息披露制度，專人負(fù)責(zé)
為規(guī)范信息披露渠道，最大限度保證投資者能夠及時(shí)準(zhǔn)確地獲得相關(guān)信息，上市公司應(yīng)當(dāng)制定完善的信息披露制度，制定專門的高級(jí)管理人員承擔(dān)定期的對(duì)外信息披露工作，同時(shí)可以在行業(yè)網(wǎng)站等媒體相關(guān)信息，使得投資者能夠在第一時(shí)間掌握企業(yè)動(dòng)態(tài)，制定相應(yīng)的投資決策，從而有利于增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，推動(dòng)購(gòu)票市場(chǎng)的規(guī)范和完善。
2.實(shí)行發(fā)行信息披露和持續(xù)信息披露并重
諸多財(cái)務(wù)報(bào)告并不能全面地反映出投資者所需要的相關(guān)財(cái)務(wù)信息，因此，應(yīng)當(dāng)要求股票發(fā)行人在IPO和增發(fā)的說(shuō)明書(shū)中，管理層強(qiáng)制披露可能面臨的財(cái)務(wù)困難、償債風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)及已經(jīng)采取了哪些防范措施，并出具對(duì)公司財(cái)務(wù)狀況的簡(jiǎn)明性結(jié)論意見(jiàn)。同時(shí)，披露管理層就已發(fā)行和將要發(fā)行的短期債務(wù)和或有債務(wù)問(wèn)題做專項(xiàng)說(shuō)明。
3.增加對(duì)影響企業(yè)經(jīng)流動(dòng)性和重大事項(xiàng)的信息披露
影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的流動(dòng)性，由于偶然性和突發(fā)性，其存續(xù)時(shí)間短，但長(zhǎng)期累積會(huì)對(duì)企業(yè)的信用風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生重大影響。因此對(duì)于影響發(fā)行企業(yè)短期流動(dòng)性的重大事項(xiàng)，企業(yè)均應(yīng)予以披露。
注釋：
①數(shù)據(jù)來(lái)源于和訊網(wǎng)
參考文獻(xiàn)：
[1]王克鴿.我國(guó)融資融券擔(dān)保法律制度研究.中國(guó)政法大學(xué)，2008.
[2]蔡笑.融資融券對(duì)股票市場(chǎng)的影響研究[D].蘇州大學(xué)博士論文，2010.
[3]顧海峰，孫贊贊.融資融券對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行績(jī)效的影響研究-基于滬深股市的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].南京審計(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)，2013.
[4]楊德勇，吳瓊.融資融券對(duì)上海證券市場(chǎng)影響的實(shí)證分析-基于流動(dòng)性和波動(dòng)性的視角[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2011.
關(guān)鍵詞：外資企業(yè)；生產(chǎn)函數(shù)；技術(shù)效率
中圖分類號(hào)：F830.92 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B 文章編號(hào)：1674-0017-2016（12）-0015-05
一、引言
近年來(lái)，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)入轉(zhuǎn)型升級(jí)新階段，外資企業(yè)在我國(guó)的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)也呈現(xiàn)出新的特點(diǎn)。首先，外商直接投資的發(fā)展趨勢(shì)很不穩(wěn)定。在金融危機(jī)背景下，2008年以來(lái)，投資項(xiàng)目數(shù)和投資額的年度增長(zhǎng)率有兩位數(shù)增長(zhǎng)，也有極低的增長(zhǎng)。其次，投資區(qū)位略向中西部轉(zhuǎn)移。在全國(guó)外資實(shí)際利用額占比方面，東部從2008年的84.07%下降到2013年的81.71%，中西部則分別從8.87%、7.06%上升到10.08%、8.22%，而這是在投資合同占比基本不變的前提下發(fā)生的，說(shuō)明外商投資中西部力度略有加強(qiáng)。再次，投資產(chǎn)業(yè)重心逐漸向第三產(chǎn)業(yè)傾斜。從2008-2013年，第三產(chǎn)業(yè)外商投資額以年均14.04%的速度增長(zhǎng)，高于第一、二產(chǎn)業(yè)的13%和3%。三次產(chǎn)業(yè)投資中，尤以第二產(chǎn)業(yè)向第三產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)移明顯，第二產(chǎn)業(yè)的合同項(xiàng)目數(shù)占比和實(shí)際投資額占比從2008年的45%、58%一直下降至2013年的30%、42%，減少了1/3左右，而第三產(chǎn)業(yè)的相同指標(biāo)則從51.96%、41.07%上升到66.24%、56.31%，增加的百分比基本上等同于第二產(chǎn)業(yè)的減少量。最后，外商投資資本更加深化。在合同項(xiàng)目數(shù)與實(shí)際投資額增長(zhǎng)不穩(wěn)定的前提下，全國(guó)外商直接投資平均額（外商直接投資額/項(xiàng)目合同數(shù)）從2008年的336萬(wàn)美元不斷增加到2013年的516萬(wàn)美元，即使越來(lái)越不受外資青睞的第二產(chǎn)業(yè)，平均投資額也從433萬(wàn)美元增加到了715萬(wàn)美元1。由此可見(jiàn)，經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下，外資企業(yè)也在隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型而經(jīng)歷著深刻的變化，一方面面臨著被迫轉(zhuǎn)型的壓力，但同時(shí)迎來(lái)了由全面深化改革帶來(lái)的發(fā)展新機(jī)遇。鑒于外資企業(yè)所處的特殊發(fā)展時(shí)期，本文運(yùn)用實(shí)證研究方法測(cè)算出其生產(chǎn)函數(shù)和技術(shù)效率，總結(jié)過(guò)去的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，判斷未來(lái)發(fā)展前景。
二、文獻(xiàn)綜述
當(dāng)前我國(guó)學(xué)界對(duì)外資企業(yè)的研究主要有以下幾個(gè)方面：第一，外商直接投資的區(qū)位選擇及其影響因素；第二，外資企業(yè)的溢出效應(yīng)、貿(mào)易效應(yīng)及經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)效應(yīng)；第三，分行業(yè)、分地區(qū)利用外資的效率；第四，外商直接投資的趨勢(shì)與對(duì)策。本文以生產(chǎn)函數(shù)與技術(shù)效率為核心展開(kāi)研究，與第三個(gè)領(lǐng)域最為貼近。在生產(chǎn)函數(shù)的選擇上，本文采用最常用、最經(jīng)典的C-D生產(chǎn)函數(shù)，假定生產(chǎn)要素主要是資本和勞動(dòng)。對(duì)于技術(shù)效率的評(píng)估，以Farrell（1957）為起點(diǎn)，形成了參數(shù)法和非參數(shù)法兩個(gè)分支。隨即前沿生產(chǎn)函數(shù)（SFA）是參數(shù)法的代表，由Aigner、Lovell和Schmidt（1977）以及Meeusen和Broeck（1977）提出，Battese 和Coelli（1992，1995）的研究使得該方法被廣泛使用，他們專門為此研究方法開(kāi)發(fā)了Frontier統(tǒng)計(jì)軟件。數(shù)據(jù)包絡(luò)分析（DEA）是非參數(shù)法的代表，由Charnel和Cooper（1978）提出，也是目前我國(guó)學(xué)界研究外資技術(shù)效率的主要方法（劉忠生，2009；趙錦春，2010）。部分學(xué)者的研究已經(jīng)表明，兩種方法的結(jié)果是相似的，差異不會(huì)太大（Lovell，1996；程慧萍，2013）。
從表2可以看出，新疆、廣東、北京、江蘇四個(gè)地區(qū)基本上處于規(guī)模報(bào)酬不變的階段，其原因可能是外資企業(yè)在當(dāng)?shù)匾呀?jīng)處于發(fā)展穩(wěn)定期，市場(chǎng)基本達(dá)到均衡狀態(tài)。內(nèi)蒙古、甘肅兩地區(qū)具有規(guī)模報(bào)酬遞減的特征，且資本產(chǎn)出彈性遠(yuǎn)大于勞動(dòng)產(chǎn)出彈性，其原因可能是當(dāng)?shù)赝赓Y企業(yè)基本屬于資源導(dǎo)向性產(chǎn)業(yè)，主要要素投入是機(jī)器設(shè)備等固定資產(chǎn)。其他各省市外資企業(yè)都具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，而且上海、福建、海南三地區(qū)的規(guī)模報(bào)酬率大于2，規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)非常明顯。從全國(guó)平均水平來(lái)看，資本和勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性都在0.8以上，規(guī)模報(bào)酬率為1.607859，足以說(shuō)明我國(guó)仍然具有很強(qiáng)的吸引外資的潛力。而西部地區(qū)平均值最小，中部地區(qū)平均值最高，這也符合近些年外商直接投資區(qū)位轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)。另外，西部地區(qū)的資本產(chǎn)出彈性大于勞動(dòng)產(chǎn)出彈性，東部、中部則反之，說(shuō)明西部地區(qū)外資企業(yè)還處于資本主導(dǎo)的發(fā)展方式，勞動(dòng)力因素貢獻(xiàn)度不如資本因素，而東部、中部的勞動(dòng)力素質(zhì)較高、人力資本存量較大，因而勞動(dòng)力因素正逐漸成為外資企業(yè)的主導(dǎo)因素。個(gè)別產(chǎn)出彈性為負(fù)，說(shuō)明該省市外資企業(yè)的某項(xiàng)要素投入可能超過(guò)最佳比例，造成了負(fù)的規(guī)模報(bào)酬。
根據(jù)表3顯示的結(jié)果，模型可決系數(shù)與調(diào)整后可決系數(shù)都很接近1，表示總離差平方和中由回歸方程可以解釋的比例極高，說(shuō)明模型可以很好地?cái)M合變量之間的關(guān)系。F-statistic表示模型擬合樣本的效果，即自變量對(duì)因變量的解釋力度，結(jié)果顯示檢驗(yàn)值為1399.803，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于臨界值，且伴隨概率為0.0000，說(shuō)明模型的自變量對(duì)因變量解釋力度強(qiáng)。Durbin-Watson stat值為2.40642，經(jīng)查表，下臨界值du=1.5，2
（二）模型2實(shí)證分析
運(yùn)用Frontier4.1統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)模型2的分析結(jié)果如表4所示。ω=0.0373，說(shuō)明從全國(guó)水平來(lái)看，外資企業(yè)的技術(shù)水平隨著時(shí)間以3.73%的速率在進(jìn)步。資本和勞動(dòng)的產(chǎn)出彈性分別為0.6202和0.4692，兩者之和等于1.0894大于1，說(shuō)明外資企業(yè)的生產(chǎn)具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，這個(gè)結(jié)論與上述變系數(shù)回歸模型得到的結(jié)論一致，但是具體數(shù)值大小卻不同。
模型的估計(jì)結(jié)果說(shuō)明在實(shí)際生產(chǎn)效率水平和前沿面生產(chǎn)效率水平的差距中，生產(chǎn)技術(shù)無(wú)效率項(xiàng)能夠解釋95.34%的比例，而不可控的隨機(jī)因素影響比例很小，同時(shí)也說(shuō)明使用SFA模型是合理的。
通過(guò)對(duì)截面數(shù)據(jù)的檢驗(yàn)，可以得到各省市外資企業(yè)的技術(shù)效率估計(jì)值TEit=exp（-uit），表5顯示了各省市的外資企業(yè)技術(shù)效率平均值，并計(jì)算得到三大地區(qū)及全國(guó)的平均水平。根據(jù)該表，吉林、北京、天津、海南、廣西、安徽的技術(shù)效率平均值超過(guò)0.8，處于全國(guó)領(lǐng)先地位；山西、黑龍江、甘肅、青海的技術(shù)效率平均值都在0.6以下，處于全國(guó)落后地位；其余各地區(qū)技術(shù)效率平均值都在全國(guó)平均水平上下浮動(dòng)。從全國(guó)范圍來(lái)看，技術(shù)效率平均值按東、中、西部地區(qū)逐次遞減，但是沒(méi)有明顯差距。
為了進(jìn)一步證明全國(guó)的外資企業(yè)技術(shù)效率水平并無(wú)巨大差異，對(duì)2008-2013年的技術(shù)效率結(jié)果進(jìn)行α收斂性分析。α收斂性分析所用的指標(biāo)是變異系數(shù)（CV），變異系數(shù)越大，說(shuō)明觀測(cè)組內(nèi)的技術(shù)效率差異越大。其計(jì)算公式為：
CV=■=■
其中，σ、μ分別為觀測(cè)組的標(biāo)準(zhǔn)差和均值，x■為觀測(cè)值，即TE■。具體計(jì)算結(jié)果如圖1所示，可以看出技術(shù)效率差異呈收斂趨勢(shì)，尤其在2010年之后有明顯收斂，而這個(gè)時(shí)段正是外商投資隨我國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)而發(fā)生結(jié)構(gòu)變動(dòng)的時(shí)段。
五、結(jié)論
通過(guò)對(duì)外資企業(yè)近幾年生產(chǎn)函數(shù)與技術(shù)效率的研究，本文得到以下結(jié)論：第一，外資企業(yè)在我國(guó)仍然具有良好的發(fā)展前景。一方面，兩個(gè)模型都證實(shí)了外資企業(yè)在我國(guó)各省市都具有規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，而且前沿技術(shù)水平在以3.73%的速率進(jìn)步；另一方面各地區(qū)之間的規(guī)模報(bào)酬率和技術(shù)效率差異不顯著，說(shuō)明全國(guó)各地外資企業(yè)經(jīng)營(yíng)水平趨于平衡。第二，根據(jù)模型1的分析結(jié)果，部分地區(qū)外資企業(yè)的要素投入比例應(yīng)當(dāng)有所改變，避免資本或勞動(dòng)單個(gè)因素過(guò)于集中，導(dǎo)致產(chǎn)出彈性減小甚至為負(fù)。第三，根據(jù)模型2的分析結(jié)果，在山西、甘肅、黑龍江、青海等技術(shù)效率低下的省市，外資企業(yè)在人為可控因素下仍然有很大的管理效率改進(jìn)空間；另外，技術(shù)效率在平均值上下浮動(dòng)的省市內(nèi)，外資企業(yè)也應(yīng)當(dāng)降低管理無(wú)效項(xiàng)的負(fù)面影響，盡量地在接近前沿生產(chǎn)技術(shù)的水平上生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。
參考文獻(xiàn)
[1]Battese G E， Coelli T J. Frontier production functions， technical efficiency and panel data： With application to paddy
farmers in India [J]. Journal of Productivity Analysis， 1992， 3（6）：153-169.
[2]Charnel A.，Cooper W. W. Measuring the Efficiency of Decision Making Units [J].European Journal of Operational
Research，1978，2：12-25.
[3]Lovell K A. Applying efficiency measurement techniques to the measurement of productivity change [J]. Journal of
Productivity Analysis，1996，7（2/3）：329-340.
[4]劉忠生，李東.中國(guó)內(nèi)資與外資的效率差異及收斂性分析[J].數(shù)量經(jīng)濟(jì)技術(shù)經(jīng)濟(jì)研究，2009，（5）：54-67。
[5]趙錦春.安徽省利用外商直接投資的效率研究[D].安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)，2011。
[6]程慧平.基于DEA和SFA方法的信息服務(wù)業(yè)技術(shù)效率研究[J].科學(xué)學(xué)與科學(xué)技術(shù)管理， 2013，（4）： 28-34。
The Empirical Analysis on the Prospect of the Development of
Foreign-funded Enterprises in China under the New Normal
Research Group
