序論：在您撰寫(xiě)開(kāi)放式基金論文時(shí)，參考他人的優(yōu)秀作品可以開(kāi)闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。

第1篇

[論文摘要]從我國(guó)開(kāi)放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)及現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)的制度環(huán)境看，現(xiàn)階段我國(guó)推出的開(kāi)敲式基金應(yīng)做以下三方面的翻度剖新：融資制度創(chuàng)新、金融衍生品創(chuàng)新和基金評(píng)級(jí)體系的創(chuàng)新。

[論文關(guān)鍵詞]開(kāi)放式基金制度約柬融資制度創(chuàng)新

隨著2000年l0月《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法)的頒布．有莢開(kāi)放式基金的話(huà)題也日益引起人們的莢注．開(kāi)放式基金的推出．無(wú)疑是我國(guó)證券市場(chǎng)超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的又一重大舉措，但在眾人一片叫好之中，我們?nèi)詰?yīng)保持一份持尊，仔細(xì)分析開(kāi)放式基金的正常運(yùn)作需要哪些制度環(huán)境，我國(guó)現(xiàn)階段的證券市場(chǎng)是否具備開(kāi)放式基金正常運(yùn)作的制度條件．為開(kāi)放式基金的推出我們還要做哪些制度刨新，這些都是在開(kāi)放式基金推出之前必須處理好的現(xiàn)實(shí)問(wèn)愿。

一、開(kāi)放式基金的特點(diǎn)夏其潛在運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)比封閉式基金而言，開(kāi)放式基金的最明顯特點(diǎn)在于基金單位無(wú)發(fā)行限額規(guī)定，如果基金管理公司管理水平高．經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，則其對(duì)投資者的吸引力也就舍不斷增強(qiáng)．基金規(guī)模也就像滾雪球似的不斷增長(zhǎng)．基金管理公司可收取更多的管理壹．基金持有人也可獲得較高的投資回報(bào)．實(shí)現(xiàn)雙方的共贏．也正緣于此．開(kāi)放式基金的推出能較好地發(fā)揮儲(chǔ)蓄——投贅的轉(zhuǎn)化功能，比較好地解決證券市場(chǎng)資金供給方面的問(wèn)愿但另一方面，如果基金管理公司經(jīng)營(yíng)管理差．投資運(yùn)作時(shí)不以基金持有人利益量大化為原則，甚至損害基金持有人的利益．剮其在廣大投資者問(wèn)就會(huì)喪失贛以生存的基礎(chǔ)——信譽(yù)，其所管理的開(kāi)放式基金就可能面臨被不斷贖回、清盤(pán)的危險(xiǎn)．

正是出于開(kāi)放式基金具有可隨時(shí)掛基金持有人購(gòu)買(mǎi)和贖回的特點(diǎn)，使得開(kāi)放式基金的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于封閉式基金．開(kāi)放式基金量主要的風(fēng)險(xiǎn)其過(guò)于隨時(shí)要應(yīng)付基金持有人贖回要求的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股市經(jīng)過(guò)效十年的發(fā)展．上市公司巳經(jīng)超過(guò)1100家，通市懂占GDP的比重也達(dá)薊5O左右，但我國(guó)股市仍是一個(gè)新市場(chǎng)．投機(jī)性矗，指散被動(dòng)幅度太是其主要特征．當(dāng)遇到突發(fā)性事件或調(diào)控政策出臺(tái)時(shí)，指散大跌，開(kāi)放式基金所投資的股票也注定難進(jìn)厄運(yùn)．在大多效投資者拋售狂潮的沖擊下．開(kāi)鼓式基金的單位資產(chǎn)凈值也勢(shì)必下降．而基金持有人為了避免所持有的基金單位進(jìn)一步眨值，也勢(shì)必要求盡早盡可能高價(jià)地贖回基金單位，如果基金管理公司所持有的流動(dòng)性資產(chǎn)不足以滿(mǎn)足償付基金持有人贖回需求、而又無(wú)其他融資逢徑可供選擇的話(huà)，勢(shì)必撼售手中段票來(lái)滿(mǎn)足償付需求，這樣注定會(huì)進(jìn)一步加劇指效的下跌．進(jìn)而又進(jìn)一步加尉投資者的恐慌情鰭，從而形成新一輪的惡性循環(huán)，更有甚者不捧腺有形成股災(zāi)、金融危機(jī)的可能．所有市場(chǎng)參與者的利益均受到損害因此．在開(kāi)放式基金推出之際，必須對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金的運(yùn)作環(huán)境進(jìn)行客觀分析，并相應(yīng)的進(jìn)行一些制度剖新來(lái)滿(mǎn)足開(kāi)放式基金的運(yùn)作要求．

二、我國(guó)現(xiàn)階段推出開(kāi)放式基金的制度約束

從理論上而言．開(kāi)放式基金的推出是與開(kāi)放程度較高、規(guī)模較大、流動(dòng)性較強(qiáng)的證券市場(chǎng)系在一起的，證券市場(chǎng)的規(guī)模太小、品種單調(diào)，而且質(zhì)量低劣(映乏投資價(jià)值)．其顯然不適宜投資基金尤其是開(kāi)放式基金的運(yùn)作。結(jié)合目前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，在現(xiàn)階段推出開(kāi)放式基金的制度約束主要表現(xiàn)在以下幾方面：

(一)與投資基金有關(guān)的法律體系還未建立．投資基金各當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)無(wú)明確規(guī)定。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)來(lái)看．制度設(shè)計(jì)的重要功能在于合理界定權(quán)利邊界．只有權(quán)利界限清楚，責(zé)任才能明確、才能降低制度運(yùn)行成本．減少外部效應(yīng)。但目前，投資基金各當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系還僅是以《證券投資基金管理暫行辦法》來(lái)加以界定．并且該《暫行辦法》主要是針對(duì)封閉式基金而言的，沒(méi)有充分考慮開(kāi)放式基金的具體特點(diǎn)，這樣．權(quán)利和義務(wù)界定的不明確、規(guī)章制度的前瞻性不強(qiáng)．在實(shí)際運(yùn)作中就會(huì)加大制度運(yùn)行成本，造成額外的效率損失．不利于證券投資基金業(yè)的長(zhǎng)期規(guī)范發(fā)展。

(二)我國(guó)現(xiàn)在市場(chǎng)的發(fā)育程度較低，市場(chǎng)的廣度和深度均不利于開(kāi)放式基金的發(fā)展首先從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看．目前我國(guó)證券市場(chǎng)共有上市公司l100多家．流通市值兩萬(wàn)多億元封閉式基金規(guī)模BOO億元左右，在這種狀況下就已經(jīng)出現(xiàn)基金大規(guī)模交叉持股的現(xiàn)象．那么如果再推出總額為200—300億元左右的開(kāi)放式基金．在可供投資品種有限的情況下．開(kāi)放式基金問(wèn)不交叉持股幾乎是不可能的．這樣基金大規(guī)模的交叉持股勢(shì)必降低所持股票的流動(dòng)性．在開(kāi)放式基金遇到基金持有人大規(guī)模贖回基金單位時(shí)，很易產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)。其次從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而言。目前我國(guó)的投資基金僅能投資于A股和國(guó)債．投資品種有限從美國(guó)和香港的情況來(lái)看．投資品種非常多．有股票基金、混合基金、債券基金、市政債券基金、貨幣市場(chǎng)基金等，并且其還可以在全球范圍內(nèi)尋求投資機(jī)會(huì)．對(duì)比之下．使得事實(shí)上我們管理的基金面對(duì)的是單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)．如果國(guó)內(nèi)滬、深指數(shù)大幅爆趺．勢(shì)必給開(kāi)放式基金帶來(lái)相當(dāng)大的運(yùn)作壓力

(三)有關(guān)金融制度設(shè)計(jì)，主要是融資制度設(shè)計(jì)方面．存在不利于開(kāi)放式基金發(fā)展的規(guī)定。由于開(kāi)放式基金隨時(shí)面粘著基金單位的贖回要求．在出現(xiàn)巨額贖回、基金資產(chǎn)又難以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)的話(huà)，就會(huì)對(duì)jl缶時(shí)性流動(dòng)資金產(chǎn)生一定的需求。對(duì)此國(guó)際上的通行做法是由托管銀行向基金提供短期信貸．該種信貸屬于“過(guò)橋貸款”的性質(zhì)．主要是為了給基金一個(gè)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的機(jī)會(huì)。但目前我國(guó)的《證券投資基金管理暫行辦法》中卻規(guī)定：禁止“基金管理人從事資金拆借業(yè)務(wù)l動(dòng)用銀行信貸資金從事基金投資。這些規(guī)定的本意是限制基金進(jìn)行信用交易和超出自身的能力進(jìn)行投資．主要是針對(duì)封閉式基金而言的．但對(duì)于在開(kāi)放式基金的情況下．上述規(guī)定卻存在較大的限制。

(四)金融衍生品方面缺乏開(kāi)放式基金防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的交易工具。開(kāi)放式基金的發(fā)展特別需要有做空機(jī)制．而目前我國(guó)證券市場(chǎng)僅有做多機(jī)制。任何一個(gè)投資者想?yún)⑴c中國(guó)證券市場(chǎng)，必須由最初買(mǎi)人股票開(kāi)始l而實(shí)現(xiàn)最終盈利．也只能由賣(mài)出股票結(jié)束加之我國(guó)證券市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)的特點(diǎn)，使得事實(shí)上我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是很大的．這樣·開(kāi)放式基金雖能通過(guò)投資組合來(lái)肪范個(gè)股間的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)．但仍要承擔(dān)較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨交易的缺乏可以說(shuō)是開(kāi)放式基金正常運(yùn)作的一大瓶頸。

(五)缺乏合理的基金評(píng)級(jí)體系和權(quán)威的基金評(píng)級(jí)機(jī)掏。目前三大報(bào)是以基金凈值來(lái)對(duì)基金運(yùn)作能力進(jìn)行排名的，在這種制度設(shè)計(jì)下。就會(huì)誘使基金管理人采取片面提升凈值的捷徑——對(duì)個(gè)股進(jìn)行控盤(pán)式操作來(lái)提升所管理基金的單位凈值．而不是在風(fēng)險(xiǎn)和收益的結(jié)合中，尋找最佳平衡點(diǎn)。運(yùn)作開(kāi)放式基金如果沿用舊的封閉式基金的思路，勢(shì)必引起開(kāi)放式基金所持有股票的流動(dòng)性大為降低，易引發(fā)開(kāi)放式基金的流動(dòng)性危機(jī)。況且，在基金發(fā)起設(shè)立時(shí)，其投資目標(biāo)在其招股說(shuō)明書(shū)中有明確規(guī)定的，有的是成長(zhǎng)型基金．有的是優(yōu)化指數(shù)型基金．不同投資目標(biāo)的基金其運(yùn)作思路肯定會(huì)有很大的差異，而如果單一用凈值作為評(píng)價(jià)基金管理公司管理水平的硬性指標(biāo)的話(huà)．明顯帶有不合理性，也易引發(fā)基金管理公司間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。另外．從基金評(píng)估機(jī)構(gòu)而言．美國(guó)基金業(yè)的快速發(fā)展與基金評(píng)圾機(jī)構(gòu)的配套發(fā)展也密不可分．當(dāng)前美國(guó)基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與股票評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一起成為資本市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)的三大支拄．并以嚴(yán)格、客觀、公正保持投資人對(duì)資本市場(chǎng)的信心，而我國(guó)目前卻缺乏此類(lèi)公正獨(dú)立的基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

三、推出開(kāi)放式基金的制度創(chuàng)新工作

(一)在融資制度創(chuàng)新方而．可考慮在即將出臺(tái)的《投資基金法》中允許托管銀行向基金提供短期信貸。這是現(xiàn)實(shí)制度環(huán)境下的最優(yōu)選擇。同時(shí)，為肪止基金管理人從事信用貸款投資．可考慮對(duì)借款的用途和比例進(jìn)行限制。如規(guī)定基金借貸的最高限額為基金凈資產(chǎn)的，并且僅限于用于支付贖回申請(qǐng)的要求。由托管銀行對(duì)基金提供信貸支持。主要考慮到基金資產(chǎn)規(guī)模的大小和托管銀行本身利益密切相關(guān)．基金的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)對(duì)基金托管人也是有利的．并且托管銀行對(duì)基金資產(chǎn)狀況最為了解．可以有效地對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督．保證借貸資金按規(guī)定用逢使用。

第2篇

[論文摘要]從我國(guó)開(kāi)放式基金的運(yùn)作特點(diǎn)及現(xiàn)實(shí)證券市場(chǎng)的制度環(huán)境看，現(xiàn)階段我國(guó)推出的開(kāi)敲式基金應(yīng)做以下三方面的翻度剖新：融資制度創(chuàng)新、金融衍生品創(chuàng)新和基金評(píng)級(jí)體系的創(chuàng)新。

隨著2000年l0月《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法)的頒布．有莢開(kāi)放式基金的話(huà)題也日益引起人們的莢注．開(kāi)放式基金的推出．無(wú)疑是我國(guó)證券市場(chǎng)超常規(guī)培育機(jī)構(gòu)投資者的又一重大舉措，但在眾人一片叫好之中，我們?nèi)詰?yīng)保持一份持尊，仔細(xì)分析開(kāi)放式基金的正常運(yùn)作需要哪些制度環(huán)境，我國(guó)現(xiàn)階段的證券市場(chǎng)是否具備開(kāi)放式基金正常運(yùn)作的制度條件．為開(kāi)放式基金的推出我們還要做哪些制度刨新，這些都是在開(kāi)放式基金推出之前必須處理好的現(xiàn)實(shí)問(wèn)愿。

[論文關(guān)鍵詞]開(kāi)放式基金制度約柬融資制度創(chuàng)新

一、開(kāi)放式基金的特點(diǎn)夏其潛在運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)

對(duì)比封閉式基金而言，開(kāi)放式基金的最明顯特點(diǎn)在于基金單位無(wú)發(fā)行限額規(guī)定，如果基金管理公司管理水平高．經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)好，則其對(duì)投資者的吸引力也就舍不斷增強(qiáng)．基金規(guī)模也就像滾雪球似的不斷增長(zhǎng)．基金管理公司可收取更多的管理壹．基金持有人也可獲得較高的投資回報(bào)．實(shí)現(xiàn)雙方的共贏．也正緣于此．開(kāi)放式基金的推出能較好地發(fā)揮儲(chǔ)蓄——投贅的轉(zhuǎn)化功能，比較好地解決證券市場(chǎng)資金供給方面的問(wèn)愿但另一方面，如果基金管理公司經(jīng)營(yíng)管理差．投資運(yùn)作時(shí)不以基金持有人利益量大化為原則，甚至損害基金持有人的利益．剮其在廣大投資者問(wèn)就會(huì)喪失贛以生存的基礎(chǔ)——信譽(yù)，其所管理的開(kāi)放式基金就可能面臨被不斷贖回、清盤(pán)的危險(xiǎn)．

正是出于開(kāi)放式基金具有可隨時(shí)掛基金持有人購(gòu)買(mǎi)和贖回的特點(diǎn)，使得開(kāi)放式基金的運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)大于封閉式基金．開(kāi)放式基金量主要的風(fēng)險(xiǎn)其過(guò)于隨時(shí)要應(yīng)付基金持有人贖回要求的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)股市經(jīng)過(guò)效十年的發(fā)展．上市公司巳經(jīng)超過(guò)1100家，通市懂占GDP的比重也達(dá)薊5O左右，但我國(guó)股市仍是一個(gè)新市場(chǎng)．投機(jī)性矗，指散被動(dòng)幅度太是其主要特征．當(dāng)遇到突發(fā)性事件或調(diào)控政策出臺(tái)時(shí)，指散大跌，開(kāi)放式基金所投資的股票也注定難進(jìn)厄運(yùn)．在大多效投資者拋售狂潮的沖擊下．開(kāi)鼓式基金的單位資產(chǎn)凈值也勢(shì)必下降．而基金持有人為了避免所持有的基金單位進(jìn)一步眨值，也勢(shì)必要求盡早盡可能高價(jià)地贖回基金單位，如果基金管理公司所持有的流動(dòng)性資產(chǎn)不足以滿(mǎn)足償付基金持有人贖回需求、而又無(wú)其他融資逢徑可供選擇的話(huà)，勢(shì)必撼售手中段票來(lái)滿(mǎn)足償付需求，這樣注定會(huì)進(jìn)一步加劇指效的下跌．進(jìn)而又進(jìn)一步加尉投資者的恐慌情鰭，從而形成新一輪的惡性循環(huán)，更有甚者不捧腺有形成股災(zāi)、金融危機(jī)的可能．所有市場(chǎng)參與者的利益均受到損害因此．在開(kāi)放式基金推出之際，必須對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金的運(yùn)作環(huán)境進(jìn)行客觀分析，并相應(yīng)的進(jìn)行一些制度剖新來(lái)滿(mǎn)足開(kāi)放式基金的運(yùn)作要求．

二、我國(guó)現(xiàn)階段推出開(kāi)放式基金的制度約束

從理論上而言．開(kāi)放式基金的推出是與開(kāi)放程度較高、規(guī)模較大、流動(dòng)性較強(qiáng)的證券市場(chǎng)系在一起的，證券市場(chǎng)的規(guī)模太小、品種單調(diào)，而且質(zhì)量低劣(映乏投資價(jià)值)．其顯然不適宜投資基金尤其是開(kāi)放式基金的運(yùn)作。結(jié)合目前我國(guó)證券市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)環(huán)境，在現(xiàn)階段推出開(kāi)放式基金的制度約束主要表現(xiàn)在以下幾方面：

(一)與投資基金有關(guān)的法律體系還未建立．投資基金各當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)無(wú)明確規(guī)定。從制度經(jīng)濟(jì)學(xué)的觀點(diǎn)來(lái)看．制度設(shè)計(jì)的重要功能在于合理界定權(quán)利邊界．只有權(quán)利界限清楚，責(zé)任才能明確、才能降低制度運(yùn)行成本．減少外部效應(yīng)。但目前，投資基金各當(dāng)事人的權(quán)利義務(wù)關(guān)系還僅是以《證券投資基金管理暫行辦法》來(lái)加以界定．并且該《暫行辦法》主要是針對(duì)封閉式基金而言的，沒(méi)有充分考慮開(kāi)放式基金的具體特點(diǎn)，這樣．權(quán)利和義務(wù)界定的不明確、規(guī)章制度的前瞻性不強(qiáng)．在實(shí)際運(yùn)作中就會(huì)加大制度運(yùn)行成本，造成額外的效率損失．不利于證券投資基金業(yè)的長(zhǎng)期規(guī)范發(fā)展。

(二)我國(guó)現(xiàn)在市場(chǎng)的發(fā)育程度較低，市場(chǎng)的廣度和深度均不利于開(kāi)放式基金的發(fā)展首先從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看．目前我國(guó)證券市場(chǎng)共有上市公司l100多家．流通市值兩萬(wàn)多億元封閉式基金規(guī)模BOO億元左右，在這種狀況下就已經(jīng)出現(xiàn)基金大規(guī)模交叉持股的現(xiàn)象．那么如果再推出總額為200—300億元左右的開(kāi)放式基金．在可供投資品種有限的情況下．開(kāi)放式基金問(wèn)不交叉持股幾乎是不可能的．這樣基金大規(guī)模的交叉持股勢(shì)必降低所持股票的流動(dòng)性．在開(kāi)放式基金遇到基金持有人大規(guī)模贖回基金單位時(shí)，很易產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)。其次從市場(chǎng)結(jié)構(gòu)而言。目前我國(guó)的投資基金僅能投資于A股和國(guó)債．投資品種有限從美國(guó)和香港的情況來(lái)看．投資品種非常多．有股票基金、混合基金、債券基金、市政債券基金、貨幣市場(chǎng)基金等，并且其還可以在全球范圍內(nèi)尋求投資機(jī)會(huì)．對(duì)比之下．使得事實(shí)上我們管理的基金面對(duì)的是單一市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)．如果國(guó)內(nèi)滬、深指數(shù)大幅爆趺．勢(shì)必給開(kāi)放式基金帶來(lái)相當(dāng)大的運(yùn)作壓力-

(三)有關(guān)金融制度設(shè)計(jì)，主要是融資制度設(shè)計(jì)方面．存在不利于開(kāi)放式基金發(fā)展的規(guī)定。由于開(kāi)放式基金隨時(shí)面粘著基金單位的贖回要求．在出現(xiàn)巨額贖回、基金資產(chǎn)又難以在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)變現(xiàn)的話(huà)，就會(huì)對(duì)jl缶時(shí)性流動(dòng)資金產(chǎn)生一定的需求。對(duì)此國(guó)際上的通行做法是由托管銀行向基金提供短期信貸．該種信貸屬于“過(guò)橋貸款”的性質(zhì)．主要是為了給基金一個(gè)調(diào)整資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的機(jī)會(huì)。但目前我國(guó)的《證券投資基金管理暫行辦法》中卻規(guī)定：禁止“基金管理人從事資金拆借業(yè)務(wù)l動(dòng)用銀行信貸資金從事基金投資。這些規(guī)定的本意是限制基金進(jìn)行信用交易和超出自身的能力進(jìn)行投資．主要是針對(duì)封閉式基金而言的．但對(duì)于在開(kāi)放式基金的情況下．上述規(guī)定卻存在較大的限制。

(四)金融衍生品方面缺乏開(kāi)放式基金防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的交易工具。開(kāi)放式基金的發(fā)展特別需要有做空機(jī)制．而目前我國(guó)證券市場(chǎng)僅有做多機(jī)制。任何一個(gè)投資者想?yún)⑴c中國(guó)證券市場(chǎng)，必須由最初買(mǎi)人股票開(kāi)始l而實(shí)現(xiàn)最終盈利．也只能由賣(mài)出股票結(jié)束加之我國(guó)證券市場(chǎng)屬于新興市場(chǎng)的特點(diǎn)，使得事實(shí)上我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是很大的．這樣·開(kāi)放式基金雖能通過(guò)投資組合來(lái)肪范個(gè)股間的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)．但仍要承擔(dān)較高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨交易的缺乏可以說(shuō)是開(kāi)放式基金正常運(yùn)作的一大瓶頸。

(五)缺乏合理的基金評(píng)級(jí)體系和權(quán)威的基金評(píng)級(jí)機(jī)掏。目前三大報(bào)是以基金凈值來(lái)對(duì)基金運(yùn)作能力進(jìn)行排名的，在這種制度設(shè)計(jì)下。就會(huì)誘使基金管理人采取片面提升凈值的捷徑——對(duì)個(gè)股進(jìn)行控盤(pán)式操作來(lái)提升所管理基金的單位凈值．而不是在風(fēng)險(xiǎn)和收益的結(jié)合中，尋找最佳平衡點(diǎn)。運(yùn)作開(kāi)放式基金如果沿用舊的封閉式基金的思路，勢(shì)必引起開(kāi)放式基金所持有股票的流動(dòng)性大為降低，易引發(fā)開(kāi)放式基金的流動(dòng)性危機(jī)。況且，在基金發(fā)起設(shè)立時(shí)，其投資目標(biāo)在其招股說(shuō)明書(shū)中有明確規(guī)定的，有的是成長(zhǎng)型基金．有的是優(yōu)化指數(shù)型基金．不同投資目標(biāo)的基金其運(yùn)作思路肯定會(huì)有很大的差異，而如果單一用凈值作為評(píng)價(jià)基金管理公司管理水平的硬性指標(biāo)的話(huà)．明顯帶有不合理性，也易引發(fā)基金管理公司間的惡性競(jìng)爭(zhēng)。另外．從基金評(píng)估機(jī)構(gòu)而言．美國(guó)基金業(yè)的快速發(fā)展與基金評(píng)圾機(jī)構(gòu)的配套發(fā)展也密不可分．當(dāng)前美國(guó)基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)與股票評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、債券評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)一起成為資本市場(chǎng)信用評(píng)級(jí)的三大支拄．并以嚴(yán)格、客觀、公正保持投資人對(duì)資本市場(chǎng)的信心，而我國(guó)目前卻缺乏此類(lèi)公正獨(dú)立的基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)

三、推出開(kāi)放式基金的制度創(chuàng)新工作

(一)在融資制度創(chuàng)新方而．可考慮在即將出臺(tái)的《投資基金法》中允許托管銀行向基金提供短期信貸。這是現(xiàn)實(shí)制度環(huán)境下的最優(yōu)選擇。同時(shí)，為肪止基金管理人從事信用貸款投資．可考慮對(duì)借款的用途和比例進(jìn)行限制。如規(guī)定基金借貸的最高限額為基金凈資產(chǎn)的，并且僅限于用于支付贖回申請(qǐng)的要求。由托管銀行對(duì)基金提供信貸支持。主要考慮到基金資產(chǎn)規(guī)模的大小和托管銀行本身利益密切相關(guān)．基金的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)對(duì)基金托管人也是有利的．并且托管銀行對(duì)基金資產(chǎn)狀況最為了解．可以有效地對(duì)基金管理人進(jìn)行監(jiān)督．保證借貸資金按規(guī)定用逢使用。

第3篇

【摘要】開(kāi)放式基金“紅利再投資比例”指的是基金分紅時(shí),投資者以紅利再投資方式進(jìn)行的收益分配占總收益分配的比例。紅利再投資比例的研究可以為基金制定正確的分紅策略提供依據(jù)。

文章通過(guò)對(duì)股票型開(kāi)放式基金紅利再投資比例的研究,發(fā)現(xiàn)基金份額、基金存續(xù)時(shí)間與基金紅利再投資比例正相關(guān)。這說(shuō)明基金持有人對(duì)基金管理人越有信心,基金持有人投資基金的時(shí)間越長(zhǎng),則選擇紅利再投資的可能性就越大。

一、研究問(wèn)題的提出眼下,開(kāi)放式基金的“持續(xù)營(yíng)銷(xiāo)”活動(dòng)愈演愈烈,單次分紅比例的紀(jì)錄不斷被刷新。

許多基金聲稱(chēng),分紅是為了滿(mǎn)足投資者的需要,實(shí)現(xiàn)投資者的利益,然而投資者對(duì)于基金分紅的態(tài)度究竟是什么,至今仍然沒(méi)有明確的答案。而投資者對(duì)于基金分紅方式的選擇,即選擇“現(xiàn)金分紅”還是“紅利再投資”,可以從一個(gè)側(cè)面反映出他們對(duì)于分紅的態(tài)度。本文從基金年報(bào)、半年報(bào)中披露的數(shù)據(jù)出發(fā),了解投資者對(duì)基金分紅方式選擇的實(shí)際情況,通過(guò)實(shí)證研究,進(jìn)一步探究影響投資者選擇的因素。本研究的主要目的是為了給基金公司提供決策的依據(jù),使他們能夠根據(jù)投資者的意愿選擇合理的分紅策略;另一方面,本文也能給投資者提供參考,以便判斷某只基金的分紅行為是否真正是為了滿(mǎn)足投資者的需要。如果發(fā)現(xiàn)某只基金的大多數(shù)投資者歷史上選擇“紅利再投資”的分紅方式,而該基金卻在合同沒(méi)有強(qiáng)制分紅條款的情況下頻繁分紅,我們就不得不思考一下,這種分紅行為除了迎合部分投資者心理上的需要外,是否還有其他的目的。

二、文獻(xiàn)回顧、樣本數(shù)據(jù)選擇和研究方法經(jīng)查詢(xún)中國(guó)期刊網(wǎng)、ProQuest、EBSCOhost等數(shù)據(jù)庫(kù)和Google等搜索引擎。

我們沒(méi)有查找到與“紅利再投資率/比例”或“DividendRe-In-vestmentRatio”有關(guān)的文獻(xiàn)。我們通過(guò)統(tǒng)計(jì)也發(fā)現(xiàn)各基金投資者對(duì)分紅方式的選擇差異巨大(見(jiàn)下文表1)。下文中對(duì)紅利再投資比例或者DRIR(DividendRe-InvestmentRatio)不加區(qū)別使用。本文研究樣本的選取說(shuō)明如下:根據(jù)《金融企業(yè)會(huì)計(jì)制度》規(guī)定,開(kāi)放式基金紅利再投資的數(shù)據(jù)并不是必須披露的內(nèi)容。根據(jù)《證券投資基金信息披露管理辦法》和《證券投資基金信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則》第2、3、4號(hào)(分別規(guī)范年報(bào)、半年度報(bào)告和季度報(bào)告的披露內(nèi)容)的規(guī)定,紅利再投資的數(shù)據(jù)也并非必須披露的數(shù)據(jù),部分基金在年報(bào)和半年報(bào)中公布了紅利再投資的相關(guān)數(shù)據(jù)。

由于截至本文寫(xiě)作完成的時(shí)候,開(kāi)放式基金2006年年報(bào)尚未公布。因此本文的研究對(duì)象限于2006年6月30日前的開(kāi)放式基金的紅利再投資比例。通過(guò)查閱年報(bào)和半年報(bào),我們發(fā)現(xiàn)基金以?xún)煞N方法披露該數(shù)據(jù),不過(guò)都是間接的:一是在《基金凈值變動(dòng)表》中,部分基金會(huì)披露期間基金申購(gòu)款中通過(guò)“紅利再投資”申購(gòu)基金的金額。根據(jù)紅利再投資金額占分配收益總金額的比例,就可以計(jì)算出“紅利再投資比例”;二是在《會(huì)計(jì)報(bào)表附注》中,部分基金詳細(xì)披露了每一次收益分配的總金額和采用“紅利再投資”方式分配收益的金額,通過(guò)該數(shù)據(jù)我們能計(jì)算出每一次收益分配時(shí)基金的“紅利再投資比例”。通過(guò)《基金凈值變動(dòng)表》計(jì)算出的是一個(gè)時(shí)期的“紅利再投資比例”,通過(guò)《會(huì)計(jì)報(bào)表附注》計(jì)算出的是某一次分紅的“紅利再投資比例”,前者和后者在數(shù)值上并不一致(前者等于是后者按照每一次分紅金額占期間分紅總金額為權(quán)重計(jì)算的加權(quán)平均數(shù)),前者更能反映期間基金的總體紅利再投資情況。因此,我們按照《基金凈值變動(dòng)表》的數(shù)據(jù)計(jì)算DRIR。我們查閱了所有開(kāi)放式非貨幣市場(chǎng)基金的2006年中報(bào),在161份中報(bào)中,104份的《基金凈值變動(dòng)表》中沒(méi)有設(shè)置“紅利再投資”欄目。

設(shè)置該欄目的57只基金中,有6只基金在報(bào)告期沒(méi)有分紅紀(jì)錄。其余的51只基金構(gòu)成本研究的樣本,基金只數(shù)占所有披露2006年半年報(bào)基金的31.68%①。本文采用“晨星”(Morning-Star)的標(biāo)準(zhǔn),對(duì)樣本基金進(jìn)行了分類(lèi),分類(lèi)的主要依據(jù)是基金2006年6月30日的資產(chǎn)配置情況②。分類(lèi)后我們發(fā)現(xiàn),樣本中的基金以股票型基金為主共34只,這正是本研究以股票型基金為主的原因。此外,樣本中另有配置型基金10只,債券型基金7只。本文引用的基金年報(bào)、半年報(bào)來(lái)源于“Wind資訊”,基金分紅次數(shù)的數(shù)據(jù)是通過(guò)“Wind資訊”提供的數(shù)據(jù)手工計(jì)算得出,其他數(shù)據(jù)直接通過(guò)“Wind資訊”導(dǎo)出。現(xiàn)在我們要回答的問(wèn)題是,什么是影響基金紅利再投資比例的因素呢?是基金公司嗎?是銷(xiāo)售網(wǎng)點(diǎn)嗎?是當(dāng)時(shí)的股票市場(chǎng)行情嗎?是基金的業(yè)績(jī)和凈值增長(zhǎng)率嗎?或者是監(jiān)管部門(mén)對(duì)基金“默認(rèn)分紅方式”的政策變更嗎③?幾乎對(duì)于上述每一個(gè)假設(shè),都能從樣本數(shù)據(jù)中找到肯定和否定的相反例子,并且假設(shè)都通不過(guò)統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)④。例如對(duì)于假設(shè):影響DRIR的主要因素和投資者的構(gòu)成有關(guān)系,個(gè)人投資者或者機(jī)構(gòu)投資者可能更偏好紅利再投資。

根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)我們發(fā)現(xiàn),個(gè)人投資者與機(jī)構(gòu)投資者的比例與DRIR的高低無(wú)關(guān):2006年第二季度末個(gè)人投資者持有基金的比例與DRIR之間的相關(guān)系數(shù)為0.1241,基本可認(rèn)為沒(méi)有相關(guān)關(guān)系。另外對(duì)投資者的偏好進(jìn)行度量是極其困難的。再如另一個(gè)影響DRIR的可能因素是股票市場(chǎng)的行情,當(dāng)股票市場(chǎng)出現(xiàn)牛市時(shí),紅利再投資比例上升。但是大盤(pán)走勢(shì)等因素會(huì)對(duì)所有同類(lèi)型的股票基金的投資者產(chǎn)生影響,用該因素解釋同一時(shí)期不同股票基金DRIR的高低是不合邏輯的———因?yàn)槲覀儼l(fā)現(xiàn)同是股票基金,在2006年中期的DRIR差異巨大;而且我們觀測(cè)到同一只基金DRIR在不同時(shí)間期間(其中跨越了牛市和熊市)的變動(dòng)率很小。繼續(xù)單純依靠設(shè)想推斷是無(wú)效率的,下面我們從樣本數(shù)據(jù)出發(fā),先根據(jù)數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)描述特征來(lái)提出一些假設(shè),然后通過(guò)統(tǒng)計(jì)學(xué)的方法驗(yàn)證這些假設(shè)是否成立,從而找出一些影響DRIR大小的因素。再根據(jù)這些影響因子構(gòu)建多元線(xiàn)性模型,檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷慕忉屃?以此說(shuō)明投資者對(duì)基金紅利再投資的選擇因素以及對(duì)基金分紅的偏好,從而為基金公司制定正確分紅政策提供理論依據(jù)。

三、研究假設(shè)從基金DRIR分類(lèi)匯總的統(tǒng)計(jì)描述情況,我們可以觀察到以下兩種現(xiàn)象:現(xiàn)象一:債券基金(不論是普通債券基金還是短債基金)的DRIR,要比股票基金的DRIR高。

這與我們通常設(shè)想的不同。一般來(lái)說(shuō),債券型基金投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力較低,偏好當(dāng)期收益,似乎應(yīng)該選擇現(xiàn)金分紅。而統(tǒng)計(jì)數(shù)字說(shuō)明債券型基金的紅利再投資比例超過(guò)了60%。但是由于債券型基金樣本過(guò)少,無(wú)法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)研究。本文的研究對(duì)象是股票型基金,所以由現(xiàn)象一,可以推測(cè)當(dāng)基金中持有債券比例越高、股票比例越低,投資者的紅利再投資比例越高;反之,當(dāng)基金持有股票比例越高、債券比例越低,紅利再投資比例越低。因此提出如下假設(shè)。假設(shè)1:股票型基金持有股票的比例與DRIR成反比?，F(xiàn)象二:股票基金按分紅金額加權(quán)平均的DRIR,要高于算術(shù)平均的DRIR———也就是說(shuō),分紅絕對(duì)金額高的基金,其DRIR相對(duì)較高。由于影響基金分紅絕對(duì)金額的只有兩個(gè)因素:一是基金份額的多少,二是基金單位分紅的金額,因此由現(xiàn)象二,可提出兩個(gè)假設(shè):假設(shè)2:股票型基金單位份額分紅金額與DRIR成正比。假設(shè)3:股票型基金的總份額與DRIR成正比。

另外,我們對(duì)各只基金的具體情況進(jìn)行了觀察。由于各基金紅利再投資情形差異懸殊,而且在2006年之前分紅基金的個(gè)數(shù)和次數(shù)都很少,因此如果簡(jiǎn)單地把各時(shí)期各基金的DRIR加總計(jì)算考察變化趨勢(shì),會(huì)產(chǎn)生很大的誤差。那么觀察單只基金的DRIR變化可能會(huì)發(fā)現(xiàn)規(guī)律。我們以分紅次數(shù)較多的華夏成長(zhǎng)和華夏回報(bào)為例,自2003年以來(lái),這兩只基金的DRIR基本呈現(xiàn)緩慢增長(zhǎng)的趨勢(shì)。而且我們發(fā)現(xiàn)樣本中的其他基金也有類(lèi)似趨勢(shì),只是由于分紅次數(shù)太少,難以如兩只華夏基金一樣明確。由上述觀察得到,基金的DRIR似乎是隨著分紅次數(shù)增加而增加,并且也是隨著時(shí)間推移而增長(zhǎng)的,因此得出以下兩個(gè)假設(shè):假設(shè)4:股票型基金的分紅次數(shù)和DRIR成正比;假設(shè)5:股票型基金的存續(xù)時(shí)間和DRIR成正比。下面我們檢驗(yàn)每一個(gè)假設(shè),對(duì)每一個(gè)假設(shè)提出一系列有意義的變量,計(jì)算這些變量與DRIR之間的相關(guān)系數(shù),并通過(guò)對(duì)相關(guān)系數(shù)的t檢驗(yàn),判定上述假設(shè)是否成立,然后選擇具體變量用于構(gòu)建多元線(xiàn)性模型,并檢驗(yàn)?zāi)Ｐ偷慕忉屃?/p>

四、實(shí)證檢驗(yàn)內(nèi)容

(一)假設(shè)檢驗(yàn)假設(shè)1:對(duì)于假設(shè)1,我們選擇基金的股票持倉(cāng)比例(即基金資產(chǎn)中的股票市值占基金資產(chǎn)凈值的比例)作為反映基金資產(chǎn)中股票資產(chǎn)的比重。我們選用了2005年底、2006年一季度末、2006年二季度末的股票持倉(cāng)比例,以及2006年一季度、二季度的環(huán)比變化率。檢驗(yàn)這些時(shí)期的基金股票持倉(cāng)比例和DRIR之間的相關(guān)性。由于樣本中中銀中國(guó)和招商優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)兩只基金未公布2005年年報(bào),這樣樣本共有32只基金。查表可知,在5%的顯著性水平下,32組觀測(cè)值的相關(guān)系數(shù)如果顯著,則該系數(shù)應(yīng)在0.3494以上。

統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,在上述指標(biāo)中,只有2006年第二季度末的持股比例與DRIR間的相關(guān)系數(shù)顯著,該指標(biāo)相關(guān)系數(shù)為-0.3647,其余并不顯著。但是各期的相關(guān)系數(shù)全部為負(fù),這說(shuō)明基金持股比例與DRIR存在低度的負(fù)相關(guān)關(guān)系。所以,得出結(jié)論:股票型基金的股票持倉(cāng)比例,與金的紅利再投資比例存在弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系,即基金持股比例越高,紅利再投資比例越低。并且相關(guān)性隨著時(shí)間變化在增加,到2006年二季度時(shí),這種負(fù)相關(guān)性在5%顯著性水平下顯著。假設(shè)2:對(duì)于假設(shè)2,我們采用基金自成立以來(lái)的累積單位分紅、期間單位分紅兩個(gè)指標(biāo)來(lái)進(jìn)行研究。具體選擇了自基金成立至2005年底至2006年一季度末、至2006年二季度末的單位累計(jì)分紅,以及2006年一季度、二季度、上半年的期間基金單位累計(jì)分紅就短期的期間數(shù)據(jù)來(lái)看,2006年一季度DRIR與基金分紅比例負(fù)相關(guān);2006年二季度DRIR與基金分紅比例正相關(guān)———這造成2006年上半年,DRIR與基金分紅比例線(xiàn)性關(guān)系很弱。從長(zhǎng)期的累積數(shù)據(jù)來(lái)看,DRIR與基金分紅比例有一定的正相關(guān)關(guān)系,顯著性水平在臨界值附近。所以,得出結(jié)論:基金的單位分紅金額和累積分紅金額,與紅利再投資比例沒(méi)有顯著相關(guān)性。歸的結(jié)果顯示,模型整體和基金份額這個(gè)變量依然顯著,基金存續(xù)時(shí)間的P值為0.1322,在10%的顯著性水平下仍然不顯著。于是再剔除這個(gè)因素,進(jìn)行第三次回歸。最后,得到一個(gè)一元線(xiàn)性回歸模型:DRIR=-7.03%+1.1522%×基金份額(億份)該模型的可決系數(shù)(R2)為0.2672,即也能解釋略超過(guò)四分之一影響DRIR的因素。該模型的含義是:基金份額越大,DRIR越大———份額每增加1億份,DRIR增加1.15個(gè)百分點(diǎn)。

五、主要結(jié)論與政策

建議本研究的一個(gè)主要成果,就是在沒(méi)有前人研究資料可供參考的情況下,找到了兩個(gè)影響基金紅利再投資的因素。首先是基金份額因素?；鸱蓊~越大,投資者越會(huì)選擇紅利再投資。這說(shuō)明投資者對(duì)大型基金的信心相比小型基金的信心更強(qiáng)。投資者之所以選擇紅利再投資,實(shí)際上是表達(dá)繼續(xù)看好后市、信任基金管理人能力的一種心態(tài)———實(shí)際上就是信心①。因此,DRIR的高低和基金份額的多寡存在正向相關(guān)關(guān)系,是有內(nèi)在邏輯支持的。在2006年上半年的股市牛市中,早先成立的基金在整體上仍然處于凈贖回情形:在這半年中,股票基金的單位資產(chǎn)凈值出現(xiàn)了快速上漲,但與此同時(shí)基金的份額出現(xiàn)了大幅萎縮。樣本中的32只基金,2006年上半年的單位資產(chǎn)凈值上升46.65%,基金份額減少了38.35%,導(dǎo)致基金的資產(chǎn)凈值反而下降了9.59%。因此,在這種情況下,較大規(guī)模的基金有利于增加投資者的信心,有利于提高投資者面對(duì)基金分紅時(shí)選擇再投資的比例,這又促使基金份額規(guī)模擴(kuò)大,從而在大型基金———分紅———再投資比例高———基金份額擴(kuò)大———基金規(guī)模更大之間形成正向反饋關(guān)系。其次,再來(lái)看基金存續(xù)時(shí)間這個(gè)因素。由于股票型基金的默認(rèn)分紅方式是“現(xiàn)金分紅”,因此只有那些對(duì)基金知識(shí)了解較多的投資者,才有可能在基金分紅方式上作出主動(dòng)選擇,即更改默認(rèn)方式、選擇再投資。一方面,這些投資者更多地會(huì)通過(guò)比較基金的歷史業(yè)績(jī)選擇基金,因此他們投資的基金本身就是存續(xù)時(shí)間較長(zhǎng)的;另一方面,那些投資于新基金的“新基民”在經(jīng)歷基金的多次分紅和接受了投資者教育后,會(huì)了解到自己有權(quán)利選擇基金的分紅方式,并會(huì)根據(jù)需要做出自己的選擇。這兩個(gè)因素都有可能導(dǎo)致基金存續(xù)時(shí)間和DRIR正相關(guān)。另外,考慮到假設(shè)在不發(fā)生申購(gòu)、贖回和分紅方式改變的情況下,每一次分紅都會(huì)導(dǎo)致基金份額中選擇紅利再投資比例的增加,從而提高DRIR,因此這種正相關(guān)關(guān)系的存在,也就不奇怪了。對(duì)基金越有信心,就越會(huì)選擇紅利再投資;越了解基金、越愿意持有或買(mǎi)入基金,就越會(huì)選擇紅利再投資,這就是本研究得出的結(jié)論。

根據(jù)本文的研究結(jié)論,我們提出以下政策建議:(一)基金公司應(yīng)該努力提高基金的規(guī)模,這可以增強(qiáng)投資者的信心,并可以使基金的紅利再投資比例上升。(二)小型基金和大型基金相比,更不應(yīng)該大比例分紅。因?yàn)樾⌒突鸬耐顿Y者較多地選擇現(xiàn)金分紅,小型基金高比例分紅后,若沒(méi)有采取強(qiáng)力促銷(xiāo)手段以吸引新投資者加入②,基金資產(chǎn)規(guī)?？赡軙?huì)大幅度下降。(三)成立時(shí)間久的基金可以降低基金的分紅頻率和單位分紅金額。因?yàn)檫@些基金的投資者更多選擇紅利再投資的分紅方式,并不會(huì)因?yàn)樾枰F(xiàn)金而要求基金分紅(可以通過(guò)部分贖回基金而獲取現(xiàn)金)。這樣這些基金不需要為迎合市場(chǎng)潮流而分紅,否則基金為分紅而出售股票將提高基金的交易成本,導(dǎo)致投資者遭受損失。(四)債券型基金應(yīng)該減少分紅。因?yàn)樵诟黝?lèi)基金中,債券基金的紅利再投資比例是最高的。這或許是因?yàn)閭鹜顿Y者將基金當(dāng)作定期儲(chǔ)蓄或國(guó)債的替代品,希望在未來(lái)某一天贖回而獲利,或許是因?yàn)橥顿Y者資金富裕而不需要從基金中獲取現(xiàn)金分紅。總之,債券型基金可以減少分紅,以降低基金交易成本。最后,我們需要說(shuō)明的是,本文檢驗(yàn)了盡可能想到的變量,最終找到了四分之一強(qiáng)可解釋DRIR大小的因素,然而對(duì)于剩下的那四分之三的因素,依然是一個(gè)謎。其他的因素在哪里呢?面對(duì)大比例的分紅,基金投資者開(kāi)始越來(lái)越關(guān)注分紅方式的不同,越來(lái)越多的人開(kāi)始作出主動(dòng)的選擇。也許隨著更多基金報(bào)表的披露和更多的樣本數(shù)據(jù),我們能夠獲取新的答案。

參考文獻(xiàn):

[1]周文亮.兌現(xiàn)實(shí)在收益引發(fā)申購(gòu)高比例分紅基金一箭雙雕[N].證券時(shí)報(bào),2006-12-04.

[2]黃陽(yáng)陽(yáng).7成基民拿到分紅不愿再投資[N].南京晨報(bào),2006-12-04.

[3]InvestmentCompanyInstitute(ICI),UnderstandingShareholderRedemptionDecisions,Washington,Win-ter1993,ic.iorg/pdf/rpt_redemp.tpd.f

第4篇

隨著開(kāi)放式基金在我國(guó)的逐漸發(fā)展，如何迅速提高開(kāi)放式基金的銷(xiāo)售量和增加開(kāi)放式基金的需求，已成為我國(guó)開(kāi)放式基金能否迅速發(fā)展的一大重要因素。而我國(guó)開(kāi)放式基金在迅速擴(kuò)容的同時(shí)，也暴露出了營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中的種種弊端。可以說(shuō)采取全新的營(yíng)銷(xiāo)策略，建立完備的營(yíng)銷(xiāo)體系，加大營(yíng)銷(xiāo)力度是目前乃至今后開(kāi)放式基金擴(kuò)展規(guī)模，爭(zhēng)取更大市場(chǎng)份額的關(guān)鍵。本文將依據(jù)市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)理論中有關(guān)營(yíng)銷(xiāo)4P組合策略的理論，分析當(dāng)前開(kāi)放式基金營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中存在的問(wèn)題，并提出相應(yīng)的對(duì)策。

一、當(dāng)前我國(guó)開(kāi)放式基金營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中存在的問(wèn)題

（一）基金產(chǎn)品目標(biāo)市場(chǎng)定位不清晰，細(xì)分市場(chǎng)不到位。

縱觀我國(guó)目前的開(kāi)放式基金，雖然冠以各種名稱(chēng)，投資理念也設(shè)計(jì)得很精致，但卻無(wú)法完善的解決吸引中小投資者的問(wèn)題。照理說(shuō)，中小投資者應(yīng)該是最需要基金理財(cái)服務(wù)的人群，但從有限的公布數(shù)據(jù)看，目前大多數(shù)開(kāi)放式基金銷(xiāo)售額的主流對(duì)象竟然是機(jī)構(gòu)客戶(hù)。從國(guó)外共同基金的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，基金的推出主要是迎合中小投資者需要專(zhuān)家代客理財(cái)?shù)男枨?，同時(shí)，基金擔(dān)負(fù)著分散小額投資所不能分散的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的作用。但由于受我國(guó)證券市場(chǎng)大環(huán)境的限制，現(xiàn)有的開(kāi)放式基金的資產(chǎn)配置、品種選擇的空間都不很大，實(shí)質(zhì)上各家基金的投資風(fēng)格并沒(méi)有太大區(qū)別；加上多數(shù)基金都以投資股票為主，承擔(dān)著與市場(chǎng)基本一致的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而我國(guó)股票市場(chǎng)上又缺乏股指期貨等金融避險(xiǎn)工具的支持，此外各家基金公司的基金管理能力是否能夠到達(dá)消除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的目的也令人擔(dān)憂(yōu)，所有這些均導(dǎo)致了我國(guó)的開(kāi)放式基金并無(wú)法真正實(shí)現(xiàn)像西方發(fā)達(dá)資本市場(chǎng)上共同基金所起到的專(zhuān)家理財(cái)?shù)淖饔?，這也是目前基金無(wú)法有效吸引中小投資者的一大主要原因。當(dāng)然，基金公司出于現(xiàn)實(shí)考慮，在基金營(yíng)銷(xiāo)上以機(jī)構(gòu)客戶(hù)為主，對(duì)中小投資者市場(chǎng)培育力度不強(qiáng)確實(shí)是當(dāng)前我國(guó)開(kāi)放式基金營(yíng)銷(xiāo)中的現(xiàn)實(shí)，但我們的基金公司不要忘了基金產(chǎn)品的產(chǎn)品特征，其畢竟還是主要針對(duì)中小投資者的，故在以后的基金營(yíng)銷(xiāo)中，基金公司一定要把握好自身產(chǎn)品的目標(biāo)市場(chǎng)定位。

除了基金的定位有偏差外，基金目標(biāo)市場(chǎng)的細(xì)分工作也不到位。按照市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)理論，應(yīng)該是什么產(chǎn)品適合什么樣的人群，故基金產(chǎn)品應(yīng)該針對(duì)不同的投資者類(lèi)型推出有針對(duì)性的基金產(chǎn)品。但目前開(kāi)放式基金更多的是盡量動(dòng)用一切客戶(hù)資源，能賣(mài)多少是多少，幾乎沒(méi)有把客戶(hù)群進(jìn)行細(xì)分來(lái)為其提供不同的基金產(chǎn)品。雖然已有一部分開(kāi)放式基金在產(chǎn)品設(shè)計(jì)上力求差異化，但在基金的營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中卻是對(duì)投資者的需求不加了解，只要能夠讓投資者掏錢(qián)就行，也不管投資者是否需求自己的基金產(chǎn)品?？梢哉f(shuō)對(duì)投資者的細(xì)分工作越來(lái)越細(xì)是基金發(fā)展的趨勢(shì)，但這也意味著基金面對(duì)的客戶(hù)群體應(yīng)該是縮小的，忠誠(chéng)度是增大的。所以，在基金的營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中就應(yīng)該避免不適合基金投資設(shè)計(jì)的投資者盲目加入的情況，即不能為了銷(xiāo)售業(yè)績(jī)而對(duì)客戶(hù)不加選擇地慫恿客戶(hù)購(gòu)買(mǎi)基金。

（二）基金產(chǎn)品價(jià)格較高，沒(méi)有靈活的價(jià)格費(fèi)率結(jié)構(gòu)。

目前我國(guó)投資者投資于開(kāi)放式基金的交易成本是相對(duì)比較高的。相對(duì)于交易便利、成本極低的封閉式基金來(lái)說(shuō)，投資者參與開(kāi)放式基金交易的交易成本無(wú)疑大大高出一截，如目前開(kāi)放式基金的首次認(rèn)購(gòu)費(fèi)用大約為1—1.2%不等，二次申購(gòu)費(fèi)用為1—1.8%不等。對(duì)普通投資者而言，二次申購(gòu)費(fèi)用有時(shí)竟達(dá)到1.6—1.8%（不同基金產(chǎn)品費(fèi)率不同），這遠(yuǎn)高于封閉式基金0.3%的交易成本。此外，開(kāi)放式基金的總體費(fèi)率大約是在1.75%的年管理費(fèi)與托管費(fèi)基礎(chǔ)上，再加上約2%的一次申購(gòu)贖回費(fèi)用，故累計(jì)達(dá)到了約3.75%，成倍高于封閉式基金的交易費(fèi)用。可以說(shuō)這種居高不下的交易成本嚴(yán)重影響了投資者購(gòu)買(mǎi)開(kāi)放式基金的積極性。

除了高額的認(rèn)購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)是阻礙中小投資者購(gòu)買(mǎi)開(kāi)放式基金的重要障礙外，開(kāi)放式基金也缺乏靈活的價(jià)格結(jié)構(gòu)，這主要表現(xiàn)為基金產(chǎn)品無(wú)法根據(jù)投資者的投資額大?。ㄈ缛痰墓善苯?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)一樣）給予投資者一定的費(fèi)率優(yōu)惠，沒(méi)有鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資的費(fèi)率安排以及沒(méi)有針對(duì)不同的投資者設(shè)計(jì)不同的費(fèi)率結(jié)構(gòu)等，這些也導(dǎo)致了投資者購(gòu)買(mǎi)積極性的降低。

雖然目前已有基金公司打出“降低交易成本”的價(jià)格牌。如從富國(guó)開(kāi)始，開(kāi)放式基金有條件地降低了申購(gòu)和贖回費(fèi)，更降低了投資門(mén)檻，從最低認(rèn)購(gòu)5000元降低到1000元等，但相對(duì)于中國(guó)證券市場(chǎng)上其他的投資品種來(lái)說(shuō)，開(kāi)放式基金的交易成本無(wú)疑是較高的，這應(yīng)該是以后開(kāi)放式基金營(yíng)銷(xiāo)中須努力改進(jìn)的地方。

（三）基金營(yíng)銷(xiāo)渠道粗放經(jīng)營(yíng)，成本較高，效率偏低。

可以說(shuō)基金的營(yíng)銷(xiāo)渠道一直是我國(guó)開(kāi)放式基金營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中的重中之重。有的基金公司在推出開(kāi)放式基金的時(shí)候甚至認(rèn)為只要渠道有力，基金營(yíng)銷(xiāo)就成功了一大半。不可否認(rèn)，基金的營(yíng)銷(xiāo)渠道在目前的開(kāi)放式基金營(yíng)銷(xiāo)中占有相當(dāng)重要的地位，但決不可唯渠道是尊，畢竟渠道只是營(yíng)銷(xiāo)4P組合策略中的一個(gè)策略，其必須和其他營(yíng)銷(xiāo)策略一起發(fā)揮功效。

目前，我國(guó)開(kāi)放式基金的銷(xiāo)售逐漸形成了銀行代銷(xiāo)、券商代銷(xiāo)、基金公司直銷(xiāo)的銷(xiāo)售體系，這“三駕馬車(chē)”均建立了各自的組織體系、管理辦法、客戶(hù)經(jīng)理和營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)等。而其中商業(yè)銀行更是以其遍布全國(guó)的眾多營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)優(yōu)勢(shì)在基金銷(xiāo)售份額中占絕大比例。但值得注意的是，目前這種基金銷(xiāo)售體系仍處于粗放式經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，許多地方還有待完善。如銀行的銷(xiāo)售隊(duì)伍并不是真正的基金專(zhuān)家，故在基金營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中難免無(wú)法有效針對(duì)投資者的實(shí)際情況進(jìn)行推銷(xiāo)，所以銀行亟需發(fā)展壯大專(zhuān)業(yè)的基金銷(xiāo)售隊(duì)伍。再如證券公司從股民中發(fā)展基金投資者的潛力畢竟有限，而基金公司自身的直銷(xiāo)人手往往不夠等情況均有待改進(jìn)。

此外，目前基金渠道營(yíng)銷(xiāo)中還面臨過(guò)分依賴(lài)銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)的問(wèn)題。從基金業(yè)內(nèi)透露的信息看，托管銀行銷(xiāo)售在總銷(xiāo)售額中占絕對(duì)比例。但是，銀行的扶持畢竟是有限的，而有的基金也可能并不一定需要遍布全國(guó)的分銷(xiāo)機(jī)構(gòu)，比如針對(duì)特定地區(qū)人群的基金品種可能靠基金管理公司自身就足夠了。這種過(guò)分依賴(lài)銀行代銷(xiāo)基金的現(xiàn)象也導(dǎo)致了目前開(kāi)放式基金的營(yíng)銷(xiāo)渠道總體成本較高，且營(yíng)銷(xiāo)效率相對(duì)而言并不明顯，畢竟銀行還有其他業(yè)務(wù)要做。

（四）基金促銷(xiāo)手段單一，力度不大。

目前基金公司進(jìn)行的開(kāi)放式基金促銷(xiāo)活動(dòng)大多為廣告，而對(duì)于營(yíng)銷(xiāo)4P組合理論中促銷(xiāo)策略的諸如公關(guān)、銷(xiāo)售促進(jìn)、人員推銷(xiāo)等方式往往有所忽略。而廣告作為促銷(xiāo)方式的作用畢竟是有限的，因?yàn)閺V告作為促銷(xiāo)手段對(duì)消費(fèi)者的作用只是推廣和介紹，屬于被動(dòng)促銷(xiāo)，而投資者能否被廣告所吸引及投資于開(kāi)放式基金，并不是一條廣告所能做到的，故有必要綜合運(yùn)用各種促銷(xiāo)方式和手段，使投資者在多元化的信息包圍中，更好地識(shí)別和了解基金產(chǎn)品和服務(wù)，進(jìn)而做出購(gòu)買(mǎi)決策。

此外，在銀行代銷(xiāo)基金時(shí)，與基金公司合作的商業(yè)銀行的相關(guān)網(wǎng)點(diǎn)宣傳促銷(xiāo)力度往往不夠，銀行的基金促銷(xiāo)人員坐等客戶(hù)上門(mén)的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，故這也是也是基金促銷(xiāo)管理中應(yīng)想辦法解決的問(wèn)題。

二、開(kāi)放式基金營(yíng)銷(xiāo)的4P組合策略

（一）產(chǎn)品（Product）策略：針對(duì)不同投資者類(lèi)型推出不同類(lèi)別的基金，迎合不同投資者的理財(cái)目標(biāo)。

從投資者需求出發(fā)推出基金產(chǎn)品將是基金產(chǎn)品開(kāi)發(fā)中的主旋律。為此，基金管理公司應(yīng)該加大對(duì)投資者需求的研究力度，通過(guò)組建由市場(chǎng)銷(xiāo)售人員、研究人員等組成的聯(lián)合產(chǎn)品開(kāi)發(fā)小組，整合市場(chǎng)部門(mén)、研究部門(mén)和其他相關(guān)部門(mén)的力量，加強(qiáng)他們之間的信息溝通，從而擴(kuò)大公司內(nèi)部新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)的構(gòu)思源，開(kāi)發(fā)出迎合不同投資者需求的開(kāi)放式基金產(chǎn)品。借鑒國(guó)外共同基金的基金品種模式，其股票基金大致可以分為收入基金、成長(zhǎng)基金、平衡基金、小公司基金、部門(mén)基金、國(guó)際基金和全球基金等等。結(jié)合我國(guó)國(guó)情，收入基金、成長(zhǎng)基金、平衡基金、指數(shù)基金、債券基金是目前我國(guó)基金管理公司應(yīng)著重考慮開(kāi)發(fā)的基金產(chǎn)品。此外高科技行業(yè)基金、藍(lán)籌股基金等也可以在條件相對(duì)成熟的時(shí)候推出。在最近新一輪的開(kāi)放式基金競(jìng)爭(zhēng)中，各大基金公司已經(jīng)開(kāi)始推出有針對(duì)性的基金產(chǎn)品，如南方寶元債券基金是中國(guó)證券基金中第一只重點(diǎn)投資于債券的基金，富國(guó)動(dòng)態(tài)平衡基金是通過(guò)主動(dòng)管理追求風(fēng)險(xiǎn)和收益的平衡型基金，融通新藍(lán)籌基金是指股票資產(chǎn)的80%用來(lái)投資藍(lán)籌企業(yè)的藍(lán)籌股基金，其他的如還易方達(dá)平穩(wěn)增長(zhǎng)基金、寶盈鴻利基金等?？梢哉f(shuō)，各大基金公司開(kāi)始針對(duì)不同的細(xì)分市場(chǎng)推出基金品種是好事，但正如前面提到的，在各種個(gè)性化的基金產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)過(guò)程中應(yīng)該避免不適合基金投資設(shè)計(jì)的投資者盲目加入的情況，這就要求我們的基金營(yíng)銷(xiāo)人員在進(jìn)行基金營(yíng)銷(xiāo)時(shí)一定要針對(duì)投資者的投資理念、理財(cái)目標(biāo)采取對(duì)號(hào)入座的方式，決不能胡子眉毛一把抓，給日后無(wú)效投資者大規(guī)模贖回埋下隱患。

（二）價(jià)格（Price）策略：根據(jù)不同投資者需求合理制定靈活的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。

在基金產(chǎn)品營(yíng)銷(xiāo)組合中，如何在客戶(hù)可接受的價(jià)格范圍內(nèi)，制定出一個(gè)對(duì)公司最有利、最切合公司目標(biāo)與政策的價(jià)格，是營(yíng)銷(xiāo)人員面臨的又一挑戰(zhàn)。如前所述，高額的認(rèn)購(gòu)費(fèi)和贖回費(fèi)已成為阻礙中小投資者購(gòu)買(mǎi)開(kāi)放式基金的重要障礙，故如何制定迎合中小投資者心理價(jià)位的基金產(chǎn)品價(jià)格是當(dāng)前基金營(yíng)銷(xiāo)管理中的一大重點(diǎn)。

按照市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)理論，投資者需求始終是定價(jià)策略需要考慮的最重要的因素。由于目前我國(guó)開(kāi)放式基金投資者所能接受的心理價(jià)位一般較低，故可考慮在開(kāi)放式基金的申購(gòu)費(fèi)中設(shè)立多級(jí)別收費(fèi)方式，如“先收費(fèi)后投資”方式、“先投資后收費(fèi)”方式以及其他方式等。同時(shí)，為鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期持有基金，還可以設(shè)計(jì)隨持有期遞減的贖回費(fèi)。另外，不同投資者對(duì)費(fèi)率結(jié)構(gòu)的偏好是不同的，有的投資者或許喜歡偏高的前收費(fèi)，有的喜歡偏高的后收費(fèi)，有的不喜歡收取申購(gòu)傭金，但能容忍每年較高的營(yíng)運(yùn)費(fèi)用，為此，基金管理公司可以在同一只開(kāi)放式基金內(nèi)設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)結(jié)構(gòu)，而且各個(gè)系列在一定條件下還可以相互轉(zhuǎn)換，以適應(yīng)投資者投資策略的變化?？傊诨甬a(chǎn)品的價(jià)格策略上，基金公司務(wù)必做到執(zhí)行靈活的價(jià)格策略。基金公司要根據(jù)投資者的認(rèn)購(gòu)時(shí)間、額度、持有期的不同，設(shè)計(jì)出合理的費(fèi)率結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)，以提高價(jià)格手段的競(jìng)爭(zhēng)力。換言之，基金產(chǎn)品的價(jià)格不是一成不變的，要視競(jìng)爭(zhēng)壓力及營(yíng)銷(xiāo)環(huán)境的變化，適時(shí)調(diào)整定價(jià)，并把價(jià)格真正地當(dāng)作基金營(yíng)銷(xiāo)組合策略的工具之一用于增強(qiáng)基金產(chǎn)品的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

（三）渠道（Place）策略：建立科學(xué)的、多層次、多樣化的營(yíng)銷(xiāo)渠道。

如前所述，營(yíng)銷(xiāo)渠道在開(kāi)放式基金營(yíng)銷(xiāo)乃至整個(gè)開(kāi)放式基金的運(yùn)作中占據(jù)著特殊地位，為此，基金管理公司有必要在科學(xué)細(xì)分市場(chǎng)的前提下，采取多層次，多樣化的市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)渠道策略，建立起完備的開(kāi)放式基金營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)。

前面提到，銀行和券商代銷(xiāo)、基金公司直銷(xiāo)這“三駕馬車(chē)”是我國(guó)開(kāi)放式基金銷(xiāo)售的主要形式，但這種模式還處于粗放經(jīng)營(yíng)的狀態(tài)，故有必要進(jìn)行渠道的整合與精耕。以前，大多數(shù)基金通常只是通過(guò)某種單一的渠道如一家銀行出售其產(chǎn)品，現(xiàn)在則可選擇通過(guò)一種混合型銷(xiāo)售渠道模式走向市場(chǎng)，即將多種渠道緊密結(jié)合在一起，如同時(shí)啟用銀行和券商代銷(xiāo)基金等，從而使不同的渠道在同一銷(xiāo)售過(guò)程中各自承擔(dān)不同的職能，形成一個(gè)統(tǒng)一的渠道體系，以提高基金的營(yíng)銷(xiāo)效率。目前，已有基金公司開(kāi)始分銷(xiāo)渠道多元化之路，如富國(guó)開(kāi)始引入農(nóng)行、浦發(fā)銀行兩家代銷(xiāo)，融通新藍(lán)籌在中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行、深圳發(fā)展銀行三家銀行及國(guó)泰君安、華夏等多家券商中首次實(shí)現(xiàn)同時(shí)銷(xiāo)售等?？梢哉f(shuō)這種探索是一個(gè)好的開(kāi)端，但在渠道的整合的過(guò)程中，還需注意渠道的精耕，即講求每一個(gè)渠道的營(yíng)銷(xiāo)效率，不同銀行和券商在代銷(xiāo)時(shí)應(yīng)根據(jù)自身的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)特點(diǎn)，展開(kāi)不同的營(yíng)銷(xiāo)方式。如銀行應(yīng)根據(jù)儲(chǔ)戶(hù)的心理特點(diǎn)和理財(cái)需求進(jìn)行推銷(xiāo)，而券商則應(yīng)針對(duì)股民的投資思路開(kāi)展?fàn)I銷(xiāo)等。

除了以上提到的渠道模式外，隨著電子網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的興起，基金公司還可以借鑒券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)網(wǎng)上交易的模式，通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售和交易開(kāi)放式基金。基金公司既可通過(guò)本身開(kāi)設(shè)電子交易網(wǎng)站，也可借助其他一些網(wǎng)站，特別是券商的網(wǎng)上交易平臺(tái)，讓投資者可以上網(wǎng)購(gòu)買(mǎi)和交易基金?？梢灶A(yù)見(jiàn)，開(kāi)放式基金的網(wǎng)上交易模式將是今后開(kāi)放式基金銷(xiāo)售渠道中的一大重要渠道終端。有遠(yuǎn)見(jiàn)的基金公司應(yīng)該從現(xiàn)在起就加強(qiáng)這一渠道的建設(shè)，為日后的渠道競(jìng)爭(zhēng)打下良好的基礎(chǔ)。

（四）促銷(xiāo)（Promotion）策略：多樣化促銷(xiāo)手段并用，加大基金的促銷(xiāo)力度。

如前所述，開(kāi)放式基金的促銷(xiāo)活動(dòng)可以采取多種方式，按照市場(chǎng)營(yíng)理論，促銷(xiāo)活動(dòng)一般來(lái)說(shuō)可分為兩類(lèi)：一類(lèi)是人員促銷(xiāo)，即利用促銷(xiāo)人員進(jìn)行推銷(xiāo)；第二類(lèi)是非人員推銷(xiāo)，包括廣告促銷(xiāo)、營(yíng)業(yè)推廣和公共關(guān)系三種具體形式。在我國(guó)當(dāng)前的條件下，基金公司應(yīng)當(dāng)將人員促銷(xiāo)和非人員推銷(xiāo)進(jìn)行有機(jī)的結(jié)合，針對(duì)不同的投資者類(lèi)型開(kāi)展不同的促銷(xiāo)活動(dòng)。一般來(lái)說(shuō)，針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者、中高收入階層這樣的大客戶(hù)，基金管理公司可以建立具備專(zhuān)業(yè)素質(zhì)的直銷(xiāo)隊(duì)伍，進(jìn)行一對(duì)一的人員促銷(xiāo)，以達(dá)到最佳的營(yíng)銷(xiāo)效果。而對(duì)于廣大中小投資者，則應(yīng)重點(diǎn)運(yùn)用非人員推銷(xiāo)的手段進(jìn)行促銷(xiāo)，在搞好廣告促銷(xiāo)的基礎(chǔ)上，綜合營(yíng)業(yè)推廣和公共關(guān)系等手段，爭(zhēng)取與投資者進(jìn)行全方位、廣泛、持續(xù)的交流溝通。比如，以推介會(huì)、報(bào)刊或網(wǎng)上路演等方式組織基金經(jīng)理與投資者的訪(fǎng)談，通過(guò)基金經(jīng)理的“現(xiàn)身說(shuō)法”，幫助投資者增進(jìn)對(duì)基金公司投資理念和經(jīng)營(yíng)思路的理解，判斷基金將來(lái)的成長(zhǎng)潛力，促使投資者認(rèn)同基金的投資價(jià)值。實(shí)際上，在國(guó)外，基金經(jīng)理的職責(zé)之一就是與投資者面對(duì)面的交流。

第5篇

監(jiān)管是手段，發(fā)展才是真正的目的，離開(kāi)了對(duì)開(kāi)放式基金的監(jiān)管，其本身及證券市場(chǎng)的發(fā)展就失去了保障。因此，規(guī)范開(kāi)放式基金的運(yùn)作，加強(qiáng)對(duì)開(kāi)放式基金的管理和監(jiān)督，對(duì)保護(hù)投資者的利益，促進(jìn)基金管理公司的健康發(fā)展，穩(wěn)定證券市場(chǎng)都十分必要。

二、中國(guó)現(xiàn)行的開(kāi)放式基金監(jiān)管模式

本文將主要從制度體系、組織體系和法律體系三方面來(lái)討論開(kāi)放式基金的監(jiān)管模式。

（一）中國(guó)開(kāi)放式基金監(jiān)管的制度體系

世界各國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)開(kāi)放式基金的監(jiān)管共有三種典型的制度模式，即集中型監(jiān)管模式、自律型監(jiān)管模式和中間型模式。

集中型監(jiān)管模式也稱(chēng)集中立法型監(jiān)管模式，是指政府制定專(zhuān)門(mén)的基金法規(guī)，并設(shè)立全國(guó)性的監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)來(lái)統(tǒng)一管理全國(guó)證券投資基金市場(chǎng)的一種體制模式。在這種模式下，政府積極參與市場(chǎng)管理，并且在市場(chǎng)機(jī)構(gòu)中占主導(dǎo)地位，而各種自律性的組織如證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金公會(huì)等則起協(xié)助政府監(jiān)管的作用。自律型監(jiān)管模式是指政府除了一些必要的國(guó)家立法外，很少干預(yù)基金市場(chǎng)，監(jiān)管工作主要是由證券交易所、基金公會(huì)等自律性組織進(jìn)行，強(qiáng)調(diào)基金管理公司自我約束和自我管理的作用，一般不設(shè)專(zhuān)門(mén)的基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)。中間型監(jiān)管模式既強(qiáng)調(diào)集中立法管理又強(qiáng)調(diào)自律管理，可以說(shuō)是集中型監(jiān)管模式和自律型監(jiān)管模式相互配合、相互滲透的產(chǎn)物[1](30)。

中國(guó)現(xiàn)行的開(kāi)放式基金監(jiān)管體制屬于集中型監(jiān)管模式，具有集中型模式的基本特點(diǎn)，但也有一些中國(guó)基金市場(chǎng)自身的特征：第一，基本上建立了開(kāi)放式基金監(jiān)管的法律法規(guī)框架體系，盡管這一體系遠(yuǎn)未完善。1997年11月14日，國(guó)務(wù)院首先出臺(tái)了《證券投資基金管理暫行辦法》，這標(biāo)志著我國(guó)有了關(guān)于投資基金的統(tǒng)一規(guī)范。2000年10月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，確定了開(kāi)放式基金的運(yùn)行框架。經(jīng)過(guò)不斷的探索和完善，目前我國(guó)已形成了以國(guó)務(wù)院行政法規(guī)為基準(zhǔn)、以證監(jiān)會(huì)有關(guān)通知和證券交易所業(yè)務(wù)規(guī)則為補(bǔ)充的開(kāi)放式基金監(jiān)管法規(guī)體系框架。第二，中國(guó)目前的基金監(jiān)管機(jī)構(gòu)是以國(guó)務(wù)院下屬的中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)為主體，包括中國(guó)人民銀行和財(cái)政部、國(guó)家計(jì)委、原國(guó)家體改委、地方政府及有關(guān)部委、地方證券監(jiān)管部門(mén)共同組成的一個(gè)有機(jī)體系。中國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)家對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)，包括基金市場(chǎng)進(jìn)行統(tǒng)一宏觀監(jiān)管的主管機(jī)構(gòu)。第三，從1997年開(kāi)始，證券交易所直接劃歸中國(guó)證監(jiān)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)，強(qiáng)化了證券市場(chǎng)、基金市場(chǎng)監(jiān)管的集中性和國(guó)家證券主管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管權(quán)力。第四，基金管理公司中實(shí)行獨(dú)立董事制度，以強(qiáng)化基金管理公司的內(nèi)控機(jī)制和一線(xiàn)監(jiān)管職能，培養(yǎng)理性投資。目前，已有50多位獨(dú)立董事受聘于14家基金管理公司。第五，以“好人舉手”制度為主要內(nèi)容的基金業(yè)準(zhǔn)入制度改革成為基金業(yè)規(guī)范化進(jìn)程中的主要內(nèi)容。

中國(guó)選擇集中型監(jiān)管模式是與中國(guó)長(zhǎng)期實(shí)行集中計(jì)劃管理積累了豐富經(jīng)驗(yàn)、證券市場(chǎng)中法律法規(guī)和各項(xiàng)監(jiān)管尚不完善以及證券投資基金從業(yè)人員素質(zhì)較低、自律意識(shí)比較淡薄的現(xiàn)實(shí)狀況相適應(yīng)的。

（二）中國(guó)開(kāi)放式基金監(jiān)管的法律體系

各國(guó)在基金監(jiān)管的法律體系上形成了不同的模式和特點(diǎn)：美國(guó)式的特點(diǎn)是有一整套專(zhuān)門(mén)的證券（基金）監(jiān)管法規(guī)，注重立法，強(qiáng)調(diào)公開(kāi)原則。英國(guó)式的特點(diǎn)是強(qiáng)調(diào)市場(chǎng)參與者的“自律”監(jiān)管為主，政府很少干預(yù)，沒(méi)有專(zhuān)門(mén)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)，也不制定獨(dú)立的法律，對(duì)基金等的監(jiān)管，主要是通過(guò)其它相關(guān)的立法、法規(guī)來(lái)加以規(guī)范。歐洲式則多數(shù)規(guī)定嚴(yán)格的實(shí)質(zhì)性監(jiān)管，并在相關(guān)法規(guī)如《公司法》中寫(xiě)入有關(guān)基金管理公司及證券公司的設(shè)立、交易和運(yùn)作等方面的條款，該模式也不設(shè)監(jiān)管的專(zhuān)門(mén)機(jī)構(gòu)[2](132)。

中國(guó)的證券投資基金自1991年創(chuàng)立以來(lái)，為規(guī)范基金發(fā)展，采取了先在地方上立法，為中央統(tǒng)一立法總結(jié)經(jīng)驗(yàn)的立法思路。1993年上海市頒布了《上海證券交易所基金證券上市試行辦法》、《上海市人民幣證券投資信托基金暫行管理辦法》。1992年深圳市頒布了《深圳市投資信托基金管理暫行規(guī)定》，1993年又頒布了《深圳市證券交易所基金上市規(guī)則》，此外還有《深圳證券交易所投資基金估值暫行規(guī)定》。其它地方和部門(mén)也有一些相應(yīng)的法律規(guī)范。這些規(guī)范對(duì)基金的創(chuàng)立、發(fā)展和健康運(yùn)作都起到了良好的促進(jìn)作用。

但是隨著投資基金規(guī)模的不斷發(fā)展和壯大，某些法律規(guī)范只著眼于地方和部門(mén)利益，弊端便逐漸暴露出來(lái)。因此迫切需要有一部統(tǒng)一的全國(guó)性規(guī)范。1997年11月14日，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了《證券投資基金管理暫行辦法》，標(biāo)志著關(guān)于投資基金的統(tǒng)一規(guī)范的誕生。2000年10月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)了《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》，從而確立了開(kāi)放式基金在中國(guó)的運(yùn)作規(guī)范。期間一些涉及開(kāi)放式基金運(yùn)作的相關(guān)法律和部門(mén)規(guī)章也先后出臺(tái)，形成了以國(guó)務(wù)院行政法規(guī)為基準(zhǔn)，以證監(jiān)會(huì)有關(guān)通知和交易所業(yè)務(wù)規(guī)則為補(bǔ)充的開(kāi)放式基金監(jiān)管法規(guī)體系。具體來(lái)說(shuō)，該法規(guī)體系由以下幾個(gè)層次構(gòu)成：一是以《證券投資基金管理暫行辦法》為代表的行政法規(guī)；二是由《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》等證監(jiān)會(huì)文件所組成的部門(mén)規(guī)章；三是證券交易所基金業(yè)務(wù)規(guī)則與證券交易規(guī)則、中國(guó)證券登記結(jié)算公司登記結(jié)算業(yè)務(wù)規(guī)則；四是基金契約。

（三）中國(guó)開(kāi)放式基金監(jiān)管的組織體系

監(jiān)管的組織體系涉及基金市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的設(shè)置和職責(zé)分工。在集中型的監(jiān)管模式下可以有三種監(jiān)管的組織方式：以獨(dú)立的證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)為主體的組織方式；以中央銀行為主體的組織方式；以財(cái)政部為主體的組織方式。中國(guó)開(kāi)放式基金監(jiān)管組織體系的形成經(jīng)歷了較長(zhǎng)的制度演進(jìn)過(guò)程。

1992年10月，國(guó)務(wù)院證券委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)證券委）及其執(zhí)行機(jī)構(gòu)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)（簡(jiǎn)稱(chēng)證監(jiān)會(huì)）成立，標(biāo)志著中國(guó)證券（基金）監(jiān)管組織體系的正式誕生，初步確立了以國(guó)務(wù)院證券委及中國(guó)證監(jiān)會(huì)為主體，包括中央銀行和財(cái)政部、國(guó)家計(jì)委、原國(guó)家體改委、地方政府以及有關(guān)部委、地方證券監(jiān)管部門(mén)等在內(nèi)的一個(gè)多頭監(jiān)管體系。1992年12月國(guó)務(wù)院了《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)證券市場(chǎng)宏觀管理的通知》，對(duì)于各監(jiān)管部門(mén)的分工作了基本的規(guī)定。1998年，國(guó)務(wù)院證券委和中國(guó)證監(jiān)會(huì)合二為一，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)對(duì)全國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)施監(jiān)管。2001年，基金業(yè)公會(huì)成立，負(fù)責(zé)對(duì)基金業(yè)實(shí)行自律管理。至此，中國(guó)開(kāi)放式基金監(jiān)管的組織體系已經(jīng)形成，其結(jié)構(gòu)如圖1。

附圖

三、對(duì)現(xiàn)行監(jiān)管模式的評(píng)價(jià)及其優(yōu)化

由于投資基金尤其是開(kāi)放式基金在我國(guó)發(fā)展較晚，又是首先在地方上逐步推行起來(lái)的，同時(shí)受到中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r和立法模式等的制約，因此，中國(guó)的開(kāi)放式基金監(jiān)管模式不完全相同于國(guó)際上成熟的基金監(jiān)管模式而帶有部分中國(guó)特色。

（一）我國(guó)目前對(duì)開(kāi)放式基金實(shí)行的集中型監(jiān)管制度體系，較多地參照了美國(guó)的監(jiān)管模式，具有鮮明的政府主導(dǎo)性特點(diǎn)[3](246)。首先是集權(quán)性和一元化，主要體現(xiàn)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)是中國(guó)證券市場(chǎng)上唯一的最高監(jiān)管部門(mén)，權(quán)力高度集中于中央政府；其次是高權(quán)威性和高獨(dú)立性，表現(xiàn)在中國(guó)證監(jiān)會(huì)改變以往事業(yè)單位的性質(zhì)而成為國(guó)務(wù)院直屬的行政管理機(jī)構(gòu)，原證券委的宏觀管理職能和中國(guó)人民銀行監(jiān)管證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的職權(quán)被并入和移交給了證監(jiān)會(huì)，從而使證監(jiān)會(huì)具有了大一統(tǒng)式的、又相對(duì)獨(dú)立的管制權(quán)利。盡管現(xiàn)階段的中國(guó)經(jīng)濟(jì)、體制與市場(chǎng)發(fā)展的國(guó)情客觀要求確立強(qiáng)有力的中央政府集權(quán)管理，但自律機(jī)構(gòu)及一線(xiàn)監(jiān)管的重要作用仍是無(wú)法替代的，主要表現(xiàn)在以下幾點(diǎn)：

1.現(xiàn)行體制中證券交易所和證券業(yè)協(xié)會(huì)、基金公會(huì)只起輔助政府監(jiān)管的作用，完全受制于證監(jiān)會(huì)的集中管理，滬深交易所原本在當(dāng)?shù)卣?qū)動(dòng)下的激勵(lì)競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)轉(zhuǎn)化為無(wú)競(jìng)爭(zhēng)的垂直管理模式下的無(wú)進(jìn)取態(tài)勢(shì)，一定程度上阻礙了市場(chǎng)一線(xiàn)監(jiān)管的效率，抑制了交易市場(chǎng)的創(chuàng)新，其具有的低信息成本、應(yīng)變靈活性和敏感性的優(yōu)勢(shì)難以發(fā)揮出來(lái)。因此應(yīng)適度形成交易所在組織和發(fā)展市場(chǎng)等方面的激勵(lì)機(jī)制，加強(qiáng)它在上市公司、基金的持續(xù)信息披露、市場(chǎng)價(jià)格異常波動(dòng)和一般違法行為查處等方面的監(jiān)管權(quán)責(zé)。與此同時(shí)，大力推進(jìn)基金公會(huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)的機(jī)構(gòu)和職能建設(shè)，切實(shí)增強(qiáng)它們?cè)谝痪€(xiàn)監(jiān)管中的地位和作用。

2.健全基金的治理結(jié)構(gòu)。中國(guó)（開(kāi)放式）基金試點(diǎn)過(guò)程中出現(xiàn)的許多問(wèn)題根源在于基金治理結(jié)構(gòu)的不完善。基金三方當(dāng)事人——持有人、管理人、托管人之間靠基金契約來(lái)調(diào)整各自的權(quán)利和義務(wù)關(guān)系（中國(guó)目前的5只開(kāi)放式基金和49只封閉式基金都是契約型基金）。持有人持有基金資產(chǎn)，管理人管理和運(yùn)用基金資產(chǎn)，托管人托管基金資產(chǎn)。它們背后各自體現(xiàn)了所有權(quán)、經(jīng)營(yíng)權(quán)和保管監(jiān)督權(quán)。由于基金治理結(jié)構(gòu)不完善，持有人對(duì)管理人的監(jiān)督有限，持有人的合法利益難以得以充分保護(hù)；托管人由于競(jìng)爭(zhēng)等原因的存在，也未能全面履行保護(hù)基金持有人利益的責(zé)任。鑒于此，一方面要完善基金契約，明確和細(xì)化各方當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)；另一方面要探索向公司型基金的轉(zhuǎn)化。因?yàn)楣拘突鹗且怨镜男问匠闪⒑瓦\(yùn)作基金，而公司制是現(xiàn)代社會(huì)企業(yè)發(fā)展的最高形式，三權(quán)制衡體現(xiàn)得更為明顯，這必然有利于保護(hù)大眾投資人的利益。同時(shí)要在繼續(xù)實(shí)行“好人舉手”制度的基礎(chǔ)上，加大獨(dú)立董事在基金董事會(huì)中的比例（目前中國(guó)規(guī)定為1/3，發(fā)達(dá)國(guó)家多為2/3以上），強(qiáng)化獨(dú)立董事的監(jiān)管職能。

3.完善開(kāi)放式基金的信息披露?！瓣?yáng)光是最好的防腐劑”。開(kāi)放式基金要依靠社會(huì)監(jiān)督并由社會(huì)各方展開(kāi)公開(kāi)的評(píng)論，以此達(dá)到監(jiān)督和約束基金的目的。一般來(lái)說(shuō)，開(kāi)放式基金的信息包括按照監(jiān)管機(jī)構(gòu)規(guī)定的內(nèi)容與格式披露的信息和為投資人服務(wù)而披露的信息兩類(lèi)。其中，第一類(lèi)信息是最重要的，最能體現(xiàn)管理層對(duì)投資人利益的保護(hù)，更是基金持有人所關(guān)心的。但是根據(jù)目前的規(guī)定，開(kāi)放式基金只有在發(fā)生巨額贖回或公布中報(bào)和年報(bào)時(shí)才被要求公布份額變動(dòng)情況，對(duì)于日常申購(gòu)贖回期間的份額變動(dòng)該如何披露并沒(méi)有明確規(guī)定。這就有可能使得投資者因無(wú)法及時(shí)全面了解基金凈值的變動(dòng)而做出錯(cuò)誤的投資決策。因此管理層應(yīng)根據(jù)開(kāi)放式基金的特點(diǎn)，對(duì)信息披露的內(nèi)容進(jìn)一步完善和細(xì)化，如增加開(kāi)放式基金有關(guān)信息披露的頻率和內(nèi)容等。

另外，應(yīng)積極推進(jìn)中小投資者集體訴訟制度和利益賠償制度，使開(kāi)放式基金的運(yùn)作置于廣大投資者的集體監(jiān)督之下，增大監(jiān)督的震懾力。

（二）相對(duì)完善的監(jiān)管法律體系是任何資本市場(chǎng)必備的要素之一。實(shí)踐證明，中國(guó)開(kāi)放式基金監(jiān)管法規(guī)體系的建立和完善，對(duì)于促進(jìn)開(kāi)放式基金的發(fā)展、規(guī)范開(kāi)放式基金的運(yùn)作和加強(qiáng)對(duì)基金的監(jiān)管，都起到了非常積極的作用。但是，隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展和基金試點(diǎn)的逐步推進(jìn)，現(xiàn)行的法律體系已不能適應(yīng)開(kāi)放式基金發(fā)展的需要，主要體現(xiàn)在：

1.目前由于中國(guó)《證券投資基金法》還遲遲未出臺(tái)，有關(guān)開(kāi)放式基金管理的規(guī)定散見(jiàn)于一些零碎辦法中，其中主要是《證券投資基金管理暫行辦法》和《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》及實(shí)施細(xì)則和證監(jiān)會(huì)先后頒布的一些文件和通知。這些法規(guī)層次低、權(quán)威性不強(qiáng)，而且一些文件前后不統(tǒng)一，與其它相關(guān)法規(guī)如《證券法》、《公司法》銜接不夠緊密，而且有許多條文明顯相沖突。因此要盡快出臺(tái)《投資基金法》、《投資者保護(hù)法》、《投資顧問(wèn)法》等相關(guān)法律法規(guī)并修改其它一些大法中明顯不適應(yīng)、相沖突的條款和提法來(lái)規(guī)范開(kāi)放式基金，使之運(yùn)作和發(fā)展有法可依，盡快走上規(guī)范發(fā)展的道路。

2.因?yàn)闅v史條件限制，《證券投資基金管理暫行辦法》、《開(kāi)放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》規(guī)范的內(nèi)容和范圍都非常有限，與國(guó)際成熟市場(chǎng)的規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)有較大差距，而且其中條文多為原則化的表述，缺乏對(duì)實(shí)際操作的指導(dǎo)。開(kāi)放式基金試點(diǎn)和運(yùn)作過(guò)程中出現(xiàn)的許多新問(wèn)題、新現(xiàn)象難以找到相應(yīng)的法律依據(jù)，如基金的治理結(jié)構(gòu)、私募基金的地位和中外合資基金的設(shè)立等。第一現(xiàn)狀要求在加快制訂出臺(tái)《證券投資基金法》的同時(shí)，在一定時(shí)期內(nèi)，維持《證券投資基金管理暫行辦法》作為基金監(jiān)管法規(guī)體系基準(zhǔn)的法律地位，并且不斷補(bǔ)充、修改和完善《辦法》和有關(guān)規(guī)章，細(xì)化條款和規(guī)定，提高對(duì)具體問(wèn)題的解決能力，為解決不斷出現(xiàn)的新問(wèn)題提供法律依據(jù)。

（三）中國(guó)現(xiàn)行開(kāi)放式基金監(jiān)管的組織體系主要由中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其直屬派出機(jī)構(gòu)，即地方證管辦兩個(gè)層面構(gòu)成，9個(gè)區(qū)域證管辦又轄若干辦事處，體現(xiàn)為垂直的三級(jí)管理。地方監(jiān)管機(jī)構(gòu)以前對(duì)地方負(fù)責(zé)，現(xiàn)在轉(zhuǎn)而對(duì)中央負(fù)責(zé)，其一線(xiàn)監(jiān)管的職責(zé)得到了加強(qiáng)。這種組織體系在一定程度上擺脫了地方利益的約束和制約，監(jiān)管的效力得到了強(qiáng)化，但是仍應(yīng)從以下幾點(diǎn)加以完善和優(yōu)化，才能有效地提高監(jiān)管的效率。

1.中國(guó)證監(jiān)會(huì)和其它相關(guān)的政府機(jī)關(guān)，如人民銀行對(duì)開(kāi)放式基金都負(fù)有一定的監(jiān)管職責(zé)，證監(jiān)會(huì)主要負(fù)責(zé)基金管理人的市場(chǎng)準(zhǔn)入、運(yùn)行和退市等的一系列監(jiān)管，而人民銀行主要負(fù)責(zé)對(duì)基金托管人的監(jiān)管。2001年的“基金黑幕”和私募基金等問(wèn)題的出現(xiàn)說(shuō)明了在現(xiàn)有的分業(yè)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管模式下，應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)和其它經(jīng)濟(jì)管理部門(mén)之間的協(xié)調(diào)與溝通，保證監(jiān)管制度與政策的全面合理性，更好地發(fā)揮監(jiān)管的合力作用，消除現(xiàn)存和可能出現(xiàn)的監(jiān)管真空。

2.要加強(qiáng)政府監(jiān)管部門(mén)自身的建設(shè)和約束機(jī)制。根據(jù)導(dǎo)致監(jiān)管失靈的“俘獲論”和“尋租論”可以得知，在集中立法型模式下，權(quán)力集中會(huì)帶來(lái)和監(jiān)管非效率，被監(jiān)管者完全可能通過(guò)“尋租”而使監(jiān)管者成為被俘獲的獵物，從而使監(jiān)管背離了其初衷。因此，應(yīng)從內(nèi)部控制和外部監(jiān)督兩方面加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的建設(shè)，提高監(jiān)管的公正性和高效率。內(nèi)部控制的核心在于制訂能有效約束監(jiān)管人員的內(nèi)部規(guī)章和制度，并以高薪養(yǎng)廉；外部監(jiān)管的關(guān)鍵在于增強(qiáng)監(jiān)管的透明度，使社會(huì)各界都能對(duì)監(jiān)管行為進(jìn)行及時(shí)、有效的評(píng)價(jià)、監(jiān)督和反饋。

3.目前有關(guān)開(kāi)放式基金行業(yè)的自律機(jī)構(gòu)都已組建完成：滬深交易所在一線(xiàn)監(jiān)管中積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)，應(yīng)付突發(fā)事件的能力也達(dá)到了相當(dāng)?shù)乃?；基金公?huì)和證券業(yè)協(xié)會(huì)也都已經(jīng)成立。但問(wèn)題在于這些自律性機(jī)構(gòu)缺乏應(yīng)有的激勵(lì)機(jī)制和監(jiān)管職責(zé)，使得它們?cè)谌粘５谋O(jiān)管工作中形同虛設(shè)。故而要盡快完善自律性監(jiān)管機(jī)構(gòu)的機(jī)構(gòu)和職能建設(shè)，使其在制訂基金行業(yè)的執(zhí)業(yè)操守、監(jiān)管形式、基金的日常運(yùn)作，交流開(kāi)放式基金監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，研究基金的發(fā)展戰(zhàn)略和維護(hù)基金業(yè)的利益等方面發(fā)揮主導(dǎo)作用，以此確保開(kāi)放式基金的規(guī)范穩(wěn)健運(yùn)作。雖然，中國(guó)開(kāi)放式基金的監(jiān)管模式目前仍有許多不盡人意的地方，但應(yīng)當(dāng)看到，中國(guó)開(kāi)放式基金畢竟還年輕，其成長(zhǎng)的速度明顯滯后于股票市場(chǎng)，可供全社會(huì)分析研究的樣本和案例都十分有限，使監(jiān)管模式的制訂缺乏了對(duì)照。但應(yīng)當(dāng)肯定地說(shuō)，開(kāi)放式基金的監(jiān)管模式和體系一定會(huì)隨著這一新興市場(chǎng)的不斷發(fā)展而逐步走向完善和成熟。

【參考文獻(xiàn)】

[1]何望.走進(jìn)開(kāi)放式基金[M].北京：中國(guó)物資出版社，2001.

第6篇

關(guān)鍵詞：開(kāi)放式基金；風(fēng)格調(diào)整績(jī)效；Lobosco方法

中圖分類(lèi)號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）10-0249-01

對(duì)于開(kāi)放式基金，識(shí)別投資風(fēng)格后，就可以計(jì)算出投資風(fēng)格對(duì)基金總體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)，從而可以準(zhǔn)確的將基金總體業(yè)績(jī)分為投資風(fēng)格的貢獻(xiàn)和基金經(jīng)理的貢獻(xiàn)。如果投資風(fēng)格基準(zhǔn)指數(shù)收益率高，則相應(yīng)的投資風(fēng)格對(duì)組合投資總體業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)大。對(duì)于風(fēng)格調(diào)整績(jī)效的計(jì)算方法有很多，鑒于筆者在先前的研究中選用夏普模型對(duì)基金的風(fēng)格進(jìn)行的識(shí)別，因此本文選用Lobosco方法對(duì)基金的風(fēng)格調(diào)整績(jī)效進(jìn)行計(jì)算分析。

1Lobosco方法

Lobosco方法是基于Sharpe風(fēng)格識(shí)別方法和Modiligliani的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效指標(biāo)RAP而產(chǎn)生的。

如果已知組合投資i的投資風(fēng)格，并且市場(chǎng)上存在個(gè)投資風(fēng)格基準(zhǔn)指數(shù)，采用Sharpe的帶約束條件的回歸模型為

Ri=bi1F1+bi2F2+…+binFn+ei,∑nj=1bij=1,bij≥0

所以在因子敏感度bij中，最大值bis所對(duì)應(yīng)的因子就是該組合投資的投資風(fēng)格。將Sharpe風(fēng)格識(shí)別法與風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效指標(biāo)RAP相結(jié)合就可以得到風(fēng)格調(diào)整績(jī)效，即用風(fēng)格基準(zhǔn)的RAP值作為投資風(fēng)格對(duì)總體業(yè)績(jī)的貢獻(xiàn)。設(shè)組合投資i、對(duì)應(yīng)的投資風(fēng)格基準(zhǔn)組合以及市場(chǎng)組合的收益風(fēng)險(xiǎn)情況如表1所示，則組合投資i的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效和風(fēng)格基準(zhǔn)的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整績(jī)效值為：

RAP(i)=(σm/σi)(Ri-Rf)+Rf

RAP(s)=(σm/σs)(Rs-Rf)+Rf

投資組合i的風(fēng)格調(diào)整績(jī)效就是RAP(i)-RAP(s)。

其中：Ri、Rm、Rs、分別表示組合投資i、市場(chǎng)基準(zhǔn)組合、組合投資i對(duì)應(yīng)的風(fēng)格基準(zhǔn)組合平均收益，σi、σm、σs分別組合投資i、市場(chǎng)基準(zhǔn)組合、組合投資i對(duì)應(yīng)的風(fēng)格基準(zhǔn)組合風(fēng)險(xiǎn)。

無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率（Rf）采取一年定期存款利率，按照算數(shù)平均值，從2005年1月至2007年8月一年定期利率平均值為0.0245。

市場(chǎng)基準(zhǔn)指數(shù)采取復(fù)合指數(shù)，復(fù)合指數(shù)收益率按照如下公式獲得：市場(chǎng)指數(shù)收益率=80%×中信A股綜合指數(shù)收益率+20%×中信國(guó)債指數(shù)收益率。

其他收益的均值都是其算數(shù)平均值。

2實(shí)證分析

2.1樣本選取

鑒于本文以開(kāi)放式基金為研究對(duì)象，由于開(kāi)放式基金2001年才得以發(fā)行，總共才經(jīng)歷了7年時(shí)間。本文選擇2004年12月31日之前成立的開(kāi)放式基金作為研究對(duì)象。

本文在78只中隨機(jī)抽取5只樣本基金：華夏成長(zhǎng)、長(zhǎng)盛成長(zhǎng)、大成價(jià)值、博時(shí)裕富、德盛穩(wěn)健。契約約定風(fēng)格包括1只成長(zhǎng)型、2只平衡型、1只收益型（價(jià)值型）和1只被動(dòng)指數(shù)型，發(fā)行份額均超過(guò)20億，比較具有代表性。

由于子樣本區(qū)間時(shí)間跨度不長(zhǎng)，為了獲得更多的數(shù)據(jù)，而且基準(zhǔn)指數(shù)也是計(jì)算周收益率，所以在計(jì)算樣本基金是一律使用周數(shù)據(jù)。

基金周收益率的計(jì)算公式為：

2.2風(fēng)格調(diào)整績(jī)效的計(jì)算

筆者在先前的研究中選取中信風(fēng)格和中信國(guó)債作為基準(zhǔn)指數(shù)，運(yùn)用夏普模型分析所選樣本的投資風(fēng)格，結(jié)果如表1：

在該模型中，市場(chǎng)指數(shù)的風(fēng)格調(diào)整績(jī)效為0，如果基金的風(fēng)格調(diào)整績(jī)效大于零，則說(shuō)明基金的投資能力超于市場(chǎng)；如果小于零，則說(shuō)明基金的投資能力低于市場(chǎng)；如果等于零，則說(shuō)明基金的投資能力一般，只能取得市場(chǎng)平均組合的收益率。

從表2可以看出，在該模型分析結(jié)果中，有4只基金的風(fēng)格調(diào)整績(jī)效小于零，說(shuō)明這些基金經(jīng)過(guò)風(fēng)格調(diào)整后的業(yè)績(jī)不如基準(zhǔn)風(fēng)格指數(shù)，沒(méi)有戰(zhàn)勝基準(zhǔn)風(fēng)格指數(shù)獲得超額收益；有1只基金的風(fēng)格調(diào)整收益大于零，說(shuō)明這些基金經(jīng)過(guò)風(fēng)格調(diào)整后能夠戰(zhàn)勝市場(chǎng)，為投資者獲得更多的收益。

本文還統(tǒng)計(jì)了目前最為流行的衡量基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)——Jensen風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后指標(biāo)。經(jīng)過(guò)比較發(fā)現(xiàn)這兩種模型的統(tǒng)計(jì)結(jié)果基本相同，都沒(méi)有表明基金能夠顯著的戰(zhàn)勝市場(chǎng)獲得超額收益。

3結(jié)論

配合Sharpe模型，我們采取Lobosco方法對(duì)模型進(jìn)行風(fēng)格調(diào)整績(jī)效的分析，并且與Jensen指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比，得出如下結(jié)論：兩個(gè)指標(biāo)都證明基金經(jīng)理有可能優(yōu)于基準(zhǔn)風(fēng)格指數(shù)取得超額收益，但就目前實(shí)際情況來(lái)看，還是無(wú)法戰(zhàn)勝市場(chǎng)。分析原因:

（1）主觀因素可以大致歸結(jié)為四點(diǎn)：較多的管理費(fèi)用、較高的交易成本、較大的現(xiàn)金儲(chǔ)備、較重的稅務(wù)負(fù)擔(dān)。

其次是基金經(jīng)理們往往會(huì)頻繁地進(jìn)行證券交易，以顯示出其決策能力、管理水平及敬業(yè)精神，這就導(dǎo)致了交易成本的增加。

另外是管理型基金通常會(huì)保持5%左右的現(xiàn)金儲(chǔ)備，以供基金購(gòu)回時(shí)用，而指數(shù)基金中基本不含現(xiàn)金。由于美國(guó)股市主要為牛市所主導(dǎo)，所以較大的現(xiàn)金儲(chǔ)備就成為基金的包袱和累贅。這使得基金的長(zhǎng)期表現(xiàn)大打折扣。

最后是管理型基金會(huì)使投資者的稅務(wù)負(fù)擔(dān)較重。

（2）客觀原因：大型股票導(dǎo)向，外國(guó)股票拖累，指數(shù)進(jìn)出效應(yīng)。

大型股票與小型股票的長(zhǎng)期表現(xiàn)誰(shuí)優(yōu)誰(shuí)劣一直在學(xué)術(shù)界中紛爭(zhēng)不休，使用不同數(shù)據(jù)、或在不同時(shí)段便會(huì)得出不同結(jié)論。但有一點(diǎn)是肯定的，當(dāng)大型股票和美國(guó)股票傲視群雄之時(shí)(如十二世紀(jì)九十年代)，持有小型股票或外國(guó)股票的基金都將會(huì)望塵莫及。

此外，指數(shù)基金的風(fēng)行造就了市場(chǎng)上的指數(shù)進(jìn)出效應(yīng)從兩方面強(qiáng)化了指數(shù)基金的表現(xiàn)。一是沒(méi)有投資“入指股票”的管理型基金無(wú)法分享股價(jià)飆漲的喜悅；二是含有“離指股票”的管理型基金卻會(huì)因此而招致飛來(lái)橫禍。

參考文獻(xiàn)

［1］Lobosco.AngeloStyle/Risk-AdjustedPerformance［J］.JournalofPorfolioManagement,1999:65-68.

［2］ModiglianiF,ModiglianiL.Risk-adjustedperformance［J］.JournalofportfolioManagement,1997:45-54.

［3］戴方.中國(guó)開(kāi)放式基金業(yè)績(jī)的實(shí)證研究［J］.國(guó)際商務(wù)-對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)學(xué)報(bào),2005，（2）:58-62.

第7篇

根據(jù)基金具體的投資領(lǐng)域的不同，開(kāi)放式基金可分為債券型基金、股票型基金、混合型基金、貨幣型基金等。股票型基金是將基金資產(chǎn)投資于普通股股票的基金，基金投資風(fēng)格的研究是針對(duì)股票型基金而言的。

劃分開(kāi)放式基金投資風(fēng)格的標(biāo)準(zhǔn)之一，即最傳統(tǒng)同時(shí)也是最基本的劃分，是依據(jù)各只基金對(duì)價(jià)值和成長(zhǎng)的不同偏好，將開(kāi)放式基金的投資風(fēng)格類(lèi)型大致分為：成長(zhǎng)型、價(jià)值型以及平衡型（或混合型）三類(lèi)。成長(zhǎng)型基金是指股票投資中將股票的成長(zhǎng)性作為重要的選股指標(biāo)的基金：價(jià)值型基金是指將股票的收益性以及收益的增長(zhǎng)性作為重要選股指標(biāo)的基金；平衡型基金則指兼顧以上兩種選股指標(biāo)的基金。

劃分開(kāi)放式基金投資風(fēng)格的標(biāo)準(zhǔn)之二，是按照基金所投資股票的規(guī)模大小將其分為大盤(pán)、中盤(pán)和小盤(pán)基金。如果基金投資的大部分股票的流通市值屬于大盤(pán)，那么基金的投資風(fēng)格就應(yīng)該屬于大盤(pán)基金。由于基金持股明細(xì)季度數(shù)據(jù)較難以獲得，故一般使用基金前十大持股的股票數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行分析。

研究基金投資風(fēng)格的方法，根據(jù)對(duì)投資風(fēng)格分析時(shí)使用的信息的不同，可以分為兩種：基于組合特征的分析法即持倉(cāng)法和基于收益的分析方法。

基于組合特征的分析法（portfoIio－basedstyleanaIysis），是通過(guò)計(jì)算投資組合中的市值規(guī)模、市盈率、市凈率等特征來(lái)判斷其投資風(fēng)格。顯然，這種方法可以得到基金投資的“實(shí)際風(fēng)格”，但同時(shí)也就要求我們必須具備當(dāng)期的基金持倉(cāng)明細(xì)。根據(jù)我國(guó)現(xiàn)行的基金信息披露制度，可以通過(guò)每季度的投資組合公告中的重倉(cāng)股信息進(jìn)行分析，如果通過(guò)年報(bào)或中報(bào)分析，信息更詳細(xì)，但時(shí)間間隔比較長(zhǎng)。因此，由于信息披露的頻度限制和時(shí)間滯后，我們很難獲得及時(shí)詳盡的資料用于風(fēng)格分析，這也就使得該方法在實(shí)際操作上受到很大局限。

基于收益的分析法（retum－basedstyleanlalysis），其基本思路是：由于基金收益會(huì)與某種特定風(fēng)格投資組合的收益存在高度相關(guān)性，所以可以通過(guò)檢驗(yàn)特定期間基金收益率與各類(lèi)風(fēng)格指數(shù)的平均風(fēng)險(xiǎn)暴露程度來(lái)判斷基金風(fēng)格。這種方式的實(shí)質(zhì)就是“透過(guò)現(xiàn)象看本質(zhì)”，無(wú)論是在國(guó)內(nèi)還是在國(guó)外.相對(duì)于基金其他數(shù)據(jù)，基金收益率數(shù)據(jù)都是最容易獲得的，這也正是該方法成為當(dāng)前最廣泛使用的風(fēng)格分析方法的主要原因之一。

二、我國(guó)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格的實(shí)證分析

國(guó)內(nèi)著名的基金評(píng)級(jí)公司晨星公司（MorningStar）于2002年6月建立了一套新的基金投資風(fēng)格分類(lèi)方法.用于對(duì)基金進(jìn)行評(píng)級(jí)。晨星公司認(rèn)為：價(jià)值和增長(zhǎng)是股票的兩種屬性.通過(guò)對(duì)每種股票賦予一個(gè)價(jià)值分和一個(gè)增長(zhǎng)分，按其中比較顯著的特征值對(duì)基金進(jìn)行分類(lèi)。在對(duì)價(jià)值／增長(zhǎng)屬性評(píng)價(jià)之前.先按規(guī)模將股票分為大、中、小盤(pán)三類(lèi)。

具體步驟如下：（1）將所有股票按市值降序排列，累計(jì)市值70%的定義為大盤(pán)股，70%～90%的為中盤(pán)股，90%～97%的為小盤(pán)股。（2）計(jì)算股票的收益市值比、股利市值比、凈資產(chǎn)市值比、現(xiàn)金流市值比、銷(xiāo)售收入市值比五個(gè)指標(biāo)的預(yù)測(cè)值，對(duì)各指標(biāo)與平均值比較，給予評(píng)分，而后對(duì)五個(gè)評(píng)分加權(quán)，計(jì)算得到價(jià)值分。（3）計(jì)算股票的盈利、銷(xiāo)售額、現(xiàn)金流、賬面價(jià)值的增長(zhǎng)，對(duì)各指標(biāo)與平均值比較，給予評(píng)分，而后對(duì)四個(gè)評(píng)分加權(quán)，計(jì)算得到增長(zhǎng)分。（4）對(duì)規(guī)模及凈增長(zhǎng)價(jià)值分進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，得到加權(quán)x和Y值。

本文采用晨星投資風(fēng)格評(píng)價(jià)系統(tǒng)的方法對(duì)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格進(jìn)行實(shí)證分析。本文分析的一點(diǎn)不同之處在于：因?yàn)槲覈?guó)基金約定投資風(fēng)格中很少有對(duì)大盤(pán)／小盤(pán)的約定.所以本文僅利用晨星投資風(fēng)格評(píng)價(jià)中的價(jià)值／成長(zhǎng)的投資風(fēng)格評(píng)價(jià)，而刪去大小盤(pán)的指數(shù)?；饦颖具x自10個(gè)不同的基金管理公司，數(shù)據(jù)來(lái)源于金融界網(wǎng)金融數(shù)據(jù)庫(kù).運(yùn)用晨星公司的評(píng)估方法，分析結(jié)果如下表。

由以上的分析結(jié)果可以看出：（1）上述基金的實(shí)際投資風(fēng)格與其在招募書(shū)上約定的投資風(fēng)格并不完全相同，而且風(fēng)格并不穩(wěn)定。以國(guó)泰金鷹增長(zhǎng)為例，該基金的投資風(fēng)格約定為成長(zhǎng)型，在股票投資中應(yīng)主要投資于成長(zhǎng)型股票，但實(shí)證結(jié)果是它的風(fēng)格在2004年和2005年偏離成長(zhǎng)而追求基金的投資收益和增值。（2）在一定階段，基金的投資風(fēng)格有趨同傾向。如上表中所示，2005年6月30日，10只基金有7只表現(xiàn)為平衡型，2006年6月30日，10只基金有8只表現(xiàn)為成長(zhǎng)型，這與2006年股市繁榮的行情有著很大的關(guān)聯(lián)。

三、我國(guó)開(kāi)放式基金投資風(fēng)格趨同的原因分析

嚴(yán)格地說(shuō)，開(kāi)放式基金應(yīng)按照其承諾的風(fēng)格進(jìn)行投資，這樣投資者才能控制自己的投資風(fēng)險(xiǎn)與收益，因?yàn)閮r(jià)值型與成長(zhǎng)型投資在不同的市場(chǎng)階段表現(xiàn)好壞并不一致，對(duì)于成長(zhǎng)型與價(jià)值型風(fēng)格的取舍可以由投資者對(duì)這兩種類(lèi)型基金的選擇來(lái)決定。分析開(kāi)放式基金投資風(fēng)格趨同的原因在于：

第一，國(guó)內(nèi)目前的投資品種缺乏，制約了開(kāi)放式基金的創(chuàng)新空間。

受到我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展現(xiàn)狀的限制，基金所能投資的證券品種非常有限，各種證券品種的風(fēng)險(xiǎn)收益特征趨同、市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度高，從而嚴(yán)重制約了基金公司設(shè)計(jì)出不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的基金產(chǎn)品的能力。如債券市場(chǎng)發(fā)育嚴(yán)重滯后，極大地限制了債券基金的發(fā)行；統(tǒng)一指數(shù)以及指數(shù)期貨遲遲不能推出，影響到指數(shù)型基金的發(fā)展和基金的避險(xiǎn)操作。在面臨股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，各類(lèi)宣稱(chēng)為不同投資風(fēng)格的基金不可能還保持原來(lái)的宣稱(chēng)風(fēng)格。

第二，迫于業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的壓力。

在國(guó)外，基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)是放在自己的風(fēng)格類(lèi)型之中來(lái)進(jìn)行的，也就是通常說(shuō)的要將“蘋(píng)果”與“蘋(píng)果”進(jìn)行比較，即與同類(lèi)型的基金相比較。而在國(guó)內(nèi)并沒(méi)有做這么明確的劃分，人們把所有類(lèi)型的基金放在一起比較，這就增加了基金的壓力，它不是忠于自己的風(fēng)格，而是要判斷哪類(lèi)資產(chǎn)表現(xiàn)更好，則投資于哪類(lèi)資產(chǎn)。當(dāng)基金業(yè)績(jī)不好時(shí)，基金會(huì)主動(dòng)采取調(diào)整股票組合的方法改善基金的市場(chǎng)表現(xiàn)從而改變了基金的投資風(fēng)格。

第三，開(kāi)放式基金持有人期望較高收益率的倒逼機(jī)制的影響。

目前，國(guó)內(nèi)大多數(shù)基金持有人對(duì)基金的絕對(duì)收益率要求是第一位的，大家都想自己的基金能取得最高收益率。就是機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)基金的絕對(duì)收益率的要求也越來(lái)越高，而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)看得輕。資料顯示，投資者更偏愛(ài)股票成長(zhǎng)型基金。甚至有投資者認(rèn)為，基金就是高收益、低風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品，誰(shuí)收益率高，就買(mǎi)誰(shuí)的基金，這使得基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)者盡量追求最高收益率，導(dǎo)致基金建倉(cāng)的相似性。