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序論：在您撰寫風(fēng)險投資機制時，參考他人的優(yōu)秀作品可以開闊視野，小編為您整理的7篇范文，希望這些建議能夠激發(fā)您的創(chuàng)作熱情，引導(dǎo)您走向新的創(chuàng)作高度。
激勵機制一直是風(fēng)險投資行業(yè)近幾年變化的熱點之一。本文全面分析了激勵機制對于風(fēng)險投資的重要性，以及中國風(fēng)險投資市場目前現(xiàn)狀以及存在的問題。主要運用調(diào)查法和個案研究法分析了激勵機制對于風(fēng)險投資發(fā)展的重要意義。在市場機制的作用下，只有不斷適應(yīng)市場，才能使行業(yè)健康快速發(fā)展，才能真正保障風(fēng)險投資的高收益。
關(guān)鍵詞:
風(fēng)險投資；創(chuàng)業(yè)投資；激勵機制
一、引言
風(fēng)險投資簡稱是VC，在中國是一個約定俗成的具有特定內(nèi)涵的概念，翻譯成創(chuàng)業(yè)投資更為妥當(dāng)。根據(jù)美國全美風(fēng)險投資協(xié)會的定義，風(fēng)險投資是由職業(yè)金融家投入到新興的、迅速發(fā)展的、具有巨大競爭潛力的企業(yè)中一種權(quán)益資本。在國家深入推動創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展戰(zhàn)略和適應(yīng)經(jīng)濟發(fā)展新常態(tài)的大背景下，風(fēng)險投資有效的解決了中小微企業(yè)融資困難的問題，促進了行業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展，引導(dǎo)社會資本參與到中小企業(yè)發(fā)展的路徑之中，獲取高額回報。除提供資金之外，風(fēng)險投資家還向企業(yè)提供豐富的行業(yè)知識和社會關(guān)系，幫助早期創(chuàng)業(yè)者發(fā)展，這也是風(fēng)險投資區(qū)別于其他融資方式的重要特征。盡管如此，風(fēng)險投資行業(yè)也包含著較大的失敗風(fēng)險。合理的篩選企業(yè)，交易模式的設(shè)計和企業(yè)增值管理服務(wù)，這些專業(yè)技能對風(fēng)險投資公司的管理者提出了非常高的要求，公司的出資人往往不具備管理風(fēng)險投資公司的能力。由于風(fēng)險投資公司的出資人和管理者之間信息不對稱的情況，建立有效的激勵制度，吸引優(yōu)秀的專業(yè)管理人才，往往是風(fēng)險投資公司創(chuàng)造高收益的關(guān)鍵性因素。
二、風(fēng)險投資行業(yè)的現(xiàn)狀
中國的風(fēng)險投資起步于20世紀(jì)80年代，在市場經(jīng)濟的大潮中，中國的風(fēng)險投資行業(yè)發(fā)展迅速。20世紀(jì)90年代，VC在中國所投資的企業(yè)幾乎全部都是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，比如現(xiàn)在耳熟能詳?shù)陌⒗锇桶汀⒕〇|、騰訊、百度、新浪、當(dāng)當(dāng)?shù)然ヂ?lián)網(wǎng)企業(yè)都是在這一時期得到風(fēng)險投資的青睞。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計，中國VC/PE市場活躍度自2011年后開始即呈現(xiàn)下滑態(tài)勢，2012-2013年以來市場投資規(guī)模一直保持較低水平，從2014年開始，VC/PE市場的投資數(shù)量和投資規(guī)模有了小幅提升，而2015年度的VC/PE市場的投資案例數(shù)目和投資金額規(guī)模均達到了近6年來的最高值。根據(jù)CVSource投中數(shù)據(jù)終端統(tǒng)計，2015年共募集1206支基金，總規(guī)模達573億美元，創(chuàng)下近幾年新高。投資方面，2015全年國內(nèi)創(chuàng)投市場(VC)共披露案例2824起，披露的總投資金額為369.52億美元。同比2014年(披露的投資案例2184起，投資金額為155.38億美元)的投資案例數(shù)目略微提升，投資金額規(guī)模有成倍的增長。2015年隨著國內(nèi)多層資本市場的日益豐富及完善、行業(yè)監(jiān)管政策的逐步落定及成熟，“十三五”規(guī)劃的出臺、“雙創(chuàng)”“四眾”的提出、國企改革加速、中概股回歸、險資設(shè)立私募基金以及眾多政府引導(dǎo)基金的成立等等造成了整個VC/PE市場的騰飛。展望2016，“深港通”開閘、《證券法》修訂、注冊制的落實、新三板分層制度的完善帶給整個VC/PE市場的又是一個新的。
三、我國風(fēng)險投資存在的問題
目前我國風(fēng)險投資公司大多是政府主導(dǎo)型、境外合資型以及民間風(fēng)險投資型等，由于中國金融市場還不完善，因此政府主導(dǎo)型的投資公司占較大比例。政府主導(dǎo)型的投資公司基本上采取國有企業(yè)的經(jīng)營模式，存在所有者權(quán)利比較特殊、經(jīng)營管理過程中相對保守和業(yè)績評價不夠客觀的問題。在國有企業(yè)經(jīng)營者的激勵機制中，報酬激勵與企業(yè)業(yè)績相關(guān)性不大，收入結(jié)構(gòu)不合理，名義工資偏低，灰色收入多，極大的影響了國有企業(yè)的積極性，使國有企業(yè)在激烈的市場競爭中處于不利地位。民間風(fēng)險投資和境外合資型的有限合伙企業(yè)機制有效的緩解了部分公司管理者的激勵問題，管理者團隊出資基金總金額的2%左右，獲得基金投資收益20%的回報，有效的激勵了管理團隊。但是在日益競爭的形式下，外資基金年限較長，一般為8-10年，管理人員往往短期希望獲得更多的資金回報，這樣就形成了雙方訴求的不匹配，造成外資基金管理者離職的現(xiàn)象時有發(fā)生。國內(nèi)民間風(fēng)險投資公司基金年限較短，一般不超過5年，其中包括項目投資決策的時間和項目退出的時間，這樣項目的投資周期一般只有不到3年，3年內(nèi)一個創(chuàng)業(yè)公司要發(fā)展成熟還是比較困難的，造成了國內(nèi)的風(fēng)險投資機構(gòu)更偏向于后期的投資，這也就是俗稱的股權(quán)投資，即PE投資，風(fēng)險投資的性質(zhì)被偏離了。這種PE投資也吸引不到真正專業(yè)的風(fēng)險投資管理人才。近幾年風(fēng)投行業(yè)投資神話被媒體的過度宣傳，社會從事風(fēng)投行業(yè)的人員暴漲，但行業(yè)一片光鮮火爆的光芒下，背后的風(fēng)險也只有行業(yè)內(nèi)的人甘苦自知，大多數(shù)風(fēng)司都靠著每年2%的基金管理費維持經(jīng)營，部分風(fēng)司存在投資項目虧損的情況，還有資金借出去放高利貸的市場也是有發(fā)生，行業(yè)發(fā)展并沒有媒體宣傳的那么好，從業(yè)人員素質(zhì)參差不齊更加大了行業(yè)的風(fēng)險。2016年中國基金業(yè)協(xié)會才規(guī)定了投資基金行業(yè)的從業(yè)資格準(zhǔn)入門檻，對行業(yè)從業(yè)人員的規(guī)范和專業(yè)化要求制定行業(yè)規(guī)范，但考試教材和內(nèi)容過于老化，真正的規(guī)范性和專業(yè)性效果比較弱。對于出資人而言，不是專業(yè)的管理機構(gòu)來管理，風(fēng)險投資公司的資金投出去以后往往血本無歸。四、解決方案和激勵政策風(fēng)險投資公司的出資人與管理者之間從根本上講是一種委托——關(guān)系，激勵政策建立在委托雙方收益最大化的前提下。出資人想要管理者按照自己的意愿進行投資，不能依靠強制合同來實現(xiàn)。管理者依靠自己在信息方面的優(yōu)勢，尋求一個工作效率的平衡點，不以出資人的收益或損失為行為動機，最終能實現(xiàn)雙方利益的最大化。利用帕累托最優(yōu)的概念，這個均衡政策的建立既不能損害委托人利益，又要有利于人的利益。因此激勵政策不僅需要雙方的合同關(guān)系，更需要整個行業(yè)層面、政策層面以及社會道德層面的約束，才能使出資人和管理者實現(xiàn)最大化的帕累托最優(yōu)均衡。
(一)提高市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，政府政策資金支持，使行業(yè)健康發(fā)展
1、提高市場準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)
政府監(jiān)管層面，建立更加合理嚴(yán)格的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，提高行業(yè)人員專業(yè)水平，從而給風(fēng)險投資公司的投資人的資金帶來內(nèi)控保障。
2、政府資金支持行業(yè)健康發(fā)展
以財政方面為核心進行運作，從而支持行業(yè)健康發(fā)展。2015政府引導(dǎo)基金爆發(fā)式增長，巨量政府資金涌入VC/PE。從接二連三的取消和下放行政審批事項，到2015年初設(shè)立400億元國家新興產(chǎn)業(yè)創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，再到現(xiàn)在600億規(guī)模國家中小企業(yè)發(fā)展基金，政府越來越重視市場化運作的作用。政府把資金交給更加專業(yè)的投資公司來管理，而不是自己來管理，讓市場來選擇，這樣更加專業(yè)的風(fēng)險投資公司才能獲得更多的資金支持，讓整個行業(yè)更加健康發(fā)展。
(二)采取有效措施防范委托風(fēng)險
1、建立市場聲譽激勵機制
在目前競爭的風(fēng)險投資市場，風(fēng)險投資家已經(jīng)不再是一個比較低調(diào)的行業(yè)，而是高調(diào)的行業(yè)，國內(nèi)各種創(chuàng)投節(jié)目使稍微知名一些的投資機構(gòu)和管理者工作在媒體的聚光燈下，過去的經(jīng)營業(yè)績帶來的良好的市場聲譽是風(fēng)險投資家博得公司出資人青睞的重要砝碼，市場聲譽激勵機制能夠?qū)︼L(fēng)司的管理者形成有效的激勵和約束。2、形成對風(fēng)險投資家行為約束機制
無論工資和項目提成按照何種比例的報酬方式，都必然會存在效率損失。因此，風(fēng)險投資家要定期向風(fēng)險投資者報告財務(wù)狀況、提供投資情況和披露公司實際價值，限制投資范圍與規(guī)模，限制投資行為，這樣可以有效的改善信息不對稱帶來的道德風(fēng)險。
(三)建立市場化的激勵機制
任何激勵政策不都是一層不變的，需要不斷創(chuàng)新，跟上市場的發(fā)展。目前有很多新型的風(fēng)險投資公司的激勵機制值得去學(xué)習(xí)和借鑒。目前比較受投資人歡迎的一家風(fēng)司的管理方式是：風(fēng)司如果獲取3倍以內(nèi)的投資回報，不再收2%的管理費，僅收取20%的基金收益分成。3倍以上投資回報才收取2%管理費，5倍以上的回報收取30%的基金收益分成。重要的一點體現(xiàn)在，新的基金管理模式把過去2%的管理費作為鐵飯碗扔掉了，基金的管理人更有動力去獲取高倍的收益。而且基金收益的分配不僅僅局限于基金的合伙人，所有外部人員推進投資后，都可以獲得該項目5%的收益分成，基金管理公司執(zhí)行團隊獲得5%的收益分成；內(nèi)部人員（出資人/已司/基金管理團隊）推薦項目后，獲得該項目8%的收益分成，執(zhí)行團隊獲得2%的收益分成。同時吸引各種對創(chuàng)業(yè)者有幫助的投資者成為風(fēng)司的出資人，剩余10%的投資回報用來獎勵創(chuàng)業(yè)者發(fā)展過程中關(guān)鍵資源的解決者，一切以創(chuàng)業(yè)者服務(wù)為核心，創(chuàng)業(yè)者決定VC賺多少錢，真正從利益機制上去實現(xiàn)幫助創(chuàng)業(yè)者。其次在風(fēng)司的內(nèi)部管理層面，極度透明的決策機制，讓每一個投資經(jīng)理說話都能有分量?；镜脑瓌t需要把握以下幾點：有貢獻就有回報，無論職務(wù)高低；投資團隊和服務(wù)團隊都參與利益分配；所有一年以上的投資團隊成員都有投票權(quán)，鼓勵年輕人加入；像創(chuàng)業(yè)企業(yè)一樣，所有人都會在基金管理公司持股。公司的理念也需要把握幾點：通過透明、公平、公正的方式，來做一件或許非常難的事情，但是相信正確比容易重要，通過真正幫助別人讓所有人獲得應(yīng)得的回報。這種激勵模式不僅激勵了風(fēng)司內(nèi)部的激勵人員，還激勵了外部的合作者，一起使行業(yè)健康發(fā)展。不僅從物質(zhì)上，也從精神上激勵了管理者團隊，考慮到了高層和低層員工。
參考文獻:
[1]王永菲，風(fēng)險投資中的收益分配與激勵機制探究[D].安徽商貿(mào)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，2012年10月第四期，第11券
[2]吳巍巍，國有風(fēng)險投資公司管理層激勵機制研究[D].哈爾濱工業(yè)大學(xué)，2009年，管理學(xué)碩士學(xué)位論文
[3]2015年風(fēng)險投資行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢分析，中國產(chǎn)業(yè)調(diào)研網(wǎng)，2015年，報告編號1568950
[4]投中信息2016年中國GP調(diào)查研究報告[J].投資中國，2016年5月12日
[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資退出機制渠道
一、我國風(fēng)險投資退出的現(xiàn)狀
風(fēng)險投資（Venturecapital），又稱創(chuàng)業(yè)投資、風(fēng)險資本，是一種由專門的投資公司或?qū)I(yè)投資人員在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格的篩選，把資金投向有潛在發(fā)展前景的創(chuàng)新或市值被低估的公司、項目、產(chǎn)品，并以其長期積累的經(jīng)驗、知識信息往來輔導(dǎo)企業(yè)經(jīng)營以獲取資本增值的投資行為。
風(fēng)險投資本質(zhì)是一種追逐高利潤、高回報的金融資本。風(fēng)險投資的目的不是單純?yōu)榱双@取股息而長期持有風(fēng)險企業(yè)股份的投資行為，而是通過退出投資賺取與之承擔(dān)的高風(fēng)險相對應(yīng)的高額利潤。風(fēng)險投資家對風(fēng)險企業(yè)經(jīng)過一段時間的經(jīng)營管理與培育之后，選擇一種合適的退出方式實現(xiàn)投資收益，并將投資再投入到下一個風(fēng)險企業(yè)中去，在不斷的“投資—退出—再投資”的過程中實現(xiàn)資本的持續(xù)增值。因此在投資的風(fēng)險企業(yè)成功后將風(fēng)險資本變現(xiàn)至關(guān)重要。所以風(fēng)險企業(yè)需要選擇一定的方式通過資本市場將風(fēng)險資本撤出，以求實現(xiàn)資本增值或者降低損失，為介入下一個項目做準(zhǔn)備。
我國的風(fēng)險投資業(yè)開始于20世紀(jì)80年代，被稱為創(chuàng)業(yè)投資。1985年1月11日，我國第一家專營新技術(shù)風(fēng)險投資的全國性金融企業(yè)——中國新技術(shù)創(chuàng)業(yè)投資公司在北京成立。經(jīng)過近10年的發(fā)展，到90年代中期步入迅速發(fā)展階段。這期間涌現(xiàn)了大批的風(fēng)險投資公司和風(fēng)險投資管理公司，參與投資了大量的高新技術(shù)項目和高新技術(shù)企業(yè)。到2002年，我國風(fēng)險投資的資金總量創(chuàng)造了歷史新高。但到了2003年風(fēng)險資金的總量不但沒有增長反而出現(xiàn)了下滑趨勢。
到20世紀(jì)90年代，風(fēng)險投資在我國經(jīng)過10余年的發(fā)展，許多風(fēng)險資本到了從風(fēng)險企業(yè)退出實現(xiàn)收益的階段，但我國證券市場發(fā)展的不完善、多層次資本市場的不健全，使得這些早期投入雖已到了收獲季節(jié)的資金無法及時變現(xiàn)，風(fēng)險投資公司難以融到新的資金進行新的投資，追求的高風(fēng)險高收益無法實現(xiàn)，造成許多風(fēng)險投資公司無力進行風(fēng)險投資，也不愿再進行風(fēng)險投資。我國的風(fēng)險投資退出機制，已成為我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。
二、風(fēng)險投資常見的幾種退出渠道
從風(fēng)險投資的發(fā)展歷程來看，目前，風(fēng)險投資的變現(xiàn)回收方式主要有以下幾種：
1.公開上市
公開上市(InitialPublicOffering,簡稱IPO）,是指風(fēng)險投資的股份通過資本市場第一次向公眾發(fā)行,從而實現(xiàn)投資回收和資本增值。
上市一般分為主板市場和二板市場。主板上市又稱為第一板上市，是指風(fēng)險投資公司協(xié)創(chuàng)業(yè)企業(yè)在股票市場上掛牌上市，從而使資金退出。二板上市又稱為創(chuàng)業(yè)板市場，主要服務(wù)于中小企業(yè)的股票市場，其相對于主板市場而言，上市的條件比較寬松，企業(yè)進入門檻較低，比較適合于新興的中小企業(yè)，尤其是具有增長潛力的高科技企業(yè)。
公開上市是金融市場對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的一種確認(rèn)，這種方式不但保持了企業(yè)的獨立性，而且有助于企業(yè)提高聲譽、樹立形象，并能為企業(yè)后續(xù)發(fā)展提供順暢的融資渠道。
2.兼并與收購（M＆A，MergerAndAcquisition）
兼并與收購是風(fēng)險資本退出的比較常用的一種方式，是投資商通過并購的方式將自己在風(fēng)險企業(yè)中的股份賣出，從而實現(xiàn)風(fēng)險資本的退出。兼并是只有一家實力較強的公司與其它幾家獨立的公司合并組成的新公司，而實現(xiàn)較強的公司占主導(dǎo)地位；收購則是指企業(yè)通過證券市場購買目標(biāo)公司的股份或者購買目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)從而達到控制目標(biāo)公司的行為。
風(fēng)險企業(yè)被兼并收購?fù)ǔ？梢苑譃閮煞N方式，即一般收購和二期收購。一般收購，是指創(chuàng)業(yè)者和風(fēng)險投資者將風(fēng)險企業(yè)完全賣給另一家公司。這種方式通常是高科技創(chuàng)業(yè)者不愿意接受的，因為這意味著將完全喪失獨立性。而二期收購則是指風(fēng)險投資者將其所持有的股份賣給另一家公司，由其繼續(xù)對風(fēng)險企業(yè)進行后續(xù)投資，創(chuàng)業(yè)者并不退出風(fēng)險企業(yè)。
3.管理層收購（MBOManagementBuy—outs）
管理層收購是在風(fēng)險投資退出時，風(fēng)險企業(yè)的管理層為了不使股份被其他公司擁有，采取主動回購風(fēng)險投資家手中持有的本公司的股份。公司管理層可以以個人資信做擔(dān)保，或以即將收購的公司資產(chǎn)做擔(dān)保，向銀行或其他金融機構(gòu)借入資金，將股份買回，風(fēng)險投資家成功退出。在風(fēng)險投資的導(dǎo)入期和成長期，風(fēng)險投資所占風(fēng)險企業(yè)的股份額不是太大，比較適合采用這種途徑退出。管理層收購，雖然使風(fēng)險企業(yè)保持相對獨立性，管理層仍持有對風(fēng)險企業(yè)的控制權(quán)，避免因風(fēng)險資本的退出給運營造成的震動，但是，其最終的實現(xiàn)，取決于管理層的收購意愿和實力。
4.清算（Write—off）
清算退出是在風(fēng)險投資不成功或風(fēng)險企業(yè)成長緩慢、未來收益前景不佳的情況下所采取的一種退出方式。對于風(fēng)險資本家來說，一旦所投資的風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗，就不得不采用此種方式退出。因為投資在不良企業(yè)中的資金存在一定的機會成本，與其被套牢而不能發(fā)揮作用，倒不如及時收回資金投入到下一個更有希望的項目中去。因此，清算退出雖然是迫不得已，但卻是避免深陷泥潭的最佳選擇。清算有三種方式：解散清算、自然清算和破產(chǎn)清算。
三、我國風(fēng)險投資退出渠道分析
1.IP0方式退出困難
在常見的退出方式中，公開上市通常認(rèn)為是最理想的退出方式。據(jù)美國風(fēng)險投資業(yè)的統(tǒng)計，風(fēng)險投資的各種退出方式的年平均投資回報率為：并購為15%，而發(fā)行股票上市為30%～60%。公開上市不僅為投資人和創(chuàng)業(yè)人帶來豐厚的回報，而且為風(fēng)險企業(yè)的后續(xù)發(fā)展創(chuàng)造了廣闊的空間，如果條件許可大部分風(fēng)險投資者都會選擇上市退出。但上市退出必須有完善發(fā)達的資本市場做支撐，尤其是要具備面向中小高科技企業(yè)全面開放的二板市場，如美國的納斯達克（NASDAQ）市場、加拿大溫哥華股票交易所的創(chuàng)業(yè)板市場、比利時的EASDAQ市場、英國的AIM市場,以及1999年第四季度開始正式運作的香港創(chuàng)業(yè)板市場等。其中以美國的NASDAQ市場最為成功，約30%的美國風(fēng)險投資都經(jīng)由這一市場退出。較早的計算機硬件公司如蘋果公司、微軟公司、英特爾公司等，較近的有電子商務(wù)公司如雅虎公司、亞馬遜公司等。這些成功典范使得股份上市成為風(fēng)險投資家首選的資本退出方式。
我國在2004年5月在深圳證券交易所開通了中小企業(yè)板，但其上市標(biāo)準(zhǔn)和準(zhǔn)入條件與主板市場一樣，還未真正成為為中小企業(yè)服務(wù)的二板市場，因此很難為處于高速成長期的中小風(fēng)險企業(yè)提供進入證券市場進行交易的機會。所以在我國風(fēng)險企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和盈利水平都很難達到上市要求的情況下，風(fēng)險投資選擇公開上市退出是不現(xiàn)實的，也是難以實現(xiàn)的。
2.風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出受到限制
股權(quán)轉(zhuǎn)讓依賴于成熟的產(chǎn)權(quán)交易市場、發(fā)達的資本市場，我國產(chǎn)權(quán)交易市場、資本市場的不發(fā)達已經(jīng)成為風(fēng)險資本股權(quán)轉(zhuǎn)讓退出的重要障礙，導(dǎo)致企業(yè)并購形式單一，加大了企業(yè)并購的難度和風(fēng)險。同時由于企業(yè)被并購后影響其已有的地位和聲譽，可能會反對并購。
3.管理層收購是目標(biāo)公司管理層利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變公司的所有權(quán)結(jié)構(gòu)或控制權(quán)結(jié)構(gòu)，進而通過重組目標(biāo)公司，實現(xiàn)預(yù)期收益的一種并購行為。它對明晰企業(yè)產(chǎn)權(quán)制度、改善公司治理結(jié)構(gòu)、建立合理的公司激勵機制等起到了積極的作用。但在實際運作中也暴露出許多與原始設(shè)想相背離的情況，如企業(yè)管理層利用職務(wù)之便進行暗箱操作侵占國家資產(chǎn)問題、內(nèi)部人控制問題、MBO后企業(yè)的后續(xù)發(fā)展問題等，都使人們對管理層收購在我國的實踐提出質(zhì)疑。
4.清算退出比例偏低
清算作為風(fēng)險投資止損的一種有效手段，風(fēng)險投資者應(yīng)該有一個明確的認(rèn)識，應(yīng)摒棄我國長期以來人們只賞識成功而唾棄失敗的思想，勇于面對失敗，重視機會成本，在風(fēng)險投資達不到預(yù)期目的時應(yīng)及時止損，將損失降到最低。
通過以上的分析可以看出，每一種退出渠道都各有其優(yōu)缺點。因此，不能絕對地去評判某種退出渠道的適合與不適合。作為風(fēng)險投資公司，在決定退出投資時，應(yīng)根據(jù)風(fēng)險企業(yè)的自身特點和當(dāng)時的外部環(huán)境，靈活地選擇方式。
目前，在我國風(fēng)險投資的退出活動還十分活躍，風(fēng)險投資退出機制的不完善和不暢通已成為制約我國風(fēng)險投資發(fā)展的瓶頸。風(fēng)險投資作為一個亞新生事物，還需要我們在今后的實踐中不斷總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)去發(fā)展去完善。
參考文獻：
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[關(guān)鍵詞]風(fēng)險投資；保險基金；風(fēng)險投資機制
[中圖分類號]F830.9 [文獻標(biāo)識碼]A [文章編號]1006-5024(2009)03-0104-03
[作者簡介]劉文國，上海金融學(xué)院會計學(xué)院教授，研究方向為會計與資本市場。(上海201209)
風(fēng)險投資機制是由風(fēng)險投資基金公司、被投資企業(yè)、風(fēng)險資本市場政策法規(guī)等基本要素所構(gòu)成的體系。其基本運作過程為：以風(fēng)險基金投資公司為中樞，廣泛吸收資金，形成風(fēng)險投資基金，選擇具有在收益率和成長潛力方面具有投資價值的高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)，并以股權(quán)形式進行投資，同時參與企業(yè)的經(jīng)營管理，使企業(yè)借助專業(yè)化的管理及充足的資金迅速發(fā)展，在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險投資基金公司通過資本市場轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)并獲取高額利潤，從而撤出在企業(yè)的投資。風(fēng)險投資機制的各個環(huán)節(jié)是由風(fēng)險投資資本的來源、風(fēng)險投資資本的治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險投資的運行、風(fēng)險投資的激勵和風(fēng)險投資的退出等機制所構(gòu)成。風(fēng)險投資機制的有效性直接關(guān)系到風(fēng)險投資的成效。如何完善風(fēng)險投資的機制，是當(dāng)前風(fēng)險投資研究的重要方面。
一、我國風(fēng)險投資的現(xiàn)狀及存在的問題
我國的風(fēng)險投資開始于20世紀(jì)80年代中期。目前，各類風(fēng)險創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)的數(shù)量已達到380家左右，注冊資本為1200多億元，這類風(fēng)險資本主要以政府、創(chuàng)業(yè)企業(yè)、投資機構(gòu)、中介服務(wù)機構(gòu)為主，相應(yīng)的創(chuàng)業(yè)投資機制也已初步建立并運行。并且，在所有風(fēng)險投資中境外風(fēng)險投資機構(gòu)是最為活躍的，外資機構(gòu)資金在全部風(fēng)險投資中所占比率很高(在2007年的31億美元中占到80％)，政府資金次之，我國金融機構(gòu)資金和私人資金所占的比率較低。風(fēng)險投資基金投資于企業(yè)初創(chuàng)等相對早期發(fā)展階段的資金比率也在逐年增高。上述數(shù)字說明，風(fēng)險投資正逐步成為我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展不可或缺的投資來源。由于我國風(fēng)險投資機構(gòu)規(guī)模不大，平均每個機構(gòu)管理的資金約3.15億元人民幣，風(fēng)險投資機構(gòu)的平均投資強度在3000萬元人民幣左右(具體數(shù)據(jù)見下表)，對每個風(fēng)險投資企業(yè)的投資力度相對有限，且風(fēng)險投資的資金與風(fēng)險投資機構(gòu)的資金不匹配，很多風(fēng)險投資資金投入到傳統(tǒng)類企業(yè)或成熟階段企業(yè)，這種投資不符合風(fēng)險投資的特性，沒有起到建立風(fēng)險投資機構(gòu)的作用。
2007年全球風(fēng)險投資規(guī)模已達400億美元，我國風(fēng)險投資規(guī)模也達到31.80億美元，投資項目和規(guī)模比2006年有較大規(guī)模的增長。盡管我國風(fēng)險投資市場的總體規(guī)模與經(jīng)濟發(fā)達國家還存在一定的差距，但我國的發(fā)展速度較快，風(fēng)險投資也是很多創(chuàng)新企業(yè)和中小企業(yè)熱衷的對象。由于目前我國的風(fēng)險投資仍處在初級階段，在風(fēng)險投資機制方面還存在著如下幾個方面的問題：
1 資金來源方面，資金主要來自國外風(fēng)險資金和政府風(fēng)險投資資金。而社會的私人資金、金融機構(gòu)資金、保險機構(gòu)資金和養(yǎng)老金沒有進入，風(fēng)險投資資金規(guī)模受到限制。
2 風(fēng)險投資的法律方面，所需政策法規(guī)有待完善，風(fēng)險投資稅收政策的完善是促進風(fēng)險投資資金規(guī)模的有限措施。
3 風(fēng)險投資的認(rèn)識方面，對風(fēng)險投資的特點要有認(rèn)識，風(fēng)險投資的對象是高風(fēng)險、高收益的投資項目。風(fēng)險投資資本不是中小企業(yè)融資的資金源。
4 風(fēng)險管理方面，要加強風(fēng)險投資項目的投資管理，在缺乏合格的專業(yè)風(fēng)險投資管理專家情況下難以取得滿意的投資收益。
5 風(fēng)險投資業(yè)績方面，由于風(fēng)險投資的高風(fēng)險性和投資回報周期長及風(fēng)險資本的退出機制不健全，反映風(fēng)險投資良好業(yè)績的案例較為缺乏。
6 風(fēng)險投資專家方面，缺乏風(fēng)險投資管理專家，風(fēng)險投資機構(gòu)難以控制和管理被投資企業(yè)的風(fēng)險，風(fēng)險投資管理水平落后。
7 退出渠道狹窄，風(fēng)險資本退出機制缺乏。
8 民間資本很少參與，政府成為投資主體。只靠政府出資，民間資本不能積極參與，風(fēng)險都由政府承擔(dān)，風(fēng)險投資不可能得到大發(fā)展。
我國目前風(fēng)險資本的來源比較單一，除了來自外資風(fēng)險投資公司的資金，國內(nèi)風(fēng)險資金主要是由政府提供。因而導(dǎo)致了我國現(xiàn)有風(fēng)險資本的規(guī)模較小，影響了風(fēng)險投資業(yè)的發(fā)展。因此，如何拓寬我國風(fēng)險資本的來源渠道，改變單一的風(fēng)險資本結(jié)構(gòu)，是我國急需解決的重大問題。各級政府出資建立的風(fēng)險投資公司是我國風(fēng)險資本運作體制的缺陷之一。風(fēng)險投資是一種風(fēng)險極大的特殊投資活動，如果沒有一批具有風(fēng)險投資管理專業(yè)知識和經(jīng)營技能的職業(yè)風(fēng)險投資家來進行運行，風(fēng)險投資活動是不可能成功的。實踐證明，這種模式不能適應(yīng)風(fēng)險投資的特點和動作規(guī)律，無論是我國還是外國，采用這種模式較難取得成功。這是因為在國有獨資公司的模式下，無論設(shè)計怎樣周密的監(jiān)督人方案，還是難以解決所有者虛置的問題，當(dāng)然更無法建立有效的激勵機制。
風(fēng)險投資資金規(guī)模的限制對于風(fēng)險投資來講是一個很大的制約，沒有足夠的資金規(guī)模和抗拒風(fēng)險的能力，使得風(fēng)險投資沒有輸?shù)牡讱?，因為一旦投資失誤，可能就很難翻身。而對于風(fēng)險投資來講，高風(fēng)險就意味著高失敗率，因此，風(fēng)險投資機構(gòu)總是要對風(fēng)險投資項目進行嚴(yán)格的挑選，從上表就可以發(fā)現(xiàn)，風(fēng)險投資機構(gòu)的資金與風(fēng)險項目投資資金有較大差距。如何提高風(fēng)險投資資金規(guī)模和風(fēng)險投資管理水平，就是擺在風(fēng)險投資機構(gòu)面前的首要任務(wù)。
如何擴大風(fēng)險投資資金規(guī)模，就是擺在各級政府面前的重要任務(wù)，政府在風(fēng)險投資方面的資金與社會資金相比總是有限的，且政府出資建立的風(fēng)險投資機構(gòu)也缺乏足夠的專業(yè)風(fēng)險投資管理專家。因此，建立以政府出資的風(fēng)險投資保險基金，對風(fēng)險投資保險引入其他資金和投資機構(gòu)進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，是促進我國風(fēng)險投資事業(yè)發(fā)展的重要措施。與非政府風(fēng)險投資機構(gòu)的合作，對促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著積極意義。政府只是對風(fēng)險投資項目提供保險資金而不參與被投資對象的管理，政府認(rèn)為某個高新技術(shù)企業(yè)或項目對促進經(jīng)濟建設(shè)和社會發(fā)展有利，風(fēng)險投資保險基金就可為這個企業(yè)或項目提供保險，風(fēng)險投資機構(gòu)出資和參與管理，這樣風(fēng)險投資機構(gòu)的投資風(fēng)險有風(fēng)險投資保險，投資損失的承受力得到提高，在有效降低風(fēng)險率后，對其他各類資金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域也起到了示范和引導(dǎo)作用，特別是為養(yǎng)老金、私人資金、銀行和保險機構(gòu)資金的進入提供了條件。
風(fēng)險投資保險基金的運轉(zhuǎn)對擴大風(fēng)險投資資金的規(guī)模也有促進作用。如果風(fēng)險投資資金大部分來自政府資金，其他投資機構(gòu)資金不參與風(fēng)險投資，則政府風(fēng)險投資資金的投
資規(guī)模受到很大限制。在有風(fēng)險投資保險后，投資風(fēng)險得到控制，可吸引其他投資機構(gòu)資金參與風(fēng)險投資項目，在其他風(fēng)險投資資金的參與下，風(fēng)險投資保險基金就具有杠桿作用，一個風(fēng)險投資項目的保險資金需求是不等于風(fēng)險投資資金規(guī)模。如一個風(fēng)險投資項目的規(guī)模是1000萬元人民幣，假設(shè)風(fēng)險投資保險資金是投資規(guī)模的20％，則政府出資建立的風(fēng)險投資保險基金就具有5倍的放大系數(shù)，也就相當(dāng)于政府的風(fēng)險投資資金擴大了5倍，原來政府的1000萬元人民幣只能投資一個項目，現(xiàn)在可以為5個投資規(guī)模為1000萬元人民幣的項目保險。另外，風(fēng)險投資保險基金可吸引更多的非政府投資機構(gòu)參與技術(shù)創(chuàng)新項目投資，對促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展將有積極意義。
在非政府風(fēng)險投資機構(gòu)進入風(fēng)險投資領(lǐng)域后，政府資金將只作為扶持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的保險資金，不謀求商業(yè)利益，這種模式符合我國現(xiàn)階段促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的需求。而非政府風(fēng)險投資機構(gòu)是以商業(yè)模式運營的，他們在政府的風(fēng)險保險資金支持下開展風(fēng)險投資項目，商業(yè)利益有所保證，風(fēng)險和收益的均衡關(guān)系向收益方向傾斜，有利于更多的其他資本進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，形成風(fēng)險投資資本的競爭，有利于發(fā)揮專業(yè)風(fēng)險投資家的技能，提高被投資企業(yè)和項目的成功率。
三、風(fēng)險投資退出機制的完善
風(fēng)險投資的退出機制是在企業(yè)發(fā)展成熟后，風(fēng)險投資基金機構(gòu)通過資本市場轉(zhuǎn)讓企業(yè)的股權(quán)并獲取高額投資利潤，從而撤出在企業(yè)的投資。由于我國對企業(yè)上市的要求較高，一般中小企業(yè)難以達到上市要求，風(fēng)險資本如不能退出被投資企業(yè)或項目，風(fēng)險資本的高收益也無法實現(xiàn)，而且限制了風(fēng)險投資機構(gòu)的再投資，降低了風(fēng)險資金的使用效率，不利風(fēng)險投資的發(fā)展。建立有效的風(fēng)險資本退出機制是促進風(fēng)險投資的重要方面。我國資本市場發(fā)展的實踐已經(jīng)證明，現(xiàn)有資本市場難以滿足創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的需求，限制了資本市場在廣度和深度上的發(fā)展。在《首次公開發(fā)行股票并在創(chuàng)業(yè)板上市管理辦法(征求意見稿)》中，對創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市提出了具體要求，為創(chuàng)業(yè)企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板市場上市融資開辟了渠道，建設(shè)創(chuàng)業(yè)板市場和完善我國資本市場體系，是促進創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展的有效途徑。但是，創(chuàng)業(yè)板市場的人市標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)建立在能滿足大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)符合上市要求之上，降低創(chuàng)業(yè)企業(yè)人市的門檻是其首要條件，使大部分一般的創(chuàng)業(yè)企業(yè)都能達到在其市場上市的標(biāo)準(zhǔn)。建立創(chuàng)業(yè)板市場的目的是完善資本市場結(jié)構(gòu)(建立多層次資本市場)，創(chuàng)業(yè)板市場的準(zhǔn)人條件應(yīng)較主板市場更為寬松，才能達到建立創(chuàng)業(yè)板市場的目的。具體的準(zhǔn)人條件具有健全的經(jīng)注冊會計師審計的財務(wù)報告、具有較高的業(yè)務(wù)增長潛力、有高度集中的業(yè)務(wù)范圍、周全的業(yè)務(wù)發(fā)展計劃和業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，并遵守《公司法》和《證券法》。在企業(yè)達到上述標(biāo)準(zhǔn)后就應(yīng)允許其在創(chuàng)業(yè)板市場掛牌上市。另外，我國創(chuàng)業(yè)板市場依附于一個證券交易所的模式，也限制了創(chuàng)業(yè)板市場的規(guī)模，這是由于受交易技術(shù)和管理能力等方面的約束，在證券交易所上市的公司數(shù)量必然會受到限制。因此，建立獨立于證券交易所的創(chuàng)業(yè)板市場，是創(chuàng)業(yè)板市場發(fā)展和改革的方向。可以考慮在我國的創(chuàng)業(yè)板市場上市條件設(shè)計時采用多樣化的上市條件。對有一定規(guī)模且有盈利的企業(yè)，上市條件低一些，有一定規(guī)模但暫時無盈利的企業(yè)，上市條件高一些和監(jiān)管嚴(yán)格一些。這樣既能兼顧不同公司的特點和需求，又能減少市場風(fēng)險及投資人的風(fēng)險。在《管理辦法》中將市場定位于“高成長型，自主創(chuàng)新能力強的公司”，這類公司的凈資產(chǎn)中往往擁有較多高新技術(shù)專利，因此，應(yīng)對創(chuàng)業(yè)板公司的無形資產(chǎn)(技術(shù)和發(fā)明專利)占凈資產(chǎn)比例進行規(guī)定，且相對于主板市場應(yīng)該更高。另外，從《管理辦法》來看，目前創(chuàng)業(yè)板并不支持具有高成長性但目前尚未盈利或盈利能力較弱的創(chuàng)業(yè)公司，這實際上排除了一些風(fēng)險投資額很大，成長性很強，卻尚未贏利的企業(yè)和項目。在制定這類企業(yè)的上市條件時，應(yīng)考慮公司雖然尚未盈利，但凈資產(chǎn)達到一定規(guī)模的情況。在采取這些措施后，風(fēng)險資本的退出得到保證，風(fēng)險投資的發(fā)展速度將更加穩(wěn)健，對擴大風(fēng)險投資規(guī)模和提高風(fēng)險投資管理水平起到促進作用。
四、完善風(fēng)險投資機制的具體措施
科學(xué)技術(shù)創(chuàng)新既是經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展的根本推動力量，也是提高國際競爭力和實現(xiàn)經(jīng)濟安全的根本保障，要使高新技術(shù)有效地實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，需要建立和完善能有效地動員和集中創(chuàng)業(yè)資本、促進知識向高新技術(shù)轉(zhuǎn)化、加速高新技術(shù)成果商品化和產(chǎn)業(yè)化進程的風(fēng)險投資機制。建立和完善風(fēng)險投資機制，對于推進國家技術(shù)創(chuàng)新體系建設(shè)，提高國民經(jīng)濟整體素質(zhì)和綜合國力，實現(xiàn)跨越式發(fā)展具有重要意義。建立有效的風(fēng)險投資機制，對于高新技術(shù)的開發(fā)及其成果的產(chǎn)業(yè)化，具有重要作用。根據(jù)上面的分析，采取以下措施對促進我國風(fēng)險投資的發(fā)展將會有積極意義：
1 建立政府主導(dǎo)的風(fēng)險投資保險基金。風(fēng)險投資保險基金的建立，對降低風(fēng)險有著積極的意義。在當(dāng)前風(fēng)險投資機構(gòu)承受風(fēng)險能力有限的情況下，可有效提升非政府風(fēng)險投資機構(gòu)投資風(fēng)險項目的積極性，為擴大風(fēng)險投資資金規(guī)模提供支持。
2 加強與國外知名風(fēng)險投資機構(gòu)的合作。非政府風(fēng)險投資機構(gòu)的風(fēng)險投資專家的技能，對風(fēng)險投資項目的管理有著十分重要的作用，有效的管理是降低風(fēng)險和提高管理效率的保證。
3 法律和政策的支持。風(fēng)險投資的發(fā)展離不開政府的支持。2006年國家發(fā)改委、科技部、財政部等十部委聯(lián)合的《創(chuàng)新投資企業(yè)管理暫行辦法》，從法律保障、稅收和融資渠道等方面為扶持高新技術(shù)企業(yè)和創(chuàng)新風(fēng)險投資機構(gòu)投資中小高新技術(shù)企業(yè)提供了更多渠道。
4 拓寬風(fēng)險資金的來源渠道。實行投資主體多元化，努力提高私有資本在風(fēng)險投資中比例。充分利用大中型企業(yè)資源，使企業(yè)將風(fēng)險資本的投資作為企業(yè)新的利潤增長點。注重風(fēng)險投資基金的發(fā)展，積極引入保險公司資金和養(yǎng)老金的介入，加強與發(fā)展與外資風(fēng)險投資基金的合作。
5 引入個人資本特別是養(yǎng)老金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域。在建立風(fēng)險投資保險機制后，積極引入養(yǎng)老金進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，養(yǎng)老金本身就有一個保值增值的要求。由于養(yǎng)老金具有規(guī)模大的特點，投入部分養(yǎng)老金到風(fēng)險投資領(lǐng)域，這一舉措可有效提高養(yǎng)老金的增值要求和擴大風(fēng)險投資的規(guī)模，有利于風(fēng)險投資的發(fā)展。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資 投資機制補充發(fā)展 比較差別
險投資是通過轉(zhuǎn)讓已發(fā)展成熟的被投資企業(yè)股權(quán)的方式，來獲取中長期的資本增益的一種投資行為，它主要是為高成長性的高科技型企業(yè)提供股權(quán)資本和經(jīng)營管理與咨詢服務(wù)。我國的風(fēng)險投資企業(yè)一般不是以控股投資企業(yè)的形式來降低投資風(fēng)險，而是通過對企業(yè)的經(jīng)營管理以及分階段對企業(yè)追加資金等方式為途徑。投資的領(lǐng)域主要分布在生物科技制藥、媒體網(wǎng)絡(luò)、附加值高的生產(chǎn)企業(yè)和具有顯著的品牌認(rèn)知度的服務(wù)業(yè)、物流等諸多領(lǐng)域。
一、風(fēng)險投資機制補充、發(fā)展了傳統(tǒng)的投資機制
風(fēng)險投資機制是發(fā)展更成熟、更先進的投資機制，是后金融投資機制演變而來的更為高端的投資機制。對傳統(tǒng)的投資機制而言，風(fēng)險投資機制可以作為其一個重要的補充機制，風(fēng)險投資機制熱衷于投資傳統(tǒng)的投資機構(gòu)不敢投資、無意愿投資的領(lǐng)域。而高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)是最需要資金的，因為高科技企業(yè)本身缺少資本金，并且從傳統(tǒng)渠道也不易取得融資。此外，高科技創(chuàng)業(yè)企業(yè)屬于新興產(chǎn)業(yè)，是創(chuàng)新技術(shù)的崛起，日益受到國家的重視，高新科技的發(fā)展與生產(chǎn)力發(fā)展緊密相連，是改變經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、推動經(jīng)濟發(fā)展和科技更新?lián)Q代的關(guān)鍵。因此，風(fēng)險資本進入高新科技企業(yè)，促進高科技創(chuàng)新技術(shù)的發(fā)展，已成為世界各國的共識。風(fēng)險投資機制能夠有效地凝聚創(chuàng)業(yè)投資的資本，催化高科技知識不斷發(fā)展轉(zhuǎn)變形態(tài)，要加快高新技術(shù)商品化和產(chǎn)業(yè)化，就必須建立在風(fēng)險投資機制的基礎(chǔ)上，其建立的目的是從知識到高新技術(shù)的轉(zhuǎn)化，從高新技術(shù)到產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)化，其建立的規(guī)范與否直接關(guān)系著建設(shè)國家技術(shù)創(chuàng)新體系質(zhì)量的優(yōu)劣，影響著國家整體經(jīng)濟素質(zhì)和綜合國力提升的高低，也決定著國家跨越式發(fā)展進程的快慢。
綜上所述，與傳統(tǒng)的投資機制相比較，風(fēng)險投資機制建立的主要目的是為了將知識轉(zhuǎn)變?yōu)楦咝驴萍?，以高新科技為根本點，推動高新科技成果向市場化、產(chǎn)業(yè)化的轉(zhuǎn)變，最終達到推動經(jīng)濟發(fā)展，提高科技對經(jīng)濟增長所做的貢獻率的目標(biāo)。我國風(fēng)險調(diào)控能力日益增強，金融體制及配套機制日益完善，法律、法規(guī)建設(shè)也日益健全，風(fēng)險投資外部環(huán)境越來越好。因此企業(yè)更加積極地參與科技創(chuàng)新和促進調(diào)整、改進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的創(chuàng)業(yè)活動，通過良好的外部環(huán)境，加快構(gòu)建良性循環(huán)模式的企業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。
二、比較兩種機制的差別
與傳統(tǒng)投資的投資理念、投資方式、收益方式和投資目標(biāo)不同，采用風(fēng)險投資機制，必須在尋找和投資談判的過程中，對投資的風(fēng)險特性進行深入了解。其基本特征包括以下幾點：（1）是一種權(quán)益投資；（2）是一種無擔(dān)保、有高風(fēng)險的投資；（3）是一種流動性較小的中長期投資；（4）是一種高專業(yè)化和程序化的組合投資；（5）是一種追求超額回報的財務(wù)性投資；（6）是一種投資人積極參與的投資。這些特征是與傳統(tǒng)投資機制截然不同的地方，要確保公司能夠在今后的長期合作中保持發(fā)展方向、經(jīng)營策略、技術(shù)研發(fā)和產(chǎn)品營銷等方面的均衡發(fā)展，就必須要對這些特征進行了解。以下從這五方面比較兩種機制的差別：
（一）投資主體
1.風(fēng)險投資主體。是指自然人、法人及非法人組織從事具有風(fēng)險的投資活動。兩大主導(dǎo)性機構(gòu)包括：一是風(fēng)險投資公司。通過轉(zhuǎn)讓投資獲得的股權(quán)，參與投資轉(zhuǎn)讓的投資企業(yè)管理投資公司經(jīng)營，為創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)提供融資咨詢等服務(wù)，是一種以從事風(fēng)險投資為主要經(jīng)營活動的非金融性企業(yè)，投資創(chuàng)業(yè)型高科技企業(yè)和中小高新技術(shù)企業(yè)是其主營業(yè)務(wù)。二是風(fēng)險投資基金。為了滿足風(fēng)險投資的特點，風(fēng)險投資基金采取定向增發(fā)的方式，向投資者發(fā)行確定的基金份額。它是一種促進中小高新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的投資基金，專注于風(fēng)險投資。募集的對象可以是個人、公司、機構(gòu)投資者、外國投資者等，應(yīng)拓寬資金的私人來源，同時，對投資者的風(fēng)險承受能力有一定的要求。
2.傳統(tǒng)投資主體。各種傳統(tǒng)投資行業(yè)目前都在強調(diào)投資主體多元化。比如說：現(xiàn)階段提倡要盡快使股份制成為中央企業(yè)的主要實現(xiàn)形式，通過規(guī)范上市、中外合資、相互參股、并購重組等方式實現(xiàn)投資主體的多元化。
（二）投資對象
1.風(fēng)險投資所投資的對象一般為成立不久或剛剛成立或還沒有成立的高科技企業(yè)，公司擁有某項高新技術(shù)成果或高新技術(shù)產(chǎn)品，因為風(fēng)險投資是沒有擔(dān)保的投資，所以決定了風(fēng)險資本無法從傳統(tǒng)的融資渠道中獲得。風(fēng)險投資企業(yè)投資的項目由于處于高科技企業(yè)設(shè)立或企業(yè)項目立項的初級階段，故而是沒有抵押和擔(dān)保的。因此風(fēng)險投資是一項風(fēng)險極高的投資活動。但是，由于風(fēng)險投資資本進入的這些高科技產(chǎn)品，其因為成本低、性能好、市場競爭能力強等優(yōu)質(zhì)因素，如果成功的話，它的經(jīng)營效率和資本利得要遠遠高于傳統(tǒng)的營業(yè)收入方式的投資收益。
2.傳統(tǒng)投資所投資的對象非常的廣泛，可以是許多行業(yè)的各個領(lǐng)域，限制條件也比較少。與風(fēng)險投資相比，投資風(fēng)險較低，但是投資收益可能遠遠低于風(fēng)險投資。
（三）撤出渠道
如果要判斷企業(yè)投資資本是否良性發(fā)展，關(guān)鍵要看是否有彈性、通暢的退出渠道。風(fēng)險投資的目的是獲得高額回報，因而投資于企業(yè)經(jīng)營，未來通過風(fēng)險投資獲得巨大的利潤之后，風(fēng)險投資公司就會撤出資金投入。為了防止投資公司的資本“凍結(jié)”在企業(yè)里，通常會在意向協(xié)議中規(guī)定資金撤出的時間和方式，以保證投資資金的安全性。退出資金的方式是：風(fēng)險公司被兼并和收購、風(fēng)險企業(yè)家回購股份或創(chuàng)業(yè)家回購股份、二板市場發(fā)行股份上市等。風(fēng)險企業(yè)被兼并收購是指未上市的創(chuàng)業(yè)型科技企業(yè)在上市前，轉(zhuǎn)讓給個人或其他企業(yè)其部分股權(quán)或者全部股權(quán)的行為。風(fēng)險企業(yè)股份回購或創(chuàng)業(yè)家股份回購是指企業(yè)購回風(fēng)險投資機構(gòu)在本企業(yè)所持股權(quán)的行為。二板市場發(fā)行股票上市是指在主要服務(wù)于中小型科技企業(yè)、為其上市和交易服務(wù)的證券交易所專門設(shè)立的企業(yè)板塊上市，“門檻”相對其他板塊較低。二板市場能充分利用現(xiàn)有設(shè)施和監(jiān)管資源，保證證券市場對上市和交易的企業(yè)進行統(tǒng)一集中監(jiān)管，也能拓寬和完善風(fēng)險投資撤出渠道。境外創(chuàng)業(yè)板塊股票市場，如美國的那斯達克市場、加拿大的溫哥華股票交易所、我國臺灣的柜頭市場和香港聯(lián)合證券交易所設(shè)立的創(chuàng)業(yè)板塊等也是可利用的風(fēng)險投資撤出渠道之一。通過境外創(chuàng)業(yè)板塊，有利于吸引國際資本流入，參與我國的風(fēng)險投資市場，可以引導(dǎo)高新技術(shù)企業(yè)在政策上向境外上市傾斜，發(fā)展我國的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，促進我國高新技術(shù)企業(yè)融入國際市場。
（四）中介服務(wù)機構(gòu)
為風(fēng)險投資提供服務(wù)的不僅包括現(xiàn)有的中介服務(wù)機構(gòu)，還包括會計與法律服務(wù)機構(gòu)、技術(shù)經(jīng)紀(jì)機構(gòu)、監(jiān)督和信息披露機構(gòu)、科技項目評估機構(gòu)、風(fēng)險投資咨詢顧問機構(gòu)等針對其特殊性和專門需要設(shè)立的專門的中介服務(wù)機構(gòu)。這也是兩種投資方式的區(qū)別之一。
要創(chuàng)建一個自創(chuàng)聲譽、自負(fù)盈虧、自我支持經(jīng)濟責(zé)任和法律責(zé)任的法人實體性中介服務(wù)機構(gòu)，就必須要嚴(yán)格執(zhí)行政企分離政策。根據(jù)誠信的原則，公正、科學(xué)地依照法律法規(guī)進行商業(yè)活動。可以建立創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)協(xié)會，組織制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)和服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)，形成自我約束機制，評估在行業(yè)實踐中協(xié)會成員的表現(xiàn)，開展人才培養(yǎng)和風(fēng)險投資培訓(xùn)等國際民間交流活動。
（五）監(jiān)管系統(tǒng)
與傳統(tǒng)投資行業(yè)相比必須加強風(fēng)險投資業(yè)的監(jiān)管工作。風(fēng)險投資運作是一項金融業(yè)務(wù)，因此必須加強行業(yè)監(jiān)管。要改變現(xiàn)有的行業(yè)風(fēng)險投資無人監(jiān)督的情況，所有的風(fēng)險投資公司必須實施統(tǒng)一監(jiān)督管理，包括系統(tǒng)接入制度、業(yè)務(wù)運營等，以確保風(fēng)險投資行業(yè)的健康和可持續(xù)發(fā)展。
要建立投資監(jiān)管機制，一是全面對初創(chuàng)企業(yè)進行監(jiān)控，包括策劃額外投資、監(jiān)控財務(wù)表現(xiàn)、制定業(yè)務(wù)發(fā)展策略和營銷計劃、挑選、更換管理層和派專業(yè)人員參加董事會，如果是控股公司還必須擔(dān)任董事長。二是以有限合伙制的機制，加強對經(jīng)營者的控制權(quán)，即聘請一位總經(jīng)理，股票持有必須超過總投資1%的份額，以確認(rèn)其利益與企業(yè)的利益緊密相連（可獲得收益10%以上的回報率）。三是發(fā)展健全競爭機制、問責(zé)審計制、內(nèi)部經(jīng)濟責(zé)任制和內(nèi)部控制制度，提高管理層和一般員工的管理和控制。
三、總結(jié)
近年來，隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展，國民經(jīng)濟實力的日益增強，風(fēng)險投資市場也在日益發(fā)展壯大。對于風(fēng)險投資業(yè)，我國政府應(yīng)在稅收政策上，鼓勵經(jīng)濟實力雄厚的個人和企業(yè)將取得的收益等資金捐贈給非營利組織，那么就會有捐贈基金總額的5%-10%的資產(chǎn)流入到風(fēng)險投資資產(chǎn)，可以大力促進風(fēng)險投資業(yè)在我國得到快速發(fā)展。同時，在我國經(jīng)濟飛速發(fā)展的現(xiàn)階段，單一的籌資渠道、構(gòu)建單個風(fēng)險投資模式或照搬國外風(fēng)險投資模式的做法都是不符合我國國情的，無益于高新科技的發(fā)展。我們需要創(chuàng)建一個多渠道籌資、多元化經(jīng)營、科學(xué)管理現(xiàn)代化、囊括激勵獎勵機制和監(jiān)督監(jiān)管機制的機構(gòu)組織形式，在更好的發(fā)展空間和優(yōu)良的外部環(huán)境中，促進風(fēng)險投資機制健康、穩(wěn)健的發(fā)展。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險投資公司；項目風(fēng)險；風(fēng)險評價機制
一、興和坤邦公司風(fēng)險評價機制的現(xiàn)狀及問題
（一）興和坤邦公司風(fēng)險評價機制的現(xiàn)狀
山西興和坤邦風(fēng)險投資有限公司成立于2004年，是以民營資本為主體，政府引導(dǎo)、扶持并參與的專業(yè)性風(fēng)險投資公司。投資時，興和坤邦公司考慮到IT行業(yè)的市場前景廣闊，并審核了智通通訊有限公司的財務(wù)情況，凈資產(chǎn)為正值并且智通通訊有限公司的人員配備情況較為充足，便認(rèn)為這是一個非常好的投資機會。顯然，當(dāng)時的判斷是錯誤的，目前已經(jīng)出現(xiàn)了虧損的情況并且還未退出，這說明興和坤邦風(fēng)險投資公司項目風(fēng)險的評價機制存在著問題。
（二）興和坤邦公司風(fēng)險評價機制的問題
1、評價指標(biāo)單一。興和坤邦風(fēng)險投資公司進行風(fēng)險評價的主要方法就是采用現(xiàn)金流量法計算凈現(xiàn)值，通過預(yù)先估計的貼現(xiàn)率、未來的現(xiàn)金流量等得到結(jié)果，僅僅從此單一的指標(biāo)來判斷并決定是否進行投資是不妥當(dāng)?shù)?。它雖然在某種程度上考慮了資金的時間價值，有一定的經(jīng)濟性評價，但是凈現(xiàn)值的計算需要的貼現(xiàn)率比較難確定，通過預(yù)先估計的貼現(xiàn)率也使得最終計算出的凈現(xiàn)值并不準(zhǔn)確，這就無法準(zhǔn)確判斷項目投資方案的優(yōu)劣。因此，僅從單一的評價指標(biāo)就決定是否進行項目的投資是不能夠有效的把握所投資項目的風(fēng)險，也就無法保證最終投資的成功。
2、投資集中。從上述提到的興和坤邦風(fēng)險投資公司對智通通訊有限公司的投資可以看到，其一次性就購買了智通通訊有限公司53%的股份，購買的資金全部留到智通公司作為流動資金使用，而能夠看到的是該項目目前已經(jīng)出現(xiàn)了虧損的情況。對于一家風(fēng)險投資公司來說，它應(yīng)該謹(jǐn)慎的決定各個階段的投資比例，尤其是在投資數(shù)額巨大時，以期在風(fēng)險一定的情況下來獲得更大的收益，或者盡可能的實現(xiàn)投資比例與風(fēng)險的合理搭配。
3、合同牽制不足。風(fēng)險投資公司在進行項目投資前，需要與風(fēng)險企業(yè)簽訂與風(fēng)險項目相關(guān)的合同，合同內(nèi)容應(yīng)該越具體越好。但從興和坤邦風(fēng)險投資公司內(nèi)部所提供的就IT行業(yè)所簽訂的合同來看，它僅是一般的條款，如投資項目、投資總額、出資方式等，并未涉及一些投資保護條款，投資退出保證條款等，這使得項目投資的合同有很大的漏洞，一旦出現(xiàn)問題，無法有力的保證風(fēng)險投資公司的利益，一旦無法安全的退出，那么投資公司所面臨的損失是難以想象的。
二、風(fēng)險評價機制存在問題的原因
（一）項目選擇隨意性
大興和坤邦風(fēng)險投資公司就是因為在項目選擇時隨意性很大，僅憑對項目的初步了解、理想的市場前景以及簡單的收益評判計算就決定了是否進行投資。這就使得項目投資決策從一開始就埋下了隱患，這對于后期項目的進展情況以及能否安全退出獲得收益無法得到保障，也就容易發(fā)生項目投資虧損的情況。
（二）閑置資金投資不當(dāng)
興和坤邦風(fēng)險投資公司的內(nèi)部資料顯示，2014年年初公司拿50萬元的資金購買了股票，所購買的股票在當(dāng)時的收益率確實很高，但在2014年年底，股價急劇下跌，遠遠超出了其投資人當(dāng)初所預(yù)想的收益，損失嚴(yán)重，這對公司現(xiàn)有的流動資金以及后期的項目投資都產(chǎn)生了巨大的影響。
（三）自身因素造成的風(fēng)險
興和坤邦風(fēng)險投資公司在對IT行業(yè)進行投資前，由于缺乏科學(xué)的決策和深入的調(diào)查、分析研究，公司也沒有聘請專業(yè)的人員做項目評估，而是簡單的通過收益計算進行決策，對風(fēng)險項目的評價不足在一定程度上導(dǎo)致了目前出現(xiàn)了虧損的情況。興和坤邦風(fēng)險投資公司在投資前沒有進行必要的項目評估，是對該行業(yè)投資造成虧損的重要原因。
三、提出降低風(fēng)險投資公司項目決策風(fēng)險的評價機制
通常對風(fēng)險項目的考察應(yīng)從產(chǎn)品、技術(shù)、管理、市場營銷、人員、財務(wù)、政策以及法律法規(guī)等多個方面進行評價，并在評價的過程中，篩選出符合公司投資理念和具有良好投資前景的項目。除了一些常用的指標(biāo)外，有必要形成一套項目風(fēng)險評價機制，對項目的風(fēng)險有一個恰當(dāng)?shù)脑u估并做出正確的項目選擇。
（一）多指標(biāo)審慎評價機制
審慎評價貫穿于風(fēng)險資本投資過程中，興和坤邦風(fēng)險投資公司通過簡單的收益計算以及對環(huán)境，風(fēng)險情況的估計，就做出項目投資的決策，這是有欠缺的。風(fēng)險投資在投資的過程中不同的階段都存在著相應(yīng)的風(fēng)險，這就需要通過多指標(biāo)的審慎評價，并使得風(fēng)險投資公司盡可能充分把握投資過程中的各種風(fēng)險，從而在不同的投資階段據(jù)以做出正確的項目決策。
（二）分段投資評價機制
興和坤邦風(fēng)險公司對IT行業(yè)一次性投資了較大的數(shù)額，后期出現(xiàn)的虧損是其很難挽回的損失。因此風(fēng)險投資公司應(yīng)把所投資的項目劃分為幾個階段，評價好各階段的風(fēng)險之后再進行分段投資，這樣可提高風(fēng)險投資的成功率。
（三）合同制約評價機制
[關(guān)鍵詞] 風(fēng)險投資 風(fēng)險分析 風(fēng)險控制機制
風(fēng)險投資（Venture Capital），也稱創(chuàng)業(yè)投資，作為支持高科技成果轉(zhuǎn)化、促進高技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有力工具，已經(jīng)在世界范圍內(nèi)受到越來越多的重視。從廣義上講，風(fēng)險投資是對一切有意義的開拓性、創(chuàng)業(yè)性經(jīng)濟活動的資金投放； 狹義上則是一種主要對尚處于創(chuàng)業(yè)期且具有高成長性的新興企業(yè)的長期投資，以期待所投資企業(yè)的資本增值來實現(xiàn)投資回報的投資方式。其實質(zhì)是通過投資于一個高風(fēng)險、高回報的項目群，把其中成功的項目進行出售或上市，實現(xiàn)所有者權(quán)益的變現(xiàn)（蛻資），從而不僅彌補失敗項目的損失，還可以使投資者獲得高額回報。
一、風(fēng)險分析
由于風(fēng)險投資所投資的風(fēng)險企業(yè)大多是具有較高增長潛力的高新技術(shù)企業(yè)，從技術(shù)的研究開發(fā)、產(chǎn)品的試制、生產(chǎn)，到產(chǎn)品的銷售要經(jīng)歷許多階段，而投資風(fēng)險存在于整個過程中，來自于多方面。因此，加強風(fēng)險投資的風(fēng)險研究，規(guī)避風(fēng)險，直接關(guān)系到風(fēng)險投資主體的中存和發(fā)展。
1.技術(shù)風(fēng)險
技術(shù)風(fēng)險是指在風(fēng)險投資過程中，風(fēng)險企業(yè)對高科技產(chǎn)品的創(chuàng)新過程，因技術(shù)因素導(dǎo)致創(chuàng)新失敗的可能性。技術(shù)風(fēng)險的大小由下列因素決定:(1)技術(shù)上成功的不確定性。新技術(shù)在誕生之初都是不完善的、粗糙的，能否在現(xiàn)有的技術(shù)知識條件下按預(yù)期的目標(biāo)實現(xiàn)都是不能確定的。(2)產(chǎn)品的生產(chǎn)和售后服務(wù)的不確定性。產(chǎn)品開發(fā)出來后，如果不能成功地生產(chǎn)出產(chǎn)品或進行批量生產(chǎn)，仍不能完成風(fēng)險投資的全過程。(3)技術(shù)效果與壽命的不確定性。一項高科技產(chǎn)品即使成功地開發(fā)、生產(chǎn)，事先也難以確定其效果。同時，由于現(xiàn)代知識更新的加速和科技發(fā)展的日新月異，新技術(shù)的生命周期縮短，一項新的技術(shù)或產(chǎn)品被另一項更新的技術(shù)或產(chǎn)品所替代的時間是難以確定的。當(dāng)更新的技術(shù)比預(yù)計提前出現(xiàn)時，原有技術(shù)將蒙受提前被淘汰的損失。因而高科技產(chǎn)品往往壽命周期短、更新?lián)Q代快。(4)配套技術(shù)的不確定性。一項新的技術(shù)發(fā)明后，往往需要―些專門的配套技術(shù)的支持才能使該項技術(shù)轉(zhuǎn)化為商業(yè)化生產(chǎn)運作，如果所需的配套技術(shù)不成熟，也可能帶來風(fēng)險。
2.管理風(fēng)險
管理風(fēng)險是風(fēng)險投資運作中風(fēng)險企業(yè)在經(jīng)營管理過程中的失誤和不合理所帶來的風(fēng)險。風(fēng)險企業(yè)大多為創(chuàng)新科技企業(yè)，這些公司都有這樣一個特點：即公司的創(chuàng)始人大多是專業(yè)技術(shù)人員，他們在專業(yè)技術(shù)上各有特長，并對技術(shù)開有獨鐘，但他們在管理上卻不是行家或?qū)芾淼募毠?jié)不感興趣。(1)決策風(fēng)險。即風(fēng)險企業(yè)因決策失誤而帶來的風(fēng)險。由于風(fēng)險企業(yè)具有投資大、產(chǎn)品更新快的特點，這就使得風(fēng)險企業(yè)對于高新技術(shù)產(chǎn)品項目的決策尤為重要，決策一旦失誤將會給企業(yè)帶來不可估量的損失。(2)組織風(fēng)險。風(fēng)險企業(yè)主要以技術(shù)創(chuàng)新為主，企業(yè)的增長速度都比較快、如果不能及時調(diào)整企業(yè)的組織結(jié)構(gòu)，這樣就會造成企業(yè)規(guī)模高速膨脹與組織結(jié)構(gòu)落后的矛盾，成為風(fēng)險的根源。(3)生產(chǎn)風(fēng)險。預(yù)期的市場容量往往事先不能精確測定，致使實際的生產(chǎn)水平與實際的市場容量不一致而產(chǎn)生風(fēng)險，所以這種生產(chǎn)風(fēng)險是不可避免的，而且貫穿于整個生產(chǎn)過程。
3.籌資風(fēng)險
籌資風(fēng)險是指因資金不能適時供應(yīng)導(dǎo)致創(chuàng)新失敗的可能性其主要與資金的籌集規(guī)模、來源渠道及其資金的結(jié)構(gòu)等直接相關(guān)。(1)資金來源渠道狹窄。主要體現(xiàn)在私人資本進入風(fēng)險投資領(lǐng)域存在很多障礙，而政府過分參與投資模式不合理，“官辦官營”的投資模式也不可避免地暴露出政府作為風(fēng)險資本主要來源的不合理性和不可行性。此外，養(yǎng)老基金難以進入風(fēng)險投資領(lǐng)域，金融機構(gòu)進入投資領(lǐng)域受到限制都是資金來源渠道狹窄的重要原因。(2)資本結(jié)構(gòu)不合理。風(fēng)險投資公司的資本結(jié)構(gòu)面臨著長期資金與短期資金安排不合理、籌資期限與投資期限結(jié)構(gòu)不匹配、債權(quán)籌資與股權(quán)籌資結(jié)構(gòu)不合理等不合理因素。
4.市場風(fēng)險
市場風(fēng)險是指市場主體從事經(jīng)濟活動需面臨的盈利或虧損的可能性和不確定性。市場風(fēng)險主要包括:(1)市場的接受能力和容量難以確定。由于實際的市場需求難以確定，當(dāng)風(fēng)險企業(yè)推出所生產(chǎn)的新產(chǎn)品后，新產(chǎn)品可能由于種種原因而遭市場的拒絕。同時，市場容量決定了產(chǎn)品的市場商業(yè)總價值，如果一項高科技產(chǎn)品的推出投入巨大，而產(chǎn)品的市場容量較少或者短期內(nèi)不能為市場所接受，那么，產(chǎn)品的市場價值就無法實現(xiàn)。(2)市場接受的時間難以確定。風(fēng)險企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品是全新的，產(chǎn)品報出后，顧客出于不能及時了解其性能、對新產(chǎn)品持觀望、懷疑態(tài)度，甚至做出錯誤的判斷。因此，從新產(chǎn)品推出到顧客完全接受之間有一個時滯，如果這一時滯過長將導(dǎo)致企業(yè)的開發(fā)資金難以收回。(3)競爭能力難以確定。風(fēng)險企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品常常面臨著激烈的市場競爭，這種競爭不僅有現(xiàn)有企業(yè)之間的競爭，同時還有潛在進入者的威脅。風(fēng)險企業(yè)可能由于生產(chǎn)成本高、缺乏強大的銷售系統(tǒng)或新產(chǎn)品用戶的轉(zhuǎn)換成本過高而常常處于不利地位，嚴(yán)重的還可能危及這些企業(yè)的生存。
5.環(huán)境風(fēng)險
環(huán)境風(fēng)險是指風(fēng)險投資運作過程中由于投資所處的社會、政策、政治、法律環(huán)境變化或由于意外災(zāi)害發(fā)生而造成投資失敗的可能性。風(fēng)險投資屬于長期的股權(quán)投資，整個投資過程持續(xù)的時間比較長（一般為5年～7年），在這樣長的時間內(nèi)，風(fēng)險投資所處的外部環(huán)境肯定會發(fā)生巨大的變化，有可能給投資者帶來災(zāi)難性的損失。這一風(fēng)險的特點就是，它對于風(fēng)險投資的參與者來講是不可控制的風(fēng)險。
二、風(fēng)險控制機制
風(fēng)險投資做為一種高風(fēng)險與高收益并存的投融資機制，之所以不同于一般意義上的投資，就在于其高風(fēng)險。風(fēng)險投資的風(fēng)險不單存在于風(fēng)險投資的某個特定環(huán)節(jié)，而是遍布全過程。事實上，高風(fēng)險與高收益是互為依存的，沒有高風(fēng)險就沒有高收益。對于風(fēng)險投資家來說，重要的不是根除風(fēng)險――因為這是不可能的――而是把風(fēng)險控制在一個合理的可承受的范圍內(nèi)。
1.風(fēng)險分散的一般作法
一個首要的做法是，將風(fēng)險資本在不同的行業(yè)和項目上進行分散。風(fēng)險投資家為避免某一行業(yè)或某個項目的行業(yè)性、系統(tǒng)性投資風(fēng)險，往往需要在不同的行業(yè)和項目上進行分散投資，即“不要把雞蛋都放在一個籃子里”。而對于同一項目所處的不同階段，亦需要進行分散投資的依據(jù)也在于此――創(chuàng)建階段和發(fā)展階段的風(fēng)險程度各不相同。另一方面，針對同一項目需進行投資工具的不同組合。資金從來源上可以分為資本性資金和債務(wù)性資金，其比例關(guān)系在一定程度上表明了投資者和債權(quán)人的風(fēng)險分散關(guān)系。此外，聯(lián)合其他風(fēng)險投資機構(gòu)共同投奇同樣不失為一個風(fēng)險分散的好方式。
2.風(fēng)險分擔(dān)的機制
在風(fēng)險分散的機制上，風(fēng)險投資公司多采取有限合伙制（股份公司）的形式，入股者由有限合伙人和普通合伙人組成，養(yǎng)老保險基金等民間資本是風(fēng)險投資公司資本的主要來源。有限合伙人提供股份的多數(shù)部分（最多可達99％），但只提供資金，不參與經(jīng)營；普通合伙人只占有少量的股份（如1％），但負(fù)責(zé)資本的經(jīng)營。由于有限合伙人不是少數(shù)的幾個投資者，而是眾多投資者某種形式的聯(lián)合體，其資本來源相當(dāng)分散，每個投資者所占的資本數(shù)額和比例都比較小，因而個人承擔(dān)的風(fēng)險就比較小，這樣就從資本來源上實現(xiàn)了風(fēng)險的第一次分擔(dān)。
【關(guān)鍵詞】風(fēng)險投資 退出機制 分析
一、風(fēng)險投資退出機制概念
風(fēng)險投資的退出機制就是指風(fēng)險投資機構(gòu)在其所投資的風(fēng)險企業(yè)發(fā)展到相對成熟以后，通過一定的方式和渠道，將其資本由股權(quán)形式轉(zhuǎn)化為資金形式，從而收回投資，實現(xiàn)投資收益的機制。風(fēng)險投資退出包括：公開上市、買殼上市、兼并收購和清算的集中主要方式。
所謂公開上市是指將風(fēng)險企業(yè)改組為上市公司，通過資本市場把風(fēng)險投資的股份第一次向公眾發(fā)行，來實現(xiàn)投資的回收和資本的增值。目前，世界上很多國家以及地區(qū)都設(shè)立了二板市場，如加拿大溫哥華股票交易所中二板市場、美國的納斯達克（NASDAQ）市場、英國的AIM市場、比利時的EASDAQ市場和1999年開始正式運行的香港二板市場等。其中美國的NASDAQ市場最為成功，美國約30%的風(fēng)險投資從這一市場退出。公開上市不但為風(fēng)險創(chuàng)業(yè)者和投資者提供了較好的退出方式，而且還為風(fēng)險企業(yè)增強籌集資金的流動性打開了渠道。企業(yè)發(fā)展成熟后大多風(fēng)險企業(yè)會選擇上市。
買殼上市是指即不能通過IPO實現(xiàn)風(fēng)險資本退出也不滿足公開上市條件的企業(yè)，在證券市場上通過買入一個已經(jīng)合法上市的公司（殼公司）的股份，并且在掌握該公司的控股權(quán)后，通過重組資產(chǎn)，往殼公司中注入自己公司的資產(chǎn)與業(yè)務(wù)。這樣，不需要經(jīng)過新股的發(fā)行申請就直接取得上市的資格。
兼并收購指風(fēng)險投資公司經(jīng)過另一家企業(yè)兼并收購風(fēng)險企業(yè)，來實現(xiàn)風(fēng)險資本退出的一種企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易。風(fēng)險資本家可以在這種方式下將風(fēng)險資本快速地從風(fēng)險企業(yè)中撤走，來實現(xiàn)資本的增值。依據(jù)風(fēng)險投資的退出形式，兼并收購一般可以分為兩種形式：一般收購和二級收購。
風(fēng)險企業(yè)在計劃的經(jīng)營期內(nèi)經(jīng)營狀況惡化，或者風(fēng)險企業(yè)無法償還到期債務(wù)同時無法繼續(xù)融資，并且和預(yù)計目標(biāo)偏差較大時，才進行風(fēng)險資本的清算退出。
二、我國風(fēng)險投資退出機制存在的問題
經(jīng)過十幾年的發(fā)展實踐，中國的風(fēng)險投資事業(yè)出現(xiàn)了良好的發(fā)展勢頭，風(fēng)險投資對于高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的貢獻也得到了社會各界的廣泛認(rèn)同，全國一大批風(fēng)險投資機構(gòu)、風(fēng)險投資專家隊伍逐漸形成，在促進高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展中起到了積極的推動作用。但目前，我國風(fēng)險投資退出機制存在以下幾個問題：
首先，法律方面存在障礙。目前，我國還沒有專門針對風(fēng)險投資的法律，風(fēng)險投資的法律保護還處于相對薄弱的境地。風(fēng)險投資過程很復(fù)雜，它的規(guī)范運行牽涉到一系列的法律法規(guī)。沒有完善的法律法規(guī)系統(tǒng)作保障，風(fēng)險投資很難走向規(guī)范化、法制化發(fā)展道路。
其次，IPO退出存在問題。在我國資本市場供給中，企業(yè)債券、股權(quán)資本、信貸資本占總資本的99%以上，而風(fēng)險資本比重很少。并且股權(quán)資本、企業(yè)債券、信貸資本主要支持的是傳統(tǒng)的國有大中型企業(yè)，而小企業(yè)存在著資金嚴(yán)重不足的問題，資本市場的供求不平衡是影響IPO退出的重要因素。另外，在我國，主板市場限制較高，復(fù)雜的申報程序、費時較長、而且受到法律限制，所持股份在上市之后并不能馬上變現(xiàn)以及我國產(chǎn)品市場與國外二板市場的分離等諸多因素阻礙了IPO上市。
再次，我國產(chǎn)權(quán)交易機制不健全。一方面，我國大多數(shù)產(chǎn)權(quán)交易市場由地方政府非正式或正式批準(zhǔn)成立，但這與風(fēng)險投資項目退出對企業(yè)并購市場的專業(yè)化和市場化要求尚有一定的距離；另一方面，我國產(chǎn)權(quán)交易機構(gòu)的設(shè)立沒有一個可以參照或統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)權(quán)市場的設(shè)立運作存在著一定程度的無序性或盲目性，不健全的產(chǎn)權(quán)交易市場監(jiān)管體系的阻礙。
三、完善我國風(fēng)險投資退出機制的對策
首先，修訂和完善相關(guān)法律，為二板市場提供法律保障。雖然目前對我國現(xiàn)行的《公司法》作了一些修訂和調(diào)整，但仔細研究起來，其中很多條款規(guī)定還是不適用于二板市場。因此，應(yīng)該組織專家對現(xiàn)行的《公司法》進行研究，根據(jù)二板市場的需要對《公司法》中相關(guān)的條款進行系統(tǒng)性修改和完善。另外，基于我國現(xiàn)行的法律法規(guī)存在的問題和缺陷，同時為了促進我國企業(yè)收購市場健康、有序發(fā)展，很有必要對《證券法》等相關(guān)法律法規(guī)進行系統(tǒng)清理、協(xié)調(diào)、修訂和完善。
其次，繼續(xù)完善我國的二板市場。主要包括：培育內(nèi)容豐富的市場主體，促進上市資源多元化；強化保薦人對公司的持續(xù)督導(dǎo)的責(zé)任；做好散戶投資者的風(fēng)險提示工作。由于創(chuàng)業(yè)板塊的高風(fēng)險特征，在完善機構(gòu)投資者的教育工作的同時必須做好散戶的教育工作，讓他們充分了解到創(chuàng)業(yè)板塊的風(fēng)險性，只有做好機構(gòu)投資者和散戶投資者的教育工作，才能保證整個板塊的正常運行，繼而保證風(fēng)險投資的正常推出；充分利用主板市場，完善上市公司殼資源的利用機制。
再次，完善我國產(chǎn)權(quán)交易機制。第一，真正實現(xiàn)產(chǎn)權(quán)交易經(jīng)營職能和管理職能的分離，政府只起到宏觀調(diào)控的職能，而把經(jīng)營職能交給企業(yè)本身。第二，建立起全國易報價系統(tǒng)，建立起覆蓋全國，涵蓋企業(yè)產(chǎn)權(quán)、技術(shù)，統(tǒng)一無形和有形資產(chǎn)等資本要素，規(guī)范產(chǎn)權(quán)交易市場體系，做到信息的充分公開。第三，加快整合現(xiàn)有產(chǎn)權(quán)市場，在全國范圍內(nèi)實現(xiàn)要素的自由流動。
參考文獻
[1]成思危.風(fēng)險投資在中國.民族出版社，2010.
[2]翟緒禎.我國風(fēng)險投資退出機制.河北理工大學(xué)出版社，2011.
