摘要：近年來非金融企業(yè)杠桿率的持續(xù)攀升與結(jié)構(gòu)性分化引起了各界的廣泛關(guān)注,僵尸企業(yè)杠桿率顯著高于正常企業(yè)并居高不下,而正常企業(yè)中的非國有企業(yè)則出現(xiàn)顯著的"降杠桿",且其杠桿率大幅下降的時(shí)段恰逢貨幣政策轉(zhuǎn)向緊縮。本文嘗試探討僵尸企業(yè)是否干擾了貨幣政策傳導(dǎo),進(jìn)而導(dǎo)致非金融企業(yè)降杠桿出現(xiàn)結(jié)構(gòu)分化。研究發(fā)現(xiàn):央行通過公開市場操作調(diào)節(jié)銀行資金成本,實(shí)現(xiàn)貨幣政策意圖,當(dāng)僵尸企業(yè)以優(yōu)惠利率從銀行獲得貸款時(shí),為彌補(bǔ)資金成本,銀行會提高正常企業(yè)的貸款利率("信貸成本轉(zhuǎn)嫁效應(yīng)"),導(dǎo)致正常企業(yè)融資被擠出;貨幣政策緊縮時(shí),僵尸企業(yè)在企業(yè)中的比重越高,對正常企業(yè)貸款利率的轉(zhuǎn)嫁效應(yīng)越強(qiáng),正常企業(yè)的融資成本更高,從而杠桿率越低。基于企業(yè)微觀數(shù)據(jù),實(shí)證分析驗(yàn)證了前述理論機(jī)制。因此,在"結(jié)構(gòu)性去杠桿"聚焦于所有制差異的同時(shí),更應(yīng)注重僵尸企業(yè)處置,改善信貸資源分配效率,促進(jìn)宏觀調(diào)控政策精準(zhǔn)發(fā)力。