摘要：'811匯改'是人民幣匯率市場(chǎng)化改革的重要舉措。文章從匯率市場(chǎng)化的波動(dòng)性、政策敏感度、流動(dòng)性影響以及在岸和離岸聯(lián)動(dòng)性四個(gè)方面探究了'811匯改'前后人民幣匯率的運(yùn)行特征。實(shí)證結(jié)果顯示:匯改前,匯率波動(dòng)性低,不受政策和流動(dòng)性影響,且兩地市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性較低;而匯改后,匯率長期處于高波動(dòng)狀態(tài),受匯率中間價(jià)和資本限制政策以及流動(dòng)性因素的顯著影響,兩地匯率聯(lián)動(dòng)性明顯提升。由此得出幾點(diǎn)結(jié)論和政策啟示:第一,匯率波動(dòng)相對(duì)劇烈時(shí),匯率中間價(jià)和資本限制的調(diào)節(jié)作用更加有效。第二,隨著匯率市場(chǎng)化改革的逐步推進(jìn),應(yīng)將流動(dòng)性因素納入報(bào)價(jià)模型中,參照其變動(dòng)擬定匯率調(diào)節(jié)的方向。第三,不可忽視國際市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和匯率預(yù)期的作用,應(yīng)加強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控和匯率預(yù)期引導(dǎo),防范匯率調(diào)整期間出現(xiàn)人民幣價(jià)格暴漲暴跌現(xiàn)象。